工程机械板块异动 - 7月22日A股尾盘工程机械板块突然暴力拉升，板块整体涨幅超过6%，铁建重工、厦工股份、山河智能等超10只个股涨停，三一重工涨近9%，中联重科涨近8%[1][5] - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，预计对工程机械的拉动作用约为1000亿-1500亿元[7][8] - 高海拔环境特点将推动电动化&无人化工程机械成为主流选择，带来更高单台设备价值量，实际市场规模可能高于预期[8] - 项目对土方机械、混凝土机械、起重机械、基础施工机械、隧道掘进机械等设备有较大需求[7] 雅江水电站概念股表现 - 雅江水电站概念股连续2个交易日大涨，板块指数涨幅超过11%，东方电气、中国电建、中国能建等近10只相关概念股连续一字涨停[3] - 该项目装机容量达7000万至8100万千瓦，相当于3座三峡、5座白鹤滩，建设周期为10年[10] - 工程体量约为2024年我国全年水利投资的88.7%，将带动水利水电建设、隧道掘进/盾构、民爆、电力设备等多领域企业受益[13] 钢铁板块走强 - 钢铁板块持续走强，西宁特钢、柳钢股份、方大特钢涨停，八一钢铁、华菱钢铁等跟涨[9][10] - 预计雅鲁藏布江下游水电工程耗钢量超过200万吨，将刺激建筑用钢消费[10] - 工信部表示即将出台钢铁等重点行业稳增长工作方案，将推动行业调结构、优供给、淘汰落后产能[11] 大基建板块异动 - 西部大基建板块集体异动，中国交建直线涨停，北新路桥、新疆交建等跟涨[4][13] - 项目对拉动西部基建开发、推进清洁能源建设和水电开发具有重大意义，是西藏年总投资金额的6倍[13] - 将带动当地水泥、减水剂及民爆等产业链细分材料需求，工程技术高难度将使受益企业更加集中[13]

雅鲁藏布江下游水电工程项目 - 项目总投资额约1.2万亿元，是国家重大战略项目 [1] - 建设过程将显著拉动工程机械设备需求 [1] - 项目特点决定对土方机械、混凝土机械、起重机械、基础施工机械、隧道掘进机械等设备有较大需求 [1] 中联重科参与情况 - 公司作为全球领先的高端装备制造企业，有望深度参与项目建设的核心环节 [1] - 公司与项目相关承建方存在多年长期战略合作伙伴关系 [1]

AMAC专用设备指数表现 - 上证指数高开高走，AMAC专用设备指数上涨1.29%，报3496.58点，成交额811.75亿元 [1] - 近一个月上涨5.85%，近三个月上涨8.72%，年至今上涨7.57% [1] 指数编制背景 - 中基协基金估值行业分类指数依据《中国上市公司协会上市公司行业统计分类指引》编制，包含16个门类指数（不包括制造业）和27个制造业大类指数，共43条行业分类指数 [1] - 基日为2009年01月01日，基点为1000.0点 [1] 十大权重股 - 北方华创（6.49%）、迈瑞医疗（6.42%）、三一重工（5.43%）、中微公司（3.77%）、徐工机械（3.37%）、联影医疗（3.0%）、中联重科（1.81%）、先导智能（1.3%）、华海清科（1.27%）、爱美客（1.26%） [1] 市场板块分布 - 深圳证券交易所占比57.23%，上海证券交易所占比42.77% [1] 行业分布 - 工业占比53.32%，医药卫生占比24.75%，信息技术占比17.44%，能源占比1.75%，可选消费占比0.89%，金融占比0.59%，原材料占比0.51%，公用事业占比0.39%，房地产占比0.24%，主要消费占比0.13% [2]

雅鲁藏布江水电站项目 - 项目总投资1.2万亿元人民币，建设5个大坝形成梯级电站，装机容量6000万-8100万千瓦（相当于3个三峡电站）[1] - 预计年发电量3000亿度，年售电收入750亿元，每年为西藏贡献超200亿元财政收入[1] - 项目具有战略意义，涉及能源安全、生态保护及地缘政治竞争，可能为"藏水入疆"计划铺路[1] 工程机械行业机遇 - 国盛证券测算显示1.2万亿元总投资中15%为装备投资，对应1800亿元工程机械需求[5] - 水电站主要使用中大吨位设备，净利率假设10%则利润空间达180亿元，远超四大主机厂2024年国内利润总和（40亿元）[5][6] - 三一重工、柳工等企业已深度参与，提供电动挖掘机、装载机等成套设备[2][4][5] 行业数据与趋势 - 2024年三一重工、徐工机械、中联重科、柳工四家国内收入合计不足1200亿元，雅江项目需求显著高于当前规模[5] - 工程机械行业复苏信号显现，包括电动化转型（如柳工电动装载机）、国四标准切换等热点[11][15] - 挖掘机出口数据同比大涨70%，但内销连续13个月下滑，行业周期转折点受关注[12][14] 企业动态 - 柳工为雅江项目提供双轮铣、振冲碎石桩机等核心设备，电动化产品已提前投入施工[4][5] - 三一重工电动化设备（挖掘机、自卸车等）成套亮相开工仪式[2] - 头部企业新能源布局加速，如徐工机械副总裁呼吁支持工程机械新能源化[15]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工为工程机械行业带来重大机遇，该项目总投资约1.2万亿元，总装机容量规划预计达60GW，预计年发电量3000亿千瓦时，土方量超5亿立方，有望大幅拉动国内工程机械需求 [1] - 高原环境使电动化&无人化工程机械有望成主流选择，带来更高单台设备价值量，实际市场规模会高于预期规模；按10年工期算，每年新增设备空间约100 - 150亿元，考虑电动化&无人化后空间在150 - 200亿元，2024年国内工程机械主机厂收入约2500亿元，收入弹性约为8%，每年利润增量30 - 40亿元，2024年主机厂利润合计约170亿元，利润弹性达20%以上 [2] - 2025年1 - 6月出口景气度回暖，工程机械主机厂海外利润占比达80%以上，主要大区景气度不错，海外景气度明显回暖支撑主机厂业绩；同时国内非挖底部复苏拐点确定，不再形成利润拖累，预计非挖板块毛利率有望从15%回暖至20% [3] - 大型基建项目开工提振国内需求，国内上行周期趋势明确，推荐相关个股【三一重工】【某全品类龙头】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】 [4] 根据相关目录分别进行总结 雅鲁藏布江下游水电工程对工程机械行业的影响 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电项目开工，国务院国资委宣布中国雅江集团有限公司正式成立；项目位于西藏林芝市，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，总装机容量规划预计达60GW，预计年发电量3000亿千瓦时，土方量超5亿立方，工程机械需求涵盖大型挖掘机、装载机等，有望大幅拉动国内工程机械需求 [1] 高原环境下工程机械市场规模及利润弹性 - 按三峡水电站项目投资，土建占比约60%，工程机械类产品占比约15% - 20%，以1.2万亿总投资测算对工程机械拉动作用约为1000 - 1500亿元；雅江项目位处高原，电动化&无人化工程机械有望成主流，实际市场规模高于预期；10年工期下每年新增设备空间约100 - 150亿元，考虑电动化&无人化后空间在150 - 200亿元，2024年国内工程机械主机厂收入约2500亿元，收入弹性约为8%，每年利润增量30 - 40亿元，2024年主机厂利润合计约170亿元，利润弹性达20%以上 [2] 海外市场及国内非挖市场对主机厂利润的影响 - 2025年1 - 6月出口景气度回暖，工程机械主机厂海外利润占比达80%以上，主要大区景气度不错，海外景气度明显回暖支撑主机厂业绩；国内非挖底部复苏拐点确定，2024年国内非挖大幅下滑时主机厂非挖盈利差，2025年1 - 6月非挖出现拐点，主机厂毛利率提升，预计非挖板块毛利率有望从15%回暖至20%，对利润拖累显著减弱 [3] 投资建议 - 大型基建项目开工提振国内需求，国内上行周期趋势明确，相关个股有【三一重工】【某全品类龙头】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】 [4]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年6月挖机内销同比增速回正，出口同环比双增，终端需求偏弱但看好产品出海逻辑，建议持续关注行业龙头 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 挖掘机销量数据 - 2025年6月挖掘机销量18804台，同比增13.26%，环比增3.31%；国内销量8136台，同比增6.20%，环比降3.05%；出口销量10668台，同比增19.30%，环比增8.75%，占总销量56.73% [2] - 2025H1挖掘机累计销量120520台，同比增16.77%；国内累计销量65637台，同比增22.90%；出口累计销量54883台，同比增10.19% [2] - 2025Q2挖掘机销量59148台，同比增11.08%，环比降3.62%；国内销量29075台，同比增7.84%，环比降2.05%；出口销量30073台，同比增14.40%，环比增21.21% [2] - 2025年6月电动挖掘机销量27台（6吨以下11台，10至18.5吨级4台，18.5至28.5吨级12台） [2] 装载机销量数据 - 2025年6月装载机销量12014台，同比增11.30%，环比增14.04%；国内销量6015台，同比增13.58%，环比降0.36%；出口销量5999台，同比增9.11%，环比增33.37% [3] - 2025H1装载机累计销量64769台，同比增13.59%；国内累计销量35622台，同比增23.20%；出口累计销量29147台，同比增3.71% [3] - 2025Q2装载机销量34202台，同比增12.52%，环比增11.89%；国内销量19243台，同比增21.97%，环比增17.49%；出口销量14959台，同比增2.32%，环比增5.43% [3] - 2025年6月电动装载机销量3049台，同比增94.20%，环比增10.27%；2025H1累计销量13953台，同比增172.84%，渗透率21.54%，同比提升12.57pct [3] 终端需求与海外市场情况 - 2025年6月工程机械主要产品月平均工作时长、月开工率分别环比下降8.56%、2.65pct，终端开工情况弱或因资金未传导至相关项目影响；国内下游项目储备充裕，资金到位可提升开工率支撑内需 [4] - 2025年5月工程机械出口贸易额50.24亿美元，同比增8.64%，环比降2.48%；1 - 5月累计出口贸易额230.97亿美元，同比增9.00% [4] - 1 - 5月履带式挖掘机出口金额约38.50亿美元，出口金额前三国家为印度尼西亚（3.86亿美元）、俄罗斯（2.85亿美元）、比利时（2.35亿美元）；出口数量前三国家为美国（16652台）、印度尼西亚（7430台）、比利时（5855台） [4] 投资建议 - 建议关注三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100） [5]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润160.32万元，加权平均基金份额本期利润0.0448元 [3] - 报告期内基金净值增长率为4.59%，截至二季度末基金规模为3380.38万元 [3] - 截至7月18日单位净值为1.128元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为8.11%，同类排名436/615 [4] - 近半年复权单位净值增长率为9.65%，同类排名338/615 [4] - 近一年复权单位净值增长率为9.58%，同类排名446/584 [4] - 成立以来夏普比率为0.6765 [9] - 成立以来最大回撤为14.12%，单季度最大回撤出现在2024年三季度为11.88% [12] 基金持仓与仓位 - 成立以来平均股票仓位为91.66%，同类平均为83.17% [15] - 2024年一季度末最高仓位93.42%，2024年末最低仓位89.12% [15] - 2025年二季度末十大重仓股为兖矿能源、山东出版、中联重科、新媒股份、渤海轮渡、凤凰传媒、南钢股份、南京高科、中国神华、建设银行 [19] 基金经理与基金类型 - 基金经理曲径管理8只基金 [3] - 中欧数据挖掘混合A近一年复权单位净值增长率最高达43.09%，中欧国企红利混合A最低为9.58% [3] - 该基金属于偏股混合型基金 [3] 投资策略与展望 - 基金管理人认为具有自主可控和内需属性的国企股防御属性更好 [3] - 狭义"红利"投资有望扩散到潜在高分红能力的广义红利股 [3] - 潜力高分红公司具有经营壁垒高、ROE稳定、经营现金流充沛的特点 [3] - 这类企业估值处在历史较低位置，呈现较好投资机会 [3]

事件背景 - 网络流传"越野车别停摩托车"视频引发社会关注 涉事司机身着带有"中联重科"标识衣物 [1][3] - 部分网友误认为涉事司机为中联重科员工 [3] 公司回应 - 中联重科第一时间展开全面核查 确认该男子与公司从未存在劳动关系 [1] - 涉事男子所在企业与中联重科业务合作已于2024年底终止 当前非公司下属企业或授权经销商 [1] - 公司明确表示视频中行为属于个人行为 与中联重科无关 [1][3] 涉事人员情况 - 越野车驾驶人李某主动澄清非中联重科员工 也非代理商 [3] - 李某承认所穿衣物为前些年与中联重科业务往来时获得 [3] - 李某因寻衅滋事被依法行政拘留 [4]

公司声明 - 公司注意到网络流传"越野车别停摩托车"的视频并高度重视，已第一时间展开全面核查 [1] - 经核实，涉事男子与公司从未存在劳动关系，其所在企业与中联重科之间的业务合作已于2024年底终止 [1] - 该企业当前并非公司下属企业或授权经销商，视频中的行为属于个人行为，与中联重科无关 [1] - 公司一贯高度重视企业声誉，严格要求员工恪守职业道德和社会公德，积极维护和谐友善的社会环境 [1]

报告核心观点 2025年6月金融数据总量和结构均有改善，货币政策以“落实存量政策+灵活调整”为主；经济顶压前行，后续工业生产或放缓、服务生产平稳增长，消费需系统性政策支持；机械设备行业内销延续高景气，维持行业“看好”评级 [2][3][5][10][11] 宏观及策略研究 2025年6月金融数据点评 - 政府债券融资支撑社融，6月社融同比多增超9000亿元，政府债券融资同比多增超5000亿元，表内信贷融资改善，企业债券融资延续同比多增 [2] - 企业短贷同比明显多增，6月人民币贷款同比多增1100亿元，企业中长贷需求受限，短贷和票据融资一强一弱，居民贷款同比小幅多增 [2] - M1同比增速大幅回升2.3个百分点至4.6%，源于基数拖累和财政资金加速投放，6月金融数据总量和结构均改善，7月增量政策出台可能性有限 [3] 2025年6月经济数据点评 - 第二季度实际GDP同比增速较第一季度小幅下行，上半年同比增速达5.3%，消费是GDP增长主要动力，物价压制名义GDP，下半年或进行结构性改革 [5] - 6月规上工业增加值同比增速显著回升，服务业生产指数同比增速回落但行业景气指数在扩张区间，后续工业生产或放缓、服务生产平稳增长 [6] - 6月社会消费品零售总额同比增速回落1.6个百分点至4.8%，消费者信心指数走弱，后续消费需系统性政策支持 [6] - 截至6月固定资产投资累计同比增速连续三个月下降，制造业投资或继续放缓，基建投资重要性提高，房地产投资降幅扩大 [7][8] 行业研究 机械设备行业周报 - 行业要闻包括国务院印发稳就业通知、人形机器人中标订单；公司公告有巨星科技拟收购股权、亿嘉和延长项目建设周期 [10] - 2025年7月9日至15日，申万机械设备行业上涨1.56%，跑赢沪深300指数1.04个百分点，截至7月15日市盈率为27.40倍，相对估值溢价率为117.96% [10] - 6月挖掘机销量同比增长13.3%，上半年累计销量同比增长16.8%，内销延续高景气，城市更新有望带动内销提升，建议关注东南亚出口变化 [10] - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持”评级 [11]