分红情况 - 公司拟以 2024 年末总股本 1,784,262,603 股为基数，每 10 股派发现金红利 11.85 元（含税），送红股 0 股，不以公积金转增股本，尚需股东大会审议 [2] - 2024 年 11 月完成特别分红，每 10 股派送现金 12.13 元（含税），现金分红金额 2,164,310,537.44 元（含税） [2] - 2024 年度每 10 股累计派送现金 23.98 元（含税），累计现金红利总额 4,278,661,722.00 元（含税），占 2024 年归属于上市公司股东净利润的 90.09% [2] 药品事业群增长原因 - 以“伤科疼痛全领域管理的‘第一’品牌”为战略指引，发布伤痛管理新模式，深挖白药核心产品药效机制，打造产品生态体系 [4] - 优化“品质好中药”运营平台，聚焦高潜赛道，丰富产品管线，打造药品产业大生态 [4] - 从学术临床、市场营销、渠道细分、生产提效等方面推进重点工作，各方面均取得进展 [4] 洗护产品销售情况 - 养元青洗护产品 2024 年销售收入 4.22 亿元，同比增长 30.3% [6] - 凭借双证加持，打造核心品牌影响力，提高渗透率，2024 年“618”“双十一”期间蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名 [6] 短期研发项目进展 - 全力布局上市品种二次创新开发、快速药械开发，在研涉及二次开发的中药大品种 11 个，开展项目 25 个 [7] - 气血康项目、宫血宁二次开发项目等多项研究取得进展，其他研究项目稳步推进 [7][8]

新产品研发 - 云核医药INR102注射液获国家药监局批准开展前列腺癌临床试验[1] - 注射液规格为740MBq/mL，注册分类为化学药品1类[1] - 拟用于治疗特定转移性去势抵抗性前列腺癌成人患者[3] 数据相关 - 注射液受理时间为2025年1月26日[2] - 该产品已投入研发费用约2332.5万元[4] 未来展望 - 临床试验进度、结果及市场竞争形势存在不确定性[5] - 公司将根据研发进展及时履行信息披露义务[5]

会议基本信息 - 会议类型为电话会议 [2] - 参与单位及人员有东证资管 - 江琦、马庆华，东方证券 - 赵博宇 [2] - 会议时间为2025年4月3日星期四 [2] - 会议地点在集团总部办公大楼 [2] - 上市公司接待人员有证券事务代表 - 李孟珏，投资者关系管理 - 杨可欣、张昱，信息披露岗 - 余洋 [2] 会议目的 - 了解公司生产经营情况等相关问题 [2] 附件情况 - 附件为会议记录 [2]

2024年公司整体经营情况 - 实现营业收入400.33亿元，较上年同期增长2.36% [2] - 实现归母净利润47.49亿元，较上年同期增长16.02% [2] - 扣非归母净利润45.23亿元，较上年同期增长20.18% [2] - 经营性现金流净额为42.97亿元，较上年同期增长22.68% [3] - 加权平均净资产收益率11.99%，较上年同期提升1.48个百分点 [3] - 基本每股收益2.66元/股，较上年同期增长16.16% [3] - 工业收入占营业收入比重提升至36.14%，增速达5.30% [3] - 工业毛利率65.93%，较上年同期增长1.69个百分点 [3] - 销售费用较上年同期降低2.26%，管理费用较上年同期降低1.98% [4] - 报告期末总资产529.14亿元，归属于上市公司股东的净资产388.32亿元，资产负债率26.55%，货币资金余额108.88亿元 [4] 药品事业群产品销售情况 - 主营业务收入69.24亿元，同比增长11.8%，单品销售过亿产品达10个 [5] - 云南白药气雾剂销售收入突破21亿元，同比增长超26% [5] - 云南白药膏、云南白药胶囊、云南白药创可贴、云南白药（散剂）均显著增长 [5] - 蒲地蓝消炎片销售收入近2亿元，同比大幅增长超22% [5] - 血塞通胶囊、小儿宝泰康颗粒、参苓健脾胃颗粒产品收入均破亿 [5] - 气血康口服液销售收入同口径下同比增长约14% [5] 健康品事业群产品销售情况 - 实现营业收入65.26亿元，同比增长1.6%；实现利润21.91亿元，同比增长8.36% [6] - 2024年云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一 [6] - “618”“双十一”期间，云南白药口腔健康品牌多年稳居全网口腔护理品牌第一名 [6] - 养元青洗护产品实现销售收入4.22亿元，同比增长30.3% [7] - 2024年“618”“双十一”期间养元青蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名 [7] 公司分红情况 - 拟以2024年末总股本1,784,262,603股为基数，每10股派发现金红利11.85元（含税） [8] - 2024年11月完成特别分红，每10股派送现金12.13元（含税），现金分红金额共计2,164,310,537.44元（含税） [8] - 2024年度每10股累计派送现金23.98元（含税），累计现金红利总额合计为4,278,661,722.00元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的90.09% [8]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 64.49 元，相当于 2025 年 22 倍的动态市盈率 [11] 报告的核心观点 - 云南白药 2024 年年报显示业绩稳健增长，四大事业群经营稳健，药品事业群表现亮眼，公司持续强化创新驱动，在研项目稳步推进，预计 2025 - 2027 年收入和净利润保持增长 [1][2][10][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年公司实现营业收入 400.33 亿元，同比增长 2.36%；归母净利润 47.49 亿元，同比增长 16.02%；扣非归母净利润 45.23 亿元，同比增长 20.18%；Q4 单季度营业收入 101.18 亿元，同比增长 7.38%；归母净利润 4.23 亿元，扣非归母净利润 2.58 亿元，同比扭亏 [1] - 2024 年毛利率 27.90%，同比增长 1.39pct；净利率 11.91%，同比增长 1.37pct；销售费用率 12.19%，同比下降 0.58pct，管理费用率 2.59%，同比下降 0.11pct [1] - 预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 4.7%、4.5%、4.5%，净利润增速分别为 10.1%、9.5%、8.7% [11] 四大事业群经营情况 - **药品事业群**：2024 年主营业务收入 69.24 亿元，同比增长 11.8%，单品销售过亿产品达 10 个；云南白药气雾剂销售收入突破 21 亿元，同比增长超 26%，多个核心产品及其他品牌中药、植物补益类产品收入显著增长 [2] - **健康品事业群**：2024 年营业收入 65.26 亿元，同比增长 1.6%；利润 21.91 亿元，同比增长 8.36%；云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一，养元青洗护产品销售收入 4.22 亿元，同比增长 30.3% [3] - **中药资源事业群**：2024 年对外收入 17.51 亿元，同口径下同比增长约 3.13%；保障战略品种供应与价格稳定，采购成本同比下降 3100 万元；天然植提业务销售收入同比增长 8.71%，煎药中心服务 20 余家医疗机构，煎药超 700 万袋 [3][9] - **省医药公司**：2024 年主营业务收入 246.07 亿元，同比增长 0.48%；非药业务销售同比增长 14%，医药品牌运营服务项目规模同比增长 37%；基层医疗机构、OTC 板块、新特药专业药房销售分别同比增长 12%、18%、29% [9] 创新驱动与在研项目 - 2024 年持续强化创新驱动，推进短、中、长期项目 - **短期项目**：布局上市品种二次创新开发、快速药械开发，涉及 11 个中药大品种，开展 25 个项目，气血康、宫血宁二次开发等项目进展顺利 [10] - **中期项目**：推进创新中药开发，打造云南白药透皮制剂明星产品，全三七片、附杞固本膏等项目有进展，1 款急救止血绷带产品获二类医疗器械注册证 [10] - **长期项目**：以核药发展为中心，布局多个创新药物，INR101、INR102 项目有进展，引进抗体药物 KA - 1641 处于临床前研究阶段 [10] 交易数据 - 总市值 101,631.60 百万元，流通市值 100,972.72 百万元，总股本 1,784.26 百万股，流通股本 1,772.70 百万股，12 个月价格区间 49.42/62.68 元 [4] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率等多项财务指标及成长性、利润率、运营效率等相关指标预测 [12][13]

行业概况与定义 - 中草药是草药和中药的总称，是中医预防治疗疾病所使用的独特药物，其来源包括植物、动物和矿物 [1] - 草药主要指民间用药，多为植物药，应用地区局限，缺少统一的医药学理论及加工炮制规范 [1] - 中药是中国乃至全球华人传统药物的总称，是在中医理论指导下应用的药物 [1] 产业链结构 - 产业链上游主要是中草药种植、药用动物养殖及原材料收集，代表企业有白云山、康美药业、昆药集团、天士力、同仁堂、云南白药等 [2] - 产业链中游为中草药加工与制造，主要包括中成药、中药饮片、中药配方颗粒等产品的生产制造，代表企业有康美药业、修正集团、白云山、红日药业、华润三九等 [2] - 产业链下游为中草药产品流通与销售，通过传统药店、各类中医医疗机构以及京东健康、阿里健康等电商平台传递至终端消费者 [2] 产业现状与市场规模 - **政策支持**：国家政策对行业发展有重要引导和支持作用，例如2023年2月发布的《中医药振兴发展重大工程实施方案》提出围绕中药种植、生产、使用全过程，加快促进中药材种业发展，大力推进中药材规范种植 [5] - **种植面积**：在政策推动及市场信心提振下，全国中草药种植面积从2019年的5250万亩增长至2024年的5956万亩，同比增速为5.87% [5] - **种植区域**：中草药种植主要集中在湖南、云南、贵州和广西等气候适宜的南方地区，种植种类包括川贝、生地、黄芪和丹参等；北方地区种植相对较少，主要有麻黄、桂枝和石斛等适应寒冷环境的品种 [7] - **市场规模**：受人口老龄化、健康服务业发展、政策引导及国际认知度提升等多重因素驱动，行业进入快速增长阶段，中草药种植市场规模从2019年的1563亿元（约合218.9亿美元）增长至2024年的2956.82亿元（约合414.3亿美元），同比增长率高达30.2% [1][9] 企业竞争格局 - **企业分布**：中草药种植企业分布与主要种植区域高度相关，在种植范围较大的华中、西南以及华南地区更为集中 [11] - **竞争梯队**：行业呈现梯队化竞争格局，按注册资本划分：第一梯队注册资本超10亿元，代表企业包括云南白药、昆药集团、白云山、信邦制药、紫鑫药业、太极集团等；第二梯队注册资本在5-10亿元之间，代表企业包括益佰制药、两面针、湘泉药业、江中药业、片仔癀、东阿阿胶等；第三梯队注册资本不足5亿元，代表企业包括佛慈制药、振东制药等 [11] - **重点企业示例**： - **云南白药**：2024年前三季度营业收入为299.15亿元，同比增长0.76% [13] - **片仔癀**：2024年前三季度营业收入为84.5亿元，同比增长11.19% [15] 发展趋势 - **道地药材与品质溯源**：围绕“地理标志+生态种植”模式，政府主导建立区域性道地药材保护区，龙头企业与地方政府合作建立标准化种植基地，并采用区块链技术实现“一物一码”溯源，预计未来5年国家级道地药材保护区将覆盖80%核心产区 [17] - **种子种苗标准化**：种质资源保护工程加速实施，国家基因库已保存药用植物种质超20万份，脱毒苗技术与分子标记辅助育种推动良种覆盖率从30%提升至55%，龙头企业联合科研院所建立种苗繁育中心以保障药材质量 [17] - **国际化与标准接轨**：欧盟有机认证、美国NOP标准成为出口关键，人参、银杏等提取物通过国际认证后溢价超30%，药企加速海外布局（如天士力在非洲建立穿心莲种植基地），跨境电商推动枸杞、菊花等药食同源产品年出口额突破10亿美元，倒逼国内种植标准与国际接轨 [18]

文章核心观点 云南白药2024年可持续发展报告显示其ESG取得多项成果，但也面临高管“窝案”、研发投入不足等问题，影响公司治理信誉和创新能力 [4][6][10] 分组1：ESG评级与目标 - 云南白药连续四年MSCI ESG评级A级，成为国内ESG实践标杆企业之一 [4] - 公司设定碳管理目标，2028年完成碳达峰，2030年实现运营碳中和、可再生能源使用比例达100%，2050年实现价值链碳中和 [8] 分组2：环境方面成果与问题 - 健康品事业群贯彻PDCA管理理念，编制《云南白药健康品事业群碳管理手册》，明确碳管理架构与分工，规范碳排放信息与数据管理流程 [4] - 2024年公司年度碳排放处于上升期，温室气体排放总量7.85万吨二氧化碳当量，排放密度0.020吨二氧化碳当量/万元营收，同比分别增长167.5%和166.7% [5] - 2024年温室气体构成结构变化大，范围二占比从1.25%升至80.79% [5] - 七甸原料中心新建两套25吨生物质气化燃气供热系统，建成后减少二氧化碳排放量6.9万吨，降低原料中心温室气体总排放量 [5] 分组3：乡村振兴成果 - 公司采取“公司＋基地＋农户”模式，在维西、福贡等地区开展中药材种植产业帮扶，带动农村就业和农户增收 [5] - 截至报告期末，培养10名致富带头人，创新种植实现亩产玉米500斤、云木香800斤，每亩增收3500元 [5] 分组4：高管“窝案”影响 - 2023年初至2024年初，原董事长王明辉等5位前任高管因同一事项被纪委监委调查，案情未公开披露 [6] - 调查或涉及收购万隆控股决策问题，该收购未带来效益，导致公司计提超11亿元资产减值损失 [6][7] - 事件凸显公司高速扩张中权力监督不足和重大并购决策透明度问题，挑战公司公众形象和治理信誉，动摇投资者对管理层诚信的信任 [7][9] 分组5：研发与业绩情况 - 2024年公司实现营业收入400.33亿元，同比增长2.36%，归母净利润47.49亿元，同比增长16.02% [10] - 2024年累计分红42.79亿元，占净利润比重90.09%，研发投入3.48亿元，占营收比重0.87%，远低于同类药企，研发人员619人 [10] - “重分红、轻研发”致核心业务增长缓慢，近三年营收增长率个位数，药品和健康品事业群增速放缓，牙膏业务市占率增长乏力 [12] - 研发投入不足使创新能力滞后，近五年无重磅新药上市，“养元青”收入占健康品板块收入仅6.6%，“AI+医疗”战略商业化路径不清晰 [12]

会议基本信息 - 会议类型为业绩说明会 [2] - 参与单位包括中信建投、中信证券等多家机构及 146 位个人投资者 [2] - 会议时间为 2025 年 4 月 1 日 [2] - 会议地点在集团总部办公大楼 [2] 公司接待人员 - 党委书记、董事长张文学 [2] - 副董事长、总裁董明 [2] - 首席科学家张宁 [2] - 高级副总裁李胜利、何涛、谌识 [2] - 首席财务官马加 [2] - 董事会秘书钱映辉 [2] - 各事业群总经理郑祥伟、黄玉敏、李春平、朱家龙 [2] 会议主要内容 - 投资者了解公司生产经营情况、2024 年年度报告财务数据等相关问题 [2] 附件情况 - 附件为会议记录 [2]

文章核心观点 - 云南白药2024年财务表现稳健，盈利能力显著提升，成本控制得当，但应收账款需关注 [1][2][7] 盈利能力 - 2024年全年营业总收入400.33亿元，同比上升2.36%，归母净利润47.49亿元，同比上升16.02%，扣非净利润45.23亿元，同比上升20.18% [1] - 第四季度归母净利润4.23亿元，同比大幅上升1523.41%，扣非净利润2.58亿元，同比上升388.15% [1] - 2024年毛利率27.9%，同比增加5.25个百分点，净利率11.91%，同比增加12.97个百分点 [1] 成本控制与费用管理 - 销售、管理、财务费用总计57.62亿元，三费占营收比14.39%，同比减少2.81个百分点，得益于降本增效措施 [2] 资产结构与现金流 - 货币资金降至108.88亿元，同比减少23.42%，因实施2023年年度分红及2024年特别分红，累计现金分红58.7亿元 [3] - 每股经营性现金流2.41元，同比增加23.54%，经营活动现金流充裕 [3] 主营业务收入构成 - 工业产品(自制)收入144.68亿元，占总收入36.14%，毛利率65.93% [4] - 批发零售业务收入254.73亿元，占总收入63.63%，毛利率6.21%，工业产品盈利能力更高 [4] 区域与行业分布 - 国内市场收入396.75亿元，占总收入99.10%，毛利率28.08% [5] - 国外市场收入3.59亿元，占总收入0.90%，毛利率7.50%，主要依赖国内市场且盈利能力更强 [5] 发展前景与战略规划 - 聚焦中医药传承与创新，优化业务结构，提升核心竞争力 [6] - 通过“大单品”战略和“二次开发”项目提升产品质量和市场占有率 [6] - 加大研发投入，特别是创新中药、中药二次开发、创新核药等领域 [6] 应收账款 - 应收账款99.23亿元，占利润比例高达208.94%，需优化管理确保资金高效运转 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][6] 报告的核心观点 - 云南白药2024年年报业绩略超预期，公司聚焦主业、优化结构，新兴事业部业务布局优化与经营质量提升，提质增效举措成效显著，增加分红次数并提高分红总额，强化战略导向聚焦战略落地，看好公司“内涵式”增长向好并有望通过“外延式”发展补全补强业务结构，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为400.33亿、414.59亿、434.33亿、451.67亿元，同比增速分别为2.36%、3.56%、4.76%、3.99% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为47.49亿、51.81亿、57.12亿、62.05亿元，同比增速分别为16.02%、9.09%、10.24%、8.63% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.66、2.90、3.20、3.48元，P/E分别为21.44、19.65、17.83、16.41 [2] 事件 - 2024年实现营收400.33亿元（同比+2.36%），归母净利润47.49亿元（同比+16.02%），扣非归母净利润45.23亿元（同比+20.18%）；单Q4实现营收101.18亿元（同比+7.38%），归母净利润4.23亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润2.58亿元（同比扭亏为盈） [6] 聚焦主业，优化结构 - 工业板块营收144.68亿元（同比+5.30%），占总营收比重提至36.14%，药品事业群和健康品事业群分别实现营收69.24、65.26亿元，同比增长11.8%、1.6% [6] - 药品事业群中，云南白药气雾剂销售收入突破21亿元，同比增长超26%，云南白药膏等均显著增长，其他品牌中药类产品增长亮眼，植物补益类产品气血康口服液销售收入同比增长约14% [6] - 健康品事业群中，云南白药牙膏居国内全渠道市场份额第一，养元青洗护产品销售收入4.22亿元，同比增长30.3% [6] 持续推动新兴事业部业务布局优化与经营质量提升 - 医疗器械事业部聚焦三大品类，剥离低效业务，营收4.25亿元，同比增长61% [6] - 滋补保健品事业部优化品牌建设，开拓市场，营业收入9907万元，同比增长101%，首次实现盈利 [6] 提质增效举措成效显著 - 2024年工业毛利率为65.93%，同比+1.69pct；销售费用/管理费用分别同比下降2.26%/1.98% [6] - 经营性现金流净额为42.97亿元，同比增长22.68%；加权平均ROE为11.99%，同比+1.48pct [6] 增加分红次数，提高分红总额 - 2024年度分红预案为每10股派发现金红利11.85元，年度现金分红总金额21.14亿元，全年累计现金红利总额42.79亿元，占2024年归母净利润的90.09% [6] 强化战略导向，聚焦战略落地 - 2025年公司将采用内涵和外延双轮驱动方式，切入高潜、高值细分赛道，寻找新增长，拓展新兴业务平台，打造和布局第二曲线 [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、营业收入、经营活动现金流等多项指标 [7]