關 於 召 開 二 零 二 四 年 度 股 東 大 會 的 通 告 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對 其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而 產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 ZTE CORPORATION 中興通訊股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：00763） 關於召開二零二四年度股東大會的通告 本公司及董事會全體成員保證信息披露的內容真實、準確和完整，沒有虛假記載、誤導 性陳述或重大遺漏。 茲通告中興通訊股份有限公司（「公司」或「本公司」）訂於二零二五年三月二十八日（星期 五）下午3: 00假座中國廣東省深圳市南山區高新技術產業園科技南路中興通訊大廈A座四樓 舉行二零二四年度股東大會（「年度股東大會」），藉以審議及酌情批准以下決議案（除非另有 所指，本通告所用詞匯與本公司日期為二零二五年三月七日的通函所定義者具有相同涵 義）： 普通決議案 – 1 – 1、 二零二四年年度報告（含經審計機構審計的公司二零二四年年度財務報告）； 2、 二零二四年度董事會工作報告； 3、 二 ...

此 乃 要 件 請 即 處 理 閣下對本通函的任何部分或對應採取的行動如有任何疑問，應諮詢 閣下的股票經紀或其他註冊證 券交易商、銀行經理、律師、專業會計師或其他專業顧問。 閣下如已出售名下所有中興通訊股份有限公司的股份， 閣下應將本通函連同隨附的表決代理委託 書一併立刻交予購買人或受讓人或經手買賣的銀行、持牌證券交易商或其他代理人，以轉交給購買 人或受讓人。 多品種債務融資工具 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本通函的內容概不負責，對其準確性或完 整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本通函全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內 容而引致的任何損失承擔任何責任。 ZTE CORPORATION 中興通訊股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：00763） (1)二零二四年度利潤分配預案 (2)建議二零二五年度發行股份的一般性授權 (3)建議給予董事會二零二五年度回購A股股份的授權 (4)建議二零二五年度申請統一註冊發行 (5)建議購買董事及高級管理人員責任保險授權 及 (6)關於召開二零二四年度股東大會的通告 董事會函件載於本通函第4至12頁。 本公司將於 ...

财务报告审计与利润分配 - 2024年度财务报告由安永华明会计师事务所审计并出具标准无保留意见审计报告[1] - 2024年度利润分配预案为以分红派息股权登记日股本总数为基数，向全体股东每10股派发6.17元人民币现金（含税）[1] - 董事会建议公司2024年度以分红派息股权登记日股本总数为基数，向全体股东每10股派发6.17元现金（含税）[151] 公司发展背景与战略规划 - 2024年5G网络建设进入成熟期，AI技术快速发展，公司从连接向算力拓展转型紧迫[4] - 2025年公司将围绕“稳中求进、守正出新”经营基调，确保业绩稳健增长，维持收入利润均衡[5] - 2025年公司业务方面将在网络、算力、政企、终端等领域拓展增长空间[7] - 2025年公司研发方面将坚持技术领先和底层根技术创新突破[7] - 2025年公司管理方面将推广“大企业 — 小团队”创新模式，加速敏捷化转型[8] - 2025年公司将筑牢“人才、合规、内控”三大战略基石，加强市值管理[9] - 2025年是公司创立40周年[9] - 公司2025年经营基调为“稳中求进、守正出新”，强化韧性，保持第一曲线业务市场份额稳中有进，加速拓展第二曲线业务[191] - 运营商网络领域，国内深耕网络产品，扩大技术领先优势，提升市场份额，开展算力网络和云网融合创新；国际传统业务深耕大T，新业务拓展新增空间[191] - 政企业务领域，把握数字化等机遇，深化国内市场拓展，加深与头部客户合作，聚焦新机会，推进敏捷营销，构建渠道与生态[192] - 消费者业务领域，拥抱AI，构建全新体验，家庭终端保持健康经营，手机和移动互联产品保持增长，云电脑加快规模化突破[193] 财务数据关键指标变化 - 公司2024年营业收入121,298.8百万元，较2023年的124,250.9百万元下降2.38%[29] - 2024年归属上市公司普通股股东净利润8,424.8百万元，较2023年的9,325.8百万元下降9.66%[29] - 2024年归属上市公司普通股股东扣非净利润6,179.1百万元，较2023年的7,399.6百万元下降16.49%[29] - 2024年经营活动现金流量净额11,479.8百万元，较2023年的17,405.7百万元下降34.05%[29] - 2024年资产总额207,323.2百万元，较2023年的200,958.3百万元增长3.17%[29] - 2024年负债总额134,212.9百万元，较2023年的132,626.9百万元增长1.20%[29] - 2024年归属上市公司普通股股东所有者权益72,808.5百万元，较2023年的68,008.3百万元增长7.06%[29] - 2024年基本每股收益1.76元/股，较2023年的1.96元/股下降10.20%[29] - 2024年加权平均净资产收益率11.97%，较2023年的15.19%下降3.22个百分点[29] - 2024年资产负债率64.74%，较2023年的66.00%下降1.26个百分点[29] - 2024年各季度营业收入分别为30,578.3、31,908.8、27,557.4、31,254.3 [31] - 2024年各季度归属上市公司普通股股东净利润分别为2,741.0、2,991.4、2,174.0、518.4 [31] - 2024年各季度归属上市公司普通股股东扣除非经常性损益净利润分别为2,649.2、2,314.5、1,934.8、 - 719.4 [31] - 2024年各季度经营活动产生现金流量净额分别为2,982.6、4,017.8、1,048.7、3,430.7 [31] - 2024年非经常性损益合计2,245.7百万元，2023年为1,926.2百万元，2022年为1,913.4百万元 [33] - 2024年软件产品增值税退税收入2,069.0百万元，因经营性持续发生界定为经常性损益 [34] - 2024年代扣代缴个税手续费返还收入32.7百万元，因经营性持续发生界定为经常性损益 [34] - 2024年中兴创投投资收益及公允价值变动收益 - 41.3百万元，因属中兴创投经营范围业务界定为经常性损益 [34] - 2024年国内电信业务收入累计完成1.74万亿元，同比增长3.2%[78] - 2024年公司实现营业收入121,298.8百万元，同比减少2.38%；归属上市公司普通股股东净利润8,424.8百万元，同比减少9.66%；扣非净利润6,179.1百万元，同比减少16.49%[83] - 2024年通讯设备类制造行业营业收入121,298.8百万元，占比100%，营业成本75,311.1百万元，毛利率37.91%，收入同比减少2.38%，成本同比增加3.59%，毛利率同比减少3.57个百分点[85] - 2024年国内市场营业收入82,005.7百万元，同比减少5.18%，占比67.61%，毛利率43.18%，同比基本持平[88] - 2024年国际市场营业收入39,293.1百万元，同比增长4.04%，占比32.39%，毛利率26.91%，同比下降10.56个百分点[90] - 2024年公司政企业务营业收入18,566.0百万元，同比增长36.68%，毛利率为15.33%，同比下降19.58个百分点[95] - 2024年公司消费者业务营业收入32,406.1百万元，同比增长16.12%，毛利率为22.66%，同比上升0.57个百分点[96] - 2024年公司营业收入121,298.8百万元，同比减少2.37%，营业成本75,311.1百万元，同比增长3.61%，毛利率37.91%，同比下降3.58个百分点[100] - 2024年原材料成本61,698.5百万元，占营业成本比重81.92%，同比增长8.10%[102] - 2024年公司向最大客户销售金额为33,294.5百万元，占销售总额27.45%，向前五名客户合计销售金额为67,577.7百万元，占销售总额55.72%[104] - 2024年公司向最大供应商采购金额为2,917.5百万元，占采购总额4.30%，向前五名供应商合计采购金额为11,515.2百万元，占采购总额16.97%[104] - 2024年公司研发费用24,031.5百万元，同比减少4.97%，占营业收入比例为19.81%，同比减少0.54个百分点[106] - 2024年公司销售费用8,900.5百万元，同比减少12.05%，占营业收入比例为7.34%，同比下降0.81个百分点[106] - 2024年公司管理费用4,477.0百万元，同比减少20.50%，财务费用 -264.6百万元，同比增长75.97%，所得税费用874.0百万元，同比减少9.18%[106] - 2024年管理费用4477.0百万元，同比减少20.50%，占营业收入比例为3.69%，同比下降0.84个百分点[107] - 2024年财务费用 - 264.6百万元，同比增长75.97%[107] - 2024年所得税费用874.0百万元，同比减少9.18%[108] - 2024年研发人员数量33184人，同比减少6.24%，占集团员工人数比例为48.53%，同比下降0.56个百分点[110] - 2024年其他收益2932.7百万元，同比增长62.39%；投资收益112.4百万元，同比增长154.83%[112] - 2024年研发投入金额25508.9百万元，同比减少4.76%，占营业收入比例为21.03%，同比下降0.53个百分点[112] - 2024年经营活动产生的现金流量净额11479.8百万元，同比减少34.05%[117] - 2024年投资活动产生的现金流量净额 - 28672.4百万元，同比减少37.18%[117] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额 - 5818.4百万元，同比减少178.93%[117] - 截至2024年12月31日货币资金43885.3百万元，同比减少44.13%[122] - 2024年投资性房地产9900万元，同比减少93.28%，因部分转为自用[123] - 2024年在建工程6.854亿元，同比减少30.61%，因部分项目完工结转[123] - 2024年一年内到期的非流动负债55.927亿元，同比增长86.32%，因一年内到期长期借款增加[123] - 截至2024年12月31日，固定资产账面价值141.784亿元，较上年末增长6.03%，因部分投资性房地产转为自用及在建工程完工结转[124] - 2024年流动比率为1.72，速动比率为1.21，资金充足[129] - 截至2024年12月31日，资本负债率为44.3%，较2023年12月31日的46.0%下降1.7个百分点，因所有者权益增加[131] - 截至2024年12月31日，银行贷款合计555.339亿元，较2023年增加37.211亿元，用作运营资金[132][137] - 2024年资本开支为5.0218亿元，上年同期为4.9596亿元，用于购买设备等[140] - 截至2024年12月31日，资本承诺合计2.9204亿元，上年同期为2.818亿元[143] - 截至2024年12月31日，已发行股本总数为47.83534887亿股，较上年末增加28.3335万股，因股权激励对象行使股票期权[144] - 截至2024年12月31日，集团及公司储备金额分别为68,024.9百万元、59,061.1百万元，公司可供分派予股东的储备为28,870.7百万元[150] - 截至2024年12月31日，集团长期股权投资为2,333.8百万元，较上年末增长8.17%；其他股权投资为823.9百万元，较上年末减少16.37%[154] - 2024年，中兴软件净利润占集团合并报表净利润的比例超过10%，其注册资本51.1百万元，总资产16,421.3百万元，净资产2,500.5百万元，营业收入22,132.1百万元，营业利润1,486.8百万元，净利润1,478.0百万元[156][158] - 集团持有的其他上市公司股票初始投资合计7,857.0万元，期初账面价值合计21,310.3万元，公允价值变动收益合计 - 9,093.1万元，本期出售金额合计9,317.2万元，报告期损益合计 - 922.2万元，期末账面价值合计11,313.4万元[161] - 2024年公司开展套期保值型外汇类衍生品交易，年初金额232,936.99万元，年末金额321,895.89万元，占年末净资产比例44.21%[168] - 2024年公司衍生品交易套期工具与被套期项目价值变动加总后净损失3.05亿元[168] - 2024年公司衍生品交易计入损益部分的公允价值变动损益0.71亿元，计入权益部分的累计公允价值变动损益 - 0.43亿元，投资收益 - 2.80亿元[168] - 2024年公司委托理财发生额200亿元，未到期余额136.87亿元[175] - 截至2024年12月31日，公司购买理财产品未到期余额占集团总资产的6.60%[175] - 2024年营业收入为121298.8万元，较2023年的124250.9万元下降2.37%[190] - 2024年营业利润为9342.2万元，较2023年的10258.4万元下降8.93%[190] - 2024年利润总额为9229.6万元，较2023年的10203.1万元下降9.54%[190] - 2024年归属上市公司普通股股东净利润为8424.8万元，较2023年的9325.8万元下降9.66%[190] - 2024年资产总额为207323.2万元，较2023年的200958.3万元增长3.16%[190] - 2024年负债总额为134212.9万元，较2023年的132626.9万元增长1.20%[190] - 2024年加权平均净资产收益率为11.97%，较2023年的15.19%下降3.22个百分点[190] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年运营商网络业务营业收入70,326.7百万元，占比57.98%，营业成本34,527.8百万元，毛利率50.90%，收入同比减少15.02%，成本同比减少18.02%，毛利率同比增加1.79个百分点[85] - 2024年政企业务营业收入18,566.0百万元，占比15.30%，营业成本15,7

文章核心观点 中国 移动、阿里云和中兴通讯联合开发的 AaaS 开放网关解决方案获 GSMA GLOMO “开放网关挑战” 奖，彰显开放网关在关键行业场景的大规模商业应用，也体现全球行业对中国 移动及其合作伙伴推进 GSMA 开放网关倡议的高度认可 [1] 获奖主体及背景 - 中国 移动、阿里云和中兴通讯联合开发的 AaaS 开放网关解决方案获 GSMA GLOMO “开放网关挑战” 奖 [1] - 中国 移动是加入 GSMA 开放网关全球倡议的先驱运营商之一，近年积极倡导开放网关发展理念，建立世界最大开放网关平台 [2] 技术成果 - 中国 移动与中兴通讯基于 CAMARA API 标准开发 QoD API，率先成功通过开放网关工作组 63 项技术测试并实现商业部署 [2] 解决方案优势 - 中国 移动、阿里云和中兴通讯联合开发的能力暴露解决方案整合电信和金融科技各方优势，利用中国 移动网络运营的 CT 中间件平台及其 “QoS 加速能力”，保障移动支付网络质量 [3] - 支付宝通过阿里云与中国 移动的 AaaS 开放网关平台集成，阿里云利用 API 动态提升无线网络性能，减少支付交易时间和失败率，提升用户支付体验 [4] 未来展望 - 中国 移动将继续与行业伙伴合作，贡献更多先进能力 API 和开创性应用场景，推动 5G 商业化，加速开放网关生态系统全球应用，致力于全球智能连接创新与未来塑造 [5] 行业相关 - Open Gateway 倡议由 GSMA 主导，是推动网络能力暴露全球化的关键举措，作为通用开放网络 API 框架，使全球企业和开发者能无缝、标准化访问运营商网络能力 [6] - 年度 GLOMO 奖是行业最负盛名奖项，2025 年由超 260 位全球分析师、媒体人士和行业专家组成评审团，表彰推动移动行业创新和卓越表现的个人与公司 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司经营承压，营收和归母净利润同比下降，主要因5G网络建设进入成熟期，国内运营商投资整体下降且结构变化 [1] - 运营商网络市场承压，加速“连接 + 算力”转型；政企业务服务器翻倍增长，有望规模起量；消费者业务AI持续赋能，有望延续稳健增长态势 [1][2] - 国产自研算力芯片优势显著，2025年中兴智算全面升级，深化算力布局有望驱动价值重估 [3] - 考虑到2025年国内无线投资仍将承压，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为87、93、101亿元，分别同比 +2.8%、+7.2%、+8.5%，对应PE分别为20、19、18x [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|121299|127048|136268|145189| |(+/-) (%)|-2.38%|4.74%|7.26%|6.55%| |归母净利润（百万元）|8425|8657|9282|10072| |(+/-) (%)|-9.66%|2.76%|7.22%|8.51%| |每股收益(元)|1.76|1.81|1.94|2.11| |P/E|21.01|20.45|19.07|17.58|[5] 三大报表预测值 - 利润表：涵盖营业收入、营业成本等多项指标在2024 - 2027年的预测值及变化情况 [11] - 资产负债表：包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在2024 - 2027年的预测值 [11] - 现金流量表：展示经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在2024 - 2027年的预测值 [11] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入、营业利润、归属母公司净利润等指标的同比变化情况 [11] - 获利能力：毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标在2024 - 2027年的情况 [11] - 偿债能力：资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标在2024 - 2027年的情况 [11] - 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标在2024 - 2027年的情况 [11] 每股指标 - 每股收益、每股经营现金、每股净资产在2024 - 2027年的预测值 [11] 估值比率 - P/E、P/B、EV/EBITDA在2024 - 2027年的情况 [11]

行业趋势与公司战略转型 - AI大模型应用兴起推动全球AI竞赛进入白热化阶段，算力需求呈现井喷态势 [1] - 5G网络建设进入成熟期导致运营商投资下降，国内三大运营商2024年资本支出总额同比下降5.4%，其中5G投资同比下降超20% [3][4] - 行业投资重点转向AI与算力网络，预计未来三年三大运营商AI投资达1000亿元，互联网企业AI领域投资规模超5000亿元 [5] 公司财务与业务结构 - 2024年公司营业收入1213亿元同比减少2.38%，运营商网络/政企/消费者业务营收分别为703.3亿元（占比58%）、185.6亿元（15.3%）、324.1亿元（26.7%） [1] - 运营商网络收入同比下滑15.02%，但政企和消费者业务占比提升，消费者业务营收同比增长16.1%，手机产品营收增速超40% [3][11] AI与算力技术布局 - 构建全栈AI能力：覆盖智算服务器（国产化规模发货）、自研定海芯片、AiCube训推一体机（支持DeepSeek模型适配迁移）、GPU高速互联标准及超节点服务器 [6][7] - 自研星云大模型覆盖基础与行业领域，数字星云3.0已在18个行业落地智能化项目，提供端到端AI基础设施及全栈解决方案 [8] 消费终端创新与全球化 - AI手机战略加速：努比亚品牌接入DeepSeek-R1及多顶尖模型，进入30多国市场，Z70 Ultra整合星云AI OS实现影像增强/AIGC等功能 [9][10] - 家庭终端年发货量破亿，Wi-Fi 7路由器及FTTR方案打入欧美高端市场，RoomPON 6.0带屏终端融合AI看护与智能家居控制 [10] - 云电脑年销量突破150万台，5G+AI终端覆盖企业远程办公与家庭教育需求 [10] 未来发展规划 - 家庭终端聚焦Wi-Fi 7换代与FTTR推广，手机业务坚持差异创新与成本领先，努比亚强化AI品牌升级，红魔拓展端游市场 [12] - 2025年战略以"连接+算力+终端"全栈体系为核心，平衡第一曲线（无线/有线产品）与第二曲线（算力/手机）业务拓展 [13]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：中兴通讯（ZTE，0763.HK） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024年第四季度营收同比下降10%至313亿人民币，低于花旗预期23%、彭博一致预期14%，主要受国内电信运营商资本支出低迷导致的国内运营商网络营收疲软拖累，不过政府与企业业务（G&C）和消费者业务营收因服务器和终端产品销售增加而有所增长[1][2] - 2024年第四季度毛利率同比下降5.4个百分点至30.6%，低于花旗预期12.4个百分点、彭博一致预期8.5个百分点，可能是由于产品组合变化，如服务器和终端产品占比提高[1][2] - 2024年第四季度运营支出同比下降19%至95亿人民币，低于花旗预期37%、彭博一致预期17%，得益于严格的成本控制[1][2] - 2024年第四季度净利润同比暴跌65%至5.18亿人民币，低于花旗预期76%、彭博一致预期70%[1][2] - 2024财年营收同比下降2%至1213亿人民币，低于花旗预期7%、彭博一致预期4%；毛利率同比收窄3.6个百分点至37.9%，落后花旗预期3.3个百分点、彭博一致预期2.1个百分点；运营支出同比下降9%至386亿人民币，低于花旗预期13%、彭博一致预期5%；净利润同比下降10%至84亿人民币，低于花旗预期16%、彭博一致预期13%[2] 业务板块 - 运营商网络业务：2024财年收入同比下降15%至703亿人民币，受国内电信投资低迷拖累，但该业务板块毛利率提高1.8个百分点至50.9%，得益于无线产品利润率的改善；在无线/有线关键产品市场份额保持稳定增长，在电信运营商计算能力产品方面，机箱交换机保持优势，盒式交换机在联通/电信项目招标中分别获得第一/第二中标[6] - 政府与企业业务（G&C）：2024财年收入同比增长37%至190亿人民币，得益于服务器和存储产品收入增加，但该业务板块毛利率下降19.6个百分点至15.3%，原因是低利润率的服务器/存储产品收入占比提高[6] - 消费者业务：2024财年收入同比增长16%至324亿人民币，得益于家用终端、移动和云计算机收入增加，毛利率同比扩大0.6个百分点至22.7%[6] 估值与展望 - 花旗对中兴通讯的目标价为19.8港元，基于2024财年预期市盈率8.5倍，较该股三年历史平均水平低0.5个标准差；预计中兴通讯的营收将继续增长，主要得益于在中国电信市场的份额增加以及新业务举措带来的收入增长[10] 风险因素 - 中兴通讯股价和实现目标价的下行风险包括：中国电信运营商和云服务提供商的计算基础设施投资低于预期；5G基站价格下降速度快于预期；中美争端给中兴通讯带来全球市场份额压力[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 分析师认证：研究分析师对报告内容负责，保证观点独立且薪酬与具体推荐无关[13] - 重要披露：花旗集团及其关联方与中兴通讯存在多种业务关系，包括做市、投资银行服务、其他产品和服务等[15][16][17] - 投资评级：花旗研究的投资评级包括买入、中性和卖出，基于预期总回报和风险；还可能有催化剂观察或短期观点评级[22][23][24] - 全球分发与合规：报告在全球多个地区通过不同法律实体分发，各地区有相应的监管要求和合规说明[42][43][45][46][47][48][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62] - 风险提示：投资涉及价格波动、税收等风险，报告不构成个人投资建议，投资者应考虑自身情况[63] - 数据来源与版权：报告数据可能来自dataCentral等，版权归花旗集团所有，未经授权不得使用和分发[64][69]

行业投资评级 - 通信行业评级为"推荐"并维持该评级 [2] 核心观点 - 全球人工智能市场持续增长，中国智能算力增速高于预期，企业加速生成式AI布局投入 [4][31] - 数字中国政策加码和AI新应用推动下，数字经济新基建有望夯实算力网络升级，通信+新基建板块预期上修 [4][52] - 通信行业各子领域呈现多点开花局面，工业互联网、5G应用、物联网、车联网均处于快速发展期 [11] 周市场行情 - 一周通信板块指数下跌9.64%，交换机代工子板块表现较好，涨幅达10.04% [8][13] - 通信板块个股中上涨、维持和下跌的个股占比分别为10.69%、1.53%和87.78% [22] 行业发展及重要事件 - 2024年全球数据总量达163ZB，2025年将增至201.6ZB，2028年翻番至393.9ZB，2023-2028年复合增长率24.4% [4][24] - 中国42%的企业已开始大模型测试和概念验证，17%的企业已将技术引入生产阶段 [4][31] - 2025年中国智能算力规模预计达1,037.3 EFLOPS，2028年达2,781.9 EFLOPS，2023-2028年复合增长率46.2% [31][33] - 2024年中国智算服务市场规模50亿美元，2025年增至79.5亿美元，2023-2028年复合增长率57.3% [36][42] 主设备商动态 - 中兴通讯2024年营收1213亿元，归母净利润84.2亿元，政企业务营收185.66亿元（+36.68%），消费者业务营收324.06亿元（+16.12%） [4][10][49] - 华为发布星河通信系统，实现卫星与地面通信融合，网络切换时延小于1.2秒，信号覆盖提升14% [4][10][50] 投资建议 - 关注ICT产业链标的：天孚通信(300394)、中际旭创(300308)、新易盛(300502)、光迅科技(002281) [1][4][52] - 应用板块关注卫星互联网华测导航(300627) [1][4][52] - 看好算力网络基建+数据要素的通信运营商：中国移动(A+H)、中国电信(A+H)、中国联通(A+H) [1][4][52]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润同比下降，运营商业务短期承压，政企与消费者业务快速增长，AI 发展和自研芯片业务有望助力公司业绩提升和打开成长空间 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件简评 - 2024 年 2 月 28 日公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 1212.99 亿元，同比下降 2.38%；归母净利润 84.25 亿元，同比下降 9.66%；Q4 单季度营收 312.54 亿元，同比下降 10.34%；归母净利润 5.18 亿元，同比下降 65.08% [1] 经营分析 - 运营商网络业务收入 703.27 亿元，同比减少 15.02%，受国内整体投资环境影响；政企业务营收 185.66 亿元，同比增长 36.68%，因服务器及存储营业收入增长；消费者业务营收 324.06 亿元，同比增长 16.12%，家庭终端等营业收入均增长；政企业务毛利率 15.33%，同比下降 19.58pct，受服务器及存储毛利率下降及收入结构变动影响 [1] 紧抓 AI 机遇 - 公司紧抓 AI 机遇，提供高性能训练服务器等，2024 年海外市场数据中心订货同比增长超 100%；51.2T 盒式交换机产品达业界一流水平，已规模商用；与中国移动联合推出支持九天大模型的手机；行业大模型在南京滨江智能制造基地应用，订单排产时间缩短 88%、工艺文件生成效率提升十倍；AI 发展有望平滑运营商资本开支下行带来的周期性波动，拉动业绩稳健向上 [2] 自研芯片业务 - 公司自 1996 年开始芯片研发，具备业界领先的芯片全流程设计能力；自研定海芯片，有望受益于国内推理需求放量；推出的国产超高密度 400GE/800GE 框式交换机采用自研芯片，性能业界领先；自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，打开成长空间 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 1305/1407/1537 亿元，归母净利润为 95/111/125 亿元，对应 PE 为 19/17/15 倍 [3] 公司基本情况 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 124251/121299/130537/140723/153672 百万元，增长率分别为 1.05%、 - 2.38%、7.62%、7.80%、9.20%；归母净利润分别为 9326/8425/9533/11081/12528 百万元，增长率分别为 15.41%、 - 9.66%、13.15%、16.24%、13.06%等 [6] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多表数据，涉及主营业务收入、成本、毛利、资产、负债等项目及相关比率分析 [9] 市场中相关报告评级比率分析 - 一周内“买入”评级 0 个，一月内 1 个，二月内 5 个，三月内 20 个，六月内 54 个；其他评级均为 0 个；评分均为 1.00 [11]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [9] 报告的核心观点 - 报告公司2024年度报告营收1213.0亿元同比下滑2.38%，归母净利润84.2亿元同比下滑9.66%，扣非归母净利润61.8亿元同比下滑16.49%，受24年运营商业务承压及深化“连接 + 算力”经营策略影响，调整25 - 26年归母净利润预测为92/105亿元（前值106/116亿元），预计27年归母净利润为118亿元，对应PE估值20/18/16倍，维持“买入”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 运营商业务24年收入703.27亿元同比下滑15.02%，受整体运营商投资环境影响营收承压，国内市场份额稳定并加速从全连接转向“连接 + 算力”，国际市场营收稳健增长、份额稳中有升 [2] - 政企业务24年收入185.66亿元同比增长36.68%，规模突破多行业头部企业，国内政企业务营收增速近60%，预计互联网厂商对服务器需求提升带动公司服务器产品销售增长 [2] - 消费者业务24年收入324.06亿元同比增长16.12%，紧抓AI机遇多品类快速增长，抢先布局全系列多形态AI终端，手机产品营收同比增长超40% [3] 盈利能力 - 24年毛利率37.91%同比下降3.57pct，运营商网络业务毛利率50.90%同比上升1.79pct，政企业务毛利率15.33%同比下降19.58pct，消费者业务毛利率22.66%同比提升0.57pct，国内市场毛利率43.18%同比基本持平，国际市场毛利率26.91%同比下降10.56pct，整体毛利率承压与收入结构及政企业务相关因素有关 [4] - 2024年净利率6.89%同比下降0.55pct，管控费用使费用率降低，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动 - 0.85pct/-0.84pct/+0.67pct/-0.54pct，2024年研发费用240.3亿元占营收约20%，AI专利申请超5000件近50%已获授权，部分产品通过国家安全可靠测评 [5] AI布局 - AI技术演进及应用深入或促进智算中心、消费端业务量及网络建设增长，有望驱动未来3 - 5年ICT行业投资增长，云厂商不断投入算力布局，如阿里未来三年将投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施 [6] - 算力领域以全栈能力推动多样化国产智算生态发展，参与万卡池、千卡池建设，实现国产智算服务器规模发货，自研定海芯片，有AI Booster训推平台，正携手产业伙伴推进GPU高速互联开放标准打造新互联超节点智算服务器 [6] - 终端方面发力AI手机，布局“AI for All”全场景智慧生态，努比亚加速出海登陆30余国，与运营商深度合作开发基于大模型的AI手机，红魔电竞手机销量居全球首位 [7] 财务状况 - 2019年以来资产负债结构持续改善，资产负债率由2019年底的73.1%降至2024年底的64.7%，已连续25个季度经营性现金流净额为正数，2024年经营性现金流净额114.8亿元连续两年超百亿元且高于归母净利润，该项目较2023年下降与购买商品等现金增加有关，利用自有资金购买理财产品增加收益，2024年利息收入大于利息费用 [8] 盈利预测与估值 - 调整25 - 26年归母净利润预测为92/105亿元（前值106/116亿元），预计27年归母净利润为118亿元，对应PE估值为20/18/16倍 [9]