重组蛋白概念板块市场表现 - 截至5月12日收盘，重组蛋白概念板块整体下跌0.94%，位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内16只个股上涨，涨幅居前的包括*ST万方上涨2.73%、百普赛斯上涨2.69%、*ST苏吴上涨2.58%[1] - 跌幅居前的个股包括迈威生物、泽璟制药、阿拉丁等[1] 板块资金流向 - 重组蛋白概念板块当日获主力资金净流出1.94亿元[2] - 27只个股遭遇主力资金净流出，其中7只净流出超千万元[2] - 博瑞医药主力资金净流出9247.96万元居首，泽璟制药净流出5042.00万元，一品红净流出4614.17万元[2] - 西陇科学虽然股价上涨0.56%，但仍遭遇主力资金净流出2062.55万元[2] 个股资金流动明细 - 主力资金净流入居前的个股包括迈威生物净流入4567.19万元、中源协和净流入2302.66万元、健友股份净流入1037.74万元[2] - 资金净流出榜单显示，科兴制药净流出1992.98万元，热景生物净流出1842.96万元，福瑞达净流出1498.69万元[2] - 阿拉丁虽然股价下跌5.61%，但主力资金净流出仅为972.52万元[2] 板块相对表现 - 在当日概念板块涨跌幅对比中，重组蛋白概念表现弱于市场，跌幅0.94%位列跌幅榜前列[2] - 同期涨幅居前的概念板块包括中船系上涨6.55%、成飞概念上涨5.77%、军工信息化上涨4.28%[2] - 其他下跌概念板块包括代糖概念下跌0.82%、转基因下跌0.77%、创新药下跌0.60%[2]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年05月13日09:00-10:00通过上证路演中心网络互动形式召开 [1][2] - 投资者可在05月12日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱提交问题 [1][3] - 说明会内容涵盖2024年度及2025年第一季度经营成果与财务指标 [2] 参会人员 - 董事长兼总经理唐咏群、董事会秘书黄锡伟、财务总监钱晓捷及独立董事崔国庆将出席 [2] - 特殊情况可能导致参会人员调整 [2] 投资者参与方式 - 实时参与需登录上证路演中心网站 [2] - 会后可通过上证路演中心查看说明会主要内容 [3] 联系方式 - 咨询电话025-86990789或邮箱nkf-pharma@nkf-pharma.com.cn [3]

会议信息 - 公司2024年度暨2025年一季度业绩及分红说明会2025年5月13日9:00 - 10:00举行[2][5][6] - 投资者2025年5月12日16:00前可提问[2][6] - 说明会以网络互动形式在上证路演中心召开[3][5][6] 人员信息 - 参加人员有董事长等4人[6] - 联系人是证券部，有电话和邮箱[7] 报告发布 - 公司2025年4月29日发布2024年度和2025年一季度报告[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为17.41元 [1][8] 报告的核心观点 - 看好公司生物类似药业务驱动全年业绩改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收/归母净利润/扣非净利润分别为39.24/8.26/7.82亿元（营收-0.20%yoy，利润扭亏）；4Q24营收/归母净利润/扣非净利润分别为8.36/2.20/2.34亿元（营收+5.84%yoy，利润扭亏） [1] - 1Q25营收/归母净利润/扣非净利润分别为8.85/0.85/0.75亿元（-11.85/-52.19/-56.05%yoy） [1] 制剂业务 - 2024年制剂（含生物类似药）实现收入30.50亿元（+10%yoy），其中非肝素制剂14.67亿元（+24%yoy）；1Q25制剂收入同比+18% [2] - 海外市场美国持续强势增长，2024年Meitheal实现营收19.35亿元（+19%yoy），累计取得超100项海外批件，2024年在美新增获批7个，欧洲、巴西等非美市场亦在蓄力 [2] - 国内市场磺达肝癸钠、苯达莫司汀等非肝素制剂放量起步，累计取得超30项国内批件，2024年新增获批8个 [2] 生物类似药业务 - 有望成为下一阶段增长引擎，6M24购入阿达木单抗批件，至年报已实现超7000万元收入 [3] - 4M25利拉鲁肽获批，白蛋白紫杉醇亦有望于1H25获批，竞争格局健康；胰岛素产品有望自2026年起陆续获批 [3] - 公司有望持续引进潜力品种，产品矩阵逐渐成型 [3] 肝素原料药业务 - 2024/1Q25公司毛利率降至43.21/34.41%，主因肝素原料药承压，2024年实现营收7.87亿元（-21%yoy），占比降至20%；1Q25营收同比-52%，主因客户采购策略调整 [4] - 预计2025年肝素原料药收入占比将降至约10%，后续影响有限 [4] - 2024年公司冲回存货跌价准备1.16亿元，主因原材料采购成本降低使存货成本降低 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润为10.25/13.46/16.62亿元（+24/31/23%yoy；较2025 - 26年前值11.36/14.43亿元下调10/7%，反映原料药客户采购策略调整），对应EPS为0.63/0.83/1.03元 [5] - 给予公司2025年PE 27.43x，对应合理估值281.26亿元，目标价为17.41元（前值22.10元，基于2025年PE 31.43x，较可比公司溢价20%） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,931|3,924|5,143|6,522|7,734| |+/-%|5.89|(0.20)|31.07|26.83|18.58| |归属母公司净利润(人民币百万)|(189.45)|826.14|1,025|1,346|1,662| |+/-%|(117.37)|536.09|24.12|31.28|23.49| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.12)|0.51|0.63|0.83|1.03| |ROE(%)|(3.27)|12.73|13.95|15.84|16.80| |PE(倍)|(89.46)|20.51|16.53|12.59|10.19| |P/B(倍)|2.92|2.61|2.30|1.99|1.71| |EV/EBITDA(倍)|16.70|16.53|11.59|8.97|7.10| [7] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目在2023 - 2027年的预测数据 [21] - 还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，以及每股指标和估值比率等数据 [21]

纪要涉及的公司 健友股份[1] 纪要提到的核心观点和论据 肝素原料药市场 - 非规范市场预计 2025 年回暖 5%-10%，规范市场价格约为 4 万元；2024 年规范市场均价约 6 万元，非规范市场均价约 2 万元[2][18] - 2025 年规范市场销售承压，因全球肝素制剂用量缩减及库存影响采购量减少，但减值回冲措施可部分抵消原料药板块毛利损失，预计肝素制剂销售量仍涨 15%-20%，考虑减值回冲后原料药板块毛利损失小于 1 亿[2][3] - 非规范市场价格从去年到现在保持稳定且缓慢上涨，今年预计涨 10%-20%，因行业多数供应者面向非规范市场，行业状况良好[3] 欧洲市场战略 - 公司加速欧洲市场布局，计划两年内完成 40 个产品报批，预计 2026 年下半年开始批量产品落地，2027 - 2028 年目标年收入达 1.5 亿至 2 亿美元，采用自建销售团队和本地合作模式[2][5] 海外制剂毛利率 - 肝素制剂毛利率较低，约为 30%；非肝素制剂小分子氨毛利率约 50%；大分子生物药毛利率可达 80%-90%，不同产品毛利率差异显著[2][6] 大分子制剂销售目标 - 公司设定 2025 - 2027 年大分子板块销售目标分别为 1 亿、3 亿和 5 亿美元；2025 年阿达木单抗和利拉鲁肽预计销售额超 1.2 亿美元，大分子板块整体或达 2 亿美元；2026 年预计销售额超 3.6 - 3.7 亿美元[2][7] 选品策略 - 优先考虑医院管理和连锁药店板块产品，尤其关注生物药方向，倾向于非肿瘤类、自免类或单抗类产品，并积极推进创新性产品的临床研究[2][9] 重磅产品上市 - 预计 2026 年下半年逐步上市三个胰岛素产品，从 2026 年开始每年至少上市一到两个自研生物类似物产品[4][10] 2025 年业绩指引 - 预计 2025 年收入约 10 亿至 11 亿，原料板块净毛利减少 1.2 亿元，关税减少 9,000 万元，新品大分子预计净毛利增长 4.2 亿元，国内制剂和美国传统制药业务增长，总体净毛利预计增长 2.7 亿元[4][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司生物类似药研发集中在临床前阶段，倾向小规模临床试验，周期 6 - 9 个月，费用控制在 1000 万美元以内，有些低于 500 万美元，可加快研发速度、降低风险，大规模临床试验费用约 3000 万 - 5000 万美元，周期约两到三年[11] - 阿达木单抗正在进行小规模临床试验，预计 2025 年九十月份提交国药上市申请，2026 年六七月份正式上市[12] - 对中国医药产品征收 20%关税，若持续存在，2025 年净利润受约 1000 万美元影响，毛利减少约 8000 万人民币，公司与赛诺菲协商分摊关税，望纳入 232 条款谈判范围[13] - 2025 年汇率波动对公司财务敞口大，公司保持观察并适当对冲，套期保值难度高，短期内对欧元汇率有信心并利用其部分对冲，美元汇率因政策不确定难控制[14][15] - 2025 - 2027 年每年建设两到三条生产线，因基础设施基本完善，每年在建工程开支预计不超 2000 万美元[16] - 利拉鲁肽 2025 年 4 月上市后获约 75 万支订单，每支净表价约 60 美元，终端售价 80 - 100 美元，由渠道或客户定价[17] - 关税对肝素原料药订单量影响不大，因原材料板块客户锁定，成本通常由客户承担[20] - 美国医药行业因关税政策减少中国企业供应份额，但本地供应量不足，客户仍依赖中国企业，已有订单执行方面愿负担部分税收，仿制药本地生产比例不到 15%[21] - 美国医药行业未来生产能力提升及创新板块转移面临挑战，厂商对纺织部分无兴趣，创新板块受质量标准和监管约束，FDA 审查人员减少使检查困难[22]

核心观点 - 美国政府实施的"对等关税"政策对中国医药企业影响有限，多数企业经营正常 [1][2][3][4] - 中国医药企业通过多元化市场布局、国产替代和供应链优化等措施积极应对潜在贸易风险 [5][6][7][8] - 医疗器械和疫苗行业加速国产替代，企业技术实力提升，从"跟随者"转向"引领者" [8][9][10] 企业影响分析 恒瑞医药 - 海外销售业务占营业收入比例仅为2.56%，美国加征关税对公司业务影响非常有限 [1] - 公司持续密切关注国际环境变化，灵活应对复杂多变的外部环境 [1] - 相关工作正常有序开展，暂未受到影响 [2] 翰宇药业 - 密切关注美国对华关税政策动态，积极研究和制定应对策略 [2] - 海外市场布局覆盖北美、亚洲、欧洲、南美等多个地区，多元化布局降低单一市场政策变动风险 [2] 百洋医药 - 相关关税政策对公司影响较小 [3] - 上游供应链已在全球多国布局，迪巧跨境产品目前在韩国生产 [3] - 已进入商业化的器械可替代美国进口产品 [8] 康龙化成 - 美国加征关税对公司业务产生的影响有限 [3] - 主要为客户提供研发服务，CMC涉及的商业化货物出口业务占比较小 [3] 药明康德 - 关税对公司会有影响，但影响程度尚不明朗 [4] - 过去几年不断优化采购供应链体系，提高运营效率 [4] 皓元医药 - 美国加征关税对公司影响整体可控 [4] - 业务遍及全球多个国家和地区，美国单一市场营收占比较低 [4] - 在欧洲、印度建立商务仓储中心，积极开拓日韩市场 [11] 康希诺生物 - 主营业务的海外收入中不包含来自美国的收入 [4] - 已对绝大部分上游供应实现进口替代 [4] - 推动国产疫苗进口替代，从"跟随者"转向"引领者" [8] 康泰生物 - 无任何产品出口美国 [5] - 与十多个国家达成合作协议，拓展国际市场业务 [5] - 拥有已获批上市及获批紧急使用的产品11种，在研项目近30项 [9] 迈瑞医疗 - 部分原材料从美国进口，正在采取原材料替代等应对措施 [5] - 中国对美国加征反制关税将对今年利润率造成一定影响，但影响是一次性的 [5] 健友股份 - 通过多元化市场布局，如拓展欧洲及新兴市场、加速中国药品注册等举措应对潜在变化 [7] - 作为多品类短缺药品的核心供应商，市场议价能力有望增强 [7] 万泰生物 - 美国最新关税政策是国产替代的良好机会 [10] - 更加注重技术创新，加速国产替代 [10] 行业趋势 - 中国医药市场平稳正常，国产替代加速 [12] - 从药品到医疗器械再到疫苗，关税政策对绝大多数中国医药企业影响有限 [12] - 中国药企积极多元布局拓展新兴市场，寻求更多增量 [12]

基金经理调仓动向 - 易方达基金张坤管理的易方达优质企业三年持有因持仓比例超限，于4月29日卖出招商银行300万股，金额1.27亿元 [1][4] - 张坤在2025年一季度大幅增持顺丰控股3170万股，截至4月28日易方达蓝筹精选持股3500.01万股，成为顺丰第八大股东 [1][4][5] - 易方达基金陈皓管理的易方达品质动能三年在4月增持医药股健友股份20.26万股，总持股达1084.86万股 [7] 其他基金经理调仓 - 汇添富基金胡昕炜旗下三只基金在2025年前四月合计增持嘉益股份62.92万股 [8][9] - 永赢基金高楠管理的永赢睿信在一季度增持嘉益股份3.47万股后，4月再加仓24.42万股 [8][9] - 国海富兰克林基金赵晓东管理的国富中小盘在4月增持古越龙山100万股，总持股近700万股 [10][11] 公募机构调研热点 - 4月电子和医药生物行业最受关注，电子行业被调研98只个股合计1754次，医药生物100只个股合计1400次 [12][13][14] - 立讯精密获114家公募调研182次，是唯一调研超100次的个股 [13] - 电子行业沪电股份、澜起科技、安克创新分别获调研72次、70次、64次 [13] - 基础化工股红宝丽4月涨幅104.27%，汽车股林泰新材涨84.94%，但均仅获1次调研 [13]

股权结构 - 谢菊华持股439,682,951股，比例27.21%[2] - 江苏省沿海开发集团有限公司持股344,164,989股，比例21.30%[2] - TANGYONGQUN持股319,885,249股，比例19.80%[2] 其他新策略 - 公司2025年4月28日拟集中竞价回购股票[2] 股份情况 - 截至2025年4月28日，公司股份全为无限售流通股[3]

药品批准与转移 - 公司子公司Meitheal Pharmaceuticals Inc获得美国FDA签发的米托蒽醌注射液生产场地转移批准 批准在公司子公司健进制药有限公司场地生产[1] - 生产场地转移申请于2025年4月29日获得美国FDA批准 ANDA号为077356[1] 药品基本情况 - 米托蒽醌注射液参比制剂为EMD SERONO INC持有 1987年获得美国FDA批准上市 商品名为NOVANTRONE[2] - 药品规格包括20 mg/10 mL和25 mg/12.5 mL 于2006年4月11日经美国FDA批准上市[2] - 原持有者为Teva Pharmaceuticals USA Inc 现由公司子公司Meitheal Pharmaceuticals Inc购买并持有[2] 市场竞争格局 - 美国境内另有3家米托蒽醌注射液仿制药在市销售 包括FRESENIUS KABI USA LLC、HIKMA PHARMACEUTICALS USA INC和HOSPIRA WORLDWIDE INC[2] 研发投入与适应症 - 公司在米托蒽醌注射液生产场地转移项目上已投入研发费用约人民币15,955.88元[2] - 药品适应症包括多发性硬化症 晚期激素难治性前列腺癌和急性非淋巴细胞白血病的治疗[2][5] 商业化计划 - 新批准产品近期将安排在美国上市销售 有望对公司经营业绩产生积极影响[3]

医药企业受美国关税政策影响情况 - 恒瑞医药海外销售业务占比仅为2.56%，美国加征关税对公司业务影响非常有限 [1] - 翰宇药业海外市场布局广泛，覆盖北美、亚洲、欧洲、南美等多个地区，有效降低单一市场政策变动风险 [2] - 百洋医药迪巧跨境产品目前在韩国生产，后续将推动国内生产，关税政策影响较小 [2] - 康龙化成主要为客户提供研发服务，商业化货物出口业务占比较小，目前未收到关税问题反馈 [2] - 药明康德表示关税影响尚不明朗，但通过优化供应链和提高运营效率可降低影响 [3] - 皓元医药美国单一市场营收占比较低，加征关税影响整体可控 [3] - 康希诺生物主营业务海外收入中不包含美国收入，且已实现上游供应进口替代 [3] - 康泰生物无产品出口美国，业务聚焦一带一路沿线国家 [4] - 迈瑞医疗部分原材料从美国进口，正采取原材料替代等措施确保供应安全 [4] 国产替代与新兴市场拓展 - 健友股份通过拓展欧洲及新兴市场、加速中国药品注册等举措应对潜在变化 [5] - 百洋医药已商业化器械如苏州同心人工心脏、迈迪斯超声设备可替代美国进口产品 [5] - 康希诺生物MCV4为国内首个获批产品，填补国内空白 [6] - 康泰生物拥有11种获批产品，其中60μg乙肝疫苗和双载体13价肺炎疫苗为全球首创 [7] - 万泰生物表示关税政策是国产替代的良好机会，将注重技术创新 [7] - 皓元医药在欧洲、印度建立商务仓储中心，正开拓日韩市场 [8] 行业技术发展与市场布局 - 中国疫苗行业发展迅速，腺病毒载体疫苗、mRNA疫苗等技术应用于实际防疫 [6] - 康希诺生物基于五大技术平台开发全新技术路线疫苗产品，从"跟随者"转向"引领者" [6] - 康泰生物在研项目近30项，涵盖全球重点疫苗品种，四联苗为联合疫苗数量最多的国产疫苗 [7]