报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [12] 报告核心观点 - 环保行业2025年第三季度扣非归母净利润同比增长17.3%，增长主要由外延并购及周期类资产利润修复带动 [2][6] - 运营类业务表现稳健，垃圾焚烧、水务资产仍值得配置；成长侧在多重催化下可适度乐观，近期主题性机会丰富 [2][9] - 行业正从To G向To B、To C转型，公共事业市场化改革、绿证强制消纳等政策有望推动估值修复提速 [9] 利润表分析 - 2025年前三季度环保板块实现营收2217亿元，同比增长3.12%；归母净利润219亿元，同比增长4.88%；扣非归母净利润201亿元，同比增长5.79%；毛利率28.8%，同比提升0.23个百分点 [6] - 2025年第三季度单季营收796亿元，同比增长9.64%；归母净利润82亿元，同比增长11.8%；扣非归母净利润77.5亿元，同比增长17.3%；毛利率29.0%，同比提升0.13个百分点 [6] - 细分板块中，垃圾焚烧2025年前三季度营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为4.31%、10.5%、9.21%；水务运营三项增速分别为1.76%、3.64%、2.64%；生物柴油三项增速高达20.7%、218%、264% [21][23][29] - 2025年前三季度期间费用率为15.9%，同比下降0.59个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率均有下降 [54] 资产负债表分析 - 2025年第三季度末环保板块整体资产负债率为57.3%，同比微增0.35个百分点，自2020年以来负债率提升速度显著放缓 [7][73] - 应收账款、合同资产及存货总额达2588亿元，同比增长7.43%；该指标与营业收入的比值为116.7%，同比上升4.7个百分点 [74][77] - 垃圾焚烧、水务运营、再生资源板块的（应收款项+存货）/（应付款项+合同负债）比值分别同比提升39.9、20.8、19.1个百分点 [7][83] 现金流量表分析 - 2025年前三季度环保板块收现比（销售商品提供劳务收到现金/营收）为95.1%，同比提升4.5个百分点 [8][85] - 经营活动现金流量净额271亿元，同比增长30.6%；投资活动净支出370亿元；筹资活动现金流净额67.5亿元，同比增加36亿元 [8][85] - 2025年第三季度单季收现比显著改善，达到98.0%，同比提升5.45个百分点，环比提升5.27个百分点 [101][103] - 垃圾焚烧、水务运营等板块现金流回款改善，主要受益于地方政府化债力度加强及第三季度国补发放 [8][89] 投资策略与板块展望 - 垃圾焚烧和水务运营行业值得继续配置，其终极形态可支持14-16倍市盈率，当前部分优质标的估值在10-13倍，具备EPS增长和股息收益的双重吸引力 [9] - 推荐瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、绿色动力、三峰环境、军信股份、洪城环境、兴蓉环境等 [9] - 成长及主题侧关注检测服务（广电计量、华测检测等）、环卫（宇通重工、盈峰环境等）、生物柴油（卓越新能）、非电绿色能源等方向 [9] - 随着行业基建高峰期过去及经营性现金流持续向好，垃圾焚烧、水务运营等板块有望出现更多高股息标的 [8][97]

股价表现与交易情况 - 11月3日盘中股价上涨2.01%，报8.62元/股，总市值144.12亿元 [1] - 当日成交金额4278.68万元，换手率0.30% [1] - 今年以来股价上涨3.42%，近5个交易日上涨4.23%，近20日上涨2.99%，近60日上涨4.04% [2] - 主力资金净流出353.38万元，其中大单买入353.60万元（占比8.26%），卖出706.98万元（占比16.52%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为重庆三峰环境集团股份有限公司，成立于2009年12月4日，于2020年6月5日上市 [2] - 主营业务为垃圾焚烧发电项目投资运营、EPC建造以及核心设备研发制造 [2] - 主营业务收入构成为：项目运营70.75%，工程建造27.55%，垃圾收运1.52%，其他0.18% [2] - 所属申万行业为环保-环境治理-固废治理，概念板块包括中盘、低市盈率、PPP概念、节能环保、国资改革等 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入41.55亿元，同比减少8.03% [2] - 2025年1-9月归母净利润11.04亿元，同比增长9.31% [2] - A股上市后累计派现18.00亿元，近三年累计派现11.76亿元 [3] 股东结构变化 - 截至9月30日，股东户数为2.87万，较上期减少1.56% [2] - 人均流通股为58324股，较上期增加1.59% [2] - 十大流通股东中，睿远均衡价值三年持有混合A持股1900.00万股，较上期减少1000.00万股 [3] - 工银红利优享混合A持股1157.20万股，较上期增加237.68万股 [3] - 香港中央结算有限公司持股1074.97万股，较上期减少121.77万股 [3] - 睿远稳进配置两年持有混合A退出十大流通股东之列 [3]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入41.55亿元，同比下降8.03% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润11.04亿元，同比增长9.31% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润4.26亿元，同比大幅增长23.94%，盈利增速显著提升 [2] 营收变动原因与主业经营状况 - 营业收入同比下降主要系报告期内转让子公司三峰城服控股权，不再并表所致，剔除该影响后主业经营稳健 [2] - 公司传统垃圾发电主业运营扎实，前三季度累计处理垃圾1176.69万吨，同比增长3.68% [2] - 前三季度实现总发电量46.41亿度，同比增长3.10%，实现上网电量40.97亿度，同比增长3.57% [2] 业务增长驱动力与盈利能力 - 业绩增长核心驱动力源于垃圾发电主业运营效率提升及供热业务的快速增长 [2] - 供热业务放量显著，前三季度累计销售蒸汽80.54万吨，同比增长15.49%，成为重要利润增长点 [2] - 公司持续通过技术创新降本增效，在项目中实现AI智慧焚烧管控以提升运营效率 [2] 海外业务拓展 - 公司“出海”战略成效显现，正从设备和EPC输出向“投资+运营”的全产业链模式升级 [3] - 海外项目盈利能力更优，带动2025年上半年工程建造业务毛利率提升至25.66% [3] - 公司成功中标运营期长达十年的中国澳门垃圾发电厂运营项目，预计合同收入约26亿澳门元 [3] - 公司与苏伊士集团签署全面战略合作框架协议，有助于在全球范围内获取优质项目 [3] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为59.29亿元、62.14亿元、65.36亿元 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.83亿元、14.82亿元、15.91亿元 [3] - 基于2025年10月30日收盘价，对应2025-2027年PE分别为10.44倍、9.74倍、9.08倍 [3]

板块整体表现 - 10月31日重庆国企改革板块整体上涨0.52%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内资金流向呈现分化，主力资金净流入2670.91万元，而游资资金净流出3858.24万元，散户资金净流入1187.33万元 [2] 领涨个股表现 - 千里科技领涨板块，收盘价为11.91元，单日涨幅为2.67%，成交量为46.66万手，成交额达5.53亿元 [1] - 千里科技获得主力资金大幅净流入3502.03万元，主力净占比为6.33% [3] - 渝三峡A涨幅为1.87%，收盘价8.16元，主力资金净流入438.98万元 [1][3] - *ST惠程和渝开发分别上涨1.75%和1.16% [1] 其他活跃个股 - 川仪股份上涨0.78%，获得主力资金净流入1405.47万元，主力净占比高达14.42% [1][3] - 涪陵榨菜上涨0.69%，成交额为1.64亿元，主力资金净流入316.44万元 [1][3] - 三峰环境虽然股价下跌2.20%，但获得主力资金净流入1399.00万元，主力净占比为11.36% [2][3] 下跌及平盘个股 - 重庆建工为板块内跌幅最大个股，下跌3.65%，收盘价3.17元 [2] - 重庆水务下跌1.26% [2] - 西南证券和上海三毛股价表现平稳，涨跌幅分别为0.00%和0.14% [1][2]

环境治理板块市场表现 - 10月30日环境治理板块整体下跌0.9%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.73%，深证成指下跌1.16% [1] - 板块内个股表现分化，福龙马和远达环保领涨，涨幅分别为10.01%和9.98% [1] - 深水海纳领跌板块，跌幅为5.82%，海峡环保和玉禾田跌幅紧随其后，分别为5.16%和4.78% [2] 板块资金流向 - 当日环境治理板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为4.85亿元 [2] - 游资资金和散户资金则呈现净流入状态，净流入金额分别为9078.46万元和3.95亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，福龙马和远达环保获得主力资金大幅净流入，净流入额分别为2.81亿元和1.58亿元，主力净占比分别为9.13%和18.27% [3] 领涨个股交易情况 - 福龙马成交量达115.21万手，成交额为30.77亿元，是板块内成交最活跃的个股 [1] - 远达环保成交量为62.49万手，成交额为8.63亿元 [1] - 三峰环境上涨4.60%，成交量为27.58万手，成交额为2.38亿元 [1] 领跌个股交易情况 - 浙富控股跌幅为4.38%，成交量高达139.33万手，为板块内成交量最大的个股，成交额为5.82亿元 [2] - 上海洗霸跌幅为4.11%，成交额为11.99亿元 [2] - 玉禾田跌幅为4.78%，成交额为3.44亿元 [2]

财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为41.55亿元，同比下降8.03% [1] - 同期归属母公司股东净利润为11.04亿元，同比增长9.31% [1] - 基本每股收益为0.66元 [1]

现金管理 - 公司拟用不超13亿自有资金投资固定收益类理财产品[3][5][9] - 产品期限不超12个月，需安全性高、流动性好、有保本约定[3][5] 审批情况 - 2025年10月29日相关会议审议通过现金管理议案[3][6] - 购买理财计划在董事会权限内，无需股东会审议[3][6] 风险管控 - 投资有市场波动、宏观形势及政策变化等风险[3][7] - 公司遵守谨慎原则，严格筛选机构并建立管控机制[7][8] 投资影响 - 本次理财不影响公司正常运营，可获投资回报[9]

会议信息 - 第三届董事会第九次会议于2025年10月29日召开，9位董事出席，由董事长廖高尚主持[3] 议案审议 - 审议通过《关于审议公司2025年第三季度报告的议案》，同意9票，反对0票，弃权0票[4] - 审议通过《关于使用自有资金进行现金管理的议案》，同意9票，反对0票，弃权0票[6] 公告发布 - 相关公告于2025年10月30日发布[7]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司营收约为41.55亿元，同比减少8.03% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约为11.04亿元，同比增加9.31% [1] - 公司当前市值约为138亿元 [2] 市场表现 - 公司股票收盘价为8.26元 [1] - A股市场突破4000点，科技主线被提及为重塑市场的关键因素 [2]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入为13.08亿元人民币，同比下降5.62%[4] - 年初至报告期末营业收入为41.55亿元人民币，同比下降8.03%[4] - 营业总收入为41.55亿元，同比下降8.0%，营业收入为41.55亿元[20][21] - 公司2025年前三季度营业收入为6614.65万元，较2024年同期的361.31万元大幅增长1730%[32] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为4.26亿元人民币，同比增长23.94%[4] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为11.04亿元人民币，同比增长9.31%[4] - 净利润为11.49亿元，同比增长7.7%，归属于母公司股东的净利润为11.04亿元，同比增长9.3%[22] - 公司2025年前三季度净利润为7.68亿元，较2024年同期的7.74亿元略有下降0.8%[32] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润为4.04亿元人民币，同比增长20.14%[4] - 第三季度基本每股收益为0.25元/股，同比增长27.41%[5] - 基本每股收益为0.66元/股，同比增长10.0%[22] 成本和费用 - 营业总成本为30.20亿元，同比下降12.2%，其中营业成本为24.73亿元，同比下降14.6%[21] - 研发费用为5267.14万元，同比增长75.1%[21] - 年初至报告期末非经常性损益总额为4165.12万元人民币[9] 经营活动现金流 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为18.38亿元人民币，同比增长16.71%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为18.38亿元，同比增长16.7%[25] - 销售商品、提供劳务收到的现金为43.74亿元，同比增长3.4%[25] - 经营活动产生的现金流量净额持续为负，2025年前三季度为-9102.12万元，2024年同期为-6708.96万元[33] 投资活动现金流 - 投资活动产生的现金流量净额为-1.50亿元，同比改善82.2%[25][26] - 投资活动产生的现金流量净额由正转负，从13.48亿元变为-13.31亿元[34] - 投资活动现金流出小计为17.15亿元，对比期为20.89亿元[34] 筹资活动现金流 - 筹资活动产生的现金流量净额为13.40亿元，去年同期为-17.77亿元[26] - 筹资活动产生的现金流量净额大幅增加至18.80亿元，对比期为5.00亿元[34] - 筹资活动现金流入小计为28.33亿元，主要来自取得借款12.99亿元和收到其他筹资活动现金15.34亿元[34] - 公司偿还债务支付的现金为1.55亿元，对比期为1.27亿元[34] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为4.14亿元，对比期为4.00亿元[34] 现金及等价物变化 - 期末现金及现金等价物余额为42.74亿元，较期初大幅增加252.8%[26] - 期末现金及现金等价物余额大幅增加至35.18亿元，对比期为4.47亿元[34] - 现金及现金等价物净增加额为31.37亿元，对比期为净减少8.99亿元[34] - 2025年9月30日货币资金为43.46亿元人民币，较2024年底13.31亿元大幅增加[15] - 货币资金从2024年12月31日的3.81亿元大幅增加至2025年9月30日的35.18亿元，增长约823%[28] 资产状况 - 报告期末总资产为261.16亿元人民币，较上年度末增长9.98%[5] - 2025年9月30日资产总计261.16亿元，较2024年底237.47亿元增长[15][17] - 公司总资产从2024年12月31日的130.00亿元增长至2025年9月30日的156.54亿元，增幅为20.4%[29] - 流动资产总额从2024年12月31日的36.56亿元增至2025年9月30日的68.40亿元，增幅为87.1%[29] - 其他流动资产从2024年12月31日的407.54万元激增至2025年9月30日的1.03亿元，增长约2427%[29] - 长期股权投资从2024年12月31日的82.70亿元略降至2025年9月30日的79.45亿元，减少3.9%[29] 负债及权益状况 - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为118.97亿元人民币，较上年度末增长6.41%[5] - 2025年9月30日未分配利润为57.28亿元，较2024年底50.34亿元增长[17] - 2025年9月30日长期借款为65.61亿元，较2024年底58.98亿元增加[16] - 应付债券从2024年12月31日的5.00亿元增加至2025年9月30日的8.00亿元，增长60.0%[30] - 长期应付款从2024年12月31日的33.90亿元增至2025年9月30日的45.29亿元，增长33.6%[30] 应收账款及合同资产 - 2025年9月30日应收账款为24.49亿元，较2024年底25.05亿元略有下降[15] - 2025年9月30日合同资产为4.13亿元，较2024年底1.52亿元显著增加[15] 业务运营数据 - 截至2025年第三季度，公司处理垃圾1176.69万吨，同比增长3.68%[14] - 2025年1-9月总发电量46.41亿度，同比增长3.10%，上网电量40.97亿度，同比增长3.57%[14] - 2025年前三季度销售蒸汽80.54万吨，同比增长15.49%[14] 股东信息 - 重庆市地产集团有限公司持有公司1.01725亿股普通股，为第一大股东[13] 会计准则说明 - 公司不涉及2025年起首次执行新会计准则的调整[35]