行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对下游聚酯板块供需收紧、油价中枢回落及“反内卷”政策等积极因素的判断，其投资分析意见整体偏向积极 [6] - 核心观点认为，2025年三季度石油化工行业呈现上游复苏、中游低迷的分化格局：上游油气板块受益于油价环比回升，业绩改善；下游炼化板块虽因油价上涨获得库存收益，但终端需求偏弱导致部分化工品价差修复不及预期；展望未来，聚酯产业链景气度存在改善预期，炼化企业成本压力有望缓解 [6] 2025Q3油气与成品油市场概况 - 2025Q3布伦特原油均价为68.2美元/桶，环比提升2.1%，同比下降19.8% [6][7]；季度内油价波动区间为65-74美元/桶 [6] - 2025Q3国内成品油价格累计调整3次，其中汽油和柴油价格均累计下调75元/吨 [6][22] - 2025年前三季度布伦特原油均价为69.9美元/桶，同比下降14.5% [7] 主要化工品价差表现 - 2025Q3部分化工品价差环比扩大，包括：乙烷制乙烯平均价差为605美元/吨，环比扩大38美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为1464元/吨，环比扩大328元/吨 [6][15] - 2025Q3部分化工品价差环比收窄，包括：原油催化裂化价差为1221元/吨，环比收窄38元/吨；丙烯酸与丙烯价差为1598元/吨，环比收窄440元/吨；PX与石脑油价差为108美元/吨，环比收窄157美元/吨 [6][15] - 聚酯产业链利润向两端集中，PTA环节承压，2025Q3 PTA-0.66*PX价差为215元/吨，环比收窄4元/吨；POY平均价差为1152元/吨，环比收窄153元/吨 [6][15] 上游油气开采板块业绩 - 2025年三季度油气开采及油田服务行业实现营业收入15797.5亿元，同比下降4.0%，环比提升3.5%；实现净利润930.5亿元，同比下降6.1%，环比提升6.2% [6][21] - 该板块单季度毛利率为20.9%，同比提升0.4个百分点，环比提升0.8个百分点，主要受益于原油价格环比上行 [6][21] - 中国石油25Q3实现归母净利润423亿元，环比增长13.7%；中国海油25Q3实现归母净利润324亿元 [25][29] 下游炼化板块业绩 - 2025年三季度炼油化工行业实现营业收入16702.0亿元，同比下降5.3%，环比提升3.8%；实现净利润596.9亿元，同比提升5.4%，环比提升14.8% [6][33] - 该板块单季度毛利率为17.8%，同比提升1.1个百分点，环比提升1.0个百分点，毛利率回升主要源于油价上涨带来的库存收益，但幅度有限 [6][33] - 25Q3油价环比提升，但下游炼化产品价差环比下滑，恒力石化炼化产品价差为1442元/吨，环比下滑10.0%；浙江石化一期炼化产品价差为1339美元/桶，环比下滑11.7% [34] 重点公司推荐与关注 - 涤纶长丝领域重点推荐桐昆股份，瓶片领域推荐万凯新材 [6] - 大炼化优质公司建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [6] - 上游油气领域推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [6] - 乙烷制乙烯路线推荐卫星化学；海上油服领域推荐中海油服、海油工程 [6] 市场表现与估值 - 2025年1-10月石化行业部分个股涨幅显著，仁智股份上涨103%，*ST新潮上涨89%，博汇股份上涨82% [12][13] - 重点公司估值方面，中国石油25年预测PE为11倍，中国海油为10倍，恒力石化为15倍，荣盛石化为34倍 [51]

行业投资评级 - 报告对石油化工行业的投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 2025年三季度原油价格环比小幅回升，上游景气度修复，但中游炼化环节仍显低迷，聚酯产业链因淡季因素承压 [2][6] - 油价预期将维持中高水平并呈现“U”型走势，上游油公司经营质量提升，下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期 [6] - 投资建议聚焦于涤纶长丝、大炼化、油公司、乙烷制乙烯及海上油服等细分领域的优质企业 [6] 2025年第三季度市场表现与价格分析 - 2025Q3布伦特原油均价为68.2美元/桶，环比提升2.1%，但同比下降19.8% [6][7] - 2025年1-10月申万石化指数累计下降3.1%，其中25Q3累计上涨1.8%，但跑输沪深300指数16.1个百分点 [7][11] - 前三季度布伦特原油均价为69.9美元/桶，同比下降14.5% [7] - 2025Q3国内汽油、柴油价格累计下调75元/吨 [6] 产业链价差分析 - 2025Q3乙烷制乙烯平均价差为605美元/吨，环比扩大38美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为1464元/吨，环比扩大328元/吨 [6][15] - 聚酯产业链利润向两头集中，PTA环节承压，2025Q3 PX与石脑油价差为108美元/吨，环比收窄157美元/吨；POY平均价差为1152元/吨，环比收窄153元/吨 [6][15] - 2025Q3国内炼油主要产品价差为1221元/吨，同比上升13.7%，但环比下降3.2% [6][22] 上游油气开采及油田服务行业业绩 - 2025Q3行业整体实现营业收入15797.5亿元，同比下降4.0%，环比提升3.5%；实现净利润930.5亿元，同比下降6.1%，环比提升6.2% [6][21] - 单季度毛利率为20.9%，同比提升0.4个百分点，环比提升0.8个百分点，主要受益于原油价格环比上行 [6][21] - 报告研究的具体公司中国石油25Q3实现归母净利润423亿元，环比增长13.7%；中国海油25Q3实现归母净利润324亿元 [26][30] 下游炼油化工行业业绩 - 2025Q3行业整体实现营业收入16702.0亿元，同比下降5.3%，环比提升3.8%；实现净利润596.9亿元，同比提升5.4%，环比提升14.8% [6][34] - 单季度毛利率为17.8%，同比提升1.1个百分点，环比提升1.0个百分点，主要因油价回升带来库存收益 [6][34] - 报告研究的具体公司恒力石化25Q3归母净利润环比增长97.41%；荣盛石化25Q3归母净利润同比大幅增长1427.94% [48][45] 重点公司推荐与展望 - 涤纶长丝板块推荐桐昆股份、瓶片优质企业万凯新材 [6] - 大炼化板块建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [6] - 上游油公司推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [6] - 乙烷制乙烯路线看好卫星化学 [6] - 海上油服板块推荐中海油服、海油工程 [6]

股份数据 - 截至2025年10月底，H股法定/注册股份1,811,124,000股，股本1,811,124,000元，本月无增减[1] - 截至2025年10月底，A股法定/注册股份2,960,468,000股，股本2,960,468,000元，本月无增减[1] - 2025年10月底法定/注册股本总额4,771,592,000元[1] - 截至2025年10月底，H股已发行股份1,811,124,000股，库存股0，本月无增减[2] - 截至2025年10月底，A股已发行股份2,960,468,000股，库存股0，本月无增减[2] 其他情况 - 股份期权不适用[3] - 香港预托证券资料不适用[4]

公司经营与财务表现 * 公司2025年前三季度营业收入为人民币348.54亿元，同比增长3.5%；归母净利润为人民币32.09亿元，同比增长31.3%[3] * 公司利息费用减少主要由于偿还了今年六七月份到期的10亿美元债务[16] 各业务板块表现 * 钻井板块通过精益管理和优化资源配置，日历天使用率同比增长超过两位数，收入显著提升[2][3] * 技术板块推动技术体系向需求端和应用端延伸，主要业务线作业量同比增长[2][3]；但油田技术服务板块整体收入和利润同比基本持平，略有下降，原因包括国内商务模式调整（如油田化学事业部从日常收费转为体系收费）及海外局部区域作业量下降[13] * 船舶板块持续巩固国内市场份额，累计作业天数同比增加9,427天，营收同比增速接近10%[2][3] * 钨碳板块聚焦高回报业务并优化产能布局，实现收入和利润的同比增长[2][3]；公司在无碳板块、水下机器人等领域进行智能化应用[17] 市场供需与景气度 * 国内钻井平台作业量饱满，无闲置情况，未来几年供需平衡将保持稳定高位运行[2][8][9] * 对2026年国内市场景气度有充分保障[9] * 2025年新签订单较去年有所增加，尤其是在中东、伊拉克和北美加拿大地区合同量显著增长，这些订单金额相对较小（几千万到上亿美金）但利润率较高[14] 海外业务与合同 * 海外主要区域平台日费水平表现良好：北海四条半潜式作业平台日费超过30万美元/天，合同执行至2030年左右；南美半潜式平台日费较高；中东沙特自升式平台及印尼区域平台日费处于当地市场终端水平[2][10][11] * 南海8号平台已抵达南美地区，预计本月内开始正式作业[7] * 油田技术服务板块在海外主要作业区域包括印尼、中东（特别是伊拉克）、加拿大和非洲乌干达，每年贡献约四五十亿人民币收入[15] * 公司正在加大力度与墨西哥税务部门沟通，以缩小分歧并减少税务风险[18] 未来规划与协议 * 未来三年的框架协议目前仍在进行中，将在12月份的股东大会通过后生效，该协议更多聚焦于工作过程和服务内容，尚未涉及工作量和价格[4] * 在当前增储上产背景下，未来几年工作量有充足保证，2026年价格预计与2025年保持相对稳定[4] * 公司“十五”规划包括详细的发展方向和经营目标，将在五年内实现跨越式发展[12] * 框架协议中的年度上限主要为满足监管要求，具有指导意义而非完全反映实际工作量，历史上曾出现实际收入高于上限的情况[5][6]

股权变动核心信息 - FIL Limited于2025年10月27日以每股均价7.1862港元增持中海油田服务H股183.6万股，涉资约1319.39万港元 [1] - 增持后，FIL Limited持股数目增至9070.4万股，持股比例由4.91%上升至5.01% [1] 相关实体持股披露 - 除FIL Limited外，Pandanus Associates Inc 和 Pandanus Partners L.P. 亦于同日披露持有9070.4万股中海油田服务H股，持股比例均为5.01% [2] - 上述实体披露的股份变动数量均为183.6万股，平均价格均为每股7.1862港元 [2]

股权变动概述 - FIL Limited于2025年10月27日增持中海油田服务H股183.6万股，每股平均价为7.1862港元，总金额约1319.39万港元 [1] - 增持后，FIL Limited持股数量增至9070.4万股，持股比例由4.91%升至5.01%，跨越了5%的披露门槛 [1] - 此次增持行动也由Pandanus Associates Inc 和 Pandanus Partners L.P 同步进行，三者持股数量和比例相同 [2]

行业投资评级 - 行业评级为看好，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 截至2025年10月31日当周，国际油价小幅下跌，主要因市场质疑对俄制裁执行效果、欧佩克+倾向于12月继续小幅增产以及9月伊拉克出口增加引发供应过剩担忧 [2][9] - 周后期油价出现反弹，驱动因素包括上周EIA库存数据利好、中美领导人会谈和美韩协议传来乐观消息以及美联储降息 [2][9] - 截至本周五，布伦特原油期货结算价为64.77美元/桶，较上周下降0.43美元/桶（-0.66%）；WTI原油期货结算价为60.98美元/桶，较上周下降0.52美元/桶（-0.85%） [2][31] 油价回顾 - 本周油价整体呈现先跌后涨态势，最终小幅收跌 [2][9] - 布伦特-WTI期货价差为3.79美元/桶，较上周扩大0.09美元/桶 [31] 石油石化板块表现 - 截至2025年10月31日当周，沪深300指数下跌0.43%，石油石化板块上涨0.05% [10] - 细分板块中，炼化及贸易板块上涨0.47%，油气开采板块下跌1.20%，油服工程板块下跌1.46% [13] - 自2022年以来，油气开采板块累计涨幅达177.15%，炼化及贸易板块累计涨幅为32.18%，油服工程板块累计涨幅为8.78% [13] - 上游板块中，当周股价表现较好的公司包括中海油田服务H（+5.43%）、中曼石油（+4.44%）和中海油服（+2.57%） [18] 原油供给 - 美国原油产量为1364.4万桶/天，较上周增加1.5万桶/天 [2][61] - 美国活跃钻机数量为414台，较上周减少6台 [2][61] - 美国压裂车队数量为175部，较上周减少3部 [2][61] 原油需求 - 美国炼厂原油加工量为1521.9万桶/天，较上周减少51.1万桶/天，炼厂开工率为86.60%，较上周下降2.0个百分点 [2][73] - 中国主营炼厂开工率为80.50%，较上周下降0.39个百分点；山东地炼开工率为55.22%，较上周下降1.0个百分点 [73] 原油进出口 - 美国原油进口量为505.1万桶/天，较上周减少86.7万桶/天（-14.65%）；出口量为436.1万桶/天，较上周增加15.8万桶/天（+3.76%）；净进口量为69.0万桶/天，较上周减少102.5万桶/天（-59.77%） [70] 原油库存 - 美国原油总库存为8.25亿桶，较上周减少632.5万桶（-0.76%）；战略原油库存为4.09亿桶，较上周增加53.3万桶（+0.13%）；商业原油库存为4.16亿桶，较上周减少685.8万桶（-1.62%）；库欣地区原油库存为2256.5万桶，较上周增加133.4万桶（+6.28%） [2][82] - 全球原油水上库存为13.70亿桶，较上周减少3895.5万桶（-2.84%） [96] 成品油市场 - 北美市场成品油价格周内上涨，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为101.80美元/桶（+6.88）、81.98美元/桶（+3.76）、97.52美元/桶（+7.04） [103] - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为892.4万桶/天（+5.56%）、358.0万桶/天（-6.94%）、194.8万桶/天（+13.32%） [129] - 美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为21073.8万桶（-2.74%）、1526.3万桶（-2.81%）、11218.9万桶（-2.91%）、4142.0万桶（-3.52%） [2][149] 生物燃料 - 中国生物航煤港口FOB价格为2450美元/吨，较上周五上涨50美元/吨；欧洲生物航煤港口FOB价格为2780美元/吨，较上周五上涨70美元/吨 [2][173] - 中国地沟油、潲水油价格分别为921.28美元/吨（-11.78）、1010.16美元/吨（-10.60） [2][175] 海上钻井服务 - 全球海上自升式钻井平台数量为369座，较上周减少1座；全球海上浮式钻井平台数量为130座，较上周减少2座 [2][37] 期货市场 - 周内布伦特原油期货成交量为121.03万手，较上周减少144.73万手（-54.46%） [181] - WTI原油期货非商业净多头持仓为10.3万张，较上周增加0.42万张（+4.30%） [181] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括中国海油、中国石油、中国石化、中海油服、海油工程、中曼石油等 [3]

公司三季度业绩表现 - 公司第三季度净利润环比增长16%至12.5亿元人民币 [1] - 尽管营业收入环比下降8%，但毛利润环比增长3%，毛利率从第二季度的17.3%提升至第三季度的19.4% [1] - 有效税率从第二季度的21%下降至第三季度的17.7%，且第三季度未发生资产减值（第二季度为8600万元人民币）[1] 运营情况分析 - 第三季度钻井平台作业天数环比下降3%，主要因计划内维修保养，但同比大幅增长16%，因去年同期中国近海作业受台风严重影响 [2] - 油田技术服务板块收入在前九个月仍小幅下滑，受行业需求疲弱影响 [2] 四季度及未来业绩展望 - 预计第四季度营业收入将因项目结算而显著提高，但同时将确认更高费用，导致净利润环比下降17% [3] - 将2025至2027年盈利预测上调8%至10%，主要反映有效税率下降（前九个月为18.7%，去年同期为27.7%）[4] - 盈利预测上调亦因挪威业务亏损大幅收窄，以及去年沙特订单取消产生的递延税影响本年不再出现 [4] 估值与目标价调整 - 将H股目标价从9.05港元上调至9.70港元，基于2025年预测市净率从0.85倍上调至0.90倍，因盈利预测上调后净资产收益率改善 [5] - 将A股目标价从18.61元人民币上调至19.21元人民币，基于其3个月平均A-H股溢价，该溢价自8月底已从124%收窄至117% [5]

机构关注概况 - 本周机构首次关注87只个股，其中14只被给予明确目标价 [1] 个股评级与目标价详情 - 纳芯微获国元证券给予“增持”评级，目标价207元，较最新收盘价172.06元存在20.3%的潜在上行空间 [1][2] - 腾景科技获国金证券给予“买入”评级，目标价146.9元，较最新收盘价109.63元存在34%的潜在上行空间 [1][2] - 科创新源获机构给予“买入”评级，目标价66.86元，较最新收盘价42.73元存在56.5%的潜在上行空间 [2] - 威高血净获机构给予“买入”评级，目标价44.91元，较最新收盘价38.45元存在16.8%的潜在上行空间 [2] - 无锡振华获国信证券给予“优于大市”评级，目标价区间为27.71元至31.69元，较最新收盘价22.47元存在23.3%至41%的潜在上行空间 [2] - 盾安环境获光大证券给予“买入”评级，目标价20.39元，较最新收盘价13.79元存在47.9%的潜在上行空间 [2] - 美畅股份获东北证券给予评级，目标价20元，较最新收盘价16.66元存在20%的潜在上行空间 [2] - 兔宝宝获国金证券给予“买入”评级，目标价16.31元，较最新收盘价12.62元存在29.2%的潜在上行空间 [2] - 云意电气获东北证券给予“买入”评级，目标价16元，较最新收盘价12.11元存在32.1%的潜在上行空间 [2] - 中材国际获国金证券给予“买入”评级，目标价15.36元，较最新收盘价9.52元存在61.3%的潜在上行空间 [2] - 索辰科技获机构给予“买入”评级，目标价139.34元，较最新收盘价104.98元存在32.7%的潜在上行空间 [2] - 中海油服获国信证券给予“优于大市”评级，目标价区间为13.62元至14.6元，最新收盘价为14.39元 [2] - 江南新材获天风证券给予评级，目标价112元，较最新收盘价85.6元存在30.8%的潜在上行空间 [2] - 卓易信息获江海证券给予评级，目标价101.82元，较最新收盘价68.8元存在48%的潜在上行空间 [2] 其他被关注公司 - 金山办公、德赛西威、大族数控、北方稀土等个股本周也获得机构首次关注 [1]

核心观点 - 西南证券给予中海油服"买入"评级，主要基于其盈利能力提升、各业务板块表现强劲及战略布局优化 [1] 盈利能力与费用管控 - 公司盈利能力持续提升，费用管控向好 [1] 钻井板块 - 钻井板块平台利用率提升，收入规模显著增长 [1] 油技板块 - 油技板块以科技驱动，构建一体化工程服务体系 [1] 船舶服务板块 - 船舶服务作业量上升，创新"船舶+"服务体系 [1] 物探板块 - 物探板块优化产业布局，聚焦高回报业务 [1]