报告公司投资评级 - 报告对璞泰来的投资评级为增持，原评级也是增持 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年业绩同比承压，2025年一季度业绩同比改善；公司平台化布局和新产品开发持续推进，竞争优势逐步强化，维持增持评级 [4] - 结合公司年报和一季报，考虑公司一体化优势不断增强，将公司2025 - 2027年预测每股收益调整至1.14/1.38/1.67元（原2025 - 2026年预测每股收益为1.10/1.22元），对应市盈率15.5/12.9/10.6倍；考虑公司负极业务阶段性承压，新业务有望逐步贡献业绩增量，维持增持评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为15.8%、5.2%、10.9%、 - 3.0%，相对上证综指涨幅分别为11.4%、0.9%、9.2%、 - 11.2% [2] 公司基本信息 - 发行股数2137.17百万股，流通股2136.40百万股，总市值37827.83百万元，3个月日均交易额492.11百万元，主要股东梁丰持股24.87% [2][3] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为15340、13448、15914、18951、22613百万元，增长率分别为 - 0.8%、 - 12.3%、18.3%、19.1%、19.3%；归母净利润分别为1912、1191、2434、2943、3562百万元，增长率分别为 - 38.4%、 - 37.7%、104.4%、20.9%、21.0% [8] 业绩情况 - 2024年全年营收134.48亿元，同比下降12.33%；归母净利润11.91亿元，同比下降37.72%；扣非归母净利润10.63亿元，同比下降40.30%。2025年一季度营收32.15亿元，同比增长5.96%；归母净利润4.88亿元，同比增长9.64%；扣非归母净利润4.74亿元，同比增长13.20% [9] 业务情况 - 隔膜基涂一体化竞争优势显著，2024年涂覆隔膜销量70.03亿平，同比增长32.85%，公司形成产业链闭环布局，基膜设备国产替代化接近70%，最新基膜产线单线设计产能达2亿㎡/年 [9] - 负极业务阶段性承压，2024年负极材料销量13.23万吨，同比下降14.81%，公司积极消纳库存，四川一体化负极工厂投产，硅碳负极已小批量出货 [9] - 新业务有望逐步贡献业绩增量，8GWh制浆和极片涂布产线已投入使用并与海外客户合作，复合铜箔在消费及动力电池认证进展顺利，2025年有望规模化量产 [9]

上证新能源车产业指数表现 - 上证新能源车产业指数报1387.46点，近一个月上涨7.69%，近三个月上涨0.01%，年至今上涨4.43% [1] - 指数以2014年12月31日为基日，基点1000.0点，反映沪市新能源汽车产业上市公司证券整体表现 [1] 指数持仓结构 - 十大权重股合计占比71.06%，华友钴业权重最高（17.02%），其次为宏发股份（10.01%）和璞泰来（6.82%） [1] - 持仓全部来自上海证券交易所（占比100%），行业分布以工业为主（56.62%），其次为原材料（23.76%）和可选消费（14.43%） [1] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整，特殊情况下会进行临时调整，样本退市时将被剔除 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 璞泰来2024年业绩下滑但2025Q1改善，负极业务有望积极改善，其他业务稳定增长，股权激励目标积极，预计25、26年归母净利润23、30亿元，对应PE分别为16、12X，继续推荐[2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入134.48亿元，同比下滑12.33%，归母净利润11.91亿元，同比下滑37.72%，扣非净利润10.63亿元，同比下滑40.30%；2024Q4实现收入36.08亿元，同比下滑1.21%，归母净利润 - 0.48亿元，扣非净利润 - 0.74亿元；2025Q1实现收入32.15亿元，同比增长5.96%，归母净利润4.88亿元，同比增长9.64%，扣非净利润4.74亿元，同比增长13.20%[2][4] 业务表现 - 全年负极出货13.2万吨，同比下降；涂覆销量70.03亿平，同比增长33%，市场份额40.02%；基膜销量5.7亿平，显著放量；PVDF销量2.07万吨，同比增长95%；复合集流体进展顺利，2025年有望规模化量产；设备含内部销售37.7亿元，同比增长5%；新能源材料业务收入97.7亿元，同比下滑19.74%，毛利率27.2%，同比下降5.94pct；新能源自动化装备业务收入37.7亿元，同比增长4.92%，毛利率24.66%，同比提升1.28pct[10] 季度拆分 - 2024Q4负极出货稳健但经营端或亏损，涂覆出货稳健单平盈利预计稳定，锂电设备收入盈利能力稳定，PVDF有利润贡献，计提资产减值5.09亿元，四季度管理费用2.1亿元；2025Q1负极出货同比增长，经营利润或改善至盈亏平衡，涂覆隔膜单平盈利预计稳定，基膜、设备、PVDF环比基本稳定，资产减值损失缩窄至0.87亿元带动盈利修复[10] 展望 - 隔膜涂覆、锂电设备、PVDF等业务稳定增长，负极业务新产品导入大客户放量、四川基地降本盈利改善、硅碳产能落地出货，单吨净利有望修复带来业绩弹性；隔膜基膜、硅碳负极、复合集流体、极片代工等业务是未来增量业务支撑中期成长[10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目，以及基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率等[17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1营收和归母净利润恢复同比增长，盈利能力回升，现金流改善；锂电池需求保持较快增长，公司多业务协同发展，积极降本增效，新产品领先布局奠定增长潜力 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2024年实现营收134.48亿元，同比下降12.33%；归母净利润11.91亿元，同比下降37.72%；毛利率27.50%，同比下降5.44pct；净利率10.29%，同比下降3.64pct；期间费用率11.72%，同比下降0.53pct；经营现金流净额23.72亿元，同比增长112.17% [7] - 2025Q1实现营收32.15亿元，同比增长5.96%；归母净利润4.88亿元，同比增长9.64%；毛利率32.16%，同比上升0.81pct；净利率16.81%，同比上升0.09pct；期间费用率11.68%，同比下降0.97pct；经营现金流净额5.3亿元，同比增长138.95% [7] 股价走势 - 负极材料业务短期承压，2025年盈利有望改善，新产品有望成新增长点；新能源自动化装备业务相对稳定，后续订单有望恢复增长 [7] 相关报告 - 预计2025 - 2026年EPS分别为1.07元、1.35元，对应PE分别为16倍、13倍 [7] 财务数据预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|13448.43|15454.81|17785.68|20120.64| |营业总成本|11448.80|12465.41|14293.54|16127.67| |营业成本|9750.79|10553.65|12093.45|13638.74| |营业税金及附加|122.69|154.55|177.86|201.21| |销售费用|161.74|185.46|213.43|241.45| |管理费用|607.61|649.10|747.00|845.07| |研发费用|743|850|978|1107| |财务费用|62.59|72.64|83.59|94.57| |其他经营收益|-443.65|-159.79|58.03|248.41| |其他收益|296.48|326.13|358.74|394.62| |公允价值变动净收益|4.27|5.00|5.00|5.00| |投资净收益|49.58|50.00|50.00|50.00| |营业利润|1555.98|2829.61|3550.17|4241.38| |利润总额|1516.74|2829.61|3550.17|4241.38| |净利润|1384.24|2574.95|3230.66|3859.66| |归母公司所有者的净利润|1190.62|2291.99|2875.64|3435.52| |基本每股收益(元)|0.56|1.07|1.35|1.61| |PE（倍）|31.66|16.45|13.11|10.97| [8]

行业概述 - 超薄电子铜箔（厚度≤12微米）是储能电池负极集流体的关键材料，直接影响电池能量密度、成本及安全性 [2] - 产品按厚度分为常规8-12μm、主流6-8μm（市占率75%）、高端≤6μm（2024年占比15%），其中6-8μm电解铜箔因性价比主导储能市场 [3][18] - 技术路线以电解法为主，压延法用于高端产品，表面处理分光面（降内阻）和毛面（强附着力）两类 [3] 市场规模 - 2024年中国超薄电子铜箔总产能突破25万吨，其中储能专用铜箔占比40%（约10万吨） [1][16] - 预计2025年储能电池用铜箔需求量超40万吨，市场规模突破250亿元，2022-2025年复合增长率40% [1][16][24] - 2024年4.5μm及以下高端产品年增长率达45%，复合铜箔渗透率预计从不足5%提升至2025年的15%以上 [18][22] 产业链 - 上游：高纯阴极铜（纯度99.99%以上）由江西铜业、云南铜业等供应，配套生箔机、阴极辊等设备链 [9] - 中游：实现4.5-8μm超薄铜箔规模化生产，下游应用于电力调峰、5G基站、数据中心及户用储能等领域 [9] - 头部企业如嘉元科技、诺德股份合计市占率45%，第二梯队（龙电华鑫、中一科技等）占35% [20] 技术发展 - 技术从进口依赖转向自主创新，2010年后突破6微米工艺，2019年加速迭代至4.5μm，2024年形成极薄+复合铜箔产品矩阵 [7] - 未来3.5μm及以下极薄铜箔可提升电池能量密度10%-15%，复合铜箔因轻量化、高安全性成为新增长点 [22] - 中国企业在中端市场优势明显，但高端产品仍面临日韩竞争 [3] 政策驱动 - 国家出台《新型电力系统行动方案》《铜产业高质量发展实施方案》等政策，明确支持电池级高档电解铜箔研发 [11][12] - 《西部地区鼓励类产业目录》将电解铜箔列为重点发展产业，与正极材料、隔膜等并列 [11] 下游需求 - 2024年中国新型储能新增装机突破7000万千瓦，累计装机7376万千瓦（同比+130%），锂离子电池占主导 [13] - 2024年锂电池总产量1170GWh（+24%），其中储能电池260GWh（+55.69%），增速居各领域之首 [14] - 钠电池、固态电池等新兴技术将催生差异化铜箔需求 [24]

电动车行业财务表现 - 25Q1板块营收7902亿元，同比+9%，环比-26%，归母净利409亿元，同比+38%，环比+41% [1][2] - 利润结构：电池占比38%（同比-4pct），整车37%（同比-7pct），中游材料8%（同比+0pct），碳酸锂4%（同比+10pct），核心零部件9%（同比+0pct） [1][2] - 24Q4营收10749亿元，同比+11%，环比+22%，归母净利289亿元，同比-6%，环比-27%，主要受上游及中游材料亏损拖累 [2] 细分领域盈利变化 - 24Q4归母净利环比增速：添加剂+53%最高，电池-1%，整车-3%，碳酸锂-294%，铁锂正极-298%，六氟磷酸锂及电解液-1588% [3] - 25Q1归母净利同比增速：铝箔+506%，碳酸锂+174%，铜箔+95%，电池+26%，整车+16%，三元正极-1%，隔膜-1% [3] - 24Q4储能出货量119GWh，同比+16%，环比+11%，电动车销量582万辆，同比+33%，环比+28% [2] 盈利水平与现金流 - 24Q4毛利率14%（同比-4pct，环比-6pct），净利率4%（同比-1pct，环比-3pct） [4] - 25Q1毛利率17%（同比-1pct，环比+4pct），净利率8%（同比+1pct，环比+4pct） [4] - 24年末存货2128亿元，较年初+11%，25Q1末环比再+7%，24年经营活动净现金流1614亿元，同比-4%，25Q1为321亿元，同比+27%，环比-51% [4] 行业趋势与投资方向 - 25年行业需求预期增长25%，其中国内电动车+25%，新兴市场及欧洲储能翻倍以上增长 [4] - 推荐电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利），材料龙头（湖南裕能、天赐材料等），碳酸锂资源企业（赣锋锂业、中矿资源等） [4][5]

业绩总结 - 2024年公司实现营业收入134.48亿元，同比下降12.33%，归属净利润11.91亿元，同比下降37.72%[120][161] - 公司经营活动产生的现金流量净额为23.72亿元，同比增长112.17%[163] - 公司投资活动产生的现金流量净额为 - 37.09亿元，同比下降25.59%[163] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为 - 8.81亿元，同比下降113.36%[163] - 锂电池材料及设备营业收入为133.61亿元，同比减少12.13%，营业成本为96.98亿元，同比减少4.77%，毛利率为27.42%，同比减少5.61%[167] 用户数据 - 无 未来展望 - 公司将制定未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划[8][115] - 预计到2030年，全球动力电池出货量有望达到3.33TWh，CAGR达到20.3%；全球小型电池出货量将达到238GWh；全球储能电池出货量有望达到1.55TWh[130][133][136] 新产品和新技术研发 - 复合铜箔2025年有望规模化量产，复合铝箔第一代已小规模量产，第二代正推进验证[127] - 建成年产200吨固态电解质中试产线，固态电解质产品离子电导率达10 -3S/cm[146] - 快充负极新品满足6C性能要求，配合自产粘结剂可满足8 - 10C快充性能要求[151] - 新型硅碳负极材料适配半固态/固态电池，CVD沉积硅碳负极产品在消费类客户小批量出货[152] - 公司成功研发二代超薄高强度5μm基膜产品并实现量产[154] 市场扩张和并购 - 无 其他新策略 - 公司将取消监事会，监事会职权由董事会审计委员会行使，《监事会议事规则》废止[53] - 公司拟修订《公司章程》部分条款，如维护权益主体增加职工、明确法定代表人辞任及职权相关规定等[53] - 拟续聘安永华明为公司2025年度财务审计及内部控制审计机构，聘任期限一年[47] - 公司内部审计制度经董事会批准后实施并对外披露[100] - 公司召开董事会会议通知新增电话方式[101]

融资情况 - 公司非公开发行A股121,787,554股，每股面值1元，发行价23.16元/股，募资2,820,599,750.64元[2] - 扣除费用后，实际募资净额为2,815,129,954.84元[2] 持续督导 - 持续督导期至2024年12月31日[3] - 保荐人完成多项核查，公司无违法违规及应报告事项[5][8][9] - 公司募集资金使用及项目实施符合规定[6]

融资情况 - 璞泰来非公开发行股票发行价23.16元/股，募资总额282059.98万元，净额281513.00万元[1] 时间节点 - 本次非公开发行股票于2023年11月20日在上海证券交易所上市[1] - 2024年年报披露时间为2025年4月26日[6] - 持续督导期截至2024年12月31日届满[1] 合规情况 - 持续督导期内公司未发生重大事项，信息披露工作符合规定[10][15] - 公司募集资金使用与存放合规，无违规使用情形[13] 后续安排 - 保荐机构将对2020年和2022年非公开发行未使用完毕的募集资金继续督导[16]

上海璞泰来新能源科技股份有限公司 2024 年年度股东大会 会议材料 2025 年 5 月 上海璞泰来新能源科技股份有限公司 2024 年年度股东大会会议材料 目 录 | 一 | 、 | 会 | 议 | 议 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 程 | | ……………………………………………………………………………………… | | | | …………….3 | | | | | | 二 | 、 | 会 | 议 | 须 | | 知 | | ……………………………………………………………………………………… | | | | …………….5 | | | | | | 三 | 、 | 会 | 议 | 议 | | 案 | | ……………………………………………………………………………………… | | | | …………….7 | | | | | 主持人：梁丰先生 一、梁丰先生宣布本次大会开始。 二、梁丰先生宣读会议须知。 2 上海璞泰来新能源科技股份有限公司 2024 年年度股东大会会议材料 上海璞泰来新能源科技股份有限公司 2024 年年度股东大会会议议程 时间：（1）现场会议召开时间：20 ...