油气开采板块表现 - 9月10日早盘石油开采板块爆发 通源石油盘中大涨超16% 科力股份涨超15% 准油股份涨停 中曼石油、贝肯能源、潜能恒信等跟涨 [3][5] - 板块内多只个股表现强劲 通源石油涨幅16.57% 市值36.43亿 换手率35.32% 科力股份涨幅15.39% 市值37.69亿 准油股份涨停 涨幅10.01% 市值22.17亿 [6] - 行业巨头中国石油和中国海油盘中亦有拉升动作 [6] 行业催化因素 - 自然资源部宣布我国油气与铀矿实现重大找矿突破 大盆地深层和海域深水成为油气增储上产主阵地 支撑石油稳产2亿吨 天然气产量突破2400亿立方米 [4][7] - 中东地缘政治局势紧张 以色列对哈马斯高层实施打击导致国际油价连续拉升 [4][7] - 俄乌冲突背景下传出欧盟可能对购买俄罗斯能源国家加征100%关税的预期 进一步催化油价上涨 [4][7] 国际油价走势预测 - 高盛集团维持看空油价预测 预计第四季度布伦特原油价格将达到每桶64美元 2026年平均价格降至每桶56美元 [8] - 预测2025年全球原油市场将出现每日190万桶供应过剩 高于此前预测的170万桶 [8] - OPEC+决定10月增产13.7万桶/日 逐步取消减产措施 叠加美国原油库存增加 对油价形成下行压力 [9] 行业动态与结构调整 - 国际石油巨头近期大规模裁员 雪佛龙和英国石油裁员数千人 马来西亚国家石油公司裁员5000人 康菲石油也宣布裁员 [8] - 沙特阿美出售价值100亿美元的管道网络公司股份以筹集资金 [8] - 油气开采板块自2022年以来涨幅显著 而油服工程板块表现相对较弱 [9]

担保情况 - 本次为中曼装备集团担保1000万元，担保余额3000万元[2][5] - 上市公司及其控股子公司对外担保总额256150.61万元，占2024年度经审计净资产64.05%[3][10] - 公司无逾期对外担保[3][10] - 担保协议主债权1000万元，保证期间为债务履行届满起三年[8] 中曼装备集团情况 - 2025年6月资产总额145460.09万元，负债103784.02万元，净额41676.07万元[7] - 2024年12月资产总额135990.81万元，负债94510.31万元，净额41480.50万元[7] - 2025年1 - 6月营收17424.47万元，净利润163.07万元[7] - 2024年1 - 12月营收29460.34万元，净利润42.74万元[7] - 注册资本为39000万元[6] 其他 - 公司通过《关于预计公司2025年度对外担保额度的议案》，本次担保在预计额度内[5][9]

板块整体表现 - 油服工程板块当日下跌1.05% 领跌个股为仁智股份[1] - 上证指数下跌1.25%至3765.88点 深证成指下跌2.83%至12118.7点[1] 个股价格变动 - 潜能恒信涨幅1.40%收报20.33元 成交6.53万手金额1.32亿元[1] - 贝肯能源涨幅1.18%收报10.33元 成交14.05万手金额1.46亿元[1] - 中油工程平盘收报3.46元 成交38.36万手金额1.32亿元[1] - 准油股份下跌0.54%收报7.41元 成交20.20万手金额1.50亿元[1] - 海油工程下跌0.56%收报5.36元 成交56.76万手金额3.03亿元[1] - 石化油服下跌0.98%收报2.03元 成交115.47万手金额2.35亿元[1] - 中海油服下跌1.01%收报13.69元 成交13.54万手金额1.85亿元[1] - 博迈科下跌1.08%收报13.80元 成交2.91万手金额4036.98万元[1] - 中曼石油下跌1.68%收报18.76元 成交10.93万手金额2.05亿元[1] - 海油发展下跌1.77%收报3.89元 成交76.46万手金额2.98亿元[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.23亿元 游资净流入3729.26万元 散户净流入8591.15万元[2] - 海油工程获主力净流入2832.31万元占比9.33% 游资净流出356.57万元占比1.17%[2] - 潜能恒信主力净流出47.50万元占比0.36% 游资净流出691.00万元占比5.23%[2] - 海油发展主力净流出153.52万元占比0.52% 游资净流入1456.37万元占比4.89%[2] - 贝肯能源主力净流出169.15万元占比1.16% 游资净流出972.38万元占比6.68%[2] - 惠博普主力净流出358.34万元占比3.31% 游资净流入258.12万元占比2.38%[2] - 准油股份主力净流出372.90万元占比2.48% 游资净流出585.00万元占比3.89%[2] - 中海油服主力净流出687.84万元占比3.72% 游资净流入1904.55万元占比10.30%[2] - 博迈科主力净流出693.63万元占比17.18% 游资净流入312.94万元占比7.75%[2] - 仁智股份主力净流出967.36万元占比8.33% 游资净流入911.76万元占比7.85%[2] - 石化油服主力净流出1574.67万元占比6.70% 游资净流入720.98万元占比3.07%[2]

核心观点 - 乌克兰袭击俄罗斯能源设施导致俄炼能产能下降，俄罗斯计划提升8月原油出口量20万桶/日，引发油市震荡，但需求端韧性较强，油价预计保持震荡运行 [4][9] - 全球油气资本开支自2015年以来持续下滑，2021年资本开支3510亿美元，较2014年高位减少22%，供给增速减缓，OPEC+减产退出速度超预期，未来一年原油供给增量有限 [8][24] - 动力煤需求端支撑不足，价格小幅下行，秦皇岛港Q5500均价695元/吨环比下降1.14%，电厂日耗量548万吨环比微增0.18%，但水泥和化工需求走弱 [4][10] - 双焦市场处于焦钢博弈阶段，焦炭价格日照准一1530元/吨环比上涨3.38%，主焦煤价格1610元/吨环比持平，螺纹钢价格3250元/吨环比下降0.61% [4][13] - 天然气价格海外上涨，美国NYMEX天然气均价2.82美元/百万英热环比上涨1.3%，欧洲TTF价格32.65欧元/MWh环比上涨1.7%，国内大唐煤制气项目有望重启 [4][15] - 油服行业景气度维持，全球活跃钻机数量1621台环比增加21台，国内增储上产政策支持资本开支高位运行 [17][18] 原油 - 乌克兰袭击俄罗斯能源设施导致俄炼能产能下降，俄罗斯计划提升8月原油出口量20万桶/日，引发油市震荡 [4][9] - Brent原油现货价67.62美元/桶环比下降0.43%，WTI原油现货价64.16美元/桶环比上涨1.63% [4][9] - 全球油气资本开支自2015年以来持续下滑，2021年资本开支3510亿美元，较2014年高位减少22%，供给增速减缓 [8][24] - OPEC+减产退出速度超预期，未来一年暂无进一步增产计划，原油供给增量有限 [8][24] - 7月OPEC原油产量27.54百万桶/天环比上涨0.96%，美国当周原油产量13.44百万桶/天环比上涨0.42% [25][28] 动力煤 - 秦皇岛港动力煤Q5500市场均价695元/吨环比下降1.14%，下游需求转弱，市场交易活跃度不高 [4][10] - 环渤海九港库存2308.0万吨环比下降0.79%，南方港口库存797.9万吨环比下降6.30% [4][10] - 重点电厂煤炭日耗量548万吨环比微增0.18%，水泥价格指数环比上涨1.70%，但整体需求持续走弱 [4][10] - 国内电煤扩产保供政策深化，动力煤企业产量和价格受政策管控，周期性特征弱化 [11] - 建议关注中国神华、陕西煤业等一体化布局企业，以及广汇能源等新疆资源禀赋企业 [11][12] 双焦 - 焦炭价格日照准一1530元/吨环比上涨3.38%，受阅兵活动影响部分焦企限产，供应收紧 [4][13] - 主焦煤价格京唐港山西主焦煤1610元/吨环比持平，煤矿安全事故导致供应增量有限 [4][13] - 螺纹钢价格3250元/吨环比下降0.61%，247家钢厂日均铁水产量240.06万吨环比下降0.32% [4][13] - 主焦煤资源结构性稀缺，价差处于高位，建议关注淮北矿业、平煤股份等主焦煤生产企业 [14] 天然气 - 美国NYMEX天然气均价2.82美元/百万英热环比上涨1.3%，英国IPE天然气均价10.95美元/百万英热环比上涨2.0% [4][15] - 欧洲TTF天然气近月期货合约价格32.65欧元/MWh环比上涨1.7% [4][15] - 辽宁大唐国际阜新煤制天然气项目有望重启，该项目是阜新历史上单体投资额最大的项目 [4][15] - 欧盟设定天然气价格上限为每兆瓦时180欧元，可能加剧供应不足和流动性紧张 [16] 油服 - 全球活跃钻机数量1621台环比增加21台，中东地区活跃钻机334台环比减少5台，亚太地区活跃钻机207台环比增加3台 [4][18] - 美国活跃钻机数量536台环比减少2台，其中陆上活跃钻机521台环比减少2台 [4][18] - 国内增储上产政策支持资本开支高位运行，2019-2023年三大油资本开支复合增速4.9%，中海油增速达13.1% [17][18] 行业数据 - 华创化工行业指数71.65环比上涨0.59%，同比下跌21.87% [19] - 行业价差百分位为过去10年的0.00%环比下降0.17%，库存百分位为过去5年的80.18%环比上升0.25% [19] - 行业开工率66.38%环比下降0.15% [19]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入198.11亿元 同比增长3.29% [1][12] - 归属于上市公司股东的净利润3.00亿元 同比下降29.81% [1] - 扣除非经常性损益净利润2.91亿元 同比下降30.38% [1] - 经营活动现金流量净额4.29亿元 同比下降11.96% [1][22] 盈利能力指标 - 加权平均净资产收益率7.25% 同比下降7.08个百分点 [18] - 投入资本回报率4.62% 同比下降3.26个百分点 [18] - 毛利率46.41% 高于行业均值和中位数 [14] - 净利率15.16% 较上年同期下降 [1][16] 资产质量状况 - 货币资金较上年末减少3.16% 占总资产比重下降1.53个百分点 [32] - 存货较上年末增加32% 达8.12亿元 占净资产19.4% [32][38][40] - 固定资产较上年末减少3.16% 占总资产比重下降1.23个百分点 [32] - 在建工程较上年末增加26.37% 占总资产比重上升0.86个百分点 [32] 负债结构变化 - 长期借款较上年末增加22.96% 占总资产比重上升2.21个百分点 [35] - 短期借款较上年末减少8.98% 占总资产比重下降1.84个百分点 [35] - 资产负债率62.4% 低于行业均值和中位数 [42] - 流动比率1.04 速动比率0.86 [44] 运营效率指标 - 总资产周转率0.46次 高于行业平均水平 [27] - 固定资产周转率1.98次 表现优于行业 [28] - 应收账款周转率6.06次 处于行业较高水平 [28] - 营收现金比108.78% 经营现金流覆盖良好 [26] 股东结构变动 - 新进三大流通股东：大成新锐产业混合型基金、上海共荣投资中心、立心方圆1号私募基金 [47][48] - 第一大股东上海中曼投资控股持股19.01% 质押比例60.65% [48] - 第二大股东朱逢学持股5.66% 质押比例62.95% [48] - 公司总股本14.02%处于质押状态 [48] 估值水平 - 市盈率(TTM)15.48倍 市净率(LF)2.21倍 市销率(TTM)2.21倍 [1] - 自由现金流持续为负 2025年上半年达-2.11亿元 [24][25] 战略定位 - 公司实施勘探开发、工程服务、石油装备制造三大核心业务协同发展战略 [9] - 构建油气产业生态闭环 形成四位一体战略布局 [9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入19.81亿元同比增长3.29% 归母净利润3.00亿元同比下降29.81% 扣非归母净利润2.91亿元同比下降30.38% [1] - 2025年第二季度营业收入10.38亿元同比下降6.59%环比增长10.02% 归母净利润0.70亿元同比下降72.36%环比下降69.33% 扣非归母净利润0.69亿元同比下降72.21%环比下降68.98% [1] - 第二季度财务费用1.37亿元环比大幅增长1.6亿元 主要因伊拉克油田建设基金摊销增加利息费用 [2] 生产运营 - 2025年上半年原油产量43.89万吨同比增长8.37% 油气当量产量54.82万吨 [2] - 温宿项目生产原油31.80万吨同比增加0.54% 伴生气2417.85万方 油气当量33.73万吨 [2] - 坚戈项目生产原油12.09万吨同比增加36.30% 伴生气11292万方 油气当量21.09万吨 [2] - 原油及衍生品总销量37.05万吨 其中温宿区块26.93万吨 坚戈区块10.12万吨 [2] 价格与成本 - 2025年第二季度布油均价66.71美元/桶 环比一季度74.98美元/桶下滑11.0% 导致油气销售板块经营利润显著下滑 [2] 资源储量 - 温宿油田温7区块探明石油地质储量3011万吨 柯柯牙/红旗坡/赛克油田新申报探明石油地质储量1323万吨 天然气探明储量14亿方 [3] - 哈萨克斯坦坚戈油田矿权面积154平方千米 C1+C2地质储量7853.5万吨 [3] - 岸边项目原矿权面积18.3平方千米储量约2523万吨 扩边后总探矿权面积90.5平方千米 [3] 国际项目储备 - 伊拉克EBN区块面积231平方千米 原始石油地质储量123.65亿桶(17.66亿吨) 溶解气54310亿立方英尺(1538亿立方米) 预测3P石油地质储量5.50亿吨 溶解气1501亿立方米 [4] - MF区块面积1073平方千米 原始石油地质储量28.13亿桶(4亿吨) 溶解气7310亿立方英尺(207亿立方米) 预测圈闭原始石油地质资源量12.58亿吨 溶解气508亿立方米 [4] - Zerafa II区块初步评估天然气地质储量和资源量合计1092.57亿方 [4] 盈利预测与估值 - 假设布油63美元/桶 预计2025-2027年归母净利润分别为7.4亿元/11.0亿元/13.9亿元 对应2025年8月29日收盘价PE为12.2X/8.2X/6.5X [5]

板块整体表现 - 油服工程板块当日下跌1.11%，跑输上证指数（上涨0.37%）和深证成指（上涨0.99%）[1] - 板块内10只个股下跌，4只个股上涨，海油发展领跌（-2.44%）[1][2] - 板块主力资金净流出1.65亿元，游资资金净流入8439.76万元，散户资金净流入8099.38万元[2] 个股价格表现 - 中曼石油涨幅最大（1.98%），收盘价19.57元，成交额3.40亿元[1] - 仁智股份上涨1.48%，收盘价6.85元，成交额8723.88万元[1] - 潜能恒信上涨1.28%，收盘价20.56元，成交额1.33亿元[1] - 海油发展跌幅最大（-2.44%），成交量92.75万手，成交额3.74亿元[2] - 中海油服下跌1.41%，收盘价14.01元，成交额2.91亿元[2] - 中油工程下跌1.11%，成交量57.58万手，成交额2.08亿元[2] 资金流向 - 中曼石油主力净流入5620.24万元，占比16.55%，游资净流出1500.52万元[3] - 中油工程主力净流入1068.63万元，占比5.15%，游资净流入650.16万元[3] - 通源石油主力净流入990.42万元，占比4.62%，游资净流出992.28万元[3] - 贝肯能源主力净流出935.44万元，占比9.37%，散户净流入1383.34万元[3] - 石化油服主力净流出259.73万元，游资净流入926.63万元，占比3.99%[3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入19.81亿元，同比增长3.29%，但归母净利润3.0亿元同比下降29.81% [1] - 第二季度营收10.38亿元同比下降6.59%，归母净利润7046.3万元同比大幅下降72.36% [1] - 毛利率44.0%同比减少6.25个百分点，净利率16.07%同比减少30.16% [1] 资产负债结构 - 货币资金24.61亿元同比增长79.70%，但应收账款达7.04亿元占最新年报归母净利润96.99% [1][3] - 有息负债56.03亿元同比增长30.05%，有息资产负债率达33.72% [1][3] - 每股净资产9.06元同比增长37.27%，每股收益0.76元同比下降30.28% [1] 现金流与费用控制 - 每股经营性现金流0.93元同比下降23.83%，货币资金/流动负债比例为68.44% [1][3] - 三费总额2.99亿元占营收15.08%，同比增加29.19% [1] 投资回报与预期 - 历史ROIC中位数12.69%，2020年最低为-11.1% [1] - 分析师普遍预期2025年业绩6.68亿元，每股收益1.44元 [3] - 预估股息率5.09% [2] 机构持仓动态 - 天弘多元收益债券A持有257.54万股为最大持仓基金，但进行减仓操作 [4] - 前海开源价值策略股票新进十大持仓14.42万股，宝盈祥颐定期开放混合A新进3.60万股 [4] - 南方智锐混合A持有86.03万股保持持仓不变 [4]

核心观点 - 民生证券给予中曼石油推荐评级 评级理由包括毛利环比表现稳健 伊拉克油田项目启动以及汇兑损失增加导致期间费用大增 原油业务毛利下滑但油服业务盈利回升 原油产量迅速增长并首次布局非洲勘探市场 [1] 财务表现 - 毛利环比表现稳健 [1] - 伊拉克油田项目启动以及汇兑损失增加使得期间费用大增 [1] - 原油业务毛利下滑 [1] - 油服业务盈利回升 [1] 业务发展 - 原油产量迅速增长 [1] - 首次布局非洲勘探市场 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 上半年利润同比下滑但海外新项目稳步推进 未来业绩有望改善 [1][4] - 2025年上半年营收19.81亿元(同比+3.29%) 归母净利润3.00亿元(同比-29.81%) [1] - 2025年第二季度营收10.38亿元(同比-6.56% 环比+10%) 归母净利润0.70亿元(同比-72.44% 环比-69.33%) [2] - 利润下滑主因国际油价下跌(H1布油均价同比-15%至70美元/桶) 坚戈汇率变动致汇兑损失增加 伊拉克油田项目启动致管理费用增加(勘探费用同比+4880万元) [4] - 上半年原油桶油毛利润32美元/桶(同比-7.86美元/桶) 实现价格48美元/桶(同比-6美元/桶或-11.16%) 生产成本15美元/桶(同比+2美元/桶) [4] - 海外坚戈油田为增产主力 H1温宿/坚戈油气产量当量分别为33.73/21.09万吨(同比+3.06%/+80.41%) 其中Q2产油量15.62/6.39万吨(同比-3.46%/+40.75%) [4] - 海外项目进展顺利 伊拉克项目完成开发方案编制 哈萨克斯坦新岸边项目试油获高产油流 中标阿尔及利亚ZerafaII区块 [4] - 预测2025-2027年归母净利润6.51/8.50/11.47亿元(同比-10.3%/+30.5%/+35.0%) EPS 1.41/1.84/2.48元/股 [4] - 当前估值对应2025-2027年PE分别为14.23/10.90/8.08倍 PB分别为2.07/1.78/1.50倍 [4] 财务表现 - 2023-2027年预测营业总收入3732/4135/4084/4764/5766百万元 [5] - 2023-2027年预测归属母公司净利润812/726/651/850/1147百万元 [5] - 2023-2027年预测毛利率45.7%/46.0%/44.1%/45.7%/47.7% [5] - 2023-2027年预测ROE 30.5%/18.1%/14.5%/16.4%/18.6% [5] - 2025年上半年经营现金流净额4.29亿元(同比-11.96%) [1] - 上半年库存商品增加约1.9亿元 [4] 业务运营 - 坚戈伴生气产量占比约40% 主要自用以降低生产成本 [4] - 一体化业务布局有望助力海外油气区块快速增储上产 [4] - 哈萨克地区原油内销价格波动小于国际油价波动 [4]