一、涉及公司 三维CNN 二、核心观点与论据 （一）业绩情况 1. **收入和利润方面** - 2024年一至三季度合并口径实现营业收入2.55亿元，同比增长7.8%（去年同期2.36亿），但增幅较低且增长不及预期，原因是三季度部分项目进入不及预期，项目交付验收等环节有不同程度延期[1]。 - 今年1 - 3月归属于上市公司股东的净利润是1416万，同比下降64%（去年同期3970万元），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降90%，扣费前后降幅差较大是因为银行存款利率大幅下降，资金管理模式变更，投资收益去年同期45万，今年同期584万（是去年的13倍且不计入非经常性损益）[2]。 2. **研发投入方面** - 2024年一至三季度研发投入8121万元，同比增长16.44%，研发投入占营业收入比重31.89%，相比去年同期增长2.36%，主要产品方向为密码芯片、信创高速网络通道加密产品与密码服务产品等，持续研发投入将为业绩持续增长带来动力[2][3]。 3. **现金流量方面** - 2024年1 - 3月销售商品提供劳务收到的现金同比增长28.56%，回款和应收账款相关指标持续改善，这是因为公司重视回款管理和催促工作，在销售同事业绩考核和客户信用管理方面采取了多项措施[3]。 4. **资产负债情况** - 截止到2024年9月底，总资产20亿元，负债总额1.83亿，净资产18.21亿，资产负债率9.07%，负债率水平相对较低，抵抗风险能力较强[3]。 - 第四季度进入业务高峰期，公司将加快产品交付和项目实施确保验收，保持适度研发投入，控制成本和费用，改善销售回款和预付账款指标以争取优异全年业绩[4]。 （二）公司发展战略与收购江南天安 1. **公司发展战略** - 公司上市后进行经营高质量化，加深核心技术如芯片研发，已推出四款芯片，还有两款芯片明年将投放市场，芯片在云端、物联网、工业互联网领域有应用且将有更多项目展开，有望迎来增长拐点[5][6]。 - 在运营商、能源、医保、政务等方面取得较好业绩，用户结构优化，从传统PKI厂商为主变为以云服务商和运营商等优质客户为主，在公安系统中标重要项目，研发上有人工智能与密码结合应用，信创在通信领域有成果，抗量子密码有实际项目[7]。 2. **收购江南天安的战略考量** - 江南天安是国内最早做密码的企业之一，在密码设备、密码系统领域与三维CNN接近，属于基础密码设备领域，科友聚焦金融，江南天安从科友分出后路线更靠近数字认证市场[8]。 - 在云密码方面，三维CNN做华为云、紫光云、京东云、浪潮云、三大运营商的云较多，江南天安做阿里云、腾讯云、AWS云、金山云较多，两者在云密码上平分秋色，江南天安在阿里云国际拓展等方面有独特优势，符合三维CNN走向云服务的未来战略[9]。 - 江南天安在互联网公司、石油石化、广电等领域有特色业务，如在广电有业务，华为手机中有其模块，收购后在国内云密码市场占有率有望超50 - 60%，为私有云、公有云建立基础[10]。 - 对江南天安团队熟悉，去年并购江南科友成功获得经验，并购后在密码设备领域将有较大占有率，形成强大基础优势，双方通过市场渠道、产品渠道、三维CNN的芯片优势、成本优势和研发优势能更好发挥作用，为商业扩展打基础[11]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 江南天安去年营业收入1.5亿，和三维CNN一样业绩受国家基础设施投入影响，经营稳健，有较好现金流和毛利率[13]。 2. 三维CNN海外布局重点在东南亚、中亚、中东、非洲一带一路国家，2017年就参加美国RSA大会，原本要在硅谷成立子公司，受疫情和中美关系影响有所改变，现在在香港、新加坡有业务落地，新加坡想做国际总部开展云服务相关业务[14][15]。 3. 关于Q3业绩，部分项目延期与进入运营商等行业成为直接用户有关，如运营商内部采购流程较长，医保、能源（电厂）项目签单情况可但还不能确认收入，预计Q4增长率会比Q3高，目前在手订单情况乐观[17][18]。 4. 关于江南天安收购，第一批款已付，总市值已改组，11月1日可合并报表，注册变更也会很快办理[18]。 5. 在网络身份证领域，公司参与提供密码产品，与公安部一所合作有优势（有保密编号等）[19]。 6. 在分保领域，公司在加密卡支持虚拟化方面有优势，在新创环境下，因公司在基础密码模块领域有优势，在分保相关的密码应用方面也会比较有优势[20][21]。 7. 对于收购后的江南天安和江南科友，三维CNN会通过提供自己的芯片、硬件能力、研发产品线等提升其毛利率和盈利能力，是双赢局面[22]。 8. 公司未来收并购会考虑与自身相关领域、能共赢、有很好市场或技术的项目，可能会面向物联网、工业互联网、人工智能与密码结合等领域[23]。 9. 在抗量子密码方面，美国提前布局有安全标准，中国正在征集算法形成标准，三维CNN有算法团队，能将算法做成形态和硬件，在运营商和能源有试点项目[25][26]。 10. 在信创方面，公司从芯片到模块到整机布局，用自己的芯片解决数据加密传输中的性能问题，对信创国产基带很有信心[27]。 11. 关于与江南天安整合后在商用密码领域的市场占有率，没有权威统计，感性认为在密码设备、密码模块领域会是头部厂商，但难以准确估算[28]。

公司业务优势和发展方向 - 公司在云密码产品和市场布局上有优势，与三未信安在云市场形成互补 [2] - 公司具有相对完整的产品和研发体系，在高安全等级信创产品领域有广泛应用 [2] - 公司密码芯片、密码模块的硬件能力和解决方案能力可以赋能江南天安，形成强强合作 [2] - 公司聚焦商用密码领域，面对新需求不断创新，丰富产品矩阵，有足够的发展空间 [13] - 公司已针对物联网、云计算、人工智能等领域加大研发投入，做了充足的技术和市场布局 [16] 业绩情况和预期 - 三季度受项目招投标和验收进度影响，第四季度将加快项目交付和验收，全年营收和利润符合预期 [6][8] - 江南天安自11月份纳入公司合并报表范围，对2024年公司利润有贡献 [7][4] - 公司有信心明年的业绩表现 [16] 研发投入和新产品 - 主要投入在密码芯片、信创高速网络通道加密产品、云密码服务产品等，为未来业绩增长带来动力 [9] - 公司已针对AI应用场景进行密码解决方案的研发，并有项目在进行 [15] 市值管理和股东回报 - 公司一直在务实的进行研发和市场布局，相信努力会为投资者带来积极回报 [17] - 股票回购计划不会对公司财务状况有负面影响，用于员工股权激励，激发员工积极性，为股东带来价值 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 评级，6 个月目标价为 40.70 元 [5][9] 报告的核心观点 - 三未信安 24Q3 收入和利润承压，主要因部分项目延期及费用端持续投入，伴随外部宏观环境改善和内生外延拓展，未来业绩改善值得期待 [1] - 公司作为科技企业保持研发和市场投入正常，待收入端恢复增长后费用率有望下降 [2] - 公司前瞻布局抗量子密码产品，有望在未来抢占先发优势 [4] - 公司拟收购江南天安 81.81%股权，有助于实现产品和市场拓展协同，强化在商密市场地位和占有率 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年前三季度实现营业收入 2.55 亿元，同比增长 7.81%，24Q3 实现营业收入 0.85 亿元，同比下降 35.66%；前三季度实现归母净利润 0.14 亿元，同比下降 64.33% [1] - 前三季度销售/管理/研发费用率分别为 34.41%/13.31%/31.89%，同比增加 8.28/2.36/2.36pct [2] 资产收购 - 拟使用自有资金 1.72 亿元和超募资金 0.9 亿元收购江南天安 81.81%股权，交易对方承诺 2024 - 2026 年业务周期内，标的公司净利润逐年增长，三年累计净利润不低于 2032.96 万元的 315% [1] - 江南天安是国内知名密码技术与信息安全综合服务商，2023 年实现营业收入 1.55 亿元，归母净利润 0.20 亿元 [3][8] 产品发布 - 2024 年 9 月 13 日举办密码创新大会，发布新一代抗量子密码系列产品、《抗量子密码技术与应用白皮书(2024)》以及多款创新型密码新品 [4] 财务预测 - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 4.99/5.90/6.90 亿元，归母净利润分别为 0.85/1.16/1.39 亿元 [9] 交易数据 - 总市值 41.8215 亿元，流通市值 18.0732 亿元，总股本 1.1433 亿股，流通股本 0.4941 亿股，12 个月价格区间为 20.81 - 52.79 元 [5]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 - 三季度业绩承压，主要受宏观经济影响，部分项目进度推进不及预期，导致收入和净利润下滑 [1][8] - 并购江南天安，扩大密码上游市场份额，增厚未来业绩 [2] - 持续整合密码产业，通过并购江南科友和江南天安，实现纵向和横向的市场扩展 [3] - 积极投入量子领域，发布新一代抗量子密码系列产品，布局未来新增长点 [3] 根据相关目录分别进行总结 三季度业绩 - 2024年前三季度，公司收入2.55亿元（+7.81%），归母净利润0.14亿元（-64.33%），扣非归母净利润0.03亿元（-90%） [1][8] - 单Q3来看，公司收入0.85亿元（-35.66%），归母净利润0.0亿元，扣非归母净利润-0.05亿元 [1][8] 并购江南天安 - 计划用2.62亿元资金收购江南天安约81.82%的股权，整体估值约为3.2亿元 [2] - 江南天安2023年收入为1.55亿元，归母净利润0.20亿元，对应2023年收购PE为16倍 [2] - 江南天安承诺2024-2026年净利润逐年增长，3年累计净利润不低于0.2亿元的315% [2] 密码产业整合 - 并购江南科友偏向下游应用，尤其是银行业的密码应用，实现密码产业纵向延伸 [3] - 并购江南天安偏向横向集中市场份额，补充公司在云密码市场的优势 [3] - 通过并购，公司进一步拓展密码卡和密码机领域的应用场景，降低成本 [3] 量子领域投入 - 发布涵盖抗量子密码芯片、抗量子密码板卡、抗量子UKEY、抗量子密码机、抗量子网关等一系列产品 [3] - 在金融、运营商、电力等领域积极开展抗量子密码技术应用 [3] 盈利预测 - 下修2024-2026年归母净利润预测，由1.04/1.42/1.83亿元下修为0.80/1.14/1.53亿元，对应当前PE为52/36/27倍 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为445/574/711百万元，同比增长24.2%/29.0%/23.7% [5] - 预计2024-2026年净利润分别为80/114/153百万元，同比增长18.3%/43.8%/33.9% [5] 财务指标 - 2024-2026年每股收益预测为0.70/1.00/1.34元 [5] - 2024-2026年EBIT Margin预测为12.2%/15.6%/18.6% [5] - 2024-2026年净资产收益率（ROE）预测为4.1%/5.7%/7.4% [5]

三未信安科技股份有限公司 关于股份回购进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 证券代码：688489 证券简称：三未信安 公告编号：2024-068 二、 回购股份的进展情况 根据《上市公司股份回购规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第本 7 号——回购股份》等相关规定，公司在回购股份期间，应当在每个月的前 3 个交 易日内公告截至上月末的回购进展情况。现将公司回购股份的进展情况公告如下： 截至 2024 年 10 月 31 日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购公司股份 2,378,000 股，占公司总股本的比例为 2.08%，回购的最高价为 43.85 元/股，最低 价为 24.69 元/股，已支付的总金额为人民币 79,956,973.56 元（不含印花税、交 易佣金等交易费用）。上述回购进展符合既定的回购股份方案。 三、 其他事项 重要内容提示： | 回购方案首次披露日 | 2023/12/2，由公司控股股东、实际控制人、董 | | --- | --- | | | 事长、总经理张岳公先生提议 | ...

报告投资评级 - 评级：增持[4][6] - 目标价格：53.83元[4][6] 报告核心观点 - 公司整体业绩符合市场预期，前三季度毛利率边际向好，费用端投入增加，随着公司领衔抗量子密码技术与应用，奠定行业先驱地位，有望实现业绩超预期[5] 相关目录总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营业收入2.54亿元，同比增长7.81%，实现归母净利润0.14亿元，同比下降64.33%；单季度公司营收0.85亿元，同比下降35.66%，归母净利润为45万元，由于2023Q3利润基数较小同比下降98.47%[6] - 2024年前三季度公司毛利率为75.64% (YOY+3.0pct)；前三季度公司研发费用率投入31.89% (YOY+2.4pct)。费用端公司在研发和销售管理方面投入较大，前三季度公司销售费用率达34.41% (YOY +12.3pct)，管理费用率为13.31% (YOY +2.4pct)，研发费用率为31.89% (YOY+2.4pct)[6] - 预计2024 - 2026年公司净利润分别为0.89/1.16/1.46亿元，EPS分别为0.78、1.02、1.28元[6] 行业地位 - 随着量子计算的崛起，传统密码学正面临着前所未有的挑战。三未信安发布《抗量子密码技术与应用白皮书（2024）》，深入研究抗量子密码技术，探索其在各领域的应用实践，聚焦于抗量子密码迁移面临的挑战，明确迁移策略和迁移路径，并且确实地通过商业银行、证券公司、移动运营商、电力行业等典型案例和方案，展示抗量子密码技术的应用与实践，为商密体系提供量子密码技术和产品在不同行业中的应用场景和实现方法。作为新兴行业的先驱者，公司有望成为未来的行业领导者与规则制定者[6] 估值方法 - 采用PE估值法，选取奇安信、格尔软件、吉大正元作为可比公司，可比公司2025年平均PE为41.10倍，给予三未信安一定的估值溢价，给定公司2025年53倍PE，合理估值为61.55亿元，对应目标价为53.83元[14]

证券代码：688489 证券简称：三未信安 公告编号：2024-065 三未信安科技股份有限公司 第二届监事会第九次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 一、监事会会议召开情况 三未信安科技股份有限公司（以下简称"公司"）第二届监事会第九次会议 于 2024 年 10 月 30 日以现场结合通讯的方式召开。本次会议通知于 2024 年 10 月 25 日以电话及短信等方式通知全体监事。会议由监事会主席徐新锋女士主持， 会议应到监事 3 人，实到监事 3 人。本次会议的召集和召开、表决方式、决议内 容符合《中华人民共和国公司法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》等相 关法律法规、规范性文件及《三未信安科技股份有限公司章程》的相关规定，会 议决议合法有效。 二、监事会会议审议情况 与会监事认真审议本次会议相关议案，以书面记名投票表决方式作出如下决 议： （一） 审议通过《关于<2024 年第三季度报告>的议案》 监事会认为：公司《2024 年第三季度报告》的编制和审议程序符合相关法律 法规及《公司章程 ...

证券代码：688489 证券简称：三未信安 公告编号：2024-067 三未信安科技股份有限公司 关于新加坡子公司完成注册登记的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 公司本次对外投资已向北京市发展和改革委员会备案，取得北京市商务局颁 发的《企业境外投资证书》。公司将认真遵守境内外相关的法律法规和政策，开 展相关业务。 近日，公司已完成新加坡公司的设立工作，取得新加坡 ACCOUNTING AND CORPORATE REGULATORY AUTHORITY(ACRA)签发的注册登记证明文件。相关登记信 息如下： 公司名称：SANSEC INTERNATIONAL PTE. LTD.（三未信安国际私人有限公司） 机构识别号码：202441212R 类型：PRIVATE COMPANY LIMITED BY SHARES（私人股份有限公司） 注册资本：500 万美元 经 营 范 围 ： INFORMATION TECHNOLOGY CYBERSECURITY CONSULTANCY(62022)(信息技术网络安 ...

证券代码：688489 证券简称：三未信安 公告编号：2024-064 三未信安科技股份有限公司 第二届董事会第十次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 三未信安科技股份有限公司（以下简称"公司"）第二届董事会第十次会议 于 2024 年 10 月 30 日以现场结合通讯的方式召开。本次会议通知于 2024 年 10 月 25 日以电话及短信等方式通知全体董事。会议由董事长张岳公先生主持，会 议应到董事 9 人，实到董事 9 人。本次会议的召集和召开、表决方式、决议内容 符合《中华人民共和国公司法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》等相关 法律法规、规范性文件及《三未信安科技股份有限公司章程》的相关规定，会议 决议合法有效。 具体内容详见公司同日在上海证券交易所网站（http://www.sse.com.cn） 及指定信息披露媒体上披露的《2024 年第三季度报告》 表决结果：同意 9 票，弃权 0 票，反对 0 票。 （二） 审议通过《关于使用自有资金和部分超募资金拟收购 ...

营业收入情况 - 本报告期营业收入85,333,364.04元，较上年同期减少35.66%；年初至报告期末营业收入254,663,029.91元，较上年同期增长7.81%[2] - 2024年前三季度营业总收入2.55亿元，较2023年前三季度的2.36亿元增长7.81%[21] 净利润情况 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润452,588.61元，较上年同期减少98.47%；年初至报告期末为14,161,863.08元，较上年同期减少64.33%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 -5,438,582.82元，较上年同期减少122.85%；年初至报告期末为3,239,960.19元，较上年同期减少90.00%[2] - 2024年第三季度净利润1533.67万元，较2023年同期的4462.46万元减少65.63%[23] - 2024年第三季度归属于母公司股东的净利润1416.19万元，较2023年同期的3969.81万元减少64.33%[24] 每股收益情况 - 本报告期基本每股收益0.0043元/股，较上年同期减少98.34%；年初至报告期末为0.1255元/股，较上年同期减少64.00%[2] - 2024年基本每股收益0.1255元/股，较2023年的0.3486元/股减少64.00%[24] - 2024年稀释每股收益0.1249元/股，较2023年的0.3460元/股减少63.90%[24] 净资产收益率情况 - 本报告期加权平均净资产收益率为0.0488%，较上年减少1.52个百分点；年初至报告期末为0.7666%，较上年减少1.33个百分点[3] 研发投入情况 - 本报告期研发投入28,262,104.57元，较上年减少14.27%；年初至报告期末为81,211,416.54元，较上年增长16.44%[3] 资产情况 - 本报告期末总资产2,020,012,697.92元，较上年度末减少2.85%；归属于上市公司股东的所有者权益1,821,358,195.31元，较上年度末减少4.29%[3] - 2024年9月30日资产总计20.20亿元，较2023年12月31日的20.79亿元下降2.85%[19] - 2024年9月30日流动资产合计15.73亿元，较2023年12月31日的17.03亿元下降7.64%[18] - 2024年9月30日非流动资产合计4.47亿元，较2023年12月31日的3.77亿元增长18.75%[19] - 2024年9月30日所有者权益合计18.37亿元，较2023年12月31日的19.20亿元下降4.37%[20] 负债情况 - 2024年9月30日流动负债合计1.34亿元，较2023年12月31日的1.13亿元增长17.85%[19] - 2024年9月30日非流动负债合计0.50亿元，较2023年12月31日的0.46亿元增长7.72%[20] - 2024年9月30日短期借款0.62亿元，较2023年12月31日的0.06亿元增长868.77%[19] 现金流量情况 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为 -30,334,193.10元[2] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到现金28.39亿元，较2023年同期的22.08亿元增长28.56%[25] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计31.81亿元，较2023年同期的24.67亿元增长28.90%[25] - 2024年前三季度经营活动现金流出小计34.84亿元，较2023年同期的26.03亿元增长33.83%[25] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 -3.03亿元，较2023年同期的 -1.37亿元减少122.22%[25] - 2024年前三季度收回投资收到的现金280.25亿元，较2023年同期的6.62亿元增长4133.43%[25] - 2024年前三季度取得投资收益收到的现金584.69万元，较2023年同期的45.11万元增长1196.14%[25] - 投资活动现金流入小计为2,808,547,510.09元与66,705,128.02元[26] - 购建固定资产等支付现金为68,875,066.32元与56,859,464.87元[26] - 投资支付现金为2,915,540,000.00元与116,150,000.00元[26] - 取得子公司及其他营业单位支付现金净额为4,351,218.08元与118,801,785.83元[26] - 投资活动现金流出小计为2,988,766,284.40元与291,811,250.70元[26] - 投资活动产生现金流量净额为 -180,218,774.31元与 -225,106,122.68元[26] - 筹资活动现金流入小计为7,345,000.00元与1,740,000.00元[26] - 筹资活动现金流出小计为131,341,174.70元与40,547,789.74元[26] - 筹资活动产生现金流量净额为 -123,996,174.70元与 -38,807,789.74元[26] - 现金及现金等价物净增加额为 -335,180,200.99元与 -277,555,438.95元[26] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为5,473[8] - 前三大股东分别为张岳公持股23,692,852股，占比20.72%；湖州风起云涌企业管理咨询合伙企业持股10,545,000股，占比9.22%；湖州三未普惠企业管理咨询合伙企业持股10,493,200股，占比9.18%[8] - 江西裕润立达股权投资管理有限公司－北京立达高新创业投资中心（有限合伙）持股9,671,800股，占比8.46%[9] - 湖州三未普益科技合伙企业（有限合伙）持股8,066,000股，占比7.06%[9] - 中国互联网投资基金管理有限公司－中国互联网投资基金（有限合伙）持股7,081,340股，占比6.19%[9] - 罗武贤持股5,673,852股，占比4.96%[9] - 徐新锋持股4,299,400股，占比3.76%[9] - 中小企业发展基金（深圳南山有限合伙）持股3,894,737股，占比3.41%[9] - 国泰君安证券资管－招商银行－国泰君安君享科创板三未信安1号战略配售集合资产管理计划持股1,972,951股，占比1.73%[9] 股份回购情况 - 公司拟使用4000万元至8000万元自有资金回购股份，回购价格不超73.33元/股，后调整为不超73.13元/股，于2024年6月28日生效[14][15] - 截止报告期末，公司累计回购股份2,378,000股，占总股本2.08%，支付总金额79,956,973.56元[16] 利润分配情况 - 公司2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），拟派发现金红利共计22,527,908.00元（含税）[15] 营业成本情况 - 2024年前三季度营业总成本2.59亿元，较2023年前三季度的2.04亿元增长26.95%[21] 货币资金情况 - 2024年9月30日货币资金6.17亿元，较2023年12月31日的9.55亿元下降35.39%[18]