报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司盈利能力持续强化,Q3毛利率同环比上升 [1][2] - 重要子公司持续向好,助力公司利润增长 [3] - 公司加速战略布局,科技创新引领公司持续发展 [4] 报告内容总结 公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营收1619.5亿元,同比增长1.0% [1][2] - 公司销售重卡发动机22.1万台,其中天然气重卡发动机销量同比增长8.8%,500马力以上6x4牵引车发动机销量同比增长29% [2] - 公司2024年Q1-Q3毛利率为21.9%,同比提升1.6个百分点,净利率为6.4%,同比提升1.4个百分点 [2] - 公司2024年Q3毛利率为22.1%,同比提升0.3个百分点,环比提升0.7个百分点,净利率为6.0%,同比提升0.1个百分点,环比下降1.2个百分点 [2] 子公司经营情况 - 陕汽2024年1-10月重卡销量12.41万辆,市场占有率为16.6%,同比提升0.4个百分点,有望带动陕重汽业绩持续向好 [3] - 凯傲2024年Q1-Q3实现营收84.4亿欧元,同比增长1.1%,实现净利润2.6亿欧元,同比增长11.9%,净利率达3.0%,同比提升0.3个百分点 [3] 公司战略布局 - 公司开发大功率燃料电池,面向高速干线物流场景,系统功率提升至300kW,在氢能全产业链运营重点区域完成产品布局,氢燃料电动重卡销量位居行业前列 [4] - 公司与长航集团、宇通客车签署合作协议,有望进一步强化发动机的产品和市场优势 [4] 财务预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润110.2/129.7/150.1亿元,对应PE为11/9/8倍,维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报，营收1619.5亿元，同比+1.0%，归母净利润84.0亿元，同比+29.2%；Q3营收494.6亿元，同比-8.8%，环比-11.8%，归母净利润25.0亿元，同比-4.0%，环比-24.4% [1] - 行业销量下滑，但公司盈利能力持续强化，24Q1 - Q3毛利率21.9%，同比+1.6pp，净利率6.4%，同比+1.4pp；24Q3毛利率22.1%，同比+0.3pp，环比+0.7pp [2] - 重要子公司持续向好，陕汽重卡销量市场占有率同比+0.4pp，凯傲24Q1 - Q3营收和净利润同比增长 [3] - 公司加速战略布局，开发大功率燃料电池，与相关企业合作，有望强化优势引领发展 [4] - 预计24 - 26年公司归母净利润110.2/129.7/150.1亿元，对应PE为11/9/8倍 [4] 相关目录总结 行业情况 - 24年1 - 10月重卡行业销量74.6万辆，同比-5% [2] 公司经营情况 - 24年前三季度营收1619.5亿元，同比+1.0%；销售重卡发动机22.1万台，天然气重卡发动机8.9万台同比增长8.8%，500马力以上6x4牵引车发动机4.2万台同比增长29%，大缸径销量近6000台 [2] 子公司情况 - 24年1 - 10月陕汽重卡销量12.41万辆，市场占有率16.6%，同比+0.4pp [3] - 凯傲24Q1 - Q3营收84.4亿欧元，同比+1.1%，净利润2.6亿欧元，同比+11.9%；24Q3收入27.0亿欧元，同比-1.1%，环比-6.2%，净利润0.74亿欧元，同比-9.9%，环比+4.5% [3] 战略布局情况 - 开发大功率燃料电池，系统功率提升至300kW，在氢能全产业链运营重点区域完成产品布局，氢燃料电动重卡销量位居行业前列 [4] - 10月与长航集团、宇通客车签署合作协议 [4] 盈利预测情况 - 预计24 - 26年归母净利润110.2/129.7/150.1亿元，对应PE为11/9/8倍 [4] 财务预测与估值情况 |指标/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|2139.58|2451.31|2719.86|2992.29| |增长率|22.15%|14.57%|10.96%|10.02%| |归属母公司净利润（亿元）|90.14|110.15|129.73|150.13| |增长率|83.77%|22.20%|17.78%|15.73%| |每股收益EPS（元）|1.03|1.26|1.49|1.72| |净资产收益率ROE|9.95%|11.10%|11.72%|12.11%| |PE|13|10.7|9|8| |PB|1.48|1.35|1.2|1.06| [5]

公司经营情况 - 前三季度实现营业收入1619.5亿元，同比基本持平[1] - 归母净利润84.0亿元，同比增长29.2%[1] - 扣非后净利润77.1亿元，同比增长36.7%[1] 分红政策 - 近年来保持每年两次的分红频次和较高的分红比例[1] - 坚持及时高比例回报股东，分红比例和分红金额均位于行业前列[1] - 2024年中期现金分红比例提升至55%[1] - 上市以来现金分红总额近320亿元[2] 2024年股权激励目标 - 2024年前三季度销售利润率达7.8%[1] - 第四季度将采取措施努力达成目标[1] - 不断调整产品结构，提升高盈利性发动机产品占比 - 持续提升子公司经营质量及运营效率，增强盈利能力 - 加强各业务板块经营管控，推动内部提质增效

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 24Q3公司实现营业收入494.6亿元,同环比分别-8.8%/-11.8%;归母净利润25.0亿元,同环比分别-4.0%/-24.4%,24Q3公司业绩符合市场预期 [2] 2) 24Q3重卡行业景气度向下,但子公司陕重汽表现优于行业,批发销量同环比分别-8.6%/-20.6%,出口持续发力 [2] 3) 子公司凯傲24Q3实现收入27.0亿欧元,同环比分别-1%/-6%,净利润0.72亿欧元,同环比分别-9%/+6%,收入利润相对稳健,平滑重卡业务周期性 [3] 4) 产品结构优化+降本增效+凯傲利润修复,公司24Q3毛利率22.12%,同环比分别+0.4/+0.7pct;归母净利率5.05%,同环比分别+0.3/-0.8pct [4] 5) 多业务平滑周期性,期待政策刺激下内需反弹,公司降本增效增厚利润,往后看期待内需反弹+产品结构持续优化下的利润弹性 [5] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业总收入分别为2137.59/2505.33/2731.53亿元,同比分别为-0.09%/17.20%/9.03% [1] 2) 2024-2026年归母净利润分别为110.88/133.42/156.90亿元,同比分别为23.01%/20.33%/17.59% [1] 3) 2024-2026年EPS分别为1.27/1.53/1.80元,对应PE分别为12.81/10.64/9.05倍 [1] 4) 2023-2026年毛利率分别为21.09%/21.94%/22.94%/23.54%,归母净利率分别为4.21%/5.19%/5.33%/5.74% [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年前三季度凯傲盈利能力同比显著提升，为公司利润同比增长提供支撑；公司营收增速优于行业整体；冬季结束后天然气重卡渗透率有望继续维持较高水平；公司毛利率提升，费用率稳定，有一次性其他收益；国内重卡市场持续复苏、出口市场拓展与天然气重卡景气有望在冬季结束后持续，三重因素使公司盈利具备较大向上弹性，重卡高端化、大缸径发动机等同心多元化业务为公司带来更多增长点 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年前三季度累计实现营收1619.5亿元，同比增长1.0%，其中Q3为494.6亿元，同比/环比分别下降8.8%/11.8%；前三季度累计实现归母净利润84.0亿元，同比增长29.2%，其中Q3为25.0亿元，同比下降4.0%；前三季度累计实现扣非归母净利润77.1亿元，同比增长36.7%，其中Q3为22.3亿元，同比增长10.0% [3] 子公司凯傲情况 - 2024年Q1 - Q3收入84.4亿欧元，同比微增1.1%，息税折旧及摊销前利润率达16.8%，同比提升1.4pct，净利润达255.6亿欧元，同比增长11.9%；截至2024年中报披露，潍柴动力对子公司凯傲持股46.5% [4] 行业对比情况 - 2024年Q1 - Q3重卡批发68.3万辆，同比下降3.3%，其中Q3为17.8万辆，同比下降18.2%；在凯傲2024年Q1 - Q3收入同比微增1.1%，Q3收入同比微降1.1%的前提下，潍柴2024年Q1 - Q3收入同比增长1.0%，Q3收入同比下降8.8%，优于行业整体水平 [4] 天然气重卡情况 - 目前柴油降价已经落地但天然气价格还未完全体现冬季供暖的季节性因素，预计4季度柴气比仍有下降空间，冬季结束后柴气比会恢复至基准线中等偏上位置，帮助天然气重卡渗透率继续维持较高水平 [4] 公司财务指标情况 - 2024年Q1 - Q3公司毛利率为21.9%，同比提升1.63pct，其中Q3为22.12%，同环比分别提升0.35与0.73pct；2024年Q1 - Q3公司期间费用率为14.4%，同比微增0.18pct；2024年前三季度公司归母净利润同比增加19亿元，其中8.5亿元为一次性其他收益增量 [5][7] 盈利预测情况 - 预计公司2024 - 2026年实现营业总收入2290、2470与2702亿元，同比增速7%、8%与9%；实现归母净利润114、135与157亿元，同比增速为26%、19%与16%；EPS为1.30、1.55与1.79元，对应当前股价的PE估值分别为10、9与7倍 [7]

公司经营情况 - 前三季度实现营业收入1619.5亿元，同比基本持平[1] - 归母净利润84.0亿元，同比增长29.2%[1] - 扣非后净利润77.1亿元，同比增长36.7%[1] 大缸径发动机业务 - 前三季度M系列大缸径高速发动机销量近6000台[1] - 产品结构持续优化，以数据中心为代表的高端化产品占比明显提升[1] - 将抢抓全球大数据中心业务发展机遇，保持充足产能，发挥产品技术与灵活产销机制优势[1] 重卡发动机业务 - 2024年以来重卡行业销售68.3万辆，同比下降3.4%[2] - 天然气渗透率持续提升，同比提升15个百分点至40%[2] - 前三季度销售重卡发动机22.1万台，市场地位保持稳固[2] - 在天然气、大马力等高盈利性重卡发动机产品市场持续发力[2] - 前三季度销售天然气重卡发动机8.9万台，同比增长8.8%[2] - 销售500马力以上6x4牵引车发动机4.2万台，同比增长29%[2]

报告公司投资评级 报告给予公司"推荐"评级[4] 报告的核心观点 1) 2024年第三季度公司业绩符合预期,业务多元化发展顺利[2] - 2024年第三季度营收494.64亿元,同比下降8.82%,环比下降11.84%,主要受行业需求疲软及天然气重卡渗透率下滑影响[2] - 2024年第三季度归母净利24.98亿元,同比下降4.00%,环比下降24.40%;扣非后归母净利22.31亿元,同比增长10.00%,环比下降28.82%[2] - 公司产品结构持续优化,发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展,其中农业装备业务高端转型顺利,海外子公司凯傲表现亮眼[2] 2) 各地以旧换新政策陆续落地,有望促进四季度重卡需求端持续复苏,带动发动机需求向上[2] 3) 预计公司2024-2026年营收分别为2,195.3/2,310.1/2,431.5亿元,归母净利为113.6/129.5/146.9亿元,对应EPS分别为1.30/1.48/1.68元,维持"推荐"评级[3] 财务指标总结 1) 2024-2026年营收预计分别为2,195.3/2,310.1/2,431.5亿元,同比增长22.2%/2.6%/5.2%[3] 2) 2024-2026年归母净利预计分别为113.6/129.5/146.9亿元,同比增长83.8%/26.1%/13.98%[3] 3) 2024-2026年EPS预计分别为1.30/1.48/1.68元[3] 4) 2024-2026年PE预计分别为10/9/8倍[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 3Q 营收同环比约两位数下滑,但表现好于行业销量 [1] - 3Q 扣非净利同比+10%,毛利率逆势提升,规模下滑影响费用率 [1] - 凯傲3Q净利环比向上、指引进一步往中值收敛 [1] 公司财务指标总结 - 2024-2026年营业收入预期分别为226,385百万元、238,688百万元、252,895百万元,同比增速分别为5.8%、5.4%、6.0% [2] - 2024-2026年归母净利润预期分别为11,213百万元、12,639百万元、14,157百万元,同比增速分别为24.4%、12.7%、12.0% [2] - 2024-2026年毛利率预期分别为21.4%、21.6%、21.8% [2] - 2024-2026年净利率预期分别为6.2%、6.6%、7.0% [2] - 2024-2026年ROE预期分别为13.1%、14.0%、14.8% [2] - 2024-2026年ROIC预期分别为11.7%、11.3%、11.0% [2]

报告评级 - 公司投资评级为"优于大市" [2] 报告核心观点 - 潍柴动力2024年前三季度实现营收1619.5亿元，同比增长1%；实现归母净利润84.0亿元，同比增长29% [5] - 2024年第三季度公司实现营收494.6亿元，同比下降9%，环比下降12%；实现归母净利润25.0亿元，同比下降4%，环比下降24% [5] - 公司2024年第三季度毛利率为22.1%，同比上升0.4个百分点，环比上升0.7个百分点；净利率为6.0%，同比上升0.1个百分点，环比下降1.2个百分点 [5] - 公司控股的KION公司2024年第三季度盈利能力环比提升20% [6] - 我们预计公司2024/25/26年营收分别为2229/2389/2563亿元，归母净利润分别为112/125/143亿元，对应EPS为1.29/1.43/1.64元 [6] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为2228.61亿元，同比增长4.2% [10] - 2024年净利润预计为112.19亿元，同比增长24.5% [10] - 2024年毛利率预计为21.7%，较2023年提升0.6个百分点 [10] - 2024年净资产收益率预计为13.2%，较2023年提升1.8个百分点 [10] - 公司资产负债率维持在66%左右的水平 [11] - 公司经营活动现金流较为充沛，2024年预计为200.02亿元 [11]

财务指标 - 公司2024年第三季度营业收入为494.64亿元，同比下降8.82%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为24.98亿元，同比下降4.00%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22.31亿元，同比增长10.00%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为135.16亿元，同比下降32.72%[5] - 公司总资产为3,342.47亿元，较上年度末增长2.86%[2] - 公司归属于上市公司股东的所有者权益为793.35亿元，较上年度末增长8.91%[2] - 公司营业利润同比增长33.60%，主要系销量增加、经营业绩提升所致[5] - 公司2024年第三季度普通股股东总数为254,416名[6] - 公司营业总收入为161,953,578,560.89元[9] - 公司营业总成本为150,303,934,360.56元[9] - 公司2024年第三季度营业利润为125.53亿元，同比增长33.6%[11] - 公司2024年第三季度净利润为103.42亿元，同比增长29.3%[11] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为84.01亿元，同比增长29.2%[11] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.97元，同比增长29.3%[12] 资产负债情况 - 公司货币资金较上年度末下降30.24%，主要系定期存单增加所致[5] - 公司交易性金融资产较上年度末增加60.11%，主要系结构性存款增加所致[5] - 公司应收账款较上年度末增加44.20%，主要系部分配套客户按信用期还款所致[5] - 公司应收款项融资为8,901,935,632.83元[9] - 公司预付款项为1,554,228,407.98元[9] - 公司其他应收款为1,084,881,013.12元[9] - 公司存货为34,697,368,011.31元[9] - 公司合同资产为2,667,967,922.59元[9] - 公司一年内到期的非流动资产为5,382,210,269.10元[9] - 公司其他流动资产为4,075,343,601.35元[9] - 公司流动资产合计为186,031,722,788.76元[9] 现金流量情况 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为135.16亿元，同比下降32.6%[13] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-29.83亿元，同比下降-1.4倍[13] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,605.25亿元，同比增长8.6%[13] - 公司2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为1,100.59亿元，同比增长13.7%[13] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为276.47亿元，同比增长9.8%[13] - 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额为22,999,952.30元[14] - 支付其他与投资活动有关的现金为148,156,024.84元[14] - 投资活动现金流出小计为71,572,329,814.62元[14] - 投资活动产生的现金流量净额为-30,005,948,084.26元[14] - 吸收投资收到的现金为19,272.39元[14] - 取得借款收到的现金为6,411,134,303.13元[14] - 偿还债务支付的现金为8,846,243,106.30元[14] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为4,407,198,395.18元[14] - 筹资活动产生的现金流量净额为-8,174,881,078.89元[14] - 现金及现金等价物净增加额为-24,722,462,726.69元[14] 股东情况 - 前10名股东中,香港中央结算代理人有限公司持股比例最高为22.22%[6] - 公司前10名无限售条件股东中,香港中央结算代理人有限公司持有1,938,905,835股境外上市外资股[6] - 公司前10名无限售条件股东中,香港中央结算有限公司持有457,811,343股人民币普通股[6] - 公司前10名无限售条件股东中,中国证券金融股份有限公司持有163,608,906股人民币普通股[6] - 公司前10名无限售条件股东中,奥地利IVM技术咨询维也纳有限公司持有113,658,700股人民币普通股[6] - 公司前10名无限售条件股东中,中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持有104,326,086股人民币普通股[6] - 公司前10名无限售条件股东中,中国建设银行股份有限公司-易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金持有69,202,419股人民币普通股[6] - 公司前10名无限售条件股东中,山东省企业托管经营股份有限公司持有65,599,893股人民币普通股[6] - 公司前10名无限售条件股东中,谭旭光持有58,842,596股限售股[6]