报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，给予 25 年 18 倍 PE，对应六个月目标价 55.86 元 [4][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司抓住国铁投资增长契机，轨交业务稳中有进，新兴装备业务向上图强，在新能源领域快速发展，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润呈增长态势 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4 月 30 日公司发布 2025 年一季度报告，一季度实现营业收入 45.37 亿元，同比增加 14.81%；实现归母净利润 6.31 亿元，同比增长 13.42% [1] 轨交业务 - 2024 年中国铁路完成固定资产投资 8506 亿元，同比增长 11.3%，城市轨道交通建设平稳运行；公司抓住契机，在轨交行业保持龙头地位，2024 年城轨牵引系统国内市场占有率保持在 50%以上，永磁牵引增长迅速，海外市场获近 8 亿元订单；2025 年一季度保持良好态势 [2] 新兴装备业务 - 2024 年公司 IGBT 模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一；新能源乘用车功率模块装机量达 225.6 万套，市占率约 13.7%，仅次于比亚迪排名第二，新能源发电市场 IGBT 模块出货量增长迅速，7.5 代超精细沟槽栅产品效率和出流能力达国际领先水平，半导体三期项目宜兴产线成功投产；传感器业务轨交领域市占率持续领先，首次斩获电网订单；2024 年申请专利 504 件，新增授权专利 278 件，授权欧美日专利 6 件，目前授权且有效专利数量 3762 件，其中发明专利占比超 60%；主持或参与的交通与能源领域国际、国家、行业、团体标准发布 38 项 [3] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 285.95 亿元、327.42 亿元、373.26 亿元，归母净利润分别为 42.49 亿元、48.56 亿元、54.79 亿元 [4] 财务数据 - 主营收入 2023 - 2027 年分别为 217.99 亿元、249.09 亿元、285.95 亿元、327.42 亿元、373.26 亿元；净利润分别为 31.06 亿元、37.03 亿元、42.49 亿元、48.56 亿元、54.79 亿元等多项财务指标呈现相应变化 [10][11]

股份数据 - 2025年5月6 - 7日已发行股份（不含库存）数目为500,432,200，库存股份数目为0[3][4] - 2025年4 - 5月多次购回股份拟注销，各次数目及占比不同[4] - 2025年5月7日购回股份1,262,400股，付出40,961,345.28港元[12] 购回授权 - 购回授权决议2024年6月27日获通过[12] - 可购回股份总数为54,263,260股[12] - 已购回股份占决议通过当日已发行股份（不含库存）的8.4746%[12] 其他 - 证券代号03898，普通股H股于港交所上市[3] - 股份购回后新股发行等暂停期至2025年6月6日[12]

财务表现 - 2025Q1实现收入45.37亿元，同比增长14.81% [1] - 归母净利润6.31亿元，同比增长13.42% [1] - 扣非净利润5.97亿元，同比增长29.52% [1] - 综合毛利率33.50%，较上年同期增长3.84个百分点 [2] 业务分板块表现 轨道交通装备业务 - 收入23.47亿元，同比增长10.72% [2] - 细分收入：轨道交通电气装备19.23亿元、轨道工程机械1.53亿元、通信信号系统1.33亿元、其他轨道交通装备1.38亿元 [2] - 轨道交通电气装备收入占比从76%上升至82%，带动毛利率增长 [2] 新兴装备业务 - 收入21.71亿元，同比增长20.88% [2] - 细分收入：基础器件11.60亿元、新能源汽车电驱系统3.86亿元、新能源发电2.51亿元、工业变流2.05亿元、海工装备1.69亿元 [2] - 基础器件收入占比从49%上升至53% [2] 半导体业务 - 收入11.72亿元，同比增长22.63% [3] - IGBT收入10.63亿元，同比增长35.01%，其中高压IGBT收入4.03亿元，同比增长171.91% [3] - 宜兴产线2024年10月投产，预计2025年达产 [3] - 株洲三期预计2025年下半年启动设备搬入，2025年底实现产线拉通（8英寸SiC晶圆） [3] 深海业务布局 - 海洋板块新签订单有望持续增长，巩固挖沟铺缆装备和水下机器人ROV市场领先地位 [4] - 加快深海装备电动化和智能化研发，覆盖海底油气、风电铺缆、采矿等场景 [4] - 提升制造和交付能力，布局制造和实验能力 [4] 未来展望 - 预计2025-26年归母净利润分别为43.5亿元、49.0亿元 [4] - 轨交业务稳中向上，半导体IGBT景气向上，新能源发电和海工板块经营向好 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2025年一季度时代电气轨交装备和新兴装备业务继续稳健发展 预计2025年轨交业务稳中向上 半导体板块轨交电网IGBT景气向上 新能源发电、海工等板块经营向好 持续看好公司轨交装备+新兴装备双轮驱动[2] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2025Q1实现收入45.37亿元 同比增长14.81%；归母净利润6.31亿元 同比增长13.42%；扣非净利润5.97亿元 同比增长29.52%[5] 业务板块情况 - 轨交装备和新兴装备业务稳健发展 2025Q1轨道交通装备业务收入23.47亿元 同比+10.72% 新兴装备业务收入21.71亿元 同比+20.88% 其他业务营收0.19亿元[11] - 25Q1综合毛利率达到33.50% 较上年同期29.66%增长3.84个百分点 主要系收入结构变化及部分产业降本课题成效带来整体毛利增长[11] - 半导体业务景气向上 25Q1半导体公司收入约11.72亿元 同比增长22.63% IGBT收入10.63亿元 同比+35.01% 其中高压IGBT收入4.03亿元 同比增长171.91%[11] - 深海业务布局思路明确 从抓住市场机遇、坚持技术创新引领、提升制造和交付能力三方面推动深海机器人业务发展[11] 财务预测情况 - 预计2025 - 26年实现归母净利润43.5亿元、49.0亿元 对应PE分别为14.3、12.7倍[11] - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务预测数据[15]

股份数据 - 2025年5月2日和6日已发行股份总数均为500,432,200[3][4] - 2025年4月30日购回拟注销未注销股份1,295,000，占比0.2588%，每股31.0845港元[4] - 2025年5月2日购回拟注销未注销股份246,900，占比0.0493%，每股31.38港元[4] - 2025年5月6日购回拟注销未注销股份981,000，占比0.196%，每股31.8681港元[4] - 2025年5月6日购回股份981,000股，付出31,262,606.1港元[12] 购回授权 - 购回授权决议2024年6月27日获通过[12] - 可根据授权购回股份总数54,263,260[12] - 已购回股份占决议通过当日已发行股份8.2419%[12] 其他 - 股份购回后新股发行等暂停期至2025年6月5日[12]

股份数据 - 2025年4月30日和5月2日已发行股份总数均为500,432,200[3][4] - 2025年4月30日购回拟注销未注销股份1,295,000股，占比0.2588%，每股购回价HKD 31.0845[4] - 2025年5月2日购回拟注销未注销股份246,900股，占比0.0493%，每股购回价HKD 31.38[4] 购回情况 - 2025年5月2日公司购回H股246,900股，付出7,747,722港元[12] - 公司合共购回股份246,900股，付出7,747,722港元[12] - 购回授权决议2024年6月27日获通过[12] - 公司可根据购回授权购回54,263,260股[12] - 已购回股份占决议通过当日已发行股份8.0611%[12] 其他 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2025年6月1日[12]

公司业绩表现 - 25Q1公司实现营业收入45.37亿元同比增长14.81% [1] - 实现归母净利润6.31亿元同比增长13.42% [1] - 实现扣非归母净利润5.97亿元同比增长29.52% [1] - 25Q1公司综合毛利率33.50%同比提升3.84pct [2] - 销售净利率15.18%同比提升0.47pct环比提升0.37pct [2] 业务板块分析 轨交装备业务 - 25Q1轨交装备业务收入23.47亿元同比增长10.72% [2] - 轨交电气装备收入19.23亿元同比增长18.89% [2] - 轨道工程机械收入1.53亿元同比下降48% [2] - 通信信号系统收入1.33亿元同比下降6.5% [2] - 其他轨交装备业务收入1.38亿元同比增长111.06% [2] 新兴装备业务 - 25Q1新兴装备板块收入21.71亿元同比增长20.88% [2] - 基础器件收入11.6亿元同比增长29.86% [2] - 新能源汽车电驱收入3.86亿元同比下降3.92% [2] - 新能源发电收入2.51亿元同比下降2.54% [2] - 工业变流收入2.05亿元同比增长400.41% [2] - 海工装备收入1.69亿元同比下降16.49% [2] 费用与研发投入 - 25Q1销售费用率2.39%同比提升0.12pct [2] - 管理费用率4.62%同比提升0.12pct [2] - 财务费用率-1.38%同比下降0.14pct [2] - 研发费用率11.53%同比下降0.21pct [2] 产能与未来发展 - 宜兴IGBT产线产能持续爬坡今年有望达产 [3] - 株洲三期8英寸SiC晶圆产线有望年底拉通 [3] - 25Q1半导体子公司收入同比增长22.63% [3] - 海工装备覆盖水下机器人等产品市场占有率领先 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.57亿元48.41亿元52.34亿元 [3] - 对应EPS为3.18元3.54元3.82元 [3] - 对应PE为14倍13倍12倍 [3]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入45.37亿元 同比上升14.81% 归母净利润6.31亿元 同比上升13.42% [1] - 扣非净利润5.97亿元 同比大幅增长29.52% 显著高于归母净利润增速 [1] - 毛利率提升至33.5% 同比增12.93% 净利率15.18% 同比增5.85% 显示盈利能力增强 [1] - 三费(销售/管理/财务费用)总计2.56亿元 占营收比5.63% 同比增1.65% 费用控制压力略有上升 [1] - 每股收益0.45元 同比增15.38% 每股经营性现金流由负转正至0.04元 同比增111.07% [1] 资产负债状况 - 货币资金达103.48亿元 同比增24.98% 流动性充裕 [1] - 有息负债大幅减少54.05%至8.6亿元 负债结构明显优化 [1] - 应收账款115.3亿元 同比增7.68% 但应收账款/净利润比高达311.4% 需关注回款风险 [1][3] 行业政策与需求 - 国家铁路局要求2027年底重点区域淘汰30年以上老旧内燃机车 2035年全国淘汰70%以上 [5] - 国铁集团推动铁路设备绿色低碳转型 重点包括机车装备更新及绿色化替代 预计形成新能源机车需求增量 [5] 机构持仓变动 - 招商制造业混合A持有72.5万股 为最大持仓基金 但一季度减仓 [4] - 华夏盛世混合等4只基金新进十大持仓 显示部分机构新增关注 [4] - 工银国企改革股票持仓67.83万股保持不变 为第二大持仓基金 [4] 市场预期与评价 - 证券研究员普遍预期2025年营收42.97亿元 每股收益3.13元 [3] - 公司ROIC为8.67% 资本回报率一般 但净利率15.85%显示产品附加值较高 [3] - 上市4年累计融资75.55亿元 分红31.55亿元 分红融资比0.42 [3]

股份数据 - 2025年3月31日和4月30日已发行股份总数为500,432,200[3] - 2025年4月30日购回股份数目为1,295,000，付出总额HKD 40,254,427.5[12] - 公司可根据购回授权购回股份总数为54,263,260[12] - 根据购回授权购回股份占比8.0156%[12] 股份规则 - 购回授权决议通过日期为2024年6月27日[12] - 股份购回后新股发行等暂停期截至2025年5月30日[12] - 购回股份后30天内未经批准不得发行新股等[13] - 出售库存股份须按规则披露[14]

股份与股本 - 截至2025年4月30日，H股法定/注册股份500,432,200股，面值1元，股本500,432,200元[1] - 截至2025年4月30日，A股法定/注册股份868,907,512股，面值1元，股本868,907,512元[1] - 本月底法定/注册股本总额1,369,339,712元[1] 股份发行与赎回 - 截至2025年4月30日，H股已发行股份500,432,200股，库存股0股[2] - 截至2025年4月30日，A股已发行股份868,907,512股，库存股0股[2] - 2024年6月27日赎回H股1,295,000股，未注销[4] - 2025年4月30日购回1,295,000股H股，未注销[5]