投资评级与申购策略 - 报告未给出明确的“买入”、“增持”等股票投资评级，但提供了基于AHP模型的量化评估和网下配售预期 [5] - 剔除流动性溢价因素后，双欣环保AHP得分为2.53分，位于非科创体系AHP模型总分的34.4%分位，处于“上游偏下”水平 [5][10] - 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为2.65分，位于总分的43.2%分位，同样处于“上游偏下”水平 [5][10] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A类、B类配售对象的配售比例分别为0.0173%和0.0150% [5][10] 核心观点：全产业链布局与高端化转型 - 公司已构建围绕聚乙烯醇（PVA）的“石灰石-电石-VAC-PVA-下游产品”完整循环经济产业链，实现关键原料电石自给 [5][11] - 截至2024年末，公司拥有PVA产能13万吨，国内市场占有率13%，位居国内第三；拥有电石产能87万吨，国内市场占有率2.06%，位居国内第八 [5][11] - 为应对环保趋势，公司主动实施“双高”（高污染、高环境风险）降压计划，目标到2027年将PVA及电石收入占比降低至40%（2025年上半年为65%） [5][20] - 公司积极向PVA下游高附加值领域延伸，已建成或布局聚合环保助剂、PVB树脂、光学膜及动力电池电解液溶剂（DMC/EMC/DEC）等多条产线 [5][20] - 部分高附加值产品已获合作意向订单：PVA水溶膜对应年销售额3亿元；VAE乳液对应年销售额1.65亿元；DMC/EMC/DEC已签署年销售额约7亿元协议，并与天赐材料、新宙邦等大型客户对接 [5][22] 公司基本面与产业链分析 - 公司成立于2009年，产品覆盖国内29个省区市，并出口至全球40余个国家，客户包括建滔集团、吉林化纤、东方雨虹等知名企业 [11][15] - 公司通过循环利用生产废料（如电石渣）和节能技改，使单位电石产品综合能耗达到国家限额标准的先进值水平，在环保政策趋严背景下有望强者恒强 [5][12] - 国内PVA行业同质化竞争激烈，高端特种PVA、PVB膜等市场主要由美国首诺、日本积水化学等外资企业垄断，国产替代空间显著 [18][19] - 公司“PVA光学膜专用料制备技术开发”项目已进入试生产阶段，旨在实现进口替代 [18] - 根据招股书，国内建筑夹层玻璃生产所需的PVB中间膜需求约16.03万吨，公司PVB树脂及膜产品目标客户包括信义玻璃、福耀玻璃等 [19] 财务表现与同业比较 - 2022-2024年，公司营业收入从50.61亿元下降至34.86亿元，复合年增长率为-17.01%；归母净利润从8.08亿元下降至5.21亿元，复合年增长率为-19.69%，主要受电石价格高位回落及下游需求疲软拖累 [5][12][24] - 2025年上半年业绩呈现回暖迹象，实现营业收入17.97亿元，同比增长1.81% [24] - 公司收入规模低于所选可比公司（君正集团、中泰化学、新疆天业、皖维高新），但利润率高于可比公司平均水平 [5][24] - 2022-2024年及2025年上半年，公司销售毛利率分别为24.92%、21.76%、22.22%、22.83%；销售净利率分别为15.94%、14.74%、14.94%、15.64% [27][32] - 公司资产负债率较低，2022-2024年及2025年上半年分别为26.62%、18.61%、19.10%、20.69%，低于可比公司均值 [33] - 公司总资产周转率和存货周转率因电石产品快销特性而高于多数可比公司，但受市场行情及新品库存影响，近年呈下降趋势 [35] - 公司研发费用率呈上升趋势，2022-2024年及2025年上半年分别为2.01%、3.19%、3.22%、3.17%，处于同业中游偏上水平 [41][44] 募投项目与发展愿景 - 本次IPO拟公开发行不超过28,700.00万股，募集资金净额拟投入18.65亿元 [46] - 主要募投项目包括：年产1.6万吨PVB树脂及PVB功能性膜项目、年产6万吨水基型胶粘剂项目、PVA产业链及电石生产线节能增效技改项目、研发中心及PVA产品中试装置建设项目等 [46] - 产能提升类项目旨在进一步向下游高附加值领域延伸，开拓PVB树脂、功能性膜、水基型胶粘剂市场 [46] - 节能技改类项目旨在落实能耗双控政策，提高生产效率，实现降本 [46] - 根据项目收益预期，年产1.6万吨PVB树脂及功能性膜项目税后内部收益率为20.20%，静态投资回收期7.16年；年产6万吨水基型胶粘剂项目税后内部收益率为18.51%，静态投资回收期6.90年 [47] 估值参考 - 截至2025年12月12日收盘，剔除极端值和负值后，所选可比公司平均市盈率（TTM）为17.00X [5][23] - 双欣环保所属行业（C26化学原料和化学制品制造业）近1个月静态市盈率为28.93X [5][23]

伐谋-中小盘周报 2025 年 12 月 14 日 2025 年询价转让热度显著提升，与定增深度互补 中小盘研究团队 ——中小盘周报 | 周佳（分析师） | 张越（分析师） | 赵晨旭（联系人） | | --- | --- | --- | | zhoujia@kysec.cn | zhangyue1@kysec.cn | zhaochenxu@kysec.cn | | 证书编号：S0790523070004 | 证书编号：S0790524090003 | 证书编号：S0790124120019 | |  本周专题：2025 | 年询价转让热度全面抬升，与定增深度互补 | | 锁定更短折扣更深，询价转让与定增深度互补。一方面，询价转让与定增在资产 供给端形成互补。询价转让主要功能是将已上市的、由创始股东或早期投资人持 有的股份，以较低门槛高效地转让给新的机构投资者；定增则是上市公司的股权 再融资，实质上是为市场"创造"未来的增长资产。因此，询价转让解决了"哪 里有现成好资产"的问题，而定增则回答了"未来增长从哪里来"的问题。另一 方面，二者在风险收益与投资逻辑上可形成互补。询价转让股份登记时间约一周 左右，普 ...

据了解，转型金融旨在为高排放的经济活动向低排放或零排放转型提供资金支持，是推动高耗能行业实 现低碳可持续发展的重要手段。数据显示，2024年广东省纸及纸板产量达2648万吨，占全国总产量的 16.7%；广州市绿色石化和新材料产业产值已突破4000亿元，规上企业达1600余家(涵盖化学纤维制造 业、橡胶和塑料制品业等细分领域)，雄厚的产业基础为转型金融标准落地应用提供了广阔空间。 据介绍，作为国内首份金融支持造纸行业低碳转型的省级团体标准，《广东省造纸行业转型金融实施指 南》由广东金融学会、广州市绿色金融协会、东莞市金融学会牵头，联合盟浪可持续数字科技（深圳） 有限责任公司、广州碳排放权交易中心、省内多家金融机构及四家广东造纸企业共同编制。 该标准配套推出的广东省造纸行业转型金融支持项目目录，涵盖能源结构优化、节能工艺设备升级、清 洁生产与废物资源化利用、数智化转型四大类39项具体技术路径，创新引入广东碳市场造纸行业碳排放 核查数据，为新建项目和存量项目设定明确的转型认定阈值，让标准更具实操性和针对性。 《广州市转型金融实施指南》则是广州首个转型金融标准，由广东金融学会、广州市绿色金融协会联合 广发银行、广州银 ...

| 签署时间 | 辅导 协 议 2025年11月21日 | | --- | --- | | 辅导机构 | 国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") | | 律师事务 所 | 北京市中伦律师事务所（以下简称"中伦律师"） | | 会计师事 所 | 天健会计师事务所(特殊普通合伙)(以下简称"天健会计师") | | 多 | | 公开资料显示，凌志源主要从事于有机硅发泡材料、灌封胶、电芯夹片及有机硅衍生品的研发、生产和 销售于一体的高新技术企业，获得工信部专精特新"小巨人"企业、浙江省级科技型中小企业称号。 公司专注于有机硅产品的研发、创新，不懈的发掘有机硅的市场应用，提供全面的有机硅产品解决方 案。公司拥有三个生产基地，二个研发中心，目前在已拥有先进、完善的硅胶发泡材料产品线的同时， 聚集航空低空、半导体、机器人、汽车电子四大战略领域。 瑞财经 吴文婷12月9日，浙江凌志源科技股份有限公司（以下简称"凌志源"）启动IPO。 本次IPO的辅导机构为国泰海通证券股份有限公司，律师事务所为北京市中伦律师事务所，会计师事务 所为天健会计师事务所(特殊普通合伙) 。 股权方面，凌志源的控股股东为陈世龙，其持股4 ...

新华财经广州12月10日电（记者卫韦华）12月9日至10日，2025明珠湾气候投融资大会在广州南沙举办。会上，以"金融逐'绿''转'向低碳"为主题的2025年广 东绿色金融改革创新推进会暨转型金融标准发布会盛大启幕。 中国人民银行研究局、中国人民银行广东省分行、中共广东省委金融办、广州市人民政府相关负责人出席，多位来自地方政府、金融管理部门、金融机构、 行业协会、高等院校、第三方服务机构及企业的代表齐聚一堂，以思想碰撞凝聚转型共识，用务实合作擘画绿色发展新蓝图。 标准领航两项转型金融标准首发为行业"破冰" 对于广东省而言，传统高碳行业的绿色转型既是高质量发展的"必答题"，更是落实双碳目标的"关键招"。同时，广州也正加速构建"12218"现代化产业体 系，以"产业第一、制造业立市"为导向，全力推进产业绿色化转型，培育新质生产力。在此背景下，会上重磅发布实施的《广东省造纸行业转型金融实施指 南》《广州市转型金融实施指南》两项标准，填补了相关领域的空白，如同为产业转型装上"导航仪"。 《广东省造纸行业转型金融实施指南》《广州市转型金融实施指南》两项标准发布实施 （王吉如摄） 据介绍，作为国内首份金融支持造纸行业低碳 ...

截至发稿，名臣健康市值为61亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——处方药变"瘾品"：国内首次报告普瑞巴林滥用致成瘾病例，网络平台暴 露"无病历可购药"漏洞，列管与否尚需科学考量 （记者 王晓波） 每经AI快讯，名臣健康（SZ 002919，收盘价：22.8元）12月8日晚间发布公告称，公司近日收到公司控 股股东陈勤发先生的告知函，获悉陈勤发先生将其所持公司部分股份办理解除质押及再质押业务。截至 本公告披露日，陈勤发先生持有公司约9334万股股份，占公司总股本的35.02%，其中累计质押的股份 数约为2052万股，占其持有公司股份总数的21.99%，占公司总股本的7.7%。 2025年1至6月份，名臣健康的营业收入构成为：软件和信息技术服务业占比76.84%，化学原料和化学 制品制造业占比23.16%。 ...

总体并购审查情况 - 前三季度共审结经营者集中案件528件，同比增长15.8%，其中无条件批准案件为514件 [1] - 无条件批准的经营者集中交易金额合计超过2.05万亿元人民币 [1] - 交易金额在1亿元至10亿元之间的集中有158件，约占30.7% [1] - 交易金额在10亿元至100亿元之间的集中有139件，约占27.0% [1] - 交易金额在100亿元及以上的集中有47件 [1] 行业并购分布 - 涉及制造业的集中案件最多，为182件，约占全部案件的35.4% [1] - 制造业中汽车制造领域的集中数量最多，为28件，约占制造业总数的15.4% [1] - 汽车制造业的集中主要涉及汽车零部件及配件制造，为19件，约占汽车制造业的67.9% [1] - 其他交易活跃的制造业细分行业包括化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材制造业、通用设备制造业、医药制造业、计算机和电子设备制造业等 [1] 交易主体与地域分布 - 境内企业间集中数量最多，为308件，约占59.9% [2] - 境外企业间集中为137件，约占26.7% [2] - 境内外企业间集中为69件，约占13.4% [2] - 涉及国有企业参与的集中285件，约占55.4% [2] - 涉及外企参与的集中218件，约占42.4% [2] - 涉及民营企业参与的集中183件，约占35.6% [2] - 参与集中的企业来自全球30余个国家和地区，境外企业主要涉及日本、美国、英国、新加坡、法国等国家 [2] - 中国境内参与集中的企业注册地前五大省份为北京、江苏、广东、浙江、上海 [2]

北交所市场概况 - 截至2025年11月16日，北交所共有挂牌公司282家，总股本392.28亿股，其中流通股本250.56亿股 [2] - 上周（11月10日-11月16日）北交所周成交量为49.09亿股，环比减少0.32%，周成交金额为1069.60亿元，环比减少5.86% [3] - 上周北证50指数下跌0.56%至1514.20点，成分股中18只上涨，32只下跌，安达科技和森萱医药涨幅居前，分别上涨13.15%和11.77% [3] 新股发行与审核 - 上周北交所新增1家公司申购，2家公司过会，1家公司上市申请获受理 [5] - 截至11月16日，北交所共有111家公司处于待审状态，其中“已受理”2家、“已问询”95家、“上市委会议通过”8家、“提交注册”6家，另有57家企业处于“中止”状态 [5] - 上周有1家公司通过辅导验收，4家公司进入辅导期，3家公司提交辅导材料，无公司终止辅导备案 [6] 重点公司动态：新股申购 - 南特科技于2025年11月11日开启申购，网上发行获配户数10.50万户，获配股数3346.50万股，获配金额2.90亿元，获配比例约0.03% [9] - 公司拟募集资金2.86亿元，用于精密配件生产基地及研发能力提升项目，2024年营业收入10.31亿元，归母净利润9821.7万元 [9][10] - 2025年上半年公司营业收入5.73亿元，同比增长7.34%，归母净利润6673.25万元，同比增长15.07% [11] 重点公司动态：过会企业 - 通宝光电于11月13日通过上市委会议，公司主营车用LED模组及车灯，拟募集资金3.30亿元 [14][15] - 公司2024年营业收入5.88亿元，归母净利润8309.35万元，2025年上半年营业收入3.29亿元，同比增长48.42% [15] - 农大科技于11月14日通过上市委会议，公司主营新型肥料，拟募集资金4.13亿元，2024年营业收入23.63亿元，归母净利润1.45亿元 [16] 重点公司动态：新受理企业 - 恒基金属于2025年11月14日上市申请获受理，公司主营制冷系统管件及阀门，拟募集资金4.40亿元 [17][18] - 公司2024年营业收入10.19亿元，归属净利润1.15亿元，2025年上半年营业收入6.74亿元，同比增长37.94% [19] 辅导备案阶段企业 - 科建高分子材料于11月12日通过辅导验收，公司主营密封、粘接等化学制品，2024年归母净利润5984.93万元 [20][21][22] - 上周有3家公司进入辅导期，包括华光股份、托球股份和瑞纽机械，其中瑞纽机械2025年上半年归属净利润同比增长21974.93%至2510.67万元 [23][24][25][26][27] - 上周有3家公司提交辅导材料，包括八达光电、昌誉股份和美昱新材，三家公司均符合北交所上市的财务条件 [28][29][30][31][32]

工业整体表现 - 前三季度全省规模以上工业增加值同比增长7.1%，连续三个季度保持7%以上的较快增长态势 [5] - 41个大类行业中，35个行业增加值实现增长，行业增长面达85.4% [4][6] - 前8月规模以上工业企业实现营业收入32114.1亿元，同比增长3.4%，实现利润总额2193.3亿元，同比增长5.8% [9] 重点行业拉动作用 - 汽车制造业、电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、化学原料和化学制品制造业四个行业合计拉动全省规模以上工业增长3.5个百分点 [4][6] - 汽车制造业增加值同比增长18.3% [6] - 电气机械和器材制造业实现两位数增长 [4][6] 优势产业发展态势 - 工业六大优势产业增加值同比增长7.5% [4][7] - 电子信息产业同比增长15.8%，今年以来持续保持两位数增长 [4][7] - 先进材料产业同比增长4.7%，增速较上半年提高3.8个百分点 [5][7] 高技术制造业增长 - 规模以上高技术制造业增加值同比增长11.6%，连续9个月保持两位数增长 [5][8] - 航空、航天器及设备制造业同比增长21.6% [5][9] - 电子及通信设备制造业同比增长20.2% [5][9] 企业创新与产能 - 成都微芯药业有限公司凭借糖尿病原创新药实现上半年产值超去年全年 [5][8] - 企业生产线满负荷运转，人员两班倒进行生产 [5] - 智能手表、工业机器人等高端制造产品产量保持两位数增长 [9] 产业合作与升级 - 成都经开区、中国一汽集团、大众汽车集团签署协议，在成都打造覆盖研产供销全价值链的汽车企业 [6] - 捷达品牌全新VS8车型和全新一代速腾L车型下线，丰富了“四川造”汽车产品矩阵 [6] - 菲斯特科技开发出全球首款150英寸菲涅尔光学屏幕，拓展激光显示应用场景 [7]

石油和化工行业景气指数概况 - 2025年9月石油和化工行业景气指数为98.95，环比回升0.52个百分点，呈现温和回升态势 [2][11] - 行业景气回升主要受成本压力趋缓与国内“金九银十”旺季需求拉动 [2] - 9月中国制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点，生产指数为51.9%，新订单指数为49.7%，显示制造业景气继续改善 [14] 细分行业景气表现 - 燃料加工业景气指数为103.90，环比上涨0.88个百分点，受益于成本压力缓解和汽柴油消费旺季，呈现“量利双升”态势 [7][11] - 化学原料和化学制品制造业景气指数为99.39，环比上涨0.86个百分点，行业由“被动累库”转向“主动去库” [7][11] - 橡胶、塑料及其他聚合物制品制造业景气指数为93.21，环比上涨0.55个百分点，但仍面临“生产增、销售弱”的结构性压力 [7][11] - 石油和天然气开采业景气指数为99.15，环比下降0.32个百分点，呈现“价跌利缩”局面 [7][11] 成本与供应端分析 - 原油市场供强需弱，OPEC+自9月起正式执行日均54.7万桶的增产计划，沙特、俄罗斯原油出口量环比均增长 [4][17] - 美国夏季驾驶旺季结束，汽油消费回落，全球主要经济体制造业PMI均低于荣枯线，需求疲软 [4][17] - 成本压力持续趋缓是行业较为积极的信号，有助于改善中下游行业的成本利润率 [9][18] 宏观环境与政策影响 - 美联储于9月17日降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4%-4.25% [3][16] - 降息可能导致美元走弱，降低以美元计价的原油购买成本，并改善市场对全球经济增长的预期，刺激石化行业需求 [3][16] - 逐步宽松的货币政策或为全球石化行业需求回暖带来有力支撑 [2] 行业未来展望 - 预计10月原油价格将继续弱势运行，石化行业成本端压力继续缓解 [9][18] - 若旺季需求持续释放，中下游行业开工率、销量及利润有望改善 [9][18] - 在成本压力缓解与季节性需求改善的预期下，10月石油和化工行业景气指数有望延续温和回升态势 [9][18]