文章核心观点 - 安井食品作为速冻行业龙头，基本面稳健，业绩出现企稳迹象，并通过跨界烘焙等战略寻求新增长点 [1][3] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营收114亿元，同比微增2.7%，第三季度营收37.7亿元，同比增长6.61%，显示放缓态势有所缓解 [4][10] - 2025年前三季度净利润9.49亿元，同比下降9.35%，扣非净利润降幅为13.36% [6] - 第三季度归母净利润2.7亿元，同比增长11.80%，扣非净利润同比增长15.27%，显示核心业务盈利质量改善 [10] - 前三季度毛利率同比下降3个百分点，主要因原材料成本上涨、制造费用增加及行业竞争加剧导致促销力度加大 [7][10] - 前三季度经营活动现金流量净额10.70亿元，同比下滑32.58%，反映原材料采购及库存备货压力 [11] 行业概况与增长动力 - 2024年中国速冻食品行业规模约2212亿元人民币，为全球第二，预计2024-2029年复合年增长率达9.4% [12][13] - 行业增长驱动力明确：中国餐饮连锁化率仅为成熟市场一半，提升空间显著；人均速冻食品消费量10.0公斤，远低于美国（62.2公斤）和日本（25.3公斤），增长潜能巨大 [14] - 速冻调制食品处于成长期，市场集中度不高（安井市占率约9%，CR5为20%）；速冻面米制品进入成熟后期；速冻菜肴制品（预制菜）处于起步期，预计2024-2029年复合年均增长率达16.1% [15] 公司业务战略与产品 - 公司贯彻"三路并进"策略，同步发展速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品，其中火锅料制品为基本盘，速冻菜肴为发力重点 [16] - 产品层面践行"大单品"战略，每年聚焦培养3-5个战略大单品，2024年有39种产品年营收超1亿元，其中4种产品超5亿元 [16][17] - 预制菜板块采用"自产+贴牌+并购"策略，通过"安井小厨"、"冻品先生"及并购新宏业、新柳伍快速抢占市场 [16] 产能布局与渠道建设 - 公司全国布局12大生产基地，2022年产能利用率达92.24%，基本满产，持续有新项目计划投产 [18] - 策略从"销地产"升级为"产地研、产地销"，开展属地化研发以适应当地市场口味 [18] - 渠道执行"BC兼顾、全渠发力"，建立经销、商超、特通直营、电商和新零售五种销售模式，特通渠道覆盖海底捞、张亮麻辣烫、百胜等大型连锁餐饮 [18][21] 近期战略动向 - 2025年7月公司在香港交易所主板挂牌上市，成为国内首家"A+H"上市速冻食品企业，募资用于战略合作、并购及拓展海外市场 [24] - 2025年7月公司完成对江苏鼎味泰70%股权及鼎益丰100%股权的收购，切入冷冻烘焙新赛道，产品包括吐司、菠萝包等，同时拟变更3.61亿元募投资金用于太仓新建烘焙面包项目 [25] - 2025年公司推出C端"肉多多烤肠系列"，实现品类升级和产品结构优化 [26]

板块整体表现 - 食品加工板块较上一交易日下跌0.96% [1] - 当日上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块主力资金净流出1.45亿元，游资资金净流入9277.02万元，散户资金净流入5271.42万元 [2] 领涨个股表现 - 华统股份领涨，收盘价11.32元，涨幅0.80%，成交额2.06亿元 [1] - 光明肉业上涨0.71%，收盘价7.11元，成交额2.39亿元 [1] - 春雪食品上涨0.68%，收盘价11.77元，成交额4344.60万元 [1] 领跌个股表现 - 巴比食品领跌，收盘价29.90元，跌幅6.15%，成交额2.60亿元 [2] - 海欣食品下跌5.58%，收盘价5.58元，成交额6.61亿元 [2] - 盖世食品下跌5.25%，收盘价13.91元，成交额1.70亿元 [2] 个股资金流向 - 海欣食品主力资金净流入2259.60万元，主力净占比3.42%，游资净流入8039.95万元 [3] - 光明肉业主力资金净流入2045.54万元，主力净占比8.54% [3] - 华统股份主力资金净流入889.28万元，主力净占比4.31% [3]

股价与资金流向 - 11月14日股价下跌2.01%至81.82元/股，成交额4.55亿元，换手率1.87%，总市值272.70亿元 [1] - 当日主力资金净流出5134.32万元，特大单净卖出2785.97万元，大单净卖出2429.69万元 [1] - 公司股价年内上涨4.76%，近5个交易日、20个交易日和60个交易日分别上涨10.30%、16.59%和13.31% [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为速冻食品的研发、生产和销售，产品分为速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品及其他 [2] - 主营业务收入构成为：速冻调制食品49.43%，速冻菜肴制品31.77%，速冻面米制品16.32%，农副产品及其他2.38% [2] - 公司所属申万行业为食品饮料-食品加工-预加工食品，概念板块包括社保重仓、社区团购、预制菜等 [2] 财务与股东情况 - 2025年1-9月公司实现营业收入113.71亿元，同比增长2.66%，归母净利润9.49亿元，同比减少9.35% [3] - 截至9月30日股东户数为6.32万，较上期大幅增加78.56%，人均流通股4641股，较上期减少43.98% [3] - A股上市后累计派现32.19亿元，近三年累计派现25.21亿元 [4] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，十大流通股东中香港中央结算有限公司持股540.10万股，较上期减少653.91万股 [4] - 中庚价值先锋股票持股430.55万股，较上期减少11.35万股，南方中证500ETF退出十大流通股东之列 [4]

核心观点 - 消费风格（特别是食品饮料行业）有望迎来轮动补涨机会，主要催化因素包括CPI同比回暖、盈利-估值性价比占优以及“十五五”规划将提高居民消费力列为政策重点 [2][6][7] - 市场整体表现强劲，万得全A年初以来涨幅达27.02%，其中科技风格领涨39.12%，而消费风格涨幅相对落后仅为10.85%，存在补涨空间 [6] - 食品饮料行业在宏观数据持续修复和内需政策导向下有望回暖，大众品细分领域龙头业绩彰显韧性，建议关注受益餐饮消费场景修复的子行业 [2][7][9] - 佰仁医疗前三季度营收同比增长30.58%，归母净利润同比增长57.93%，新产品处于放量阶段，未来多个新产品获批有望持续推动增长 [3][11][12][13] 策略观点 - CPI同比回暖（10月转正至0.2%）、盈利-估值性价比占优催化消费风格轮动补涨 [6] - 2025年以来万得全A涨幅27.02%，科技风格领涨39.12%，消费风格涨幅落后仅为10.85% [6] - Q3以来科技板块进入震荡平台期，市场进入业绩空窗期，风格轮动加速 [6] - 必选消费市场表现与CPI同比有较高相关性，当前消费风格具有明确优势 [6] 食品饮料行业 - “十五五”规划将提高居民消费力列为目标，提振消费成为未来政策重点 [2][7] - 宏观数据持续修复：核心CPI持续回暖，9月、10月分别为1.0%、1.2%，时隔一年半后再次回到1.0%及以上；10月CPI同比转正至0.2% [7] - 1-9月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长4.5%，商品消费好于餐饮消费 [7] - 白酒板块加速出清：1-3Q25行业营收及归母净利增速分别为-5.8%、-6.9%，3Q25营收、归母净利同比增速分别为-18.5%、-22.1% [8] - 3Q25上市酒企销售费用同比-19.5%，行业从“过渡内卷”向“有序竞争”过渡 [8] - 大众品细分领域龙头业绩彰显韧性，经营修复明显 [2][7][9] 细分行业投资机会 - 速冻食品：龙头企业顺应市场变化，以定制化产品为切入点，加强与头部商超及新零售渠道合作，业绩修复显著，4季度旺季催化下有望持续改善 [9] - 啤酒：龙头啤酒企业量价表现偏弱，但燕京、珠啤受益大单品放量业绩增速较快；展望2026年板块景气度有望受益餐饮消费修复而提升 [9] - 餐饮连锁业态：泛餐饮连锁企业业绩分化较大，卤味连锁类公司处于主业调整期，但巴比、锅圈等企业受益单店模型改善及下沉市场红利，仍可享受门店扩张红利 [9] - 休闲零食：受渠道变革影响较大，建议关注仍可享受渠道红利及品类红利的龙头企业 [9] 佰仁医疗公司分析 - 前三季度营业收入3.82亿元，同比增长30.58%；归母净利润0.93亿元，同比增长57.93%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长44.84% [3][11] - 第三季度营业收入1.34亿元，同比增长31.54%；归母净利润0.21亿元，同比减少9.39%；扣非归母净利润0.19亿元，同比减少17.72% [3][11] - 结构性心脏病板块营收同比增长42.34%，其中人工生物心脏瓣膜收入1.67亿元，同比增长89.83%，主要由介入瓣产品放量拉动 [12] - 第三季度销售费用率31.86%（同比+4.19pct），管理费用率8.25%（同比+0.87pct），研发费用率32.52%（同比+1.11pct） [12] - 前三季度研发费用1.18亿元，占营业收入比重30.81%；已有8项产品进入注册受理后评审和发补回复阶段 [13] - 胶原-I临近获批节点，胶原-II已获受理，胶原-III已完成全部临床随访，未来胶原产品上市有望带来新业绩增量 [13] 市场及行业表现 - 主要指数表现：上证综指涨0.73%至4029.50，深证成指涨1.78%至13476.52，沪深300涨1.21%至4702.07，创业板指涨2.55%至3201.75 [5] - 领涨行业：电力设备涨4.31%，有色金属涨4.01%，综合涨3.30%，基础化工涨2.62% [4] - 表现较弱行业：公用事业跌0.27%，通信跌0.21%，石油石化跌0.12% [4]

公司股东回报政策 - 公司高度重视股东回报并积极响应监管机构增强分红稳定性、及时性和可预期性的号召 [1] - 2025年半年度利润分配方案已实施完毕，合计派发现金红利约人民币4.73亿元（含税、含港股） [1] - 此次分红占公司2025年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润（未经审计）的比例为70.02% [1] 未来利润分配规划 - 董事会将在兼顾全体股东利益的前提下，根据实际经营情况、现金流状况及可持续发展需求研究后续利润分配方案 [1] - 若有后续相关安排，公司将严格按照《公司法》《公司章程》等规定履行决策程序并及时公告 [1]

板块整体表现 - 食品加工板块在11月13日整体上涨0.89%，表现优于上证指数（上涨0.73%）但弱于深证成指（上涨1.78%）[1] - 板块内个股表现分化，海欣食品以10.06%的涨幅领涨，而千味央厨跌幅最大，为-1.40%[1][2] 领涨个股表现 - 海欣食品收盘价为5.91元，涨幅10.06%，成交量63.87万手，成交额达3.56亿元[1] - 惠发食品上涨3.51%，收于13.58元，成交额4.51亿元[1] - 安井食品上涨2.81%，收于83.50元，成交额9.79亿元[1] 板块资金流向 - 食品加工板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1207.77万元，游资资金净流出3416.02万元[2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为4623.79万元[2] 个股资金流向 - 海欣食品获得主力资金大幅净流入5229.76万元，主力净占比达14.68%，但游资和散户资金均为净流出[3] - 安井食品获得主力资金净流入2388.48万元，主力净占比2.44%[3] - 汤臣倍健主力资金净流入565.84万元，主力净占比1.73%，同时获得游资净流入429.01万元[3]

股价表现与资金流向 - 11月13日公司股价上涨2.11%，报收82.93元/股，成交金额5.44亿元，换手率2.28%，总市值276.40亿元 [1] - 当日主力资金净流出1255.71万元，其中特大单买入2676.08万元（占比4.92%），卖出4012.10万元（占比7.37%），大单买入1.26亿元（占比23.19%），卖出1.25亿元（占比23.04%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨6.18%，近5个交易日上涨11.32%，近20日上涨17.30%，近60日上涨15.26% [1] 公司基本情况 - 公司成立于2001年12月24日，于2017年2月22日上市，主要从事速冻食品的研发、生产和销售 [2] - 主要产品包括速冻调制食品（如鱼豆腐、鱼丸）、速冻菜肴制品（如小龙虾、小酥肉）和速冻面米制品（如烧麦、手抓饼） [2] - 主营业务收入构成为：速冻调制食品49.43%，速冻菜肴制品31.77%，速冻面米制品16.32%，农副产品及其他2.38% [2] - 公司所属申万行业为食品饮料-食品加工-预加工食品，概念板块包括社保重仓、预制菜等 [2] 财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入113.71亿元，同比增长2.66%，归母净利润9.49亿元，同比减少9.35% [3] - A股上市后公司累计派现32.19亿元，近三年累计派现25.21亿元 [4] 股东结构变化 - 截至9月30日，公司股东户数为6.32万户，较上期增加78.56%，人均流通股4641股，较上期减少43.98% [3] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股540.10万股，较上期减少653.91万股，中庚价值先锋股票基金持股430.55万股，较上期减少11.35万股，南方中证500ETF退出十大流通股东之列 [4]

股东会基本信息 - 会议类型为2025年第一次临时股东会 [2] - 会议召开日期为2025年11月28日14点30分 [2] - 会议召开地点为厦门市海沧区新阳路2508号公司会议室 [2] - 会议召集人为公司董事会 [2] 投票方式与安排 - 表决方式采用现场投票和网络投票相结合 [2] - 网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行 [3] - 网络投票时间为2025年11月28日9:15至15:00 [3] - 公司委托上证信息提供股东会提醒服务，通过智能短信推送参会邀请和议案信息 [7] 会议审议事项 - 审议议案共13项，议案1至4为特别决议议案 [6] - 所有议案（1至13）均对中小投资者单独计票 [6] - 议案已经公司第五届董事会第二十四次会议及第五届监事会第十九次会议审议通过 [6] 会议出席与登记 - 股权登记日收市后登记在册的股东有权出席股东会 [9] - 会议登记时间为2025年11月24日至27日 [12] - 法人及自然人股东需持指定文件至厦门市海沧区新阳路2508号安井食品证券法务部办理登记 [12]

公司基本面与业务概览 - 公司从传统速冻企业通过渠道深耕和品类扩张，进化为全渠道食品巨头，核心业务是给火锅店供丸子、给超市卖饺子，并致力于推广中式速冻食品 [1] - 产品覆盖三大板块：速冻调制食品占营收49.43%、速冻菜肴制品占31.77%、速冻面米制品占16.32% [1] - 火锅料系列如锁鲜装高端丸子Q3营收19.06亿元，同比增长6% [2] - 预制菜大单品如清水虾、调味虾、小酥肉Q3营收12.28亿元，同比增长9% [3] - 面点创新矩阵推出"嵄州小笼包"、"橘子包"等"米面六小龙"新品以吸引年轻消费者 [4] 护城河与行业地位 - 渠道壁垒坚固，拥有全国化产能布局，覆盖商超、餐饮、电商、特通全渠道，2025年Q3特通直营渠道收入暴增68%，新零售及电商增长38% [5] - 供应链具备优势，自有冷链物流网络，存货周转率2.67次（2025Q3），高出行业平均15% [6] - 品牌认知度高，连续多年行业市占率第一，A+H股双平台提升国际影响力 [7] - 行业排名领先，2024年营收151.27亿元，净利14.85亿元，ROE领先同行 [10] 成长潜力与市场标签 - 短期催化因素包括2025年Q3营收已回暖（同比+6.6%），四季度为速冻消费旺季叠加H股上市 [8] - 中长期逻辑在于海外市场扩容（2024年境外收入增30.76%），并通过并购鼎味泰切入烘焙赛道 [9] - 市场标签包括"消费复苏概念股"（Q3净利润同比增11.8%）、"港股上市概念"（H股IPO获批）、"高分红股"（近三年累计分红超20亿元，2024年分红比例达70.05%）以及"预制菜龙头" [11][12][13][14] 管理层与公司治理 - 公司无国资控股，股权分散但治理稳定，控股股东国力民生持股25%，决策灵活 [15] - 高管团队如董事长刘鸣鸣等核心管理层持股合计5.94%，利益绑定紧密 [16] - 战略执行力强，2025年收购鼎味泰展现了外延扩张能力 [17] 财务健康状况 - 2025年三季报显示营收113.71亿元（同比+2.66%），净利润9.49亿元（同比-9.35%，但Q3单季+11.8%），毛利率20.34%（环比提升） [18] - 偿债能力稳健，资产负债率23.91%，流动比率3.00，速动比率2.17 [19] - 经营现金流改善，Q3每股现金流3.21元 [20] 估值分析 - 截至2025年11月12日，公司总市值270.70亿元，对应PE（TTM）19.52倍，PB 1.79倍 [22] - 当前估值低于食品饮料行业平均PE约25-30倍，若2026年净利润回升至14亿元，PE可降至15倍 [23][24] 市场表现与策略参考 - 当前股价81.22元处于52周区间（69.22-92.15元）中上部 [26] - 建仓参考区间为75-78元（对应PE 18倍），止盈第一目标90元，第二目标95元（需H股上市催化） [24][25] - 短期走势受H股进展及四季度旺季数据影响，中期关键变量是海外订单落地和烘焙业务整合 [27]

投资评级与目标价 - 报告对安井食品的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为100元，对应2026年21.8倍市盈率 [2][6] 核心观点总结 - 报告核心观点认为安井食品动销呈现边际加速，经营拐点已明确 [2][6] - 公司短期基本面改善，收入端加速且行业价格战趋缓，经营低点已过 [6] - 中长期看，公司在行业调整期夯实内功，若未来需求改善，有望攫取更多份额并释放盈利弹性 [6] 近期经营表现 - 近期（10-11月）渠道数据在高基数背景下保持良性较快增长，动销延续第三季度以来逐月改善趋势 [6] - 动销改善原因包括：第三季度无经销商大会促销致渠道库存水平不高；公司受益于小品牌退出，新品贡献显著，部分产品出现断货；天气转冷旺季来临催化需求 [6] - 考虑到今年天气偏冷及公司新品放量，预计第四季度主业将恢复良性增长，后续春节旺季有望继续加速 [6] 行业竞争格局 - 速冻行业价格战趋缓信号明确，产业及渠道普遍反馈价格战已“打无可打” [6] - 供给端方面，行业资本开支自2023年起回落，2024-2025年新增产能逐步减少 [6] - 需求端方面，环比2025年第二季度餐饮最差阶段已过去，出现边际修复 [6] - 若需求修复，行业格局有望加速改善 [6] 公司财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为15706百万元、16981百万元、18231百万元，同比增速分别为3.8%、8.1%、7.4% [2] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为1399百万元、1529百万元、1679百万元，同比增速分别为-5.8%、9.3%、9.8% [2] - 预测2025年至2027年每股收益分别为4.20元、4.59元、5.04元，对应市盈率分别为19倍、18倍、16倍 [2][6] - 公司当前股息率为4%，具备一定支撑 [6]