投资评级与目标价 - 报告对安井食品的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为100元，对应2026年21.8倍市盈率 [2][6] 核心观点总结 - 报告核心观点认为安井食品动销呈现边际加速，经营拐点已明确 [2][6] - 公司短期基本面改善，收入端加速且行业价格战趋缓，经营低点已过 [6] - 中长期看，公司在行业调整期夯实内功，若未来需求改善，有望攫取更多份额并释放盈利弹性 [6] 近期经营表现 - 近期（10-11月）渠道数据在高基数背景下保持良性较快增长，动销延续第三季度以来逐月改善趋势 [6] - 动销改善原因包括：第三季度无经销商大会促销致渠道库存水平不高；公司受益于小品牌退出，新品贡献显著，部分产品出现断货；天气转冷旺季来临催化需求 [6] - 考虑到今年天气偏冷及公司新品放量，预计第四季度主业将恢复良性增长，后续春节旺季有望继续加速 [6] 行业竞争格局 - 速冻行业价格战趋缓信号明确，产业及渠道普遍反馈价格战已“打无可打” [6] - 供给端方面，行业资本开支自2023年起回落，2024-2025年新增产能逐步减少 [6] - 需求端方面，环比2025年第二季度餐饮最差阶段已过去，出现边际修复 [6] - 若需求修复，行业格局有望加速改善 [6] 公司财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为15706百万元、16981百万元、18231百万元，同比增速分别为3.8%、8.1%、7.4% [2] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为1399百万元、1529百万元、1679百万元，同比增速分别为-5.8%、9.3%、9.8% [2] - 预测2025年至2027年每股收益分别为4.20元、4.59元、5.04元，对应市盈率分别为19倍、18倍、16倍 [2][6] - 公司当前股息率为4%，具备一定支撑 [6]

股权结构 - 公司本次发行39,994,700股H股股份，总股本由293,294,232股增至333,288,932股[12] - 公司注册资本由293,294,232元增加至333,288,932元[12] - A股普通股293,294,232股，占公司总股本的88.00%；H股普通股39,994,700股，占公司总股本的12.00%[14] 募投项目 - 公司非公开发行股票募集资金总额为56.75亿元，净额为56.35亿元[155] - 截至2025年9月23日，募集资金累计投入43.38亿元，投入进度76.99%[158] - 拟变更募投项目资金3.61亿元用于鼎益丰烘焙面包项目，占净额6.41%[159] - 四川安井技改项目预计内部收益率11.67%，投入进度73.66%[161] - 辽宁安井技改项目预计内部收益率11.61%，投入进度64.25%[161] - 泰州安井技改项目预计内部收益率7.27%，投入进度86.15%[162] - 河南三期项目预计内部收益率13.82%，投入进度57.58%[162] - 四川等三个技改项目建设期延长至2025年9月[163] - 河南三期项目建设期延长至2028年5月[165] 新项目 - 鼎益丰烘焙面包项目满负荷产能设计为各类烘焙面包日产67.42吨，总用地面积16,718.70平方米，总建筑面积35,937.90平方米，建设期2年[168] - 鼎益丰烘焙面包项目计划总投资41,000.00万元，拟使用募集资金36,141.00万元[170] - 鼎益丰烘焙面包项目建成后正常年可实现含税营业收入61,338.71万元，年利润总额6,782.57万元[175] - 鼎益丰烘焙面包项目投资财务内部收益率为10.38%（所得税后），投资回收期为8.05年（所得税后，含建设期2年）[175] 市场数据 - 2024年烘焙（专门店）市场规模同比增长5.2%，达到1,105亿元[172] 制度修订 - 公司拟结合实际情况修订《安井食品股东会议事规则》《董事会议事规则》《独立董事工作细则》《董事会审计委员会工作细则》《关联（连）交易决策制度》《募集资金使用管理制度》《安井食品经营投资管理办法》《安井食品内部审计制度》《安井食品对外担保管理制度》[69][82][90][97][103][112][130][135][142] 会议相关 - 2025年第一次临时股东会召开时间为11月28日14:30，地点为公司会议室[10] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需出席股东所持表决权2/3以上通过[31] - 公司一年内购买、出售重大资产或担保金额超最近一期经审计总资产30%需特别决议通过[32]

股东会信息 - 2025年第一次临时股东会11月28日14点30分在厦门海沧区公司会议室召开[2] - 网络投票起止时间为2025年11月28日[3][4][5] - 本次股东会审议13项议案[7] 其他信息 - A股股权登记日为2025年11月21日，代码603345，简称安井食品[15] - 会议登记时间为2025年11月24 - 27日[20] - 公告发布时间为2025年11月13日[22]

板块整体表现 - 食品加工板块在11月12日整体上涨0.31%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，安井食品以5.19%的涨幅领涨，盖世食品以7.31%的跌幅领跌 [1][2] - 从资金流向看，板块整体主力资金净流出2.75亿元，但游资资金净流入3585.14万元，散户资金净流入2.39亿元 [2] 领涨个股表现 - 安井食品收盘价81.22元，涨幅5.19%，成交量为18.40万手，成交额达15.09亿元 [1] - 千味央厨涨幅2.75%，收盘价41.48元，成交额9727.55万元 [1] - 仙乐健康涨幅1.77%，收盘价25.23元，成交额7920.65万元 [1] - 海欣食品涨幅1.51%，成交量62.58万手，成交额3.36亿元 [1] 领跌个股表现 - 盖世食品跌幅7.31%，收盘价14.70元，成交量19.26万手，成交额2.91亿元 [2] - 惠发食品跌幅5.34%，收盘价13.12元，成交量31.07万手，成交额4.14亿元 [2] - 康比特跌幅2.75%，收盘价18.40元，成交额7480.03万元 [2] - 巴比食品跌幅2.52%，收盘价31.27元，成交额2.89亿元 [2] 个股资金流向 - 仙乐健康主力资金净流入570.77万元，主力净占比7.21%，但游资和散户资金分别净流出67.40万元和503.36万元 [3] - 交大昂立主力资金净流入487.41万元，主力净占比9.20% [3] - 五芳斋主力资金净流入387.78万元，游资资金净流入339.48万元 [3] - 海欣食品主力资金净流入294.06万元，游资资金大幅净流入2015.30万元，但散户资金净流出2309.36万元 [3]

市场表现 - A股食品板块整体走强，多只个股出现显著上涨 [1] - 三元股份涨停，涨幅达9.97% [1][2] - 安井食品股价上涨超过6%，涨幅为6.23% [1][2] - 科拓生物股价上涨超过5%，涨幅为5.42% [1][2] - 甘源食品和天味食品股价均上涨超过4%，涨幅分别为4.24%和4.18% [1][2] - 嘉必优股价上涨超过3%，涨幅为3.56% [1][2] 领涨个股详情 - 三元股份总市值99.44亿元，年初至今涨幅高达50.78% [2] - 安井食品总市值273亿元，年初至今涨幅为5.31% [2] - 科拓生物总市值49.75亿元，年初至今涨幅为32.45% [2] - 甘源食品总市值58.16亿元，但年初至今股价下跌30.79% [2] - 天味食品总市值143亿元，年初至今涨幅为5.96% [2] - ST加加总市值88.70亿元，年初至今涨幅达62.79% [2] - 嘉必优总市值44.01亿元，年初至今涨幅为38.53% [2]

市场表现 - A股市场食品股走强 [1] - 三元股份涨停 [1] - 安井食品股价上涨超过6% [1] - 科拓生物股价上涨超过5% [1] - 甘源食品和天味食品股价均上涨超过4% [1] - 嘉必优股价上涨超过3% [1]

公司股价表现 - 安井食品股价涨超8%至73.15港元，创下73.5港元的新高，成交额2178.79万港元 [1] 公司财务业绩 - 前三季度营业收入113.71亿元，同比增长2.66%，归母净利润9.49亿元 [1] - 第三季度单季收入37.66亿元，同比增长6.61%，归母净利润2.73亿元，同比增长11.8% [1] 公司运营亮点与前景 - 第三季度主业营收稳健，新渠道表现亮眼，公司以产品创新驱动增长 [1] - 公司顺应渠道变革及消费者需求进行内部调整，下半年旺季催化下业绩有望逐季改善 [1] - 安井食品正从渠道驱动转向产品驱动，锁鲜装毛利率稳定持续验证品牌效应 [1] 行业动态 - 10月食品价格修复带动CPI降幅收窄，餐饮供应链行业出清触底，重点标的引领改善 [1] - 行业历经近2年调整后，企业端业绩于2023年三季度呈现企稳态势 [1] - 企业通过产品创新、渠道开拓、策略调整等方式开启差异化竞争，转型成效释放良好 [1]

股价表现 - 安井食品在香港交易所股价上涨超过8%，涨幅为8.45% [1] - 股价报收73.15港元，盘中高见73.5港元，创下历史新高 [1] - 成交金额为2178.79万港元 [1]

公司股价表现 - 安井食品股价涨超8%至73.15港元，创历史新高，成交额2178.79万港元 [1] 公司财务业绩 - 前三季度营业收入113.71亿元，同比增长2.66%，归母净利润9.49亿元 [1] - 第三季度单季收入37.66亿元，同比增长6.61%，归母净利润2.73亿元，同比增长11.8% [1] 公司运营亮点 - 第三季度主业营收稳健，新渠道表现亮眼 [1] - 公司以产品创新驱动增长，顺应渠道变革及消费者需求进行内部调改 [1] - 公司正从渠道驱动转向产品驱动，锁鲜装毛利率稳定持续验证品牌效应 [1] - 下半年旺季催化下，公司业绩有望逐季改善 [1] 行业趋势 - 10月食品价格修复带动CPI降幅收窄，餐饮供应链行业出清触底 [1] - 行业历经近2年调整后，企业端业绩于2023年三季度呈现企稳态势 [1] - 企业通过产品创新、渠道开拓、策略调整等方式开启差异化竞争 [1] - 大消费关注度持续升温，重点标的引领改善 [1]

港股IPO市场整体表现 - 2025年以来港股市场有87只新股IPO上市，IPO募资总额超2400亿港元，位居全球交易所首位 [1][2] - 年内向港交所递交IPO招股材料的公司达302家，创年度历史新高 [6] - 德勤预计今年香港将有超过80只新股上市，募资额将达2500亿港元至2800亿港元 [11] A+H上市概况与规模 - 2025年以来共有16家A股上市公司成功登陆港股市场，合计首发募集资金突破1300亿港元 [1][2] - 超80家A股上市公司已在港交所排队，95家A股上市公司向港交所递交上市申请，数量超过过去10年总和 [1][8] - 在年内递表的A股上市公司中，有13家已完成H股上市 [8] 上市公司市值与行业分布 - 赴港上市的A股上市公司呈现头部效应，总市值普遍超过200亿元，宁德时代总市值达1.78万亿元 [3] - 行业集中于科技和消费两大核心板块，信息技术行业有121家公司递表，医疗保健行业有55家 [4][7] - 排队企业以科技、出海优势行业为主力军，将提升港股市场“含科量” [8] 龙头企业募资与市场表现 - 龙头企业“虹吸效应”突出，宁德时代港股募资达410.06亿港元，占16家A+H公司募资总额逾三成 [4] - 6家头部企业（宁德时代、赛力斯、三一重工、恒瑞医药、三花智控、海天味业）合计募资超1000亿港元，占比近八成 [4] - 上市首日表现稳健，16只新股中有12只上涨或平收，吉宏股份首日涨幅达39.06% [4] - 截至11月11日，16家公司中有11家股价实现正收益，赤峰黄金累计涨幅高达123.29% [4] H股估值与市场结构优化 - 部分行业龙头出现H股估值反超A股的情况，宁德时代A/H溢价率约为-22.03%，恒瑞医药A/H溢价率约为-5.46% [5] - A股各行业领军企业赴港上市有望优化港股市场结构，使其更能反映中国经济的结构性方向 [1][10] - 港股市场一系列改革措施有望吸引更多资金沉淀，实现优质公司与资金的双向正循环 [10] 市场驱动因素与未来展望 - 赴港上市“井喷”的核心原因包括A股融资通道阶段性收紧、港股政策“组合拳”降低门槛、以及全球化与估值再平衡需求 [9] - 在政策鼓励、制度便利化与全球化需求三重驱动下，2025年全年及2026上半年预计维持高节奏 [9] - 优质企业赴港上市将进一步提升港股市场的资产质量及流动性水平 [11]