**行业与公司** 有色金属行业（涵盖黄金、电解铝、铜、钨等细分板块）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] **核心观点与论据** **宏观与流动性环境** - 美国降息周期开启（2024年Q4首次降息，2025年Q4预计再次降息）及特朗普政策下美债上限从36万亿提升至41万亿（债务占GDP比例从117%升至近140%），释放流动性推动资源品进入上行周期[1][2] - 全球PMI回升（2025年8月数据向上），G6国家宽松周期支撑需求预期[5] **黄金板块** - 2025年黄金均价744元/克显著高于2024年560元/克，Q3均价786元/克同比上涨215元/克[4] - 黄金股经历约20%回调后估值压缩，但历史涨价行情前通常出现EPS与PE双升[4] - 关注标的：山东黄金、赤峰黄金（弹性大）、中金黄金（低估值），白银补涨逻辑下关注兴业银锡、盛达资源[4] **电解铝板块** - 供应端：2025年新增产能预期100万吨，实际仅50-60万吨；2026年海外增量（印尼、印度）计划100万吨，实际有效供应约40-50万吨[5] - 需求端：全球PMI回升推动需求恢复，淡季价格坚挺（2万元/吨附近），旺季（金九银十）受宏观催化或进一步上涨[5] - 估值：主流标的估值不足10倍（历史上行周期可达12-15倍），当前上涨由EPS驱动，未来EPS与PE双升可期[6] - 关注标的：高股息（中国宏桥、宏创控股、中福实业）、利润弹性（中铝股份、云铝股份、天山铝业）[6] **铜板块** - 金融属性：美联储降息预期增强及美元指数下行支撑铜价[7] - 工业属性：中国进入传统旺季需求好转，供应端收缩（全球矿山扰动频发，如卡莫阿产量下修、Grasberg停产）[7] - 政策：美国对精炼铜豁免关税、对铜材征收50%关税推动价格回归基本面[7] - 数据：9月国内电解铜产量环比下降5.25万吨（因冶炼厂检修及废铜供应紧张）[7] - 关注标的：紫金矿业、江西铜业（增长预期）、海亮股份（美国产能布局）[8] **钨板块** - 涨价驱动：供应收缩、出口管制（中国占全球产量80%）、战略属性强化[9] - 出口数据：2025年前7个月中国钨制品出口量下降17%，3月管制后三氧化钨/碳化钨/仲钨酸铵出口量降为零[9][10] - 价差变化：海内外价差最大达60美元/吨（7月），后因第一批出口配额放开收敛至10美元/吨以内[11] - 配额影响：第一批配额5.8万吨（同比减少4万吨），第二批配额若收缩（预计近期公布）或推动价格新一轮上涨[12] - 美国关税豁免影响有限（关键取决于中国出口意愿），对美出口恢复不明显[13] - 关注标的：厦门钨业、中钨高新、安源煤业[14] **其他重要内容** - 白银存在补涨逻辑[4] - 铜需求长期受AI算力、老电厂更新换代、欧元区制造业回暖支撑[7] - 钨矿开工率持续走低（7-8月数据），第二批配额数量若下降将强化供应收缩预期[12]

美联储降息预期与市场影响 - 美联储9月利率决议预计降息25个基点 市场关注降息路径变化及对经济走弱与通胀的态度 [1] - 美国8月CPI同比上涨2.9% 核心CPI同比上涨3.1% PPI同比增长2.6%且环比下降0.1% 为近4个月首度下滑 [2] - 非农就业人数下修91.1万 相当于每月少增7.6万 占劳动力总数0.6% 为2000年以来最大下修幅度 ADP就业人数增5.4万远低预期 [2] 有色金属价格驱动因素 - 美联储降息预期升温叠加国内PMI环比回升及需求恢复 有色金属金融属性与工业属性共振 价格存上行潜力 [1][2] - 中证申万有色金属指数年内上涨58.7% 并于9月12日创年内新高 [1] - 工业金属处于淡旺季切换阶段 下游加工开工率提升 供应端受检修及季节性因素扰动 供需格局边际向好 [3] - 国内8月制造业PMI上涨0.1个百分点至49.4% 宏观利好政策持续释放 需求预期修复支撑价格 [3] 细分金属品种表现 - 电解铜、钨粉、钼粉价格较年初分别上涨10%、102%、21% [5] - 铜产业政策要求2027年国内铜矿资源量增长5%-10% 强化原料保障与高端制造能力 [3] - 贵金属因地缘紧张与经济数据疲软延续震荡偏强走势 中长期价格重心稳步上移 [4] 行业企业业绩与资源布局 - 141家有色金属行业上市公司中129家2025年上半年盈利 占比超九成 其中25家净利润倍增 [5] - 94家公司二季度扣非净利润高于一季度 紫金矿业Q2扣非净利润117.4亿元环比涨18.8% 洛阳钼业Q2扣非净利润48亿元环比增22.1% [5] - 紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业上半年矿产铜产量分别为57万吨、35.36万吨、9.93万吨 [6] - 中钨高新上半年钨精矿产量0.42万吨 APT产量0.85万吨 硬质合金产量超0.75万吨 洛阳钼业产钨3948吨 [6] - 厦门钨业钨精矿年产量约12000吨 为国内主要APT与钨粉供应商 [6] - 金钼股份2024年钼铁、钼酸铵、钼粉产量分别为22847吨、7238吨、5856吨 洛阳钼业钼产量15396吨 紫金矿业矿产钼产量9000吨 [6]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [9] 核心观点 - 重视银金比修复行情 贵金属板块存在补涨机会 美国经济数据疲软强化降息预期 市场关注再通胀风险 [1][5] - 内外共振推动工业金属普涨 海外降息预期与国内稳增长政策共同提振需求前景 [1][6] - 战略金属迎来价值重估机遇 稀土钨供给刚性支撑价格中枢上行 [7] - 能源金属处于底部区间 钴镍供给集中度高 锂价短期震荡等待周期拐点 [7] 贵金属板块 - 美国初请失业金人数大增26.3万人 非农就业数据疲软 经济预期下修 [5][42] - 美国8月CPI同比2.9%符合预期 缓解强滞胀担忧 [42] - 市场押注9月50BP降息概率大幅上升 银金比显著修复 [1][5] - 黄金股有望在金价、估值、风格三维度迎季度级共振 所有A股黄金股估值均调整至Q1启动前水平 [5] - 白银建议关注通胀预期抬头下的弹性 推荐招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源 [5] 工业金属板块 - LME3月铜上涨1.7%至10068美元/吨 铝上涨3.8%至2701美元/吨 [6][25] - SHFE铜上涨1.1%至8.11万元/吨 铝上涨2.1%至2.11万元/吨 [25][27] - 库存表现分化 铜周环比+0.61% 铝周环比-0.36% 年同比-32.16% [6] - 山东吨电解铝税前利润周环比上升470元至4575元 氧化铝利润下降73元至-149元 [6] - 电解铝产能利用率98.18% 氧化铝产能利用率85.11% [6] - 推荐铜板块洛阳钼业/紫金矿业/金诚信/藏格矿业 铝板块中孚实业/宏创控股/天山铝业/云铝股份/神火股份 [6] 战略金属板块 - 稀土磁材订单饱满 价格上行趋势较强 出口订单审批恢复叠加传统旺季来临 [7] - 钨价短期冲顶回落 长期看好中枢上行 供给刚性延续 [7] - 推荐稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土 磁材-金力永磁 钨-厦门钨业/中钨高新 [7] 能源金属板块 - 钴中间品进口量持续下滑 库存加速去化 刚果金出口禁令到期进入1个月倒计时 [7] - 电池级碳酸锂均价下跌3.4%至71元/公斤 氢氧化锂下跌0.8%至76.75元/公斤 [26][30] - 钴精矿上涨3.4%至13.6美元/磅 硫酸钴上涨3.7%至56元/公斤 金属钴上涨2.2%至274元/公斤 [26][30] - 推荐锂板块雅化集团/中矿资源/永兴材料/赣锋锂业/天齐锂业 钴镍板块华友钴业/伟明环保 [7] 市场表现 - 金属材料及矿业板块上涨3.62% 跑赢上证综指2.10个百分点 [15][19] - 细分板块表现：贵金属上涨5.03% 稀土磁材上涨3.89% 基本有色金属上涨3.80% 能源金属上涨2.34% [19] - 国际矿业巨头嘉能可上涨5.79% 五矿资源上涨5.82% [15][18]

中欧班列合作 - 波兰作为中欧班列欧洲核心枢纽 90%中欧班列抵达或过境波兰 助力郑州构建辐射40多国开放网络 [2][4] - 中欧班列（华沙—郑州）正式开行 标志豫波合作迈入双枢纽新阶段 协同提升多式联运通道效能 [4][6] - 班列贸易覆盖汽车 食品 电力 铝材等领域 波兰奶酪 火腿进入河南 河南商品借班列打开欧洲市场 [5] 农业人才培养 - 河南农业大学与波兰波兹南生命科学大学联合培养乡村振兴人才 已累计培养30余名联合硕士 [7][9] - 合作聚焦乡村人居环境治理 农业文化遗产保护 可持续发展等领域 部分成果应用于国内乡村振兴实践 [8][9] - 计划拓展至农业技术转移 文化景观保护等领域 共建研究中心 联合实验室解决河南乡村振兴问题 [9] 铝材供应链 - 河南中孚高精铝材每月向波兰发运多个集装箱 年订单量从2017年1000余吨增长至2024年6万吨 [10][11] - 产品断罐率控制在10ppm 远低于欧洲厂商40ppm平均水平 铝板厚度减至0.230mm 技术领先 [11] - 成为波兰市场稳定罐料供应商 实现从供货到协同跨越 共同优化生产工艺 [11][12] 工业材料贸易 - 中国平煤神马集团向波兰供应尼龙66帘子布 获普利司通 米其林波兰工厂优质供应商评价 [12][13] - 为波兰科提斯子公司提供己二酸 产品达到国内领先国际先进水平 进入欧洲高端制造供应链 [13][14] - 在波兰设立两个保税仓库 实现现货快速调配 供货周期大幅缩短 服务德国意大利等欧洲客户 [14] 家具制造业 - 洛阳市今丰家具与波兰DIABLO公司合作11年 月发货量从200柜增至千余箱 [16][17] - 专为欧洲市场设计产品 申请超50项国内外专利 在欧洲美国注册商标 [17] - 波兰客户销售钢制办公家具大多由今丰自主设计生产 成为高品质代名词 [17]

财报与会议信息 - 公司于2025年8月27日发布2025年半年度报告[1] - 公司将于2025年9月29日15:00 - 17:00参加半年度集体业绩说明会[1][2] 会议形式与人员 - 业绩说明会以视频直播和网络文字互动形式召开[1][2] - 拟出席人员有总经理等[3] 投资者参与方式 - 可于29日15:00 - 17:00登录“互动易”平台观看直播并互动[4] - 可于28日16:00前通过邮箱会前提问[4] 联系信息 - 联系人是罗媚月，有联系电话、传真和邮箱[5] 会议后续查看 - 业绩说明会召开后可通过“互动易”平台查看情况及内容[5]

股价表现与交易数据 - 9月12日盘中股价上涨2.05%至19.93元/股 成交额5.64亿元 换手率2.29% 总市值454.20亿元 [1] - 主力资金净流出1837.94万元 特大单买卖占比分别为11.78%和14.57% 大单买卖占比分别为23.09%和23.56% [1] - 今年以来股价累计上涨120.22% 近5日/20日/60日分别上涨3.43%/11.72%/72.55% [1] - 年内两次登上龙虎榜 最近7月30日净卖出3.53亿元 买卖总额占比分别为5.25%和15.51% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营硬质合金及钨钼钽铌等稀有金属深加工 精矿及粉末产品占比34.74% 其他硬质合金23.13% 切削刀具21.68% 难熔金属16.23% 贸易及装备4.22% [2] - 2025年上半年营业收入78.49亿元 同比增长15.31% 归母净利润5.10亿元 同比大幅增长247.28% [2] - A股上市后累计派现8.80亿元 近三年累计派现8.54亿元 [2] - 所属有色金属-小金属-钨行业 涉及铌概念/工业4.0/基金重仓等概念板块 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数4.68万户 较上期减少8.15% 人均流通股26,620股 较上期增加8.85% [2] - 香港中央结算公司持股2991.58万股 较上期增持461.67万股 位列第三大流通股东 [3] - 南方中证1000ETF持股840.49万股 增持213.78万股 华夏中证1000ETF新进持股496.35万股 分列第六和第十大股东 [3] - 银华心佳两年持有期混合持股532.35万股 减持148.00万股 位列第九大股东 [3]

钨价走势 - 截至9月10日黑钨精矿(≥65%)报价28.80万元/吨较年初价格上涨101.4% [1] - 仲钨酸铵(APT)价格41.80万元/吨较年初上涨98.1% [1] - 钨价短期内或维持高位走势因光伏和汽车领域需求旺盛叠加"金九银十"传统消费旺季 [2] - 钨矿开发周期长投入成本高短期内难以快速增加产量钨价或仍有上升空间 [3] 供应端情况 - 自然资源部下达2025年第一批钨矿开采总量控制指标58000吨较2024年第一批减少4000吨降幅超6% [1] - 上游钨矿开采企业可能寻找潜在资源开发为市场带来新供应量 [2] - 过高的价格可能促使下游企业加快寻找替代材料 [2] 需求端表现 - 制造业回暖对钨制品需求显著增加尤其在汽车制造、航空航天、机械加工等领域 [1] - 光伏和汽车领域对钨制品的市场需求仍将旺盛 [2] 企业业绩与战略 - 章源钨业上半年营业收入24亿元同比增长32.27% [1] - 章源钨业钨粉销量2657.83吨同比增加43.68% 碳化钨粉销量2975.12吨同比增加19.25% [1] - 章源钨业拥有6座采矿权矿山和10个探矿权矿区通过推进资源勘探强化资源储备能力 [2] - 中钨高新作为资源端拥有优质矿山的企业将直接受益于钨价及伴生金属价格上涨 [2] 行业应对措施 - 上游企业需加大环保设施和技术研发投入提高开采效率和资源利用率 [2] - 需加强与下游企业合作建立长期稳定供应关系通过长期合同锁定销售量降低价格波动风险 [2] - 钨资源价值被市场重估资源企业、加工企业及终端应用企业需积极适应市场变化 [3]

行业整体业绩表现 - 工业金属行业23家代表性A股上市公司中多数利润状况改善 其中8家业绩双增 7家由亏转盈 [1] - 业绩双增公司包括北方稀土 东方钽业 章源钨业 安宁股份 华锡有色 贵研铂业 中钨高新 锡业股份 [1] - 业绩扭亏公司包括中国稀土 云南锗业 盛和资源 翔鹭钨业 华阳新材 东方锆业 广晟有色 [1] 业绩扭亏企业具体数据 - 中国稀土营收从11.55亿元增至18.75亿元(增长62.38%) 归母净利润从亏损2.44亿元转为盈利1.62亿元 [1][2] - 云南锗业营收从3.48亿元增至5.29亿元(增长52.10%) 归母净利润从亏损0.09亿元转为盈利0.22亿元 [1][2] - 盛和资源营收从54.38亿元增至61.79亿元(增长13.62%) 归母净利润从亏损0.69亿元转为盈利3.77亿元 [1][2] - 翔鹭钨业营收从9.02亿元增至9.31亿元(增长3.24%) 归母净利润从亏损0.10亿元转为盈利0.18亿元 [1][2] - 华阳新材营收从1.66亿元降至1.50亿元(下降9.49%) 归母净利润从亏损0.49亿元转为盈利0.82亿元 [1][2] - 东方锆业营收从8.14亿元降至6.26亿元(下降23.07%) 归母净利润从亏损0.60亿元转为盈利0.29亿元 [1][2] - 广晟有色营收从51.31亿元降至26.77亿元(下降47.83%) 归母净利润从亏损3.02亿元转为盈利0.72亿元 [1][2] 业绩双降企业表现 - 西部材料营收15.39亿元(下降0.35%) 归母净利润0.61亿元(下降36.03%) [2][3] - 宝钛股份营收29.67亿元(下降20.45%) 归母净利润2.05亿元(下降49.00%) [2][3] - 金天钛业营收3.18亿元(下降22.38%) 归母净利润0.41亿元(下降49.71%) [2][3] 增收不增利企业情况 - 中矿资源营收32.67亿元(增长34.89%) 归母净利润0.89亿元(下降81.16%) [4][6] - 厦门钨业营收191.78亿元(增长11.75%) 归母净利润9.72亿元(下降4.37%) [5][6] - 宝武镁业营收43.52亿元(增长6.78%) 归母净利润0.64亿元(下降46.47%) [4][5][6] - 金钼股份营收69.59亿元(增长5.55%) 归母净利润13.82亿元(下降8.27%) [5][6] 业绩变动幅度排名 - 中国稀土营收增速62.38%位列行业第一 广晟有色营收下降47.83%位列倒数第一 [6] - 北方稀土归母净利润增长1951.52%位列行业第一 中矿资源归母净利润下降81.16%位列倒数第一 [6] 重点公司财务指标恶化 - 中矿资源毛利率从62.37%降至17.96% 净利率从41.74%降至2.57% ROE从15.44%降至0.73% [7] - 中矿资源经营现金流-3.5亿元 投资现金流-2.8亿元 筹资现金流-0.4亿元 [7] - 西部材料净利率从9.05%降至4.55% ROE从3.63%降至2.1% [8] - 西部材料经营现金流-0.3亿元 投资现金流-0.5亿元 筹资现金流-1.3亿元 [8]

核心观点 - 公司披露旗下柿竹园公司主要伴生产品年产量数据 包括钼精矿1500吨 铋精矿1500吨 萤石32万吨 [2] - 伴生金属矿产品价格上涨有利于提升公司盈利水平 [2] 产品产量 - 钼精矿年产量1500吨左右 [2] - 铋精矿年产量1500吨左右 [2] - 萤石年产量约32万吨 [2] 资源品类 - 公司旗下柿竹园公司为大型钨多金属矿 除主产钨精矿外 伴生产品包括钼精矿 铋精矿和萤石 [2] - 投资者问及钼 铌 钽 萤石及钴产量 公司回应中未提及铌 钽及钴的具体数据 [2] 价格影响 - 稀有资源涨价对业绩产生积极影响 [2] - 在产的伴生金属矿产品价格上涨有利于提升公司盈利水平 [2]

核心观点 - 公司致力于成为全产业链布局的世界一流钨产业集团 通过资源整合、科技创新和产品升级实现持续增长 未来将推动资产注入和业务优化 [1] 全产业链布局 - 构建从钨矿山开采、冶炼到硬质合金加工及制成品的完整产业链 各环节均具备行业领先实力 [2] - 2024年以52亿元收购柿竹园公司 获得全球最大单体钨矿山 显著增厚上市公司利润 [2] - 受托管理中国五矿旗下四座钨矿山 正在有序推进注入工作 同时关注资源端和加工制造端并购机会 [2] - 2025年上半年硬质合金产量超0.75万吨 同比增长超5% 总产量规模稳居全球第一 [2] - 切削刀具、棒材、球齿、轧辊及精密零件等重点产品规模稳居中国第一 [2] - 2025年5月启动组织架构改革 撤销三个二级部门 新设供应链部以最大化协同效应 [3] 科技创新成果 - 过去五年研发投入累计超过20亿元 拥有全国钨行业唯一的硬质合金全国重点实验室 [4] - 所有加工制造企业均获评国家级或省级制造业单项冠军、专精特新"小巨人"企业 [4] - 提前布局人工智能和电子消费品领域 针对新能源汽车需求研发PCB行业专用产品 [4] - 在航空航天专用刀具领域取得突破 盘古系列刀具性能达国际一流水平 [4] - 2025年上半年数控刀片产量超6500万片 同比增长超15% IT工具产量超4亿支 同比增长30% [4] - 2025年4月攻克AI服务器7.0mm超厚高多层板材加工 完成35倍厚径比钻孔 [4] - 同期开发出长径比最高达240倍的颠覆级产品 [4] 市场前景与产品优势 - 钨合金刀具在航空航天、新能源汽车、电子信息等新兴产业展现应用潜力 [5] - 2025年全球钨制品市场规模有望达130亿美元 中国占比将超50% [6] - 相关产品已达到世界先进水平 持续提升加工效率、使用寿命和加工精度 [6] 行业供需与价格趋势 - 钨价逐步攀升 全球钨消费量每年保持5%至6%增速 供应量增长有限 [6] - 2025年钨价总体维持高位 预计呈现供应略紧局面 [6] - 当前钨价水平有利于增厚公司利润 对下游产品价格形成有效支撑 [6] 治理体系优化 - 推进阿米巴经营、精益管理、进步指数等特色管理方式 [7] - 构建ESG责任体系 建立合规委员会和内控部门 嵌入人工智能风控支持 [7] - 带动供应链企业践行可持续发展 要求供应商提供绿色生产证明和ESG报告 [7] - 持续研究钨回收技术 计划布局新的废钨回收生产线 [7]