股权相关 - 2025年5月14日谢菊华持股439,682,951股，比例27.21%[2] - 2025年5月14日江苏省沿海开发集团有限公司持股344,164,989股，比例21.30%[2] - 2025年5月14日TANGYONGQUN持股319,885,249股，比例19.80%[2] 其他事项 - 2025年4月28日公司拟集中竞价回购股票，待2024年度股东大会审议[2]

纪要涉及的公司 健友股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务发展与成长曲线**：公司从肝素原料药起家，发展到依诺肝素钠注射剂、小分子注射液，再到大分子生物类似物，构筑三段成长曲线，产业链等方面协同性显著，实现终端利润增值[2][4] 2. **出海业务预期**：中美关税缓和使公司出海业务预期修复，虽税率无显著变化，但解除了情绪上对远期业务影响及估值的压制，利于出海业务发展[3] 3. **主要业务情况** - **肝素制剂**：市场规模自然增长率约 5%，2024 年全球市场规模 60.5 亿美元，2034 年预计达 100 亿美元左右，国内集采风险基本出清，非肝素制剂通过集采持续放量[5][25] - **大分子生物类似物**：阿达木单抗预计 2025 年销售收入 3000 万美元，已获 75 万只利拉鲁肽订单，预计 2025 年销售 100 万只，计划 10 个月内完成高浓度阿达木单抗品种审批；白蛋白紫杉醇有望 2025 年获批上市；格拉替雷仿制难度高，公司积极推进[14] - **小分子注射剂**：业务稳健增长，公司具备强大商业化能力和产能优势，拥有 12 条通过美国 FDA 审核的注射剂生产线，预计 2026 年底至 2027 年产能利用率达 80%-90%[2][21] 4. **产业链协同优势**：从肝素原料药制剂到甘精注射剂纵向延伸，掌握终端赚取高附加值利润；有自主生产能力，稳固行业龙头地位，保证产品质量和掌握定价权；开发肝素注射剂积累的无菌注射剂生产能力可复制到其他品种[6] 5. **技术和生产协同优势**：从甘肃注射剂扩展到其他小分子注射剂，实现无菌生产高壁垒下品类横向扩张，丰富产品管线，降低单个产品单位成本；是国内少数掌握全封闭隔离技术及多品种配液技术的企业，在无菌环境及工艺稳定性要求高的情况下具备显著优势[7] 6. **渠道共享协同优势**：早期布局海外制剂，通过并购等建立强大直销网络，服务多个注射剂品种，降低单品种销售成本，提高整体盈利能力，巩固竞争壁垒并扩展至其他小分子注射剂型领域[8] 7. **美国市场发展情况**：深耕美国多年，通过丰富申报经验缩短新产品审批流程和上市时间，建立品牌叠加效应，制剂收入超 70%，海外制剂占比约 54%，品牌影响力提升利于新产品渗透率提高[9] 8. **未来业绩飞跃原因**：历史上经历多次转型提升估值，当前市值受集采政策影响调整，但业绩韧性强劲；美国关税调整后估值与股价处于底部，大分子生物类似物进入放量元年，将成未来业绩主要驱动引擎[10] 9. **生物类似药市场背景和趋势**：原研创新药专利集中到期，美国通胀削减法案重构医保支付结构；2023 年全球生物制药市场达 5600 多亿美元，占全球市场 39%，预计 2028 年达 8000 亿美元，份额达 40%；2024 年生物类似药市场规模预计最低 300 亿美元，最高 355 亿美元，2032 年可能超 1200 亿美元[11] 10. **美国通胀削减法案影响**：提升医生开具生物类似药处方利润，激励处方行为；Part D 部分取消覆盖间隙阶段并设置患者自付上限，提高保险公司在拒赔阶段支付比例，迫使保险公司选择成本更低的生物类似药；要求对高价原研药进行价格谈判，凸显生物类似药低价优势[13] 11. **仿制药和生物类似药技术优势和前景**：仿制药合成工艺复杂，FDA 对多肽仿制药审批标准严格；公司是唯一披露研发格拉替雷的企业，预计 2025 年下半年获批；与通化东宝合作开发三款胰岛素注射液，全球胰岛素市场规模稳步提升，胰岛素产品出海仍有较大利润空间[18] 12. **创新转型及储备管线**：向创新方向转型，储备管线中的培非司亭、菲格司亭及其类似超级抗生素——注射用磷霉素有较高潜力；取得 XTMA B - 16 的 FDA 孤儿药资格认证并进入临床二期阶段，创新品种预计 2027 年或 2028 年体现销售额[19][20] 13. **美国无菌注射剂市场竞争格局及公司优势**：市场竞争格局良好，长期短缺，印度企业无先发优势，FDA 监管要求高且获批上市数量少，头部企业占主导；公司具备强大商业化能力，小分子注射剂业务增长确定性强，产能利用率预计提升，可超负荷运转并计划新增产线[21] 14. **非肝素制剂领域战略布局及表现**：战略布局包括产线扩展、产能提升、与 GPO 合作及强大注册申报能力，推动矩阵集群效应；在售仿制药注射剂超 66 种，有庞大直销网络，降低单品种销售成本和单位成本，高附加值小儿注射剂产品预计贡献业绩增量[24] 15. **肝素原料药业务情况**：价格受生猪养殖周期、疫病风险和下游客户需求库存影响，目前处于历史低价区间，预计 2025 年价格筑底企稳；公司进行两次大规模存货减值计提，释放价格风险，预计 2025 - 2026 年收入增速有保障，毛利率提升至 28%左右[28] 16. **公司财务表现及预期**：预计 2025 - 2026 年收入分别达 55 亿和 70 亿，归母净利润 11.50 亿 - 15 亿之间；高毛利产品推动整体毛利率上升至 40%以上，海内外业务综合收入增速预计 30% - 34.8%；销售费用率预计下降，研发费用稳定，管理费用恢复；当前估值偏低，市值空间提升潜力巨大，被给予买入评级[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **白蛋白紫杉醇优势**：通过高压技术制成纳米颗粒，与传统紫杉醇类抗癌药相比，具有更强靶向性、低毒性、适应症广泛以及给药时间短等优点，在乳腺癌等治疗中广泛应用，美国仅有三家公司的仿制白蛋白紫杉醇获批上市，竞争格局良好[15] 2. **利拉鲁肽竞争格局**：美国仅有 Sanistal 一家同规格利拉鲁肽获批上市，在研企业少，竞争格局良好且放量潜力巨大，健友股份已获 75 万只订单，预计 2025 年销售 100 万只并贡献 4000 多万美元毛利，2026 年目标 200 - 300 万只毛利翻倍[16] 3. **格拉替雷仿制难度**：由四种氨基酸随机聚合而成的多肽类医用产品，结构复杂导致仿制难度非常高[16] 4. **印度企业无法竞争原因**：无菌环境要求高，美国 FDA 对印度生产信任度低，美国本土硬件设施及人力成本高，本土化成本远高于预期[22] 5. **Mihoyo 公司助力**：总部位于芝加哥，专注选品开发及对接美国 GPO 公司，高管来自进阶、辉瑞等公司，帮助健友深耕美国渠道，销售收入长期保持 15%以上增长速度，为健友提供强大商业化支持[23] 6. **国内业务情况**：国内肝素及非肝素制剂业务进入稳健增长阶段，肝素制剂集采风险基本出清，非肝素制剂通过集采持续放量，公司核心 7 个制剂产品在集采中标，扩大了依诺肝素钠制剂市场份额[27]

南京健友生化制药股份有限公司 2024 年度股东大会会议资料 公司代码：603707 公司简称：健友股份 南京健友生化制药股份有限公司 2024 年度股东大会会议资料 2025 年 5 月 20 日 | | | | 2024 年度股东大会会议须知 | 1 | | --- | --- | | 2024 年度股东大会会议议程 | 3 | | 关于 年董事会工作报告的议案 2024 | 4 | | 关于 2024 年监事会工作报告的议案 | 8 | | 关于公司 2024 年财务决算报告的议案 12 | | | 公司 2024 年度报告及摘要的议案 16 | | | 关于申请 2025 年度综合授信额度及相关担保事项的议案 17 | | | 关于使用闲置自有资金进行现金管理及委托理财的议案 20 | | | 关于公司拟开展外汇套期保值业务的议案 23 | | | 关于公司续聘 2025 年审计机构的议案 26 | | | 关于制定 2025 年董事、监事及高级管理人员薪酬方案的议案 29 | | | 关于公司拟购买董监高责任险的议案 31 | | | 年利润分配预案的议案 2024 32 | | | 关于拟通过集中 ...

重组蛋白概念板块市场表现 - 截至5月12日收盘，重组蛋白概念板块整体下跌0.94%，位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内16只个股上涨，涨幅居前的包括*ST万方上涨2.73%、百普赛斯上涨2.69%、*ST苏吴上涨2.58%[1] - 跌幅居前的个股包括迈威生物、泽璟制药、阿拉丁等[1] 板块资金流向 - 重组蛋白概念板块当日获主力资金净流出1.94亿元[2] - 27只个股遭遇主力资金净流出，其中7只净流出超千万元[2] - 博瑞医药主力资金净流出9247.96万元居首，泽璟制药净流出5042.00万元，一品红净流出4614.17万元[2] - 西陇科学虽然股价上涨0.56%，但仍遭遇主力资金净流出2062.55万元[2] 个股资金流动明细 - 主力资金净流入居前的个股包括迈威生物净流入4567.19万元、中源协和净流入2302.66万元、健友股份净流入1037.74万元[2] - 资金净流出榜单显示，科兴制药净流出1992.98万元，热景生物净流出1842.96万元，福瑞达净流出1498.69万元[2] - 阿拉丁虽然股价下跌5.61%，但主力资金净流出仅为972.52万元[2] 板块相对表现 - 在当日概念板块涨跌幅对比中，重组蛋白概念表现弱于市场，跌幅0.94%位列跌幅榜前列[2] - 同期涨幅居前的概念板块包括中船系上涨6.55%、成飞概念上涨5.77%、军工信息化上涨4.28%[2] - 其他下跌概念板块包括代糖概念下跌0.82%、转基因下跌0.77%、创新药下跌0.60%[2]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年05月13日09:00-10:00通过上证路演中心网络互动形式召开 [1][2] - 投资者可在05月12日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱提交问题 [1][3] - 说明会内容涵盖2024年度及2025年第一季度经营成果与财务指标 [2] 参会人员 - 董事长兼总经理唐咏群、董事会秘书黄锡伟、财务总监钱晓捷及独立董事崔国庆将出席 [2] - 特殊情况可能导致参会人员调整 [2] 投资者参与方式 - 实时参与需登录上证路演中心网站 [2] - 会后可通过上证路演中心查看说明会主要内容 [3] 联系方式 - 咨询电话025-86990789或邮箱nkf-pharma@nkf-pharma.com.cn [3]

会议信息 - 公司2024年度暨2025年一季度业绩及分红说明会2025年5月13日9:00 - 10:00举行[2][5][6] - 投资者2025年5月12日16:00前可提问[2][6] - 说明会以网络互动形式在上证路演中心召开[3][5][6] 人员信息 - 参加人员有董事长等4人[6] - 联系人是证券部，有电话和邮箱[7] 报告发布 - 公司2025年4月29日发布2024年度和2025年一季度报告[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为17.41元 [1][8] 报告的核心观点 - 看好公司生物类似药业务驱动全年业绩改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收/归母净利润/扣非净利润分别为39.24/8.26/7.82亿元（营收-0.20%yoy，利润扭亏）；4Q24营收/归母净利润/扣非净利润分别为8.36/2.20/2.34亿元（营收+5.84%yoy，利润扭亏） [1] - 1Q25营收/归母净利润/扣非净利润分别为8.85/0.85/0.75亿元（-11.85/-52.19/-56.05%yoy） [1] 制剂业务 - 2024年制剂（含生物类似药）实现收入30.50亿元（+10%yoy），其中非肝素制剂14.67亿元（+24%yoy）；1Q25制剂收入同比+18% [2] - 海外市场美国持续强势增长，2024年Meitheal实现营收19.35亿元（+19%yoy），累计取得超100项海外批件，2024年在美新增获批7个，欧洲、巴西等非美市场亦在蓄力 [2] - 国内市场磺达肝癸钠、苯达莫司汀等非肝素制剂放量起步，累计取得超30项国内批件，2024年新增获批8个 [2] 生物类似药业务 - 有望成为下一阶段增长引擎，6M24购入阿达木单抗批件，至年报已实现超7000万元收入 [3] - 4M25利拉鲁肽获批，白蛋白紫杉醇亦有望于1H25获批，竞争格局健康；胰岛素产品有望自2026年起陆续获批 [3] - 公司有望持续引进潜力品种，产品矩阵逐渐成型 [3] 肝素原料药业务 - 2024/1Q25公司毛利率降至43.21/34.41%，主因肝素原料药承压，2024年实现营收7.87亿元（-21%yoy），占比降至20%；1Q25营收同比-52%，主因客户采购策略调整 [4] - 预计2025年肝素原料药收入占比将降至约10%，后续影响有限 [4] - 2024年公司冲回存货跌价准备1.16亿元，主因原材料采购成本降低使存货成本降低 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润为10.25/13.46/16.62亿元（+24/31/23%yoy；较2025 - 26年前值11.36/14.43亿元下调10/7%，反映原料药客户采购策略调整），对应EPS为0.63/0.83/1.03元 [5] - 给予公司2025年PE 27.43x，对应合理估值281.26亿元，目标价为17.41元（前值22.10元，基于2025年PE 31.43x，较可比公司溢价20%） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,931|3,924|5,143|6,522|7,734| |+/-%|5.89|(0.20)|31.07|26.83|18.58| |归属母公司净利润(人民币百万)|(189.45)|826.14|1,025|1,346|1,662| |+/-%|(117.37)|536.09|24.12|31.28|23.49| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.12)|0.51|0.63|0.83|1.03| |ROE(%)|(3.27)|12.73|13.95|15.84|16.80| |PE(倍)|(89.46)|20.51|16.53|12.59|10.19| |P/B(倍)|2.92|2.61|2.30|1.99|1.71| |EV/EBITDA(倍)|16.70|16.53|11.59|8.97|7.10| [7] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目在2023 - 2027年的预测数据 [21] - 还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，以及每股指标和估值比率等数据 [21]

纪要涉及的公司 健友股份[1] 纪要提到的核心观点和论据 肝素原料药市场 - 非规范市场预计 2025 年回暖 5%-10%，规范市场价格约为 4 万元；2024 年规范市场均价约 6 万元，非规范市场均价约 2 万元[2][18] - 2025 年规范市场销售承压，因全球肝素制剂用量缩减及库存影响采购量减少，但减值回冲措施可部分抵消原料药板块毛利损失，预计肝素制剂销售量仍涨 15%-20%，考虑减值回冲后原料药板块毛利损失小于 1 亿[2][3] - 非规范市场价格从去年到现在保持稳定且缓慢上涨，今年预计涨 10%-20%，因行业多数供应者面向非规范市场，行业状况良好[3] 欧洲市场战略 - 公司加速欧洲市场布局，计划两年内完成 40 个产品报批，预计 2026 年下半年开始批量产品落地，2027 - 2028 年目标年收入达 1.5 亿至 2 亿美元，采用自建销售团队和本地合作模式[2][5] 海外制剂毛利率 - 肝素制剂毛利率较低，约为 30%；非肝素制剂小分子氨毛利率约 50%；大分子生物药毛利率可达 80%-90%，不同产品毛利率差异显著[2][6] 大分子制剂销售目标 - 公司设定 2025 - 2027 年大分子板块销售目标分别为 1 亿、3 亿和 5 亿美元；2025 年阿达木单抗和利拉鲁肽预计销售额超 1.2 亿美元，大分子板块整体或达 2 亿美元；2026 年预计销售额超 3.6 - 3.7 亿美元[2][7] 选品策略 - 优先考虑医院管理和连锁药店板块产品，尤其关注生物药方向，倾向于非肿瘤类、自免类或单抗类产品，并积极推进创新性产品的临床研究[2][9] 重磅产品上市 - 预计 2026 年下半年逐步上市三个胰岛素产品，从 2026 年开始每年至少上市一到两个自研生物类似物产品[4][10] 2025 年业绩指引 - 预计 2025 年收入约 10 亿至 11 亿，原料板块净毛利减少 1.2 亿元，关税减少 9,000 万元，新品大分子预计净毛利增长 4.2 亿元，国内制剂和美国传统制药业务增长，总体净毛利预计增长 2.7 亿元[4][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司生物类似药研发集中在临床前阶段，倾向小规模临床试验，周期 6 - 9 个月，费用控制在 1000 万美元以内，有些低于 500 万美元，可加快研发速度、降低风险，大规模临床试验费用约 3000 万 - 5000 万美元，周期约两到三年[11] - 阿达木单抗正在进行小规模临床试验，预计 2025 年九十月份提交国药上市申请，2026 年六七月份正式上市[12] - 对中国医药产品征收 20%关税，若持续存在，2025 年净利润受约 1000 万美元影响，毛利减少约 8000 万人民币，公司与赛诺菲协商分摊关税，望纳入 232 条款谈判范围[13] - 2025 年汇率波动对公司财务敞口大，公司保持观察并适当对冲，套期保值难度高，短期内对欧元汇率有信心并利用其部分对冲，美元汇率因政策不确定难控制[14][15] - 2025 - 2027 年每年建设两到三条生产线，因基础设施基本完善，每年在建工程开支预计不超 2000 万美元[16] - 利拉鲁肽 2025 年 4 月上市后获约 75 万支订单，每支净表价约 60 美元，终端售价 80 - 100 美元，由渠道或客户定价[17] - 关税对肝素原料药订单量影响不大，因原材料板块客户锁定，成本通常由客户承担[20] - 美国医药行业因关税政策减少中国企业供应份额，但本地供应量不足，客户仍依赖中国企业，已有订单执行方面愿负担部分税收，仿制药本地生产比例不到 15%[21] - 美国医药行业未来生产能力提升及创新板块转移面临挑战，厂商对纺织部分无兴趣，创新板块受质量标准和监管约束，FDA 审查人员减少使检查困难[22]

核心观点 - 美国政府实施的"对等关税"政策对中国医药企业影响有限，多数企业经营正常 [1][2][3][4] - 中国医药企业通过多元化市场布局、国产替代和供应链优化等措施积极应对潜在贸易风险 [5][6][7][8] - 医疗器械和疫苗行业加速国产替代，企业技术实力提升，从"跟随者"转向"引领者" [8][9][10] 企业影响分析 恒瑞医药 - 海外销售业务占营业收入比例仅为2.56%，美国加征关税对公司业务影响非常有限 [1] - 公司持续密切关注国际环境变化，灵活应对复杂多变的外部环境 [1] - 相关工作正常有序开展，暂未受到影响 [2] 翰宇药业 - 密切关注美国对华关税政策动态，积极研究和制定应对策略 [2] - 海外市场布局覆盖北美、亚洲、欧洲、南美等多个地区，多元化布局降低单一市场政策变动风险 [2] 百洋医药 - 相关关税政策对公司影响较小 [3] - 上游供应链已在全球多国布局，迪巧跨境产品目前在韩国生产 [3] - 已进入商业化的器械可替代美国进口产品 [8] 康龙化成 - 美国加征关税对公司业务产生的影响有限 [3] - 主要为客户提供研发服务，CMC涉及的商业化货物出口业务占比较小 [3] 药明康德 - 关税对公司会有影响，但影响程度尚不明朗 [4] - 过去几年不断优化采购供应链体系，提高运营效率 [4] 皓元医药 - 美国加征关税对公司影响整体可控 [4] - 业务遍及全球多个国家和地区，美国单一市场营收占比较低 [4] - 在欧洲、印度建立商务仓储中心，积极开拓日韩市场 [11] 康希诺生物 - 主营业务的海外收入中不包含来自美国的收入 [4] - 已对绝大部分上游供应实现进口替代 [4] - 推动国产疫苗进口替代，从"跟随者"转向"引领者" [8] 康泰生物 - 无任何产品出口美国 [5] - 与十多个国家达成合作协议，拓展国际市场业务 [5] - 拥有已获批上市及获批紧急使用的产品11种，在研项目近30项 [9] 迈瑞医疗 - 部分原材料从美国进口，正在采取原材料替代等应对措施 [5] - 中国对美国加征反制关税将对今年利润率造成一定影响，但影响是一次性的 [5] 健友股份 - 通过多元化市场布局，如拓展欧洲及新兴市场、加速中国药品注册等举措应对潜在变化 [7] - 作为多品类短缺药品的核心供应商，市场议价能力有望增强 [7] 万泰生物 - 美国最新关税政策是国产替代的良好机会 [10] - 更加注重技术创新，加速国产替代 [10] 行业趋势 - 中国医药市场平稳正常，国产替代加速 [12] - 从药品到医疗器械再到疫苗，关税政策对绝大多数中国医药企业影响有限 [12] - 中国药企积极多元布局拓展新兴市场，寻求更多增量 [12]

基金经理调仓动向 - 易方达基金张坤管理的易方达优质企业三年持有因持仓比例超限，于4月29日卖出招商银行300万股，金额1.27亿元 [1][4] - 张坤在2025年一季度大幅增持顺丰控股3170万股，截至4月28日易方达蓝筹精选持股3500.01万股，成为顺丰第八大股东 [1][4][5] - 易方达基金陈皓管理的易方达品质动能三年在4月增持医药股健友股份20.26万股，总持股达1084.86万股 [7] 其他基金经理调仓 - 汇添富基金胡昕炜旗下三只基金在2025年前四月合计增持嘉益股份62.92万股 [8][9] - 永赢基金高楠管理的永赢睿信在一季度增持嘉益股份3.47万股后，4月再加仓24.42万股 [8][9] - 国海富兰克林基金赵晓东管理的国富中小盘在4月增持古越龙山100万股，总持股近700万股 [10][11] 公募机构调研热点 - 4月电子和医药生物行业最受关注，电子行业被调研98只个股合计1754次，医药生物100只个股合计1400次 [12][13][14] - 立讯精密获114家公募调研182次，是唯一调研超100次的个股 [13] - 电子行业沪电股份、澜起科技、安克创新分别获调研72次、70次、64次 [13] - 基础化工股红宝丽4月涨幅104.27%，汽车股林泰新材涨84.94%，但均仅获1次调研 [13]