报告行业投资评级 - 看好电新行业 [3] 报告的核心观点 - 2025年Q2电动车板块出货同比明显增长，价稳利增趋势延续，锂电环节盈利有望企稳回升；光伏抢装推动主材企业Q2亏损环比收窄，BC组件率先扭亏，辅材玻璃盈利修复，胶膜环比Q1业绩大幅下滑，Q3/Q4主材企业盈利或先降后升，辅材盈利有望修复；风电装机景气度持续升高，板块业绩加速释放 [4] - 投资分析意见为锂电龙头业绩穿越周期，可持续配置，光伏关注供给侧改革的周期反转机会，2025年建议重点关注强业绩、供给侧改革、新技术三条主线 [4] 各行业情况总结 电动车 - 2Q25行业排产维持高增，产业环节产量均同比提升，三元正极、铁锂正极、负极、隔膜、电解液、锂电池产量分别为19万吨、83万吨、59万吨、65亿平、48万吨、423GWh，同比+15%、+53%、+23%、+36%、+45%、+37%；2Q25锂电环节价格战趋缓，产业链一线公司稼动率处于高位，整体锂电环节盈利有望企稳回升 [4] 光伏 - 25年Q2在抢装潮带动下装机爆发式增长，1 - 5月光伏累计新增装机量突破197GW，装机需求提升带动价格修复，Q2主产业链亏损呈现明显收窄趋势；BC组件企业凭借高溢价率先实现单季度扭亏为盈，爱旭股份2025年Q2预计实现归母净利润0.2亿至1.3亿元；辅材环节玻璃回暖与胶膜承压分化，光伏玻璃盈利修复迹象显著，胶膜环节业绩环比大幅下滑，福斯特Q2归母净利润环比下滑82%，核心矛盾是产品价格降幅大于原材料成本降幅 [4] - 展望Q3/Q4，国内需求走弱时主材企业盈利或先降后升，随着产业链价格提升，辅材盈利有望获得修复 [4] 风电 - 十四五末风电抢装机，1 - 5月风电新增发电装机容量为46.28GW，Q2、Q3行业装机进入全年景气高点，板块将持续量利齐升；需求较好时主机招标价格有进一步上行可能，有望催化板块行情 [4] - 零部件环节年初涨价在Q2体现较好，Q2业绩弹性好；主机环节制造业务同比继续修复，但电站转让业务上半年进展慢影响总盈利增长，预计下半年主机环节制造弹性有望释放 [4] 投资分析意见 - 锂电龙头业绩穿越周期，可持续配置，光伏关注供给侧改革的周期反转机会 [4] - 2025年建议重点关注3条主线：强业绩如宁德时代、科达利等；供给侧改革如通威股份、大全能源等；新技术固态电池、BC等，如厦钨新能、天奈科技等 [4] 电新行业重点关注公司2Q25前瞻 - 宁德时代2Q25营收102000 - 105000百万，同比17% - 21%，归母净利14800 - 15500百万，同比20% - 25% [5] - 亿纬锂能2Q25营收14500 - 15000百万，同比17% - 22%，归母净利800 - 950百万，同比 - 25% - - 11% [5] - 国轩高科2Q25营收9400 - 9800百万，同比1% - 6%，归母净利230 - 260百万，同比14% - 29% [5] - 欣旺达2Q25营收14300 - 14600百万，同比10% - 13%，归母净利600 - 630百万，同比19% - 25% [5] - 中伟股份2Q25营收12000 - 12600百万，同比11% - 17%，归母净利520 - 580百万，同比7% - 20% [5] - 当升科技2Q25营收2100 - 2400百万，同比4% - 19%，归母净利105 - 125百万，同比 - 41% - - 29% [5] - 厦钨新能2Q25营收3500 - 3800百万，同比17% - 27%，归母净利165 - 180百万，同比29% - 41% [5] - 恩捷股份2Q25营收3000 - 3200百万，同比22% - 30%，归母净利 - 133 - - 109百万，同比 - 200% - - 182% [5] - 星源材质2Q25营收1000 - 1100百万，同比7% - 17%，归母净利50 - 70百万，同比 - 63% - - 48% [5] - 天赐材料2Q25营收3800 - 4000百万，同比27% - 34%，归母净利170 - 190百万，同比38% - 54% [5] - 容百科技2Q25营收3200 - 3400百万，同比0% - 6%，归母净利10 - 40百万，同比 - 79% - - 16% [5] - 湖南裕能2Q25营收7000 - 7500百万，同比12% - 20%，归母净利180 - 220百万，同比 - 22% - - 5% [5] - 万润新能2Q25营收2400 - 2600百万，同比34% - 45%，归母净利 - 50 - - 20百万，同比82% - 93% [5] - 贝特瑞2Q25营收3800 - 4000百万，同比8% - 14%，归母净利210 - 240百万，同比 - 23% - - 13% [5] - 中科电气2Q25营收1800 - 2000百万，同比50% - 67%，归母净利98 - 167百万，同比114% - 267% [5] - 尚太科技2Q25营收1800 - 2000百万，同比46% - 62%，归母净利260 - 280百万，同比25% - 35% [5] - 信德新材2Q25营收270 - 300百万，同比19% - 32%，归母净利10 - 15百万，同比转正 [5] - 科达利2Q25营收3300 - 3500百万，同比12% - 19%，归母净利400 - 430百万，同比18% - 27% [5] - 震裕科技2Q25营收2000 - 2200百万，同比18% - 30%，归母净利112 - 139百万，同比41% - 76% [5] - 珠海冠宇2Q25营收3000 - 3200百万，同比7% - 14%，归母净利140 - 180百万，同比53% - 96% [5] - 豪鹏科技2Q25营收1455 - 1575百万，同比10% - 19%，归母净利58 - 70百万，同比140% - 189% [5] - 普利特2Q25营收2000 - 2200百万，同比11% - 22%，归母净利91 - 131百万，同比39% - 100% [5] - 蔚蓝锂芯2Q25营收1800 - 1900百万，同比10% - 16%，归母净利158 - 218百万，同比64% - 126% [5] - 德福科技2Q25营收2700 - 3000百万，同比36% - 51%，归母净利20 - 30百万，同比转正 [5] - 晶科能源2Q25营收13500 - 16000百万，同比 - 44% - - 34%，归母净利 - 1500 - - 2000百万，同比 - 6258% - - 8311% [5] - 天合光能2Q25营收15000 - 16000百万，同比 - 39% - - 35%，归母净利 - 1400 - - 1200百万，同比 - 11568% [5] - 通威股份2Q25营收16000 - 18000百万，同比 - 34% - - 26%，归母净利 - 2607 - - 2307百万，同比 - 11% - 2% [5] - 晶澳科技2Q25营收11000 - 12000百万，同比 - 49% - - 44%，归母净利 - 1362 - - 862百万，同比 - 248% - - 120% [5] - 爱旭股份2Q25营收4000 - 5000百万，同比51% - 89%，归母净利20 - 130百万，同比转正 [5] - 阿特斯2Q25营收8500 - 9500百万，同比 - 31% - - 23%，归母净利50 - 100百万，同比 - 92% - - 85% [5] - 大全能源2Q25营收900 - 1000百万，同比 - 44% - - 38%，归母净利 - 600 - - 500百万，同比40% - 50% [5] - 福斯特2Q25营收3600 - 3800百万，同比 - 34% - - 30%，归母净利72百万，同比 - 82% [5] - 福莱特2Q25营收4000 - 4100百万，同比 - 20% - - 18%，归母净利124 - 174百万，同比 - 83% - - 76% [5] - 博迁新材2Q25营收301 - 401百万，同比26% - 68%，归母净利45 - 62百万，同比16% - 59% [5] - 阳光电源2Q25营收20207 - 23541百万，同比10% - 28%，归母净利3637 - 4237百万，同比27% - 48% [5] - 金风科技2Q25营收16000 - 20900百万，同比21% - 58%，归母净利500 - 600百万，同比 - 53% - - 43% [5] - 运达股份2Q25营收5000 - 6700百万，同比3% - 37%，归母净利60 - 100百万，同比 - 22% - 30% [5] - 三一重能2Q25营收5000 - 7000百万，同比41% - 97%，归母净利80 - 140百万，同比 - 52% - - 17% [5] - 东方电缆2Q25营收2300 - 3000百万，同比 - 17% - 9%，归母净利300 - 400百万，同比 - 21% - 5% [5] - 大金重工2Q25归母净利279 - 339百万，同比131% - 180% [5] - 海力风电2Q25营收1900 - 2100百万，同比700% - 784%，归母净利150 - 190百万，同比341% - 459% [5] - 天顺风能2Q25营收1400 - 1600百万，同比16% - 33%，归母净利5 - 20百万，同比 - 93% - - 70% [5] - 金雷股份2Q25营收580 - 680百万，同比27% - 49%，归母净利90 - 110百万，同比101% - 146% [5] - 日月股份2Q25营收1600 - 1850百万，同比47% - 70%，归母净利200 - 250百万，同比 - 40% - - 25% [5] 重点关注公司盈利预测 - 宁德时代2025E净利润655.29亿，PE19 [6] - 珠海冠宇2025E净利润9.06亿，PE17 [6] - 湖南裕能2025E净利润18.25亿，PE13 [6] - 富临精工2025E净利润10.19亿，PE22 [6] - 中科电气2025E净利润6.25亿，PE19 [6] - 尚太科技2025E净利润10.37亿，PE13 [6] - 天奈科技2025E净利润4.34亿，PE36 [6] - 海力风电2025E净利润7.27亿，PE20 [6] - 金雷股份2025E净利润4.20亿，PE17 [6] - 金风科技2025E净利润27.61亿，PE15 [6] - 东方电缆2025E净利润16.87亿，PE20 [6] - 阳光电源2025E净利润125.18亿，PE12 [6]

人事变动 - Martin Fischer将于2025年10月1日出任蔡司大中华区总裁兼首席执行官，直接向集团总裁Andreas Pecher汇报 [1] - Martin Fischer接替Maximilian Foerst，后者已于2025年6月1日加入蔡司集团执行董事会，担任卡尔蔡司医疗技术股份公司总裁兼首席执行官 [1] - Martin Fischer于2006年加入蔡司，曾任职于半导体制造技术、工业质量解决方案及研究显微镜解决方案等事业部 [1] - 自2022年以来，Martin Fischer担任研究显微镜解决方案事业部全球销售、服务及市场负责人 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：风光行业 - **公司**：福斯特、福莱特、阳光电源、郑宏、德业股份、顾德威、大金等 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业整体情况** - **行业分化明显**：各环节压力不同，除编辑片环节有一定修复外，其他环节盈利仍困难，电子电环节相对毛利为正，但非头部仍可能亏损 [1][2][3] - **需求端有支撑**：一季度需求权重分布在分布式，虽发货可能受电网影响，但对业绩有支撑；国内市场发展较快，但供给端压力较大 [3][4] 2. **重点公司情况** - **福斯特**：一季度经营能力改善，头部确定性和竞争优势强，在行业分化中有望走出来 [5][6] - **中国**：业绩符合预期，订单主要来自印度、中东、拉美和欧洲，股价因海外库存高回调，但市场与美国相对独立 [7] - **阳光电源**：一季度发货和确认情况较好，后续虽美国发货有扰动，但欧洲和其他新市场发货持续增长，三四季度是旺季，业绩有望逐步贡献，估值可能修复 [14][15][16] - **郑宏**：业绩符合预期，传统业务贡献基本盘，ABC业务增长较快，全球龙头地位巩固，与V公司合作开发HVDC模块，对业绩有积极影响 [18][19] - **德业股份、顾德威**：二季度排产上台阶，毛利较高且稳定，新市场需求高涨，应用场景拓展，业绩有望增长 [21][22] - **大金**：推荐虚晶较长的大金，欧洲订单基本确定，2028年订单可能缺货，后续不排除涨价，今年业绩可能超预期，估值有提升空间 [27][28] 3. **行业未来趋势** - **分化加剧**：头部公司优势将进一步扩大，二线公司生存压力增大 [6] - **业绩增长**：二季度业绩普遍会更好，后续各季度有望逐步提升，核心公司业绩预计快速增长 [20][29] - **估值修复**：随着关税预期落地和业绩释放，部分公司估值可能修复，当前配置性价比高 [16][18][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 部分企业在去年四月或今年一季度调价，今年一季度业绩改善主要来自量的增长，部分环节产量增长三倍以上，排产基本满产 [23] - 整机厂价格在172500元左右不含卡通，海外出货订单和抽量仪准备上台阶，出海比例高或预期好的整机厂中期弹性大 [24][25] - 部分公司目前估值在十几倍，后续可能因业绩增长和预期改善而提升 [20][28][31]

募集资金使用情况 - 公司于2025年3月20日通过董事会决议，同意将"福22转债"闲置募集资金中的不超过人民币100,000万元临时用于补充流动资金，使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月 [1] - 2025年5月27日，公司提前归还5,000万元募集资金至专户 [2] - 2025年7月15日，公司再次提前归还3,000万元募集资金至专户 [2] 募集资金归还进度 - 截至公告披露日，公司累计归还募集资金8,000万元，剩余未归还金额为79,500万元 [2] - 公司承诺将在规定到期日之前悉数归还剩余募集资金 [2] 信息披露情况 - 公司已就募集资金使用及归还情况发布多份公告，包括2025年3月21日的《关于归还募集资金及继续使用募集资金临时补充流动资金的公告》和2025年5月28日的《关于提前归还部分募集资金的公告》 [1][2] - 每次募集资金归还后，公司均及时通知保荐机构及保荐代表人 [2]

资金使用与归还 - 2025年3月20日公司同意不超10亿“福22转债”闲置资金补流，期限不超12个月[2] - 2025年5月27日提前归还5000万募集资金至专户[3] - 2025年7月15日提前归还3000万募集资金至专户[3] - 截至披露日累计归还8000万，未归还余额7.95亿[3]

公司决策 - 公司2024年5月15日和5月31日分别召开会议，审议通过相关议案[2] 员工持股 - 截至公告披露日，2023年度光伏事业合伙人计划员工持股剩余股票全部出售完毕[2] - 本次员工持股计划实施完成，后续将进入清算程序[2]

员工持股计划完成情况 - 公司2023年度光伏事业合伙人计划之员工持股计划剩余股票已全部出售完毕 [1] - 员工持股计划实施期间严格遵守市场交易规则及信息敏感期交易规定 [1] - 计划后续进入清算程序 [1] 公司治理与信息披露 - 相关议案经公司2024年5月股东大会审议通过 [1] - 具体内容已通过上海证券交易所网站及《上海证券报》于2024年5月16日及6月1日披露 [1] - 本次公告依据证监会《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》及上交所自律监管指引要求发布 [1]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润预计4.73亿元，同比下降49.05% [2] - 扣非后净利润4.26亿元，同比减少52.65% [2] - Q2归母净利润约7197万元，同比下滑82%，扣非后净利润4813万元，同比直降87% [3] - 上半年盈利主要依赖Q1支撑，Q1归母净利润及扣非后净利润分别为4.01亿元、3.78亿元 [3] 光伏业务 - 光伏胶膜2024年收入占比超九成，是核心收入来源 [3] - 2024年光伏胶膜销量28.11亿㎡，平均售价降至6.23元/㎡，营收同比下降14.54%至175.04亿元 [3] - 光伏背板2024年销量同比下滑33.5%至1.01亿㎡，平均售价从8.79元/㎡降至6.01元/㎡ [4] - 光伏背板2024年营收6.07亿元，同比下滑54.26%，毛利率同比下滑5.18个百分点至4.32% [4] 行业环境 - 光伏行业产能过剩，市场竞争加剧，原材料光伏树脂采购单价及光伏胶膜产品销售单价均下降 [3] - 2025年前5个月光伏新增装机量约198GW，5月单月装机量达93GW，同比增长388% [4][5] - 市场担忧下半年装机需求，第二季度末的抢装可能消耗下半年市场需求 [5] - 2025年国内光伏新增装机预计没有增长 [5] 海外布局 - 光伏行业增长亮点在印度、中东、中亚、非洲、东南亚等新兴市场 [6] - 2024年泰国和越南基地合计销售占比8.67%，预计2025年将达到20%左右 [6] - 公司计划2025年主要在泰国扩产，以抓住海外新兴市场的高速增长 [6] 电子材料业务 - 2024年电子材料板块营业收入7.37亿元，净利润4269万元 [7] - 公司是国产感光干膜龙头企业，产品覆盖行业头部企业，目标是将全球市占率从10%提升至20%-30% [7] - 感光干膜、FCCL和感光覆盖膜的市场空间预计超过200亿元，其中感光干膜产品市场空间近100亿元 [7] - 电子材料业务规模有限，难以对冲光伏业务下行及其他新业务亏损带来的压力 [8] 其他新业务 - 特种薄膜及投资上游原材料POE树脂等新业务发生亏损，预计减少本期净利润6226.29万元 [8]

报告行业投资评级 - 看好光伏行业 [3] 报告的核心观点 - 硅料价格持续上涨已接近头部企业完全成本，在反内卷与行业自律推动下，后续价格有望持续上涨，且预计涨价不会推动硅料开工率提升 [3] - 产业链价格开始逐级向下传导，后续有望看到组件价格提升，组件价格上涨是产业链涨价成功的标志，且其价格传导具备可行性 [3] - 光伏涨价利好出口盈利修复，无需过分担忧下半年内需下滑对企业业绩冲击，海外市场需求增长可弥补国内需求下滑，且海外对组件价格接受度高 [3] - 行业供给侧自律落地，反内卷政策与执行力度或超市场预期，建议关注顺序依次为硅料企业、具有独立α行情的BC板块、辅材环节企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月10日中午多晶硅报价跳涨，N型致密料报价为4.45万/吨，较前一日涨幅达0.55万/吨，硅片报价亦同步上涨，N型硅片182和210尺寸分别上涨13.64%和13.45%，产业链涨价开始自上而下传导 [1] 硅料价格情况 - 硅料价格持续上涨已抬升至头部企业完全成本附近，行业头部硅料企业完全成本在4.2 - 5.1万/吨之间，目前现货报价接近4.5万/吨，部分企业单吨盈利达3000元 [3] 产业链价格传导 - 除硅料报价提升外，下游硅片和电池环节也开始提升报价，光伏组件价格上涨是产业链涨价成功标志，后续硅料价格向下游组件传导具备可行性 [3] 需求端情况 - 抢装过后国内光伏装机需求或将大幅下滑，但海外市场需求逐步增长，可弥补国内需求下滑，企业下半年海外收入占比将大幅提升，且海外市场对光伏组件价格接受度较高 [3] 投资分析意见 - 建议关注顺序依次为：硅料报价持续上涨，关注通威股份、大全能源和协鑫科技；具有独立α行情的BC板块，关注爱旭股份、隆基绿能、博迁新材；随着板块估值和盈利修复，关注光伏胶膜企业福斯特、玻璃企业福莱特 [3] 重点公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|市值（亿元）|PB|EPS|wind一致预测净利润（亿元）|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600438.SH|通威股份|20.81|937|2.1|-0.58|-26.47、28.12、50.17|33、19| |688303.SH|大全能源|26.48|568|1.4|-0.26|-2.41、18.28|31| |603806.SH|福斯特|14.09|368|2.3|0.15|18.05、22.67|20、16| |600732.SH|爱旭股份|14.76|270|8.3|-0.16|1.90、12.93、26.25|142、21、10| |601012.SH|隆基绿能|16.46|1247|2.1|-0.19|-20.11、34.16|-62、37| |605376.SH|博迁新材|39.01|102|6.4|0.18|2.56、3.74、6.50|40、27、16| [4]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润预计为4.73亿元 同比下降49.05% [1] - 扣非净利润预计为4.26亿元 同比下降52.65% [1] - 光伏胶膜产品销售单价下降幅度大于原材料光伏树脂采购单价下降幅度 [1] - 毛利额同比下降46.72% [1] - 新业务电子材料实现盈利 但特种薄膜及POE树脂等投资亏损6226.29万元 [1] 业务发展 - 公司实施"立足光伏主业 大力发展其他新材料产业"策略 [1] - 感光干膜产品已覆盖深南电路 鹏鼎控股 东山精密 沪电股份等行业头部企业 [2] - 产品将围绕AI服务器等高端需求拓展至封装基板领域 [2] - 电子材料业务包括感光干膜 FCCL 感光覆盖膜等 [2] - 电子材料业务布局近10年 建立了较高竞争壁垒 [2] 市场前景 - 光伏行业面临产能过剩 市场竞争加剧问题 [1] - 感光干膜全球市占率约10% 目标提升至20%~30% [2] - 预计感光干膜 FCCL和感光覆盖膜市场空间超200亿元 [2] - 其中感光干膜市场空间近100亿元 FCCL和感光覆盖膜各超50亿元 [2] - 2025年上半年感光干膜利润约三四千万元 [2] 行业地位 - 公司为光伏胶膜龙头 市值370.18亿元 [1] - 同时是国产感光干膜龙头企业 [2] - 在全球头部PCB客户中供应占比提升 [2] - 有望进入量利齐增发展阶段 [2]