报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩同比高增，行业景气度回暖，可穿戴产品竞争力进一步提升，积极展望6nm新品 [3] - 预计24 - 26年公司对应EPS分别为2.91/4.51/5.89元/股，给予24年PS估值区间6.5 - 7倍，对应合理价值区间165.88 - 178.64元 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 恒玄科技与海通综指对比，2023/9 - 2024/6期间呈现不同涨幅，沪深300对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 3.7%、 - 10.2%、5.1%，相对涨幅分别为 - 0.3%、 - 3.6%、13.2% [3] 投资要点 - 2024年中报显示，公司实现营业收入15.31亿元，同比增长68.26%；归属于上市股东的净利润1.48亿元，扣非后净利润1.12亿元，同比分别增长199.76%和1872.87% [3] - 2024年上半年国内蓝牙耳机市场出货量达5540万台，同比增长20.8% [3] - 可穿戴芯片快速迭代，公司在智能手表/手环领域竞争力提升，BES2700系列出货量增长、份额提升 [4] - 24年上半年新一代智能可穿戴芯片BES2800量产出货，采用6nm FinFET工艺，已在多项目导入，预计下半年上量 [4] - 新一代芯片支持星闪联盟协议，能实现微秒级超低延时，支持8Mbps等更高无线传输速率和更快高清音频传输 [4] 财务数据 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|1485|-15.9%|122|-70.0%|1.02|39.4%|2.1%| |2023|2176|46.6%|124|1.0%|1.03|34.2%|2.0%| |2024E|3064|40.8%|349|182.3%|2.91|34.5%|5.4%| |2025E|3914|27.8%|541|55.1%|4.51|34.7%|7.7%| |2026E|4907|25.4%|707|30.6%|5.89|34.8%|9.1%|[5] 可比公司估值表 - PS |代码|简称|总市值(亿元)|2023营收（亿元）|2024E营收（亿元）|2025E营收（亿元）|2023PS（倍）|2024EPS（倍）|2025EPS（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688332|中科蓝讯|54.25|14.47|18.54|23.41|5.0|2.9|2.3| |300458|全志科技|127.30|16.73|23.53|29.29|8.4|5.4|4.3| |603893|瑞芯微|207.77|21.35|28.61|37.39|10.2|7.3|5.6| |均值| - | - | - | - | - |7.9|5.2|4.1|[6] 财务报表分析和预测 利润表（百万元） |年份|营业总收入|营业成本|营业税金及附加|营业费用|管理费用|财务费用|资产减值损失|投资收益|营业利润|营业外收支|利润总额|EBIT|EBITDA|所得税|有效所得税率%|少数股东损益|归属母公司所有者净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2176|1432|7|17|106|-45|-79|74|127|-2|124|21|130|1|0.6%|0|124| |2024E|3064|2006|7|21|123|-46|0|80|352|0|352|306|412|3|0.9%|0|349| |2025E|3914|2557|11|25|137|-41|0|78|545|0|545|505|634|4|0.8%|0|541| |2026E|4907|3198|13|29|147|-46|0|78|712|0|712|666|820|6|0.8%|0|707|[7] 每股指标（元） |年份|每股收益|每股净资产|每股经营现金流|每股股利| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1.03|50.80|3.91|0.16| |2024E|2.91|54.05|-2.16|0.00| |2025E|4.51|58.56|3.34|0.00| |2026E|5.89|64.45|2.89|0.00|[7] 价值评估（倍） |年份|P/E|P/B|P/S|EV/EBITDA|股息率%| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|145.17|2.94|8.25|122.53|0.1%| |2024E|51.43|2.77|5.86|38.16|0.0%| |2025E|33.17|2.55|4.58|24.30|0.0%| |2026E|25.39|2.32|3.66|18.49|0.0%|[7] 盈利能力指标（%） |年份|毛利率|净利润率|净资产收益率|资产回报率|投资回报率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|34.2%|5.7%|2.0%|1.9%|0.3%| |2024E|34.5%|11.4%|5.4%|4.9%|4.7%| |2025E|34.7%|13.8%|7.7%|6.9%|7.1%| |2026E|34.8%|14.4%|9.1%|8.1%|8.5%|[7] 盈利增长（%） |年份|营业收入增长率|EBIT增长率|净利润增长率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|46.6%|250.6%|1.0%| |2024E|40.8%|1378.3%|182.3%| |2025E|27.8%|64.8%|55.1%| |2026E|25.4%|32.0%|30.6%|[7] 偿债能力指标 |年份|资产负债率|流动比率|速动比率|现金比率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6.9%|13.42|11.89|5.74| |2024E|9.2%|10.01|7.95|3.48| |2025E|10.4%|8.82|6.93|3.16| |2026E|11.7%|7.91|5.96|2.76|[7][8] 经营效率指标 |年份|应收账款周转天数|存货周转天数|总资产周转率|固定资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|55.44|201.58|0.34|32.23| |2024E|56.66|177.18|0.45|34.21| |2025E|58.94|199.05|0.52|37.08| |2026E|59.48|195.30|0.59|43.55|[8] 资产负债表（百万元） |年份|货币资金|应收账款及应收票据|存货|其它流动资产|流动资产合计|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|非流动资产合计|资产总计|短期借款|应付票据及应付账款|预收账款|其它流动负债|流动负债合计|长期借款|其它长期负债|非流动负债合计|负债总计|实收资本|归属于母公司所有者权益|少数股东权益|负债和所有者权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2545|402|658|2348|5953|0|78|46|142|598|6551|0|287|0|157|444|0|11|11|454|120|6097|0|6551| |2024E|2262|562|1317|2363|6503|0|101|62|167|642|7146|0|405|0|244|650|0|7|7|657|120|6488|0|7146| |2025E|2570|720|1511|2365|7166|0|110|78|186|684|7850|0|515|0|298|813|0|7|7|820|120|7030|0|7850| |2026E|2807|902|1959|2374|8042|0|115|91|207|719|8761|0|645|0|372|1017|0|7|7|1024|120|7736|0|8761|[8] 现金流量表（百万元） |年份|净利润|少数股东损益|非现金支出|非经营收益|营运资金变动|经营活动现金流|资产|投资|其他|投资活动现金流|债权募资|股权募资|其他|融资活动现金流|现金净流量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|124|0|190|-83|239|470|-194|472|73|351|-110|4|-38|-143|690| |2024E|349|0|105|-80|-634|-259|-165|0|95|-70|7|32|-3|36|-283| |2025E|541|0|129|-78|-191|401|-170|0|78|-92|0|0|0|0|309| |2026E|707|0|154|-78|-435|347|-188|0|78|-110|0|0|0|0|237|[8]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[5] 报告的核心观点 24H1 业绩高增，毛利率企稳回升 1) 下游智能可穿戴和智能家居领域客户需求持续增长，驱动公司营收增长[2] 2) 公司在智能手表市场持续拓展新产品、新客户，市场份额逐步提升[2] 3) 公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货[2] 4) 公司毛利率企稳回升，24Q2毛利率33.39%，同比-1.30pct，环比+0.46pct[2] 5) 公司净利率为13.67%，同比+4.17pct，环比+9.44pct[2] 可穿戴领域品类拓展+产品迭代升级，新品BES2800下半年逐步上量 1) 公司新一代BES2700系列智能可穿戴芯片进一步延伸至智能手表和智能眼镜产品[2] 2) 公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在二季度实现量产出货，首发于三星galaxy buds3 pro耳机[2] 3) BES2800采用先进的6nmFinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙[2] 4) BES2800目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量[2] 深度布局智能家居市场，技术优化适应IoT需求发展 1) 公司针对智能可穿戴、智能家居和音箱市场对无线连接的需求，对Wi-Fi6相关技术进行了特性优化[5] 2) 公司第二代集成ARM Cortex-A系列CPU的Wi-Fi SoC芯片BES2600系列在智能音箱和智能家居市场已量产出货[5] 3) 公司有多个智能家居在研项目，针对WiFi蓝牙、语音识别、图像传感、智能视频等功能进行升级[5]

报告公司投资评级 报告给予"恒玄科技"买入评级。[10] 报告的核心观点 智能穿戴市场需求增长驱动产品出货加快 2024年上半年,公司智能手表/手环类芯片占营收比例达到28%左右,同比明显提升,带动公司营收高速增长。公司可穿戴芯片产品快速迭代,实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖,出货量大幅增长。[6] 超低功耗技术实现,新一代6nm芯片导入客户 公司推出了全新的超低功耗无线可穿戴芯片BES2700iMP,已在品牌客户的手表/手环产品中实现量产出货。公司最新的BES2800芯片基于6nmFinFET工艺,能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验,目前已在多个客户的项目中导入。[7] 无线短距通信技术不断演进,布局星闪/ANT+ 公司新一代芯片支持星闪联盟协议和ANT+协议,能够在复杂的电磁环境中保证数据传输的稳定性和可靠性,适用于超低功耗、轻量级的终端场景。[9] 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为32.04、40.95、50.36亿元,EPS分别为2.93、4.45、5.96元,当前股价对应PE分别为49.7、32.8、24.5倍。[10]

经营业绩 - 2024年上半年公司实现营业收入15.31亿元，较上年同期增长68.26% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润1.48亿元，较上年同期增长199.76% [2][3] - 上半年毛利率33.19%，其中Q1毛利率32.93%，Q2毛利率33.39%，环比有所改善 [2][3] - 公司研发费用3.2亿元，同比增长36.76%，主要是研发人员增加60人 [2][3] 业务发展 - 新一代旗舰可穿戴芯片BES2800已实现量产，新一代手环芯片等新产品不断推向市场 [2][3] - 手表/手环类芯片占营收比重约28%，耳机类芯片占比超6成，手表/手环类芯片增速较快 [4] - 预计下半年手表/手环类芯片占比会继续提升 [4] 市场展望 - 下半年传统消费电子旺季，预计三季度收入环比增长 [3] - 公司营收增长主要由下游真实需求带动，可穿戴市场持续增长 [3] - 毛利率有望继续改善，研发费用增速预计不会超过营收增速 [3] - 端侧AI发展趋势与公司芯片升级路径高度匹配 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 恒玄科技2024年上半年业绩快速增长，新品量产进展顺利，下游市场逐步回暖，预计24/25/26年归母净利润分别为4.03/6.14/8.57亿元，同比增长226.1%/52.4%/39.5%，对应现价PE为44/29/21倍，公司研发创新优势领先，产品获客户认可度高，并不断丰富产品矩阵 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 8月27日恒玄科技发布2024年中报，上半年实现营业收入15.31亿元，同比增长68.26%；归母净利润1.48亿元，同比增长199.76%；扣非归母净利润1.12亿元，同比增长1872.87%；2Q24单季度营收8.78亿元，同比增长66.80%，环比增长34.45%；归母净利润1.20亿元，同比增加140.00%，环比增长334.87%；扣非归母净利润1.03亿元，同比增长237.50%，环比增长1028.36% [2] 业绩增长原因 - 智能终端市场需求提升，下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长，驱动业绩高增长；公司依托平台化优势，推出有竞争力的芯片产品及解决方案，成为AIoT主控平台芯片主要供应商 [2] 研发投入与新品进展 - 2024年上半年研发费用3.22亿元，同比增长36.76%，研发人员稳步增长；可穿戴芯片领域新一代芯片BES2800实现量产出货，采用6nm FinFET工艺，已在多个客户项目中导入，预计下半年逐步上量；Wi-Fi连接芯片上，Wi-Fi6连接芯片已实现量产，具备低功耗、低延时等优势，多个芯片平台均可支持Wi-Fi6最新功能 [2] 客户情况 - 芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能音视频终端，下游客户遍布全球及各行业，包括三星、OPPO、小米、华为等主流安卓手机品牌，哈曼、安克创新等专业音频厂商，阿里、百度等互联网公司以及海尔、海信等家电厂商等，品牌客户的深度及广度是公司重要竞争优势和商业壁垒 [2] 财务预测 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,176|3,213|4,264|5,387| |增长率（%）|46.6|47.6|32.7|26.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|124|403|614|857| |增长率（%）|1.0|226.1|52.4|39.5| |每股收益（元）|1.03|3.36|5.12|7.14| |PE|143|44|29|21| |PB|2.9|2.8|2.6|2.4|[3] 主要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）：营业收入增长率|46.57|47.63|32.72|26.32| |成长能力（%）：EBIT增长率|250.58|1278.46|72.78|48.07| |成长能力（%）：净利润增长率|0.99|226.12|52.36|39.53| |盈利能力（%）：毛利率|34.20|33.32|33.91|34.05| |盈利能力（%）：净利润率|5.68|12.55|14.41|15.91| |盈利能力（%）：总资产收益率ROA|1.89|5.80|8.09|10.21| |盈利能力（%）：净资产收益率ROE|2.03|6.32|9.00|11.52| |偿债能力：流动比率|13.42|11.11|9.35|8.33| |偿债能力：速动比率|11.89|9.59|7.80|6.75| |偿债能力：现金比率|5.74|4.52|3.67|3.23| |偿债能力：资产负债率（%）|6.93|8.34|10.11|11.36| |经营效率：应收账款周转天数|67.49|65.00|65.00|65.00| |经营效率：存货周转天数|167.65|145.00|148.00|150.00| |经营效率：总资产周转率|0.34|0.48|0.59|0.67| |每股指标（元）：每股收益|1.03|3.36|5.12|7.14| |每股指标（元）：每股净资产|50.79|53.10|56.87|61.97| |每股指标（元）：每股经营现金流|3.91|1.63|2.63|4.44| |每股指标（元）：每股股利|0.16|1.34|2.05|2.86| |估值分析：PE|143|44|29|21| |估值分析：PB|2.9|2.8|2.6|2.4| |估值分析：EV/EBITDA|113.37|37.68|24.42|17.31| |估值分析：股息收益率（%）|0.11|0.91|1.39|1.94|[5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 24H1公司业绩实现高速成长,24Q2毛利率企稳回升 [3] - 智能手表/手环类芯片市场份额快速提升,新一代6nm芯片BES2800实现量产出货并有望逐步放量 [3][4][5] - 持续高水平的研发投入是公司保持核心竞争力的关键,24H1公司研发投入占营业收入比例为21.01% [3] - 公司在TWS耳机主控芯片市场继续保持优势地位,在智能手表/手环领域的竞争力进一步提升 [3] - 新一代6nm芯片BES2800和超低功耗芯片BES2700iMP实现量产出货,有望推动公司未来业绩增长 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24-26年营收和归母净利润将实现高速增长,维持"买入"评级 [6][7]

报告评级 - 报告给予恒玄科技"买入-A"投资评级 [2] 报告核心观点 - 公司持续重视研发投入,形成集成电路平台设计的核心技术,在无线超低功耗计算SoC芯片领域处于领先地位 [7] - 市场复苏回暖,智能可穿戴和智能家居市场需求持续增长,带动公司业绩高增长 [8] - 预计公司2024年~2026年收入分别为33.73亿元、42.84亿元、53.55亿元,归母净利润分别为3.68亿元、5.62亿元、7.95亿元 [9] 财务数据总结 - 2024年上半年营收15.31亿元,同比增长68.26%;归母净利润1.47亿元,同比增长199.76% [6] - 2024年~2026年营收预计年复合增长率为55.0%,净利润预计年复合增长率为198.0% [16][18] - 2024年~2026年毛利率维持在33.5%~34.0%,营业利润率将提升至11.0%~14.9% [18] - 2024年~2026年ROE将从5.6%提升至10.1%,ROIC将从36.0%下降至27.2% [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024H1业绩高速增长，看好新产品放量带来的业绩增量，维持“买入”评级；因下游需求持续复苏，上调2024 - 2026年归母净利润为4.07/6.91/8.91亿元，对应PE为44.5/26.2/20.4倍 [1] 各部分总结 业绩情况 - 2024H1公司实现营收15.31亿元，同比+68.26%；归母净利润1.48亿元，同比+199.76%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+1872.87%；毛利率33.19%，同比 - 1.91pcts [1] - 2024Q2单季度实现营收8.78亿元，同比+66.80%，环比+34.45%；归母净利润1.20亿元，同比+140.00%，环比+334.87%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+237.50%，环比+1028.36%；毛利率33.39%，同比 - 1.30pcts，环比+0.46pcts [1] 业绩增长原因 - 2024H1受益于下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长，公司业绩高增长 [2] - 公司在智能手表/手环芯片市场推出BES2700iBP、BES2700iMP等产品，实现全覆盖，市场竞争力提升，出货量和市场份额增长，2024H1智能手表/手环芯片占营收比例达28%左右，同比明显提升 [2] 下游市场情况 - 据IDC数据，2024Q1全球可穿戴出货量1.1亿台，同比+8.8%，中国可穿戴设备出货量0.33亿台，同比+36.2%，国内智能手表市场出货量910万台，同比+54.1%，成人智能手表505万台，同比+62.8%，国内手环市场出货量370万台，同比+29.6%；据Canalys预测，2024年全球智能手表出货量有望同比+17% [3] 公司产品情况 - 2024H1公司新一代智能可穿戴芯片BES2800量产出货，已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，有望于2024H2逐步上量，助力公司市场份额持续提升 [3] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (百万元)|1,485|2,176|3,383|4,404|5,357| |YOY(%)|-15.9|46.6|55.4|30.2|21.6| |归母净利润 (百万元)|122|124|407|691|891| |YOY(%)|-70.0|1.0|229.2|69.8|28.9| |毛利率 (%)|39.4|34.2|33.9|34.5|34.9| |净利率 (%)|8.2|5.7|12.0|15.7|16.6| |ROE(%)|2.1|2.0|6.3|9.6|11.0| |EPS(摊薄/元)|1.02|1.03|3.39|5.75|7.42| |P/E(倍)|148.1|146.6|44.5|26.2|20.4| |P/B(倍)|3.0|3.0|2.8|2.5|2.2|[4] 公司当前情况 - 日期为2024/8/27，当前股价151.00元，一年最高最低为179.65/98.38元，总市值181.27亿元，流通市值181.27亿元，总股本1.20亿股，流通股本1.20亿股，近3个月换手率72.74% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 恒玄科技2024年上半年营收和利润增长明显，AIoT平台化布局成果初现，新品BES2800系列量产出货，未来收入增长可期，维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023年8月至2024年4月，恒玄科技绝对涨幅分别为-6.14%、7.66%、25.63%，相对涨幅分别为-3.65%、12.15%、33.33% [2] 投资要点 - 2024年上半年，公司实现营业收入15.31亿元，同比增长68%；归母净利润1.48亿元，同比增长200%；扣非净利润1.12亿元，同比增加1.06亿元，增长1873% [3] - 二季度营收8.78亿元，同比增长67%，环比增长34%，创历史新高；归母净利润1.20亿元，同比增长140%，环比增长335%；毛利率33.40%，环比提升0.46个百分点 [3] - AIoT平台化布局成果初现，下游需求增长、智能手表/手环市场份额提升、BES2800系列量产出货驱动营收增长 [3] - 持续投入研发，24H1研发费用3.22亿元，同比增长37%，研发费用率达21%，多款产品量产，未来收入增长可期 [4] 投资建议 - 预计公司24 - 26年营业收入为32.4/37.8/45.2亿元，归母净利润为3.6/4.8/6.8亿元，对应24 - 26年PE为52/38/27倍，维持“买入”评级 [4] 主要财务数据及预测 |指标|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,485|2,176|3,240|3,780|4,519| |净利润（百万元）|122|124|355|477|679| |全面摊薄EPS（元）|1.02|1.03|2.96|3.97|5.66| |毛利率（%）|39.4|34.2|34.4|36.0|37.8| |净资产收益率（%）|2.1|2.0|5.5|6.8|8.9| [5] 财务报表分析和预测 |指标|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|1.03|2.96|3.97|5.66| |每股净资产（元）|50.80|54.10|58.08|63.73| |每股经营现金流（元）|3.91|-2.97|2.66|4.39| |每股股利（元）|0.16|0.00|0.00|0.00| |P/E（倍）|149.21|51.54|38.41|26.96| |P/B（倍）|3.04|2.82|2.63|2.39| |P/S（倍）|8.41|5.65|4.84|4.05| |EV/EBITDA（倍）|122.53|39.38|28.71|20.13| |股息率（%）|0.1|0.0|0.0|0.0| |毛利率（%）|34.2|34.4|36.0|37.8| |净利润率（%）|5.7|11.0|12.6|15.0| |净资产收益率（%）|2.0|5.5|6.8|8.9| |资产回报率（%）|1.9|5.0|6.2|8.0| |投资回报率（%）|0.3|4.7|6.2|8.2| |营业收入增长率（%）|46.6|48.9|16.7|19.5| |EBIT增长率（%）|250.6|1388.0|42.3|45.2| |净利润增长率（%）|1.0|187.4|34.2|42.5| |资产负债率（%）|6.9|9.0|9.5|9.9| |流动比率|13.4|10.2|9.7|9.3| |速动比率|11.9|8.0|7.5|7.2| |现金比率|5.7|3.4|3.3|3.5| |应收帐款周转天数|55.4|54.8|60.4|60.0| |存货周转天数|201.6|174.4|222.2|213.7| |总资产周转率|0.3|0.5|0.5|0.6| |固定资产周转率|32.2|43.6|62.9|133.7| [6] 利润表（百万元） |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,176|3,240|3,780|4,519| |营业成本|1,432|2,125|2,419|2,811| |毛利率（%）|34.2|34.4|36.0|37.8| |营业税金及附加|7|13|15|18| |营业税金率（%）|0.3|0.4|0.4|0.4| |营业费用|17|32|34|36| |营业费用率（%）|0.8|1.0|0.9|0.8| |管理费用|106|136|155|181| |管理费用率（%）|4.9|4.2|4.1|4.0| |研发费用|550|697|803|949| |研发费用率（%）|25.3|21.5|21.3|21.0| |EBIT|21|308|439|637| |财务费用|-45|-50|-43|-48| |财务费用率（%）|-2.0|-1.5|-1.1|-1.1| |资产减值损失|-79|-4|-4|0| |投资收益|74|65|76|90| |营业利润|127|358|481|685| |营业外收支|-2|0|0|0| |利润总额|124|358|481|685| |EBITDA|130|410|554|767| |所得税|1|3|4|5| |有效所得税率（%）|0.6|0.8|0.9|0.8| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司所有者净利润|124|355|477|679| [8] 资产负债表（百万元） |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2,545|2,170|2,422|2,896| |应收账款及应收票据|402|584|686|820| |存货|658|1,401|1,585|1,752| |其它流动资产|2,348|2,362|2,361|2,365| |流动资产合计|5,953|6,517|7,053|7,833| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|78|70|50|17| |在建工程|46|65|87|111| |无形资产|142|173|201|228| |非流动资产合计|598|624|651|663| |资产总计|6,551|7,141|7,704|8,496| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|287|437|493|573| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|157|202|233|265| |流动负债合计|444|639|726|838| |长期借款|0|0|0|0| |其它长期负债|11|7|6|6| |非流动负债合计|11|7|6|6| |负债总计|454|646|732|845| |实收资本|120|120|120|120| |普通股股东权益|6,097|6,495|6,972|7,651| |少数股东权益|0|0|0|0| |负债和所有者权益合计|6,551|7,141|7,704|8,496| [8]

报告公司投资评级 - 推荐，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年半年度业绩高增长，24H1收入15.31亿元，同比+68.26%，归母净利润1.48亿元，同比+199.76%，扣非归母1.12亿元，同比+1872.87%；24Q2收入8.78亿元，同比+66.80%，环比+34.45%，归母净利润1.20亿元，同比+140.00%，环比+334.87% [1] - 毛利率企稳回升，24Q2毛利率33.39%，同比-1.30pct，环比+0.46pct；费用率持续优化，24H1研发费用投入3.22亿元，研发费用率21.01%，同比-4.83pct；截止2Q24末存货6.83亿元，较上季度末增加0.39亿元 [1] - 市场需求企稳，2024H1国内蓝牙耳机市场出货量5540万台，同比+20.8%，真无线耳机市场出货3508万台，同比+5.6%，开放式耳机市场出货1184万台，同比+303.6%；公司产品支持多项连接标准，可实现多场景渗透 [1] - 新一代可穿戴芯片BES2800量产上市，已在多个客户项目中导入，预计下半年逐步上量；可穿戴和智能家居领域客户需求持续增长，驱动营收增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润为3.96/5.82/8.20亿元，同比增长220.46%/46.87%/40.91%，对应PE为46.22x/31.47x/22.34x [2] 公司财务预测表 资产负债表（亿元） - 2024 - 2026年流动资产预计为65.73/70.95/80.73，现金为24.73/30.46/36.53，应收账款为7.01/7.05/11.04等 [4] 利润表（亿元） - 2024 - 2026年营业收入预计为33.11/43.86/55.32，营业成本为21.37/27.56/33.83，营业税金及附加为0.10/0.10/0.16等 [4] 现金流量表（亿元） - 2024 - 2026年经营活动现金流预计为 - 1.83/4.17/3.91，投资活动现金流为1.63/2.11/2.42，筹资活动现金流为 - 0.52/ - 0.55/ - 0.26 [4] 主要财务比率 - 2024 - 2026年营业收入增长率为52.14%/32.47%/26.13%，营业利润增长率为215.61%/47.02%/40.71%，归属母公司净利润增长率为220.46%/46.87%/40.91%等 [4]