文章核心观点 - 2025年A股医药板块呈现显著结构性分化 创新与出海成为核心主线 驱动创新药和CXO板块表现火热 而中药、医疗器械等板块则业绩承压 [1][3][20] - 板块整体在2025年上演价值回归 全年涨幅25.64% 但前三季度营收与利润同比微降 降幅已收窄 [4][21] - 展望2026年 行业预计将继续围绕创新、出海、科技赋能等关键词发展 各细分赛道表现可能持续分化 [15][37] 行业整体表现 - 2025年A股医药生物板块（申万）全年整体涨幅为25.64% [4][21] - 2025年前三季度 板块合计实现营收18544.52亿元 同比下降1.42% 归母净利润1407.32亿元 同比下降1.65% 降幅较以往明显收窄 [4][21] - 板块内部分化加剧 呈现火热与寒意交织的局面 [4][21] 创新药板块 - 化学制药板块（与创新药相关）2025年全年涨幅达32.58% 表现亮眼 [4][21] - 板块崛起得益于核心产品商业化放量及BD出海落地 推动业绩预期向好 [4][21] - 龙头公司百济神州2025年前三季度实现营收275.95亿元 同比增长44.2% 并超过2024年全年营收272.1亿元 同期归母净利润11.39亿元 [4][21] - 2025年BD（对外授权）交易活跃且金额巨大 例如信达生物与武田制药合作金额最高达114亿美元 恒瑞医药与GSK合作金额达125亿美元 三生制药与辉瑞合作金额达60.5亿美元 [5][7][22][24] - 据华创证券统计 2025年前三季度BD总金额约941.58亿美元 远超2024年全年的488.1亿美元 [8][25] - 据德勤数据 截至2025年10月末 中国药企达成的对外授权交易总金额已超过1100亿美元 超过2022至2024年三年总和 [8][25] - 2025年前三季度国内医药领域共有28家企业成功上市 其中超四成为创新药企 恒瑞医药、百奥赛图等已完成A+H两地上市 [8][25] CXO（医疗服务）板块 - 以CXO为核心的医疗服务板块2025年全年涨幅为32.91% 在六大子板块中居前 [10][27] - 2025年前三季度 该板块合计实现营收1365.72亿元 同比增长3.63% 归母净利润209.12亿元 同比增长36.47% 增长主要得益于投融资环境改善和创新药研发需求复苏 [10][27] - 药明康德2025年前三季度业绩回暖 实现营收328.57亿元 同比增长18.61% 归母净利润120.76亿元 同比增长84.84% [11][28] - 药明康德上调2025年全年业绩指引 预计持续经营业务收入增速从13-17%上调至17-18% 整体收入预期从425-435亿元上调至435-440亿元 [11][28] - 康龙化成2025年前三季度营收突破100亿元至100.86亿元 同比增长14.38% 扣非归母净利润10.34亿元 同比增长32.04% [14][31] - 康龙化成新签订单同比增长超13% 并将全年收入增长指引从10-15%上调至12-16% [14][31] - 康龙化成拟出资13.46亿元收购无锡佰翱得82.54%股份 以补充技术平台能力 [14][31] 医疗器械板块 - 2025年前三季度 医疗器械板块合计实现营收1792.10亿元 同比下降2.24% 归母净利润267.32亿元 同比下降13.93% [16][33] - 板块内部分化显著 设备企业如联影医疗海外业务亮眼 而诊断类和耗材类企业受集采等因素影响业绩承压 [16][33] - 联影医疗2025年前三季度实现营收88.59亿元 同比增长27.39% 归母净利润11.20亿元 同比增长66.91% [16][33] - 联影医疗海外业务收入19.93亿元 同比增长41.97% 收入占比提升至22.5% [16][34] 中药板块 - 2025年中药板块全年涨幅仅为6.75% [18][36] - 2025年前三季度 中药板块合计实现营收2590.69亿元 同比下降4.33% 归母净利润294.99亿元 同比下降1.53% [18][36] - 部分龙头如云南白药、华润三九、东阿阿胶凭借品牌和渠道保持业绩稳健 [18][36] - 片仔癀2025年前三季度营收74.42亿元 同比下降11.93% 归母净利润21.29亿元 同比下降20.74% [18][36] - 同仁堂因贴牌风波遭到市场质疑 [18][37] 资本市场表现与板块分化 - 截至2025年12月30日收盘 中药、医疗器械、医药商业板块分别下跌1.12%、0.42%、1.74% 而创新药和CXO板块分别上涨1.85%、0.56% [3][20] - 医药商业板块在2025年前三季度同样表现不佳 [4] - 板块分化态势从业绩传导至资本市场 [3][20]

公司股价与市场表现 - 12月31日，联影医疗股价下跌1.02%，报收125.81元/股，成交额达3.53亿元，换手率为0.34%，总市值为1036.87亿元 [1] - 中银上证科创板50ETF（588720）在第三季度减持联影医疗6.61万股，截至三季度末持有4.77万股，该股占该基金净值比例为3.51%，为第六大重仓股 [2] - 基于上述持仓变动测算，12月31日该基金因联影医疗股价下跌产生的单日浮亏约为6.2万元 [2] 公司基本情况 - 上海联影医疗科技股份有限公司成立于2011年3月21日，于2022年8月22日上市，公司注册地址位于上海市嘉定区城北路2258号 [1] - 公司主营业务为提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案 [1] - 公司主营业务收入构成中，销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比最高，为81.29%，其次是提供维修收入，占比13.56%，其他（补充）收入占比4.68%，软件收入占比0.47% [1] 相关基金信息 - 中银上证科创板50ETF（588720）成立于2025年3月27日，最新规模为2.06亿元，自成立以来收益率为36.9% [3] - 该基金的基金经理为赵建忠，其累计任职时间为10年210天，现任基金资产总规模为52.22亿元，任职期间最佳基金回报为130.53%，最差基金回报为-31.32% [3]

公司治理与关联交易 - 联影医疗于12月30日召开2025年第一次临时股东会 [2] - 股东会审议并通过了《关于2026年度日常关联交易预计的议案》 [2]

会议信息 - 2025年第一次临时股东会于12月30日14:00在上海嘉定召开[4] - 上交所交易系统和互联网投票时间为12月30日9:15 - 15:00[4] 参会情况 - 481人参加股东会，代表302,573,525股，占比36.8981%[5] 议案表决 - 《关于2026年度日常关联交易预计的议案》同意票302,206,750股，占99.8787%[8] - 该议案反对票336,583股，弃权票30,192股[8]

股东会信息 - 2025年第一次临时股东会于12月30日在上海嘉定召开[2] - 481人出席，所持表决权占36.8981%[2] - 9位在任董事全部列席[5] 议案表决 - 《2026年度日常关联交易预计议案》同意票比例99.7811%[7] - 普通股股东表决同意票比例99.8787%[8] 律师见证 - 见证律所是上海市通力律师事务所[8] - 见证结论为股东会程序及结果合法有效[9]

科创板政策动态 - 上交所于12月26日发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》共14条 旨在推进该标准在商业航天等领域扩围 对尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业进行精准支持 [1][17] - 该指引是科创板“1+6”改革举措的又一项成果落地 近期多家火箭公司已陆续提交IPO辅导备案 [1][17] - 商业火箭是实现星座组网突破的核心支撑 其技术突破与产能提升是推动商业航天产业高质量发展的核心引擎 行业正处于大规模商业化的关键时期 全产业链企业正加速登陆资本市场 [2][18] 科创板行情与资金流向 - 过去一周科创板市场反弹 芯片、信息技术、新材料等板块上涨 [3][19] - 主要指数周度表现：科创50指数上涨2.85% 科创信息指数上涨3.68% 科创芯片指数上涨4.57% 科创材料指数上涨7.81% 科创成长指数上涨5.40% 科创100指数上涨5.60% 科创生物指数下跌0.13% [20] - 行业市值分布方面 科创板前五大行业为电子、医药生物、电力设备、计算机和机械设备 合计占科创板总市值的88.2% [4][20] - 资金流向方面 跟踪科创板相关指数的ETF当周资金净流出37.3亿元 年初以来累计净流出921.0亿元 [4][20] 新一代信息技术板块观点 - 该板块主要聚焦于电子芯片行业 上周芯片板块大幅反弹 反映市场对AI算力基础设施自主可控的关注 [5][21] - 具体公司层面 寒武纪云端智能芯片及加速卡收入占比高达99.62% 受益于云厂商资本开支持续增长 [5][21] - 光模块市场规模在2026年有望持续增长 将带动上游光芯片、隔离器等核心器件需求 [5][21] - 存储芯片领域 三星、SK海力士上调2026年HBM3E价格 涨幅近20% 国内存储芯片厂商将受益于价格传导 [5][21] - 中长期投资逻辑包括：AI算力需求爆发推动高端芯片需求高增 国产替代加速提升各环节国产化率 以及HBM3E、1.6T光模块等技术迭代推动产品价值量提升 [5][21] 高端装备制造板块观点 - 高端装备制造是战略性新兴产业的重要组成部分 2025年11月工程机械进出口贸易额达54亿美元 同比增长15.4% 其中出口额52.3亿美元 同比增长16.6% 反映海外需求回暖 [6][22] - 国内方面 雅鲁藏布江重大水利工程开工 叠加地产、基建政策利好 推动工程机械更新周期启动 [6][22] - 商业航天领域 长征十二号甲运载火箭首飞及液氧甲烷火箭回收技术迭代 带动上游精密制造需求 [6][22] - 中长期投资逻辑包括：国内工程机械更新周期启动 商业航天等领域技术突破推动行业向高端制造转型 以及“一带一路”政策推动国产设备出海 [6][22] 医药板块观点 - 上周医药板块整体表现走平 [7][23] - 政策方面 第六批国家高值耗材集采启动 引入新机制防止恶意低价竞争 同时长三角G60科创走廊医疗器械出海服务基地成立 助力企业拓展国际市场 [7][23] - 技术进展上 多款创新药和医疗器械获批或进入临床阶段 例如靶向HER2的ADC药物新增乳腺癌适应症 多款TYK2抑制剂等进入临床试验 AI医疗应用也在加速发展 [7][23] - 疫苗领域 双价HPV疫苗入围国家免疫规划集采 五联疫苗进入III期临床 [7][23] - 行业景气度方面 创新药出海取得突破 多款药物获FDA批准或进入国际临床 医疗器械注册证也在多个细分领域密集获批 [7][23] 科创板相关ETF产品 - 科创信息ETF跟踪科创信息指数 选取科创板中下一代信息网络、电子核心、人工智能等领域的50只证券 前三大权重股为中芯国际权重10.36% 海光信息权重9.80% 寒武纪权重9.15% [8][24][25] - 科创50ETF跟踪科创50指数 由科创板中市值大、流动性好的50只证券组成 前三大权重股为中芯国际权重10.42% 寒武纪权重9.20% 海光信息权重8.66% [11][26][28] - 科创芯片ETF跟踪科创芯片指数 选取科创板中半导体全产业链相关证券 前三大权重股为中芯国际权重10.36% 海光信息权重9.80% 寒武纪权重9.15% [13][29][30]

公司股价与交易表现 - 2024年12月29日盘中，公司股价下跌2.00%，报收127.71元/股，总市值为1052.53亿元 [1] - 当日成交额为3.44亿元，换手率为0.32% [1] - 当日主力资金净流出1495.02万元，其中特大单净卖出1281.08万元，大单净卖出213.94万元 [1] - 公司股价今年以来上涨1.20%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌0.54%、2.73%、11.43% [1] 公司业务与行业概况 - 公司全称为上海联影医疗科技股份有限公司，成立于2011年3月21日，于2022年8月22日上市 [1] - 公司主营业务是提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案 [1] - 主营业务收入构成：销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比81.29%，提供维修收入占比13.56%，其他(补充)占比4.68%，软件收入占比0.47% [1] - 公司所属申万行业为医药生物-医疗器械-医疗设备，所属概念板块包括精准医疗、人工智能、医疗器械、融资融券、大盘等 [1] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入88.59亿元，同比增长27.39% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润11.20亿元，同比增长66.91% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.24万户，较上期大幅增加96.28% [2] - 截至2025年9月30日，公司人均流通股为25444股，较上期减少29.23% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利6.41亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股1903.56万股，较上期减少298.09万股 [3] - 易方达上证科创板50ETF（588080）为第八大流通股东，持股1787.43万股，较上期减少259.56万股 [3] - 华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第九大流通股东，持股1745.84万股，较上期减少908.62万股 [3] - 华宝中证医疗ETF（512170）已退出十大流通股东行列 [3]

报告行业投资评级 - 报告持续推荐创新药械及产业链，对覆盖的众多公司维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告核心观点 - 核心观点是持续推荐创新药械及产业链，认为创新药处于高景气度，并看好相关产业链的投资机会 [1][3][5] 根据相关目录分别总结 1. 持续推荐创新药械及产业链 - 创新药高景气，持续推荐价值有望迎来重估的大型制药企业（Pharma），包括恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业 [3][5] - 持续推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的生物制药/生物科技公司（Biopharma/Biotech），包括科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯，相关标的为信达生物 [3][5] - 推荐受益于创新、景气度修复的CXO及制药上游公司，包括药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药、皓元医药、百普赛斯 [3][5] - 推荐有望迎来复苏的医疗器械龙头公司，包括联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、微电生理 [3][5] - 报告提供了相关公司的盈利预测与估值数据，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，同比增长17%，对应市盈率55倍；百济神州2026年预测归母净利润增速达108% [6] 2. 2025年12月第四周A股医药板块表现弱于大盘 - 2025年12月第四周（12/22-12/26），上证综指上涨1.9%，而申万医药生物指数下跌0.2%，在申万一级行业中排名第23位 [3][7] - 当周生物医药板块中表现相对较好的细分板块为化学原料药（上涨2.0%）、医疗器械（上涨0.1%）和生物制品（下跌0.1%） [3][9] - 当周个股涨幅前三为宏源药业（上涨59.4%）、鹭燕医药（上涨37.3%）、华康洁净（上涨21.1%）；跌幅前三为华人健康（下跌15.8%）、海王生物（下跌14.9%）、美年健康（下跌12.9%） [3][13] - 截至2025年12月26日，医药板块相对于全部A股的市盈率溢价率为66.7%，报告认为处于正常水平 [3][13] 3. 2025年12月第四周港股及美股医药板块表现 - 港股医药板块表现弱于大盘：当周恒生医疗保健指数下跌1.8%，恒生生物科技指数下跌2.3%，同期恒生指数上涨0.5% [3][18] - 当周港股医药个股涨幅前三为君圣泰医药-B（上涨16%）、石药集团（上涨7%）、沛嘉医疗-B（上涨6%）；跌幅前三为加科思-B（下跌16%）、嘉和生物-B（下跌10%）、药明合联（下跌10%） [3][18] - 美股医药板块表现与大盘相当：当周标普医疗保健精选行业指数上涨1.0%，同期标普500指数上涨1.4% [3][18] - 当周标普500医疗保健成分股中涨幅前三为默克（上涨6%）、CENTENE（上涨4%）、查尔斯河（上涨3%）；跌幅前三为MODERNA（下跌8%）、因塞特医疗（下跌3%）、IDEXX实验室（下跌2%） [3][18]

股价与市值表现 - 截至2025年12月26日收盘，公司股价报收于130.32元，较上周的127.34元上涨2.34% [1] - 本周股价最高触及130.98元，最低触及124.83元 [1] - 公司当前最新总市值为1074.04亿元，在医疗器械板块127家公司中市值排名第2，在全部A股5178家公司中市值排名第166 [1] 公司近期重要事项 - 公司拟召开2025年第一次临时股东会，审议《关于2026年度日常关联交易预计的议案》 [1] - 该议案预计2026年度日常关联交易总额为105,707.65万元，涉及向关联方采购原材料、销售产品、提供劳务、接受服务及商标授权许可等类别 [1] - 各项交易类别的具体金额及占比已在议案中明确列出 [1]

市场整体表现 - 2023年12月26日，医疗器械板块整体下跌0.54%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.1%，深证成指上涨0.54% [1] - 板块内个股表现分化，天臣医疗领涨，涨幅为3.14%，英科医疗领跌，跌幅为-6.72% [1][2] 领涨个股详情 - 天臣医疗收盘价为54.60元，上涨3.14%，成交量为4.54万手，成交额为2.47亿元 [1] - 采纳股份收盘价为27.55元，上涨2.99%，成交量为2.17万手，成交额为5943.98万元 [1] - 赛诺医疗收盘价为20.89元，上涨2.25%，成交量为57.20万手，成交额为11.64亿元 [1] - 佰仁医疗收盘价为111.02元，上涨1.67%，成交量为4979.11手，成交额为5448.99万元 [1] - 三诺生物收盘价为17.44元，上涨1.34%，成交量为8.40万手，成交额为1.47亿元 [1] 领跌个股详情 - 英科医疗收盘价为40.55元，下跌-6.72%，成交量为26.08万手，成交额为10.73亿元 [2] - 华康洁净收盘价为42.87元，下跌-4.94%，成交量为15.64万手，成交额为7.01亿元 [2] - C健信收盘价为50.85元，下跌-4.61%，成交量为10.22万手，成交额为5.34亿元 [2] - 麦澜德收盘价为38.56元，下跌-4.51%，成交量为3.23万手，成交额为1.27亿元 [2] - 翔宇医疗收盘价为55.29元，下跌-3.79%，成交量为4.58万手，成交额为2.54亿元 [2] 板块资金流向 - 当日医疗器械板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为6.29亿元 [2] - 游资资金净流入1.66亿元，散户资金净流入4.63亿元 [2] 个股资金流向详情 - 联影医疗主力资金净流入4525.14万元，主力净占比为9.61%，但游资和散户资金均为净流出 [3] - 天臣医疗主力资金净流入2740.64万元，主力净占比为11.10%，游资净流入957.24万元，但散户资金大幅净流出3697.88万元 [3] - 九安医疗主力资金净流入926.56万元，主力净占比为4.55%，但游资资金净流出2272.47万元 [3] - 三诺生物主力资金净流入849.06万元，主力净占比为5.78%，游资和散户资金均为小幅净流出 [3] - 振德医疗主力资金净流入697.80万元，游资净流入938.02万元，但散户资金净流出1635.82万元 [3]