本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、 召开会议的基本情况 (一) 股东会类型和届次 证券代码：601827 证券简称：三峰环境 公告编号：2026-006 重庆三峰环境集团股份有限公司 关于召开2025年年度股东会的通知 2025年年度股东会 召开的日期时间：2026 年 4 月 29 日 14 点 30 分 召开地点：重庆市大渡口区建桥大道 3 号三峰环境总部大楼 101 会议室 (五) 网络投票的系统、起止日期和投票时间。 股东会召开日期：2026年4月29日 本次股东会采用的网络投票系统：上海证券交易所股东会网络投票系统 (二) 股东会召集人：董事会 (三) 投票方式：本次股东会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结合 的方式 (四) 现场会议召开的日期、时间和地点 网络投票系统：上海证券交易所股东会网络投票系统 网络投票起止时间：自2026 年 4 月 29 日 至2026 年 4 月 29 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股 东会召开当日的交易时间 ...

| 证券代码：601827 | 证券简称：三峰环境 | | | 公告编号：2026-002 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：241970 | 债券简称：GK | 三峰 | R1 | | | 债券代码：242083 | 债券简称：GK | 三峰 | 02 | | | 债券代码：242610 | 债券简称：GK | 三峰 | 03 | | 重庆三峰环境集团股份有限公司 第三届董事会第十一次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、董事会会议召开情况 重庆三峰环境集团股份有限公司（以下简称"公司"）第三届董事会第十一 次会议（以下简称"本次会议"）于 2026 年 3 月 30 日在重庆市大渡口区建桥大 道 3 号公司 102 会议室以现场及通讯结合方式召开。本次会议出席董事 9 人，公 司高级管理人员列席了本次会议。本次会议的召开程序符合《中华人民共和国公 司法》《重庆三峰环境集团股份有限公司章程》和《重庆三峰环境集团股份有限 公司董事会议事规则》等有 ...

收入和利润（同比环比） - 2025年营业收入为55.59亿元人民币，同比下降7.21%[23] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为12.31亿元人民币，同比增长5.38%[23] - 2025年第四季度营业收入为14.04亿元人民币，净利润为1.27亿元人民币[28] - 2025年扣除非经常性损益后的净利润为11.97亿元人民币，同比增长3.61%[24] - 2025年基本每股收益为0.74元/股，同比增长5.71%[25] - 报告期内公司实现营业收入约55.59亿元，同口径同比下降3.30%[54] - 报告期内公司实现归母净利润约12.31亿元，同比增长5.38%[54] - 报告期内实现营业收入555,908.39万元，同比下降7.21%[58] - 剔除三峰城服不再并表影响后，营业收入同口径下降1.89亿元，降幅3.30%[58] 成本和费用（同比环比） - 报告期内公司营业成本为34.88亿元，同比下降12.87%[55] - 报告期内公司研发费用为7163.57万元，同比增长12.19%[55] - 报告期内公司销售费用为2734.02万元，同比增长20.07%[55] - 报告期内公司财务费用为2.51亿元，同比下降12.20%[55] - 营业成本348,793.38万元，同比下降12.87%[58] - 销售费用同比增长20.07%至2,734.02万元，主要系开拓国际市场所致[57][67] - 研发费用同比增长12.19%至7,163.57万元，研发投入总额占营业收入比例为1.29%[67][69] 各条业务线表现 - 工程建造板块营业收入146,774.05万元，同比下降23.47%，营业成本96,640.81万元，同比下降35.59%，毛利率提升12.40个百分点至34.16%[59] - 电力生产/项目运营板块营业收入408,045.68万元，同比微增0.46%，毛利率为38.24%[59] - 公司运营垃圾焚烧发电项目56个，设计总处理能力60,914吨/日[35] - 全资及控股运营项目45个，设计处理能力44,664吨/日，报告期内垃圾总处理量1,588.58万吨，同比增长5.32%[39] - 全资及控股运营项目总发电量约62.48亿度，同比增长4.9%，上网电量约55.19亿度，同比增长5.33%[39] - 全资及控股运营项目销售蒸汽111.06万吨，同比增长18.6%[39] - 全资及控股项目平均入厂吨垃圾发电量达425.55度/吨，平均厂用电率控制在11.65%[39] - 运营餐厨（厨余）垃圾处理项目14个，报告期内处理量约23.62万吨，同比增长4.43%[39] - 报告期内处理污泥约19.32万吨，同比增长46.23%，处理医疗废弃物约3.42万吨，同比增长16.07%[39] - 公司在建项目3个（全资1个，参股2个），设计处理能力合计1,900吨/日[39] - 新增生活垃圾焚烧处理能力200吨/日及餐厨垃圾处理能力30吨/日[41] - 签署澳门垃圾处理服务合同，预计服务期10年，总收入约26亿澳门元[41] - 新签订蒸汽销售合同6项，预计新增蒸汽供应量约22万吨/年[42] - 储能业务新签购售电项目8个，合计电量约2400万kWh[42] - 已完成13个项目共计34条焚烧线的AI智慧化改造，智慧焚烧项目占比提升至36%[42][47] - 报告期内新完成8个项目共计15条焚烧线的AI部署及应用[42] - 公司焚烧炉技术和产品在全球累计取得268个项目、433条焚烧线的应用业绩，设计处理能力合计超过24万吨/日[49] - 公司拥有全球领先的垃圾焚烧炉总装基地，年产量可达60台/套[51] - 前五名客户销售额261,912.56万元，占年度销售总额47.11%[64] - 前五名供应商采购额50,092.29万元，占年度采购总额21.68%[64] - 主要子公司三峰卡万塔总资产为49.73亿元，净资产为22.22亿元，营业收入为20.92亿元，净利润为4.68亿元[88] - 主要子公司三峰卡万塔营业利润为5.47亿元[88] 研发与技术创新 - 公司已拥有有效专利授权358项，其中发明专利126项、境外授权专利4项[42][48] - 牵头编制或参与制定国家和行业标准23项[48] - 公司技术及装备应用于国内外约268个项目、433条焚烧线，设计总处理能力超24万吨/日[35] - 公司已为全球12个国家和地区提供技术、设备或服务[48] - 子公司三峰卡万塔获评高新技术企业及重庆市“专精特新”企业[48] - 研发人员总数为195人，占公司总人数的6.4%[70] - 研发人员学历结构：博士研究生3人，硕士研究生53人，本科139人[70] - 研发人员年龄结构：30岁以下13人，30-40岁95人，40-50岁65人，50-60岁21人，60岁及以上1人[70] - 公司具备环境工程设计专项（固体废物处理处置工程）甲级资质[80] - 公司具备ASME动力锅炉制造认证，有效期至2027年6月20日[81] - 公司具备生活垃圾处理处置一级、工业废水处理二级等多项污染治理设施运行服务能力[81] - 公司持有高新技术企业证书，有效期至2027年10月28日[82] - 公司被认定为重庆市“专精特新”企业，有效期至2028年6月30日[82] 现金流与资产状况 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为23.55亿元人民币，同比增长14.69%[24] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为120.20亿元人民币，同比增长7.51%[24] - 2025年总资产为247.86亿元人民币，同比增长4.37%[24] - 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为23.55亿元，同比增长14.69%[55] - 截至报告期末公司资产总额达247.86亿元，归母净资产120.20亿元[54] - 投资活动现金流量净额为-2.40亿元，主要因出售三峰城服及兴泸环境股权收回投资款2.92亿元[57] - 经营活动产生的现金流量净额为23.55亿元，同比增长14.69%[73] - 投资活动产生的现金流量净额为-2.40亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-2.06亿元[73] - 货币资金期末余额为32.57亿元，占总资产比例13.14%，较上期期末增长144.67%[74] - 无形资产期末余额为155.75亿元，占总资产比例62.84%，较上期期末下降3.38%[74] - 长期借款期末余额为61.67亿元，占总资产比例24.88%，较上期期末增长4.55%[75] - 应付债券期末余额为8.06亿元，占总资产比例3.25%，较上期期末增长61.04%[75] - 受限资产账面价值合计92.66亿元，其中货币资金1.02亿元，应收账款2.69亿元，无形资产88.96亿元[78] - 应收款项融资期末余额为23,504,721.85元，较期初减少12,706,501.32元[32] 投资与融资活动 - 报告期对外股权投资额为1956.08万元，较上年同期的22463.32万元大幅下降91.29%[84] - 以公允价值计量的金融资产本期公允价值变动损益为-1270.65万元，期末账面价值为2350.47万元[85] - 公司转让三峰城服公司51%股权，实际收到对价约为7007.70万元，确认投资收益1888.07万元[86][89] - 公司于2025年3月14日发行了首期科技创新绿色公司债券，规模为3亿元，票面利率为2.30%[185] - 公司于2025年9月注册发行了总额10亿元的资产支持商业票据，其中优先级9.99亿元，票面利率1.79%，次级0.01亿元，该票据已于2025年12月到期[186] - 公司已获准注册的科技创新绿色公司债券总规模不超过10亿元，截至报告期末已发行4只[186] - 公司于2025年8月购买西南证券发行的1亿元固定收益凭证，期限3个月，已收回本金1亿元及理财收益47.5万元[171] - 公司于2025年12月购买西南证券发行的1亿元固定收益凭证，期限3个月，截至报告期末尚未到期[171] 股东与股权结构 - 公司控股股东为重庆德润环境有限公司[13] - 公司实际控制人为重庆市国有资产监督管理委员会[13] - 公司间接控股股东为重庆水务环境控股集团有限公司[13] - 公司控股股东为重庆德润环境有限公司，持股比例为45.29%[99] - 截至报告期末，公司共有A股市场持股股东28,449名/户[99] - 公司第一大股东为重庆德润环境有限公司，期末持股757,229,978股，占总股本比例为45.29%[189] - 公司第二大股东为中信环境投资集团有限公司，持股185,978,400股，占总股本11.12%，其中质押股份92,989,200股[189] - 公司第三大股东为重庆水务环境控股集团有限公司，持股149,554,400股，占总股本8.94%[190] - 公司第四大股东为重庆市地产集团有限公司，持股101,725,000股，占总股本6.08%[190] - 香港中央结算有限公司（陆股通）报告期内增持5,730,070股，期末持股19,528,003股，占总股本1.17%[190] - 招商银行－工银瑞信红利优享灵活配置混合型证券投资基金报告期内增持7,190,708股，期末持股13,578,008股，占总股本0.81%[190] - 公司直接控股股东重庆德润环境有限公司持股757,229,978股，占总股本45.29%[199] - 公司间接控股股东重庆水务环境控股集团有限公司直接持股149,554,400股，占总股本8.94%[199] - 重庆水务环境控股集团有限公司通过持有重庆德润环境54.90%股份间接持有公司45.29%股份[199] - 重庆水务环境控股集团有限公司以直接和间接方式合计持有公司54.23%股份[199] - 香港中央结算有限公司持有公司19,528,003股人民币普通股[191] - 招商银行股份有限公司－工银瑞信红利优享灵活配置混合型证券投资基金持有13,578,008股[191] - 中英人寿保险有限公司－分红－个险分红持有13,478,140股[191] - 招商银行股份有限公司－睿远均衡价值三年持有期混合型证券投资基金持有12,000,000股[191] - 西南证券股份有限公司持有6,246,363股[191] - 重庆德润环境有限公司是重庆水务集团股份有限公司（证券代码：601158）控股股东，持股比例为50.04%[193] - 报告期内，公司股份总数及股本结构未发生变化[183] 公司治理与董事会 - 公司董事会由9名董事组成，其中独立董事4名[100] - 报告期内公司董事会共召集会议13次[100] - 报告期内公司监事会共召集会议6次[100] - 报告期内公司共召开股东会3次[99] - 公司制定了多项信息披露及内幕信息管理制度，并有效执行[101] - 公司薪酬与考核委员会由2名独立董事和1名外部董事组成，主任委员为独立董事[117] - 公司董事长及高级管理人员的薪酬确定参考同行业薪酬水平并结合年度经营业绩[117] - 公司董事在董事会讨论本人薪酬事项时采取回避制度[117] - 报告期内公司共召开董事会会议13次，全部为现场结合通讯方式召开[121] - 审计委员会在报告期内召开了8次会议[123] - 提名委员会在报告期内召开了2次会议[125] - 薪酬与考核委员会在报告期内召开了3次会议[126] - 报告期内有4位独立董事因换届离任[119] - 报告期内董事会聘任张忱为副总经理[119] - 董事廖高尚、司景忠、黄嘉頴、赵锐、白银峰本年应参加董事会13次，均亲自出席13次[120] - 独立董事李洪辉、李晓东、鲍毅、唐晓晴本年应参加董事会10次，均亲自出席10次[120][121] - 部分董事通过通讯方式参加会议，其中黄嘉頴11次，赵锐9次，白银峰4次，李洪辉7次，李晓东、鲍毅、唐晓晴各9次[120][121] 管理层与关键人员 - 公司董事长廖高尚2024年从公司获得的税前薪酬总额为115.22万元[105] - 公司副董事长、总经理司景忠2024年从公司获得的税前薪酬总额为115.52万元[105] - 公司独立董事李洪辉2024年从公司获得的税前薪酬总额为10.54万元[105] - 公司独立董事李晓东2024年从公司获得的税前薪酬总额为10.04万元[105] - 公司独立董事鲍毅2024年从公司获得的税前薪酬总额为10.04万元[105] - 报告期内公司董事及高级管理人员持股无变动，年初与年末持股数均为0[105] - 报告期内公司高级管理人员及监事薪酬总额合计为879.57万元[107] - 财务总监阳正文报告期内从关联方（重庆德润环境有限公司）获取薪酬，公司支付薪酬为45.00万元[106][107] - 纪委书记彭中波报告期内从关联方（重庆水务环境控股集团有限公司）获取薪酬，公司支付薪酬记录为0万元[106][108] - 副总经理唐国华报告期内税前薪酬总额为98.68万元[106] - 董事会秘书、副总经理钱静报告期内税前薪酬总额为99.93万元[106] - 副总经理王佳洪报告期内税前薪酬总额为92.28万元[106] - 党委副书记、工会主席卢钟妮报告期内税前薪酬总额为71.92万元[106] - 副总经理张忱报告期内税前薪酬总额为36.96万元[106] - 监事会主席韩明报告期内税前薪酬总额为72.13万元[106] - 三位离任独立董事（孔庆江、田冠军、张海林）报告期内税前薪酬均为3.96万元[107] - 公司总经理自2022年7月任职至今，并于2024年1月起兼任公司副董事长[110] - 公司董事黄嘉頴自2021年2月起兼任重庆苏渝实业发展有限公司董事长[110] - 公司董事赵锐自2024年1月至2025年4月任重庆水务环境控股集团有限公司计划财务部副总经理，后任财务管理部总经理[110] - 公司董事白银峰自2016年8月至今任中信环境投资集团有限公司投资总监[110] - 公司独立董事李洪辉自2024年3月起兼任山东天岳先进科技股份有限公司独立董事[110] - 公司独立董事李洪辉自2024年8月起兼任临工重机股份有限公司独立董事[110] - 公司独立董事李晓东自1994年12月至今历任浙江大学能源工程学院热能工程研究所讲师、副教授、教授[110] - 公司独立董事鲍毅曾任摩根士丹利亚洲有限公司董事总经理及摩根士丹利证券（中国）有限责任公司首席执行官[110] - 公司独立董事唐晓晴自2017年2月至今任澳门大学法学院院长[110] - 公司独立董事阳正文于2001年3月至2007年7月历任重庆市审计局金融审计处科员、副主任科员[110] - 公司财务总监于2024年12月上任[111] - 公司董事会秘书、副总经理于2021年7月上任[111] - 公司副总经理于2021年7月上任[111] - 公司另一副总经理于2025年1月上任[111] - 董事赵锐在股东单位重庆水务环境控股集团担任财务管理部总经理，任期始于2025年4月[112] - 董事黄嘉頴在股东单位重庆德润环境有限公司担任副董事长，任期始于2021年2月[112] - 董事白银峰在股东单位中信环境投资集团有限公司担任投资总监，任期始于2020年1月[112] - 董事司景忠在重庆市企业联合会（企业家协会）担任常务副会长，任期从2023年6月至2026年3月[113] - 董事黄嘉頴在苏伊士(亚太)有限公司担任苏伊士亚洲地区固废资源管理首席执行官，任期始于2022年9月[113] - 董事黄嘉頴在多个关联公司（如中法水务投资有限公司等）担任董事，部分任期自2017年1月至今[113] - 公司董事黄嘉頴在超过20家水务及环境相关公司担任董事、监事或董事长等职务，任职时间主要集中在2017年至今[114][115][116] - 董事黄嘉頴在重庆三峰环境集团股份有限公司的任职起始时间为2024年4月[114] - 公司董事黄嘉頴在重庆德润环境有限公司担任副董事长，任职起始时间为2021年2月[114] - 公司董事黄嘉頴在重庆苏渝实业发展有限公司担任董事长，任职起始时间为2021年5月[114] - 公司董事黄嘉頴在重庆中法水务投资有限公司的任职起始时间为2021年11月[114] - 公司董事黄嘉頴在重庆中法供水有限公司的任职起始时间为2022年1月[115] - 公司全体董事、监事和高级管理人员本年度薪酬合计为879.57万元（

| 证券代码：601827 | 证券简称：三峰环境 | | | 公告编号：2026-005 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：241970 | 债券简称：GK | 三峰 | R1 | | | 债券代码：242083 | 债券简称：GK | 三峰 | 02 | | | 债券代码：242610 | 债券简称：GK | 三峰 | 03 | | 重庆三峰环境集团股份有限公司 关于 2025 年度利润分配预案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 每股分配比例：每 10 股派 2.66 元(含税)，本次利润分配不送红股，不 进行公积金转增股本。 本次利润分配以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，具体日 期将在权益分派实施公告中明确。 如在本公告披露之日起至实施权益分派股权登记日期间，公司总股本或 有权参与权益分派的股数发生变动的，公司拟维持每股分配比例不变，相应调整 分配总额，并将另行公告具体调整情况。 本次利润分配预案不触及《上海证券交易所股票 ...

行业投资评级 - 发电行业：增持 (维持) [7] - 废物管理行业：增持 (维持) [7] 核心观点 - 印尼电力短缺本质是电网覆盖不足导致的区域性、结构性缺电，而非全国性电源或电力总量不足 [1][2][14] - 印尼未来终端电价上涨的核心驱动力是能源结构调整带来的发电和系统运行成本提升，而非表观缺电 [1][4][15] - 印尼煤炭作为战略性资源减少出口，从其国内需求快速增长角度看具有合理性 [1][3][12] - 美伊以冲突可能导致印尼缺油，但对其电力供给影响微乎其微 [1][3][13] - 印尼在经济增长与能源转型的博弈中，火电（尤其是自备煤电）新增装机仍不可或缺，火电与新能源需双管齐下 [1][2][12] 印尼电力供需结构性矛盾 - **表观装机过剩但结构性缺电**：2023年印尼最高负荷同比大幅增长36%，但全国装机备用率仍高达26%，表观上电力装机充足 [14][16][24]。然而，在苏拉威西和北马鲁古等镍矿、电解铝工业基地，由于国家电力公司（PLN）电网覆盖不足，存在严重的区域性缺电 [14][16][38] - **自备电厂快速增长填补缺口**：结构性缺电倒逼工业园区自建煤电。截至2023年底，印尼自备电厂中煤电装机容量达3,125MW，较2021年底增长168% [14][16][41]。自备电厂装机在2022-2024年同比增速分别高达27%、22%、44%，成为整体装机增长的核心驱动力 [38][40] - **高耗能工业驱动电力需求**：印尼电力弹性系数高达2左右，GDP增长较大程度依赖高耗能产业 [17]。2024年工业用电量同比增长17%，占总用电量的比例从2020年的43%提升至50% [17][21] 能源转型与火电不可或缺性 - **政策规划中的火电角色**：根据RUKN 2025-2060能源规划，2025-2030年为匹配工业用电高增，计划年均新增煤电/气电3.6GW/3.2GW [2][45]。2031-2035年计划累计减少2.2GW煤电，但报告测算该阶段仍需每年新增约3GW煤电，才能保障用电安全及煤电机组合理利用小时数 [2][45][70] - **经济增长与碳中和目标的博弈**：印尼面临“2045黄金印尼”愿景（GDP增速目标6%-8%）与“2060净零排放”承诺的根本矛盾 [46][47]。下游冶炼工业需要廉价稳定的基荷电力（目前主要为煤电），而国际协议（如JETP）限制PLN新建煤电，促使工业园区利用政策豁免自建煤电（IUPTLS）[47][48] - **新能源发展计划**：印尼计划2025-2035年新增新能源装机约39.1GW，其中风电与光伏比例约为3:7 [2][45]。至2035年，新能源装机占比预计将从2024年底的1%提升至20% [69][70] 煤炭资源与能源安全 - **煤炭内需增长强劲**：为满足2025-2035年煤电电量（CAGR 4.4%）、金属冶炼用煤（CAGR 10%）及煤炭出口（CAGR 3%）需求，预计2035年印尼煤炭需求总量将增至12.13亿吨/年 [3][12][72]。以此计算，煤炭静态储采比将从2024年的37年迅速收缩至24年 [3][12] - **煤炭出口政策转向**：印尼总统指示所有煤炭生产必须优先满足国内需求，能源部将加强监管以防止在国内需求未满足前出口 [71] - **对外部石油冲突免疫**：2024年印尼发电量中83%为煤电和气电（煤炭、天然气自给自足），柴油发电量占比仅2% [3][13][78]。尽管印尼原油和成品油净进口比例高达32%和78%，且主要从中东、新加坡及马来西亚进口，但美伊以冲突导致的缺油对电力供给影响甚微 [3][13][77][78] 电价形成机制与上涨动因 - **电价管制严格，煤电成本有上限**：印尼政府对电价管制严格，要求供应给电厂的煤炭有70美元/吨的最高限价（DMO）[4][15][92]。煤电是除水电外最便宜的电源，2024年PLN煤电发电成本为941印尼盾/千瓦时，仅为所有电源加权平均成本的62% [15][88][89] - **终端电价潜在上涨动因**：未来电价上涨更可能源于：1) 能源转型导致高成本电源占比提升；2) 不稳定的新能源增加系统运行成本；3) 未来可能的碳排放收费推升煤电成本 [4][15][84]。而非市场认为的表观缺电推动 [4][15] - **当前电价具有国际竞争力**：2024年印尼工业电价为6.3美分/千瓦时，显著低于越南（约11.4美分）、印度（约11.2美分）及中国（预计超9美分）的水平，具有较大竞争优势 [92][93] 投资机会 - **电力设备出海**：印尼为满足2025-2035年用电量年均复合增长7.5%的目标，预计年均需新增至少3GW以上煤电、2.1GW气电及4.4GW风光装机 [12][96]。推荐有望受益的电力设备供应商哈尔滨电气 [1][5][96] - **垃圾焚烧发电出海**：印尼2025年第109号总统令为垃圾焚烧发电设定了全国统一固定电价0.20美元/千瓦时，并由PLN签订30年购电协议，项目全投资内部收益率（IRR）达9.5%，较中国典型项目高3.7个百分点 [5][13][97]。推荐已中标或具备技术出海能力的伟明环保、旺能环境、三峰环境 [1][5][97]

报告与会议时间 - 公司将于2026年3月31日发布2025年年度报告[4] - 2025年度业绩说明会于2026年4月2日上午10:00 - 11:00召开[3][4][6][7] 会议信息 - 业绩说明会在上海证券交易所“上证路演中心”网络平台召开，形式为网络互动[3][4][6] - 参加人员包括董事长等（可能调整）[6] 投资者参与 - 投资者可在2026年4月2日在线参与业绩说明会[7] - 可于2026年3月26日至4月1日前提问[3][7] 联系信息 - 联系部门为董事会办公室，有联系电话、邮箱和联系人[8] 其他 - 业绩说明会召开后可在“上证路演中心”查看情况及内容[8] - 公告发布时间为2026年3月26日[9]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，认为环保行业正迎来价值重估与成长机遇的双重驱动[13] - 垃圾焚烧板块被定位为“稀缺性绿电”，其价值在于特许经营带来的稀缺性、绿色与资源价值以及出海成长空间，并类比为“成长的长江电力”[4] - 行业三大主线包括：红利价值（优质运营资产现金流重估）、优质成长（第二曲线、下游成长、AI赋能）以及双碳驱动（清洁能源与再生资源）[13][15][16][17] 公司跟踪与业绩 - **光大环境**：2025年实现主营业务收入275.21亿港元，同比-9%，归母净利润39.25亿港元，同比+16%[4] - 盈利结构优化：运营收入198.33亿港元（同比+2%），占主营收入72%（+8个百分点）；建造收入27.22亿港元（同比-53%），占比降至10%[4] - 财务费用节约：2025年财务费用23.94亿港元，同比下降6.13亿港元[4] - 减值收窄：应收账款等减值计提4.49亿港元（同比收窄0.95亿港元）；商誉等资产减值计提8.81亿港元（同比收窄5.62亿港元）[4] - **龙净环保**：2025年营收119亿元，同比+18.5%，归母净利润11.1亿元，同比+34%[4] - 考虑加回计提的0.77亿元持有待售资产减值准备后，归母净利润为11.9亿元，同比大增43%[4] - 公司战略为“环保+新能源”双轮驱动，进军矿山绿色能源综合解决方案[4][15] 行业观点与细分领域分析 垃圾焚烧（固废） - **稀缺性与价值**：特许经营期（25-30年）形成保护，国内格局已定，垃圾无害化处理需求刚性[4] - **内生成长潜力**： - 非电可再生价值：绿色蒸汽利用率提升空间大，2025年上半年板块平均发电供热比为7%，较行业首位25%有3倍以上差距，单项目有翻倍利润弹性[4] - 资源价值：炉渣含铜0.3%、含铝0.25%，为零成本矿产[4] - **出海新成长**：东盟10国垃圾量约62万吨/日，接近国内一半，印尼首批4个项目已由伟明环保中2个、旺能环境中1个[4] - **现金流与分红**：测算显示资本开支下降叠加国补常态化回款，板块稳态分红潜力可达141%，而2024年板块平均分红比例为40%，有3倍提升空间[4][13] - **重点推荐公司**：瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力H/A、海螺创业、光大环境、上海实业控股、三峰环境、永兴股份、军信股份等[4][13] 水务 - **现金流左侧布局**：2025年第一季度至第三季度板块自由现金流为-21亿元（2024年同期为-68亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将从2026年开始大幅下降[14] - **价格改革**：广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，有望重塑行业成长与估值[14] - **重点推荐公司**：粤海投资、兴蓉环境、洪创环境，建议关注中山公用、首创环保等[14] 节能装备 - **政策驱动**：2026年3月20日，四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》，聚焦六类核心装备[9] - **发展目标**：到2028年，节能电机、变压器等装备能效达到国际领先，市场占有率提高[9] - **六类装备具体目标**： - 节能电机：新增占比达35%[9] - 节能变压器：新增占比超过75%[9] - 工业热泵：产品能效较2025年提升10%以上[9] - 工业制冷（热）与加热设备：新增节能设备占比达45%[9] - 水电解制氢装备：量产装备直流电耗低于4.2kWh/Nm³[9] - 信息通信设备：新增服务器中能效2级及以上设备占比超过80%[9] 生物油（生物航煤与生物柴油） - **价格跟踪（截至2026年3月19日）**： - 生物航煤：欧洲均价2800美元/吨，周环比+24.4%；中国均价2250美元/吨，周环比+4.7%[19] - 生物柴油：国际市场一代/二代价格分别为1165/1875美元/吨，周环比持平；国内市场一代/二代价格分别为8100/13300元/吨，周环比持平[19] - 餐厨废油（UCO）：均价7600元/吨，周环比+2.70%；潲水油均价6950元/吨，周环比+0.36%；地沟油均价6500元/吨，周环比+1.36%[20] - **盈利测算**： - 生物航煤：按中国FOB均价及餐厨废油均价测算，在得率70%、单吨成本2300元条件下，单吨盈利为2312元[33] - 一代生物柴油：按国内价格及地沟油均价测算，在得率90%、单吨成本1000元条件下，单吨盈利为-122元，周环比下降97元[33] 环卫装备 - **2025年销量数据**： - 环卫车总销量76346辆，同比+8.82%[34] - 新能源环卫车销量16119辆，同比+70.9%[34] - 新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[34] - 2025年12月单月新能源销量3736辆，同比+98.51%，渗透率达38.19%[34] - **市场竞争格局**： - 环卫车市占率CR3/CR6分别为36.64%/48.64%[4] - 新能源环卫车市占率CR3/CR6分别为53.97%/65.67%[4] - 盈峰环境在总销量和新能源销量上均位列第一，市占率分别为17.58%和32.76%[42] - **无人化进展**：2025年环卫无人中标金额超126亿元，同比增长150%[4] 锂电回收 - **盈利情况**：本周（2026年3月16日至20日）测算的平均单位废料毛利为-0.21万元/吨，较前一周下降0.025万元/吨[48] - **金属价格（截至2026年3月20日）**： - 电池级碳酸锂价格14.90万元/吨，周环比-6.3%[49] - 金属钴价格43.60万元/吨，周环比+0.5%[49] - 金属镍价格13.76万元/吨，周环比-3.0%[49] - **折扣系数**：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为78.5%、80.0%、80.0%，其中钴、镍系数周环比均上涨0.5个百分点[49] 其他重点推荐与关注公司 - **重点推荐**：还包括高能环境、赛恩斯、美埃科技、景津装备、宇通重工、新奥能源等[4][15][16] - **建议关注**：包括大禹节水、联泰环保、旺能环境、劲旅环境、福龙马、玉禾田、侨银股份等[4][16]

行业投资评级与核心观点 - 报告对固废（环保）行业给予“买入”评级 [2] - 核心观点：垃圾焚烧行业正迎来“业绩增长+估值提升”的戴维斯双击，主要驱动力来自炉渣金属回收价值重估、绿色蒸汽供热业务放量以及与人工智能数据中心（AIDC）的算电协同 [1][5] 炉渣资源化 - **价值被低估与重估空间**：炉渣内含金属价值被严重低估，经测算1吨炉渣中可回收金属（如铁、铝、铜、金、银等）价值超过550元，而当前市场外售价格普遍仅为10-40元/吨 [5][20] - **商业模式演进与提价趋势**：炉渣处置已从成本项转变为具备定价权的资源资产，商业模式进入“涨价周期” [15][19]。龙头企业如圣元环保已于2025年完成炉渣全面重新招标，平均价格提升至120-130元/吨，部分项目超过200元/吨 [5][18][23] - **显著的业绩弹性**：测算显示，若炉渣外售价格上涨100元/吨，对12家垃圾焚烧上市公司的平均业绩弹性可达25% [5]。具体到单吨垃圾，炉渣涨价100元/吨可增加税后净利润约21.2元 [25][26][29] 蒸汽供热 - **业务快速增长**：各固废企业蒸汽供热量在过去数年间快速增长，增速显著高于垃圾处理量增速 [31][34]。例如，绿色动力2021-2024年供热量复合增速达59%，而垃圾量复合增速为11% [34] - **当前比例低，潜力巨大**：除中科环保（2024年供热比例22.26%）和中国天楹（10.01%）外，主要公司供热比例均不足10%，后续提升空间突出 [34][36] - **经济性优于发电**：垃圾焚烧直接出售蒸汽的经济效益显著高于发电。1吨垃圾焚烧约产生2吨蒸汽，若用于发电收入约220元；若以200元/吨价格直接售汽，收入可达约400元，是发电模式的1.8倍，且回款更优 [5][38] - **可观的利润增厚**：典型项目测算显示，在10%供热比例、蒸汽价格200元/吨的假设下，项目净利润可比纯发电模式提升约28%；若供热比例提升至15%，利润增厚可达42%以上 [5][42][43] 算电协同 - **上升为国家战略**：2026年《政府工作报告》首次将“算电协同”写入国家战略，AI发展对稳定、就近、低成本绿电的需求爆发 [5][45] - **政策强制绿电消费**：政策要求国家枢纽节点新建数据中心绿电使用比例在2025年底超过80%，并在2030年进一步提升，稳定绿电稀缺性凸显 [48][49][51] - **垃圾焚烧的天然优势**：垃圾焚烧发电具备“正宗绿电+全额绿证”、24小时连续稳定发电、位于城市近郊等优势，与数据中心（IDC/AIDC）的区位和稳定性需求高度匹配 [5][53] - **项目进入实质推进阶段**：多家上市公司已由概念探索进入实质推进阶段。例如，旺能环境的湖州零碳智算中心已完成备案并进入省级算力规划项目清单；军信股份、瀚蓝环境等公司也通过与运营商、AI企业合作推进相关业务 [52][54][73] 行业整体展望与公司关注 - **业绩与现金流稳健**：2025年前三季度，垃圾焚烧行业营收409亿元（同比+4.9%），扣非归母净利润87亿元（同比+10.1%），维持稳健增长 [55][57][59]。行业资本开支收缩拐点已至，2024年简略自由现金流已转正并大幅增加 [62][66] - **低估值与高分红潜力**：行业在平均A股7-15倍、港股5-8倍的2026年预测市盈率低估值基础上，叠加炉渣、供热及算电协同带来的业绩增厚，以及多数公司30%-60%的分红率（对应股息率约2%-5%），具备估值修复空间 [5][67][72] - **重点公司梳理**：报告建议关注多家在炉渣、供热或算电协同方面有积极布局的公司，并分析了各公司近期经营亮点 [5][70] - **光大环境**：供热量快速增长，中期分红率提升至42%，积极拓展海外项目及算电协同模式 [70][71] - **旺能环境**：现金流持续改善，湖州零碳智算中心项目进入省级规划清单，供热量同比增长20% [72][73] - **军信股份**：业绩高增长，股息率（TTM）达4.25%，积极布局海外垃圾焚烧及垃圾焚烧+IDC业务 [74][75] - **永兴股份**：陈腐垃圾掺烧推动业绩增长，自由现金流大幅转正，作为广州国企算电协同潜力突出 [76][77] - **瀚蓝环境**：经营现金流同比翻倍，供热量同比增长40%，与广东联通等合作探索AIDC业务 [78][79] - **三峰环境**：业绩稳健增长，现金流向好且资金充沛，供热业务持续拓展 [80][81] - **绿色动力**：降本增效推动业绩增长，供汽量同比翻倍，自由现金流持续改善 [82][83]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 生态环境法典是继民法典之后，我国第二部法典级立法，标志着我国生态环境治理进入新阶段，生态文明进入基础制度化阶段 [4][7] - 法典以“适度法典化”系统整合现有环保法律体系，推动规则统一和执法口径协同，将降低制度碎片化带来的实施成本，提升执法可预期性与治理协同能力 [7] - 短期影响体现为合规口径与制度衔接的集中调整，中期将提高违法成本与追责可执行性，企业在环保方面合规经营能力的重要性将进一步上升 [7] - 生态环境监测从辅助工具逐步趋向执法与追责的底层工具，将直接受益 [7] 法典核心内容与影响 - 生态环境法典于2026年3月12日经十四届全国人大四次会议表决通过，将于2026年8月15日起施行，同时环境保护法等10部法律废止 [5][7] - 法典共5编、1242条，结构覆盖总则、污染防治、生态保护、绿色低碳及法律责任 [7] - 最重要的变化在于：①规划分区管控、标准监测、环评、信息公开、应急等治理基础设施上收至法典框架，使监管更有条件走向标准化、数据化、闭环化；②绿色低碳发展单列一编，突出绿色转型与应对气候变化等议题的重要意义；③通过废止10部法律形成规则切换点，推动原有分散体系向统一框架衔接 [7] 投资建议与相关公司 - **环境监测**：直接受益，推荐雪迪龙，相关标的聚光科技、先河环保、力合科技 [7] - **固废**：推荐瀚蓝环境、光大环境、三峰环境、伟明环保、旺能环境、绿色动力 [7] - **水务及水环境**：推荐粤海投资、北控水务集团 [7] - **大气**：推荐龙净环保、中自科技 [7] - **再生资源**：推荐高能环境、华宏科技 [7] - **氢能及绿色燃料**：推荐中国天楹、卓越新能，相关标的山高环能、朗坤科技 [7] 重点公司盈利预测摘要 - **瀚蓝环境 (600323.SH)**：2025年预测EPS为2.13元，对应PE为14.2倍 [8] - **光大环境 (0257.HK)**：2025年预测EPS为0.66港元，对应PE为7.7倍 [8] - **旺能环境 (002034.SZ)**：2025年预测EPS为1.59元，对应PE为11.6倍 [8] - **绿色动力 (601330.SH)**：2025年预测EPS为0.51元，对应PE为17.6倍 [8] - **中国天楹 (000035.SZ)**：2025年预测EPS为0.15元，对应PE为51.2倍 [8] - **雪迪龙 (002658.SZ)**：2025年预测EPS为0.32元，对应PE为31.3倍 [8] - **龙净环保 (600388.SH)**：2025年预测EPS为1.01元，对应PE为18.4倍 [8] - **卓越新能 (688196.SH)**：2025年预测EPS为3.11元，对应PE为25.9倍 [8] - **高能环境 (603588.SH)**：2025年预测EPS为0.55元，对应PE为29.0倍 [8] - **中自科技 (688737.SH)**：2025年预测EPS为0.43元，对应PE为68.0倍 [8] - **华宏科技 (002645.SZ)**：2025年预测EPS为0.17元，对应PE为104.0倍 [8] - **粤海投资 (0270.HK)**：2025年预测EPS为0.68港元，对应PE为10.9倍 [8] - **北控水务集团 (0371.HK)**：2025年预测EPS为0.16港元，对应PE为17.4倍 [8] - **三峰环境 (601827.SH)**：2025年预测EPS为0.73元，对应PE为12.5倍 [8] - **伟明环保 (603568.SH)**：2025年预测EPS为1.88元，对应PE为14.9倍 [8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告明确加快推动全面绿色转型，构建新型电力系统，为环保行业提供政策驱动力[1][4] - 中国环保企业成功中标印尼大型垃圾焚烧项目，标志着固废出海战略正式启航，海外市场成为新的增长曲线[1][4] - 环保行业投资主线清晰，包括红利价值、优质成长和双碳驱动，多个细分领域如环卫装备、生物油、锂电回收等呈现高景气度[4] 政策跟踪总结 - **2026年政府工作报告核心要点**：2026年是能耗双控转为碳排放双控的首年，单位GDP二氧化碳排放目标降低**3.8%** [4][9]；拟安排地方政府专项债券**4.4万亿元**，与2025年持平[9]；首次将“绿色燃料”和“未来能源”写入报告，并设立国家低碳转型基金[4][11][13] - **环境治理重点**：从固废综合治理转向制定实施空气质量持续改善行动计划，关注大气治理和垃圾焚烧板块[4][10] - **绿色转型方向**：培育氢能、绿色燃料（SAF）、绿色氢氨醇等新增长点，强化再生资源循环利用[4][11] - **碳达峰碳中和路径**：实施碳排放总量和强度双控制度，扩大碳市场覆盖范围，着力构建新型电力系统[4][12] - **生态环境法典草案**：提请审议，是世界上第一部以“生态环境法典”命名的法律，单设“绿色低碳发展编”[4][14] 公司跟踪总结 - **伟明环保与旺能环境中标印尼项目**：[伟明环保]中标巴厘岛**1500吨/日**垃圾焚烧发电项目，特许运营期**30年**[4][16]；[旺能环境]中标印尼勿加泗市**1500吨/日**垃圾处置发电项目，合作期限**32年**[4][16] - **印尼市场模式与空间**：项目无垃圾处理费，上网电价高达**0.2美元/度**[4][18]；测算显示，在保守假设下，单吨净利可达**160元/吨**，净利率**30.87%**，ROE **17.65%**[4][18]；按印尼**2.8亿**人口测算，垃圾焚烧潜在空间约**20万吨/日**[4][18] - **龙净环保订单情况**：2025年前三季度新增环保设备工程合同**76.26亿元**，截至2025年9月30日在手订单**197亿元**[4][23] 行业跟踪总结 - **环卫装备**：2025年环卫车总销量**76346辆**，同比增长**8.82%**；其中新能源环卫车销量**16119辆**，同比大幅增长**70.9%**，渗透率达**21.11%**，同比提升**7.67**个百分点[4][31]；2025年12月单月新能源渗透率高达**38.19%**[31]；行业集中度略有下滑，新能源CR3/CR6分别为**53.97%**/**65.67%**，同比下降**5.98**/**7.64**个百分点[4]；盈峰环境在总销量和新能源销量市占率均排名第一[39] - **生物油市场**：生物航煤价格周环比持平，2026年3月5日欧洲均价**2250美元/吨**，中国均价**2150美元/吨**[4][41]；UCO价格平稳，餐厨废油均价**7400元/吨**，潲水油均价**6838元/吨**，地沟油均价**6313元/吨**[4][42]；盈利测算显示，在得率70%、单吨成本2300元假设下，生物航煤单吨盈利约**1834元**[4][53] - **锂电回收**：金属价格普遍下降，截至2026年3月6日，电池级碳酸锂价格**15.51万元/吨**，周环比下降**9.8%**；金属钴价格**43.30万元/吨**，周环比下降**0.5%**[4][56]；行业盈利仍承压，模型测算本周平均单位废料毛利为**-0.14万元/吨**[4][55] - **非电大气治理**：生态环境部明确到2026年完成**1亿吨**水泥熟料、**5000万吨**焦化产能超低排放改造目标[4][21]；水泥、焦化行业后续改造潜力巨大，预计2026-2028年水泥年均改造规模**3.2亿吨**，焦化年均**0.5亿吨**[4][22] 行业表现总结 - **板块表现**：2026年3月2日至3月6日当周，环保及公用事业指数上涨**0.4%**，表现优于沪深300指数（下跌**1.07%**）[60] - **个股表现**：当周涨幅前十标的包括华新环保（**23.67%**）、法尔胜（**18.15%**）、中国天楹（**11.55%**）等；跌幅前十包括美埃科技（**-12.93%**）、赛恩斯（**-11.28%**）、海螺创业（**-10.16%**）等[64][65] 年度策略主线总结 - **主线一：红利价值**：关注垃圾焚烧板块因国补加速回款带来的现金流改善和分红潜力提升，以及水务板块的价格改革和自由现金流拐点[4][25][26] - **主线二：优质成长**：关注企业第二曲线（如龙净环保的“环保+新能源”）、下游高增或修复（如美埃科技、景津装备）以及AI赋能的环卫智能化[4][27] - **主线三：双碳驱动**：“十五五”是关键五年，关注非电行业纳入碳考核带来的机遇，重点包括危废资源化、生物油（SAF、UCO）等再生资源领域[4][28]