行业核心观点 - 看好牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [1] - 畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头有望拉大竞争优势 [1] - 宠物行业为稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [1] 细分行业投资机会 - 肉牛及原奶：景气有望共振上行 [1] - 生猪：官方产能调控加速头部企业现金流好转，龙头成本优势有望明显提高 [1] - 禽：供给波动有限，行情随需求复苏，龙头企业凭单位超额收益优势实现更高现金流分红回报 [1] - 饲料：饲料龙头凭借技术和服务优势进一步拉大竞争优势 [1] - 宠物：稀缺消费成长行业 [1] 具体投资建议 - 牧业推荐优然牧业、现代牧业，建议关注中国圣牧 [1] - 生猪推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [1] - 禽推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [1] - 饲料推荐海大集团 [1] - 宠物推荐乖宝宠物等 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 核心观点为掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换 [3] - 看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - 官方生猪产能调控将加速头部企业现金流好转，龙头成本优势有望提高 [3] - 禽业供给波动有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [3] - 饲料行业受益于畜禽养殖工业化加深，龙头凭借技术和服务优势有望拉大竞争优势 [3] - 宠物行业作为稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [3] 各子行业基本面总结 生猪 - 行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利 [19] - 11月21日生猪价格11.67元/公斤，周环比-0.4% [1][19] - 11月21日15kg仔猪价格约318元/头，周环比+0.5% [1][19] - 2025年Q3末能繁母猪存栏4035万头，较Q2末减少8万头 [19] - 10月末全国能繁母猪存栏重回4000万头以下，产能调控稳步推进 [19] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复 [1][29] - 11月21日鸡苗价格3.48元/羽，周环比-0.3%；毛鸡价格7.15元/公斤，周环比+0.4% [1][29] - 受前期祖代引种增量释放影响，父母代存栏维持扩张 [29] - 2026年白羽肉鸡产业价格景气具备较大修复潜力 [29] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善 [1][41] - 11月20日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡价格分别为4.3/5.0/8.0元/斤，周环比分别+4.9%/-2.0%/+2.6% [1][41] - 截至2025年9月末父母代存栏同比微增5.6%，仍处历史底部区间 [41] - 作为中式餐饮消费品种，需求有望率先受益内需刺激政策 [41] 鸡蛋 - 短期淡季价格震荡，中期供给压力仍大 [47] - 11月21日鸡蛋主产区批发均价3.63元/斤，周环比-3.46%，同比-28% [1][47] - 在产父母代存栏贡献充裕供应，中期供应压力仍大 [47] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行 [2][60] - 11月21日牛肉市场价66.38元/kg，周环比-0.38%，同比+8% [2][60] - 国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，2024年去化加速 [60] - 2025年牛肉进口预计量减价增，来自低价进口牛肉的压力或边际趋弱 [60] 原奶 - 四季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点 [2][62] - 11月13日国内主产区原奶均价3.02元/kg，周度环比持平，同比-3% [2][62] - 现有价格下行业普遍处于现金亏损状态，Q4产能预计加速去化 [62] - 全球大包粉价格持续上涨，进口价格已高于国内原奶价格 [62] 豆粕 - 估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化 [70] - 11月21日国内大豆现货价4015元/吨，周环比+0.08%；豆粕现货价3070元/吨，周环比-0.90% [2][70] - 10月30日中美谈判达成一致，中国计划恢复美豆进口，支撑美豆价格 [70] 玉米 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨 [2] - 11月21日国内玉米现货价2227元/吨，周环比+0.72% [2] 橡胶 - 短期价格预计趋稳，中期看好景气向上 [2] - 11月21日天然橡胶现货价14800元/吨，周环比+0.0% [2] 投资建议 - 牧业推荐优然牧业、现代牧业，建议关注中国圣牧 [3] - 生猪推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - 禽业推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 饲料推荐海大集团 [3] - 宠物推荐乖宝宠物等 [3]

文章核心观点 - 植酸酶行业在饲料禁抗和环保政策驱动下快速增长，中国已成为全球重要市场，产量从2015年的4.32万吨增至2024年的12.06万吨 [1][7][8] - 行业竞争格局由国际巨头主导转向国内外企业激烈竞争，中国本土企业在技术突破和市场份额上快速崛起 [3][8] - 未来行业增长动力来自技术创新、应用领域拓宽至水产饲料及食品工业、以及环保可持续发展的政策要求 [10][11][12] 植酸酶行业概述与分类 - 植酸酶是一种磷酸单酯水解酶，能分解植酸释放磷酸基团，提高植物性饲料中矿物质的生物利用率 [2] - 根据水解位点不同可分为3-磷酸水解酶、6-磷酸水解酶和非特异性正磷酸单酯水解酶 [2] - 行业发展历经三阶段：20世纪90年代起步并打破国外垄断，21世纪初至2012年高速发展并替代进口，2013年至今进入成熟阶段且技术达国际顶尖水平 [3] 植酸酶行业产业链 - 上游为小麦、大麦、黑麦、微生物等原材料及发酵、后处理、检测设备 [5] - 中游为植酸酶制造行业 [5] - 下游应用以饲料工业为主，食品工业和制药工业为辅；饲料工业需求最大，因能解决单胃动物对植酸磷利用率低的问题，替代无机磷添加以降低成本 [5] - 2025年1-9月中国饲料产量达25069.6万吨，同比增长6.40%，直接推动植酸酶需求上涨 [5] 植酸酶行业发展现状 - 全球市场规模2023年为5.13亿美元，预计2029年达8.22亿美元，年复合增长率8.2% [6] - 亚太地区是增长最快市场，北美市场成熟，欧洲市场向食品和营养品领域延伸，中东、非洲及拉丁美洲市场前景广阔 [6] - 中国产量显著提升，从2015年4.32万吨增长至2024年12.06万吨，主要驱动因素为2020年饲料全面禁抗后成为抗生素理想替代品 [1][7] 植酸酶行业竞争格局 - 全球市场高度竞争，诺维信、杜邦、帝斯曼等国际企业凭借技术和专利优势长期主导 [8] - 中国本土企业如蔚蓝生物、溢多利、星湖生物、昕大洋等正崛起并抢占高端市场 [8] - 蔚蓝生物2025年1-9月营业收入10.16亿元，同比增长7.42%，归母净利润0.62亿元，同比增长51.24% [8] - 溢多利2025年1-9月营业收入6.13亿元，同比增长0.77%，归母净利润0.18亿元，同比下降57.47% [9] 植酸酶行业发展趋势 - 技术创新是关键驱动力，包括自动化图像分析、酶分离纯化方法改进、固定化技术以及基因工程和蛋白质工程的应用 [10] - 应用领域不断拓宽，水产饲料成为新增长点，有机农业和食品工业潜力待挖掘 [11] - 环保可持续发展是政策导向，企业需加大环保投入以提高生产过程的环保水平 [12]

2026年农业行业投资策略 - 投资核心在于等待并捕捉行业拐点，回归基本面核心指标跟踪，在估值相对合理区间寻找切入点 [1] - 养殖板块持续强调攻守兼备，但区别于2025年以守为主基调，2026年更强调对未来潜在弹性的把握 [1] - 宠物板块经历估值回归，等待业绩增速恢复，投资机会将再次来临 [1] - 2026年农业行业投资机会可核心围绕生猪养殖以及宠物板块展开，强调核心指标跟踪及时点选择 [1] 生猪养殖板块 - 板块机会来源于产能变化所带来的猪价预期变化 [1] - 自2025年年度策略报告以来持续推荐猪周期攻守兼备逻辑，依托估值低位、股价低位，强调配置性价比 [1] - 随着2025年政策去产能的逐步推进，其反内卷催化效果的体现以及行业潜在亏损带来的产能去化，后续猪价预期或有所变化 [1] - 基于现有数据对猪价的预期仍较为悲观，但行业内部存在变化的可能，蕴含着投资机会 [1] - 重点推荐牧原股份、温氏股份等“大猪企”，以及天康生物、神农集团等“中小猪企”，积极关注德康农牧 [1] 宠物食品板块 - 板块基础逻辑来源于行业持续增长以及市占率提升空间显著两个方面 [2] - 当前宠物食品企业的基础逻辑依托于出口业务持续增长带来的业绩支撑 [2] - 估值逻辑依托于自有品牌的增速维持或超预期以及多品牌运营的复制能力 [2] - 对于处于高投入阶段的行业，出口增长是企业维持业绩的盾，自有品牌发展是提升未来市占率的矛 [2] - 在经历估值部分回归之后，建议择机重点关注中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份，积极关注源飞宠物 [2]

公司股份回购 - 公司于2025年11月15日回购方案到期 [2] - 公司实际回购股份6,580,590股 [2] - 回购股份数量占公司总股本的1.25% [2]

公司股份回购执行情况 - 回购方案于2025年11月15日到期 [1] - 实际回购股份数量为658.06万股，占公司总股本的1.25% [1] - 回购最高价格为29.20元/股，最低价格为24.68元/股，平均回购价格为27.35元/股 [1] - 回购使用资金总额为1.8亿元，不含交易费用 [1]

股份回购执行情况 - 公司股份回购方案于2025年11月15日到期 实际回购股份6,580,590股 占公司总股本的1.25% [1] - 回购股份的最高价格为29.20元/股 最低价格为24.68元/股 回购均价为27.35元/股 [1] - 本次回购使用资金总额为1.79984079亿元（不含交易费用） [1] 公司业务收入构成 - 2024年1至12月份 公司营业收入主要来源于畜牧养殖业务 占比为68.02% [1] - 生猪屠宰业务收入占比为26.38% 饲料加工业务收入占比为5.24% [1] - 其他业务及其他收入占比较小 分别为0.31%和0.06% [1] 公司市值信息 - 截至发稿时 公司市值为153亿元 [1]

股份回购 - 预计回购金额10000万元至20000万元，实际回购17998.41万元[2] - 实际回购股数658.06万股，占总股本比例1.25%[2] - 实际回购价格区间24.68元/股至29.20元/股，均价27.35元/股[5] - 2024年12月5日首次实施回购股份[5] - 2025年2月18日回购股份占总股本比例超1%[5] 权益分派 - 2025年半年度每10股派送现金红利0.39元（含税）[4] - 权益分派后回购股份价格上限由不超过42.55元/股调整为不超过42.16元/股[4] 股份限售情况 - 2024年11月30日有限售条件流通股份1587840股，占比0.30%，无限售99.70%[9] - 2025年11月15日有限售条件流通股份6780000股，占比1.29%，无限售98.71%[9] - 2025年5月14日解除限售354800股限制性股票，7月18日解除958446股[9] 限制性股票激励计划 - 2025年限制性股票激励计划首次授予价格17.35元/股[10] - 2025年10月9日向391名激励对象授予6780000股[10] - 2025年限制性股票激励计划中6580000股为二级市场回购A股，200000股为定向发行A股[10][11] 股本变化 - 2025年8月28日回购注销274594股限制性股票，总股本由524839012股减至524564418股[10] - 2025年8月28日无限售条件流通股份占比100%[10] - 2025年8月28日回购专用证券账户6580590股，占比1.25%[10] - 2025年10月9日登记完成后总股本由524564418股增至524764418股[10] - 2025年10月9日有限售条件股份6780000股，占比1.29%[10] - 2025年10月9日无限售条件流通股份占比98.71%[10] - 2025年10月9日回购专用证券账户590股，占比0.00%[10]

公司股份回购执行情况 - 公司股份回购方案于2025年11月15日到期 [1] - 实际回购股份数量为658.06万股，占公司总股本的1.25% [1] - 回购最高价格为29.20元/股，回购最低价格为24.68元/股，回购均价为27.35元/股 [1] - 回购使用资金总额为1.8亿元，不含印花税、交易佣金等交易费用 [1]

担保情况概述 - 2025年10月公司新增对外担保总额为1,606.69万元，其中为3家子公司在银行等金融机构的融资提供担保新增1,606.69万元，为6家子公司原料采购货款提供担保新增3,000.00万元 [1] - 截至2025年10月31日，公司为3家子公司的银行融资担保余额为24,939.13万元，为6家子公司的原料采购担保余额为23,550.00万元 [1] 具体担保协议 - 2025年10月17日公司与厦门建发物产有限公司签署《最高额保证合同》，为6家全资子公司原料采购货款提供连带责任保证担保，担保总额3,000.00万元 [1] - 2025年10月22日至24日，公司分别与中信银行、富滇银行、农业银行签署《保证合同》，为3家全资子公司提供流动资金及固定资产贷款担保，担保总额分别为500.99万元、1,013.54万元和92.16万元 [2] 年度担保计划与授权 - 公司2025年度担保计划总额度不超过251,000.00万元，经2024年年度股东会批准，有效期12个月 [3][4] - 具体额度分配为：公司及子公司借款担保最高196,000.00万元，子公司原料采购担保最高40,000.00万元，子公司销售产品履约担保最高10,000.00万元，为客户及合作养殖户担保最高5,000.00万元 [4] 累计担保情况 - 截至2025年10月31日，公司及控股子公司对外担保余额为79,615.86万元，占公司最近一期经审计净资产的16.48% [11] - 对子公司的担保余额为79,585.14万元，占净资产的16.47%；对优质客户等的担保余额为30.72万元，占净资产的0.01% [11] - 公司存在逾期担保金额30.72万元，系为支持下游客户融资所产生，且已设置反担保措施 [12]