| 证券代码：601827 | 证券简称：三峰环境 | | | 公告编号：2026-007 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：241970 | 债券简称：GK | 三峰 | R1 | | | 债券代码：242083 | 债券简称：GK | 三峰 | 02 | | | 债券代码：242610 | 债券简称：GK | 三峰 | 03 | | 重庆三峰环境集团股份有限公司 关于为子公司提供担保的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 被担保人名称：汕尾三峰环保发电有限公司（以下简称"汕尾三峰"）， 其为重庆三峰环境集团股份有限公司（以下简称"公司"）全资子公司； 本次拟向汕尾三峰代为开立金额为人民币 450 万元的不可撤销的见索即 付保函。 本次担保前除该项保函（上期）外，公司未向汕尾三峰提供其他连带责 任担保。 本次担保无反担保。 截至公告披露日，公司无逾期对外担保情况。 一、担保情况概述 公司全资子公司汕尾三峰是汕尾市城区生活垃圾压缩二次转运项目 ...

业绩数据 - 2025年营业收入55.59亿元，同比“十三五”末增长12.78%，较上年下降7.21%，剔除影响后同口径下降3.30%[9][22] - 2025年利润总额14.59亿元，同比“十三五”末增长70.22%，较上年增长5.29%[9][21] - 2025年净利润12.82亿元，较上年增长4.79%[21] - 2025年末资产总额247.86亿元，同比“十三五”末增长31.57%，较年初增长4.37%[9][23] - 2025年末负债总额121.26亿元，较年初增长1.70%[22] - 2025年末所有者权益总额126.59亿元，同比“十三五”末增长54.72%，较上年末增长7.07%[9][24] - 2025年经营活动现金流量净额23.55亿元，同比增加14.69%[24] 用户相关（业务规模） - 2025年全年处理生活垃圾1588.58万吨，相对“十三五”末增长超85%[9] - 2025年清洁电力发电量62.48亿度，相对“十三五”末增长超85%[9] - 截至2025年末技术及产品应用于约268个垃圾焚烧项目、433条焚烧线，规模合计超24万吨/日[11] 未来展望 - 2026年预计完成垃圾处理约1598.17万吨，大宗物资集中采购预算1.96亿元[25] 新产品和新技术研发 - 2025年研发投入同比增长12.19%，新获18项发明专利授权[11] 市场扩张和并购（无相关内容） 其他新策略 - 2025年公司董事会召开13次会议，审议通过44项重要议案[12] - 2025年公司董事会战略、提名、审计、薪酬与考核委员会分别召开1、2、8、3次会议[12] - 2025年公司董事会召集3次股东会，提交17项议案[14] - 2025年公司派发现金股利约4.09亿元，占合并报表归母净利润的比例达35.07%[15] - 2025年度拟以16.72亿股为基数，每10股派2.66元，派发现金股利4.45亿元，占净利润比率约36.13%[30] - 公司及子公司计划向金融机构申请不超过39.31亿元的授信额度，有效期至2026年年度股东会召开之日[35] - 公司拟向子公司、参股公司及市场项目主体提供不超过16.22亿元的担保[39][44] - 提请股东会授权总经理办公会决定担保事宜，包括协议签署、担保方式选择等[44] - 可在全资子公司间调剂全资子公司担保额度，在控股子公司间调剂控股子公司担保额度[44] - 全资子公司、控股子公司、参股公司及其他市场项目主体之间不得进行担保额度调剂[44] - 若审议通过，本次担保事项决议有效期自股东会审议通过之日起至2026年度股东会召开之日止[44]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 重申垃圾发电是稀缺性绿电，具备特许经营护城河、绿色资源价值及出海成长空间，其现金流持续改善，分红潜力巨大，被类比为“成长的长江电力”[4] - 龙净环保的回购与增持行为凸显了其在矿业双碳应用场景中的龙头价值，矿区能源稀缺性及下游良好支付能力为其方案提供了独特经济性[4] - 环保行业正迎来价值与成长共振，双碳驱动新生的格局，主要体现为红利价值（优质运营资产现金流重估）、优质成长（第二曲线、下游成长、AI赋能）和双碳驱动三大主线[34][36][37][39] 根据相关目录的总结 行业观点：垃圾发电与重点公司跟踪 - **垃圾发电行业核心逻辑**： - **稀缺性与护城河**：行业具有重资产、25-30年特许经营期保护、格局确定的特点，垃圾无害化处理需求刚性，焚烧是主流成熟工艺[4] - **绿色与资源价值**：不仅限于绿电，非电可再生蒸汽利用有巨大空间，板块平均发电供热比仅7%，较行业领先的25%有3倍以上提升空间；炉渣含铜0.3%、含铝0.25%，可作为零成本矿产，其涨价带来利润弹性[4] - **出海成长**：东盟10国垃圾处理需求约62万吨/日，接近国内一半，印尼项目条件优厚，伟明环保、旺能环境等已中标首批项目[4] - **现金流与分红**：测算显示资本开支下降叠加国补常态化回款，板块稳态分红潜力可达141%，2024年板块平均分红比例40%，有3倍提升空间[4] - **重点公司业绩与动态**： - **军信股份**：2025年营收27.48亿元（同比+13.05%），归母净利润7.17亿元（+33.62%），仁和环境全年并表贡献归母净利润的31%；自由现金流10.99亿元（+159.81%）；现金分红5.07亿元，分红比例70.74%；比什凯克一期1000吨/日项目投运，开启海外征程[4][9][10][11] - **三峰环境**：2025年营收55.59亿元（-7.21%），归母净利润12.31亿元（+5.38%）；经营性现金流净额23.55亿元（+14.69%），自由现金流18.88亿元（+26.64%）；现金分红4.45亿元（+8.57%），分红比例36.13%（+1.06pct）；海外市场拓展顺利，签署澳门垃圾焚烧运营服务合同（预计服务期10年，总收入约26亿澳门元）[4][14][15][16][17] - **粤海投资**：2025年营收188.25亿港元（+1.7%），归母净利润46.56亿港元（+48.2%），增长主要因剥离粤海置地（亏损收窄至0.21亿港元）及降费增效；每股股息46.29港仙（+48.2%），分红比例维持65%；水务板块收入占比70.5%，业绩稳定[4][19][20][21][22] - **宇通重工**：2025年营收34.87亿元（-8.2%），归母净利润3.09亿元（+36.3%）；剔除傲蓝得和绿源餐厨股权出售影响后，营收同增5%，归母净利润同增73%；2025年环卫新能源销量自身占比达69%（同比+5.9pct）；现金分红每股0.50元，分红比例85.9%[4][23][24][25][27] - **景津装备**：压滤机龙头市占率超40%，短期下游景气度迎拐点（锂电修复、矿业资本开支提升）；长期成长来自成套化、耗材化、出海，预计有8倍空间；2024年海外收入3.36亿元，毛利率56%（较国内高28个百分点）[28][29][30][31] 行业跟踪：细分领域数据 - **生物油市场**： - 价格周环比持平：2026年4月2日，欧洲生物航煤均价2800美元/吨，中国均价2250美元/吨；国际市场一代生物柴油1165美元/吨，二代1875美元/吨；国内市场一代生物柴油8200元/吨，二代13300元/吨；餐厨废油均价7600元/吨[4][41][42] - 盈利测算：以餐厨废油为原料，在得率70%、单吨成本2300元条件下，生物航煤单吨盈利约2353元[53] - **环卫装备市场**： - 2026年1-2月，环卫车总销量12413辆（同比+29.28%），其中新能源环卫车销量4019辆（同比+208.44%），新能源渗透率达32.38%（同比+18.81个百分点）[4][56] - 市场集中度：环卫车CR3/CR6分别为39.97%/53.08%；新能源环卫车CR3/CR6分别为49.39%/66.09%，其中盈峰环境市占率29.39%，宇通重工市占率11.02%[4][60] - **锂电回收市场**： - 价格与盈利：截至2026年4月3日，电池级碳酸锂价格15.84万元/吨（周环比+0.2%），金属钴价格42.10万元/吨（周环比-1.4%）；模型测算单吨废料毛利为-0.07万元（周环比+0.145万元）[4][66][67] - 折扣系数：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为78.5%、80.0%、80.0%，周环比持平[67] 行业表现与新闻 - **板块表现**：2026年3月30日至4月3日，环保及公用事业指数下跌5.14%，表现弱于沪深300指数（-1.37%）[70] - **政策与行业动态**： - 科技部与生态环境部持续推进绿色低碳科技攻关与新污染物治理[77] - 最高人民法院、最高人民检察院发布新规，自3月30日起施行，加大对篡改监测数据、环评造假等环保违法行为的刑事打击力度[80] - 生态环境部发布《秦岭地区生态保护蓝皮书（2025年）》及《海洋倾倒在线监控技术规范》[78] - 澳门举办国际环保合作发展论坛，聚焦“无废城市”、绿色投资等议题[81]

行业投资评级 * 报告对环保行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 * 报告核心观点为“年报最亮眼方向——重申固废低估潜力”，认为固废行业在2025年业绩、分红、现金流齐升的背景下，当前估值处于低位，具备显著的投资性价比 [1] * 报告认为固废行业正经历增长提速与估值重估，主要驱动力来自炉渣、绿汽、算电协同及出海等新业务机遇 [5] * 报告指出，政策与产业共振正推动“AI废品”回收这一新兴赛道崛起，市场空间巨大且门槛较高 [5] 根据相关目录分别总结 一、固废水务公司业绩稳增长+高股息属性持续显现 * **整体业绩表现**：截至2026年4月3日，已发布2025年年报的30家环保公司中，20家实现业绩正增长，1家扭亏为盈，3家亏损 [5][13] * **垃圾焚烧板块**：已披露年报的7家垃圾焚烧公司实现归母净利润98.19亿元，同比增长+11.2%；分红总额42.82亿元，同比增长+8.4%；其中光大环境、永兴股份、军信股份的股息率（TTM）分别达到5.1%、4.4%和4.2% [5][22] * **垃圾焚烧现金流**：已披露现金流的6家垃圾焚烧公司实现经营性现金流净额112.09亿元，同比增长+12.7%；自由现金流57.07亿元，同比增加7.64亿元 [5][22] * **水务板块**：已披露年报的8家水务公司实现归母净利润105.26亿元，同比增长+5.4%；分红总额65.57亿元，同比增长+19.9%；其中上海实业控股、北控水务集团、粤海投资的股息率（TTM）分别达到8.0%、6.0%和5.8% [24][25] * **估值水平**：当前固废板块港股2026年预测市盈率（PE）仅8~9倍，A股2026年预测PE仅10~17倍 [5][22] 二、生物柴油：26年1-2月我国SAF出口量12万吨，均价13963元/吨 * **出口数据**：2026年1-2月，我国生物航空煤油出口量12万吨，出口均价为13963元/吨 [30] * **原料出口**：同期，废弃食用油出口量48.56万吨，同比增长+42.3%，出口均价为7872元/吨，同比增长+7.8% [30] * **价格走势**：2026年4月，生物航空煤油欧洲离岸价最新为2812美元/吨，较2026年年内低点增长33.9% [35] * **投资建议**：建议关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业（如朗坤科技、山高环能）以及具备生物航煤炼化技术的加工企业 [38] 三、双碳领域政策及事件跟踪 * **国内政策**：2026年3月底，全国新能源汽车动力电池溯源信息平台启动，旨在实现动力电池全生命周期闭环管理 [40] * **海外动态**：2026年4月初，欧盟委员会宣布强化碳排放交易体系，调整市场稳定储备机制以提升市场稳定性 [40] * **碳市场**：上周（2026年3月30日至4月3日）全国碳市场总成交量52.74万吨，4月3日收盘价为79.87元/吨；截至当日，累计成交量8.85亿吨，累计成交额591.67亿元 [41][43] 四、本期政策回顾 * 报告回顾了上周（2026年3月30日至4月3日）的重要政策，包括工信部等部委联合发布加强电动自行车锂电池回收利用体系建设的通知，以及甘肃省、浙江省等地发布的关于水资源节约、空气质量改善等相关政策文件 [44][45][48] 五、环保行业个股重点公告及板块行情跟踪 * **个股动态**：军信股份中标长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂项目（产能4000吨/日，估算总投资约28.52亿元）；粤海投资公告拟出售联营公司股权；聚光科技完成股份回购 [49] * **板块行情**：环保板块近三年涨幅为37.34%，在各板块中处于中游位置；当前板块市盈率（TTM）为21.80倍，处于2015年以来的历史较低水平 [51][54] * **细分板块涨跌**：上周（2026年3月30日至4月3日），环保各细分板块普遍下跌，其中垃圾焚烧板块跌幅最大，为-8.46% [60]

核心观点 晨报核心观点认为兴业银锡作为银锡双主业资源成长型企业，正进入项目扩产与外延扩张共振阶段，同时H股平台推进有望进一步打开其资源价值和估值提升空间[2] 对于桂冠电力，报告看好数据中心建设带动其电价上行，同时注入西藏水电资产将打开远期开发空间[2] 兴业银锡 (000426) 投资评级与估值 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价48.40元，对应2026年22倍PE[2] - 预测公司2025-2027年EPS分别为1.24元、2.20元、2.55元[2] - 公司总市值为709.54亿元[2] 白银业务发展梯队 - **近期增量**：银漫矿业二期项目是重要抓手，项目推进有望使银锡产量翻倍[3] - **中期成长**：宇邦矿业扩建项目拟将年处理量提升至825万吨，达产后预计年产白银450吨[3] - **远期储备**：布敦银根已于2026年3月取得297万吨/年地下采选项目核准批复，是集团白银板块的重要资源储备[3] 锡业务发展支撑 - 国内方面，银漫矿业二期建设有望强化公司在锡资源端的规模优势与业绩弹性[4] - 海外方面，大西洋锡业摩洛哥项目拥有4个采矿证，矿权面积约140平方公里，其中Achmmach锡矿已探明资源量21.33万吨，平均品位0.55%，主矿脉长度约1.5公里，深部找矿空间较大[4] - Bau El Jaj锡矿及SAMINE萤石矿周边含矿花岗岩带也显示出较强找矿前景[4] 其他亮点 - 公司项目伴生铜、金、铅、锌、锑、钨等多种金属，有助于提升资源综合利用效率和盈利韧性[4] - H股发行上市事项已于2026年3月完成董事会及股东会审议，资本平台拓展进入实质推进阶段，有望增强融资能力及海外资源整合能力[4] 桂冠电力 (600236) 投资评级与估值 - 维持“增持”评级，目标价11.47元，对应2026年31倍PE[6] - 预测公司2026-2028年EPS分别为0.37元、0.41元、0.45元[6] - 公司总市值为753.56亿元[9] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入104亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润32.8亿元，同比增长43.6%[6] - 每股派息0.293元，分红比例70.4%[6] - 利润增长主要得益于来水优异，水电业务利润总额达43.1亿元，同比增加13.9亿元[7] - 水电利用小时数增加1073小时至4059小时，度电成本摊薄0.031元至0.075元[7] 电价洼地与成长新篇章 - 公司2025年水电含税电价仅0.23元，处于全国电价洼地，报告看好数据中心建设带动电价上行，公司具备较大电价弹性[8] - 公司于2025年底公告注入大唐西藏公司及大唐ZDN公司100%股权，合计作价20.25亿元，对应PB约1.1倍[8] - 注入资产包含在建水电141.5万千瓦，主要为扎拉水电站（101.5万千瓦），预计年发电量39.5亿千瓦时，预计2027年投产后年均贡献税后净利润约3亿元[8] - 收购后，公司通过大唐西藏间接持有西藏藏东南清洁能源开发公司51%股权，主导藏东南清洁能源基地开发，该基地规划总装机超2000万千瓦，配套投资超1500亿元，预计2029年全面投运后年输送电量430亿度[8] 策略观察 中观景气线索 - 美伊冲突带来大宗品供给扰动，原油、化工品、硫磺价格上涨[11] - 新兴科技景气仍偏强，建工需求偏弱[11] - 二手房销售边际回暖，耐用品消费仍承压[11] 上游资源价格 - 布伦特原油期货结算价环比上涨0.3%，国内化工品价格指数环比上涨3.5%[12] - 硫磺价格指数环比上涨10.7%[12] - COMEX黄金价格环比下跌1.8%[12] - 煤炭价格环比上涨3.5%[12] 中游制造与下游消费 - 碳酸锂价格环比上涨5.9%[12] - DRAM DDR4和DDR5价格分别环比下跌3.6%和4.4%[12] - 30大中城市商品房成交面积同比下降6.7%，10大重点城市二手房销售面积同比下降2.4%，但呈现边际回暖[13] - 国内电影票房同比增长30.2%[13] 医药行业月报 投资观点与组合 - 持续推荐创新药械及产业链投资机会[14] - A股月度组合包括：恒瑞医药、益方生物、药明康德、凯莱英、泰格医药、惠泰医疗、通策医疗、百普赛斯、信立泰、海思科[14] - H股推荐标的包括：翰森制药、三生制药、石药集团、药明康德、百济神州、科伦博泰生物、康方生物、精锋医疗、荣昌生物[14] 板块表现 - 2026年3月，SW医药生物指数下跌3.7%，表现强于上证综指（下跌6.5%），在申万一级行业中排名第7位[14] - 化学制剂、化学原料药、中药是表现相对较好的细分板块[14] - 截至2026年3月底，医药板块相对于全部A股的溢价率为64.79%[14] - 2026年3月，港股恒生医疗保健指数下跌5.2%，美股标普医疗保健精选行业指数下跌8.3%，均弱于各自大盘[15] 其他公司点评摘要 联泓新科 (003022) - 给予“增持”评级，目标价23.76元，对应2026年4倍PB[17] - 2025年实现营收63.38亿元，同比增长1.11%；归母净利润3.06亿元，同比增长30.4%[17] - 新能源光伏材料：拥有EVA产能超35万吨/年，其中20万吨/年新装置于2025年12月投产；10万吨POE项目预计2026年二季度投产[18] - 新能源电池材料：4000吨/年VC装置于2025年12月投产；与卫蓝新能源合资布局固态电池关键材料[18] 张江高科 (600895) - 维持“增持”评级，合理价值56.27元，对应2026年1倍RNAV[20] - 2025年实现营收41.82亿元，同比上升110.85%，主要受空间载体销售收入（29.90亿元，同比增加228.3%）推动[20] - 创投业务：截至2025年末累计投资规模106亿元，投资企业中已上市60家；2025年新增入孵项目36个[21] - 房产开发：在建项目总建筑面积约134万平方米；积极探索保租房公募REITs模式[22] 华润建材科技 (1313) - 维持“增持”评级[25] - 2025年实现营收210.55亿元，同比下降8.61%；归母净利润4.79亿元，同比增长127.33%[25] - 2025年第四季度水泥价格环比上涨16元/吨至220元/吨，吨毛利环比提升16元至约38元[26] - 2025年计提固定资产与商誉减值约1.67亿元，同比少减约2.6亿元[27] 中国海外发展 (0688) - 给予“增持”评级，目标价20.66港元，对应2026年15倍PE[28] - 2025年实现营业收入1680.9亿元，同比下降9.22%[28] - 2025年权益销售额位居行业第一，在香港及北上广深五个城市合约销售额占比达57.3%[29] - 2025年新增土地储备499万平方米，权益购地金额中香港及北上广深五个城市占比约73.9%[29] 三峰环境 (601827) - 维持“增持”评级，目标价10.01元，对应2026年13倍PE[39] - 2025年实现收入55.59亿元，同比下降7.2%；归母净利润12.31亿元，同比增长5.4%[40] - 经营效率：2025年垃圾处理量1588.58万吨，同比增长5%；入厂吨发电量425.55度，厂用电率11.65%[40] - 现金流：2025年经营活动现金流量净额23.55亿元，同比增长14.7%；资本开支4.68亿元，同比进一步下降[41] 长飞光纤 (601869) - 维持“增持”评级，上调目标价至377.90元，对应2026年35倍PE[71] - 2025年营收142.52亿元，同比增长16.85%；归母净利润8.14亿元，同比增长20.40%[71] - 2025年第四季度毛利率达35.67%，创历史新高[71] - 双主业驱动：光传输产品营收83.46亿元；光互联组件营收31.44亿元，同比增长48.58%，受益于AI算力网络建设[72] - 海外业务营收60.92亿元，同比增长47.81%，占总营收比重提升至42.74%[73] 基金投资策略 股混基金配置建议 - 建议后续基金配置整体维持均衡风格，关注基金经理选股和风控能力，重视科技成长赛道，兼顾大金融、顺周期等资产[74] - 价值风格关注南方品质优选；成长风格关注易方达环保主题、宏利睿智稳健；均衡灵活品种关注博道惠泰优选、广发多因子[74] 指数主题基金组合 - 4月行业轮动模型显示高景气度行业为银行、传媒、商贸零售、通信、有色金属和电子[74] - 对应ETF组合为：华宝中证银行ETF、广发中证传媒ETF、富国中证旅游主题ETF、华夏中证5G通信主题ETF、南方中证申万有色金属ETF和天弘中证电子ETF[74][76] 债券、QDII及商品基金 - 债券基金建议关注久期灵活的利率债和重配高流动性信用债的产品，如易方达高等级信用债、富国天利增长债券[76] - QDII和商品型基金：长期看黄金具战略性配置价值，可关注易方达黄金ETF；美股阶段性具备战术性配置价值，可关注广发纳斯达克100ETF[76]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为10.01元 [6] - 核心观点：项目运营收入稳步提升，垃圾焚烧保持高效率运行，经营现金流净额23.55亿元，资本开支进一步收缩至4.68亿元，自由现金流表现突出，现金分红比例小步上调 [2] 财务表现与预测 - 2025年实现营业总收入55.59亿元，同比下降7.2% [12] - 2025年实现归母净利润12.31亿元，同比增长5.4% [12] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为12.91亿元、13.32亿元、13.89亿元，对应每股净收益分别为0.77元、0.80元、0.83元 [12] - 2025年经营活动现金流量净额为23.55亿元，同比增长14.7% [4] - 2025年资本开支为4.68亿元，较2024年的5.63亿元进一步下降 [4] - 2025年销售毛利率为37.3%，较2024年的33.2%有所提升 [13] - 预测净资产收益率从2025年的10.2%逐步降至2028年的9.6% [5] 业务运营与效率 - 2025年项目运营收入为40.80亿元，同比增长6.3% [12] - 2025年垃圾处理量为1588.58万吨，同比增长5% [12] - 垃圾焚烧入厂吨发电量为425.55度，厂用电率为11.65%，维持行业领先水平 [12] - 2025年新完成8个项目、15条焚烧线的AI部署应用，累计完成13个项目、34条焚烧线改造 [12] 国际业务进展 - 联合体与澳门特别行政区签署澳门垃圾焚化中心和澳门特殊和危险废物处理站营运及保养服务合同，服务期限10年 [12] - 预计服务期内总收入约26亿澳门元 [12] 分红与股东回报 - 2025年现金分红总额约4.45亿元，分红比例为36.13%，较2024年的35.07%小幅提升 [4] - 预测股息率从2025年的3.2%逐步提升至2028年的3.9% [13] 估值与市场表现 - 基于2026年13倍市盈率给予目标价10.01元 [12] - 当前总市值为136.43亿元 [7] - 当前市盈率（2025年）为11.26倍，市净率为1.1倍 [5][8] - 过去12个月股价绝对升幅为-2%，相对指数升幅为-18% [11]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [6][12] - 目标价格下调至10.01元 [6][12] 报告核心观点 - 公司经营稳健，现金流改善，自由现金流表现突出，分红有提升潜力 [2][4][12] - 项目运营收入稳步提升，垃圾焚烧保持高效率运行 [2][12] - 资本开支收缩，经营现金流净额增长，财务状况健康 [4][12] 财务表现与预测 - **收入与利润**：2025年实现营业总收入55.59亿元，同比下降7.2%；实现归母净利润12.31亿元，同比增长5.4% [5][12] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.91、13.32、13.89亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.77、0.80、0.83元 [5][12] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为37.3%，EBIT利润率为29.4%，销售净利率为23.1% [13] - **现金流**：2025年经营活动现金流量净额为23.55亿元，同比增长14.7%；资本开支为4.68亿元，较2024年的5.63亿元进一步下降 [4] - **分红政策**：2025年现金分红总额约4.45亿元，分红比例36.13%，较2024年的35.07%小幅提升 [4] 业务运营分析 - **项目运营**：2025年项目运营收入40.80亿元，同比增长6.3% [12] - **垃圾焚烧运营效率**：2025年垃圾处理量1588.58万吨，同比增长5%；入厂吨发425.55度，厂用电率11.65%，维持行业领先水平 [12] - **智能化升级**：年内新完成8个项目、15条焚烧线的AI部署应用，累计完成13个项目、34条焚烧线改造 [12] - **国际业务**：联合体与澳门特别行政区签署垃圾焚化中心等营运及保养服务合同，服务期10年，预计服务期内总收入约26亿澳门元 [12] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于2026年预测净利润，给予13倍市盈率（PE）估值 [12] - **市场数据**：报告发布时总市值约136.43亿元，每股净资产7.19元，市净率（PB）为1.1倍 [7][8] - **股价表现**：近1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为-9%、-4%、-2% [11]

报告投资评级 - 对三峰环境的投资评级为“买入”，并予以“维持” [1] 报告核心观点 - 三峰环境2025年业绩稳健增长，归母净利润同比增长5.38%至12.31亿元，同时现金流持续增厚，分红稳步提升 [1][7] - 公司固废运营业务稳健增长，工程建造业务因海外项目占比提升而毛利率显著改善，盈利能力大幅提升 [7] - 公司采取国内国际“双轮驱动”战略，在特许经营、设备销售、运营服务及储能等新业务领域全面收获，为未来增长奠定基础 [7] - 基于公司稳健的运营、增厚的现金流和提升的分红潜力，报告维持“买入”评级，但考虑到海外订单落地进度，略微下调了未来两年的盈利预测 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩回顾**：公司2025年实现营业总收入55.59亿元，同比下降7.21%；剔除三峰城服不再并表的影响后，同口径营收下降3.30% [7]。实现归母净利润12.31亿元，同比增长5.38% [1][7]；扣非归母净利润为11.97亿元，同比下降3.61% [7] - **盈利能力**：2025年公司毛利为20.71亿元，同比增长4.20%；综合毛利率为37.26%，同比提升4.08个百分点 [7]。分业务看，项目运营毛利率为38.24%，工程建造毛利率大幅提升12.40个百分点至34.16% [7] - **现金流与分红**：2025年经营性现金流净额达23.55亿元，同比增长14.69%；自由现金流为18.88亿元，同比增长26.64% [7]。公司现金分红4.45亿元，同比增长8.57%，分红比例达36.13% [7] - **费用与负债**：2025年期间费用管控良好，财务费用同比下降12.20%至2.51亿元 [7]。年末资产负债率降至48.92%，同比下降2.56个百分点 [6][7] - **未来盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为13.04亿元、13.73亿元和14.39亿元，对应增速分别为5.92%、5.30%和4.81% [1][7]。每股收益（EPS）预计分别为0.78元、0.82元和0.86元 [1][8] 业务运营与市场拓展总结 - **固废项目运营**：截至2025年底，公司全资及控股项目已投运规模达4.47万吨/日，全年垃圾处理量1588.58万吨，同比增长5.32%；发电量62.48亿度，同比增长4.89% [7]。参股项目已投运规模为1.44万吨/日 [7]。尚有1个全资、2个参股项目在建，合计1900吨/日 [7] - **工程建造业务**：2025年工程建造业务营收为14.68亿元，同比下降23.47%，但毛利同比增长20.14%至5.01亿元，主要得益于海外工程项目占比提升 [7] - **国内市场拓展**：聚焦县域焚烧、焚烧供热及存量技改、并购项目 [7]。2025年成功中标重庆市酉阳县县域小型化特许经营项目，新增处理能力230吨/日 [7] - **国际市场拓展**：全面深耕越南、印尼、泰国、马来西亚等东南亚市场，并积极开拓大洋洲、南亚等地新市场 [7]。2025年签署了澳门垃圾焚烧运营服务合同，预计服务期限10年，总收入约26亿澳门元 [7] - **主业延伸与新业务**：新签订蒸汽销售合同6项，预计新增蒸汽供应量约22万吨/年 [7]。旗下辰峰储能新签订储能EPC和运维项目各1个，购售电项目8个，合计电量约2400万kWh，并新中标储能电站投资类项目2个 [7] 估值与市场数据总结 - **盈利预测与估值**：基于最新预测，报告给出公司2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为10.46倍、9.94倍和9.48倍 [1][8]。市净率（P/B）预计分别为1.02倍、0.93倍和0.84倍 [8] - **当前市场数据**：报告发布时，公司收盘价为8.16元，市净率（LF）为1.14倍，总市值约为136.43亿元 [5]。每股净资产（LF）为7.19元 [6]

报告投资评级 - 对三峰环境维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，归母净利润达12.31亿元，同比增长5.38%，同时现金流持续增厚，自由现金流达18.88亿元，同比增长26.64% [7] - 公司固废运营业务稳健，工程建造业务毛利率因海外项目占比提升而大幅改善，同时公司通过国内国际“双轮驱动”在特许经营、设备销售及运营服务等领域全面收获 [7] - 公司盈利预测显示未来几年营收与净利润将保持稳健增长，2026-2028年归母净利润预计分别为13.04亿元、13.73亿元和14.39亿元，对应市盈率估值具有吸引力 [1][7][8] 2025年财务业绩总结 - **营收与利润**：2025年实现营业总收入55.59亿元，同比下降7.21%，剔除三峰城服不再并表影响后同口径下降3.30%；归母净利润12.31亿元，同比增长5.38%；扣非归母净利润11.97亿元，同比下降3.61% [7] - **盈利能力**：2025年实现毛利20.71亿元，同比增长4.20%；毛利率为37.26%，同比提升4.08个百分点 [7] - **现金流**：2025年经营性现金流净额23.55亿元，同比增长14.69%；自由现金流18.88亿元，同比增长26.64% [7] - **费用与负债**：2025年期间费用率管控良好，财务费用2.51亿元，同比下降12.20%；年末资产负债率为48.92%，同比下降2.56个百分点 [7] 分业务运营情况 - **项目运营业务**：2025年营收40.80亿元，同比增长0.46%，毛利率为38.24% [7] - **全资及控股项目**：截至2025年底，已投运规模达4.47万吨/日，较上年增加0.22万吨/日；2025年垃圾处理量1588.58万吨，同比增长5.32%；发电量62.48亿度，同比增长4.89%；上网电量55.19亿度，同比增长5.33%；平均入厂吨垃圾发电量达425.55度/吨 [7] - **参股项目**：截至2025年底，已投运规模1.44万吨/日；2025年垃圾处理量535.79万吨，外供蒸汽93.74万吨，同比增长8.22% [7] - **工程建造业务**：2025年营收14.68亿元，同比下降23.47%；毛利5.01亿元，同比增长20.14%；毛利率大幅提升至34.16%，同比增加12.40个百分点，主要系海外工程项目占比提升所致 [7] 市场拓展与业务进展 - **国内市场**：聚焦县域焚烧、焚烧供热及存量技改、并购项目；2025年成功中标重庆市酉阳县县域小型化特许经营项目，新增处理能力230吨/日 [7] - **国际市场**：深耕东南亚市场，并开拓大洋洲、南亚等地；2025年签署澳门垃圾焚烧运营服务合同，预计服务期限10年，总收入约26亿澳门元 [7] - **主业延伸**：新签订蒸汽销售合同6项，预计新增蒸汽供应量约22万吨/年；储能业务新签EPC、运维及购售电项目，合计电量约2400万kWh，并新中标储能电站投资类项目2个 [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为58.39亿元、61.66亿元、64.85亿元，同比增速分别为5.03%、5.61%、5.16%；归母净利润分别为13.04亿元、13.73亿元、14.39亿元，同比增速分别为5.92%、5.30%、4.81% [1][8] - **每股收益**：预测2026-2028年最新摊薄EPS分别为0.78元、0.82元、0.86元 [1][8] - **估值指标**：基于当前股价，对应20251-2028年市盈率（P/E）分别为11.08倍、10.46倍、9.94倍、9.48倍；市净率（P/B）为1.14倍 [1][5][8] 财务预测与关键指标 - **资产负债表**：预测总资产将从2025年的247.86亿元增长至2028年的297.55亿元；归属母公司股东权益将从120.20亿元增长至162.25亿元 [8] - **利润表**：预测毛利率将从2025年的37.26%稳步提升至2028年的38.60%；归母净利率将维持在22%以上 [8] - **现金流量表**：预测经营活动现金流将持续为正，2026-2028年分别为24.43亿元、25.56亿元、26.43亿元 [8] - **关键比率**：预测净资产收益率（ROE）将从2025年的10.24%逐步降至2028年的8.87%；投资资本回报率（ROIC）将保持在7%以上；资产负债率预计从48.92%持续下降至42.68% [8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点为“固废业绩现金流双升+提分红兑现，油气资产重估下持续关注生物油板块”，强调垃圾焚烧等固废运营资产在现金流改善和分红提升驱动下的价值重估，以及生物油板块的投资机会 [1] 根据相关目录分别总结 1. 行业观点 1.1. 国家能源局印发《2026年能源行业标准计划立项指南》 - 事件：2026年3月24日，国家能源局印发指南，旨在通过标准化建设破解能源新技术产业化瓶颈，为新型能源体系建设筑牢规则基础 [10] - 核心目标：到2026年底，形成覆盖8大领域、31个专业方向、超200个细分重点的标准体系 [10] - 四大重点方向： - **电力**：目标将电力系统故障防御响应时延压缩至1分钟以内，新能源涉网安全事件发生率降低30%；计划2026年底前完成15项核心标准制定，支撑分布式光伏并网率提升至98%以上，特高压输电通道利用率提高10%；预计推动绿电交易量同比增长40%，虚拟电厂参与辅助服务市场规模突破200亿元 [11] - **新能源和可再生能源**：支撑基地项目弃电率控制在3%以内，综合能源利用效率提升15%；计划2026年底前实现绿证与电力交易数据实时对接，绿色电力消费认证覆盖率达100% [11] - **新型储能和氢能**：制定新型储能装备及智能化运行标准18项；制定氢能全链条标准22项，为2026年氢能示范应用规模扩大至10万吨级奠定基础 [11] - **能源碳管理与产业融合**：建立覆盖8大能源品类的碳足迹数据库；明确“人工智能+能源”领域标准15项，目标实现新能源发电预测准确率提升至92%以上，电力系统智能调度响应速度提升30%，数智化技术对能源行业提质增效贡献率达18% [11] - 保障措施：标准制定周期平均控制在6个月以内；对参与关键标准制定的企业给予研发费用加计扣除比例提高至175%的优惠 [12] 1.2. 景津装备深度 - **公司定位**：压滤机龙头，市占率长期40%+，产品应用于矿物、环保、新能源新材料、化工等领域 [14] - **短期业绩**：24年以来受新能源需求下滑、宏观经济放缓及降价影响，25Q1-3业绩承压，当前下游锂电β修复+矿业资本开支提升，景气度迎来拐点 [14] - **长期成长三大驱动力**： - **配套设备**：短期产能满产对应产值约34亿元，净利约4.75亿元，较25年归母净利预测弹性约86%；长期国内压滤机市场空间约150亿元，配套设备价值量为其2~3倍，对应空间300-450亿元 [15] - **耗材服务**：对标海外安德里茨（服务收入占比40%）、美卓（服务收入占比66%），景津24年滤板滤布收入/压滤机整机收入仅19%，提升空间大 [15] - **出海**：24年海外收入3.36亿元（占比5.5%），毛利率56%（较国内+28pct），成本优势突出；海外市场可带来翻倍的设备+耗材+成套市场空间 [16] - **短期催化剂与安全边际**：下游景气度回升，实控人解除留置治理回归，现金流充裕高分红可持续，若25年末派息持平，对应股息率5.4% [16] - **盈利预测**：将2025-2027年归母净利润预测下调至5.50/7.02/9.05亿元，同比-35%/+28%/+29% [17] 1.3. 环保2026年年度策略 - **主线1——红利价值（优质运营资产）**： - **固废（垃圾焚烧）**： - **红利价值**：资本开支下降+国补常态化回款驱动现金流改善，测算板块稳态分红潜力达141%，24年平均分红比例40%有3倍提升空间；C端顺价模式逐步理顺 [19] - **成长潜力**：提吨发、改供热、炉渣涨价促业绩与ROE双升；垃圾发电绿电直连合作推进；出海战略明确，东盟10国垃圾量约62万吨/日接近国内1/2 [5][19] - **重点推荐**：红利价值关注【瀚蓝环境】【绿色动力H+A】【上海实业控股】【海螺创业】【永兴股份】【光大环境】【军信股份】；出海成长关注【伟明环保】【三峰环境】 [19] - **水务**：现金流左侧布局，预计兴蓉、首创等公司资本开支26年开始大幅下降，自由现金流改善可期；价格改革（如广州、深圳自来水提价）重塑成长与估值 [20] - **重点推荐**：【粤海投资】【兴蓉环境】【洪城环境】 [20] - **主线2——优质成长**： - **第二曲线**：【龙净环保】“环保+新能源”双轮驱动，绿电已贡献业绩，储能与矿山装备为新成长点 [21] - **下游成长**： - **受益下游高增**：【美埃科技】国内半导体资本开支回升，拓展锂电与海外市场 [23] - **受益下游修复**：【景津装备】下游锂电需求有望迎拐点 [23] - **AI赋能**：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即，重点推荐【宇通重工】 [23] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”关键期，非电首次纳入考核，清洁能源与再生资源为降碳根本 [24] - **再生资源**：危废资源化重点推荐【高能环境】【赛恩斯】 [24] - **生物油**：短期SAF供不应求价格高增利好生产商；长期资源为王，UCO（餐厨废油）稀缺性凸显 [24] 1.4. 生物油市场跟踪 - **价格周度表现（截至2026/3/26）**： - **生物航煤（SAF）**：欧洲FOB均价2800美元/吨，中国FOB均价2250美元/吨，周环比均持平 [26] - **生物柴油**：国际市场一代FOB价1165美元/吨，二代1875美元/吨，周环比持平；国内市场一代价格8200元/吨（周环比+1.00%），二代13300元/吨（周环比持平） [26] - **餐厨废油（UCO）**：餐厨废油均价7600元/吨，潲水油均价6900元/吨（周环比-0.72%），地沟油均价6500元/吨，周环比基本持平 [27] - **盈利测算（2026/3/26）**： - **生物航煤**：在单吨成本2300元/吨，得率分别为65%/70%/75%时，对应单吨盈利分别为1555/2390/3114元/吨，周环比持平 [40] - **一代生物柴油**：在单吨成本1000元/吨，得率分别为88%/90%时，对应单吨盈利分别为-186/-22元/吨，周环比各+100元/吨 [40] 1.5. 环卫装备市场跟踪 - **2026年1-2月销量**：环卫车总销量12413辆，同比+29.28%；其中新能源环卫车销量4019辆，同比+208.44%，新能源渗透率达32.38%，同比提升18.81个百分点 [41] - **2026年2月单月**：新能源环卫车销量1701辆，同比+234.84%，渗透率35.64% [41] - **市场竞争格局（2026M1-2）**： - **总销量市占率**：盈峰环境22.10%（+4.90pct），福龙马6.68%（+2.42pct），宇通重工4.52%（+2.29pct） [48] - **新能源销量市占率**：盈峰环境29.39%（-13.13pct），宇通重工11.02%（-0.26pct），福龙马6.79%（+0.19pct） [48] - **投资建议**：预计政策驱动+经济性验证下，环卫电动化与无人化26-27年有望加速放量 [5] 1.6. 锂电回收市场跟踪 - **盈利跟踪（2026/3/23-27）**：测算锂电循环项目处置三元电池料，平均单位废料毛利为-0.21万元/吨（较前一周-0.004万元/吨） [53] - **金属价格（截至2026/3/27）**： - 电池级碳酸锂价格15.81万元/吨，周环比+6.1% [54] - 金属钴价格42.70万元/吨，周环比-2.1% [54] - 金属镍价格13.96万元/吨，周环比+1.5% [54] - **三元极片粉折扣系数**：锂/钴/镍系数分别为78.5%/80.0%/80.0%，周环比持平 [54] 2. 行业表现 - **板块表现（2026/3/23-27）**：中信环保及公用事业指数上涨0.62%，表现优于上证综指（-1.09%）、深证成指（-0.76%）、创业板指（-1.68%）及沪深300指数（-1.41%） [56] - **股票涨幅前十**：雪浪环境（+26.98%）、严牌股份（+21.12%）、金圆股份（+18.88%）等 [59] - **股票跌幅前十**：太和水（-13.62%）、海峡环保（-9.21%）、仕净科技（-8.52%）等 [60] 3. 行业新闻摘要 - **支持民企绿色低碳**：生态环境部召开座谈会，强调将深化市场机制建设，发挥碳定价功能，为民营企业绿色转型提供公平市场环境 [65] - **节能装备高质量发展**：工信部等四部门联合印发实施方案（2026-2028年），聚焦节能电机、变压器等六类重点装备，目标到2028年其能效水平达到国际领先 [70] - **农村供水管护**：水利部等六部门联合发文，提出推动县域统管区域实现数智化管理，稳步推进农村供水价格改革 [72] 4. 重点公司跟踪与公告摘要 - **海螺创业**：25年营收65.48亿元（同比+4%），归母净利22.45亿元（+11%），固废板块净利7.90亿元（+20%）；自由现金流由24年的-8.02亿元转正至1.59亿元；具备分红提升潜力 [5] - **绿色动力**：25年营收35.34亿元（+4%），归母净利6.18亿元（+6%），加回资产减值后净利8.09亿元（+11%）；供热量112万吨（+99%）；自由现金流15.85亿元（+48%）；分红比例73.53%（+2.09pct） [5] - **永兴股份**：25年营收42.87亿元（+14%），归母净利8.61亿元（+5%），还原资产减值后同比增长13%；垃圾进厂量1096万吨（+18%），产能利用率87%（+7.3pct）；分红比例65.9% [5] - **其他公司公告**：涉及年报披露（如中科环保25年归母净利+19%）、股权转让、限售股解禁、股票交易异常波动、股份增减持及对外担保等事项 [74]