报告公司投资评级 - 鉴于光伏行业产能尚未完成出清，公司今年盈利仍然承压，下调评级至“推荐” [3] 报告的核心观点 - 赛伍技术24年全年及25年Q1营收和归母净利均下滑，胶膜、背板盈利能力下滑致业绩不佳，25年一季度毛利率转正、归母净利环比减亏 [1] - 光伏材料板块将优化产品结构，公司致力于成为平台化多元应用领域企业，新兴业务板块收入占比增加且增速较高，未来将加大新兴业务投入 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为 - 69.86/87.61/126.88亿元，EPS分别为 - 0.16/0.20/0.29元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为 - 56.68、45.19和31.20倍 [3] 公司基本情况 - 赛伍技术成立于2008年，主营业务是以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于光伏、智能手机等领域 [6] - 2025年5月20日将召开年度股东大会 [6] - 52周股价区间为14.33 - 9.02元，总市值和流通市值均为40.56亿元，总股本/流通A股为43,749/43,749万股，52周日均换手率为5.28 [6] 财务要点 - 24年全年实现营业收入30.04亿，同比下滑27.89%，归母净利 - 2.85亿元，同比下滑375.0%；25年Q1实现营业收入6.43亿元，同比下滑27.35%，归母净利 - 0.33亿元，同比下滑216.13% [1] - 24年营收下滑因背板、胶膜单价分别下降24.92%、32.86%，背板出货量减少35.37%；归母净利首亏因产品毛利率下降和计提资产及信用减值 [1] - 25年一季度毛利率修复至2.67%，归母净利环比减亏82.5% [1] 业务发展 - 光伏材料板块将依托研发及市场挖掘能力，通过差异化产品提升竞争力 [2] - 24年新兴业务板块整体收入占比达21.57%，同比增加8.53个百分点，光伏运维材料、锂电和新能源汽车材料、半导体材料板块收入增速分别为6.99%、21.77%、68.53% [2] - 未来将加大新兴业务板块研发和渠道投入，完善产品矩阵，提高下游客户群覆盖度 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为 - 69.86/87.61/126.88亿元，EPS分别为 - 0.16/0.20/0.29元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为 - 56.68、45.19和31.20倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,165.60|3,004.01|3,182.86|3,529.24|3,942.76| |增长率（%）|1.22%|-27.89%|5.95%|10.88%|11.72%| |归母净利润（百万元）|103.61|-284.93|-69.86|87.61|126.88| |增长率（%）|-39.50%|-375.00%|75.48%|225.40%|44.83%| |净资产收益率（%）|3.46%|-10.65%|-2.68%|3.28%|4.57%| |每股收益（元）|0.24|-0.65|-0.16|0.20|0.29| |PE|38.21|-13.90|-56.68|45.19|31.20| [4] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|基础化工行业：中美互加关税对化工品影响几何？|2025 - 04 - 07| |行业深度报告|化工行业2025年投资展望：行业供需格局预期改善，景气度有望底部回暖|2024 - 12 - 25| |行业深度报告|化工行业2024年半年度展望：行业供需格局预期改善|2024 - 07 - 29| |行业深度报告|化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会|2023 - 11 - 30| [13] 分析师介绍 - 洪一为中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2016年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等领域，从业获2017年水晶球公募榜入围，2020年wind金牌分析师第5 [14] - 侯河清为金融学硕士，有3年产业投资经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电新行业 [15] - 吴征洋为美国密歇根大学金融工程硕士，有4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等领域 [16]

报告公司投资评级 - 鉴于光伏行业产能尚未完成出清，公司今年盈利仍然承压，下调评级至“推荐” [3] 报告的核心观点 - 赛伍技术2024年全年及2025年一季度营收和归母净利均下滑，主要因胶膜、背板盈利能力下滑，产品价格下降、出货量减少，行业同质化竞争致毛利率下降及计提资产减值等；2025年一季度毛利率转正、归母净利环比减亏；公司将优化光伏材料板块产品结构，提升新兴业务板块占比 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务要点 - 2024年全年实现营业收入30.04亿，同比下滑27.89%，归母净利-2.85亿元，同比下滑375.0%；2025年Q1实现营业收入6.43亿元，同比下滑27.35%，归母净利-0.33亿元，同比下滑216.13% [1] - 2024年营收下滑因背板、胶膜单价分别下降24.92%、32.86%，TOPCon组件双玻化冲击背板市场需求，背板出货量减少35.37%；归母净利首亏，一是光伏背板、胶膜等产品因行业同质化竞争毛利率下降，三季度开始亏损，二是原材料及主营产品价格下滑，计提资产减值8771万元，应收账款等信用减值1.12亿元 [1] - 2025年一季度随着行业抢装，毛利率从负转正修复至2.67%，归母净利环比减亏82.5% [1] 业务发展 - 光伏材料板块将依托研发优势及市场挖掘能力，通过光转膜、BC组件用光伏辅材、TPO胶膜、MoPro®等差异化产品提升竞争力 [2] - 2024年新兴业务板块整体收入占比达21.57%，同比增加8.53个百分点，光伏运维材料、锂电和新能源汽车材料、半导体材料板块收入增速分别为6.99%、21.77%、68.53%；未来将加大新兴业务板块研发和渠道投入，完善产品矩阵，提高下游客户群覆盖度，提升新兴业务占比 [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为-69.86/87.61/126.88亿元，EPS分别为-0.16/0.20/0.29元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为-56.68、45.19和31.20倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4165.60|3004.01|3182.86|3529.24|3942.76| |增长率（%）|1.22%|-27.89%|5.95%|10.88%|11.72%| |归母净利润（百万元）|103.61|-284.93|-69.86|87.61|126.88| |增长率（%）|-39.50%|-375.00%|75.48%|225.40%|44.83%| |净资产收益率（%）|3.46%|-10.65%|-2.68%|3.28%|4.57%| |每股收益（元）|0.24|-0.65|-0.16|0.20|0.29| |PE|38.21|-13.90|-56.68|45.19|31.20| [4] 公司简介 - 赛伍技术成立于2008年，主营业务是以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于光伏、智能手机、声学产品、高铁车辆和智能空调等领域 [6] 未来重大事项提示 - 2025 - 05 - 20年度股东大会召开 [6] 交易数据 |52周股价区间（元）|14.33 - 9.02| |----|----| |总市值（亿元）|40.56| |流通市值（亿元）|40.56| |总股本/流通A股（万股）|43749/43749| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|5.28| [6] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|基础化工行业：中美互加关税对化工品影响几何？|2025 - 04 - 07| |行业深度报告|化工行业2025年投资展望：行业供需格局预期改善，景气度有望底部回暖|2024 - 12 - 25| |行业深度报告|化工行业2024年半年度展望：行业供需格局预期改善|2024 - 07 - 29| |行业深度报告|化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会|2023 - 11 - 30| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收36.2亿元，同环比降31.9％、8.8％，归母净利润4亿元，同环比降23.1%、增709.8％，毛利率13.1%，同环比降2.2、增1.5pct，归母净利率11.1%，同环比增1.3、9.8pct，2025Q1资产减值0.37亿，信用减值冲回1.7亿 [8] - 胶膜涨价、海外出货、高端产品占比提升使盈利修复，2025Q1胶膜出货6.3亿平，同比略降，单平净利5 - 6毛，环比提升1毛，2025Q2排产高增，BC绝缘胶等新品量产，预计2025年胶膜出货31亿平以上，同增10%以上 [8] - 第二曲线快速发展，感光干膜已达爆发前夕，2025Q1背板出货约1700万平，环增31%，铝塑膜出货约300万平，感光干膜出货约4000万平，同增30%，环比持平，2025年有望保持30%以上增长 [8] - 费用率略有提升、现金流同比大幅改善，2025Q1期间费用2亿元，同环比降15.7%、增61.8%，费用率5.4%，同环比增1、2.4pct；经营性现金流 - 4.4亿元，同环比增1199.2%、降146.4%；资本开支0.8亿元，同环比降67.2%、62% [8] - 维持此前盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为16.3/22.3/29.5亿元，同增25%/37%/32% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|22,589|19,147|21,557|24,599|28,063| |同比（%）|19.66| - 15.23|12.58|14.11|14.08| |归母净利润（百万元）|1,850|1,308|1,630|2,228|2,951| |同比（%）|17.20| - 29.33|24.66|36.71|32.40| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.71|0.50|0.62|0.85|1.13| |P/E（现价&最新摊薄）|17.67|25.00|20.05|14.67|11.08| [1] 市场数据 - 收盘价12.06元，一年最低/最高价11.74/28.18元，市净率1.93倍，流通A股市值31,461.36百万元，总市值31,461.36百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.24元，资产负债率21.04%，总股本2,608.74百万股，流通A股2,608.74百万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|15,926|17,168|19,119|21,873| |非流动资产（百万元）|5,286|5,679|5,987|6,215| |资产总计（百万元）|21,212|22,847|25,105|28,089| |流动负债（百万元）|1,456|1,610|1,818|2,049| |非流动负债（百万元）|3,138|2,989|2,810|2,611| |负债合计（百万元）|4,594|4,599|4,628|4,660| |归属母公司股东权益（百万元）|16,412|18,042|20,271|23,221| |所有者权益合计（百万元）|16,618|18,248|20,477|23,428| |营业总收入（百万元）|19,147|21,557|24,599|28,063| |营业成本(含金融类)（百万元）|16,325|18,323|20,649|23,233| |净利润（百万元）|1,289|1,630|2,229|2,2951| |归属母公司净利润（百万元）|1,308|1,630|2,228|2,951| |经营活动现金流（百万元）|4,389|1,421|1,693|2,524| |投资活动现金流（百万元）|- 3,439|- 887|- 878|- 874| |筹资活动现金流（百万元）|- 1,231|- 223|- 188|- 210| |现金净增加额（百万元）|- 306|310|628|1,440| |毛利率(%)|14.74|15.00|16.06|17.21| |归母净利率(%)|6.83|7.56|9.06|10.51| |收入增长率(%)|- 15.23|12.58|14.11|14.08| |归母净利润增长率(%)|- 29.33|24.66|36.71|32.40| |每股净资产(元)|6.09|6.72|7.57|8.70| |ROIC(%)|6.68|8.46|10.30|12.13| |ROE - 摊薄(%)|7.97|9.03|10.99|12.71| |资产负债率(%)|21.66|20.13|18.44|16.59| |P/E（现价&最新股本摊薄）|25.00|20.05|14.67|11.08| |P/B（现价）|2.06|1.87|1.66|1.44| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q1福斯特营收36.2亿元，同环比-31.9％/-8.8％，归母净利润4亿元，同环比-23.1%/+709.8％，毛利率13.1%，同环比-2.2/+1.5pct，归母净利率11.1%，同环比+1.3/+9.8pct，2025Q1资产减值0.37亿，信用减值冲回1.7亿 [8] - 胶膜涨价、海外出货及高端产品占比提升使盈利修复，2025Q1胶膜出货6.3亿平，单平净利环比提升1毛，2025Q2排产高增，预计2025年胶膜出货31亿平+，同增10%+ [8] - 第二曲线快速发展，感光干膜已达爆发前夕，2025Q1背板、铝塑膜、感光干膜出货均有增长，产品结构向中高端提升，2025年有望保持30%+增长 [8] - 费用率略有提升，现金流同比大幅改善，2025Q1期间费用2亿元，费用率5.4%，经营性现金流-4.4亿元，资本开支0.8亿元 [8] - 维持此前盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为16.3/22.3/29.5亿元，同增25%/37%/32% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|22,589|19,147|21,557|24,599|28,063| |同比（%）|19.66|(15.23)|12.58|14.11|14.08| |归母净利润（百万元）|1,850|1,308|1,630|2,228|2,951| |同比（%）|17.20|(29.33)|24.66|36.71|32.40| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.71|0.50|0.62|0.85|1.13| |P/E（现价&最新摊薄）|17.67|25.00|20.05|14.67|11.08| [1] 市场数据 - 收盘价12.06元，一年最低/最高价11.74/28.18元，市净率1.93倍，流通A股市值和总市值均为31,461.36百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.24元，资产负债率21.04%，总股本和流通A股均为2,608.74百万股 [6] 财务预测表 - 2025 - 2027年公司资产、营收、利润等指标预计呈现增长趋势，毛利率、归母净利率等指标也有望提升，现金流状况预计改善 [9]