公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入88.59亿元，同比增长27.39% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润11.20亿元，同比增长66.91% [1][2] - 2025年前三季度扣非净利润10.53亿元，同比增速高达126.94% [1][2] - 公司业绩增长主要受益于国内市场行业政策落地节奏加快以及海外业务稳步增长 [1][3] - 公司营业收入从2018年的20.35亿元增长至2023年的114.11亿元，归母净利润从亏损1.26亿元增至19.74亿元 [2] 海外市场拓展 - 海外市场已成为公司重要增长引擎，报告期内北美、欧洲、东南亚、拉丁美洲等关键市场均实现多笔高价值订单签约 [4] - 2025年上半年公司海外收入同比增长22.48%至11.42亿元，收入占比达到18.99% [5] - 在北美市场，公司高端影像设备已覆盖美国超过70%的州级行政区，累计装机超过400台/套，其中PET/CT设备部署超过150台 [4] - 在欧洲市场，公司产品已入驻超20个国家，高端长轴PET/CT在2025年进入法国和德国顶尖医院 [4] - 在亚太、拉美等新兴市场，创新产品覆盖亚太数十个国家以及拉美近15个国家 [4] 研发投入与成果 - 2021年至2025年前三季度，公司研发费用合计为70.14亿元 [1][8] - 2025年前三季度研发费用达12.5亿元，同比增长28.6%，研发费率达到14.11% [8] - 公司累计获得超过6100项的知识产权授权，其中发明专利授权超过3600项 [1][8] - 2025年8月，公司自主研发的中国首款光子计数能谱CT uCT Ultima获得国家药品监督管理局上市许可，成为全球范围内首家实现该产品商业化落地的中国企业 [8] 全球化布局与产品线 - 公司已在美国、荷兰、阿联酋、马来西亚、哥伦比亚等地设立区域总部及研发中心，并在上海、常州、武汉、美国休斯敦进行产能布局 [6] - 公司面向全球市场推出超140款产品，其中50余款获FDA许可，超60款通过CE认证 [7] - 公司产品覆盖范围扩大至超90个国家和地区的15700多家医疗及科研机构 [7] - 公司已构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线 [6][7]

投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持“买入”评级 [7] - 目标价为人民币187.89元 [5][7] - 核心观点认为公司业绩逐季改善趋势进一步确认，3Q25业绩同比持续提速，看好其2025年实现提质提速发展 [1] 整体财务业绩表现 - 公司1-3Q25实现收入88.59亿元，同比增长27.4%；归母净利润11.20亿元，同比增长66.9%；扣非归母净利润10.53亿元，同比增长126.9% [1] - 公司3Q25单季度业绩显著提速：收入28.43亿元，同比增长75.4%；归母净利润1.22亿元，同比增长143.8%；扣非归母净利润8761万元，同比增长126.2% [1] - 公司1-3Q25毛利率为47.0%，同比微降0.5个百分点，推测主因产品销售结构变动 [2] - 公司1-3Q25经营性现金流量净额为1.07亿元，同比转正，现金流水平明显改善 [2] 盈利能力与费用控制 - 公司1-3Q25销售费用率为17.2%，同比下降0.8个百分点；管理费用率为5.0%，同比下降0.9个百分点；研发费用率为14.1%，同比下降4.8个百分点，三项费用率同比降低 [2] - 规模效应持续显现，公司积极提升费用投入效率 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.05亿元、24.19亿元、29.16亿元，相比前值均上调0.1% [5] 分业务板块表现 - 设备类产品1-3Q25收入70.71亿元，同比增长23.9%；其中MR、RT、XR、MI产品收入分别同比增长40.2%、28.0%、25.1%、22.4% [3] - 维保服务业务1-3Q25收入12.43亿元，同比增长28.4%，收入占比为14.0%，同比提升0.1个百分点 [3] - 截至3Q25，公司全球设备装机量已超37,300台/套，进驻医疗及科研机构超15,700家 [3] 分区域市场表现 - 海外市场1-3Q25收入19.93亿元，同比增长42.0%，收入占比为22.5%，同比提升2.3个百分点；欧洲、北美、新兴市场销售均有不俗表现 [4] - 国内市场1-3Q25收入68.66亿元，同比增长23.7% [4] 行业背景与增长驱动 - 国内设备更新政策积极落地，助推公司产品放量 [3][4] - 海外市场认可度持续提升，渠道建设及本地化运营能力持续完善 [1][3][4] - 公司产品力行业领先，产品矩阵持续出新，商业化能力持续强化 [1][4][5] 估值与同业比较 - 给予公司2026年64倍市盈率估值，高于Wind一致预期的可比公司平均54倍市盈率 [5][13] - 可比公司包括澳华内镜、万东医疗、迈瑞医疗、福瑞股份等 [13]

财务业绩概览 - 前三季度营业收入88.6亿元，同比增长27.4% [1] - 前三季度归母净利润11.2亿元，同比增长66.9% [1] - 前三季度扣非归母净利润10.5亿元，同比增长126.9% [1] - 第三季度营业收入28.4亿元，同比增长75.4% [1] - 第三季度归母净利润1.22亿元，成功实现扭亏为盈，去年同期为亏损2.79亿元 [1] - 第三季度扣非归母净利润8761万元，成功实现扭亏为盈，去年同期为亏损3.34亿元 [1] 盈利能力与现金流 - 前三季度经营现金流净额1.07亿元，同比增长107.1% [1] - 前三季度全面摊薄每股收益为1.3592元 [1] - 第三季度每股收益为0.1483元 [1] 业绩驱动因素 - 业绩扭亏为盈受益于国内市场行业政策落地节奏加快 [1] - 海外业务稳步增长是推动公司业绩增长的因素之一 [1] 研发投入 - 报告期内研发投入达7.15亿元 [1] - 研发投入占营业收入比重为25.15% [1]

投资评级与目标 - 投资评级为买进（Buy）[6] - 目标价格为170元[1] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收88.6亿元，同比增长27.4%[7] - 2025年前三季度归母净利润11.2亿元，同比增长66.9%[7] - 2025年前三季度扣非后净利润10.5亿元，同比增长126.9%[7] - 2025年第三季度单季营收28.4亿元，同比增长75.4%[7] - 2025年第三季度归母净利润约1.2亿元，同比扭亏为盈（24Q3亏损2.8亿元）[7] - 2025年第三季度扣非后净利润0.9亿元，同比扭亏为盈（24Q3扣非亏3.3亿元）[7] 业绩驱动因素与运营分析 - 国家大规模医疗设备更新政策推动医院招投标采购恢复，25Q3中国医疗器械公开招标中标市场规模同比增长约30%，医学影像设备市场规模同比增长55%[10] - 公司25Q3营收增长75%，受益于行业复苏[10] - 海外市场估计延续上半年10%以上的增长趋势[10] - 维保业务随着设备保有量增加，估计延续较快增长趋势[10] - 25Q3单季度综合毛利率为45.1%，同比下降1.2个百分点，主要因结算产品结构变化导致[10] - 25Q3期间费用率为44.5%，同比下降27.3个百分点，实际费用金额常态化增长，主要因营收快速增长[10] 财务预测 - 预计2025年净利润18.78亿元，同比增长48.79%[9] - 预计2026年净利润22.90亿元，同比增长21.99%[9] - 预计2027年净利润27.06亿元，同比增长18.17%[9] - 预计2025年每股收益2.28元，2026年2.78元，2027年3.28元[9] - 当前股价对应2025年市盈率64.33倍，2026年52.74倍，2027年44.63倍[9] 公司基本情况 - 公司属于医药生物产业[1] - 截至2025年10月29日A股股价146.56元[1] - 总发行股数824.16百万股，A股市值1207.89亿元[1] - 主要股东为联影医疗技术集团有限公司，持股20.33%[1] - 每股净值25.25元，股价/账面净值5.80倍[1] - 产品组合中销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比87.8%，维保服务占比9.5%，软件业务占比1.1%[1]

财务业绩 - 前三季度公司实现营收88.59亿元，同比增长27.39% [1] - 归母净利润11.20亿元，同比增长66.91% [1] - 扣非归母净利润10.53亿元，同比增长126.94% [1] 产品市场地位 - PET/CT连续10年中国市场排名第1，连续两个季度领先第二名均超30个百分点 [2] - 磁共振中国市占率同比提升超7个百分点，3.0T以上超高场设备连续登顶细分市场第一 [2] - CT设备全球累计装机超10,000+ [2] - 乳腺DR中国市占率同比提升超10个百分点 [2] - DSA和RT的中国市占率分别同比提升近3个百分点和15个百分点 [2] 技术创新成果 - 公司实现包括5.0T人体全身磁共振系统、超高分辨率长轴PET/CT、光子计数CT等一批世界首创、国内首台的重大技术创新 [1] - 已有超过20款AI赋能设备获得美国FDA批准，位居全球行业前列 [1] - 累计提交专利申请9,700项，累计发明专利申请占专利总申请数比例达到82% [3] 政策与行业环境 - 国家连续出台多项政策，从研发、产业、应用三端发力，推动医疗装备高质量发展 [1] - 在此背景下，国产医疗设备研发实力稳步提升，核心技术逐步突破 [1] 战略合作与研发 - 公司携手数十家医院共同开启六项高端医疗装备应用推广项目 [2] - 重点参与了由清华大学牵头的"十四五"国家重点研发计划"诊疗装备与生物医用材料"重点专项 [2] - 先后重点参与了"儿童CT超低剂量临床应用解决方案"项目和"人工智能技术在CT心脏成像中的临床应用研究"项目 [2] - 公司将继续坚持以创新驱动发展，持续加大国际市场拓展力度 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：中国医疗保健行业，特别是医学影像设备市场 [1][6][68] * 公司：上海联影医疗科技股份有限公司 [1][6][8] 核心观点与论据 财务业绩表现 * 公司第三季度收入为28.4亿元人民币，同比增长75.4% [8] * 前三季度各业务板块均实现增长：计算机断层扫描（CT）增长7.9%，磁共振（MR）增长40.2%，分子影像（MI）增长22.4%，X射线（XR）增长25.1%，放疗（RT）增长28.0%，服务收入增长28.4% [8] * 第三季度毛利率同比提升3.1个百分点，但环比下降1.6个百分点 [8] * 经常性净利润为8760万元人民币，利润率为3.1% [8] 中国市场表现与展望 * 公司在中国市场前三季度增长24%，远超整体影像市场约8%的同比增长，显示市场份额加速提升（MR份额+7个百分点，MI份额+18个百分点，RT份额+15个百分点）[2] * 2025年设备"以旧换新"计划实施速度快于2024年，可能持续至2026年上半年 [2] * 地方政府在第三季度响应"反内卷"运动，可能缓解行业内的非理性竞争 [2] * 对2026年中国影像市场增长持健康预期，基层医院可能获得类似或更大的"以旧换新"补贴支持 [2] 海外市场表现与展望 * 海外市场第三季度增长80%，占总收入约30%，管理层预计第四季度强劲势头将持续 [8] * 前三季度各地区表现：北美增长50%（约7亿元人民币，服务收入增长80%），欧洲增长超过100%（超过4亿元人民币），亚太地区（除中国外）增长20%以上，新兴市场（中东、拉丁美洲、非洲）增长30%（约2亿元人民币）[3] * 不断增长的设备装机量预计将支持经常性服务收入的增长和利润率扩张 [3] 产品发布与战略 * 计划于11月在中国、12月在海外RNSA上推出全套超声产品 [8] * 公司目标为2026年获得5亿元人民币订单并实现约3亿元人民币销售额 [8] * 公司未排除在香港交易所双重上市的可能性，但目前因现金充足尚无具体计划 [8] 费用与利润率展望 * 管理层目标2025年销售费用率、研发费用率和行政管理费用率分别约为16-17%、低于15%和约5% [4] * 预计2026年销售费用率和研发费用率将小幅下降 [4] 投资评级与估值 * 摩根士丹利给予公司"均配"评级，目标价158.00元人民币，较当前股价有约8%的上涨空间 [6] * 估值方法基于贴现现金流模型，关键假设包括加权平均资本成本8.8%，终端增长率4.0%，公司税率13.5% [9] 其他重要内容 潜在上行风险 * 有利的监管发展、市场份额增长、规模经济及审慎成本控制带来的利润率扩张、快速的海外扩张及经常性收入增长 [11] 潜在下行风险 * 意外的监管收紧、政府对资本开支的支持减少、市场份额流失、产品结构不利变化导致利润率恶化、海外扩张及经常性收入增长不及预期、地缘政治风险 [11] 公司基本信息 * 当前股价（2025年10月29日）为146.56元人民币，52周价格区间为115.00-164.50元人民币 [6] * 当前流通股本为8.24亿股，当前市值为1207.886亿元人民币 [6]

涉及的行业与公司 * 纪要涉及的行业为医疗影像设备行业，核心公司为联影医疗及其关联公司联影智能 [1][2][3] 财务表现 * 公司前三季度营收88.59亿元，同比增长27.39%，单三季度营收8.43亿元，同比增长75.41% [2][3] * 前三季度归母净利润11.2亿元，同比增长66.91%，扣非归母净利润10.53亿元，同比增长126.94% [3] * 单三季度毛利率为45.09%，同比提升3.15个百分点，前三季度综合毛利率47.02%，同比微降0.5个百分点 [3][4] * 国内收入68.66亿元，同比增长23.7%，海外收入19.93亿元，同比增长41.97%，海外收入占比提升至22.5% [2][3] 产品线表现 * 各产品线均实现增长：MR收入28.79亿元（+40.21%），CT收入22.36亿元（+7.88%），MIA收入11.93亿元（+22.36%），XR收入4.52亿元（+25.1%），RT收入3.1亿元（+28.2%）[2][5] * 高端产品增长显著：5T MR产品同比增长3倍，高端3T MR产品同比增长近90%，高端CT系列（8系、9系）同比增长超过30% [10] * 服务收入12.43亿元，同比增长28.44%，服务收入占比提升至14.03% [5][11] 创新与技术投入 * 累计提交专利申请9,700项，其中82%为发明专利，研发人员占比维持在40%左右 [2][6] * 前三季度新增国内获批产品21款，欧盟19款，美国FDA 18款，FDA获批20多款AI赋能设备 [2][6] * AI技术广泛应用于设备，如UIFI、UXL、UCS等平台 [2][6] * 光子计数CT（PCCT）等创新产品在探测器、系统架构等方面具备核心技术优势 [24] 全球市场拓展 * 设备覆盖90多个国家和地区的15,700多家机构 [2][7] * 北美市场收入同比增长50%以上，欧洲区域收入同比增长超100%，亚太区域前三季度整体收入同比增幅超20% [2][18] * 美国市场高端影像设备覆盖超过90%的州级行政区，累计装机近500台套，其中派CT装机超过200台套 [16] * 海外在手订单量同比大幅提升，预计下半年交付和收入确认节奏将加快 [18][19] 战略与展望 * 公司预计全年将保持良好增长势头，受益于国内政策支持和海外市场高速增长 [4][12] * 未来将通过创新产品和高端产品（如5T、DSA、潘多拉系列）平衡价格下行影响，并通过技术降本、供应链优化等措施稳定毛利 [4][12] * 国内设备更新政策部分计划可能延迟至2026年，预计明年更新规模不低于今年 [20] * 即将发布全线新超声产品，关键核心部件自研，预计2026年订单约5亿元，确认收入约3亿元 [26][27] * 联影智能与联影医疗深度协同，通过AI赋能设备、构建闭环临床场景，共同打造数字医院解决方案 [35] 风险与应对 * 针对中美贸易摩擦，公司已提前预案并进行调整，通过全球化供应链布局、多元采购、本地化生产等策略降低风险，目前库存预计可满足第四季度及明年需求 [14][15] * 公司业务受中美关税影响相对有限，前三季度海外市场仍实现42%的高速增长 [14] 其他重要内容 * 费用管控有效：销售费率下降0.84个百分点，管理费率下降0.87个百分点，研发费率为14.1%，下降4.83个百分点 [21] * 联影智能完成10亿人民币A轮融资，未来将根据业务发展、市场环境等审慎评估上市计划 [4][34] * 公司暂无港股上市具体计划，但会持续关注市场变化 [28]

核心财务业绩 - 2025年第三季度公司营业总收入为88.59亿元，归母净利润为11.20亿元 [1] - 公司经营活动产生的现金流量净额为1.07亿元 [1] - 公司摊薄每股收益为1.36元 [3] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为47.02%，较上季度减少0.91个百分点，较去年同期减少0.50个百分点 [3] - 公司最新ROE（净资产收益率）为5.38% [3] 资产结构与运营效率 - 公司最新资产负债率为30.08%，较上季度增加2.56个百分点，较去年同期增加3.98个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.31次，存货周转率为0.80次 [3] 同业比较 - 公司资产负债率在同业已披露公司中排名第77位 [3] - 公司毛利率在同业已披露公司中排名第66位 [3] - 公司存货周转率在同业已披露公司中排名第85位 [3] 股权结构 - 公司股东总户数为3.24万户，前十大股东合计持股5.03亿股，占总股本比例为61.04% [3] - 前两大股东为联影医疗技术集团有限公司（持股20.3%）和上海联和投资有限公司（持股16.3%） [3]

公司业绩说明会安排 - 公司计划于2025年11月11日下午15:00-16:00通过网络互动形式召开2025年第三季度业绩说明会 [9][10][13] - 投资者可在2025年11月4日至11月10日16:00前通过上证路演中心或公司邮箱进行提问预征集 [9][12] - 公司董事长兼联席首席执行官张强、总经理兼联席首席执行官GUOSHENG TAN、财务负责人王建保等高级管理人员将参会交流 [11][15] 财务报告状态 - 公司已发布2025年第三季度报告，该季度财务报表未经审计 [3][5] - 报告期内未发生同一控制下企业合并 [5] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整 [2][5]

股价与交易表现 - 截至2025年10月29日收盘，公司股价报收于146.56元，当日上涨1.21% [1] - 当日换手率为0.68%，成交量为5.59万手，成交额为8.12亿元 [1] 资金流向分析 - 10月29日主力资金净流出2680.34万元，占总成交额的3.3% [2][4] - 同日游资资金净流入961.28万元，占总成交额的1.18%，散户资金净流入1719.06万元，占总成交额的2.12% [2] 2025年三季度财务业绩 - 公司前三季度主营收入为88.59亿元，同比增长27.39%，归母净利润为11.2亿元，同比增长66.91% [3] - 前三季度扣非净利润为10.53亿元，同比大幅上升126.94% [3] - 2025年第三季度单季度主营收入达28.43亿元，同比增长75.41% [3][4] - 第三季度单季度归母净利润为1.22亿元，同比增长143.8%，单季度扣非净利润为8761.41万元，同比增长126.24% [3] 其他财务指标 - 公司负债率为30.08%，毛利率为47.02% [3] - 前三季度投资收益为6068.47万元，财务费用为-4382.33万元 [3]