报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 公司资金充沛、分红提升，并期待海外市场突破 [1] - 业绩稳健增长，盈利质量持续改善，现金流大幅好转 [7] - 运营数据稳步提升，供热业务持续拓展 [7] - 设备销售保持高景气，海外市场加速突破 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营收55.59亿元，同比下降7.21%；归母净利润12.31亿元，同比增长5.38% [7]。收入下滑主要因出售三峰城服及工程建造板块收入下降，剔除后同口径降幅仅3.30% [7] - **盈利能力提升**：2025年毛利率达37.26%，同比提升4.08个百分点；净利率达23.06%，同比提升2.64个百分点 [7] - **现金流显著改善**：2025年经营性现金流净额23.55亿元，同比增长14.69%；投资性现金净流出仅2.40亿元（2024年为5.41亿元），自由现金流大幅改善 [7] - **资金状况充裕**：期末货币资金达32.57亿元 [7] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.44亿元、14.27亿元、15.14亿元，对应增长率分别为9.2%、6.2%、6.1% [2][7] - **估值水平**：预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为11.2倍、10.5倍、9.9倍 [2][7]。报告给予2026年13倍PE估值，对应合理价值约为10.45元/股 [7] 运营与业务发展 - **运营产能**：截至2025年底，公司在运垃圾焚烧产能为44,664吨/日，在建产能仅1,900吨/日 [7] - **处理量与发电量**：2025年垃圾总处理量1,588.58万吨，同比增长5.32%；总上网电量55.19亿度，同比增长5.33% [7] - **供热业务拓展**：2025年销售蒸汽111.06万吨，同比增长18.6%；新签蒸汽销售合同6项，预计新增年供应量约22万吨 [7] - **设备销售与出海**：子公司三峰卡万塔2025年实现营收20.92亿元、净利润4.68亿元 [7]。公司技术装备已应用于国内外约268个项目、433条焚烧线 [7] - **海外市场突破**：联合体与澳门特别行政区签署垃圾焚化中心及特殊危废处理站10年运营合同，预计服务期内总收入约26亿澳门元 [7]。同时持续深耕越南、印尼、泰国、马来西亚等东南亚市场，并积极开拓大洋洲、南亚新市场 [7] 股东回报 - **分红提升**：公司拟现金分红总额约4.45亿元，同比增长8.6%，分红率达36.13%（2024年为35%），对应最新股息率约3% [7]

业绩总结 - 2025年度公司营业收入555,908.39万元，项目运营和工程建造业务占比99.80%[9] - 2025年营业总收入59.9085828404亿元，同比增长7.77%[32] - 2025年净利润12.8192794482亿元，同比增长4.80%[32] - 2025年基本每股收益0.74元/股，同比增长5.71%[32] 财务数据 - 2025年末货币资金32.57亿元，年初13.31亿元[160] - 2025年末应收账款账面余额27.66亿元，年初28.31亿元[161] - 2025年末存货账面余额544235966.29元，年初738351697.64元[191] - 2025年末固定资产余额541,224,178.30元，年初582,124,545.77元[197] - 2025年末负债合计12,126,475,442.13元，较2024年增长约1.7%[26] - 2025年末股东权益合计12,659,466,779.94元，较2024年增长约7.1%[26] 审计相关 - 审计认为公司财务报表按企业会计准则编制，公允反映财务状况和经营成果[3] - 公司营业收入确认和无形资产 - 特许经营权确认计量为关键审计事项[9] 业务模式 - 公司下属项目公司以BOT方式参与垃圾焚烧发电项目建设业务[9] 会计政策与估计 - 本报告期内公司无重要会计政策和会计估计变更[148][149] 税收优惠 - 公司经营项目适用企业所得税“三免三减半”优惠政策[152] - 部分公司垃圾发电电力收入享增值税即征即退优惠[154]

审计相关 - 审计公司对三峰环境2025年12月31日财务报告内部控制有效性进行审计[3] - 审计公司认为三峰环境于该日在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] - 信永中和会计师事务所2026年3月30日出具审计报告[9] 责任界定 - 建立健全和评价内部控制有效性是董事会责任[4] - 审计公司负责发表审计意见并披露非财务报告内控重大缺陷[5] 风险提示 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[6]

审计委员会构成 - 由三名董事组成，两名独立董事，至少一名为会计专业人士[4] - 委员由董事长、二分之一以上独立董事或全体董事三分之一以上提名[5] 会议相关 - 每季度至少召开一次会议，两名及以上成员提议或必要时可开临时会议[15] - 会议须三分之二以上委员出席方可举行[16] - 审议意见须全体委员过半数通过[16] 职责与工作 - 督导内部审计部门至少每半年检查重大事项并出具报告[11] - 职责包括审核财务信息、监督评估审计和内控等[7] - 行使《公司法》规定的监事会职权[12] 其他规定 - 必要时可聘请中介机构，费用公司承担[21] - 对董事会负责，部分事项过半数同意后提交审议[22] - 公司须披露人员构成、履职等相关情况[20] - 细则经董事会审议通过后生效，原细则废止[25][26]

公司治理 - 报告期内独立董事参加13次董事会等会议，无缺席[3] - 独立董事现场工作时间累计超15天[3] 董事会审议 - 董事会审议通过经营业绩考核等多项议案[5]

投资项目标准 - 重大投资项目包括市外、境外（部分除外）及单项投资额大于2亿元的固资和无形资产投资项目[3] - 提交股东会审议投资事项涉及资产总额占公司近一期经审计总资产50%以上[7][8] - 提交董事会审议投资事项涉及资产总额占公司近一期经审计总资产10%以上[8][9] - 与关联方投资经全体独立董事过半数同意后提交董事会审议，与关联自然人交易金额30万元以上[9] 部门职责 - 投资管理部负责股权类投资项目工作[12] - 市场发展部负责国内新拓展项目类投资项目工作[12] - 国际事业部负责境外投资项目工作[12] - 法务部负责投资法律风险管理[13] - 财务部负责投资财务管理及资金筹措工作[14] 投资计划管理 - 所属企业每年12月10日前报送下一年度投资计划，公司审核汇总编制并履行内部决策审议程序[17] - 年度投资计划原则上每年调整一次，9月30日后不再受理所属企业当年度投资计划调整[17] 投资流程 - 需前期工作经费的投资项目经投资决策委员会、总经理办公会审议立项后开展后续工作[19] - 投资项目立项通过后开展可行性研究论证，股权投资项目需尽职调查和审计评估[22] - 投资项目按规定履行公司多层级审议及国资审批程序[24] - 建设项目严格履行项目建设基本程序，投资款支付按规定操作并办理相关登记[28] 项目监控与评价 - 投资项目异常事项1个工作日内报公司，涉及重大经营风险按规定管理[30] - 投资项目实施后公司委派人员跟踪管理[32] - 公司设置投资台账并核对投资情况，加强投资项目档案管理[31] - 固资投资项目投入运营1 - 2年后开展后评价，股权投资项目完成相关操作1 - 2年后开展后评价[35] - 特殊情况投资项目后评价时间可延长1 - 2年[35] 风险管理与决策 - 各级投资决策机构决策形成文件，参与人员签字背书[38] - 投资前强化风险评估和制定风控预案，实施中建立预警机制，投资后防范运营和整合风险[38] - 特定情况应研究决策中止、终止或退出投资项目[38] 其他策略 - 探索引入投资机构参与机制，股权并购投资开展尽职调查等并设置权益保护措施[39] - 定期组织对企业重大投资事项监督检查和专项抽查，违规项目及亏损纳入考核[40] - 公司投资事项按规定履行信息披露义务，子公司遵循相关制度[42] - 投资项目资料按规定档案管理，相关文本原件及时归档[44] - 企业违规投资造成损失追究相关人员责任，瞒报等情况视情处理[47] - 公司加强投资信息化管理，对投资情况全面全程动态监控[49]

独立董事履职情况 - 2025年独立董事出席13次董事会会议、3次股东会及历次专委会[3] - 2026年独立董事将履职为公司发展建言献策[7] 公司合规情况 - 报告期内公司无会计准则变更外的会计政策变更或重大会计差错更正[6] - 公司无违反决策程序对外担保情况[6] - 公司无被控股股东及其关联方违规占用资金情况[6] 其他建议 - 独立董事建议公司综合考虑实施年度利润分配预案[5]

独立董事履职 - 2025年独立董事出席13次董事会、3次股东会、2次专门会议，参会率100%[4] - 2025年独立董事现场工作超15天[5] - 2025年独立董事参加2次行业论坛、交流会[5] 公司运营 - 2025年关联交易集中日常经营，价格合理[6] - 报告编制披露合规，财务数据真实准确完整[7]

独立董事履职 - 2025年出席董事会13次、股东会3次[2] - 召集并出席专门会议2次、审计会7次[2] - 现场工作超15天[2] - 2026年将继续履职，加强沟通[7] 公司运营情况 - 2025年关联交易正常，价格公允[3] - 财务报告及披露信息真实完整[4] - 已建立完善内控体系[4] 审计相关 - 聘请信永中和为2025年度审计机构[5] - 聘请审计机构程序合规[5] 股东沟通 - 通过股东会及发布会了解中小股东意见[6]

担保情况 - 公司拟为子公司、参股公司及市场项目主体提供不超16.22亿元担保[3][4][9] - 担保额度有效期自股东会审议通过至2026年度股东会召开[5] - 截至公告披露日，公司及子公司对外担保在保余额101265.97万元，占2025年度经审计净资产8.00%[18] - 截至公告披露日，公司对子公司担保在保余额84176.12万元，占2025年度经审计净资产6.65%[18] 子公司情况 - 白银三峰注册资本12916万元，是公司全资子公司，资产负债率57.43%，新增担保额度16596万元，占上市公司最近一期净资产比例1.31%，2025年净利润158.03万元[7][10][14] - 三峰百果园注册资本72800万元，是公司全资子公司，资产负债率58.25%，新增担保额度22010万元，占上市公司最近一期净资产比例1.74%，2025年净利润3831.64万元[7][11][14] - 营山三峰注册资本14535.03万元，是公司全资子公司，资产负债率71.46%，新增担保额度1000万元，占上市公司最近一期净资产比例0.08%[6][11] - 汕尾三峰注册资本27520万元，是公司控股子公司，资产负债率60.39%，新增担保额度450万元，占上市公司最近一期净资产比例0.04%[7][13] 其他担保额度 - 其他全资子公司新增担保额度10000万元，占上市公司最近一期净资产比例0.79%[7] - 其他控股子公司新增担保额度46977万元，占上市公司最近一期净资产比例3.71%[7] - 参股公司新增担保额度15145万元，占上市公司最近一期净资产比例1.20%[7] - 市场项目主体新增担保额度50000万元，占上市公司最近一期净资产比例3.95%[8] 决策进展 - 第三届董事会第十一次会议9票同意通过担保议案，该事项还需股东会审议[9]