**涉及的公司与行业** * 公司：中煤能源 [1] * 行业：煤炭行业 [6] **核心观点与论据** * **2025年经营业绩** * 实物量指标完成良好，年度计划任务圆满完成 [3] * 归母净利润同比降幅逐季度收窄，全年经营效果符合预期 [2][3] * 全年煤炭价格下行幅度较大，预计全年归母净利润降幅与去年同期相比变化不大 [2][3] * 全年煤炭均价低于前年 [2] * **2025年成本与2026年展望** * 2025年成本同比下降较为明显，通过降本措施抵消了部分价格下行影响 [2][11] * 降本措施包括主观努力（全链条降本提效）和客观因素（加大安全费、维检费费用化使用力度，动用了以前年度结余） [11][15] * 预计2026年降本空间会比2025年有所减少，公司目标是保持成本不涨 [2][11][12] * **煤炭价格与政策影响** * 国家反内卷政策旨在减少低质无序竞争，倡导优质优价，对供应有收紧预期，支撑煤炭价格 [2][6] * 该政策对公司影响有限，未来可能延续 [2][6] * 2026年四季度煤价虽有月度回升，但全年均价仍比前年明显下降 [9] * 2026年坑口煤价定价机制与港口长协类似（基准价+指数调整），先协商，协商不成则按机制反算执行 [10][13] * 定价过程存在弹性，并非完全固定，会根据市场动态调整 [14] * **资本开支与投资方向** * 资本开支根据项目建设时序安排，无固定金额要求 [4][20] * 主要投向主业领域：煤炭、煤化工、电力、新能源、装备制造 [4][20] * 预计2026-2027年资本开支维持较高水平，因现有建设项目将在这两年完成 [4][20] * **资产与减值** * 2025年没有大额减值计提，仅存在少量存货跌价准备或信用准备 [2][7] * 公司已处理完毕历史遗留问题，资产状况良好，未发现具备大额减值迹象的资产或股权 [2][7] * **现金流与融资** * 2025年经营性现金流下降明显，主要因价格下降导致 [21] * 当前压力在正常范围内，还款正常 [21] * 融资方式多元化，以银行贷款等间接融资为主，同时探讨多元化融资方式 [21] * **产能与生产** * 月度产量波动属正常范围，受开采条件、生产组织、监管等多因素影响 [4][5] * 2026年一季度生产情况正常，预计年度产量与去年同期相比保持稳定，季度和月度间有正常波动 [18] * 公司有少量进口贸易煤业务，通常在百万吨级规模，主要为满足客户需求和调节产品结构 [4][17] * 国家鼓励资源类商品进口，可能提升进口煤质量要求 [4][17] * **储备产能** * 国家储备产能政策主要面向新建矿井 [22] * 公司大海则煤矿被纳入储备产能，2026年计划按常规产能生产，预计可能释放约200万吨储备产能，全年常规产量预计达1,800万吨 [22] * 国家目标到2027年实现3亿吨储备产能，目前已有约9,000万吨产能被划入 [22][23] * 公司未来新建矿井将积极申请提高20-30%的储备产能力度，以增强生产弹性 [22][24][25] **其他重要内容** * **分红政策**：2025年现金分红比例尚未确定，需综合考虑资金安排、资本开支、债务、现金储备及未来不确定性等因素，预计比例将保持稳定 [2][8] * **长协执行**：长协执行率受市场价格影响，市场价高时执行率较好，市场价下行时有所波动 [19] * **地方政策**：除榆林市外，目前未大规模发现其他城市有类似要求未保供煤矿退出产能的政策 [17] * **费用计提政策**：安全维检费费用化使用政策要求年度使用比例不低于应计提金额的60% [15]

市场整体表现 - 2025年1月27日，煤炭开采板块整体表现疲软，较上一交易日下跌2.41% [1] - 同日，上证指数报收4139.9点，上涨0.18%，深证成指报收14329.91点，上涨0.09%，市场整体微涨，但煤炭板块显著跑输大盘 [1] 领跌个股 - 大有能源领跌煤炭开采板块，收盘价7.01元，单日跌幅达4.76% [2] - 兰花科创跌幅紧随其后，收盘价5.91元，单日下跌4.52% [2] - 晋控煤业、平煤股份、中煤能源等个股跌幅均超过3%，分别为-3.20%、-3.10%和-3.04% [2] 板块资金流向 - 当日煤炭开采板块主力资金呈现净流出状态，净流出金额为6.31亿元 [2] - 游资与散户资金则呈现净流入，净流入金额分别为4.57亿元和1.74亿元 [2] 个股资金流向详情 - 陕西煤业获得主力资金净流入2569.71万元，主力净流入占比2.22%，同时游资净流入3873.55万元，但散户资金净流出6443.26万元 [3] - 中煤能源获得主力资金净流入1577.81万元，主力净流入占比2.94% [3] - 辽宁能源主力资金净流入733.53万元，主力净流入占比高达8.15% [3] - 苏能股份主力资金净流出332.06万元，主力净流出占比为-8.48% [3] - 物产环能主力资金净流出226.57万元，主力净流出占比为-6.38% [3]

文章核心观点 - 华源证券认为，在“查超产”政策延续和部分保供产能退出的供给侧影响下，煤炭行业供需结构显著改善，推动煤价中枢上行，预计2025年第四季度板块业绩将延续环比回升态势，并看好2026年第一季度板块的春季行情以及全年煤价弹性 [1][7][8] 供给端政策与影响 - 2025年7月10日国家能源局启动“查超产”政策，效果显著，导致2025年7月至12月国内原煤产量同比连续6个月下跌，秦港5500大卡动力煤平仓价从2025年6月30日的621元/吨上涨至2026年1月20日的689元/吨 [1] - 2026年1月初，部分省份推动煤炭部分保供产能退出，若政策全国铺开预计退出规模较大，根据测算当前煤炭年度宽松约1亿吨，该政策落地有望大幅改善供需并推动库存去化，提升2026年煤价弹性 [1][8] - “查超产”政策严格限制全年产量不超公告产能，对2025年下半年产量产生影响，但2025年第四季度上市煤企商品煤产量环比涨跌互现，整体平稳，例如中国神华及中煤能源Q4产量环比分别下降5.0%和2.1%，而陕西煤业及兖矿能源环比分别增长3.6%和1.0% [5] 煤炭价格走势 - 2025年第三季度是自2023年以来少有的煤炭均价环比回升的财报季，秦港5500大卡动力煤平仓均价从第三季度的672元/吨上涨至第四季度的765元/吨，环比上涨13.8% [2][3][7] - 2025年第四季度煤价经历快涨快跌，秦港5500大卡动力煤平仓价从10月初的699元/吨快速上升至834元/吨，后又快速下降至最低670元/吨，但季度均价仍实现显著环比抬升 [2] - 动力煤长协价在2025年第四季度环比上涨2.3%，秦港5500大卡动力煤长协均价报685元/吨 [3] - 炼焦煤市场价格在2025年第四季度环比上涨10.5%，京唐港主焦煤库提均价报1726元/吨，其长协价涨幅更为显著，山西、河南、安徽炼焦煤长协均价在第四季度环比分别上涨17.2%、13.0%和14.5% [4] 企业盈利与成本 - 动力煤企业利润有望延续修复态势，炼焦煤企业，特别是主焦煤企业，受益于以长协合同为主的销售结构，2025年第四季度业绩环比或显著增长 [3][4] - 考虑到2025年第四季度煤价反弹可能带来明显的单位毛利回升，产量变化对上市煤企业绩的实际影响或较为有限 [5] - 2025年上半年煤价下行促使行业进行成本控制，但预计第四季度由于煤价中枢回升、成本压力放缓以及年末部分成本费用集中结算，上市煤企成本端环比第三季度或略有回升 [6] 投资建议与关注标的 - 建议关注三类标的：稳健的头部动力煤标的，包括中国神华、中煤能源、陕西煤业；高弹性煤炭标的，包括兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际；优质炼焦煤标的，包括淮北矿业、平煤股份、山西焦煤 [9]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 25Q4公募基金煤炭持仓占比环比小幅提升，但仍处于较低水平，板块投资拥挤度较低 [1][9] - 短期供给收紧叠加补库需求仍存，煤价有望趋稳反弹 [9] - 伴随产能核减开启以及印尼2026年产量目标大幅下降，供给收缩力度加强，煤炭行业有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格有望回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [9] 基金持仓分析 - **持仓总览**：截至25Q4，公募基金持有煤炭股总市值为68.74亿元，较25Q3的61.31亿元增长12.13% [9] - **持仓占比**：25Q4公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为0.36%，较25Q3的0.3%增长0.06个百分点，但较24Q4的0.82%下降0.47个百分点，2025年煤炭板块持仓占比处于近三年以来最低水平 [9] - **个股偏好**：持有基金数方面，25Q4持有中国神华、陕西煤业、中国神华HK、中煤能源HK、中煤能源的基金数量位列前5名 [9] - **增减持动向**：与上一季度相比，公募基金增持的前5家公司分别为兖矿能源HK，中煤能源HK，恒源煤电、山煤国际以及中国神华；基金减仓最多的5家公司分别为中煤能源、冀中能源、首钢资源HK、电投能源以及新集能源 [9] 市场走势与供需分析 - **相对走势**：报告期内，煤炭行业指数表现优于沪深300指数 [7] - **短期市场**：供给端因春节临近部分民营煤矿放假而收缩；需求端受寒潮影响电厂日耗周环比大幅上升，港口库存明显去化，但电厂以消耗库存和长协拉运为主，对现货煤价提振有限，当前市场供需两弱，日耗高位下煤价跌幅有限，节前仍有补库需求，价格有望趋稳反弹 [9] 投资建议与标的推荐 - 报告推荐两条投资主线： 1. **高现货比例弹性标的**：建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 [9] 2. **行业龙头业绩稳健标的**：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 [9] 重点公司盈利预测与估值 - **晋控煤业**：股价15.00元，2025年预测EPS为1.01元，对应PE为15倍，评级为“推荐” [2] - **山煤国际**：股价10.90元，2025年预测EPS为0.67元，对应PE为16倍，评级为“推荐” [2] - **潞安环能**：股价13.20元，2025年预测EPS为0.74元，对应PE为18倍，评级为“推荐” [2] - **华阳股份**：股价9.39元，2025年预测EPS为0.47元，对应PE为20倍，评级为“推荐” [2] - **兖矿能源**：股价14.31元，2025年预测EPS为0.94元，对应PE为15倍，评级为“推荐” [2] - **中国神华**：股价41.65元，2025年预测EPS为2.77元，对应PE为15倍，评级为“推荐” [2] - **中煤能源**：股价13.48元，2025年预测EPS为1.29元，对应PE为10倍，评级为“推荐” [2] - **陕西煤业**：股价21.92元，2025年预测EPS为1.86元，对应PE为12倍，评级为“推荐” [2]

公司战略与区域业务规划 - 公司当前在新疆区域的业务以推进存量项目为主 [1] - 新疆区域业务占公司整体业务的比重较少 [1] - 下一步将以中国中煤在新疆区域的发展和业务开拓为主 [1] - 公司将结合实际积极稳妥有序落实区域发展规划 [1]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 核心观点：均价回升业绩或环比续增 供给政策持续煤价弹性可期 [3] - 2025年四季度煤炭板块业绩有望延续环比回升的积极态势 2026年一季度煤炭板块有望走出春季行情 [4][5] - 保供产能退出有望显著改善煤炭供需 2026年煤价弹性可期 [5] 供给政策与煤价表现 - 2025年7月10日国家能源局印发通知 通过“查超产”形式展开煤炭领域“反内卷” 政策效果显著 [4] - 2025年7-12月 国内原煤产量同比连续6个月下跌 煤炭供需平衡显著好转 [4] - 秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2026年1月20日的689元/吨 [4] - 2025年四季度 在新能源出力波动、气温偏高和电厂补库共同导致的月度电煤需求波动下 煤价经历了一次显著的快涨快跌 [4] - 秦港5500大卡动力煤平仓价从10月初699元/吨 快速上升至834元/吨 后快速下降至最低670元/吨 [4] - 2025年四季度煤价仍实现了显著均价环比抬升 秦港5500大卡动力煤平仓均价从三季度的672元/吨上涨至四季度的765元/吨 环比+13.8% [4] - 2026年1月初 部分省份推动煤炭部分保供产能退出 若全国铺开 预计退出规模较大 [5] - 根据测算 当前煤炭年度宽松约1亿吨水平 若相关保供产能退出落地 有望大幅改善煤炭供需 并推动煤炭库存显著去化 [5] 企业盈利与成本 - 动力煤长协价在2025年四季度实现环比上涨 秦港5500大卡动力煤长协均价报685元/吨 环比+2.3% [4] - 炼焦煤市场价格环比上涨 2025年四季度京唐港主焦煤库提均价报1726元/吨 环比+10.5% 涨幅较三季度收窄 [4] - 炼焦煤长协价涨幅显著 山西、河南、安徽炼焦煤长协均价四季度环比分别+17.2%、+13.0%、+14.5% 涨幅显著优于三季度 [4] - 从动力煤企业端盈利水平看 动力煤企业利润均有望延续修复态势 [4] - 从炼焦煤企业端盈利水平看 主焦煤企业有望受益于长协合同为主的销售结构 2025年四季度业绩环比或显著增长 [4] - 2025年上半年煤价持续下行 煤企经营策略从一季度以量补价 过渡到二季度成本控制 [4] - 二季度极端低煤价 导致煤企成本端普遍出现较大幅度的环比下降 包括人工成本、材料费用、安全生产费计提等均有压降动作 [4] - 三季度头部煤企依然保持较为积极的成本控制节奏 [4] - 考虑进一步降本空间有限 叠加四季度煤价中枢回升、成本压力放缓、年末部分成本费用集中结算 预计上市煤企四季度成本端环比三季度或略有回升 [4] 产量情况 - 上市煤企四季度商品煤产量环比涨跌互现 [4] - 基于已公告的月度经营数据 头部上市煤企中 中国神华及中煤能源四季度产量环比分别-5.0%、-2.1% 陕西煤业及兖矿能源四季度产量环比+3.6%、+1.0% [4] - 考虑四季度煤价反弹或带来较为明显的单位毛利回升 产量对业绩的实际影响或较为有限 [4] 业绩预测与投资建议 - 2025年四季度板块利润环比或整体回升 [4] - 2023年以来 煤价呈现季度阶梯性中枢下行走势 2025年三季度是除2023年四季度之外 少有的煤炭均价环比回升财报季 [4] - 在煤价中枢上行背景下 预计2025年四季度板块有望实现业绩延续环比回升 [4] - 投资分析意见：建议积极关注（1）稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业 （2）高弹性煤炭标的：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际 （3）优质炼焦煤标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤 [5] - 根据业绩预测表 中国神华2025年四季度归母净利润预计为143.6亿元 环比增长14.0% [6] - 根据业绩预测表 中煤能源2025年四季度归母净利润预计为53.3亿元 环比增长13.3% [6] - 根据业绩预测表 陕西煤业2025年四季度归母净利润预计为57.6亿元 环比下降10.3% [6]

市场表现 - 2025年1月26日，煤炭开采板块整体表现强劲，较上一交易日上涨2.87%，显著跑赢大盘，当日上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.85% [1] - 板块内多数个股上涨，其中中国神华以4.13%的涨幅领涨板块，收盘价为41.65元 [1] - 板块内部分个股出现下跌，郑煤电跌幅最大，为-4.81%，收盘价为4.35元 [2] 个股交易数据 - 中国神华成交量达68.57万手，成交额为28.28亿元，在领涨股中成交最为活跃 [1] - 永泰能源成交量高达1019.60万手，成交额为17.29亿元，是当日成交量最大的煤炭股 [2] - 陕西煤业成交额为15.70亿元，成交量为72.24万手，是成交额第二高的个股 [1] - 兖矿能源成交额为11.29亿元，成交量为79.53万手，涨幅为3.32% [1] 资金流向 - 当日煤炭开采板块整体获得主力资金净流入6.17亿元，但散户资金净流出6.56亿元，游资资金净流入3813.51万元 [2] - 中国神华获得主力资金净流入2.39亿元，主力净占比为8.45%，是板块内主力资金流入最多的个股 [3] - 陕西煤业获得主力资金净流入1.52亿元，主力净占比为9.70% [3] - 华阳股份获得主力资金净流入1.11亿元，主力净占比高达12.72% [3] - 部分个股主力资金为净流入但游资为净流出，例如中国神华游资净流出3544.18万元，华阳股份游资净流出2201.42万元 [3]

报告行业投资评级 - 本期投资评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 节前寒潮频繁扰动，有望支撑煤价，预计日耗高位运行将支撑动力煤价格 [1] - 看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹 [1] - 建议关注成长性动力煤标的、推荐稳定经营高分红高股息标的、推荐低估值弹性标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 近期行业政策及动态 - 国家能源集团召开2026年安全环保工作会议，以安全环保平稳局面助力“十五五”良好开局 [5] - 国家发改委指出“十五五”是实现碳达峰目标的关键期，将推动煤电由基础保障性电源向系统调节性电源转变 [5] - 国家矿山安全监察局宁夏局公布宁夏宝丰能源马莲台煤矿事故调查报告，认定事故造成11人受伤，直接经济损失563.8万元，并对13人提出追责问责建议 [5] - 国家矿山安全监察局山东局到徐矿集团张双楼煤矿开展煤矿互查互检 [5] 2. 产地动力煤价环比下跌、焦煤价环比持平 - **动力煤价格**：截至1月23日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价分别为514、599、685元/吨，环比分别下跌8、9、10元/吨 [1] - **产地动力煤价**：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报530元/吨，环比下跌10元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价报430元/吨，环比下跌15元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报570元/吨，环比下跌10元/吨 [6] - **动力煤价格指数**：截至1月21日，环渤海地区动力煤价格指数报685元/吨，环比下跌1元/吨；截至1月23日，秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价报686元/吨，环比下跌2元/吨；国煤下水动力煤价格指数NCEI (5500k)报681元/吨，环比持平 [6] - **国际动力煤价**：截至1月21日，印尼产（Q3800）FOB价报47.55美元/吨，环比上涨0.45美元/吨，涨幅1.0%；截至1月2日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报107.53美元/吨，环比上涨0.58美元/吨 [7] - **炼焦煤价格**：截至1月23日，山西安泽低硫主焦出厂价报1640元/吨，环比上涨20元/吨 [1] - **产地炼焦煤价**：山西古交2号焦煤车板价报1550元/吨，河南平顶山焦煤车板价报1660元/吨，安徽淮北焦煤车板含税价报1660元/吨，六盘水主焦煤车板价报1500元/吨，均环比持平 [9] - **国际炼焦煤价**：截至1月23日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报240美元/吨，环比持平；澳洲产主焦煤京唐港库提价报1650元/吨，环比上涨120元/吨 [9] - **无烟煤与喷吹煤价格**：阳泉无烟煤洗中块车板价报900元/吨，晋城无烟煤小块坑口含税价报930元/吨，阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价报900元/吨，长治6000大卡喷吹煤车板含税价报940元/吨，均环比持平 [11] 3. 国际油价上涨 - 截至1月23日，布伦特原油期货结算价报65.88美元/桶，环比上涨1.75美元/桶，涨幅2.73% [1][12] - 按热值统一为吨标准煤后，截至1月16日，国际油价与国际煤价比值为2.37，环比增长0.08点，增幅3.61%；国际油价与国内煤价比值为2.64，环比增长0.17点，增幅6.87% [12] 4. 环渤海港口库存环比下降 - **港口供需**：截至1月23日，环渤海四港区本周日均调入量159.11万吨，环比减少0.6万吨，降幅0.39%，同比下降4.12%；日均调出量168.2万吨，环比增加14.2万吨，增幅9.19%，同比下降0.8% [1][17] - **港口库存**：截至1月23日，环渤海四港区港口库存为2628万吨，环比减少90.6万吨，降幅3.33%，同比增长3.48% [1][17] - **锚地船舶**：截至1月16日，环渤海四港区当周日均锚地船舶共98艘，环比下降15.9艘，降幅13.94%，同比上升29.49% [17] 5. 国内沿海运费环比上涨 - 截至1月23日，国内主要航线平均海运费报33.63元/吨，环比上涨2.56元/吨，涨幅8.23% [1][24] - 截至1月16日，印尼南加至宁波煤炭运价为8.64美元/吨，环比下跌0.27美元/吨，跌幅3.0% [2][24] 6. 重点公司估值表 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的20家重点煤炭公司的估值数据，包括股价、总市值、每股收益（EPS）预测及市盈率（PE）等 [31] 其他重要信息回顾 - **疆煤产业链**：新建三塘湖至淖毛湖至骆驿货运专用铁路项目进入初步设计批复阶段，铁路线路全长444.312千米 [2] - **电厂日耗与库存**：截至1月22日，六大发电集团本周平均日耗88万吨/天，环比上升9.93万吨/天，升幅12.66%；库存量1327万吨，环比减少9万吨，减幅0.67%；可用天数15天，环比减少2.0天 [2] - **非电库存**：截至1月15日，华东港口库存765万吨，环比增加1万吨，增幅0.1%；截至1月23日，广州港库存222.2万吨，环比减少17.0万吨 [2]

公司股价与交易表现 - 2025年1月26日盘中，公司股价上涨2.07%，报13.33元/股，总市值达1767.38亿元 [1] - 当日成交额为2.44亿元，换手率为0.20% [1] - 当日主力资金净流入1532.72万元，其中特大单净买入945.51万元，大单净买入587.21万元 [1] - 公司股价年初至今上涨7.15%，近5个交易日上涨1.83%，近20日上涨4.96%，但近60日下跌3.41% [1] 公司业务与行业分类 - 公司主营业务包括煤炭业务、煤化工业务及煤矿装备制造业务 [1] - 主营业务收入构成为：煤炭业务81.03%，煤化工业务12.48%，煤矿装备业务6.24%，其他业务6.00%，金融业务1.57%，其他(补充)0.63% [1] - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤，所属概念板块包括大央企重组、动力煤、煤炭概念、央企改革、双百企业等 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年10月31日，公司股东户数为8.23万户，较上期减少11.46%，人均流通股为121,724股，较上期无变化 [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司为第三大股东，持股3.36亿股，持股数量未变 [3] - 国泰中证煤炭ETF（515220）为第五大股东，持股7250.71万股，较上期大幅增加4410.11万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第八大股东，持股3915.19万股，较上期减少2703.39万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第九大股东，持股3122.08万股，较上期减少145.17万股 [3] - 景顺长城景颐双利债券A类（000385）为新进第十大股东，持股2906.27万股，易方达沪深300ETF（510310）则退出十大股东之列 [3] 公司财务与分红情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入1105.84亿元，同比减少21.24% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润124.85亿元，同比减少14.57% [2] - 公司A股上市后累计派现450.74亿元，近三年累计派现213.86亿元 [3]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 美股煤炭公司Peabody（BTU）股价一度涨至39.95美元/股，续创2019年以来新高，显示海外市场热度 [1][2] - 印尼政府已关闭全国约1000处非法矿场，供给侧收紧或正在实施中 [2] - 2026年国内煤炭市场若静态线性外推缺乏想象空间，但“黑天鹅”事件可能彻底打开煤价想象空间，事件或更多源于美国需求增加与印尼产量/出口下滑的共振 [3] - 美国因AI拉动国内煤炭消费爆发式增长，预计出口趋缓，动力煤甚至可能“由出转进”，叠加印尼收紧产量与出口，全球海运动力煤贸易或转向紧平衡格局 [3] - 投资策略上，建议重点关注在海外布局的煤炭公司，包括中国秦发（印尼）、力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚） [3] - 此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [10] - 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [14] - 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [14] - 同时重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [14] 行情回顾 - 本周（2026.1.19~2026.1.23）中信煤炭指数收于3743.77点，上涨1.44%，跑赢沪深300指数2.06个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第21位 [1][77] - 个股方面，本周煤炭板块上市公司中32家上涨，3家下跌 [78] 重点领域分析：动力煤 - 截至2026年1月23日，北方港口动力煤现货价格报收691元/吨，周环比下降13元/吨 [7][30] - 春节临近，市场逐步转向供需双弱，价格弱稳运行 [7] - 供应方面，“三西”地区煤矿产能利用率为90.3%，周环比微降0.04个百分点 [7] - 需求方面，沿海8省电厂日耗为242万吨，周环比增加24万吨，同比上涨70万吨；库存为3299万吨，周环比下降50万吨，同比下降124万吨 [28] - 港口库存方面，环渤海9港库存为2629万吨，周环比下降74万吨，同比上涨89万吨；全国73港动力煤库存为6222万吨，周环比下降218万吨，同比上涨244万吨 [19] - 海运方面，环渤海9港锚地船舶数量日均98艘，周环比下降16艘 [26] - 产地价格稳中偏弱，截至1月23日，大同南郊Q5500报552元/吨（周环比-5元/吨），陕西榆林Q5500报530元/吨（周环比-70元/吨），鄂尔多斯Q5500报516元/吨（周环比-25元/吨） [21] - 长期看，“十五五”期间煤炭在我国能源体系中的主体地位不变，在国内供应增量有限、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高 [34] 重点领域分析：焦煤 - 截至1月23日，CCI柳林低硫主焦煤价格报1630元/吨，周环比上涨30元/吨 [7] - 产地煤价涨势放缓，吕梁主焦报1470元/吨（周环比持平），乌海主焦报1330元/吨（周环比持平），柳林高硫主焦报1260元/吨（周环比持平） [37] - 焦炭首轮提涨尚未落地，煤价持续抬升加剧焦企亏损，采购节奏放缓 [7][37] - 库存方面，港口炼焦煤库存289万吨（周环比-10万吨），230家独立焦企炼焦煤库存995万吨（周环比+40万吨），247家钢厂炼焦煤库存803万吨（周环比+1万吨） [45] - 京唐港山西主焦库提价报收1800元/吨，周环比上涨30元/吨 [48] - 长期来看，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，因国内存量煤矿有效供应或逐步收缩，且新建矿井数量有限 [49] 重点领域分析：焦炭 - 市场情绪转弱，首轮提涨落地暂缓 [51][74] - 供给端，焦企成本压力增加，部分企业进入亏损状态，检修行为增多 [51] - 库存方面，港口焦炭库存196万吨（周环比+8万吨），230家样本焦企焦炭库存42万吨（周环比+2万吨），247家样本钢厂焦炭库存662万吨（周环比+11万吨） [61] - 利润方面，本周样本焦企平均吨焦亏损66元，亏损周环比扩大1元/吨，其中山西准一级焦平均亏损51元（亏损周环比缩小2元/吨），山东准一级焦平均亏损8元（亏损周环比扩大1元/吨），内蒙二级焦平均亏损103元（亏损周环比缩小3元/吨） [69][71] 行业资讯摘要 - 全国冬季用电负荷于1月20日首次突破14亿千瓦，最高达14.17亿千瓦 [83] - 我国单机容量最大、效率最高的燃气电厂（浙江安吉电厂，总装机1686兆瓦）全容量投产 [83] - 南疆地区规模最大的电化学储能电站（新疆叶城县200MW/800MWh）实现全容量并网发电 [83] - 哈密电网累计外送电量已达5765亿千瓦时，成为外送能力最强的西北大型区域电网 [84] - 多家煤炭上市公司发布2025年业绩预告，普遍出现净利润大幅下滑或亏损，主要原因包括煤炭市场价格下行、产销量减少、计提大额资产减值等 [86][87][88][89][90][91][93][94] 重点公司运营数据 - 兖矿能源2025年第四季度商品煤产量4651万吨，同比增加4.40%；全年商品煤产量1.824亿吨，同比增加6.28% [87] - 兖煤澳洲公司2025年第四季度商品煤产量10.4百万吨，同比增加7%；全年商品煤产量38.6百万吨，同比增加5% [87] - 淮北矿业2025年度商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.42%；商品煤销量1331.11万吨，同比下降13.38% [94]