核心观点 - 机械行业呈现内弱外强的需求特征，2026年投资策略围绕“制造业出海”与“新产业领航”两条主线展开 [6] - 内需方面，地产投资持续下行，基建投资自2025年下半年掉头向下，制造业资本开支低迷，主要依靠部分“国补”领域发力 [6] - 外需方面，一带一路与欧洲率先修复，表现超预期，北美降息通道打开对全球终端需求牵引意义重大，中资企业海外份额持续提升且对业绩贡献更大 [6] - 2026年展望：十五五首年投资缺口预计修复，国内外需求温差趋于收窄，制造业有望成为关键变量，降息是海外重要宏观叙事，欧美财政扩张有望推动中国企业迎来第二轮出海 [6] 行业综述：从内需到外需 - 下游需求整体呈现内弱外强趋势，以工程机械为例，内销挖机需求波动，出口端在欧美区域边际改善下缓慢加速 [17] - 企业部门资产负债表扩张动力偏弱但降幅明显收窄，2025年第三季度制造业上市公司购建固定资产等支付的现金同比下降约3%，投资方向以出海和新产业为主 [17] - 2026年内需展望：投资端温差有望收窄，但地产投资仍有压力，2025年1-10月地产开发投资额同比下滑14.7%，新开工面积下滑19.8%，基建投资增速自2025年下半年急转直下至1%-3%左右 [19] - 国内制造业投资核心看PPI，国内PPI已连续2年在0以下，处于收缩区间，当再次进入通胀时才能带动制造业进入低位补库周期 [26][28] - 2026年海外展望：利率下行是最大宏观叙事，欧美开启财政扩张，美国利率水平对全球终端需求牵引意义重大 [29] - 全球大多经济体库存处于历史低位，中美、日韩库存周期位于历史低位，欧洲位于历史中位，未来潜在降息通道可能促进终端需求提升，带来企业新一轮投资扩产周期 [35] - 出海仍是基本盘，财政扩张形成共识，带动中国制造业迎来第二轮全球化，欧美PMI数据震荡回暖 [38][40] - 微观层面，海外龙头公司资本开支、自由现金流预期普遍上修，欧美工业品需求复苏概率极大，工业品景气度排序为：叉车 > 挖机 > 矿机 > 高机 [40] 降息周期下的全球工业品需求共振 工程机械及工业品出口 - 2025年内需回顾：下游疲软，二手机转出口增加，挖机销量增长但总工程量下滑，挖机开工小时数约为-10%左右 [49] - 2026年内需展望：存量更新托底，理论更新量约为15万台左右，是更新斜率明显陡峭的一年，确定性较强 [57][59] - 顺周期回暖取决于化债及地产基建企稳，若地产增速>-5%、基建增速>3%，全社会总工程量将提升 [62][66] - 非挖领域关注新下游（如风电拉动履带起重机）和新技术（如电动化在搅拌车、重卡等领域的快速渗透） [67][69] - 代理商体系变革，亏损代理商数量从81%下降至53%，但利润普遍微薄，经销转直销趋势持续，可能增加主机厂利润弹性 [74] - 海外工程机械：2025年大概率是全球工程机械周期底部，Off-highway预计未来5年全球土方机械需求上行斜率约为5-10%，弗若斯沙利文预计全球工程机械市场空间将从目前的2200亿美元上升至2030年的3000亿美元 [81][87] - 海外高空作业平台：美国租赁商下游开始复苏，2025年第三季度联合租赁收入上修至160-162亿美元，净租赁资本开支上修16%至25.5-27.5亿美元，特雷克斯和豪士科新签订单均已转正 [89][91][92] - 零部件：卡特彼勒2025年第三季度在手订单近400亿美元，同比+39%，创历史新高，主要受益于工程机械主业复苏及AI发电机组业务火热 [94] 船舶与油服 - 2025年回顾：全球三大油服公司2025年第三季度EBITA仍在下滑，但收入和积压订单出现拐点，油服领域最差时期已过，欧洲&非洲地区景气度高 [100][102] - 2026年展望：能源资本开支上行，油气迎来投资新周期，全球石油资本开支预计开启26-27年的上行周期 [107] - 天然气：2024年全球LNG贸易量增长7.4%至412.6百万吨，2026年有望加速增长5.8%，增长动力来自美国AI建设带动的燃气轮机发电增长及亚洲煤改气，2026年待竣工的天然气项目预计达到小高峰 [111][114][116] - 资源品出海：海外市场空间广阔，国内油服及设备龙头收入仅为全球龙头的1-2%，出海带来更好的盈利能力和更大的成长空间，2024年国内油服公司毛利率较2021年平均提升7个百分点 [117][118] - 造船行业：2025年11月新船订单载重吨和金额增速年内首次全面转正，散货船和油轮贡献主要增量，订单拐点趋势已至 [122] - 散货船：需求受西芒杜铁矿投产推动，若2030年西芒杜达产至1.2亿吨，将带来116艘海岬型船的额外需求，占当前该船型运力约5%-6%，供给端在手订单占运力比仅约11%，仅能覆盖更新需求 [129][131][132] - 油轮：船队老龄化加深，超过20岁的老龄船占比约21%，而在手订单占运力比约16.73%，无法覆盖更新需求，运力将长期偏紧，环保转型进度慢，双燃料船占运力比仅4.7% [137][138][142] - 集装箱船：面临短期压力，但支线型船型需求仍有支撑，因运力结构失衡，未来可能进入通缩状态，红海绕航导致全球约6%的运力被额外吸收 [145][147] 从复苏到进阶的高景气资产 北美缺电与AI设备 - 迎来超级景气周期，量价齐升，燃气轮机零部件价值量构成中，热端部件占比最高 [32][51] - 全球燃机巨头进入罕见扩产周期，为应对积压订单，2025-2030年大型发电机产能计划扩张2倍，燃气轮机产能计划扩张2.5倍 [33][94] 半导体设备 - 新一轮扩产周期到来，把握国产替代机遇，先进制程扩产和存储涨价驱动capex扩张 [6][35] - 存储芯片市场变化，HBM容量和带宽明显增加，DRAM和NAND产品价格变化，带动相关设备需求 [36][55][56] - 全球及中国半导体设备市场规模增长，测试机市场情况显示爱德万存储测试机销售占比提升 [39][61][63] 锂电设备 - 行业从订单拐点走向收入和业绩拐点，扩产深化，固态电池启航 [6][40] - 锂电设备企业人员开始减少，固定资产步入稳定，营收和盈利增速改善，资产减值和信用减值情况好转 [40][66][68] - 固态电池全球主要厂商进展加速，预计全球固态电池出货量将从2025年的1.2GWh增长至2030年的121.7GWh，工艺变化带来新增设备环节 [42][70][71] 技术突围的未来型资产 人形机器人 - 进入定型与量产阶段，机器人的破局时刻，2026年交易策略围绕T链展开 [45][73] - 板块成交额每到240-290亿元会开启新一轮行情，特斯拉灵巧手方案变化，触觉传感器及GaN（氮化镓）在机器人中的应用成为产业趋势 [46][74][77][79] - 单台机器人的基础GaN用量达到约300颗，轴向磁通电机性能对比显示其优势 [50][80] 可控核聚变 - 被视为能源革命的终局之战，技术突围带来价值重估 [45] - 中国聚变成立，典型磁惯性约束聚变装置进展，如Helion Energy，星火一号现场图及“Z-FFR”发展规划显示国内进展 [52][53][54][86][87] - ITER预计投入占比及全球可控核聚变装置用第二代高温超导带材市场规模展望 [55][88][89] 投资建议与选股思路 - 选股思路以景气度和产业趋势为牵引分为两条线索：一是以出海为基本盘、受益欧美财政扩张的工业品领域；二是新兴产业带来的机会 [6][44] - 具体分为三个推荐组合： 1. 基本面稳健向上的周期类资产：重点推荐工程机械（三一重工、徐工机械、中联重科、柳工）、船舶产业链（中国船舶、中国动力、中集集团）、叉车/高机（杭叉集团、安徽合力、浙江鼎力）[6] 2. 景气向上的专用设备：AI设备（杰瑞股份、潍柴重机、冰轮环境、鹰普精密）、半导体设备（长川科技、中微公司、华峰测控、精智达）、锂电设备（先导智能、骄成超声）[6] 3. 未来型资产：人形机器人（恒立液压、浙江荣泰）、可控核聚变（国光电气、永鼎股份）[6]

湘琼产业园的电力服务创新 - 为解决跨省企业面临的电网体系与政策差异难题 海南电网东方供电局与湖南长沙供电公司合作推出“跨网办电”机制 设立专窗并打通数字化平台 实现“线上申请、数据互认、异地受理、协同办结”的服务闭环[1] - 针对企业外线建设成本高昂的问题 东方供电局主动启动业扩配套项目 为全球工程机械巨头三一机械设备有限公司承担了长达7公里、预计投入千万元的外线建设投资[2] - 为满足企业不同阶段的用电需求 东方供电局创新“临永结合”办电模式 将临时用电与永久用电报装合二为一 实现“临电预装”一次搞定 省去了中间拆除重建的麻烦和成本[2] 产业园发展现状与投资吸引力 - 电力服务的创新与保障有效激活了产业生态 目前园区已吸引三一机械设备、中联重科、吻野等30家企业落户[2] - 园区总投资规模超过139亿元人民币[2] - 园区探索的“内陆制造+沿海开放”协作模式 深度融合了湖南的产业优势与海南的区位政策优势 一条以先进制造业为牵引的产业链已初具规模[2][3] 跨省协作模式的意义与成效 - 湘琼产业园作为全国首个自由贸易试验区和自由贸易港合作共建的产业园 其“电力样板”证明跨省协作的关键在于以企业需求为导向 勇于打破行政藩篱 实现规则与服务的无缝衔接[1][3] - 通过为流程“瘦身”和为外线“减负”等举措 打通了跨省协作的“任督二脉” 为海南自贸港的高质量发展注入了强劲而稳定的动能[3]

核心观点 - 11月工程机械行业内外需共振向上 挖掘机总销量同比增长13.9%至20,027台 装载机总销量同比增长32.1%至11,419台 [1][2] - 行业电动化率持续提升 11月电动化率达25.7% 环比提升0.34个百分点 1-11月累计电动化率约23.35% [1][2] - 看好中国工程机械行业继续保持内外销向上的良好态势 推荐龙头主机厂及核心零部件厂商 [4] 主要产品销售数据 - **挖掘机**：11月销售20,027台 同比增长13.9% 其中国内销量9,842台 同比增长9.11% 出口量10,185台 同比增长18.8% [1][2] - **装载机**：11月销售11,419台 同比增长32.1% 其中国内销量5,671台 同比增长29.4% 出口量5,748台 同比增长34.8% [1][2] - **其他产品（10月数据）**： - 汽车起重机整体销量增长15% 内销增长41.7% 出口下降4.47% [3] - 履带式起重机整体销量增长71.4% 内销增长54% 出口增长79.7% [3] - 随车起重机整体销量增长10.2% 内销增长2.4% 出口增长59.2% [3] - 塔机整体销量下降6.8% 内销下降16.7% 出口增长14% [3] - 叉车整体销量增长15.9% 内销增长16.2% 出口增长15.4% [3] - 升降工作平台整体销量下降38.8% 内销下降41.8% 出口下降36.3% [3] 行业运营与海外动态 - **开工情况**：11月工程机械主要产品月平均工作时长84.2小时 同比下降13% 环比增长4.08% 月开工率56.5% 同比下降12.1个百分点 环比增长1.5个百分点 [3] - **海外开工小时数（10月）**：小松挖掘机开工小时数在北美为72.9小时（同比-2.9%） 欧洲80.9小时（同比+2.1%） 日本48.2小时（同比+4.5%） 印尼219.3小时（同比-0.3%） [3] - **出口市场**：1-10月中国挖掘机出口总额85.2亿美元 同比增长25.9% 俄罗斯市场当月增幅达三位数 印尼、俄罗斯、几内亚市场累计及当月均增长 [4] - **海外项目与产能**：世界级铁矿西芒杜铁矿投产 全面投产后年出口量最高可达1.2亿吨 三一南非产业园竣工 预计可年产1,000台挖掘机 [4] 行业趋势与驱动因素 - 11月挖机内外销增速较10月环比均增长 行业内外需共振向上态势明确 [4] - 10月风电水电驱动的非挖板块复苏态势持续 [4] - 海外需求呈现分化 欧美需求有所恢复 澳大利亚、非洲、拉美等地区矿山机械需求保持强劲 [4] - 2024年国内品牌出口量占全球（不含中国）需求比例为19.2% 显示仍有较大提升空间 [4]

港股高股息指数及ETF产品概况 - 中证港股通央企红利指数（931233.CSI）从港股通范围内选取中央企业实际控制的分红水平稳定且股息率较高的50只上市公司股票打包 截至12月11日该指数近1年股息率为6.75% 高于同期10年期国债收益率4.89% [1] - 跟踪中证港股通央企红利指数的规模最大投资标的为港股央企红利ETF（513910） [1] - 恒生中国内地企业高股息率指数（HSMCHYI.HI）筛选打包在港上市的内地公司中的高股息股票 截至12月11日该指数近1年股息率为6.21% 高于同期10年期国债收益率4.34% [1] - 跟踪恒生中国内地企业高股息率指数的唯一ETF为恒生红利ETF（159726） [1] - 标普港股通低波红利港币指数（SPAHLVHP.SPI）筛选打包在港上市的50只高股息低波动股票 [1] - 跟踪标普港股通低波红利港币指数的综合费率最低ETF为港股通红利低波ETF（159118） [1] 中联重科股息及指数关联信息 - 中联重科宣布每股派息0.22港元 除净日为2025年12月15日 派息日期为2026年1月9日 [1] - 中联重科所属恒生行业为重型机械 [1] - 中联重科并非中证港股通央企红利指数（931233.CSI）的成分股 [1] - 中联重科并非恒生中国内地企业高股息率指数（HSMCHYI.HI）的成分股 [1] - 中联重科并非标普港股通低波红利港币指数（SPAHLVHP.SPI）的成分股 [1] 除净日定义 - 除净日是指股票开始“剔除”即将派发股息的日期 从该日起买入股票的投资者将无法享受本次派发的股息 [2]

股东大会召开情况 - 公司于2025年12月11日14:30在长沙市银盆南路361号公司办公楼二楼多功能会议厅，以现场投票与网络投票相结合的方式召开了2025年度第一次临时股东大会、A股类别股东大会和H股类别股东大会 [2][3] - 网络投票通过深圳证券交易所交易系统在2025年12月11日9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00进行，通过互联网投票系统在9:15至15:00期间进行 [2] - 会议由董事会召集，董事长詹纯新先生主持，会议召开符合相关法律法规及《公司章程》规定 [3] 会议提案与表决结果 - 会议审议了包括《2025年中期利润分配预案》、《关联交易决策制度（草案）》、《公司章程修正案》等在内的多项提案，相关公告已于2025年8月30日及10月31日披露 [5] - 《2025年中期利润分配预案》及《关于修改〈关联交易决策制度〉的议案》两项普通决议案，均获得出席临时股东大会股东所持表决权的二分之一以上通过 [6] - 《公司章程修正案》、《关于修改〈股东会议事规则〉的议案》、《关于修改〈董事会议事规则〉的议案》、《关于建议根据特别授权发行H股可转换公司债券的议案》及其授权办理事宜的议案等五项特别决议案，均获得出席临时股东大会股东所持表决权的三分之二以上通过 [7] - 关于发行H股可转换公司债券及其授权事宜的两项议案，作为A股和H股类别股东大会的特别决议案，也分别获得了各自类别股东会出席股东所持表决权的三分之二以上通过 [7] 公司治理与人事变动 - 公司于2025年12月11日召开职工代表大会，选举刘小平先生为公司第七届董事会职工代表董事，任期至第七届董事会届满 [11] - 刘小平先生1963年出生，为高级工程师，自1995年加入公司，历任广东办事处主任、多个子公司总经理及市场品牌管理等多个职务，具有丰富的行业与管理经验 [13] - 刘小平先生持有公司股份326,840股，其任职资格符合相关规定，且选举后公司董事会中兼任高管及职工代表董事人数未超过董事总数的二分之一 [12][14] 法律意见与会议有效性 - 上海市方达（北京）律师事务所为本次股东大会出具法律意见，认为会议的召集、召开程序、人员资格及表决结果均合法有效 [9] - 香港中央证券登记有限公司代表、股东代表及监事代表共同担任了本次股东大会的监票人 [8]

公司治理变动 - 中联重科宣布刘小平在职工代表会议上获选为职工代表董事 [1] - 刘小平因此获委任为公司执行董事 自2025年12月11日起生效 [1] - 其任期将持续至公司第七届董事会届满为止 [1]

公司治理结构变更 - 公司于2025年12月11日召开临时股东大会，批准了对《公司章程》的修订 [1] - 此次修订的核心内容是公司治理结构的调整，即公司不再设置监事会 [1]

公司治理结构变更 - 公司于2025年12月11日召开临时股东大会，批准了对《公司章程》的修订 [1] - 根据修订后的章程，公司不再设置监事会 [1]

公司基本信息 - 公司于1999年8月31日注册登记，统一社会信用代码为430000400000198[4] - 2000年9月10日首次向社会公众发行人民币普通股5000万股，10月12日在深圳证券交易所上市[5] - 经营范围包括开发、生产、销售多种机械设备及相关材料，提供租赁、售后技术服务等[12] 股权结构 - 成立时经批准发行普通股总数为10000万股，每股面额1元[16] - 发行H股前总股本为4927636762股，外资股股东持有516945097股，内资股股东持有4410691665股[17] - 首次发行869582800股H股，占发行后总股本的15%；行使超额配售权后共发行1000020200股H股，占发行后总股本的16.9%[17] - 已发行普通股总数为8648535236股，境内上市普通股7096027688股，占比82.05%；H股1552507548股，占比17.95%[18] - 注册资本为人民币8648535236元[19] 股东与股东会 - 董事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超过所持股份总数的25%，上市一年内及离职后半年内不得转让[30] - 董事、高级管理人员、持有公司5%以上股份的股东，6个月内买卖股票所得收益归公司所有[30] - 股东会审议公司一年内购买、出售重大资产超过公司最近一期经审计总资产30%的事项[62] - 年度股东会每会计年度召开一次，应于上一会计年度结束后的六个月内举行[64] 董事会 - 董事会由八名董事组成，其中独立董事四名，职工代表董事一名[131] - 董事会对风险投资的全部资金不得超过公司净资产的百分之十[137] - 董事会可决定投资额不超过公司上一会计年度末净资产百分之十的对外投资方案[141] - 董事会可决定不超过公司上一会计年度末净资产百分之十的资产处置方案[141] 利润分配 - 分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金，法定公积金累计额达注册资本50%以上可不再提取[189] - 法定公积金转增注册资本时，留存公积金不少于转增前注册资本的25%[191] - 最近三年以现金方式累计分配利润不少于最近三年年均可分配利润的30%[196]

公司治理变动 - 刘小平先生于2025年12月11日获公司职工选为职工代表董事 [1] - 刘小平先生获委任为公司执行董事，自2025年12月11日起生效 [1] - 刘小平先生的任期至公司第七届董事会届满止 [1]