投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年公司营收同比增长6.34%至9.06亿元，但归母净利润同比减少15.03%至0.7亿元，主要受税金及附加同比大幅增长119%（约4600万元）拖累 [1][3] - 贵金属价格上行推动毛利率提升，白银均价同比增长21%至8144元/千克，公司含银铅精粉毛利率达63.09%（同比+0.98pct），整体毛利率44.02%（同比+8.04pct） [2] - 菜园子铜金矿预计2025年7-9月试生产，满产后年黄金产量约1吨，未来业绩增长可期 [4] 财务表现 - 单季度看，25Q2营收环比增长57.01%至5.54亿元，归母净利润环比大幅增长646.15%至0.62亿元，主要受益于毛利环比增加1.95亿元 [1][3] - 利润总额同比增长18.12%至1.56亿元，但矿业权出让收益同比增加约3400万元及资源税增加约1100万元侵蚀净利润 [3] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润预计为4.96亿/8.70亿/14.15亿元，对应PE为23/13/8倍 [4][5] 业务进展 - 金山矿业技改完成，银、金回收率提升且选矿成本降低 [4] - 东晟矿业（25万吨/年产能）预计2026年投产，由银都矿业代加工 [4] - 德运矿业已取得90万吨/年采矿证，正在推进探矿及手续办理 [4] 行业与价格 - 2025年上半年铅锌均价同比变动-0.4%/+5%至17040/23312元/吨，Q2铅锌均价环比降低1%/6% [2] - 公司含银锌精粉毛利率提升2.79pct至61.99%，毛利同比增长34.27%至1.15亿元 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为26.48亿/35.55亿/48.36亿元，增长率31.5%/34.3%/36.0% [5][11] - 每股收益预测为0.72/1.26/2.05元，对应PB为3.3/2.7/2.0倍 [5][11] - 毛利率预计从2024年的48.49%提升至2027年的66.66%，净利润率从23.57%提升至36.56% [11]

行业整体态势 - 有色金属行业呈现价格企稳态势 受美联储降息预期升温与工业旺季需求回暖双重驱动 [1] - 贵金属与工业金属价格普遍走强 COMEX黄金上涨1.05% COMEX白银上涨2.26% LME铝和铜等品种价格小幅上行 [1] - 行业正处于宏观政策与产业需求共振的窗口期 价格上行通道开启为行业盈利修复创造条件 [3] 盛达资源业务表现 - 有色金属采选业务实现收入6.40亿元 同比增幅达44.24% [2] - 有色金属采选业务毛利率为62.64% 体现资源禀赋与技术运营双重优势 [2] - 通过控股7家矿业子公司累计查明银金属量约1.2万吨 金金属量34吨 [2] 盛达资源资源储备与扩张 - 主力矿山银都矿业持续推进采矿权整合 新采矿许可证落地将提升开采效率 [2] - 金山矿业报告期内新增银金属量608.67吨 巩固资源壁垒 [2] - 东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿和鸿林矿业菜园子铜金矿已完成试车或进入安全生产许可办理阶段 [2] 紫金矿业战略布局 - 成立福建紫金稀贵金属有限公司 注册资本50亿元 业务覆盖贵金属冶炼和矿产资源开采 [3] - 延伸产业链强化稀贵金属领域布局 与现有铜金主业形成协同效应 [3] - 8月22日大宗交易成交390万股 金额8057.40万元 成交价与收盘价持平 [3] 紫金矿业资本动向 - 近3个月内累计发生43笔大宗交易 总金额达7.27亿元 显示机构投资者对其长期价值的认可 [3] - 融资余额近5日增长11.16% 反映市场对金属价格上行预期的积极情绪 [3] - 战略动作与资本动向为行业景气周期中抢占先机奠定基础 [3] 行业驱动因素 - 美联储降息预期与央行购金趋势为贵金属提供支撑 [3] - 工业金属需求端受益于旺季备库与新能源产业链增长 [3] - 未来需关注美联储货币政策动向及国内旺季需求兑现情况 [3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入9.06亿元，同比增长6.34% [2] - 有色金属采选业务收入6.40亿元，同比大幅增长44.24% [2] - 有色金属采选业务毛利率达62.64%，显示强劲盈利能力 [2] 资源储备 - 控股7家矿业子公司，包括银都矿业、金山矿业等 [2] - 累计查明银金属量约1.2万吨，金金属量约34吨 [2] - 金山矿业报告期内新增矿石资源量182.09万吨，银金属量增加608.67吨 [3] 主力矿山运营 - 银都矿业拥有国内上市公司中毛利率领先的银多金属矿 [2] - 正推进采矿权与探矿权整合工作，力争下半年取得新采矿许可证 [2] - 金山矿业是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型矿山之一 [3] 产能扩张进展 - 东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿证载生产规模25万吨/年，正在进行矿山建设 [3] - 鸿林矿业菜园子铜金矿证载生产规模39.60万吨/年，选矿厂已完成联动试车 [3] - 德运矿业证载生产规模90万吨/年，另拥有铅锌多金属矿勘探探矿权 [3] 战略规划 - 加速推进矿山建设投产，控制生产成本，保障全年生产目标 [4] - 抓住金属价格走势向好机遇，科学制定销售方案以实现经营效益最大化 [4]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 美联储主席鲍威尔鸽派发言显著提升9月降息预期至91.1%，推动基本金属及贵金属价格整体走强 [2][3][8] - 黄金受益于降息预期及财政赤字扩张（"大而美"法案或增加3.4万亿美元赤字），白银同时受工业需求（光伏驱动）及避险属性支撑 [3][15] - 铜价受宏观情绪改善及供需偏紧支撑，铝价因旺季预期和氧化铝成本分化而看好，锌、铅受宏观及供应矛盾驱动 [6][8][9][12] 贵金属板块 - **价格表现**：COMEX黄金周涨1.05%至3,417.20美元/盎司，白银涨2.26%至38.88美元/盎司；SHFE黄金跌0.31%至773.40元/克，白银跌0.31%至9,192元/千克 [1][23] - **资金流向**：SPDR黄金ETF持仓减少276,237.73金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加6,992,897.80盎司 [1][24] - **核心逻辑**：降息概率激增（91.1%）及长期货币宽松环境利好黄金，白银叠加光伏需求增长 [2][3][15] 基本金属板块 - **价格变动**： - LME市场：铜涨0.37%至9,796.50美元/吨，铝涨0.73%至2,622美元/吨，锌涨0.32%至2,805.50美元/吨，铅涨0.71%至1,995美元/吨 [6] - SHFE市场：铜跌0.47%至78,690元/吨，铝跌0.67%至20,630元/吨，锌跌1.02%至22,275元/吨，铅跌0.42%至16,780元/吨 [6] - **库存变化**： - 铜：上期所库存减5.40%至8.17万吨，LME库存增0.11%至15.60万吨 [7] - 锌：上期所库存增1.35%至77,838吨，LME库存减10.81%至68,075吨 [11] - 铅：上期所库存减1.78%至63,690吨，LME库存增4.58%至273,050吨 [12] - **细分品种观点**： - 铜：供应受海外矿山干扰（秘鲁6月产量增7.1%至22.9万吨），需求旺季预期支撑价格 [7][8] - 铝：氧化铝南北供应分化（运行产能8,850万吨/年），利润向电解铝端转移 [9] - 锌：矿端供应增加（7月进口锌矿增37.7%至50.1万吨），宏观情绪推升价格 [10][11] - 铅：再生铅减产导致地域性供应紧张，原生铅需求提升 [12] 小金属板块 - **镁锭**：价格持稳18,920元/吨，供需博弈持续，厂家惜售与采购询盘并存 [13] - **钼钒**：钼铁价格周涨3.60%至28.75万元/吨，钼精矿涨2.30%至4,440元/吨；五氧化二钒涨1.96%至7.80万元/吨，终端采购温和加快 [14] 受益标的 - **黄金**：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金等 [3][15] - **白银**：盛达资源、兴业银锡 [3][15] - **铜**：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、北方铜业 [8] - **铝**：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业 [9]

公司财务与治理 - 公司半年度报告摘要来自半年度报告全文 投资者需阅读全文以全面了解经营成果、财务状况及未来发展规划 [1] - 所有董事均已出席审议本报告的董事会会议 [1] - 公司计划不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [2] - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [2] - 公司报告期控股股东未发生变更 [3] - 公司报告期实际控制人未发生变更 [3] - 公司报告期无优先股股东持股情况 [3] - 公司报告期无存续债券情况 [3] 资源储量与矿业发展 - 全资子公司内蒙古金山矿业有限公司收到呼伦贝尔市自然资源局出具的矿产资源储量评审备案复函 [3] - 内蒙古自治区新巴尔虎右旗额仁陶勒盖矿区银矿资源储量核实报告通过评审备案 [3] - 累计查明矿石资源量增加182.09万吨 银金属量增加608.67吨 伴生金金属量增加5,046.19千克 铅金属量增加7,527.39吨 锌金属量增加7,018.44吨 锰金属量减少87,141.36吨 [3] - 资源储量核实报告通过评审备案标志着金山矿业探矿增储工作取得阶段性成果 有利于延长矿山服务年限 为企业长远发展提供资源保障 [3]

财务表现 - 2025年半年度营业收入为9.06亿元 同比增长6.34% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为7009.64万元 同比下降15.03% [2] 经营数据 - 营业收入实现正增长但净利润出现下滑 呈现增收不增利态势 [2] - 净利润降幅显著高于营收增幅 反映盈利能力承压 [2]

财务表现 - 营业收入9.06亿元 同比增长6.34% [1] - 归母净利润7009.64万元 同比减少15.03% [1] - 扣非归母净利润7395.88万元 同比减少4.75% [1] - 基本每股收益0.1016元 [1]

财务表现 - 上半年实现营业收入9.06亿元 同比增长6.34% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7009.64万元 同比下降15.03% [1] - 扣除非经常性损益的净利润7395.88万元 同比下降4.75% [1] - 基本每股收益0.1016元 [1] 经营状况 - 营业收入保持增长但净利润出现下滑 [1] - 扣非净利润降幅小于净利润降幅 非经常性损益对业绩产生负面影响 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约9.06亿元，同比增长6.34% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约7010万元，同比下降15.03% [2] - 基本每股收益0.1016元，同比下降15.4% [2]

业绩总结 - 2025年半年度营业总收入906,172,564.83元，较2024年半年度增长6.34%[12] - 2025年半年度营业总成本769,591,157.56元，较2024年半年度增长2.59%[13] - 2025年半年度净利润103,199,587.25元，较2024年半年度下降3.32%[13] - 2025年半年度归属于母公司股东的净利润70,096,439.02元，较2024年半年度下降15.03%[14] - 2025年半年度少数股东损益33,103,148.23元，较2024年半年度增长36.51%[14] 资产负债情况 - 2025年6月30日公司合并资产总计67.25亿元，较期初增长1.79%[6] - 合并流动资产合计16.17亿元，较期初下降9.95%[5] - 合并非流动资产合计51.08亿元，较期初增长6.16%[6] - 合并负债合计31.92亿元，较期初增长4.70%[7] - 合并所有者权益合计35.34亿元，较期初下降0.94%[7] 股本情况 - 截至2025年6月30日，公司累计股本总数689,969,346股，注册资本为689,969,346元[39] 现金流量情况 - 公司2025年半年度经营活动产生的现金流量净额为130,952,649.40元，2024年半年度为226,873,353.39元[20] - 公司2025年半年度投资活动产生的现金流量净额为 - 364,282,526.85元，2024年半年度为70,133,147.75元[20] - 公司2025年半年度筹资活动产生的现金流量净额为 - 104,234,626.74元，2024年半年度为 - 213,092,324.45元[21] 会计政策 - 会计年度自公历1月1日至12月31日[46] - 采用人民币为记账本位币[48] - 重要的单项计提坏账准备的应收账款重要性标准为500万元人民币[49] - 重要的在建工程重要性标准为1000万元人民币[49] 业务收入确认 - 收入主要来源于矿产品销售和危废处置收入，在客户取得控制权时确认收入[154][155] - 矿产品销售业务在根据双方确认结算单，已收款或取得收款权利且经济利益很可能流入时确认收入[156] - 危废处置业务收到危废时确认合同负债和应收账款，处置完成后确认收入并结转合同负债[156] 税收优惠 - 子公司内蒙古银都矿业有限责任公司和内蒙古金山矿业有限公司所得税享受15%优惠税率[190] - 公司子公司赤峰金都矿业、湖南金业环保科技、内蒙古银都矿业分别于2023年、2024年、2023年被认定为国家高新技术企业，自认定起三年内适用15%企业所得税税率[191] 资产期末余额 - 货币资金期末余额为624,601,972.85元，期初余额为965,035,275.94元[193] - 受限制货币资金期末余额为11,057,206.91元，期初余额为13,926,005.81元[194] - 交易性金融资产期末余额为345,183,329.37元，期初余额为343,290,683.89元[196] - 应收票据期末余额为7,721,000.00元，期初余额为5,886,554.76元[198] - 库存现金期末余额为1,304,103.82元，期初余额为1,289,626.03元[193] - 银行存款期末余额为603,187,093.23元，期初余额为940,960,027.15元[193]