市场表现 - 贵研铂业股价涨停 [1] - 洛阳钼业与紫金矿业股价双双创出历史新高 [1] - 锡业股份、华锡有色、云南锗业、中钨高新股价跟涨 [1]

市场行情与板块表现 - 1月6日上午A股三大指数走势分化 上证指数盘中上涨0.86% [1] - 贵金属 保险 基本金属等板块涨幅靠前 通信设备 林木板块跌幅居前 [1] - 机床板块内部分化 截至10:31机床ETF（159663）上涨0.19% [1] - 机床ETF成分股中 中钨高新上涨4.63% 绿的谐波上涨3.88% 厦门钨业上涨3.10% 海目星上涨2.98% 信捷电气上涨2.13% [1] 机床工具行业经营数据 - 2025年1-11月 中国机床工具行业累计完成营业收入9421亿元 同比增长1.3% [3] - 细分领域中 金属切削机床分行业营业收入同比增长10.5% [3] 行业驱动因素与前景 - 江海证券表示 国内经济稳步回升向好 以旧换新等刺激政策持续推进 新兴产业加速发展 海外市场需求稳步提升等多重因素协同共振 [3] - 下游终端市场需求将持续释放 进而带动企业对设备投资的意愿进一步增强 [3] 机床ETF及其跟踪指数 - 机床ETF（159663）紧密跟踪中证机床指数 [3] - 该指数涵盖制造业产业链关键一环——高端装备制造领域 涉及激光设备 机床工具 机器人 工控设备等行业 [3] - 该指数是新质生产力理念强调创新驱动与产业升级落地实践的核心阵地 [3] - 其场外联接基金为A类：017573 C类：017574 [3]

公司股价与交易表现 - 2025年1月6日，公司股价上涨5.37%，报收于30.03元/股 [1] - 当日成交额为13.01亿元，换手率为3.08% [1] - 公司总市值为684.26亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为中钨高新材料股份有限公司，位于湖南省株洲市 [1] - 公司成立于1993年3月18日，于1996年12月5日上市 [1] - 主营业务涉及硬质合金和钨、钼、钽、铌等稀有金属及其深加工产品的研制、开发、生产、销售及贸易 [1] 主营业务收入构成 - 精矿及粉末产品收入占比34.74% [1] - 其他硬质合金收入占比23.13% [1] - 切削刀具及工具收入占比21.68% [1] - 难熔金属收入占比16.23% [1] - 贸易及装备等其他收入占比4.22% [1] 基金持仓情况 - 中航基金旗下产品“中航混改精选A”重仓持有公司股票 [2] - 该基金三季度持有公司股票13.47万股，占其基金净值比例为9.34%，为公司第五大重仓股 [2] - 基于1月6日股价涨幅测算，该基金持仓当日浮盈约20.61万元 [2] 相关基金产品信息 - “中航混改精选A”成立于2017年12月14日，最新规模为484.72万元 [2] - 该基金今年以来收益率为2.33%，同类排名2890/8816 [2] - 近一年收益率为24.53%，同类排名4611/8081 [2] - 成立以来收益率为0.46% [2] - 该基金经理为方岑，累计任职时间2年284天，现任基金资产总规模为2685.61万元 [2]

投票情况 - 现场和网络投票股东1,073人，代表股份1,497,892,920股，占比65.7373％[5] - 现场投票股东3人，代表股份697,447,152股，占比30.6085％[5] - 网络投票股东1,070人，代表股份800,445,768股，占比35.1288%[5] 议案表决 - 2026年度与中国五矿集团日常关联交易议案，同意127,470,235股，占比99.8400%[6] - 2026年度与厦门钨业股份日常关联交易议案，同意1,497,599,200股，占比99.9804%[8]

会议安排 - 2025年12月15日董事会决议召开股东会，16日公告通知[5] - 2026年1月5日14:30现场会议在湖南株洲举行，9:15 - 15:00网络投票[6] 参会情况 - 1073人出席，代表股份1497892920股，占比65.7373%[7] 议案表决 - 《2026年度与中国五矿集团日常关联交易》等议案通过，关联股东回避[12][13]

行业投资评级 - 对机械行业维持“推荐”评级 [1][6] 核心观点 - 宏观政策加码推出，内需提振措施百花齐放，“两新”政策加力扩围实施，装备行业有望开启新一轮复苏周期 [6] - 建议重点关注两大方向：AI设备及耗材、人形机器人 [1][6] - AI设备及耗材：伴随AI大模型与智能硬件应用快速迭代，算力基础设施需求激增，驱动高性能服务器、GPU及高阶PCB需求大幅增长 [6] - 人形机器人：产业从概念验证迈向商业化落地，主营业务有成长性并在关键零部件、整机或特定场景解决方案中已形成产品化能力的企业，或将迎来戴维斯双击 [6] 行情回顾 - 报告期内（2025年12月29日至2026年1月4日），上证综指涨幅为+0.1%，深证成指涨幅为-0.6%，沪深300涨幅为-0.6% [10] - 机械（中信）板块涨幅为+1.0%，跑赢主要指数 [10] - 机械各子板块中，基础件涨幅最大，为+5.3%；油气装备跌幅最大，为-3.3% [11] - 全行业中，石油石化涨幅最大，为+3.9%；商贸零售跌幅最大，为-3.1% [15] - 个股方面，周涨幅前五名依次为步科股份（50.4%）、昊志机电（36.4%）、大业股份（33.1%）、泰尔股份（33.1%）、宏英智能（33.1%）[17] - 周涨幅后五名依次为康跃科技（-40.8%）、*ST天龙（-19.8%）、中亚股份（-9.8%）、雪人股份（-9.7%）、东杰智能（-9.2%）[19] 行业与公司投资观点 AI设备及耗材系列深度报告（一）：PCB迎AI升级浪潮 - **行业趋势**：AI算力基础设施建设提速，拉动高端PCB需求，全球PCB行业产值预计从2024年的736亿美元增长至2029年的964亿美元，年复合增长率达5.6% [20] - **PCB设备市场**： - 钻孔设备：全球市场预计从2024年的14.70亿美元增长至2029年的23.99亿美元，年复合增长率10.3% [21] - 曝光设备：全球市场预计从2024年的12.04亿美元增长至2029年的19.38亿美元，年复合增长率10.0% [21] - 电镀设备：全球市场预计从2024年的5.08亿美元增长至2029年的8.11亿美元，年复合增长率9.8% [21] - **PCB钻针市场**：全球PCB钻针市场销售额预计从2024年的45亿元增长至2029年的91亿元，年复合增长率达15.0% [22] - **SMT设备市场**：预计2025年全球SMT市场规模为55.95亿美元，其中贴片机占比约59%、印刷设备占比约18%、回流焊设备占比约12% [23] - **技术升级影响**：英伟达或在2026年下半年发售的Rubin系列中，CPX和midplace的PCB或将使用M9 CCL，其加工难度大，对PCB钻针及超快激光钻孔设备提出更多挑战；层数更高的正交背板代替铜缆也对PCB钻针提出更高要求 [6] - **重点关注公司**：耗材端的鼎泰高科、中钨高新；设备端的大族数控、芯碁微装、凯格精机、东威科技、劲拓股份、英诺激光等 [6][23] 凯格精机深度研究报告 - **公司定位**：以锡膏印刷设备为核心，深耕电子装联领域近二十年，已成为该领域龙头，正打造PCB领域SMT设备平台型公司 [25] - **行业机遇**：AI驱动高端PCB需求激增，锡膏印刷设备迎来上行周期，AI服务器所需的超高层数PCB板制造对印刷设备的对准精度、厚度均匀性、良品率要求极高，催生增量需求并推动存量设备高端化替换 [25] - **财务表现**：2024年营收/归母净利润同比增长15.8%/34.1%；2025年前三季度营收/归母净利润同比增长34.2%/175% [26] - **业绩预测**：预计2025-2027年营业收入分别为10.8、14.7、19.1亿元；归母净利润分别为1.78、2.96、4.28亿元 [27] - **投资评级**：首次覆盖，给予“强推”评级，给予2026年40倍PE估值，对应目标价111.6元 [27] 柳工深度研究报告 - **公司战略**：国内装载机开创者，确立了到2030年实现营收600亿元的战略目标 [29] - **市场环境**： - 国内市场：挖掘机行业2024年出现拐点，2025年前三季度内销同比增长21.5%；2025年10月电动装载机渗透率快速提升至25.4% [30] - 海外市场：2025年前三季度中国工程机械出口额达438.6亿美元，“一带一路”及东南亚等新兴市场成为主要增长引擎 [30] - **经营表现**：2024年营业收入同比增长9.2%，归母净利润同比大幅增长52.9% [31] - 装载机：电动装载机销量全球领先，2025年上半年出口同比增长193% [31] - 挖掘机：2025年上半年销售收入同比增长25.1%，净利润同比增长超过90%；国内销量同比增长31.0%，占有率提升1.6个百分点；海外销量同比增长22.1%，占有率提升0.5个百分点 [31] - **增长曲线**：第一曲线（土方机械）2025上半年海外营收占比46.9%；第二曲线（矿山机械、高空作业平台等）多板块2025年上半年销量增速超40% [31] - **业绩预测**：预计2025~2027年收入分别为342.6、398.9、458.0亿元，归母净利润分别为16.3、22.4、27.7亿元 [32] - **投资评级**：首次覆盖，给予“强推”评级，给予2026年15倍PE，对应目标价16.5元，较当前有36.3%的空间 [32] 重点数据跟踪 - **行业基本数据**：机械行业股票家数634只，总市值63，713.75亿元，流通市值52，895.99亿元 [3] - **指数表现**：机械板块过去1个月绝对表现7.4%，相对表现5.1%；过去6个月绝对表现28.6%，相对表现11.0%；过去12个月绝对表现40.7%，相对表现23.0% [4] - **宏观数据**：2025年11月制造业PMI指数为49.20 [34][35] - **中观数据**： - 挖掘机：2025年前三季度内销同比增长21.5% [30] - 叉车：图表显示销量数据 [39] - 工业机器人：图表显示产量及同比变化 [51][54] - 机床：图表显示金属切削机床及金属成形机床产量及同比变化 [55][56][58] - 日本出口中国大陆机床金额：图表显示数据 [59]

公司资源储量 - 远景钨业并入后 中钨高新上市公司保有钨资源储量约为70万吨左右 [2] 公司未来资产注入计划 - 对于剩余三家钨矿企业的注入安排 公司将按照承诺积极推进相关工作 [2] - 推进相关工作的前提是符合相关监管规则 [2]

PCB钻针行业概述 - PCB钻针是用于印制电路板钻孔的工具，通过贯穿电路板层间接点以制作通路，使电子零件连通串接 [1] - 钻针按型制可分为UC型式、ST型式及ID型式三种类型，属于机械钻孔工艺的耗材 [2] - 机械钻孔适用板材类型和钻孔直径范围广，几乎覆盖所有PCB钻孔领域，激光钻孔目前主要用于0.15mm以下直径的微孔领域 [2] PCB钻针产业链 - 产业链上游为原材料及生产设备，原材料主要为碳化钨粉、钴粉等，辅材料包括工业气体、磨削材料等 [1][5] - 产业链中游为PCB钻针生产制造 [1][5] - 产业链下游为PCB应用领域，PCB广泛应用于服务器、汽车、消费电子、医疗、工业等领域 [1][5] - 碳化钨粉为制造PCB钻针的重要原材料，其价格对成本影响较大，2025年价格由年初311元/千克增长至12月990元/千克 [5] - 碳化钨粉价格上涨原因包括矿山品位下降、新矿补给有限、环保督察深入导致资源偏紧，以及下游制造业、新能源汽车、半导体等领域需求复苏 [5] PCB下游行业现状与格局 - PCB是电子信息产业的基础，广泛应用于通信、消费电子、汽车、医疗器械、工业控制、航空航天等领域 [6] - 全球PCB产业重心已向亚洲转移，2006年以来中国大陆已成为全球最大的PCB生产国，产量和产值均保持世界第一 [6] - 全球PCB行业已形成以亚洲为主导、中国为核心的产业格局 [1][6] - 2024年中国大陆地区PCB产值为412.13亿美元，同比增长9.1%，占全球总产值的56% [1][8] - 2025年中国大陆PCB产值预计将进一步扩大至437.3亿美元 [1][8] - 消费电子、人工智能、新能源汽车等应用的快速发展，将持续增加对PCB的需求，行业将保持增长态势 [1][8] PCB钻针全球市场规模与结构 - 受下游PCB市场景气度提升影响，PCB钻针行业规模重回增长态势 [1][8] - 2024年全球PCB钻针行业市场规模为45亿元，同比增长15.4% [1][8] - 2025年全球市场规模预计将扩大至62亿元，同比增长37.8% [1][8] - 按产品表面是否附加涂层材料划分，2024年全球涂层钻针市场规模占比为31.3%，白刀占比68.7% [10] - 涂层钻针通过应用TiCN或金刚石等涂层材料，能提升硬度、降低摩擦损耗，使用寿命比白刀更长，成为下游客户新选择 [10] PCB钻针中国市场现状 - 中国作为全球重要的PCB生产基地，对PCB钻针需求较大 [1][10] - 2024年中国PCB钻针行业市场规模为25.21亿元，同比增长18.9% [1][10] - 2025年中国市场规模预计将达34.51亿元 [1][10] PCB钻针行业竞争格局 - PCB生产商通常与实力雄厚、技术先进的钻针供应商建立长期战略合作，下游客户与生产厂商粘性较强 [1][11] - 全球PCB钻针行业正经历加速整合与技术升级，行业集中度不断提升 [11] - 2025年上半年全球PCB钻针前三企业市占率为60.5%，前五企业累计市占率为75.2% [1][11] - 全球PCB钻针行业分布地区主要为中国大陆、日本、中国台湾等地 [12] - 2025年上半年，鼎泰高科、金洲精工科技两家中国企业分别占据全球28.9%、20.8%的市场份额，处于行业领先地位 [1][12] - 其次为日本佑能、尖点科技（中国台湾），其余企业市场份额较小 [1][12] PCB钻针行业发展趋势 - PCB行业向高密度化、高性能化发展，多层板、HDI板、高频高速板、封装基板等产品占比将逐步提升，对钻针精密度和稳定性要求更高 [12] - PCB基材向高频、高速、复合材料演进，倒逼钻针在材料和工艺上创新，先进的涂层技术是提升耐磨性、延长寿命的关键 [13] - 中国PCB钻针产业呈现国产替代加速与全球化布局深化两大趋势，国内企业凭借技术创新与性价比优势提升竞争力，并积极开拓海外市场 [14]

核心观点 报告认为，在宏观政策适度宽松、供给约束持续以及新兴需求强劲的共同驱动下，有色金属行业在2026年将延续景气周期，各主要金属品种价格中枢有望上移或维持高位运行，板块具备较强的配置价值[1][2][3][7][8][9][10][11]。 贵金属 - **黄金牛市有望延续**：2026年美联储仍有降息必要性，货币政策基准情形将维持适度宽松，全球央行增持黄金热度不减，且黄金ETF在降息周期中往往持续流入，ETF与央行购金形成共振[1][20]。 - **白银金融属性主导上涨**：2025年白银ETF持仓显著提升，金融属性主导银价上涨，市场高估了工业需求的影响，而低估了投资需求的拉动，尽管2025年银价大涨，但金银比仍位于70以上的历史偏高水平，显示银价相对金价处于低估状态[1]。 工业金属 - **铜供需缺口明确，价格上行斜率提升**：宏观上，2026年中美关键年份重合，“关税退坡+财货双松”支撑铜价牛市加速；供给端资本开支不足，2025年多起矿山事故导致2025-2026年产量指引大幅下调，合计影响约48.6万吨和45.9万吨；需求端电网、新能源车及AI数据中心用铜量增长强劲，预计2024年全球数据中心用铜41.7万吨，2030年将达119.7万吨；全球库存处于脆弱平衡，非美地区库存天数低至7.4天，位于9年15%分位；预计2025-2029年全球精炼铜将持续短缺，缺口分别为47/52/51/122/244万吨[2][67][68][70][71][77][82][92][112]。 - **铝供需格局或收紧**：供给端，2026年国内供给或触碰“产能天花板”，数据中心“抢电”引发海外供给担忧，存在204万吨产能风险，且全球铝库存处于5年内低位；需求端，中国消费政策有望提振汽车、消费品等领域用铝；预计2025-2027年全球电解铝供给增速为2.4%/1.8%/1.3%，需求增速为3.3%/2.2%/2.2%，将分别短缺32/65/135万吨[3]。 - **锡供需紧平衡助力价格上移**：供给端全球锡资源稀缺，缺乏弹性，乐观估计2026-2027年供给增速为3.6%，但缅甸复产缓慢、刚果（金）政治扰动等因素或影响产量释放；需求端半导体周期复苏及AI快速发展驱动；预计2025-2027年全球锡供需平衡为-0.9/-0.8/-0.7万吨[4]。 - **镍价有望筑底回升**：印尼控制全球60%镍供应，其供应政策直接影响供需，今年以来印尼陆续出台供应限制政策意在抬升价格，看好镍价加速筑底回升[4][7]。 能源金属 - **锂供需有望迎来紧平衡**：供给端因价格回落企业放缓扩产，资本开支下滑导致2026-2028年锂资源供应增速下滑，预计供应量分别为220/256/293万吨LCE，同比增速24%/17%/14%；需求端储能接力成为核心增长点，预计2026年储能需求占比或首超3成，动力电池占比56%，预计2026-2028年全球锂需求量分别为216/260/300万吨LCE，同比+28%/20%/16%；预计锂供需在2026年实现紧平衡，2027年迎来实质性短缺[7]。 - **钴价有望逐级上台阶**：价格核心矛盾在于刚果（金）出口管制，2026-2027年年度配额9.7万吨，不足其2024年产量22万吨的五成，尽管印尼钴产量有望增长，但难以抵消刚果（金）供应减少，钴价有望中长期高位运行[8]。 小金属 - **钨价中枢延续上行**：2027年以前全球钨矿供应难有明显增量，国内资源面临贫化与强监管，海外主要增量项目普遍需在2028年后放量；需求端制造业复苏、光伏钨丝渗透率提升及欧洲军扩支撑需求；在资源偏紧与需求复苏格局下，资源品将占据产业链利润大头[9]。 - **锑价中长期高位运行**：供给端受极地黄金减产影响，2025年锑矿供应预计延续下滑，后续增量有限；需求端假设2026年后光伏回归正常采购节奏，需求或恢复稳增，同时地缘冲突或形成收储需求；预计2025-2027年供需缺口维持相对刚性[10]。 - **稀土磁材行业景气回升**：供给端国内稀土供应监管提级，指标发放趋于平滑；需求端新能源汽车电机维持高增速，具身机器人贡献远期增量；预计国内氧化镨钕供应为10.4/11.4/12.1万吨，需求为10.5/11.0/11.8万吨，未来国内供需偏紧，镨钕价格有望维持高位运行[11]。 重点公司 报告列出了多家重点公司的盈利预测与估值，包括山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、紫金矿业、藏格矿业、中国宏桥、天山铝业、中钨高新等，并均给予“买入”评级[13]。

行业核心观点 - 2025年国内硬质合金刀具行业告别低迷，呈现触底回升态势，第三季度业绩拐点信号明显，多家公司净利润实现高增长 [1][3] - 行业增长驱动力来自两方面：成本端钨价上涨压力通过主动提价有效传导至下游；需求端新兴产业（如AI、人形机器人、半导体）与高端制造需求放量，带动高附加值产品销量增长 [1][2][4] - 国内高端硬质合金刀具市场仍有约45%的份额被国际巨头占据，但国产替代趋势不可逆转，新兴产业的需求放量将成为国内企业2026年突破高端市场的关键契机 [5] 行业供需与价格动态 - **成本推动提价**：受原材料钨价上涨推动，2025年刀具厂商多次集中调价，提价成为主旋律，中钨高新刀片类产品年内已四次调价 [1][2] - **提价效果显现**：新价格一般在调价函发布后1-3个月内生效，头部企业提价效果在2025年第三季度开始体现 [3] - **需求结构升级**：下游需求增长来自高端制造升级，包括AI服务器/PCB、机器人加工、航空航天等领域，推动刀具向高附加值产品聚焦 [2][4] - **产能与订单**：以AI PCB钻针为例，中钨高新旗下金洲公司产能从上半年月均6000多万支提升至7-9月月均7000多万支，未来预计进一步提升；欧科亿表示在手订单充足 [2][3] 公司财务与经营表现 - **华锐精密**：2025年第三季度净利润同比增长915.62%，主要因下游需求回暖及产品性能提升、品类完善导致产销量增长 [3] - **中钨高新**：2025年第三季度单季归母净利润同比增长36.53% [3] - **欧科亿**：2025年第三季度单季归母净利润同比增长69.31%；12月公司披露其数控刀具产品销量达2980万片/支，销量环比提升53%，平均价格8.15元/片，环比提升15%，呈现量价齐升趋势 [3] - **厦门钨业**：2025年第三季度单季归母净利润同比增长109.85% [3] 产品应用与新兴市场拓展 - **AI与PCB领域**：AI服务器、高速交换机推动PCB向高多层、高密度发展，催生了对能提升耐用度和孔壁质量的涂层钻针的需求，相关需求大增 [2] - **人形机器人领域**：人形机器人关键零部件加工要求极高（微米级尺寸公差、亚微米级表面粗糙度等），对加工刀具提出高要求，华锐精密、欧科亿等多家企业已切入该领域并开发专用刀具 [4][5] - **半导体设备等领域**：技术突破带来新的刀具需求增量 [1][4] - **行业特性与客户黏性**：精密刀具费用仅占加工制造成本的1%-4%，但其品质直接决定加工工件精度和合格率，供应商选定需经过大量测试验证，用户黏性高 [4] 公司战略与行业展望 - **产品结构优化**：公司通过技术迭代创新优化产品结构，提升高附加值产品占比，以进一步提升毛利率，中钨高新表示已通过调价覆盖大部分产品以应对成本压力 [2][5] - **产能与升级路径**：国内头部刀具企业需要通过产能切换、产品升级与行业拓展，对标进口产品进行替代，逐步优化产能结构并向高端领域转型升级 [5] - **2026年展望**：随着头部企业在AI、人形机器人、半导体等领域的深度布局，叠加提价效应的持续释放，行业整体盈利水平有望进一步提升 [5]