业绩总结 - 2024年公司营业收入47.49亿元，同比增长34.22%[11][45][50] - 2024年公司归母净利润2.96亿元，同比下降0.56%[11] - 2024年公司扣非后归母净利润2.93亿元，同比增长40.07%[11] - 2024年公司总资产430,592.28万元，较2023年增长27.49%[45] - 2024年归属于上市公司股东的净资产222,816.68万元，较2023年增长3.46%[45] - 2024年营业利润32,799.37万元，较2023年下降2.24%[45] - 2024年利润总额32,644.62万元，较2023年下降3.81%[45] - 2024年净利润30,198.30万元，较2023年下降0.20%[45] 利润分配 - 2023年度利润分配方案为每10股派发现金红利4.00元（含税），2024年6月实施完毕[21] - 2024年半年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.60元（含税），2024年9月实施完毕[21] - 2024年年度利润分配方案拟每股派发0.30元（含税），2025年中期利润分配计划待股东大会授权[22] - 2024年公司拟派发现金红利99,363,951.00元，2024年度现金红利总额为152,358,058.20元，占净利润比例51.44%[56] - 2025年中期现金分红条件为当期净利润为正，金额上限不超净利润50%[58] 新产品和新技术研发 - 2024年公司推出年度旗舰新品FLOW 360，获多个设计奖项[12] - 2024年公司获得发明专利25项、实用新型专利99项、外观设计专利49项[13] - 2025年公司将优化FLOW技术平台，推出太极逍遥底盘[29] - 公司将推进AIoT能力产品化落地，提升旗舰产品体验[30] 市场扩张和并购 - 2024年公司外销推进新客户、新渠道、新项目落地，加快海外基地建设，稳步发展跨境电商业务[14] - 2024年公司推进国内市场开拓和自主品牌建设，打造人体工学椅领导品牌[15] - 2025年公司将加强外销，发挥越南和罗马尼亚基地优势，提升市场份额[30] - 公司将加快品牌建设，推动内销增长，优化营销费用投放[31] 其他新策略 - 2024年公司深化和推广T+3计划管理模式，建设UBS精益营运系统，推行极致成本方法论[17] - 2024年公司基于业务需求加快数字化经营各项信息系统建设，挖掘AI、RPA等应用场景[18] - 2024年公司推进激励机制变革、组织优化、人才引进和梯队建设[19] - 2025年公司将完善法人治理结构和内部制度，提高规范运作水平[29] - 2025年公司将深化内控体系建设，强化内部审计监督[29] - 2025年公司将贯彻产品领先理念，加强产品规划能力[29] - 2025年公司将提升旗舰操盘能力，运用IPMS系统方法论[29] - 公司将推进T+3和UBS精益管理体系建设，提升运营效率[32] - 公司将推进柔性供应链建设，实现端到端降本[32] - 公司将推进各层级数据运营体系建设，打造数字化智能化运营管理平台[33] - 公司将做好内外销组织整合和建设，提升组织效率[34] 财务数据 - 2024年货币资金103,526.53万元，较上期期末增长55.93%[46] - 2024年应收票据520.92万元，较上期期末增长197.95%[46] - 2024年存货58,441.18万元，较上期期末增长47.41%[46] - 2024年短期借款84,793.16万元，较上期期末增长237.01%[46] - 2024年营业成本372,172.79万元，较2023年增长36.39%[50] - 2024年研发费用16,174.36万元，较2023年增长31.55%[50] - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金483,418.50万元，较2023年增长35.60%[53] - 2024年购买商品、接受劳务支付的现金355,043.52万元，较2023年增长36.64%[53] - 2024年处置固定资产等收回的现金净额7,859.52万元，较2023年增长4135.64%[53] - 2024年取得借款收到的现金126,668.66万元，较2023年增长57.27%[55] - 2024年分配股利等支付的现金20,254.10万元，较2023年增长74.00%[55] 其他事项 - 2025年年度股东大会现场会议时间为5月15日下午14:00[4] - 2025年年度股东大会网络投票时间及方式[4] - 2025年年度股东大会签到时间为5月15日下午13:00 - 14:00[4] - 2025年年度股东大会现场会议地点为浙江省安吉县灵峰街道永艺西路1号三楼会议室[4] - 股东（或股东代理人）发言或提问时间不超过5分钟[8] - 公司制定《未来三年（2025年 - 2027年）股东回报规划》[61] - 公司因事业合伙人持股计划第三批权益份额不归属，将回购注销780,000股标的股票[63] - 公司注册资本将由331,213,170元减少至330,433,170元，总股本将由331,213,170股减少至330,433,170股[63] - 公司拟续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构[67] - 2025年度公司及子公司拟开展不超过30000万美元或等值外币额度的外汇衍生品交易业务[74] - 2025年度公司及子公司拟申请银行综合授信总额不超过人民币20亿元[82] - 2025年度公司及子公司抵押、质押融资额度为12亿元[84] - 2024年年度股东大会审议通过至2025年年度股东大会召开之日，公司及子公司保理融资额度累计不超过人民币15亿元[88] - 公司及子公司拟对部分公司2025年度担保额度合计90000万元[94]

行业概况 - 安吉被誉为"中国椅业之乡"，拥有1200余家椅业工业企业，其中规上企业313家，年产值规模突破400亿元，产量占国内市场1/3、出口量占全国1/2 [2] - 安吉椅业产业链布局完善，2020年产值达历史高峰530亿元，近年回落至350-380亿元，部分低端产能转移至河北霸州、香河等地 [2] - 安吉椅业企业3070家，其中销售额2000万以上的企业993家，提供全球约61%的椅子，美线订单占比30% [2] - 椅业产业链主要分布在广东、浙江和河北，广东产品标准最高，浙江与欧美标准持平，河北以低端代工为主 [3] 企业动态 - 康禹家具美线订单暂停生产，美线出口占比约20%，客户观望关税变化，部分客户要求转向越南建厂 [1][5] - 恒林股份通过海外品牌形象店和收购瑞士Lista Office等策略布局全球化，受关税战影响较小 [10] - 安吉家具类主板上市公司包括恒林股份、永艺股份和中源家居三家 [2] 供应链转移 - 越南椅业产业成熟度提升，已解决30-40种原材料供应，安吉家具公司在越南建厂30余家 [3] - 越南人口红利显著，20-25岁年轻劳动力充足，但供应链仍存在电镀、喷塑等工艺短板 [4][5] - 东南亚转口贸易为权益之计但风险增大，墨西哥建厂政策风险较小但成本较高 [12] 市场策略调整 - 部分企业探索B2C模式，通过速卖通等平台直面欧美C端消费者，利润可提升150%（从2美元增至5美元） [9] - 出口转内销面临挑战，头部品牌占据流量优势，国内外订单模式差异大（国外25-30天周期vs国内3-5把小单） [8][9] - 一带一路市场拓展受重视，政府组织亚马逊培训班、展会补贴30%费用等支持措施 [7] 行业数据 - 浙江劳动密集型产品2024年出口1.19万亿元，占全省出口额46%，2025年Q1出口2848.7亿元占全国同类商品30% [11] - 安吉椅业单把椅子需35-55个零部件，包括五星角、气杆、托盘等核心部件 [2] 客户行为 - 欧美客户从去年开始频繁考察越南供应链，部分要求提供越南报价并承诺新增1500万美元订单 [3][5] - 欧洲商超利用中美关税战压价，200余家工厂竞标后以最低价要求高品质 [14] - 墨西哥、土耳其客户认为关税战带来机会，可承接美国小批量定制订单 [15] 政策应对 - 企业购买中信保应对美线账期风险，但120天以上账期不予承保 [10] - 地方政府通过订单对接、海外联络中心、宣传支持等措施帮扶企业 [7]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入47.49亿元（同比+34%），归母净利润2.96亿元（同比-1%），扣非净利润2.93亿元（同比+40%）[1] - 2024Q4营业收入13.59亿元（同比+31%），归母净利润0.71亿元（同比-18%），扣非净利润0.69亿元（同比+391%）[1] - 2025Q1营业收入10.10亿元（同比+18%），归母净利润0.58亿元（同比+35%），扣非净利润0.54亿元（同比+26%）[1] - 2024年扣非净利率同比提升0.25pct，若还原汇兑收益影响估计同升约1pct[3] 收入结构 - 2024年外销收入同比+37%，内销收入同比+26%，自主品牌收入同比+31%，非自主品牌收入同比+35%[2] - 2024年线上收入同比+8%，线下收入同比+38%，北美大客户贸易团队贡献主要增量[2] - 分产品看：办公椅收入占比72%（同比+34%），沙发占比14%（同比+20%），按摩椅椅身占比5%（同比+1%），升降桌占比2%（同比+138%）[2] 毛利率与费用 - 2024年毛利率21.6%（同比-1.2pcts），主因沙发/配件/休闲椅毛利率分别下降6.6/5.4/3.1pcts[3] - 2024年销售+管理+研发三项费用率合计同比下降2.4pcts，财务费用率同比上升0.9pct[3] - 2025Q1毛利率20.6%（同比-1.5pcts），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-0.8/+0.1/-0.7pct[4] 业务发展 - 海外业务通过贸易团队扩份额+拓品类+增渠道，国内自主品牌双轮驱动[4] - 越南基地产能可覆盖全部对美业务，罗马尼亚基地稀缺性显现[4] - 重点开拓GDP前三十大国家市场，非美市场拓展力度加大[4] 分红与估值 - 2024年现金分红1.52亿元，分红率51.44%，2025年中期分红计划增加分红频次[5] - 假设维持50%分红率，2025年股息率预计超5.5%[5] - 预计2025-2027年归母净利润3.8/4.5/5.4亿元，对应PE 8/7/6X[5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 永艺股份2024年和2025Q1业绩符合预期，产能与客户全球化巩固竞争优势，全年收入稳健增长，新客户、新渠道、新项目放量及老客户份额均有提升，2024年扣非净利率同比提升，2025Q1收入增速符合预期，产能和业务全球化强化竞争优势，且公司维持稳健分红，具备较高股息率 [1][6][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入47.49亿元、归母净利润2.96亿元、扣非净利润2.93亿元，同比分别+34%、-1%、+40%；2024Q4实现营业收入13.59亿元、归母净利润0.71亿元、扣非净利润0.69亿元，同比分别+31%、-18%、+391%；2025Q1实现营业收入10.10亿元、归母净利润0.58亿元、扣非净利润0.54亿元，同增18%、35%、26% [2][6] 收入分析 - 2024年外销/内销收入同比+37%/+26%，自主品牌/非自主品牌收入同比+31%/+35%，线上/线下收入同比+8%/+38%，北美大客户贸易团队贡献较多增量、国内自主品牌实现较快增长、跨境电商业务重质 [12] - 2024年办公椅/沙发/按摩椅椅身/升降桌收入同增34%/20%/1%/138%，占总营收比重分别为72%/14%/5%/2% [12] - 2024Q4公司实现收入13.59亿元，同增31%，环增2%，创历史季度收入新高 [12] 盈利分析 - 2024年毛利率为21.6%，同降1.2pcts，主因沙发市场、跨境电商竞争激烈；费用率明显优化，销售+管理+研发三项费用率合计同降2.4pcts，财务费用率同升0.9pct主因汇兑收益波动，扣非净利率同升0.25pct；归母净利率同降2.2cpts至6.2%主因2023年政府补助及征收补偿收益基数较高影响 [12] - 2024Q4毛利率同降3.4pcts，销售/管理/研发/财务费用率同比-4.0/-4.2/+0.6/-0.7pcts，归母/扣非净利率同比-3.1/+3.7pcts [12] - 2025Q1公司收入同增18%，毛利率同降1.5pcts至20.6%，主因部分高毛利产品交付量及部分客户出货量下降；销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.8/+0.1/-0.7pct，归母净利率/扣非净利率分别同升0.7/0.3pct [12] 竞争优势 - 产能布局全球化、业务全球化，收入端海外提份额、扩品类、扩渠道+国内自主品牌双轮驱动，预计海外贸易团队持续贡献增量、升降桌/罗马尼亚基地有望2025年实现快速增长；利润端针对2024年亏损板块积极扭亏；越南基地经验成熟，罗马尼亚基地稀缺性显现；加强对GDP前十大国家及其重点客户开拓，开拓非美市场；国内业务线上线下齐头并进 [12] 分红情况 - 2024全年派发现金分红1.52亿元，分红率达51.44%，制定2025年中期分红计划；若维持50%分红率，以2025年净利润3.8亿元计算，股息率预计超5.5%；预计2025 - 2027年实现归母净利润3.8/4.5/5.4亿元，对应PE 8/7/6X [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率等数据 [17]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收47.5亿元（同比+34.2%），归母净利润2.96亿元（同比-0.6%），扣非归母净利润2.93亿元（同比+40.1%）[1] - 2024年Q4营收13.59亿元（同比+30.9%），归母净利润0.71亿元（同比-17.7%），扣非归母净利润0.69亿元（同比+391%）[1] - 2025年Q1营收10.1亿元（同比+17.9%），归母净利润0.58亿元（同比+34.8%）[1] 分地区业务表现 - 外销业务：2024年境外收入36.06亿元（同比+36.8%），毛利率20.98%（同比-1.81pct），代工业务收入37.95亿元（同比+34.87%），毛利率19.05%（同比-0.46pct）[2] - 内销业务：2024年境内收入11.22亿元（同比+26%），毛利率23.84%（同比+0.89pct），自主品牌收入9.33亿元（同比+31%），毛利率32.3%（同比-3.65pct）[4] 分产品表现 - 办公椅收入34.16亿元（同比+33.5%），毛利率25.1%（同比-0.2pct）[5] - 沙发收入6.45亿元（同比+19.6%），毛利率9.1%（同比-6.6pct）[5] - 升降桌收入0.91亿元（同比+137.6%），毛利率11.1%（同比+9.7pct）[5] - 休闲椅收入0.36亿元（同比+23.4%），毛利率27.1%（同比-3.1pct）[5] 盈利能力与费用控制 - 2024年毛利率21.64%（同比-1.24pct），期间费用率14.17%（同比-1.5pct）[6] - 2024年销售费用率6.55%（同比-0.88pct），管理与研发费用率7.86%（同比-1.5pct）[6] - 2025年Q1毛利率20.65%（同比-1.47pct），期间费用率15.47%（同比-1.4pct）[6] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为57.0/67.4/77.2亿元，同比+20%/18%/15%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.8/4.8/5.8亿元，同比+26%/27%/21%[7] 业务发展策略 - 外销业务：新客户、新产能、新产品驱动成长，越南基地贡献显著，罗马尼亚基地持续扩建[2][3] - 内销业务：围绕产品、营销、渠道协同发力，自主品牌快速成长[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年第一季度报告，2024年营收47.49亿元同比增34.22%，归母净利润2.96亿元同比降0.56%；2025年第一季度营收10.1亿元同比增17.93%，归母净利润0.58亿元同比增34.81% [3] - 销售持续高景气，新客户、新渠道、新项目加快放量，2024年各产品和地区营收均有增长 [4] - 战略性投入自主品牌建设和发展新业务，短期影响净利率，2024年净利率下滑有上年大额收益因素 [5] - 战略性布局海外生产基地，竞争优势凸显，三大生产基地可协同满足客户全球采购需求 [6][7] - 公司推进战略转型，预计后续业绩有望继续增长，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价9.90元，近12个月最高/最低14.77/8.26元，总股本331百万股，流通股本301百万股，流通股比例90.82%，总市值33亿元，流通市值30亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4749|5625|6425|7116| |收入同比（%）|34.2|18.4|14.2|10.8| |归属母公司净利润（百万元）|296|363|439|518| |净利润同比（%）|-0.6|22.7|20.8|18.1| |毛利率（%）|21.6|21.5|21.7|21.9| |ROE（%）|13.3|13.8|14.0|13.9| |每股收益（元）|0.89|1.10|1.33|1.57| |P/E|13.30|9.02|7.47|6.32| |P/B|1.77|1.24|1.04|0.88| |EV/EBITDA|8.77|5.77|4.25|3.16| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标及变化 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [11] - 估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年第一季度报告，2024年营收47.49亿元同比增34.22%，归母净利润2.96亿元同比降0.56%；2025年第一季度营收10.1亿元同比增17.93%，归母净利润0.58亿元同比增34.81% [3] - 销售持续高景气，新客户、新渠道、新项目加快放量，2024年各产品和地区营收均有增长 [4] - 战略性投入自主品牌建设和发展新业务，短期影响净利率，2024年净利率下滑有上年大额收益因素 [5] - 战略性布局海外生产基地，竞争优势凸显，三大生产基地可协同满足客户全球采购需求 [6][7] - 公司推进战略转型，预计后续业绩有望继续增长，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价9.90元，近12个月最高/最低14.77/8.26元，总股本331百万股，流通股本301百万股，流通股比例90.82%，总市值33亿元，流通市值30亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4749|5625|6425|7116| |收入同比（%）|34.2|18.4|14.2|10.8| |归属母公司净利润（百万元）|296|363|439|518| |净利润同比（%）|-0.6|22.7|20.8|18.1| |毛利率（%）|21.6|21.5|21.7|21.9| |ROE（%）|13.3|13.8|14.0|13.9| |每股收益（元）|0.89|1.10|1.33|1.57| |P/E|13.30|9.02|7.47|6.32| |P/B|1.77|1.24|1.04|0.88| |EV/EBITDA|8.77|5.77|4.25|3.16| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标及变化 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [11] - 估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [11]

报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - 永艺股份2024年报及2025一季报显示，24年收入47.49亿元同比增34.2%，归母净利润2.96亿元同比降0.6%，扣非归母净利润2.93亿元同比增40.1%；2025Q1收入10.10亿元同比增17.9%，归母净利润0.58亿元同比增34.8%，扣非归母净利润0.54亿元同比增26.2% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.8、4.9、5.9亿元，对应PE分别为8.6X、6.7X、5.6X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年办公椅、沙发分别实现收入34.16、6.45亿元，同比增33.5%、20.2%，销量、单价分别同比增18.2%、41.4%，增13.0%、降15.0%，毛利率同比降0.2、6.5pct；新品类升降桌24年收入0.91亿元，同比增137.6%，毛利率提升9.7pct [2] - 2025Q1公司毛利率为20.7%，同比降1.5pct，归母净利率5.7%，同比增0.7pct；Q1期间费用率为15.5%，同比降1.4pct，其中销售、研发、管理、财务费用率分别为7.3%、4.0%、5.1%、 - 1.0%，同比分别增0.1pct、增0.1pct、降0.8pct、降0.7pct [4] - 2025Q1公司经营性现金流为 - 0.79亿元，同比降0.33亿元；截至2025Q1末公司存货周转天数66.24天，同比增11.05天，应收账款周转天数51.87天，同比降3.85天，应付账款周转天数76.65天，同比增5.06天 [4] 业务发展 - 预计2025年办公椅有望维持稳健增长、沙发保持平稳、升降桌维系高增；2024年公司高速拓展海外新渠道、新项目，Costco、Sam's等订单快速爬坡，预计2025年有望维系高增 [2] - 公司前瞻性布局海外产能，越南基地预计生产效率持续提升，2024年多个新品类、新客户、新业务落地，有望在2025年持续抢占美国份额；罗马尼亚基地2024年新购成熟产能，2025年有望加速爬坡；预计海外产能可充分覆盖美国订单、关税风险可控，全球份额有望加速提高 [3] - 2024年公司自有品牌实现收入9.33亿元，同比增30.9%，预计跨境电商同比承压、国内线上/线下品牌维持高增；2024年旗舰产品上市即上量，同时优化费用投放效率，预计内销线上盈利能力稳步改善；线下工程&直营大客户数量进一步增长，并继续拓展大型商超渠道&线下旗舰店；预计内销品牌有望维系高增且盈利能力持续改善，跨境电商凭借海外产能优势有望维系平稳 [3] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|3,538|4,749|5,707|6,724|7,787| |增长率YoY %|-12.7%|34.2%|20.2%|17.8%|15.8%| |归属母公司净利润(百万元)|298|296|383|492|585| |增长率YoY%|-11.1%|-0.6%|29.3%|28.5%|18.8%| |毛利率%|22.9%|21.6%|22.8%|23.5%|23.7%| |净资产收益率ROE%|13.8%|13.3%|15.6%|18.3%|19.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.90|0.89|1.16|1.49|1.77| |市盈率P/E(倍)|11.03|11.09|8.58|6.68|5.62| |市净率P/B(倍)|1.53|1.47|1.34|1.22|1.10| [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 永艺股份2024年报和2025一季报显示，24年收入47.49亿元同比增34.2%，归母净利润2.96亿元同比降0.6%，25Q1收入10.10亿元同比增17.9%，归母净利润0.58亿元同比增34.8%，公司各业务发展良好且盈利能力稳定 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年收入47.49亿元同比+34.2%，归母净利润2.96亿元同比-0.6%，扣非归母净利润2.93亿元同比+40.1%，单Q4收入13.59亿元同比+30.9%，归母净利润0.71亿元同比-17.67%，扣非归母净利润0.69亿元同比+391.2%；2025Q1收入10.10亿元同比+17.9%，归母净利润0.58亿元同比+34.8%，扣非归母净利润0.54亿元同比+26.2% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.8、4.9、5.9亿元，对应PE分别为8.6X、6.7X、5.6X [4] - 2025Q1公司毛利率20.7%同比-1.5pct，归母净利率5.7%同比+0.7pct；Q1期间费用率15.5%同比-1.4pct，销售/研发/管理/财务费用率分别为7.3%/4.0%/5.1%/-1.0%，同比分别+0.1pct/+0.1pct/-0.8pct/-0.7pct [4] - 2025Q1公司经营性现金流为-0.79亿元同比-0.33亿元；截至2025Q1末存货周转天数66.24天同比+11.05天、应收账款周转天数51.87天同比-3.85天、应付账款周转天数76.65天同比+5.06天 [4] 业务情况 - 2024年办公椅/沙发分别实现收入34.16/6.45亿元，同比+33.5%/+20.2%，销量、单价分别同比+18.2%/+41.4%、+13.0%/-15.0%，毛利率同比-0.2/-6.5pct；新品类升降桌24年收入0.91亿元同比+137.6%，毛利率提升9.7pct；预计25年办公椅有望稳健增长、沙发保持平稳、升降桌维系高增 [2] - 2024年公司高速拓展海外新渠道、新项目，Costco、Sam's等订单快速爬坡，预计25年有望维系高增 [2] 产能布局 - 公司前瞻性布局海外产能，越南基地持续推进精益生产等建设，预计生产效率持续提升，24年多个新品类等落地，有望在25年持续抢占美国份额；罗马尼亚基地24年新购成熟产能，25年有望加速爬坡；预计海外产能可充分覆盖美国订单、关税风险可控 [3] 品牌发展 - 2024年公司自有品牌实现收入9.33亿元同比+30.9%，预计跨境电商同比承压、国内线上/线下品牌维持高增；24年旗舰产品上市即上量，优化费用投放效率，预计内销线上盈利能力稳步改善；线下工程&直营大客户数量增长，拓展大型商超渠道&线下旗舰店；预计内销品牌有望维系高增且盈利能力持续改善，跨境电商凭借海外产能优势有望维系平稳 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价13.78元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司24年报及1Q25季报显示收入增长靓丽，海外新客户/新品类快速放量，国内自主品牌业务稳步拓展带动收入延续高增长 [1] - 公司海外制造布局领先，2025年有望凭借多端优势拓展新客户，做大做强外销基本盘；同时加强内贸品牌建设，内贸自主品牌业务有望延续亮眼表现 [1] - 考虑需求有待恢复，略下调25 - 26年收入预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为3.50/4.13/4.82亿元，对应EPS分别为1.06/1.25/1.46元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24全年营收47.49亿元/yoy+34.2%，归母净利2.96亿元/yoy - 0.6%，低于此前预期；1Q25营收10.10亿元/yoy+17.9%，归母净利0.58亿元/yoy+34.8% [1] 业务分析 分产品 - 24年我国办公椅出口额同比+6.3%，公司办公椅营收34.2亿元/同比+33.5%，销售量/均价同比+18.2%/+13.0%；沙发/按摩椅椅身/升降桌/休闲椅营收分别同比+19.6/+0.9/+113.6/+23.4% [2] 分区域 - 24年境外收入36.1亿元/同比+36.8%，海外产能建设领先，越南工厂覆盖美敞口大部分，罗马尼亚基地产能持续建设；境内收入11.2亿元/同比+25.9%，得益于自主品牌快速建设 [2] 财务分析 毛利率 - 24年/1Q25公司毛利率分别为21.6/20.6%，分别同比 - 1.2/-1.5pct，主要因产品结构变化，低毛利升降桌等产品占比上升 [3] 期间费用率 - 24年公司期间费用率为14.2%/同比 - 1.5pct，销售费用率6.6%/同比 - 0.9pct，管理+研发费用率7.9%/同比 - 1.5pct，财务费用率同增0.9pct至 - 0.2% [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利分别为3.50/4.13/4.82亿元（25 - 26年分别较前值下调11.7%/12.4%），对应EPS分别为1.06/1.25/1.46元 [4] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为10倍，给予公司25年13倍PE，目标价13.78元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|3,538|4,749|5,402|6,078|6,732| |+/-%|(12.75)|34.22|13.74|12.52|10.75| |归属母公司净利润(人民币百万)|297.88|296.20|350.08|412.61|482.11| |+/-%|(11.14)|(0.56)|18.19|17.86|16.84| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.90|0.89|1.06|1.25|1.46| |ROE(%)|13.94|13.42|14.54|15.45|16.05| |PE(倍)|11.03|11.09|9.39|7.96|6.82| |PB(倍)|1.53|1.47|1.35|1.22|1.09| |EV EBITDA(倍)|6.81|7.51|6.15|4.98|4.22|[6]