公司近期经营与财务表现 - 2025年上半年实现营业收入125.85亿元，归属于上市公司股东的净利润21.25亿元 [5] - 2025年度进行中期分红，拟每10股派发现金红利0.70元（含税），半年度中期分红约5.65亿元，加上期内回购股份3.11亿元，上半年现金分红和回购金额合计8.76亿元，占上半年归属于上市公司股东净利润的41.22% [5] - 公司坚持“双核驱动、多元协同”，统筹经营质效与规模增长，油气、干散货、集装箱、滚装各专业船队规模和结构均衡发展，质量和市场竞争力不断提升 [7] 公司业务规模与行业地位 - 截至2024年底，公司运营和管理着349艘船舶，载重量4949万吨，运力规模在全球非金融船东中排名第二 [9] - 公司自有VLCC（超级油轮）和VLOC（超级矿砂）船队规模位居世界第一，干散货船队、LNG船队排名全球前列，集装箱船队和汽车滚装船队均处于国内领先地位 [9] - 公司经营和管理着大中华地区历史最悠久、最具经验的远洋油轮船队，是全球领先的VLCC和VLOC船队经营者，也正在成长为全球知名的LNG船东 [7] 公司战略与未来发展 - 公司正在成为一个弱周期成长性的航运平台，数智化水平快速提升，为船队高质量发展赋能 [7][9] - 未来将积极采用先进的节能技术并不断尝试替代原料以适应新能源转型，并持续重视AI技术、大模型在航运业务上的应用，加速智能化赋能 [11] - 公司创办的世界航商大会已成为规模最大、影响力最广的全球航运界顶尖峰会，吸引了超过60个国家和地区的嘉宾参与，线上线下总参与人数突破1000万人次 [9] 投资者关系与公司治理 - 公司强调始终将投资者回报和持股体验放在公司价值创造的核心位置，让广大股东切实分享公司发展的成果 [3] - 公司长期持续践行“长期价值共享”理念，并通过高质量信息披露和多元化沟通渠道，推动公司价值与股东利益共同成长 [5][15] - “我是股东”走进上市公司活动自2013年启动以来，累计组织投资者走进沪市上市公司超过2000家次，仅2024年就达到450家次 [3]

文章核心观点 - 国信证券认为，应左侧布局具有成长属性的价值标的及股价低位的顺周期标的，具体推荐快递、航空、航运板块的多个公司 [5] 航运 - **油运**：市场进入圣诞假期交易清淡，中东线运价高位回调，近期美国扣押委内瑞拉附近油轮的事件造成市场船只紧张情绪，有短期催化作用 [2] - **油运**：虽然油运逐步进入淡季，但由于原油运输合规市场需求结构优化，行业供需结构仍处于中长期改善周期，运价中枢有望继续上行 [2] - **油运**：继续推荐中远海能、招商轮船 [2] - **集运**：短期受春节前传统旺季预期推动，运价仍在上升通道 [2] - **集运**：近期马士基旗下货船完成近两年首次红海航行，但短期红海大规模复航仍面临挑战，整体来看2026年复航可能性增加 [2] - **集运**：中长期看，考虑到贸易形势风险、红海航线复航可能性及年内仍有较多运力交付，预计2026年集运运价有较大压力 [1][2] - **集运**：建议关注在弱β下，中远海控经营能否具有α机会 [2] 航空 - **运营数据**：临近元旦假期，上周整体/国内客运航班量环比分别提升+1.3%/+1.5%，分别相当于2019年同期的103.2%/107.5% [3] - **运营数据**：国际客运航班量环比提升0.3%，相当于2019年同期的84.8% [3] - **成本端**：近期国际油价略低于去年同期水平 [3] - **票价数据**：截至12月22日，2026年元旦假期经济舱平均票价597元，同比2024年下降1.1%、同比2025年增长6.7% [3] - **短期展望**：在即将到来的春节长假小旺季加持下，未来1个月航空票价值得期待，春节票价若超预期将再次驱动股价上涨 [3] - **中长期展望**：受飞机制造商产能限制，预计未来几年供给端将持续收紧，而国内外需求稳定增长，供需格局将继续优化 [3] - **中长期展望**：目前客座率已达历史最优水平，2026年我国航空票价有望企稳回升 [3] - **业绩驱动**：油价下行以及人民币升值均有利于航司释放业绩，未来国内经济回暖后航空业绩具有较大的弹性空间 [1][3] - **投资建议**：建议低点配置航空板块，风险收益比较优，以时间换空间，继续推荐中国东航、南方航空、春秋航空以及吉祥航空 [1][3][5] 快递 - **政策背景**：7月1日以来“反内卷”政策集中释放，8月广东及义乌两大产粮区率先带头涨价，其后福建、湖北、湖南等省市陆续跟进 [4] - **政策效果**：截至9月，反内卷提价落地的省市已覆盖全国九成左右的件量 [4] - **政策持续性**：目前快递反内卷政策的持续性较强，预计有望持续至明年春节 [1][4] - **业绩影响**：得益于反内卷提价，预计四季度快递公司的单票利润环比均将继续提升，业绩弹性有望兑现 [1][4] - **行业量变**：近两个月，由于反内卷提价及电商税征收，部分低价电商退出市场，导致低价快递包裹需求明显减少，行业件量增速持续下滑 [4] - **公司分化**：各家快递公司件量增速出现分化，低价包裹占比少的中通、圆通件量增速明显高于行业，实现了份额提升 [4] - **投资建议（顺丰）**：顺丰控股短期业绩承压，但公司强调“先有后优”战略，预计四季度业绩有望明显改善，明年盈利能力有望继续提升，2025年PE估值约18倍，维持推荐 [4] - **投资建议（通达系）**：反内卷提价及电商税征收导致低价包裹需求减少，有利于份额向龙头集中，现阶段是较好的左侧布局机会，潜在上行空间较大，推荐中通快递、圆通速递、申通快递，关注韵达股份 [4][5]

核心观点 报告认为交通运输行业各子板块在2025年末至2026年呈现结构性机会，其中航空业供需格局改善有望迈入上行周期，航运业看好油轮与干散货的共振潜力，快递行业竞争环境趋缓且价格有提升前景，公路铁路板块则因其逆周期防御属性及稳定分红受到关注[4][75][81] 周行业数据跟踪总结 航空高频数据 - **国内量价齐升**：2025年12月19日至25日，国内航班量日均12305班，同比+1.21%，周环比+1.42%；国内旅客量达1203.08万人次，同比+6.04%，周环比+3.48%；国内平均全票价周环比+5.47%[12] - **客座率提升**：同期国内客座率达84.82%，较去年同期提升2.75个百分点[13] - **国际航线复苏强劲**：同期国际旅客量达162.70万人次，同比+14.77%，周环比+2.38%；部分枢纽机场国际航班量已恢复甚至超过2019年水平，如海口恢复至193.44%，虹桥恢复至100.00%[13] - **核心航线需求旺盛**：同期北上广深互飞旅客量达76.01万人次，同比+10.71%[13] 快递高频数据 - **全年业务量高增长**：2025年1月1日至12月21日，日均揽收量约5.44亿件，同比+15.98%；日均投递量约5.43亿件，同比+16.95%[17] - **近期增速放缓**：2025年12月15日至21日，周度日均揽收量约5.8亿件，环比-1.74%；12月1日至21日，月度日均揽收量约5.8亿件，同比+1.81%[17] - **行业收入增速低于业务量**：2025年1-11月，快递业务量同比+14.9%，收入同比+7.1%[18] - **10月行业数据**：业务量176亿件，同比+7.9%（前值+12.7%）；单票收入7.48元/件，同比-3.0%；行业集中度CR8指数为87%，同比提升1.8个百分点[21][22] 快递公司数据（2025年10月） - **顺丰控股**：速运物流业务量15.24亿件，同比+26.3%，显著高于行业增速（+7.9%）；市场份额8.7%，同比提升1.3个百分点；单票收入13.18元，同比-10.0%[27][31] - **圆通速递**：业务量27.90亿件，同比+12.8%；市场份额15.9%，同比提升0.7个百分点；单票收入2.23元，同比-3.4%[27][31] - **韵达股份**：业务量21.35亿件，同比-5.1%；市场份额12.1%，同比下降1.7个百分点；单票收入2.11元，同比+4.5%[27][31] - **申通快递**：业务量22.73亿件，同比+4.0%；市场份额12.9%，同比下降0.5个百分点；单票收入2.18元，同比+7.4%[27][31] 化工物流高频数据 - **化工品价格指数回升**：2025年12月26日，中国化工产品价格指数(CCPI)为3912点，周环比+1.6%，月环比+1.3%[48] - **部分化学品库存下降**：同期，华东地区乙二醇库存周环比-14.6%，全国纯碱库存周环比-4.1%[48] - **炼厂开工率同比下滑**：2025年12月25日，国内PTA开工率73.5%，同比-7.25个百分点；PX开工率88.4%，同比-3.45个百分点[52] - **化学品船运价持稳**：外贸航线运价周环比持平；内贸市场运价有上涨趋势[54] 航运高频数据 - **干散货运价回调**：本周BDI指数为1900点，周环比-10.49%，但同比仍大幅+90.84%[59][61] - **集运运价上涨**：本周CCFI指数周环比+1.95%，SCFI指数周环比+6.66%；SCFI欧洲航线运价1690美元/TEU，周环比+10.24%；美西航线运价2188美元/FEU，周环比+9.84%[59][61] - **油轮运价大幅下跌**：本周VLCC-TCE运价为71252美元/天，周环比-30.29%，但同比仍大幅+183.99%[60][61] 周观点及推荐组合总结 公路铁路板块 - **高速公路**：具备逆周期防御属性，内需稳健，且更注重股东回报与分红，成为资金避险选择，建议关注山东高速、皖通高速[73] - **铁路**：高铁票价多元化机制有望抬升票价中枢，消费降级利好铁路客运市占率提升；货运方面，未来煤炭外运需求有望回暖，建议关注京沪高铁、大秦铁路[74] 航空机场板块 - **行业迈入上行周期**：供给端受贸易摩擦及发动机检修影响运力引进受限，需求端出行保持韧性，国际航线受免签政策带动高增长，供需形成强支撑[75] - **看好2026年利润弹性**：行业供需有望维持紧平衡，高客座率有望向票价传导，叠加油价中枢下行及消费政策支持，航司利润上行周期可期，推荐中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空[76] 快递板块 - **直营快递（顺丰控股）**：短期承压，但中期维度看好，因件量快速增长带来的规模效应、技术降本、经营改善及下游需求向好的趋势未变[77] - **电商快递**：行业价格在监管与市场力量共同作用下有提升前景，调价目前主要围绕揽件端，派件端仍有优化空间，叠加旺季来临，有利于单票利润稳中向上[77] - **行业展望**：需求虽阶段性受涨价影响放缓，但内生需求仍在15%左右，对未来两三年核心需求持乐观态度，看好数字化精准营销有优势的企业[78] 物流板块 - **货代与内贸陆运**：货代价格快速下跌期已过，未来有望随需求复苏修复；内贸化学品运输需求与化工行业景气度相关，炼厂开工率复苏将提升运输需求[79] - **仓储与危化品水运**：危险品仓库壁垒高，是核心资产，行业景气回升将加速周转；内贸危化品水运运价有触底回升趋势，龙头公司正进行行业底部并购，建议关注密尔克卫、宏川智慧、兴通股份[80] 航运板块 - **看好2026年油散共振**：油轮需求端受原油价格下行激发补库需求利好，供给端面临大规模运力出清且新船订单受高价抑制，供给趋紧；干散货受益于几内亚西芒杜铁矿投产拉长运距及潜在战后重建需求[81] - **推荐综合性龙头**：建议关注招商轮船，作为以油气运输为主、兼顾干散货的综合性航运龙头，有望精准受益于油散共振大周期[81] 港口与大宗供应链板块 - **港口**：2025年上半年受抢出口潮影响外贸集装箱吞吐量增速较高，下半年需警惕高基数及潜在关税风险，建议关注青岛港、唐山港等内贸导向或航线布局优的港口[82] - **大宗供应链**：行业集中度低，龙头公司资源集中、提质增效效果显著，待大宗商品价格企稳回升后利润率有望提升，且龙头公司分红稳健，建议关注厦门象屿[83][84] 推荐及关注组合 - **核心推荐组合**：招商轮船、海通发展、申通快递、韵达股份、圆通速递[4] - **建议关注标的**：广泛覆盖公路（皖通高速、山东高速等）、铁路（京沪高铁等）、航空（三大航及民营航司等）、物流（顺丰控股、德邦股份等）、航运（中远海能、招商南油等）、港口及供应链等多个子板块龙头公司[85]

会议安排 - 2025年12月6日刊登会议决议公告和股东会通知[2][3] - 2025年12月29日在深圳召开股东会现场会议，由董事长主持[4] - 交易系统和互联网投票平台有不同投票时间[3] 关联交易 - 2026年度预计与多家关联公司发生日常关联交易[7] - 2026年度预计在招行有存、贷款业务暨关联交易[8] 决议情况 - 涉及关联股东的议案，非关联股东表决，过半数通过[9] - 本次股东会决议合法、有效[10]

股东会信息 - 2025年12月29日召开2025年第三次临时股东会[2] - 出席会议股东和代理人538人[2] - 出席会议股东所持表决权股份总数5,834,942,513股[2] - 出席会议股东所持表决权股份数占比72.2634%[2] 关联交易 - 预计2026年度与多公司日常关联交易获高比例同意[4][5][6][7] - 预计2026年与中国外运股份交易金额9700[9] - 预计2026年与东升液化天然气船舶管理交易金额4020[9] - 预计2026年与其他关联方交易金额2720[9] - 2026年度与不同关联方交易金额占比：中国外运股份8%、东升液化天然气船舶管理2%、其他关联方1%[9] 其他 - 2026年度公司在招商银行存、贷款业务关联交易预计涉及金额0248（可能有误）[9] - 本次股东会2项议案为普通决议案，获有效表决权股份总数1/2以上通过[9] - 关联股东对部分议案回避表决[10] - 见证律师事务所为北京市君合（深圳）律师事务所，律师为魏伟、杨楚寒[11] - 律师见证结论为本次股东会决议合法、有效[11]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 航运市场呈现分化：原油运价大幅回落，而远洋集装箱航线运价上涨 [2][3] - 低空经济政策与产业协同推进：国家发改委印发产业统计分类标准，亿航智能在浙江启用产业中心，完善区域生态 [2][3] - 基础设施与跨境合作取得进展：中国高铁营业里程突破5万公里，顺丰国际与英国安睿物流签署战略合作协议深化全球布局 [2][3] 本周行业热点事件点评 航运市场动态 - 原油运价大幅回落：2025年12月25日，中国进口原油综合指数（CTFI）报1354.35点，较12月18日下跌40.6%；中东湾拉斯坦努拉至宁波27万吨级船运价（CT1）报WS68.38，较12月18日下跌44.6%，主因圣诞假期、货主控制出货及1月装期货量低于预期导致船东挺价态度松动 [3][14] - 远洋集装箱运价上涨：2025年12月26日，上海港出口至欧洲基本港市场运价为1690美元/TEU，较上期上涨10.2%；出口至美西和美东基本港市场运价分别为2188美元/FEU和3033美元/FEU，分别较上期上涨9.8%和6.6%，受运输需求稳定及签约季推动 [3][14] 低空经济发展 - 政策层面明确统计分类：国家发改委印发《低空经济及其核心产业统计分类（试行）》，构建“4大类+23中类+65小类”的产业框架，旨在明确概念范畴与产业边界，为统计、产业链识别及政策制定提供依据 [3][15][16] - 产业落地加速：亿航浙江中心与浙江之翼eVTOL中心在温州文成启用，打造集销售、运营、孵化、维保、研学、安全于一体的全链条服务体系，标志着亿航智能在华东地区的低空经济全链条布局落地 [3][17] 基础设施与物流合作 - 高铁网络持续扩张：2025年12月26日，随着杭州至衢州高铁等三条线路开通，中国高铁营业里程突破5万公里，位居世界首位，“十四五”以来累计投产高铁1.2万公里，较2020年底增长约32% [3][21] - 跨境物流战略合作升级：顺丰国际与英国安睿物流（Evri）签署战略合作协议，计划未来三至五年深化国际电商、供应链及综合物流领域合作，优化中英跨境链路，并以此为基础拓展美、澳等市场 [3][24] 行业高频动态数据跟踪 航空物流 - 价格指数多数环比下降：截至2025年12月23日，波罗的海空运价格指数报2495.00点，环比-3.3%；上海出境空运价格指数报5821.00点，环比-8.6%；中国香港出境空运价格指数报4323.00点，环比-0.9%；法兰克福空运价格指数报1139.00点，环比+7.7% [4][26] - 货运航班量分化：2025年11月，国内执飞货运航班7962架次，同比-2.03%；国际/港澳台地区执飞货运航班15115架次，同比+14.88% [35] 航运港口 - 集装箱运价指数上涨：2025年12月26日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报1656.32点，周环比+6.66%；中国出口集装箱运价指数（CCFI）报1146.67点，周环比+1.95% [39] - 内贸集运与干散货运价下降：2025年12月19日，中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1331点，周环比-0.82%；2025年12月24日，波罗的海干散货指数（BDI）报1877点，周环比-11.50% [39][44] - 港口吞吐量保持增长：2025年1-10月，全国港口完成货物吞吐量151.35亿吨，同比增长4.3%；完成集装箱吞吐量2.94亿标箱，同比增长6.4% [50] 快递物流 - 行业量增收减：2025年11月，快递业务量180.60亿件，同比+5.00%；快递业务收入1376.50亿元，同比-3.70% [4][52] - 主要公司业务量表现不一：2025年11月，顺丰控股业务量15.34亿票，同比+20.13%；韵达股份业务量22.75亿票，同比-1.90%；申通快递业务量25.02亿票，同比+14.67%；圆通速递业务量28.86亿票，同比+13.58% [54] - 单票价格同比变动分化：2025年11月，顺丰单票价格13.47元，同比-8.49%；韵达单票价格2.16元，同比+6.40%；申通单票价格2.41元，同比+15.87%；圆通单票价格2.24元，同比-2.18% [68] - 市场集中度微降：2025年11月，快递业品牌集中度指数CR8为86.90，环比下降0.11% [77] 航空出行 - 国际航班量持续恢复：2025年12月第三周（12月20日-26日），国际日均执飞航班1823.57架次，环比+0.33%，同比+4.26% [4][82] - 航司运营指标超越疫情前：2025年11月，南航、国航、东航的可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的254.02%、377.98%、244.92%；南航、国航、海航、吉祥的收入客公里（RPK）分别恢复至2019年同期的103.28%、346.71%、531.61%、337.12% [94] 公路铁路 - 公路物流需求平稳：2025年12月15日—21日，全国高速公路货车通行5544.1万辆，环比增长2.02% [4][100] - 铁路货运周转量增长：2025年11月，全国铁路货运周转量为3391.18亿吨公里，同比上升4.50% [102] 交通新业态 - 网约车市场格局稳定：2024年10月，滴滴出行市占率为79.54%，环比下降0.64个百分点 [108] - 制造业供应链相关数据：2025年第三季度，联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点至25.5% [4][112] 交通运输行业上市公司表现情况 - 行业总市值与结构：截至2025年12月26日，A股交通运输行业上市公司共127家，总市值3.41万亿元，占A股总市值比例为2.83%；市值前三位为京沪高铁（2553.92亿元）、中远海控（2283.44亿元）、顺丰控股（1923.35亿元） [117] - 本周市场表现：本周（12月22日-26日）交通运输行业指数上涨1.37%，跑输沪深300指数（+1.95%）；子板块中航运港口（+3.49%）、公交（+4.65%）涨幅居前，航空机场（-0.75%）下跌 [118] - 年初至今表现：2025年初以来，交通运输行业指数累计上涨1.84%，跑输沪深300指数（+18.36%）；子板块中公交（+10.63%）、航空机场（+7.79%）表现相对较好，铁路公路（-12.28%）表现较弱 [118] - 行业估值水平：截至2025年12月26日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.27倍，略高于上证A股的14.31倍，在28个一级行业中处于偏低水平 [122][125] 投资建议 报告建议关注以下七个方面的投资机会 [5][135]： 1. **设备与制造业出口链条**：推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 2. **低空经济趋势性机遇**：建议关注中信海直 3. **雅鲁藏布江水电站建设带动的交运需求**：建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 4. **公路铁路板块**：建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速 5. **邮轮及水上轮渡主题**：建议关注渤海轮渡、海峡股份 6. **电商快递**：推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 7. **航空行业**：建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股

油气ETF汇添富（159309）市场表现 - 该ETF于12月29日开盘报1.139元，上涨0.09% [1] - 其十大重仓股开盘表现分化，其中洲际油气涨幅最大，为2.95%，杰瑞股份跌幅最大，为2.00% [1] - 中国海油下跌0.39%，中国石油下跌0.10%，中国石化股价持平，广汇能源上涨0.20% [1] - 招商轮船上涨0.11%，招商南油上涨0.33%，中远海能股价持平，海油工程下跌0.36% [1] 油气ETF汇添富（159309）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证油气资源指数收益率 [1] - 基金管理人为汇添富基金管理股份有限公司，基金经理为晏阳 [1] - 该ETF成立于2024年5月31日，成立以来回报率为13.88% [1] - 该ETF近一个月回报率为5.61% [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 继续看好“扩内需”及“反内卷”政策背景下航空板块的中长期景气度 [1][2] - 海外电商GMV爆发式增长带动快递业务量迅猛增长，快递行业存在出海与反内卷两条投资主线 [1][3] - 航运市场方面，油运行业周期逻辑渐明，干散货市场关注运距拉长逻辑，LNG运输等细分市场有望走出独立景气周期 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 一、周观点及行情回顾 1.1 周观点 - **航空**：2025年10月、11月，国际航线旅客周转量同比2019年同期分别增长12.9%、14.3%，增速加快[1][2] 截至12月22日，2026年元旦假期经济舱平均票价（不含税）597元，同比2024年下降1.1%、同比2025年增长6.7%[1][2] 运力供给维持低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移、人民币走强及政策呵护，静待票价持续修复、航司盈利改善[2] - **航运**：VLCC市场进入圣诞假期，中东航线货主控制出货节奏，且1月装期货量低于市场预期，运价高位大幅回调[3][13] 12月26日，中东湾拉斯坦努拉至宁波27万吨级船运价（CT1）为50972美元/天，西非马隆格/杰诺至宁波26万吨级船运价（CT2）为63122美元/天[13] 干散货市场各船型运输指数继续回落，BDI于12月24日收于1877点[14] - **快递**：看好快递两条投资主线：1）出海线：TikTok Shop东南亚“12.12”大促GMV同比飙升2.7倍，带动快递业务量迅猛增长[1][3][18] 2）反内卷线：行业增速因基数增大和价格拉涨等因素持续放缓，12月前三周快递揽收量仅同比增长1.6%[3] 反内卷背景下更考验总部管理能力和网络实力，头部快递份额、利润有望同步提升[3][17] 1.2 行情回顾 - **本周行情**：本周交通运输板块行业指数上涨1.37%，跑输上证指数0.51个百分点（上证指数上涨1.88%）[1][19] 子板块涨幅前三名为航运、公交、物流，涨幅分别为4.70%、4.65%、1.96%[1][19] 仅航空运输、铁路运输板块下跌，跌幅分别为-0.75%、-0.73%[1][19] - **年初至今行情**：年初至今交通运输板块行业指数上涨1.84%，跑输上证指数16.41个百分点（上证指数上涨18.26%）[23] 子板块涨幅前三名为公路货运、航运、公交，涨幅分别为52.05%、13.87%、10.63%[23] 跌幅前三名为铁路运输、高速公路、港口，对应跌幅分别为-16.01%、-10.46%、-3.09%[23] 二、出行 2.1 航空 - **运营数据**：2025年1-11月，民航旅客周转量12,865.80亿人公里，同比2019年1-11月增长19.6%，其中国内航线同比增长25.6%，国际航线同比增长3.6%[2][12] 11月民航正班客座率85.7%，同比增长2.4%，旅客周转量1099.4亿人公里，同比增长9.6%[11] - **相关标的**：华夏航空、中国东航H/A、中国国航H/A、南方航空H/A、春秋航空、吉祥航空[12] 三、航运港口 - **油运观点**：基于周期视角，在制裁趋严、需求结构改善、OPEC+增产逐步反馈到出口的背景下，行业周期逻辑渐明，关注淡季运价支撑力度[3][16] - **干散货观点**：2026年行业供给增速温和，重点关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑以及俄乌停战进展[3][16] - **细分市场**：LNG运输加注船市场有望走出不同于大船的景气周期，叠加焦炉煤气制氢联产LNG项目复制成功、氢氨醇布局进入新阶段[3][16] - **相关标的**：油运关注招商轮船、中远海能H/A[3][16] 干散货关注海通发展、太平洋航运[3][16] LNG运输关注中集安瑞科[3][16] 船舶涂料关注中远海运国际[3][16] 四、物流 - **行业数据**：2025年12月15日-12月21日，邮政快递揽收量约40.60亿件，环比下降1.7%，同比增长0.1%[68] 12月前三周（12.1-12.21），揽收量121.71亿件，同比增长1.6%[68] 2025年11月，快递业务量同比增长5.0%[68] - **公司运营数据（11月）**： - **业务量**：顺丰/圆通/申通/韵达快递业务量分别为15.34/28.86/25.02/21.75亿件，分别同比增长20.1%/13.6%/14.7%/下降4.2%[72] - **业务收入**：顺丰/圆通/申通/韵达快递业务收入分别为206.60/64.74/60.28/46.98亿元，分别同比增长9.9%/11.1%/33.1%/2.2%[72] - **单票收入**：顺丰/圆通/申通/韵达快递单票收入分别为13.47/2.24/2.41/2.16元/件，分别同比下降8.5%/2.2%/增长15.9%/6.4%[72] - **集中度**：1-11月快递行业CR8为86.9，环比下降0.1[73] 11月，顺丰/圆通/申通/韵达市场份额分别为8.5%/16.0%/13.9%/12.0%，分别同比提升1.1/1.2/1.2个百分点，下降1.1个百分点[73] - **相关标的**：出海线关注极兔速递[3][17] 反内卷线关注中通快递、圆通速递、申通快递[3][17] - **其他物流**：大宗商品价格方面，2025年10月中国大宗商品价格总指数为162.68点，月环比下降1.7%[86] 蒙煤运输方面，12月22日-25日甘其毛都口岸日均通车量为1595车/日，同比大幅增长292.0%[90]

文章核心观点 - 全球VLCC即期运价近期出现罕见暴跌，但运价水平仍高于2020年春季牛市高点，且A股主要油轮公司股价逆势坚挺，显示出市场对行业长期逻辑的认可与短期运价波动的脱节 [1] - 油轮市场运价传导机制复杂且存在矛盾，短期运价受地缘政治、制裁、OPEC政策等多重因素剧烈扰动，但行业长期“超级周期”的叙事基于供给端严格约束（新船交付少、老旧船效率损失与退出）及运输需求的结构性增长 [4][7][13] - 尽管投资者因短期不确定性（如淡季担忧、地缘政治溢价可能消退）而态度谨慎，导致股价表现相对滞后，但行业龙头公司管理层对市场供需持续紧张及未来运价中枢上移持乐观态度 [12][14][15] 市场近期动态与股价表现 - 2025年12月22日至28日当周，VLCC即期运价核心指标波罗的海TD3C期租等效指数单日暴跌20%至87711美元/天，单日下跌接近22000美元，创2020年5月以来最大单日跌幅 [1] - 尽管运价暴跌，A股油轮龙头企业股价表现坚挺，截至12月26日当周，招商轮船周涨幅超过4%，为近一个月最佳周表现 [1] - 截至12月26日收盘，招商轮船股价为8.91元/股，以不复权价格计，仍低于2015年7月的12.79元/股和2024年5月的9.95元/股 [8] 行业长期看多逻辑（供给瓶颈与需求意外） - 分析师观点认为，“需求意外”叠加“供给瓶颈”为油运公司赋予了“超级牛市期权” [7] - 供给端核心约束在于新船交付有限且老旧船面临退出：全球VLCC共906艘，其中20年船龄以上183艘，占比20.2% [13] - 2025年至今VLCC仅交付3艘，年内待交付4艘，拆解1艘 [13] - 当前VLCC订单合计112艘，其中2026年计划交付30艘（上半年仅6艘），2027年计划交付48艘，2028年及以后30艘，2026年上半年以前供应偏紧格局不变 [13] - 需求端受到地缘政治导致的运输距离拉长支撑：受制裁油轮数量增至906艘（合计1.08亿载重吨），以载重吨计全球原油油轮船队受制裁运力占比达19%，VLCC型占比达16%，这些运力被剔除出“合规”市场 [10] - “合规”与“不合规”市场切分以及红海等航道受阻，重构全球原油运输路线，大幅增加运输里程 [10] - 美国页岩油产能面临瓶颈，OPEC于2025年4月重新增产，均增加了原油运输需求 [10] 短期运价波动与市场分歧 - 2025年8月以来，全球油轮运输价格出现近年最为凌厉的上涨 [11] - 市场担忧短期运价暴涨部分源于地缘政治溢价和浮式储油等因素，若这些因素缓和，运价可能快速回落 [12] - 2025年12月，因全球经济复苏不及预期、油价低迷，OPEC会议宣布暂停2026年一季度增产计划，给油运需求蒙上阴影 [12] - 2026年第一季度是传统油轮淡季，叠加圣诞节前后日历效应，运价回落成为市场担忧的“灰犀牛事件” [12] - 油运供求关系分析复杂，油价涨跌对需求的影响非线性，例如油价上涨可能降低补库动力，但区域价差可能催生套利并占用运力 [12] 公司观点与展望 - 招商轮船董秘办对行业前景表示乐观，曾于2025年8月13日股价上涨前在互动平台预言股价将有良好表现 [14] - 公司认为，2026年全年预计交付30多艘VLCC，但难以弥补老旧船舶效率下降及受限制船舶退出合规市场的影响，合规市场供需紧张格局预计持续，运价中枢有望高于2025年 [15] - 对于运输距离，公司指出自8月起巴西、美湾、西非等长航线货源增长，非合规市场需求向合规市场转移，中东出货量增加，导致合规市场运力供不应求矛盾突出 [15] - 对于季节判断，公司认为一季度通常仍是油运旺季，市场“旺季临近结束”的观点可能是基于过去两年的经验 [15] 财务与运价预测 - 根据克拉克森数据，2025年第四季度VLCC即期市场平均日收益有望达到自2008年以来的最高季度水平 [7] - 在四季度高运价下，部分油轮企业签订了中长协运输合同，2026年一季度甚至上半年业绩有望迎来强势反转 [7] - 由于过去VLCC运价长期徘徊在25000美元/天的盈亏平衡线附近，近期的运价暴涨可能给油轮企业带来指数级增长的利润 [7]

文章核心观点 - 近期VLCC即期运价出现罕见暴跌，但并未跌破2020年牛市高点，同时A股主要油轮公司股价表现坚挺，这背后反映了油轮市场复杂且矛盾的运价传导机制[1] - 尽管短期运价波动剧烈，但行业基本面支撑长期逻辑，包括“需求意外”与“供给瓶颈”共同作用，可能为油轮公司带来“超级牛市期权”[7] - 市场对油轮板块存在分歧，短期担忧地缘政治溢价消退和淡季运价回落，但长线投资者更关注船队老龄化、新船交付有限等结构性因素带来的长期供需紧张格局[12][13] 市场近期动态与股价表现 - 2025年12月22日至28日当周，VLCC即期运价核心指标波罗的海TD3C期租等效指数单日暴跌20%至87711美元/天，创下自2020年5月“浮式储油崩盘”以来最大单日跌幅[1] - 尽管运价暴跌，但VLCC运价仍高于2020年春季牛市的高点[1] - 同期，A股油轮龙头企业招商轮船周涨幅超过4%，为近一个月最佳周线表现，中远海能等股价也逆势坚挺[1] - 截至12月26日收盘，招商轮船股价为8.91元/股，仍低于2015年7月的12.79元/股和2024年5月的9.95元/股[8] 行业基本面：需求与供给分析 - **需求侧**：全球原油运输距离因贸易路线重构而增加，短期推高运价[11]；OPEC于2025年4月重新增产，增加了运输需求[11] - **供给侧**：受制裁油轮数量增至906艘，较年初翻倍，合计1.08亿载重吨，占全球原油油轮船队运力的19%，其中VLCC受制裁运力占比达16%[10] - **长期供给约束**：全球VLCC船队共906艘，其中20年船龄以上183艘，占比20.2%[13]；2025年至今VLCC仅交付3艘，年内待交付4艘，拆解1艘[13]；当前VLCC订单合计112艘，其中2026年计划交付30艘（上半年仅6艘），2027年48艘，2028年及以后30艘[13] - **公司观点**：招商轮船认为，2026年全年预计交付30多艘VLCC，但难以弥补老旧船舶效率下降及受限制船舶退出合规市场的影响，合规市场供需紧张格局预计持续，2026年运价中枢有望高于2025年[14] 市场分歧与运价驱动因素 - **短期波动与担忧**：市场认为近期运价上涨部分源于地缘政治和浮式储油等短期“溢价”，担忧这些因素缓和后运价快速回落[12]；2025年12月OPEC宣布暂停2026年一季度增产计划，给油运需求蒙上阴影[12]；2026年第一季度是传统淡季，叠加圣诞节前后日历效应，运价回落是市场担忧的“灰犀牛事件”[12] - **运价分析的复杂性**：油价涨跌与油运需求无直接线性关系，油价上涨可能降低炼厂补库动力，但地区价差可能增加套利和浮舱需求，减少有效运力[12] - **制裁潜在变化的影响**：即使未来制裁缓和，“影子船队”回归，部分老旧船舶（20年以上）也可能因无法满足IMO环保要求而被迫降速或拆解，反而导致实际运力供给下降[13] 机构观点与周期判断 - **券商观点**：国泰君安认为“需求意外”叠加“供给瓶颈”为油运公司赋予了“超级牛市期权”[7]；浙商证券指出，2026年上半年以前VLCC供应偏紧格局不变[13] - **运价与业绩展望**：克拉克森数据预计，2025年第四季度VLCC即期市场平均日收益有望达到2008年以来最高季度水平[7]；高运价下部分油轮企业已签订中长协合同，2026年一季度甚至上半年业绩有望强势反转[7] - **季节性判断**：招商轮船董秘办表示，市场“旺季临近结束”的观点是基于过去两年经验，但一季度通常仍是油运旺季[15]