报告公司投资评级 - 首次覆盖公司，给予“买入”投资评级 [9][10] 报告的核心观点 - 2024年公司化肥及化工产品销量增长助力利润增长，新项目投产降低原料成本，多个产业升级改造项目推进，业绩弹性有望释放，投资价值凸显 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价11.99元，总市值130亿元，总股本1083百万股，流通股本1058百万股，52周价格范围9.7 - 15.63元，日均成交额481.32百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024全年实现营业总收入169.64亿元，同比-0.48%；实现归母净利润6.53亿元，同比+44.32%；2024Q4单季度实现营业收入34.43亿元，同比+3.03%、环比-22.78%，实现归母净利润-1.06亿元，同比-267.90%、环比-148.43% [5] 产品产销量情况 - 2024年化肥产品产量为287.90万吨，同比增长2.32%，销量为284.12万吨，同比增长2.50%；化工产品产量为242.08万吨，同比增长14.54%，销量为241.59万吨，同比增长13.84% [6] 期间费用情况 - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.06/+0.93/-0.06/+0.47pct，管理费用率提升主因公司薪酬福利、股权激励费用增加 [7] 产业升级项目情况 - 洁净煤加压气化多联产技改搬迁升级项目投产降低原材料综合成本；投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目推动磷化工产业升级；投资建设2×3万吨/年无水氟化氢项目推进磷氟化工产业转型升级；2025年底前完成宜都分公司季戊四醇装置搬迁工作，推进精细化工产业转型升级，同意子公司投资建设年产4万吨季戊四醇升级改造项目 [8] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.36、10.99、12.84亿元，当前股价对应PE分别为13.9、11.8、10.1倍 [9] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|16,964|17,655|18,511|19,553| |增长率（%）|-0.5%|4.1%|4.8%|5.6%| |归母净利润（百万元）|653|936|1,099|1,284| |增长率（%）|44.3%|43.5%|17.3%|16.9%| |摊薄每股收益（元）|0.60|0.86|1.01|1.19| |ROE（%）|7.4%|10.5%|12.0%|13.7%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测情况 - 详见文档中表格内容 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖公司，给予“买入”投资评级 [9][10] 报告的核心观点 - 2024年公司化肥及化工产品销量增长助力利润增长，新项目投产降低原料成本，多个产业升级改造项目推进，业绩弹性有望释放，投资价值凸显 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价11.99元，总市值130亿元，总股本1083百万股，流通股本1058百万股，52周价格范围9.7 - 15.63元，日均成交额481.32百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024全年实现营业总收入169.64亿元，同比-0.48%；实现归母净利润6.53亿元，同比+44.32%。其中2024Q4单季度实现营业收入34.43亿元，同比+3.03%、环比-22.78%，实现归母净利润-1.06亿元，同比-267.90%、环比-148.43% [5] 产品产销量情况 - 2024年化肥产品产量为287.90万吨，同比增长2.32%，销量为284.12万吨，同比增长2.50%；化工产品产量为242.08万吨，同比增长14.54%，销量为241.59万吨，同比增长13.84% [6] 期间费用情况 - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.06/+0.93/-0.06/+0.47pct，管理费用率提升主因公司薪酬福利、股权激励费用增加 [7] 产业升级项目情况 - 洁净煤加压气化多联产技改搬迁升级项目投产降低原材料综合成本；投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目推动磷化工产业升级；投资建设2×3万吨/年无水氟化氢项目推进磷氟化工产业转型升级；2025年底前完成宜都分公司季戊四醇装置搬迁工作，推进精细化工产业转型升级，同意子公司投资建设年产4万吨季戊四醇升级改造项目 [8] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.36、10.99、12.84亿元，当前股价对应PE分别为13.9、11.8、10.1倍 [9] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|16,964|17,655|18,511|19,553| |增长率（%）|-0.5%|4.1%|4.8%|5.6%| |归母净利润（百万元）|653|936|1,099|1,284| |增长率（%）|44.3%|43.5%|17.3%|16.9%| |摊薄每股收益（元）|0.60|0.86|1.01|1.19| |ROE（%）|7.4%|10.5%|12.0%|13.7%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测情况 - 具体数据见文档[13]

行业与公司竞争力 - 公司所处化肥、化工行业已成熟，市场竞争激烈，磷酸二铵、尿素等化肥产品及聚氯乙烯、烧碱等化工产品的市场竞争力和盈利水平位于国内同行业中上游 [2] 未来盈利增长驱动因素 - 立足宜昌、主业和资源优势，拓展产业链、新领域和高端化方向，提质增效，巩固传统优势赛道，发展新兴产业，推动产业转型升级 [2] 股价与市值管理 - 股价受外部环境、行业政策、发展趋势和投资者判断等多方面因素影响，公司无操纵股价行为 [2] - 2023年5月至2024年6月，控股股东宜化集团三轮增持公司股份，合计7.11亿元 [3] - 2024年7月，公司完成2504.8万股限制性股票首次授予，捆绑近600名中坚力量 [3] - 公司将通过并购重组、股权激励、现金分红等多元化方式加强市值管理，提高投资者获得感 [4] - 公司高度重视市值管理，通过合理提高分红比例、控股股东增持等“组合拳”提升公司价值透明度，提振投资者信心 [5] 业绩表现 - 2024年度，公司实现归母净利润6.53亿元，同比增长44.32%；每股收益0.6108元，同比增长30.29% [3][8] - 2024年度利润分配预案拟每10股派发现金红利2.00元（含税），预计现金分红占2024年归母净利润的33.18%，近3年累计现金分红总额占同期年均归母净利润的59.22% [3] 业务相关 - 2024年度公司出口业务占营业收入比例为18.30%，主导产品有出口业务，无直接出口美国业务 [4] - 公司目前持有新疆宜化35.597%的股权，拟现金收购39.403%股权，重大资产购买事项正有序推进 [6] - 公司未来两年资本开支计划确保产业升级、产业链垂直整合等重大战略落地 [6] - 公司对年产4万吨和2万吨季戊四醇装置进行升级改造，现有6万吨装置正常生产 [7] - 公司产品价格随行就市，将关注市场变化调整生产销售节奏 [7] 信息查询 - 公司在定期报告中披露截至报告期末的股东户数，查询其他时点股东户数需发邮件至hbyh@hbyihua.cn [9]

文章核心观点 2025年4月3日淳厚基金对湖北宜化进行调研，公司介绍2024年生产经营及业绩情况，回应磷肥盈利、氯碱板块规划、新疆宜化重组、分红规划等问题，阐述竞争优势并表示暂无向外扩张投资并购规划 [1][2][3] 公司2024年生产经营及业绩情况 - 面对行业周期性波动，公司推动新疆宜化回表、策划股权激励等，实现田家河园区合成氨新装置投产等 [2] - 主要业绩指标稳中向好，净利润6.53亿元，同比增长44.32%；每股收益0.6108元，同比增长30.29% [2] - 2024年末资产总额267.13亿元，同比增长24.40%；归属母公司所有者权益73.62亿元，同比增长11.88%；加权平均净资产收益率9.18%，同比增长0.96% [2] - 具备多种产品年生产能力，主要产品产能位于行业前列，践行绿色发展政策，有多个在建项目 [2] 磷肥盈利能力情况 - 处于国内春耕化肥旺季，公司提前谋划确保产能释放，完成国家化肥商储和春耕肥任务 [2] - 国际市场有出口业务和稳定销售网络，国际磷肥价格高位整理，有溢价 [2] - 后续会在完成国内保供稳价基础上统筹国际销售 [2] 氯碱板块产品结构规划 - 关停宜昌厂区氯碱装置，投资建设湖北宜化氯碱新能源项目，扩充烧碱产能 [2] - 内蒙和青海地区更新改造设备、优化产品结构，拓展高端应用领域，向新能源等产业拓展 [2] 新疆宜化重组进展及煤炭销售情况 - 公司拟现金收购新疆宜化39.403%股权，正开展加期审计等工作 [2] - 新疆宜化有煤炭等多种产能，有成本优势，将挖掘产能潜力并规划下游配套 [2] 公司分红规划 - 2024年度拟每10股派现2元，派现约2.17亿元，占归母净利润33.18% [2][3] - 近3年累计现金分红6.45亿元，占同期年均归母净利润59.22% [3] - 制订《未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划》，提升现金分红比例 [3] 公司竞争优势 - 循环经济优势：上下游一体化运营，降低成本，完善循环链 [3] - 规模优势：是亚洲最大、全球第二的季戊四醇生产企业，主要产品产能居行业前列 [2][3] - 技术优势：重视研发，有产学研合作，拥有多项专利和科技进步奖 [3] - 生产基地布局优势：在磷资源和煤电等资源富集地区设基地，增强竞争力 [3] - 环保优势：加大环保投入，实现经济、社会、环境效益统一 [3] - 品牌和渠道优势：“宜化”是驰名商标，产品有稳定销售渠道和出口业务 [3] 公司投资并购计划 - 暂时无向外扩张投资并购规划，未来3年聚焦主责主业，推进集团资源整合 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年年报业绩同比增长，Q4资产减值影响单季利润；关注新疆宜化资产整合进展，持续完善化工上下游产业链；公司发布未来三年股东回报规划，重视投资者回报 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本10.83亿股，流通股本10.58亿股；总市值129.25亿元，流通市值126.3亿元；12个月内最高价16.5元，最低价9.07元 [3] 2024年年报情况 - 实现营业收入169.64亿元，同比下降0.48%；归属于上市公司股东的净利润6.53亿元，同比增长44.32%；基本每股收益0.6108元，同比增长30.29%；拟10派2元（含税），预计派现金额合计2.17亿元，占净利润的33.18% [3] - 现有尿素产能156万吨/年，磷酸二铵产能126万吨/年，聚氯乙烯产能84万吨/年；2024年尿素、磷酸二铵、PVC、其他氯碱产品分别实现营收27.7亿、48.8亿、41.3亿、15.3亿元，毛利率分别为19.98%、19.90%、 - 8.79%、40.11%；公司整体毛利率/净利率分别为13.74%/5.27%，同比分别+1.08%/+0.55% [3] - 2024Q4营收34.43亿元，归母净利润亏损1.06亿元，主要因四季度资产减值损失1.44亿元，同/环比分别增加0.68/1.47亿元；投资收益同/环比分别下降0.34/0.63亿元 [3] 资产整合情况 - 2024年12月，公司拟以支付现金方式受让宜化集团持有的宜昌新发投100%股权；交易完成后，上市公司持有新疆宜化股权比例将由35.597%上升至75.00%；主营业务将包括化肥产品、化工产品、煤炭的生产及销售，实现产业链进一步延伸，形成完整化工上下游产业链；按往年产能计算，将新增主要产品年产能：尿素60万吨、PVC 30万吨、烧碱25万吨、煤炭3000万吨；新增煤炭开采业务可为化工生产提供原料、燃料，公司规模和成本优势更明显，盈利能力进一步提升 [4] 股东回报规划 - 2025年2月15日，公司发布未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划；在满足公司正常生产经营及重大投资计划资金需求的情况下，除特殊情况外，公司每年现金分红总额不少于当年归属于上市公司股东净利润的30%，且连续三年累计现金分红金额不少于同期年均归属于上市公司股东净利润的35% [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16,964|18,042|18,541|19,335| |营业收入增长率(%)|-0.48%|6.36%|2.77%|4.28%| |归母净利（百万元）|653|953|1139|1304| |净利润增长率(%)|44.32%|46.05%|19.47%|14.57%| |摊薄每股收益（元）|0.61|0.88|1.05|1.21| |市盈率（PE）|20.66|13.55|11.34|9.90| [6]

市场扩张和并购 - 拟现金购买宜化集团持有的宜昌新发投100%股权[2] - 交易完成后公司持有新疆宜化股权比例升至75%[2] 交易进展 - 2024年12月12日披露交易草案[1][2] - 2025年1 - 3月发布交易进展公告[2] - 正推进加期审计完善申报材料[3]

公司变更 - 2025年1月20日董事会、2月7日股东会通过变更注册资本及修订《公司章程》议案[1] - 公司总股本由1,082,914,712股减至1,082,509,712股[1] - 公司注册资本由1,082,914,712元减至1,082,509,712元[1][2] - 2025年4月10日完成注册资本变更和《公司章程》备案工商登记手续[2] - 取得换发营业执照，注册资本变更[2]

资产转让 - 公司及宜化肥业向化机公司转让部分资产，构成关联交易[1] - 三次转让合计交易金额31156.84万元[1] - 化机公司已按期支付转让价款并完成合同义务[2] 审议与披露 - 三次转让分别经第十届董事会相关会议审议通过[1] - 公告披露日期为2025年4月11日[4]

文章核心观点 - 湖北宜化2024年营收微降但净利润增长，不过扣非净利润下滑，各业务板块表现不一，且面临资金压力和资产管理等问题 [1][2] 扣非净利润下滑 - 2023年公司业绩受市场供需和产品价格影响，营收和归母净利润大幅下滑，毛利率降至12.66% [2] - 2024年公司营收169.64亿元同比降0.48%，归母净利润6.53亿元同比增44.32%，扣非净利润4.27亿元同比降10.58%，增长依赖非经常性损益 [1][2] - 第四季度扣非净利润亏损1.31亿元同比降187.1%，年末经营压力增大 [1][2] - 化肥业务中尿素营收27.73亿元同比降13.08%，毛利率降7.81个百分点，销量降1.31%；磷酸二铵营收48.79亿元同比增6.87%，毛利率增6.17个百分点，销量增6.84% [3] - 化工产品中聚氯乙烯营收41.30亿元同比降8.59%，毛利率降0.05个百分点，销量降1.25%；其他氯碱产品营收15.34亿元同比降10.18%，毛利率降4.41个百分点，销量增31.61% [3] - 化工行业竞争激烈，原材料价格和市场需求波动影响公司业绩，需拓展海外市场 [4] 资金压力 - 2024年经营现金流净额7.68亿元同比降52.8%，第四季度为负值 [6] - 2024年底负债总额179.25亿元，流动负债82.48亿元，货币资金32.43亿元，短期债务与资金和现金流有差额 [6] - 2024年底资产负债率67.1%同比增12.48%，攀升与项目投资和扩张有关，年末在建工程45亿元占总资产16.85% [7] - 重点在建项目有“20万吨/年精制酸、65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目”等多个项目 [7]

2024年度网上业绩说明会公告 - 公司于2025年4月3日披露《2024年年度报告》，定于4月17日15:00 - 16:00举行2024年度网上业绩说明会，采用网络远程文字交流方式，投资者可登陆深交所“互动易”平台参与 [1] - 出席人员有董事长卞平官、独立董事李强、董事兼董事会秘书王凤琴、财务总监廖辞云 [1] - 公司提前向投资者公开征集问题，投资者可于4月11日起至会议结束前登录“互动易”平台或扫描二维码提问，公司将在会上回复普遍关注问题 [2] 对外担保进展公告 担保情况概述 - 2024年相关股东会审议通过2024年度公司为控股子公司及参股公司提供总计不超过123.36亿元担保额度，其中对资产负债率大于70%的控股子公司提供54.30亿元，小于或等于70%的控股子公司提供68.04亿元，小于或等于70%的部分参股公司提供1.02亿元，该额度于2024年度股东会召开前持续有效 [5] - 2025年3月，公司为控股子公司氟化工公司、精细化工公司提供担保8.44亿元，未超股东会审议通过的担保对象及额度范围 [6] 担保文件主要内容 银团贷款保证合同 - 债权人包括上海浦东发展银行宜昌分行等，保证人是公司，债务人是氟化工公司，公司按51%比例提供连带责任保证担保 [6] - 担保主债权本金最高额不超3.57亿元，保证期间为主债务履行期限届满之日后三年止，保证范围包括主债权本金等费用 [7][8][9] 保证合同 - 债权人是中国建设银行宜昌猇亭支行，保证人是公司，债务人是精细化工公司，为连带责任保证担保 [10] - 担保主债权本金金额为4.87亿元，保证期间为主债务履行期限届满之日后三年止，保证范围包括主债权本金等费用 [11][12][13] 董事会意见 - 公司提供担保比例未超持股比例，氟化工公司另一股东按49%持股比例提供保证担保，担保方式公平、对等，未损害公司利益，被担保对象资信良好，偿债能力具备，整体担保风险可控 [14] 累计对外担保及逾期情况 - 截至公告披露日，公司及控股子公司对外担保总余额为102.60亿元，占最近一期经审计净资产的139.36%；对合并报表外单位提供的担保总余额为30.51亿元，占最近一期经审计净资产的41.45%；担保债务未逾期 [15]