财务数据和关键指标变化 - 一季度经营收入下降15.4%，总利润62亿，下降28.4%，归属净利润40亿，下降20%，基本每股收益3元，下降18.9%，加权平均净资产收益率2.58%，资产负债率44.8% [7] - 煤炭开采设备业务产值24.2亿，下降16.6%，金融业务净利润3.24亿，下降0.54亿 [7] - 一季度净经营现金降至3.76亿日元，主要因净利润大幅下降、应付账款结算及折旧摊销影响 [11][13][14] 各条业务线数据和关键指标变化 煤炭业务 - 商品煤产量3335万吨，同比增加6.2万吨，增长1.9%；商品煤销量6414万吨，同比增加27万吨，增长0.4%；自产商品煤销量3268万吨，同比增加37万吨，增长1.1%；自有煤炭贸易量3120万吨，同比增加147万吨；进出口及国内代理煤销量26万吨，同比减少150万吨，下降85.8% [3][4] - 自产商品煤平均售价4.92日元/吨，同比下降160日元/吨；自有煤炭贸易平均售价4.86元/吨，同比下降125元/吨 [4] - 自产商品煤单位销售成本269.82元/吨，同比下降21.15元/吨，主要因降低材料成本、减少露天矿剥离量和地下矿掘进进尺、降低维护费用及有效使用专项资金 [5] 煤化工业务 - 聚烯烃产量37.8万吨，下降3.6%，销量5.5万吨，下降4.8%；尿素产量2.8万吨，增长11.2%，销量60万吨，增长8.9%；甲醇产量51.4万吨，增长24.8%，销量52.9万吨，增长33.6%；硝酸铵产量3.9万吨，增长6.9%，销量14.1万吨，增长8.5% [5] - 聚烯烃平均售价6876元/吨，上涨28日元；尿素平均售价1702元/吨，下降5.35元；甲醇平均售价1794元/吨，上涨119元；硝酸铵平均售价1860.1元/吨，下降3.9日元 [6] - 聚烯烃单位成本5775元，下降124元；尿素单位成本1342日元/吨，下降219日元；甲醇单位成本1414日元/吨，下降327日元；硝酸铵单位成本1475日元/吨，下降40日元 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 炼焦煤价格波动较大，一季度价格较为稳定，长协动力煤价格从去年底到3月下降2%，炼焦煤价格下降6% [21][22] - 1 - 4月长协煤履约率不低于90%，符合国家发改委要求，2025年长协煤占比将符合不低于75%的要求 [28][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将加强营销以巩固和扩大市场份额，确保安全生产以增加盈利产出，加强产销协调以优化产品结构，强化降本增效，严控业务风险，推进企业改革以激发活力 [9] - 公司专注核心业务，投资山西、新疆煤矿及其他煤炭相关项目，致力于扩大煤炭产能；发展先进煤化工业务，建设榆林煤化工二期项目，考虑在其他煤炭产区开发项目，探索生产高端煤化工产品；作为中煤集团子公司，在煤矿附近开发项目以提高效率并抵消煤价下降影响 [57][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 今年煤炭市场环境严峻、运营压力增大，但宏观经济形势有改善迹象，有利因素逐渐显现 [9] - 煤炭是中国基础能源，较长时间内仍将是能源支柱，目前能源结构仍以煤炭为主，生产40亿吨、消费超50亿吨，需求较大，预计发电用煤需求未来将保持稳定，公司对业务有信心，能应对市场变化 [53][54][55] 其他重要信息 - 公司2024年董事会决定股息支付率为35%，2025年将进行中期股息分配 [47][48] - 内蒙古煤炭生产稳定，未受行政罚款影响 [49] - 公司业务目标暂无更新，将积极应对市场变化以实现目标 [52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 自产商品煤成本下降的其他因素及2025年成本展望，一季度净经营现金减少的原因 - 成本下降还因协调使用安全等专项资金，未来将通过增加生产、提高效率、精细管理及集中采购等措施控制成本 [11][12] - 净经营现金减少主要因一季度净利润大幅下降、应付账款结算及折旧摊销影响 [13][14] 问题2: 2024年专项基金下降，一季度使用活跃，二者是否相同及余额情况 - 专项基金使用情况相同，一季度末余额较稳定，因按规定计提和使用 [15][17] 问题3: 4月炼焦煤平均售价、库存水平，是否有资产注入或并购计划 - 炼焦煤按市场定价和生产，价格波动对销售和库存影响不大，库存与之前基本相同，价格趋于稳定；中煤集团有煤炭资产和煤电厂投资，长期来看控股股东有可能注入煤炭相关资产，但目前无明确计划 [21][22][24] 问题4: 一季度长协煤履约情况 - 2025年合同量经与客户协商优化后略有减少，与央企和重点企业签订大量合同，履约情况良好，长协价格与市场价差距小于20日元，1 - 4月履约率不低于90%，符合国家发改委要求 [27][28][29] 问题5: 二、三、四季度成本展望及与一季度对比，2025年全年成本与2024年对比 - 成本结构中有很多刚性项目，各季度基本稳定，四季度集中结算可能略有变化；公司努力控制成本，但无法确定2025年成本下降幅度 [31][32][33] 问题6: 煤化工业务毛利率展望 - 过去两年聚烯烃毛利率较稳定，受益于煤价下降；尿素因国际形势稳定价格下降，公司尿素盈利情况良好，对煤化工业务毛利率前景持乐观态度 [35][36][37] 问题7: 煤炭和煤化工在建项目进展及时间表更新 - 榆林煤化工二期项目2024年6月开工，预计明年底投产，目前土建和设施安装工作进展顺利；液体阳光项目建设期24个月，目前处于土建阶段，暂无时间表更新 [37][38][39] 问题8: 专项基金最低余额要求，一季度投资收益增加原因，一季度煤炭发运和生产变化 - 专项基金按规定计提和使用，受多种因素影响，难以确定最低余额 [42][43] - 投资收益增加因投资的陕西榆林能源等公司收益增长 [44] - 煤炭市场下行，公司要求煤矿提高单位能源产量，优化产品结构，增加高卡煤生产和发运 [44][45] 问题9: 是否将股息支付率提高到45% - 公司重视股东回报，平衡公司发展和投资者回报，2024年董事会决定股息支付率为35%，2025年将进行中期股息分配，并会考虑投资者建议 [47][48] 问题10: 内蒙古生产受行政处罚的现状 - 内蒙古煤炭生产稳定，公司根据市场情况合理安排生产 [49] 问题11: 公司今年业务目标是否调整 - 公司业务目标暂无更新，将积极应对市场变化以实现目标 [52] 问题12: 行业前景看法 - 煤炭是中国基础能源，较长时间内仍将是能源支柱，目前能源结构仍以煤炭为主，生产40亿吨、消费超50亿吨，需求较大，预计发电用煤需求未来将保持稳定，公司对业务有信心，能应对市场变化 [53][54][55] 问题13: 公司利润增长主要驱动因素 - 公司专注核心业务，投资煤矿和煤炭相关项目以扩大煤炭产能；发展先进煤化工业务，建设榆林煤化工二期项目，考虑在其他煤炭产区开发项目，探索生产高端煤化工产品；在煤矿附近开发项目以提高效率并抵消煤价下降影响 [57][58] 问题14: 专项基金机制、年度计提金额及计提方式 - 专项基金包括安全费和维护费，有政府规定的计提和使用方法，计提和使用分开，按规定和生产情况进行 [59][60][61] 问题15: 成本控制可使用的工具及成本进一步下降空间 - 公司已尽力控制成本，无更多工具可用，但成本控制是持续工作，因原材料价格波动和刚性成本（如劳动力成本上升）影响，无法确定成本下降幅度 [63][64] 问题16: 一季度生产大于销售是否正常，是否为降低单位成本而扩大生产 - 通常一季度是煤炭消费淡季，社会库存会增加；去年山西因环保规定产量低，今年很多公司增加了一季度订单，导致山西一季度产量增加；煤炭生产受管控，市场需求不佳，扩大生产会增加库存，公司是在平衡生产、销售和库存，并非为降低成本而扩大生产 [66][67][68] 问题17: 反巴扩展审批现状 - 公司正在推进审批程序，按法律法规提交文件，并与省政府部门协调审核，有望年底获批 [69] 问题18: 目前煤炭销售方式及收入贡献比例 - 公司有高峰销售、出口和卡车运输等销售方式，销售方式组合和收入贡献比例过去几年较稳定，会根据市场情况进行微调 [70][71] 问题19: 未来五年稳定生产展望 - 未来五年生产将保持稳定 [72] 问题20: 平朔5500大卡煤炭目前产量和销量 - 一季度平朔煤矿商品煤产量1900万吨，5500大卡煤炭约占总产量20% [73] 问题21: 公司一季度业绩与同行对比 - 公司专注自身业务，一季度业绩符合市场预期，与先进企业相比有提升空间 [74]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][20] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收383.9亿元（-15.4%），归母净利润39.8亿元（-20.0%），扣非归母净利润39.4亿元（-19.4%） [1][9] - 煤炭业务自产煤产销量稳中有增，成本精益化管理使吨煤成本下降，但毛利受煤价中枢下行影响同比减少 [2][11] - 煤化工业务产销量增加，主要产品价格涨跌不一，单位销售成本均下降，整体经营稳健 [3][16] - 公司2025年将继续中期分红，且分红率不低于30% [3][18] - 因2025年煤价下跌超预期，下调2025 - 2027年归母净利润预测为168/169/177亿元（前值178/179/187亿元），维持“优于大市”评级 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 2025Q1商品煤产量3335万吨（+1.9%），动力煤产量3068万吨（+2.5%），炼焦煤产量267万吨（-5.0%）；商品煤销售量6414万吨（+0.4%），自产商品煤销量3268万吨（+1.1%） [2][11] - 2025Q1自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为454元/吨、922元/吨，分别同比下降60元/吨、593元/吨 [2][11] - 2025Q1自产商品煤单位销售成本269.8元/吨，同比下降21.2元/吨，煤炭板块毛利74.5亿元，同比减少26.7亿元 [2][11] 煤化工业务 - 2025Q1主要煤化工产品产/销量为155.9/162.5万吨，同比+10.6%/+12.1%，产销量增加因去年同期尿素和甲醇装置大修 [3][16] - 聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵价格分别同比+0.4%/-23.9%/+7.1%/-17.3%，单位销售成本分别同比-2.1%/-14%/-18.8%/-2.6% [3][16] 分红情况 - 公司2025年将继续中期分红，且分红率不低于30%，坚持长期稳定现金分红，每年按20% - 30%比例分派现金股利 [3][18] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，下调2025 - 2027年归母净利润预测为168/169/177亿元（前值178/179/187亿元） [4][20] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|192,969|189,399|180,046|181,895|191,894| |(+/-%)|-12.5%|-1.9%|-4.9%|1.0%|5.5%| |净利润(百万元)|19534|19323|16764|16934|17747| |(+/-%)|7.1%|-1.1%|-13.2%|1.0%|4.8%| |每股收益（元）|1.47|1.46|1.26|1.28|1.34| |EBIT Margin|17.2%|16.7%|15.2%|15.2%|15.1%| |净资产收益率（ROE）|13.6%|12.7%|10.3%|9.7%|9.5%| |市盈率（PE）|7.1|7.2|8.3|8.2|7.8| |EV/EBITDA|6.9|7.3|8.4|8.0|7.7| |市净率（PB）|0.96|0.91|0.85|0.79|0.74| [5][21]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 中煤能源作为头部动力煤生产企业，煤矿资源丰富、产能增加，长协销售模式下业绩韧性好，当前煤价低，后续供应端压力缓解或支撑煤价，预计2025 - 2027年归母净利润分别为185.1亿元、196.2亿元、202.2亿元，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为煤炭，网址为www.chinacoalenergy.com，大股东是中国中煤能源集团有限公司，持股57.41%，实际控制人为国务院国资委 [1] - 总股本13259百万股，流通A股9152百万股，流通B/H股4107百万股，总市值1262亿元，流通A股市值955亿元，每股净资产11.76元，资产负债率44.80% [1] 2025年一季报情况 - 实现营收383.92亿元，同比下降15.43%；归母净利润39.78亿元，同比下降19.95%；归母扣非净利润39.42亿元，同比下降19.42% [4] 煤炭业务情况 - 2025年一季度煤炭总销量6414万吨，同比增27万吨，业务总营收312.50亿元、同比降16.6%，毛利率23.85%，毛利润74.53亿元、同比降26.4% [8] - 2025年自有资源签中长期合同比例不低于75%，年度执行率不低于90% [8] - 一季度自产商品煤产销量分别为3335万吨和3268万吨，同比增1.9%和1.1%，销售收入160.70亿元，同比减16.8%，因价格下跌减少收入34.57亿元 [8] - 一季度自产煤单位销售价格492元/吨、同比降17.7%，单位销售成本269.82元/吨、同比降7.3%，单吨毛利约222元/吨，同比降约85元/吨 [8] - 动力煤产销量分别为3068万吨和3002万吨，同增2.5%和1.4%，单位售价454元/吨，同降60元/吨，销售收入136.3亿元、同比降10.5% [8] - 炼焦煤产销量分别为267万吨和266万吨，同比降5.0%和1.5%，单位售价922元/吨，同降593元/吨，营收24.5亿元、同比降40.0% [8] - 一季度买断贸易煤销量3120万吨，同比增4.9%，单位销售价格486元/吨，同降20.5%，业务销售收入151.73亿元、同比降16.5%，销售价格下跌减少收入38.93亿元 [8] 煤化工业务情况 - 2025年一季度煤化工产品销售收入约37.25亿元、同比降8.76% [9] - 聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(含自用)/硝铵销量分别为17.8 / 17.7 / 60.0 / 52.9 / 14.1万吨，同比-6.8%/ -2.7%/ +8.9%/ +33.6%/ +8.5% [9] - 聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为7256 / 6495 / 1702 /1794 /1861元/吨，同比+1.0%/0.0%/-23.9%/+7.1%/-17.3% [9] - 单位成本分别为5872 /5677 / 1342 / 1414/ 1475元/吨，同比-0.2%/-4.0%/-14.0%/-18.8%/-2.6% [9] - 单位毛利分别为1384/ 818 / 360 / 380 / 386元/吨，同比+85 /+235 /-316 /+446 /-350元/吨 [9] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|192969|189399|184696|189190|194618| |YOY(%)|-12.5|-1.9|-2.5|2.4|2.9| |归母净利润(百万元)|19534|19323|18514|19616|20224| |YOY(%)|7.1|-1.1|-4.2|6.0|3.1| |毛利率(%)|25.1|24.9|24.7|25.0|24.9| |净利率(%)|10.1|10.2|10.0|10.4|10.4| |ROE(%)|13.6|12.7|11.1|10.7|10.2| |EPS(摊薄/元)|1.47|1.46|1.40|1.48|1.53| |P/E(倍)|7.1|7.2|7.5|7.1|6.8| |P/B(倍)|1.0|0.9|0.8|0.8|0.7| [7] 资产负债表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|113066|129114|144132|148043| |非流动资产|244899|251077|265052|285802| |资产总计|357965|380191|409184|433845| |流动负债|102176|107883|117665|121362| |非流动负债|63542|59703|57343|56067| |负债合计|165718|167586|175007|177429| |少数股东权益|40335|45710|51405|57276| |归属母公司股东权益|151911|166896|182772|199140| |负债和股东权益|357965|380191|409184|433845| [11] 利润表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|189399|184696|189190|194618| |营业成本|142279|139158|141904|146070| |营业利润|31485|30176|31977|32971| |利润总额|31580|30270|32071|33065| |净利润|24954|23889|25310|26095| |少数股东损益|5631|5375|5695|5871| |归属母公司净利润|19323|18514|19616|20224| |EBITDA|44190|48536|52258|56359| |EPS（元）|1.46|1.40|1.48|1.53| [11] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|-1.9|-2.5|2.4|2.9| |成长能力：营业利润(%)|-4.9|-4.2|6.0|3.1| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|-1.1|-4.2|6.0|3.1| |获利能力：毛利率(%)|24.9|24.7|25.0|24.9| |获利能力：净利率(%)|10.2|10.0|10.4|10.4| |获利能力：ROE(%)|12.7|11.1|10.7|10.2| |获利能力：ROIC(%)|11.6|10.8|10.7|10.7| |偿债能力：资产负债率(%)|46.3|44.1|42.8|40.9| |偿债能力：净负债比率(%)|-19.1|-27.2|-31.9|-30.9| |偿债能力：流动比率|1.1|1.2|1.2|1.2| |偿债能力：速动比率|1.0|1.1|1.1|1.1| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.4| |营运能力：应收账款周转率|13.8|14.2|14.2|14.2| |营运能力：应付账款周转率|6.0|5.6|5.5|5.4| |每股指标：每股收益(最新摊薄)|1.46|1.40|1.48|1.53| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)|2.57|3.59|4.02|3.84| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)|11.46|12.59|13.79|15.02| |估值比率：P/E|7.2|7.5|7.1|6.8| |估值比率：P/B|0.9|0.8|0.8|0.7| |估值比率：EV/EBITDA|5.6|4.6|4.1|3.9| [11] 现金流量表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|34030|47572|53252|50880| |投资活动现金流|-12049|-20506|-30506|-40506| |筹资活动现金流|-23876|-9829|-8361|-7275| |现金净增加额|-1869|17237|14385|3098| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，营收和归母净利润同比、环比均下降，维持2025 - 2027年盈利预测，主业有成长性且展现高分红潜力，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价10.44元，一年最高最低15.92/9.42元，总市值1384.20亿元，流通市值955.47亿元，总股本132.59亿股，流通股本91.52亿股，近3个月换手率21.8% [1] 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入383.9亿元，同比 - 15.4%，环比 - 21.6%；归母净利润39.8亿元，同比 - 20%，环比 - 15.5%；扣非后归母净利润39.4亿元，同比 - 19.4%，环比 - 15.7% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润170.5/184.7/190.7亿元，同比 - 11.8%/+8.3%/+3.3%；EPS为1.29/1.39/1.44元，对应当前股价PE为8.1/7.5/7.3倍 [3] 业务情况 煤炭业务 - 2025Q1商品煤产/销量3335/6414万吨，同比 + 1.9%/+0.4%，环比 - 5.4%/-19.1%，自产商品煤销量3268万吨，同比 + 1.1%，环比 - 12.8% [4] - 2025Q1吨煤综合售价487.2元/吨，同比 - 17%，环比 - 9.8%，自产商品煤售价491.7元/吨，同比 - 17.7%，环比 - 8.4% [4] - 2025Q1吨煤综合成本371元/吨，同比 - 13.4%，环比 - 9.4%，自产商品煤成本269.8元/吨，同比 - 7.3%，环比 - 5.9% [4] - 2025Q1吨煤综合毛利116.2元/吨，同比 - 26.7%，环比 - 11.2%，自产商品煤吨煤毛利221.9元/吨，同比 - 27.6%，环比 - 11.3% [4] 煤化工业务 - 2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量37.8/52.8/51.4/13.9万吨，同比 - 3.6%/+11.2%/+24.8%/+6.9%，销量35.5/60/52.9/14.1万吨，同比 - 4.8%/+8.9%/+33.6%/+8.5% [4] - 2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6876/1702/1794/1861元/吨，同比 + 0.4%/-23.9%/+7.1%/-17.3% [4] - 2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本5775/1342/1414/1475元/吨，同比 - 2.1%/-14%/-18.8%/-2.6% [4] - 2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利1101/360/380/386元/吨，同比 + 16%/-46.7%/+675.8%/-47.6% [4] 产能与分红情况 产能增量 - 煤炭方面，里必煤矿建设规模400万吨/年，预计2025年底试生产；苇子沟煤矿规模240万吨/年，预计2025年底试运行；大海则二期项目正开展前期工作，规划产能2000万吨/年 [5] - 煤化工方面，榆林煤炭深加工基地项目总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，2024年完成投资36.00亿元，累计完成投资46.37亿元，项目正在建设施工中 [5] 分红情况 - 2024年公司现金分红金额合计63.5亿元，分红比例32.87%，较2024年下滑 - 4.8pct，以2025年4月25日收盘价计算，当前股息率达4.6% [5] - 公司在央企市值管理背景下积极响应政策，实施特别分红和中期分红，有持续高分红潜力，叠加业绩相对稳定，长期投资价值凸显 [5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 192,969 | 189,399 | 179,565 | 185,894 | 189,347 | | YOY(%) | -12.5 | -1.9 | -5.2 | 3.5 | 1.9 | | 归母净利润(百万元) | 19,534 | 19,323 | 17,045 | 18,466 | 19,071 | | YOY(%) | 7.0 | -1.1 | -11.8 | 8.3 | 3.3 | | 毛利率(%) | 25.1 | 24.9 | 22.8 | 23.4 | 23.2 | | 净利率(%) | 10.1 | 10.2 | 9.5 | 9.9 | 10.1 | | ROE(%) | 14.1 | 13.0 | 10.6 | 10.3 | 9.7 | | EPS(摊薄/元) | 1.47 | 1.46 | 1.29 | 1.39 | 1.44 | | P/E(倍) | 7.1 | 7.2 | 8.1 | 7.5 | 7.3 | | P/B(倍) | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度中煤能源营收和净利润同比下降，ROE同比减少；煤炭业务量增价减，自产煤吨煤毛利同比下降；煤化工业务整体毛利同比提升；多产业协同布局驱动成长，能源综合服务能力持续升级；预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应变化，考虑公司长协比例高、业绩稳定、未来项目投产及分红加大等因素，维持“买入”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 截至2025年4月25日，中煤能源近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为 -0.5%、 -7.4%、 -4.1%，沪深300对应表现为 -3.7%、 -1.2%、7.3% [3] - 当前价格10.44元，52周价格区间9.42 - 15.92元，总市值138420.45百万，流通市值95546.88百万，总股本1325866.34万股，流通股本915200.04万股，日均成交额259.62百万，近一月换手0.38% [3] 财务数据 - 2025年一季度实现营业收入384亿元，同比下降15.4%；归属于上市公司股东净利润40亿元，同比减少20%；2025Q1实现ROE 2.58%，同比减少0.8pct [4] 业务情况 煤炭业务 - 2025Q1商品煤生产3335万吨，同比 +1.9%，商品煤销量6414万吨，同比 +0.4%，自产煤销量3268万吨，同比 +1.1%，动力煤、炼焦煤销量分别为3002、266万吨，同比 +1.4%、 -1.5% [5] - 2025Q1自产煤吨煤售价492元/吨，同比 -18%，动力煤、炼焦煤价格分别为454、922元/吨，同比 -11.7%、 -39.1% [5] - 2025Q1自产煤吨煤成本270元/吨，同比 -7%，吨煤毛利222元/吨，同比 -27.5%，毛利率达45.2%（同比 -6pct） [5] 煤化工业务 - 2025Q1整体煤化工毛利同比 +8%，聚乙烯、聚丙烯、甲醇单位盈利能力提升明显，吨毛利分别同比 +85、 +235、 +446元/吨 [5] - 2025Q1聚乙烯销量17.8万吨（同比 -6.8%），售价7256元/吨（同比 +1.0%），单位销售成本5872元/吨（同比 -0.2%），吨毛利1384元/吨，毛利率19.1%（同比 +1.0pct） [5] - 2025Q1聚丙烯销量17.7万吨（同比 -2.7%），售价6495元/吨（同比0.0%），单位销售成本5677元/吨（同比 -4.0%），吨毛利818元/吨，毛利率12.6%（同比 +3.6pct） [5] - 2025Q1尿素销量60.0万吨（同比 +8.9%），售价1702元/吨（同比 -23.9%），单位销售成本1342元/吨（同比 -14.0%），吨毛利360元/吨，毛利率21.2%（同比 -9.1pct） [5] - 2025Q1甲醇销量52.9万吨（同比 +33.6%），售价1794元/吨（同比 +7.1%），单位销售成本1414元/吨（同比 -18.8%），吨毛利380元/吨（上年同期 -66元/吨），毛利率21.2%（同比 +25.1pct） [5] - 2025Q1硝铵销量14.1万吨（同比 +8.5%），售价1861元/吨（同比 -17.3%），单位销售成本1475元/吨（同比 -2.6%），吨毛利386元/吨，毛利率20.7%（上年同期32.7%） [5] 项目进展 - 煤炭板块里必煤矿及选煤厂（400万吨/年）、苇子沟煤矿及选煤厂（240万吨/年）有序推进 [8] - 煤化工板块榆林煤炭深加工基地（90万吨/年聚烯烃）已核准并完成投资决策，项目正在施工中 [8] - 电力板块安太堡2×350MW低热值煤发电项目已建成并网发电，乌审旗电厂项目（2×660MW）已完成核准及投资决策，即将开工 [8] - “液态阳光”项目新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）和配套公辅设施，已核准并完成投资决策，项目正在建设施工中 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为1689/1766/1846亿元，同比 -11%/+5%/+5%，归母净利润分别为162/176/190亿元，同比 -16%/+8%/+8%；EPS分别为1.22/1.32/1.43元，对应当前股价PE为9/8/7倍 [8]

行业概况 - 一季度全国规模以上工业原煤产量累计约12亿吨 同比增长8 1% [1] - 秦皇岛港5500大卡动力煤一季度现货平仓均价721元/吨 同比下滑约20% [3] - 1-2月煤炭开采和洗选业利润总额507亿元 同比下降47 3% 营业收入4045亿元 同比下滑19 3% [3] - 1-3月全国煤炭进口量11484 6万吨 同比下降0 9% 进口金额93 43亿美元 同比下降22 5% [5] 企业业绩表现 - 22家已披露业绩煤炭企业中19家归母净利润下滑 其中15家同比降幅约20% [1] - 云维股份一季度营业收入1 49亿元 同比下降33 2% 归母净利润亏损331 2万元 同比大降8359% 煤炭销售量减少4 19万吨 毛利润减少530 25万元 [1] - 盘江股份一季度营业收入24 82亿元 同比增长27 33% 但归母净利润同比降逾590% 亏损1 05亿元 商品煤产量218万吨(增7%) 销量168 9万吨(降11 2%) 销售收入11 35亿元(降33 26%) 毛利1 29亿元(降70 42%) [2] - 中国神华一季度营业收入695 85亿元 同比下降21 1% 归母净利润119 49亿元 同比降18% [2] - 中煤能源归母净利润39 78亿元 同比降20% 自产商品煤销售价格同比下跌106元/吨 煤炭业务毛利74 53亿元(降26 4%) [2][3] - 兖矿能源归母净利润27 1亿元 同比降28% [2] 市场供需分析 - 冬季偏暖导致季节性用煤需求弱于常年 新能源发电出力创新高 火电发电量及电厂耗煤回落 [5] - 煤炭市场供需相对宽松 市场价格明显下滑 后期需求有望趋稳 供需关系或持续偏宽松 [5] - 中国神华外购煤销售量、铁路运输周转量、航运货运量等指标全线下滑 主因下游用煤需求偏弱 [3]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[4] 核心观点 - 俄罗斯2025年一季度海运煤炭出口量同比下降2.9%，其中出口中国煤炭量同比下降21.5%，占海运总出口量的30%[5] - 俄罗斯库兹巴斯盆地煤炭企业亏损比例从2024年同期的45%上升至57%，预计2025年行业亏损总额将超过31亿美元（2024年为14亿美元）[5] - 2025Q1库兹巴斯开采区煤炭产量同比下降3.6%至5100万吨[5] - 全球能源价格普遍下跌：布伦特原油期货周环比下跌1.60%，WTI原油下跌2.57%，欧洲ARA港口煤炭价格周环比下跌7.6%[1] 重点公司推荐 - 建议关注中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源等绩优煤炭企业[3] - 平煤股份启动5-10亿元股份回购计划，成为行业首家实施回购的煤企[3] - 重点标的EPS预测：陕西煤业2025E为1.93元（PE 10.36x），中国神华2025E为2.71元（PE 14.29x）[6] 能源价格动态 - 原油：布伦特期货结算价66.87美元/桶，较2024年同期下跌22.14美元[13] - 天然气：东北亚LNG现货到岸价10.98美元/百万英热，周环比下跌7.7%[1] - 煤炭：纽卡斯尔港6000K煤炭价格93.8美元/吨，较2024年同期下跌35.3美元[37] 行业数据 - 俄罗斯2025年1-3月铁路运输出口煤炭4493.4万吨，同比增长3.7%，其中对华出口2479.1万吨（+11.7%）[5] - 已有29家俄罗斯煤炭公司破产（涉及产能4000万吨），另有1.6亿吨产能企业处于高风险状态[5] - OPEC+ 2025年2月原油产量41.78百万桶/日，有效闲置产能5.61百万桶/日[13]

行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，建议逢低配置煤炭板块 [10] - 煤炭产能短缺的底层逻辑未变，中长期供需仍存缺口，煤价中枢已确立新平台 [10] - 优质煤企具备高盈利(ROE 10-20%)、高现金流、高分红(股息率＞5%)属性 [10] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，是兼具高胜率与高赔率的资产 [10] - 预计未来3-5年煤炭供需偏紧格局不变，建议关注5月中下旬迎峰度夏补库需求带来的市场拐点 [10] 价格走势 动力煤价格 - 秦皇岛港Q5500动力煤价657元/吨，周跌8元/吨(-1.2%) [5][10] - 陕西榆林Q6000坑口价595元/吨，周跌10元/吨 [2] - 国际纽卡斯尔5500大卡FOB价70.6美元/吨，周跌0.5美元/吨 [2] 炼焦煤价格 - 京唐港主焦煤1400元/吨，周持平 [2] - 临汾肥精煤1300元/吨，周跌30元/吨(-2.3%) [2] - 澳大利亚峰景矿硬焦煤到岸价204.5美元/吨，周涨3.7美元/吨(+1.8%) [2][5] 供需情况 供给端 - 动力煤矿井产能利用率94.2%，周降1.7个百分点 [2][10] - 炼焦煤矿井开工率88.38%，周增0.7个百分点 [2][10] - 一季度印尼煤炭出口同比下降9.5%，中国进口量降17.8% [12] 需求端 - 沿海八省日耗周增4.4万吨/日(+2.48%)，库存降24.5万吨(-0.74%) [2][10] - 内陆十七省日耗周降10.7万吨/日(-3.5%)，库存增186.1万吨(+2.39%) [2][10] - 化工耗煤周降4.91万吨/日(-0.72%)，高炉开工率84.33%(+0.77pct) [10] - 水泥熟料产能利用率58.23%，周降9.1个百分点 [10] 库存与运输 - 秦皇岛港库存689万吨，周增4万吨 [5][75] - 六大港口炼焦煤库存324.8万吨，周降12.6万吨(-3.73%) [80] - 大秦线日均发运量100万吨，周环比基本持平 [95] 投资建议 - 重点推荐三类公司：经营稳健的中国神华/陕西煤业/中煤能源；超跌弹性的兖矿能源/晋控煤业；优质冶金煤企业淮北矿业/山西焦煤 [11] - 煤炭板块当前估值具有吸引力，多数公司PB约1倍，公募持仓处于低配状态 [10]

关于 2025 年度"提质增效重回报"行动方案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 证券代码：601898 证券简称：中煤能源 公告编号：2025-015 中国中煤能源股份有限公司 万吨、同比基本持平，煤矿装备产值 103.5 亿元、同口径同比增加 6.4 亿元；实 现营业收入 1,894 亿元，归属于上市公司股东净利润 193 亿元，净资产收益率 13.01%，经营活动现金净流入 341 亿元，同比虽略有下降，但优于行业平均水平； 资产负债率下降 1.4 个百分点至 46.3%，财务结构总体保持稳健。不断增强股东 回报力度，实施 2023 年度分红、特别分红和 2024 年中期分红共计 103 亿元，投 资者获得感和满意度持续提升。 公司治理结构健全并获得资本市场及监管机构的充分认可，连续 15 年获上 交所信息披露 A 级评价，连续多年获评中国上市公司协会最佳董事会实践奖、董 办最佳实践案例奖，凭借优异的 ESG 表现连续 4 年入选"央企 ESG·先锋 100 指数" 榜单，所属中煤财务有限责任公司被人 ...

人员情况 - 安永华明截至2024年末有合伙人251人，执业注册会计师近1700人[3] 业绩总结 - 2023年度业务总收入59.55亿元，审计业务收入55.85亿元[4] - 2023年度A股上市公司年报审计客户137家，收费总额9.05亿元[4] 风险保障 - 已计提职业风险基金和已购职业保险累计赔偿限额之和超2亿元[5] 合规情况 - 近三年公司受监督管理措施3次，13名从业人员受行政处罚1次等[7] 审计费用与聘任 - 本期审计费用1030万元（税前），与2024年保持不变[11] - 公司董事会通过续聘议案，尚需股东大会审议[13]