文章核心观点 五粮液七度携手博鳌亚洲论坛，以荣誉战略合作伙伴和指定用酒身份亮相2025年年会，通过特色展厅、晚宴等活动展现品牌风采，深化国际合作，在全球化进程中迈出坚实步伐 [1][2] 分组1：年会参与情况 - 3月25 - 28日，博鳌亚洲论坛2025年年会在海南博鳌举行，约2000名来自60多个国家和地区的代表参会 [1] - 五粮液以“博鳌亚洲论坛2025年年会荣誉战略合作伙伴”和“指定用酒”身份亮相年会 [1] 分组2：活动展示亮点 - “五粮液之夜”会员与合作伙伴欢迎晚宴展现品牌国际视野与文化自信 [1] - 五粮液特色展厅以“以和美 敬世界”为主题，通过三大展区展现底蕴和创新 [1] - 晚宴现场，五粮液特别设计的博鳌定制酒具成为亮点，分酒器有独特寓意 [2] 分组3：品牌理念表达 - 五粮液以一杯酒致敬历史传承，始终以开放姿态拥抱世界 [2] - 以一杯酒致敬博鳌精神，其与五粮液“和合理念”相契合 [2] - 以一杯酒致敬和美未来，强调“商业向善”，将深化与论坛合作 [2] 分组4：国际合作布局 - “五粮液之夜”晚宴是深化国际合作的重要契机，借助论坛影响力与海南区位优势拓展合作 [2] - 五粮液与博鳌亚洲论坛已深度携手七年，未来将继续作为见证者、参与者 [2] - 五粮液与国际酒业巨头达成战略合作，推出融合产品传递东方美学 [2]

文章核心观点 五粮液携多元产品矩阵亮相第112届全国糖酒商品交易会，通过线上线下融合方式创造多元供给和服务，拓展消费场景，助力酒类消费市场潜能释放，同时升级服务保障，践行企业使命，为市场环境贡献力量 [1][14] 糖酒会概况 - 第112届全国糖酒商品交易会于3月25 - 27日在成都以“一城双馆”形式举行 [1] - 本届糖酒会将发挥“行业盛会”作用，举办产业升级等活动，开行专列，建立产业创新联盟，推动行业产销对接和经贸交流，助力产业链协同创新与高质量发展 [12] - 今年恰逢糖酒会70周年，本届升级为“2025年春糖季”，主办方中粮集团旗下中粮糖业在成都打造超200个消费场景，激活消费市场 [12] 五粮液展厅展示 - 五粮液文化展厅整体造型方正通透，融合中式美学与现代设计理念，呈新中式风格，展陈设计精巧，芬芳四溢，吸引客商和群众驻足品鉴、拍照打卡 [5] - 展厅“时间表盘”上，第八代五粮液、经典五粮液系列和五粮液·九龙坛居正中，“表盘刻度”展陈五粮液历史沿革、工艺、发展脉络、文化内涵及文化酒等 [7] - 五粮液携多元产品矩阵亮相，第八代五粮液等核心产品、和美中国系列、十二生肖酒受瞩目，五粮春等五粮浓香系列酒展示创新实践 [9] 线上线下融合举措 - 五粮液文化展厅设置直播间，每天9点 - 18点线上与消费者互动，主打两款明星产品，提供限时买赠等福利及文创产品，吸引线上消费者 [10] - 五粮液抓住线上消费机遇，线上线下融合，创造多元供给，拓展消费服务和体验场景，增强消费者消费意愿 [14] 服务保障升级 - 糖酒会开幕前夕，五粮液组织召开知识产权保护工作交流座谈会，研讨行业痛点问题，传递保护知识产权和消费者权益决心，建立治理新范式 [14][15] - 2024年上线的五粮液“95195”客户服务中心今年全新升级，在全国增设免费鉴定服务站，提供免费法务维权咨询服务，全量归集客户诉求 [15]

文章核心观点 - 3月26日中证中华联合优质成长指数上涨0.16%，介绍其表现、样本选取、持仓等情况 [1] 指数表现 - 3月26日上证指数低开震荡，中证中华联合优质成长指数上涨0.16%，报6974.98点，成交额2302.62亿元 [1] - 该指数近一个月上涨0.36%，近三个月上涨0.01%，年至今上涨1.42% [1] 指数样本 - 该指数在沪深市场选取各行业净资产收益率较高的上市公司证券作为样本，以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] - 指数样本每年调整四次，实施时间为每年3月、5月、9月和11月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况临时调整，样本退市剔除，样本公司收购等情形参照细则处理 [2] 指数持仓 十大权重 - 十大权重分别为贵州茅台（9.13%）、比亚迪（3.14%）、东方财富（2.68%）、五粮液（2.39%）、恒瑞医药（1.9%）、药明康德（1.52%）、汇川技术（1.36%）、迈瑞医疗（1.34%）、北方华创（1.26%）、中国电信（1.1%） [1] 市场板块 - 上海证券交易所占比52.17%、深圳证券交易所占比47.83% [1] 行业 - 主要消费占比18.60%、工业占比18.38%、信息技术占比10.98%、金融占比10.54%、可选消费占比10.07%、医药卫生占比9.58%、原材料占比9.43%、通信服务占比4.99%、公用事业占比3.62%、能源占比3.34%、房地产占比0.47% [2]

文章核心观点 五粮液在第112届全国糖酒商品交易会上通过多样新潮展陈、直播互动、丰富产品矩阵、历史传承展示及多元产业产品展示等方式践行“为消费者创造美好”使命，未来将持续提升品牌影响力和市场竞争力 [3][5][7][9] 分组1：展会基本信息 - 3月25日第112届全国糖酒商品交易会在成都开幕，全国糖酒会升级为“2025年春糖季”，在成都全域打造超200个消费场景 [3][9] 分组2：五粮液展位亮点 - 展位位于世纪城国际展览中心四号馆核心位置，通过多样新潮展陈融合展现“大国浓香”魅力 [3] - 首次将“直播间”搭进展位现场，展会期间每天9 - 18点不间断直播，为粉丝准备丰富礼品和赠品 [3] - 展示丰富产品矩阵，包括第八代五粮液等主品牌产品、经典五粮液系列、文化酒产品，旗下五粮浓香系列酒等也人气火爆 [5] - 有以“老窖池群”为主题的立体展陈，讲述五粮液文化传承故事等 [7] - 首次将旗下多元产业的定制版酒杯酒具套装、玻璃工艺品等纳入整体展示 [7] 分组3：企业发展规划 - 作为中国白酒龙头企业，坚持为消费者提供优质产品与服务，保障消费者权益 [9] - 未来将持续提升品牌影响力和市场竞争力，在消费引领、知识产权保护等领域推出更多务实举措 [9]

文章核心观点 五粮液携多元创新产品矩阵亮相第112届全国糖酒商品交易会，以线上线下融合丰富消费场景，激发酒类消费市场潜能，助力消费提质升级 [3][5] 行业情况 - 第112届全国糖酒商品交易会于3月25 - 27日在成都以“一城双馆”形式举行，今年是糖酒会70周年 [3] - 本届糖酒会展览面积达32.5万平方米，设9大展区、23个特色展区，超6600家展商参展 [3] - 糖酒会以“商品全、活动多、内容新、体验好”为特色，采用展城融合模式提振消费市场 [3] - 今年糖酒会升级为“2025年春糖季”，在成都全域打造超200个消费场景，从供需两端发力激活消费市场 [3] 公司参展表现 - 五粮液品牌展厅位于成都世纪城国际展览中心4号馆，强调“方圆”结合的中式美学，传递“和美”文化内涵 [4] - 展厅内八大古酒坊还原五粮液匠心工艺传承场景，展出第一代至第八代五粮液呈现其历史沿革 [4] - 五粮液展示多元创新产品矩阵，包括核心产品、特色系列产品及联名纪念酒 [4] 公司消费举措 - 糖酒会期间五粮液设置现场直播间推动线上线下融合消费，直播主打两款产品，抽奖送文创吸引线上消费者 [5] - 五粮液于2024年开设“95195”客户服务中心，增设免费鉴定服务站，提供法务维权咨询服务 [5] - 公司负责人表示将抓好消费市场培育，以产品矩阵和服务满足需求，优化环境提升消费意愿 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格171.54元，当前价格132.69元 [2][14] 报告的核心观点 - 公司自1218大会以来营销管理愈发精细化，1月停货减量带动批价回升，2月渠道成立专营公司、厂商协同更进一步，营销变革成果有望逐步显现，助力稳健增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|73,969|83,272|89,700|94,219|99,462| |(+/-)%|11.7%|12.6%|7.7%|5.0%|5.6%| |净利润（归母，百万元）|26,690|30,211|31,411|32,348|33,599| |(+/-)%|14.2%|13.2%|4.0%|3.0%|3.9%| |每股净收益（元）|6.88|7.78|8.09|8.33|8.66| |净资产收益率(%)|23.4%|23.3%|22.5%|21.7%|21.3%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|19.30|17.05|16.40|15.92|15.33| [5] 交易数据 - 52周内股价区间为107.69 - 164.05元 - 总市值515,051百万元 - 总股本/流通A股为3,882/3,882百万股 - 流通B股/H股为0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益136,362百万元 - 每股净资产35.13元 - 市净率3.8 - 净负债率 -89.68% [7] 升幅情况 |时间|绝对升幅|相对指数| |----|----|----| |1M|4%|2%| |3M|-9%|-9%| |12M|1%|-14%| [10] 投资建议 - 维持2024 - 2026年EPS 8.09元、8.33元、8.66元，参考可比公司估值给予公司2025年PE 21X，维持目标价171.54元 [14] 营销改革举措 - 坚持价在量先，停货减量增强渠道信心：2025年定调营销执行提升年，1月上旬普五暂停供货，线下渠道库存消化至低位，批价快速抬升；1月下旬酝酿普五减量，针对专卖店和经销商，合同量超额部分调减30% - 50%，传统渠道减量力度强于2024年，当前普五批价在940 - 950元区间运行，春节期间普五线上渠道热销，优化其他产品市场策略，1618等延续较快增长、对冲部分停货影响 [14] - 渠道成立专营公司，厂商协同更进一步：2月经销商出资成立四川五钧、四川五浚两家专营公司，注册资本合计11余亿元，预计主要发力直销渠道包括团购、电商等，对接部分经销渠道补库需求，有助于分地区发挥资源优势、加速货盘流动，在控货挺价的同时提供一定增量，此前公司已着手试点终端直配，酒厂直销及平台化运营有助于加深渠道掌控和利益绑定 [14] - 营销管理精细化：1218大会以来公司在内部流程和营销管理方面更加精细，通过去行政化提升营销体系效率，核心人员划片管理落实责任，自上而下激发战斗力，预计2025年公司将延续以稳为主的增长基调 [14] 可比公司估值 |股票代码|公司|总市值（亿元）|EPS (元)（23A/24E/25E）|CAGR（2023 - 25）|PE（23A/24E/25E）|PEG|PS（23A/24E/25E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |600519.SH|贵州茅台|19,131|59.49/68.23/74.54|12%|26/22/20|1.7|12.7/11.0/10.0| |000568.SZ|泸州老窖|1,945|9.00/9.70/10.08|6%|15/14/13|2.3|6.4/6.0/5.8| |600809.SH|山西汾酒|2,513|8.56/10.36/11.66|17%|24/20/18|1.1|7.9/6.8/6.1| |600702.SH|舍得酒业|181|5.32/2.94/3.12|-23%|10/18/17|-|2.6/3.1/3.0| |600779.SH|水井坊|239|2.60/2.67/2.87|5%|19/18/17|3.4|4.8/4.6/4.3| |000799.SZ|酒鬼酒|154|1.69/0.75/0.85|-29%|28/63/56|-|5.4/6.6/6.4| |002304.SZ|洋河股份|1,166|6.65/5.21/5.32|-11%|12/15/15|-|3.5/3.9/3.9| |603369.SH|今世缘|666|2.52/2.91/3.10|11%|21/18/17|1.6|6.6/5.7/5.2| |000596.SZ|古井贡酒|948|8.68/10.66/12.06|18%|21/17/15|0.8|4.7/4.0/3.7| |603198.SH|迎驾贡酒|474|2.86/3.31/3.66|13%|21/18/16|1.2|7.0/6.3/5.8| |603589.SH|口子窖|219|2.87/2.58/2.70|-3%|13/14/14|-|3.7/4.0/3.9| |600559.SH|老白干酒|169|0.73/0.90/1.04|20%|25/20/18|0.9|3.2/3.0/2.8| |603919.SH|金徽酒|97|0.65/0.79/0.97|23%|29/24/20|0.9|3.8/3.2/2.7| |600197.SH|伊力特|73|0.72/0.82/1.00|18%|21/19/15|0.9|3.3/2.8/2.4| |6979.HK|珍酒李渡|221|0.48/0.49/0.52|4%|14/13/13|3.1|3.2/3.1/3.0| |可比公司平均| - | - | - | - |20/21/19|1.6|5.3/4.9/4.6| [16]

文章核心观点 近日江苏弘材创业投资合伙企业（有限合伙）成立，由宜宾五粮液基金管理有限公司等共同出资，出资额6.06亿元，经营范围含创业投资等 [1] 分组1 - 公司成立信息 - 江苏弘材创业投资合伙企业（有限合伙）近日成立 [1] - 该企业出资额6.06亿元 [1] - 企业经营范围包含创业投资（限投资未上市企业）、以自有资金从事投资活动、企业管理咨询 [1] 分组2 - 股权信息 - 企查查股权穿透显示该企业由宜宾五粮液基金管理有限公司等共同出资 [1]

纪要涉及的行业或者公司 行业为白酒行业，公司为五粮液（Wuliangye Yibin，000858.SZ） 纪要提到的核心观点和论据 2025年目标 - 渠道库存从去年峰值8 - 9%降至2 - 3%，批发价回升至930 - 950元并企稳，管理层预计Q1销售同比正增长（可能为个位数），若势头延续全年销售将正增长[1] 2025年渠道改革 - 发起涵盖组织、渠道和分销网络的全面改革，目标6 - 12个月完成，旨在恢复批发价、提升渠道盈利能力、渗透未充分开发区域市场、提高渠道投资效率[1] 专业销售公司 - 部分大型经销商成立三家覆盖不同区域的专业销售公司，有助于增强批发价稳定和恢复、激励经销商开拓空白市场、提高销售和优化费用投资效率[1] 国际扩张战略 - 设定海外市场销售目标，为5 - 6个关键市场定制产品，建立销售子公司和本地人才团队[1] 渠道改革 - 鼓励经销商集团成立专业销售公司，作为独立实体负责第八代普通五粮液分销，与其他经销商政策一致，可增强批发价稳定和跨区域销售管理，支持渠道利润和投资效率，还可根据区域市场需求定制策略[2][5] 发展战略 - 直销和新渠道：取消专卖店销售目标，设立专门销售团队促进零售，继续提供人员/租金补贴，引入淘汰机制；春节期间电商销售同比增长20%以上，但假冒产品占抽样近30%，公司加强打假和价格体系监管；KA零售春节期间两位数增长，普通五粮液出厂价稳定在1019元[7] - 分销：数字化管理提高效率，采用实时精准库存监测和补货系统，利用17个转运仓库支持工厂直送零售终端[7] - 开拓空白市场：制定详细务实行动计划，深入未开发地区，可能增加渠道投资和资源/人才重新分配，如广东县级市场，公司在该省出厂销售占比不足5%，而浙江作为据点市场占比15 - 20%[7] - 品牌战略：普通五粮液聚焦提升批发价、开拓空白市场、增加直销和优化执行；1618和39度产品挖掘宴会市场增长潜力；系列酒春节期间日开瓶数同比增长近30%；探索五粮液品牌中端产品，扩大价格覆盖范围和捕捉降级消费机会[7] 国际扩张 - 产品本地化：开发符合当地消费偏好的特定产品 - 运营布局：在5 - 6个关键市场建立子公司，人员由出口部门人员和当地招聘人员组成 - 增长目标：为国际市场设定明确增量目标，拓展主流本地消费者[8] 股东回报 - 遵循三年计划，每年分红200亿以上，派息率70%以上，持续通过稳定股息政策为股东提供回报[9] 估值与风险 - 12个月目标价166元，基于2026年预期市盈率19.5倍折现至2025年底，目标市盈率参照2012 - 2023年全周期平均市盈率，评级为买入 - 主要下行风险包括消费税税率可能上调、酱香型品牌潜在威胁、高端白酒竞争加剧[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 财务数据 - 2023 - 2026年预计营收分别为832.721亿、894.434亿、944.384亿、998.535亿元；EBITDA分别为397.312亿、428.182亿、453.527亿、484.771亿元；EPS分别为7.78、8.38、8.91、9.55元；P/E分别为22.1、15.7、14.8、13.8倍；P/B分别为5.1、3.7、3.4、3.2倍；股息率分别为2.7%、4.5%、4.7%、5.1%；净债务/EBITDA（不含租赁）分别为 - 2.9、 - 3.0、 - 3.2、 - 3.3；CROCI分别为24.5%、23.9%、23.5%、23.3%；FCF收益率分别为5.8%、6.4%、7.1%、7.6%[11] 评级与覆盖说明 - 评级相对覆盖范围内其他公司，覆盖范围包括安琪酵母、安徽古井贡酒等众多公司 - 投资评级分为买入、持有、卖出，未分配到买入或卖出投资列表且有活跃评级的股票视为中性 - 总回报潜力指当前股价与目标价的差异，包括预期股息 - 覆盖范围列表可在https://www.gs.com/research/hedge.html查询[19][29][30][31] 合规与披露 - 分析师认证观点反映个人观点，薪酬与具体推荐无关 - 高盛与研究覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突 - 不同地区有相应合规披露要求，如澳大利亚、巴西、加拿大等地区的相关规定[13][20][25]

市值管理制度 - 经公司第六届董事会2025年第4次会议审议通过[2] - 遵循合规、科学等原则[4] - 董事会为领导机构，董事会办公室执行[8] 管理方式 - 可通过并购重组、股权激励提升投资价值[16] - 不得操控信息披露、内幕交易[12] 监控与沟通 - 实时监控市值等指标[18] - 股价波动分析原因，必要时公告澄清[18] - 加强与投资者沟通传递公司价值[18] 制度生效 - 自董事会审议通过之日起生效[24]

投资计划 - 2025年投资计划有19个项目，金额25.86亿元[4] 项目调整 - 10万吨生态酿酒项目（二期）建筑面积增2417.8㎡[7] - 该项目投资估算调减6189.5万元至479914.8万元[7] 帮扶计划 - 2025年度帮扶计划出资1520万元支持越西县建设[8] 会议表决 - 第六届董事会2025年第4次会议3月4日完成议案审议[2] - 《市值管理制度》等4项议案均11票同意通过[3][4][7][8]