文章核心观点 五粮液作为中国白酒“出海”先行者和领航者，借博鳌亚洲论坛等平台加快国际化进程，通过创新营销和文化交流推动中国白酒走向世界，同时在海南自贸港市场取得良好动销成果 [1][3][8] 分组1：五粮液与博鳌亚洲论坛合作 - 五粮液是“博鳌亚洲论坛2025年年会荣誉战略合作伙伴”及“指定用酒”，自2018年结缘，2021年起连续5年担任最高等级合作方并当选理事，从“参与者”变为“共建者” [3][4][6] - 2025年3月25日晚举办“五粮液之夜”晚宴，公司副董事长、总经理华涛称论坛与五粮液价值主张契合，将继续合作贡献力量 [6] 分组2：五粮液国际化进程 - 国际化探索有110余年历史，产品直接覆盖全球62个国家和地区，1915年在巴拿马万国博览会崭露头角，1932年率先用中英文商标 [3][8] - 上世纪90年代获进出口经营权，1995年系统出国，1998年登上纽约时报广场，1999年成立进出口公司，2006年出口额占中国白酒出口总额超90% [15][17] - 2017 - 2018年成立欧洲、亚太、美洲营销中心，2023年起开展“和美全球行”活动，足迹遍布13个国家和地区 [17][19] - 2025年跨界联袂米其林、参展巴黎酒展、承办荷兰活动、亮相中日交流会等 [21] 分组3：五粮液在海南自贸港市场表现 - 博鳌亚洲论坛2025年年会期间，设“以和美 敬世界”主题展厅，在免税门店设品鉴区、开展互动活动，展出核心产品 [9][11] - 3月20日 - 4月30日开展“五粮液·博鳌月”活动，联动终端推出体验赠礼、线上互动等活动，携手免税终端打造体验专区 [11] - 经销商称活动对市场终端效果好，海南市场销量预计同比增长20%以上，希望推广模式到其他地区 [12] - 海南大区负责人称活动期间免税店销售好，博鳌店买赠和消费券吸引消费者，海口、三亚赠品吸引消费者 [12]

文章核心观点 五粮液在博鳌亚洲论坛2025年年会的表现为白酒行业在品牌传播与渠道创新运营衔接上树立样板，其活动淡季赋能区域动销效果显著，同时行业也面临出海难点，五粮液等企业正探索破局之道 [1][3][8] 五粮液博鳌活动成果 - 五粮液作为年会荣誉战略合作伙伴和指定用酒，在淡季联动区域特色渠道针对性营销，取得超越单次曝光成果 [2] - 3月白酒传统淡季，五粮液博鳌月活动对市场终端效果不错，年初优化渠道、调整投放量增强商家和消费者信心 [6] - 海南经销商预测，海南市场在“五粮液·博鳌月”活动赋能下，五粮液销量预计同比增长超20% [7] 白酒行业现状 - 行业普遍释压，头部酒企强化营销、贴近C端挖掘需求、放缓回款发货，以龙头酒企为代表战略清晰锚定优势价格带 [4] - 行业产能释放、产区扩张，核心产能稀缺性稀释，产品和营销同质化，终端、渠道、传播资源竞争加剧，国内消费饱和倒逼创新 [5] 白酒出海难点 - 各国酒行业管理规则不一、准入门槛高，饮酒场景和人群年龄规定不同，酒类广告播出时段和媒体渠道受限 [8] - 税收问题导致白酒出海成本上升，在一些国家海关被列为烈酒，管控严格且征收消费税等税种 [8] - 2015 - 2023年中国白酒出口总量波动，总体出口量略减、出口额增加，向高附加值产品转移 [9] - 2024年中国白酒出口额9.66亿美元，仅占全球烈酒出口规模超400亿美元的2.4%，出口市场单一，主要在亚太且消费人群多为华侨华裔 [11] - 部分龙头白酒企业国际销售额不足整体销售额1%，受品牌推广、渠道建设不足及贸易限制、文化认知差异等因素制约 [11] - 缺乏适应中国白酒的国际检验标准和技术标准体系，简单参照其他烈酒标准增添技术壁垒 [12] - 中国白酒在国际市场无单独品类编码，给通关和用户认知带来障碍 [12] 白酒企业破局举措 - 以五粮液为代表的企业借助海南自贸港窗口优势，组织活动培育高端意见领袖、强化圈层营销，精耕免税渠道提升境外客群认知度 [12] - 中免集团主导的离岛免税协会正积极磋商，呼吁在三亚放宽白酒登机限制以提升离岛免税渠道销量 [14]

行业动态 - 2025年1 - 2月中国累计进口啤酒4.47万千升，同比增长27.1%，金额4.27亿元，同比增长15.6%；累计出口啤酒11.18万千升，同比增长11.7%，金额5.56亿元，同比增长17.0% [3] - 过去15年德国对中国大陆葡萄酒出口显著提升，出口额从655万欧元增至2124万欧元，出口量由210万升上升至442万升；2024年中国大陆成德国葡萄酒第五大出口市场，出口量增长16.4%，出口额增长10.9% [3] - 3月25日全国酿酒标准化技术委员会发布公告，筹建《奶酒质量要求》《果酒质量要求第2部分：蓝莓酒》《白酒感官品评术语》三项国家标准并征集工作组成员 [3][4] - 3月27日第二十二届中国国际酒业博览会在泸州开幕，设6大展馆，近50个国家和地区超800家企业参展 [4] - 3月25日第112届全国糖酒会在成都开幕，展览总面积32.5万平方米，设8大展区和23个特色品类专区，50余个国家和地区超6600家企业参展 [4] - 3月22日中国酒类流通协会与贵州省及仁怀市领导交流，就推动贵州省酱酒产业高质量发展达成诸多共识 [4] 企业动态 - 3月24 - 25日贵州省委副书记、省长李炳军调研贵州珍酒，肯定珍酒庄园建设，要求推广经验带动“卖酒向卖生活方式转变” [6] - 3月25 - 28日五粮液作为“博鳌亚洲论坛2025年年会荣誉战略合作伙伴”等参与或主办系列活动 [6] - 3月22日泸州老窖“小时达”新店上线，采用“直播 + 即时零售”模式，未来将深耕即时零售领域 [6] - 3月24日茅台集团原副总经理万波调任习酒集团，出任党委副书记并被提名为副董事长、总经理 [7] - 近日青岛啤酒集团与青岛饮料集团将实施战略性重组整合，发挥协同优势打造世界知名企业 [8] - 3月25日第五届郎酒庄园三品节举行，设三大奖项为763个团体／个人颁奖，酱香郎酒五大单品矩阵亮相，发布《中国郎·庄园酱酒蓝皮书》 [8]

文章核心观点 五粮液连续七年携手博鳌亚洲论坛，发挥合作伙伴作用，以“和合共生，美美与共”价值主张助力论坛，共担责任凝聚智慧力量，还将加快拥抱世界步伐，引领中国白酒产业融入全球价值链体系 [2][3][7] 分组1：五粮液与博鳌亚洲论坛合作情况 - 2025年3月25 - 28日，博鳌亚洲论坛2025年年会在海南举办，五粮液作为“最高等级荣誉战略合作伙伴和机构理事”“指定用酒”亮相 [2] - 自2018年作为“主要合作伙伴”支持“博鳌亚洲论坛首尔会议”以来，五粮液连续七年携手博鳌亚洲论坛，以酒为媒架设“和美”文化纽带 [3] - 2021年五粮液成为“最高等级荣誉战略合作伙伴”，担任论坛理事会机构理事，有七年携手、五年深度合作 [6] 分组2：五粮液在论坛的具体活动 - “五粮液之夜”会员与合作伙伴欢迎晚宴上，五粮液用五步品酒法带领嘉宾品鉴团购尊享红金版五粮液产品 [3] - 以“以和美，敬世界”为主题的五粮液特色展厅成论坛热门打卡点，展示核心产品及文化系列酒，融合传统酿造文化与现代科技表达 [4] - 书法创作区内，书法家为嘉宾写含美好期盼与祝福词句并“装进”折扇，供嘉宾拍照打卡 [4] 分组3：五粮液共担责任的体现 - 以“和美之味”飨宾客，以“和美文化”引共鸣，凝聚联结全球、共创未来的力量与智慧，助力“富有价值”的博鳌方案形成 [6] - 以七年携手、五年深度合作展现对论坛的坚定支持，助力论坛各方达成博鳌共识，助力全球增进合作质效 [6] - 多次受邀在博鳌亚洲论坛会刊谈国际热点议题观点，在专题会议及系列活动中分享企业实践，为行业及相关领域发展提供参考样本 [6] 分组4：中国白酒行业现状 - 2024年中国白酒全年出口额仅占全球出口规模的2.4%，出口额前十的出口地集中在东南亚市场，存在出口规模小、出口市场单一等问题 [7] 分组5：五粮液引领中国白酒产业发展举措 - 促产业交融，响应共建“一带一路”倡议，完善海外市场布局，产品全系列出口覆盖62个国家和地区，推动国际标准对接 [7] - 促文化交流，参与全球顶尖商贸文化活动，开展“和美全球行”品牌活动，推动不同文明和谐共生，传递中国白酒文化魅力 [8]

文章核心观点 五粮液作为博鳌亚洲论坛2025年年会的重要合作伙伴，借助该平台通过文化传播、创新营销等方式提升品牌价值，推动白酒国际化，同时在全球市场战略布局，破解国际化瓶颈问题，为中国白酒走向世界探索可持续发展之路 [4][7][13] 分组1：五粮液与博鳌亚洲论坛合作情况 - 3月25 - 28日博鳌亚洲论坛2025年年会在海南举办，五粮液是最高等级荣誉战略合作伙伴、机构理事和指定用酒，这是双方第七次携手，合作不断深化 [4] - 2018年五粮液首次以主要合作伙伴身份亮相博鳌亚洲论坛首尔会议，2021年当选为博鳌亚洲论坛理事会机构理事，从参与者进阶为共建者 [14] 分组2：“和美”文化传播与营销成果 - “五粮液之夜”晚宴上，公司副董事长、总经理华涛以三杯酒讲述中国白酒文化故事，分别致敬历史传承、博鳌精神、和美未来 [8][9] - 活动现场特制酒具和品酒环节让嘉宾印象深刻，借助博鳌平台实现从高端政商圈层到大众消费市场全方位触达，开展系列互动活动 [11] - 公司联动终端推出互动活动，携手免税终端打造体验专区，“五粮液·博鳌月”活动期间销量预计较往年增长20%以上 [12] - 年会开幕时，联合国前秘书长等理事探访五粮液博鳌展厅体验和美魅力 [12] 分组3：全球战略布局与合作 - 今年博鳌年会上，公司300平米特色展厅成焦点，“世界之窗”数字卷轴展示全球品牌足迹 [14] - 公司构建三大国际营销中心，组建本土化团队，优化产品矩阵，推进创新文化传播 [15] - 公司与意大利金巴厘集团、智利干露葡萄酒集团、米其林指南开展合作，推出创新产品，推动酒文化交融与对话 [15] 分组4：破解国际化瓶颈举措 - 公司牵头制定《白酒国际标准》，推动中国白酒获得独立国际海关编码，解决身份认定问题 [16] - 公司参与全球酒类检测方法互认，呼吁降低关税壁垒，促进贸易便利化 [16]

文章核心观点 五粮液作为博鳌亚洲论坛2025年年会荣誉战略合作伙伴和指定用酒，借助论坛影响力推动经贸合作与文化交流，通过一系列国际化营销举措提升品牌价值与国际影响力，还借助海南自由贸易港政策优势拓展市场，助力中国白酒走向世界 [1][2][5] 公司与论坛合作情况 - 五粮液与博鳌亚洲论坛合作始于2018年，2021年当选论坛理事会机构理事，2025年再次亮相年会 [2] - 五粮液在论坛期间展示卓越产品品质，通过“和美”文化理念推动全球经贸合作与文化交流 [1] - 2025年论坛期间，五粮液以“以和美敬世界”为主题设特色展厅，举办“五粮液之夜”晚宴展示五步品酒法 [2] 公司品牌传播情况 - 五粮液实现从政商领袖到消费受众的品牌传播穿透，通过创新传播方式将信息传递给更广泛受众 [3] - “五粮液·博鳌月”营销活动通过场景化营销和沉浸式体验传播品牌文化，设置互动活动带来大量曝光 [3] - 五粮液“和合共生，美美与共”价值主张与论坛发展战略契合，为“博鳌方案”贡献和美力量 [3] 行业市场情况 - 2024年我国酒类出口总额19.0亿美元，同比增长6.0%，其中白酒出口额9.7亿美元，同比增长20.4% [4] - 2023年全球烈酒市场总营收约5253亿美元，2023 - 2027年间有望保持4.56%的年均复合增长率，中国白酒占比仍低 [4] 公司市场拓展情况 - 五粮液积极拓展海南市场，2024年9月全球首家旅游零售渠道五粮液免税专卖店在cdf三亚国际免税城开业 [5] - 公司未来将深化渠道布局，强化市场拓展，巩固海南市场领先地位，借助政策优势撬动全国和国际市场 [5]

文章核心观点 五粮液深度参与博鳌亚洲论坛2025年年会系列活动，通过“五粮液之夜”晚宴、“五粮液·博鳌月”主题活动等，展现品牌魅力与文化自信，实现品牌与市场双向赋能，推动产品动销增长，同时借势国际高端平台加速“出海”战略布局 [1][4][9] 五粮液参与博鳌亚洲论坛活动情况 - 作为“荣誉战略合作伙伴”“指定用酒”深度参与论坛系列活动，以酒为媒展现品牌魅力与文化自信 [1] - “五粮液之夜”晚宴上，公司副董事长、总经理华涛表示将与论坛紧密合作，为经济繁荣贡献力量，晚宴现场用“五步品酒法”品鉴产品，外场设置调酒台展示特色鸡尾酒 [2][3] - 论坛期间设置“以和美 敬世界”主题展厅，展陈核心产品，彰显文化自信与全球格局 [4] “五粮液·博鳌月”主题活动内容 - 3月20日 - 4月30日，联动海南营销大区终端推出线下动销赠礼、线上互动积赞赢礼活动 [4] - 携手海南6家重点免税终端打造“五粮液品牌体验专区”，通过“买赠 + 互动”组合拳提升转化率，强化线上社交裂变 [5] - 活动赋能下，五粮液销量预计较往年增长20%以上，获业内人士高度评价，实现品牌声量与消费场景双向覆盖 [5][6] 五粮液与博鳌亚洲论坛合作历程 - 自2018年支持博鳌亚洲论坛首尔会议、2021年当选理事会机构理事以来，双方已七度携手 [8] - 合作期间，论坛为亚洲和世界贡献“博鳌方案”，五粮液借势展示文化魅力，从“参与者”进阶为“共建者” [8][9] 五粮液国际化战略举措 - 参加共建“一带一路”国家重大活动，站位国际高端平台及盛会，擦亮“中国名片” [10] - 牵头制定中国白酒国际标准，提升国际话语权 [10] - 开展跨界合作，推进“和美全球行”活动，展示品质、美学与创新追求 [10] - 设立国际营销中心，开设“五粮液大酒家”，讲好中国白酒故事 [10] - 产品直接覆盖全球62个国家和地区，“大国浓香 和美五粮”品牌主张深入人心 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 行业低谷是酒企机遇期，期待五粮液营销体系改革推动营销运营焕新机，微调2024 - 26年归母净利润预测为323/343/383亿元（前值322/345/386亿元），对应PE为16/15/14X，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|73969|83272|88780|94260|103836| |同比（%）|11.72|12.58|6.61|6.17|10.16| |归母净利润（百万元）|26690|30211|32327|34285|38347| |同比（%）|14.17|13.19|7.01|6.06|11.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|6.88|7.78|8.33|8.83|9.88| |P/E（现价&最新摊薄）|19.47|17.20|16.08|15.16|13.55| [1] 市场数据 - 收盘价133.90元，一年最低/最高价106.33/178.76元，市净率3.81倍，流通A股市值519,736.32百万元，总市值519,747.31百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产35.13元，资产负债率18.99%，总股本3,881.61百万股，流通A股3,881.53百万股 [6] 营销改革情况 - 人事管理：以专业化团队、市场化导向转变作风，新任总经理抓营销，提拔3位分管营销副总经理直管27个营销大区，深化绩效考核 [7] - 组织架构：撤销五品部成立销售公司，下设9个部门；成立经销商持股的专营公司 [7] - 渠道管控：2025年1月初停货，调减传统渠道配额，减量由专营公司承接开拓团购销量 [7] 专营公司情况 - 2月12日成立四川五浚、五钧酒类销售有限公司，分别由五浚、五钧供应链管理合伙企业100%持股，合伙人含大商及商贸公司，大商各出资3千万元 [7] 改革成果与展望 - 短期：渠道结构调整，春节普五动销份额稳定，批价回升至930元 [7] - 中长期：绑定核心大商，强化市场化激励管理，探索跨界营销新模式 [7] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|147182|163109|169547|184637| |非流动资产（百万元）|18251|19695|21785|22408| |资产总计（百万元）|165433|182804|191333|207045| |流动负债（百万元）|32683|38790|35562|38186| |非流动负债（百万元）|400|400|400|400| |负债合计（百万元）|33084|39191|35962|38586| |归属母公司股东权益（百万元）|129558|139317|149499|160851| |少数股东权益（百万元）|2791|4296|5872|7608| |所有者权益合计（百万元）|132349|143613|155370|168459| |负债和股东权益（百万元）|165433|182804|191333|207045| |营业总收入（百万元）|83272|88780|94260|103836| |营业成本(含金融类)（百万元）|20157|20617|21398|22880| |税金及附加（百万元）|12532|13228|14139|15558| |销售费用（百万元）|7796|9269|10464|11515| |管理费用（百万元）|3319|3374|3506|3686| |研发费用（百万元）|322|311|330|363| |财务费用（百万元）|-2473|-2767|-2833|-2973| |加:其他收益（百万元）|331|260|266|303| |投资净收益（百万元）|58|53|65|68| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|-5|-13|-15|-11| |资产处置收益（百万元）|1|4|1|1| |营业利润（百万元）|42004|45054|47573|53168| |营业外净收支（百万元）|-91|-65|-75|-77| |利润总额（百万元）|41913|44989|47497|53091| |减:所得税（百万元）|10392|11157|11637|13007| |净利润（百万元）|31521|33832|35860|40084| |减:少数股东损益（百万元）|1310|1505|1576|1737| |归属母公司净利润（百万元）|30211|32327|34285|38347| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|7.78|8.33|8.83|9.88| |EBIT（百万元）|39472|42242|44690|50137| |EBITDA（百万元）|40454|42739|45132|50478| |毛利率(%)|75.79|76.78|77.30|77.97| |归母净利率(%)|36.28|36.41|36.37|36.93| |收入增长率(%)|12.58|6.61|6.17|10.16| |归母净利润增长率(%)|13.19|7.01|6.06|11.85| |经营活动现金流（百万元）|41742|26752|31850|40572| |投资活动现金流（百万元）|-2932|-2168|-2430|-973| |筹资活动现金流（百万元）|-16300|-22336|-24143|-27053| |现金净增加额（百万元）|22511|2248|5277|12547| |折旧和摊销（百万元）|982|496|443|341| |资本开支（百万元）|-2955|-2104|-2371|-907| |营运资本变动（百万元）|9402|-7820|-4368|124| |每股净资产(元)|33.38|35.89|38.51|41.44| |最新发行在外股份（百万股）|3882|3882|3882|3882| |ROIC(%)|23.79|22.98|22.52|23.34| |ROE - 摊薄(%)|23.32|23.20|22.93|23.84| |资产负债率(%)|20.00|21.44|18.80|18.64| |P/E（现价&最新股本摊薄）|17.20|16.08|15.16|13.55| |P/B（现价）|4.01|3.73|3.48|3.23| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 行业低谷是酒企机遇期，期待五粮液营销体系改革推动营销运营焕新机，微调2024 - 26年归母净利润预测为323/343/383亿元（前值322/345/386亿元），对应PE为16/15/14X，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022 - 2026年营业总收入分别为73969、83272、88780、94260、103836百万元，同比分别为11.72%、12.58%、6.61%、6.17%、10.16% [1] - 2022 - 2026年归母净利润分别为26690、30211、32327、34285、38347百万元，同比分别为14.17%、13.19%、7.01%、6.06%、11.85% [1] - 2022 - 2026年EPS - 最新摊薄分别为6.88、7.78、8.33、8.83、9.88元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为19.47、17.20、16.08、15.16、13.55 [1] 市场数据 - 收盘价133.90元，一年最低/最高价106.33/178.76元，市净率3.81倍，流通A股市值519736.32百万元，总市值519747.31百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产35.13元，资产负债率18.99%，总股本3881.61百万股，流通A股3881.53百万股 [6] 营销改革情况 - 人事管理方面，新任总经理抓营销，市场化聘任3位分管营销副总经理直管27个营销大区，深化绩效考核 [7] - 组织架构方面，撤销五品部成立销售公司，下设9个部门；成立经销商持股的专营公司 [7] - 渠道管控方面，2025年1月初停货，调减传统渠道配额，减量由专营公司承接开拓团购销量 [7] 专营公司情况 - 2月12日，四川五浚、五钧酒类销售有限公司成立，分别由五浚、五钧供应链管理合伙企业100%持股 [7] - 五浚合伙人是19家大商及五购商贸，五钧合伙人是14家大商及五渺商贸，大商各出资3千万元 [7] 改革成果与展望 - 短期来看，渠道结构调整使2025春节普五动销份额稳定，批价回升至930元 [7] - 中长期来看，专营公司可绑定大商、强化激励管理、探索跨界营销新模式 [7] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现2023A - 2026E年多项财务指标变化，如流动资产、营业总收入等 [11] - 重要财务与估值指标显示2023A - 2026E年每股净资产、ROIC、P/E等指标情况 [11]

文章核心观点 五粮液七度携手博鳌亚洲论坛，以荣誉战略合作伙伴和指定用酒身份亮相2025年年会，通过特色展厅、晚宴等活动展现品牌风采，深化国际合作，在全球化进程中迈出坚实步伐 [1][2] 分组1：年会参与情况 - 3月25 - 28日，博鳌亚洲论坛2025年年会在海南博鳌举行，约2000名来自60多个国家和地区的代表参会 [1] - 五粮液以“博鳌亚洲论坛2025年年会荣誉战略合作伙伴”和“指定用酒”身份亮相年会 [1] 分组2：活动展示亮点 - “五粮液之夜”会员与合作伙伴欢迎晚宴展现品牌国际视野与文化自信 [1] - 五粮液特色展厅以“以和美 敬世界”为主题，通过三大展区展现底蕴和创新 [1] - 晚宴现场，五粮液特别设计的博鳌定制酒具成为亮点，分酒器有独特寓意 [2] 分组3：品牌理念表达 - 五粮液以一杯酒致敬历史传承，始终以开放姿态拥抱世界 [2] - 以一杯酒致敬博鳌精神，其与五粮液“和合理念”相契合 [2] - 以一杯酒致敬和美未来，强调“商业向善”，将深化与论坛合作 [2] 分组4：国际合作布局 - “五粮液之夜”晚宴是深化国际合作的重要契机，借助论坛影响力与海南区位优势拓展合作 [2] - 五粮液与博鳌亚洲论坛已深度携手七年，未来将继续作为见证者、参与者 [2] - 五粮液与国际酒业巨头达成战略合作，推出融合产品传递东方美学 [2]