核心观点 - 基于对10-11月销售数据的理解，中联重科的国内和海外机械销售增长强劲，国内需求呈现有意义的复苏，重申买入评级，A/H股目标价分别维持12.0元人民币和9.2港元 [1] 近期销售表现 - 国内起重机及混凝土机械需求在11月持续有意义的复苏，而土方机械的增长保持稳健 [1] - 估计中联重科10-11月国内机械销售同比增长20-30%，增速较2025年第三季度的13%同比加速 [1] - 海外销售增长在10-11月也保持强劲 [1] 业务结构与增长驱动 - 矿山设备是结构性增长驱动力，对中国机械厂商而言是具吸引力的领域 [1] - 目前矿山设备（包括矿用挖掘机、矿用卡车及后市场服务）收入占总收入约6-7% [1] - 预计未来几年矿山设备收入贡献将提升至15% [1] 估值与目标价 - A股目标价12.0元人民币基于18.6倍2026年预期市盈率，相当于五年平均历史市盈率13.7倍加1个标准差 [1] - 采用高于平均的目标倍数以反映公司凭借全系列产品进行新兴市场扩张的故事 [1] - H股目标价9.2港元基于30%的H/A股折价（基于历史平均） [1]

股东股权质押情况 - 股东长沙中联和一盛投资合伙企业向国泰海通证券股份有限公司质押1.4亿股，占公司总股本的1.62% [1] - 本次质押后，该股东累计质押股份达2.88亿股，占其自身持股总数的42.14% [1] 公司近期财务表现 - 2025年前三季度，公司实现主营收入371.56亿元，同比增长8.06%；归母净利润39.2亿元，同比增长24.89% [3] - 2025年第三季度单季，公司主营收入123.01亿元，同比增长24.88%；单季度归母净利润11.56亿元，同比增长35.8% [3] - 公司2025年三季报显示负债率为53.8%，毛利率为28.1% [3] - 公司前三季度财务费用为-1.23亿元，投资收益为2.03亿元 [3] 公司主营业务 - 公司主营业务为工程机械和农业机械的研发、制造、销售和服务 [3]

股份质押 - 股东和一盛投资本次质押140,000,000股，占所持20.52%，占总股本1.62%[6] - 股东和一盛投资本次解除质押150,000,000股，占所持21.99%，占总股本1.73%[8] - 全体股东质押后质押股份数516,323,663股，占所持49.79%，占总股本5.97%[9] 股东持股 - 和一盛投资持股682,201,864股，占比7.89%[8] - 全体股东合计持股1,037,050,603股，占比11.99%[9] 其他 - 和一盛投资质押无平仓风险，不影响公司经营治理[10]

股东持股与质押情况 - 和一盛投资持股6.82201864亿股，比例7.89%，本次质押1.4亿股，解质1.5亿股，质押后占所持42.14%、总股本3.32%[2][4] - 佳卓集团持股2981.6201万股，比例0.34%，质押率100%[4] - 香港方盛持股525万股，比例0.06%，质押率100%[4] - 上海鸿盛持股2800万股，比例0.32%，无质押[4] - 中联和盛持股1.93757462亿股，比例2.24%，质押率100%[5] - 海南融一盛持股3353.6万股，比例0.39%，无质押[5] - 詹纯持股1092.9076万股，比例0.13%，无质押，未质押占75%[5] - 股东合计持股10.37050603亿股，比例11.99%，质押后占所持49.79%、总股本5.97%[5]

港股重型机械股市场表现 - 12月5日，港股重型机械股整体延续上涨趋势 [1] - 中联重科股价继续上涨3.5%，并录得连续6个交易日上涨 [1] - 铁建装备股价上涨超过2% [1] - 三一国际、中国重汽、中国龙工股价均上涨1% [1] - 第一拖拉机股份股价跟随板块上涨 [1]

港股重型机械股市场表现 - 港股重型机械股延续上涨趋势，多只个股录得涨幅 [1] - 中联重科股价上涨3.46%，录得连续六个交易日上涨 [1][2] - 铁建装备股价上涨2.13% [1][2] - 三一国际股价上涨1.05% [1][2] - 中国龙工股价上涨0.99% [1][2] - 中国重汽股价上涨0.96% [1][2] - 第一拖拉机股份股价上涨0.54% [1][2] 中国工程机械行业贸易数据 - 2025年前三季度，中国工程机械进出口贸易额同比增长12.8%，达到458.73亿美元 [1] - 出口额在总贸易额中占比约为95% [1] - 中国工程机械12.8%的贸易额增速，显著超过全球工程机械市场2025年预期-2%的增幅 [1] 全球工程机械市场展望 - 根据Off-highway Research报告，全球工程机械市场预计在2025年触底 [1] - 2025年是海外需求最差的时期，主要因欧美等权重市场增长下降 [1] - 全球工程机械市场预计从2026年开始开启长周期上行阶段 [1] - 2026年之后，海外市场有望进入长周期上行阶段 [1]

港股重型机械股市场表现 - 港股重型机械股延续上涨趋势 其中中联重科股价续涨3.46% 录得连续六个交易日上涨[1] - 铁建装备股价上涨超过2% 三一国际、中国重汽、中国龙工股价均上涨约1% 第一拖拉机股份股价跟涨[1] - 中联重科最新股价为7.780港元 铁建装备为0.960港元 三一国际为7.680港元 中国龙工为3.050港元 中国重汽为29.580港元 第一拖拉机股份为7.400港元[2] 中国工程机械行业贸易数据 - 2025年前三季度 中国工程机械进出口贸易额同比增长12.8% 达到458.73亿美元[1] - 出口额在进出口贸易总额中占比约为95%[1] - 中国工程机械12.8%的贸易额增速 显著超过全球工程机械市场2025年预期-2%的增幅[1] 全球工程机械市场展望 - 根据Off-highway Research报告 全球工程机械市场预计将在2025年触底[1] - 2025年是海外需求最差的时期 主要因欧美等权重市场增长下降[1] - 全球工程机械市场预计从2026年开始开启长周期上行阶段[1]

文章核心观点 “十四五”期间，长沙将打造国家重要先进制造业高地作为核心战略，通过推动工业经济实现质的有效提升和量的合理增长，已崛起为一座以实体经济为根基、以现代化产业体系为骨架的“智造之城”[7][8] 固本强基与工业质效 - 全国先进制造业百强市排名从第10位攀升至第5位，全国中小企业发展环境评估排名从第11位跃居第5位[7] - 规上工业增加值年均增长8%，2024年增速达9.6%，创近10年新高[12] - 工业税收超千亿元，占全口径税收比重从44.3%提升至48.6%[12] - 预计2025年规上工业总产值超万亿元，制造业增加值占GDP比重在24.5%以上，工业对GDP增长的贡献在40%左右[12] - 全市工业增加值、工业税收分别占湖南省的25%、60%左右[12] 智能制造与技术创新 - 中联重科挖掘机共享制造智能工厂入选全国首批领航级智能工厂，人工智能技术场景应用率超过80%，平均每6分钟下线1台挖掘机[11] - 实现全球首创的三大突破：挖掘机6大核心制造环节全流程智能制造、70余种型号挖掘机高效共享混流生产、4大类产品跨品类协同共享联动[11] - “十四五”期间共认定首台（套）重大技术装备110台（套）[17] - 近五年累计突破关键核心技术400余项，其中领跑全球的技术或产品达26项，荣获国家级科技奖励42项[17] - 中联重科研制出全球最大吨位4000吨级全地面起重机，第三次刷新世界纪录[16] - 中信戴卡南方智能制造基地通过智能化改造，生产线自动化率超70%，平均每2秒下线一只精密轮毂[16] 产业集群与企业梯队 - 构建“4433”现代化产业体系，拥有17条重点产业链[15] - 累计培育3个国家先进制造业集群、3个国家中小企业特色产业集群、7个省先进制造业集群、3个省中小企业特色产业集群[15] - 新增先进储能材料千亿产业集群，“十四五”期间千亿级制造业产业总数达到6个[15] - 形成“龙头引领、梯度培育、链群互动”的产业生态，预计“十四五”末百亿级制造业企业达20家[14] - 拥有243家专精特新“小巨人”企业和42家国家级制造业单项冠军[14] - 预计“十四五”末规上工业企业超过3400家[14] - 三一重卡、中伟新能源、希迪智驾、零食很忙等企业闯入2025全球独角兽榜单[14] 数字化转型与智能化升级 - “十四五”期间，全市已培育智能制造试点企业720余家，累计达1767家[19] - 培育国家级示范工厂揭榜单位13家、优秀场景38个[19] - 2025年新增工信部卓越级智能工厂4家，累计达11家[20] - 中联重科入围2025年度领航级智能工厂项目培育名单（全国仅15席）[20] - 2024年申报入围工信部融资白名单项目143个，项目总投资319.58亿元，融资需求144.73亿元[20] 绿色制造与可持续发展 - 构建覆盖园区、工厂、产品、供应链的完整绿色制造体系[20] - 累计获评绿色设计产品企业44家、绿色供应链管理示范企业14家、工业产品绿色设计示范企业18家[20] - 湘江涂料通过光伏发电、余热回收等技术实现年减碳量8000吨[20] 产业园区发展 - 由6个国家级园区和7个省级园区构成产业发展的核心载体[21] - 2025年1—9月，全市园区规上工业总产值同比增长7.9%，规上工业增加值增速达9.4%，高于全市平均水平1.3个百分点[21] - 园区承载了全市60%的规上工业企业，贡献了75%的规上工业产值、75%的工业税收以及80%的进出口总额[21] - 全市70%的高新技术企业、80%的上市企业、90%的专精特新“小巨人”企业均扎根于园区[21] - “十四五”期间累计培育三千亿级园区2家、千亿级园区5家[22] 新兴产业布局与未来赛道 - 长沙成为中小企业数字化转型试点城市、制造业新型技术改造试点城市、国家智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市、北斗规模应用试点城市[7] - 湖南具身智能创新中心在长沙经开区启用，首期规划布局120台以上机器人的应用场景，汇聚近30家机器人生态企业[12] - 作为北斗系统技术策源地和应用试点城市，在卫星研制、控制系统、终端设备、仿真测试等多个细分领域市场占有率居全国前列[15] - 比亚迪DM-i超级混合动力工厂平均每3分钟下线一台电机，其腾势D9成为全球首款量产规模达25万台的新能源MPV[19]

文章核心观点 - 2025世界智能制造大会在南京开幕，中联重科等15家国家首批领航级智能工厂联合发布倡议，代表中国智能制造最高水平 [1] - 中联重科作为湖南省唯一入选企业，其挖掘机共享制造智能工厂在效率上达到全球领先水平 [1][3] - 工程机械行业出现复苏迹象，市场关注销量、开工率等数据变化以及“国四”标准切换等热点事件 [5][7] 行业热点与市场动态 - 市场关注工程机械行业业绩是否改观，复苏或已在路上 [5] - 工程机械于2024年12月1日起如期切换至“国四”排放标准时代 [5] - 挖掘机行业出现内销连续下滑13个月与出口大涨超70%的分化局面 [5] - 2025年2月行业开工率出现改善，行业预期转向积极 [5][7] - 国际巨头卡特彼勒被指正接近周期性转折点，其评级被下调至“中性” [5] - 1月信贷“开门红”强化了国内需求回暖预期，工程机械行业“破冰”可期 [7] 领航级智能工厂详情 - 领航级智能工厂是工信部等六部门主导的智能制造梯度培育体系中的最高层级，属首次遴选 [1] - 15家领航级智能工厂分布于装备制造、原材料、电子信息、消费品四大行业 [2] - **装备制造领域**入选工厂包括：上海航天设备制造总厂、徐工集团重型机械、潍柴、**中联重科挖掘机共享制造**、上汽通用五菱、航空工业成飞 [2] - **原材料行业**入选工厂包括：宝钢、南京钢铁、中国石化镇海炼化、中海油海南分公司 [2] - **电子信息领域**入选工厂包括：杭州海康威视、长飞光纤公司、京东方 [2] - **消费品领域**入选工厂包括：海尔中央空调公司、格力电器 [3] 中联重科智能工厂标杆表现 - 中联重科突破行业“多品种、小批量”重型装备混流生产的世界级难题 [1] - 公司构建了全球领先的工程机械协同共享智能工厂集群，打造了智能制造新范式 [1] - 在中联重科挖掘机共享制造智能工厂，人工智能技术场景应用率超过80% [3] - 该工厂实现生产资源自组织、自优化，换产零切换 [3] - 从钢板下料到整机下线仅需6.5天，平均每6分钟即可下线1台挖掘机 [3] - 其生产节拍、换产时间、制造周期三大核心指标均为全球工程机械领域最短 [3] 专家视点与行业工作 - 中国工程机械工业协会会长苏子孟阐述了行业发展形势与当前主要工作 [9] - 全国人大代表、徐工机械总工程师兼副总裁单增海提出应支持工程机械和商用车新能源化 [9]

核心观点 - 报告对机械设备行业维持“看好”评级，核心投资机会集中在工程机械和机器人两大板块 [1][6][7] - 工程机械板块受益于国内需求回暖、重大项目落地及海外市场拓展，景气度持续回升 [6][71] - 机器人板块增长势头强劲，工业机器人产量已超去年全年水平，内资品牌渗透加速 [6][71] - 重点推荐中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技四家公司，均给予“增持”评级 [3][7][72] 行情回顾 - 2025年11月2日至12月2日，申万机械设备行业指数下跌3.67%，跑输沪深300指数1.81个百分点，在申万一级行业中排名第24位 [5][60] - 截至2025年12月2日，行业市盈率为43.59倍，相对于沪深300的估值溢价率为210.68% [5][67] - 个股表现分化显著，大鹏工业上涨517.22%，精创电气上涨330.74%；禾信仪器下跌30.97%，德固特下跌29.96% [5][64] 行业要闻 - 2025年1-10月中国机床工具全行业营业收入达8511亿元，同比增长1.5%；金属切削机床产量增长14.8% [14] - 工业和信息化部公布首批15家领航级智能工厂名单，涵盖装备制造等多个关键行业 [15] - 2025年10月工程机械进出口贸易额为48.44亿美元，同比增长0.07%；1-10月累计出口额485.26亿美元，同比增长12% [16] 宏观数据 - 2025年10月CPI同比由负转正，上涨0.2%；PPI环比上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1% [17] - 11月制造业PMI为49.2%，较10月上升0.2个百分点；大型企业PMI为49.3%，中小型企业PMI分别为48.9%和49.1% [19] - 10月进口总值同比增长1.00%，出口总值同比下降1.10%，进出口总值同比下降0.30% [21] 工程机械发展情况 - 2025年10月挖掘机销量18,096台，同比增长7.77%；其中国内销量增长2.44%，出口增长12.90% [28] - 各类起重机销量增长显著：汽车起重机增长15.00%，履带起重机增长71.40%，随车起重机增长10.20% [28] - 装载机销量10,673台，同比增长27.70%；叉车销量114,250台，同比增长15.90% [33][34] - 全球主要地区开工情况向好：日本小松挖机开工小时数同比增长4.50%，欧洲增长2.10% [34] - 2025年1-10月基础设施建设投资累计同比增长1.51%；房地产开发投资累计同比下降14.70% [39] 工业机器人发展情况 - 2025年10月工业机器人产量为5.79万台，同比增长17.90%；1-10月累计产量60.27万台，同比增长28.80%，已超2024年全年水平 [43][71] - 1-10月制造业固定资产投资累计同比增长2.70% [44] - 下游应用领域中，汽车制造业固定资产投资累计同比增长17.50%；3C行业投资累计同比下降2.20% [46] 轨交设备发展情况 - 2025年1-10月全国铁路固定资产投资累计达6715亿元，同比增长5.73% [48] - 同期动车组累计产量为1,524辆，同比增长7.80% [48] - 2025年10月铁路客运量约4.10亿人，同比增长10.14%；铁路货运量约4.58亿吨，同比增长0.60% [53] 重要公司公告 - 拓斯达发布筹划发行H股股票并在香港联交所上市的提示性公告 [58] - 永贵电器控股子公司江苏永贵中标中车物流项目，中标金额约1789.92万元 [59] 本月策略总结 - 工程机械下游需求增长逻辑清晰，国内开工端利好持续，叠加“十五五”重大项目落地和设备更新政策，行业景气度有望持续回暖 [6][71] - 海外市场关税扰动弱化，国产工程机械龙头加速布局，凭借技术成熟度和性价比优势，海外拓展成为重要增长点 [6][71] - 机器人产业规模持续扩张，尽管我国已是全球第一大市场，但人均保有密度仍有提升空间，内资品牌加速渗透趋势值得关注 [6][71]