报告投资评级 * 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][5] 报告核心观点 * 国货航是中国唯一载旗货运航司，为国内头部航空物流综合服务商，其核心航空货运业务盈利弹性较大，在行业景气高点能显现高利润弹性 [1][2] * 航空货运行业在2020-2024年因供需失衡驱动运价抬升，未来供给端仍面临上游产能瓶颈，行业核心看需求演绎，特别是跨境电商需求的变化 [2] * 跨境电商需求方兴未艾，是近年航空货运需求的核心引擎，但美国关税政策变化带来不确定性，预计2025-2026年空运供需关系将走弱，但仍好于2019年，对运价形成一定支撑 [2][3] * 公司高弹性的全货机运输业务利润对运价敏感，假设运价较2024年平均水平波动10%，对应归母净利润变动约6亿元 [3] 公司业务与财务概况 * **业务结构**：公司主营业务分为航空货运服务、综合物流解决方案、航空货站服务，2024年收入占比分别为74%、19%、7%，毛利占比分别为80%、19%、1% [1] * **市场分布**：公司收入主要来自国际市场，2025年上半年占比81%，其中欧洲市场占45%，北美市场占26% [22] * **盈利弹性**：航空货运业务（尤其是全货机运输）盈利弹性大，其毛利率在2020-2024年行业高景气期间落在14%-27%区间，远高于2019年的6% [1][27] * **财务表现**：公司盈利随行业景气度波动，2024年实现营业收入205.8亿元，同比增长38%，归母净利润19.5亿元，同比增长69% [38] * **成本结构**：客机货运经营支出与航油成本是公司最主要的变动成本项，2024年平均航油价格约为6339元/吨 [39] 行业供需与竞争格局 * **需求侧**：航空货运需求挂钩发达经济体经济增长，跨境电商是核心引擎，预计我国航空货运国际航线需求2025-2026年同比分别增长5%和3% [2][79] * **供给侧**：全货机与客机腹舱供给均受限，上游飞机制造商面临产能瓶颈，波音预测2024-2043年全球货机机队年均增长2.6% [2][99] * **运价趋势**：2025年（截至12月22日）上海浦东出境航空货运指数BAI80平均值为4655，同比微降0.2% [3] * **竞争格局**：三大航（国货航、东航物流、南航物流）货邮周转量合计市场占比超7成，其中国货航侧重“航空运输”业务，利润弹性高；东航物流侧重“物流”业务，地面综合服务为压舱石 [2][118] * **公司对比**：2024年，国货航、东航物流、南航物流的归母净利润分别为20亿元、27亿元、42亿元，对应归母净利率分别为9%、11%、21% [122] 盈利预测与估值 * **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为229.5亿元、249.2亿元、268.9亿元，同比分别增长12%、9%、8% [4][159] * **利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.6亿元、27.1亿元、29.0亿元，同比分别增长31%、6%、7% [4][159] * **估值水平**：当前市值对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为28倍、27倍、25倍 [4][160]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级 [2] 报告核心观点 * 全球跨境物流市场呈现区域分化与结构性变化 航运市场受节前出货需求与红海局势影响 欧美干线运价走强 亚洲区域运价疲软 空运市场运价整体平稳 亚太地区成为主要驱动力 行业资本开支活跃 聚焦运力扩张、新能源转型与枢纽建设 [5][25][41][73] 全球跨境物流重要新闻总结 跨境电商新闻 * **政策合作与调整**：泰国与老挝邮政签署合作协议 旨在加强电子商务与跨境贸易合作 [13] 我国将于2026年对935项商品实施进口暂定税率 税则税目总数增至8972个 [13] 印尼计划将税收优惠政策延续至2026年 墨西哥新代扣税法规将于2026年1月1日生效 [13] 乌克兰延长对俄罗斯商品的进口禁令及关税至2026年 [13] * **平台动态与规则**：亚马逊终止意大利无人机配送计划 [13] 俄罗斯电商平台Ozon将新年商品退货期限缩短至7天 [13] Shopee将于2026年在新加坡等五国站点推出新店前三个月免佣政策 并计划自2026年2月起在上述站点征收5%的技术支持费 [14] * **企业合作与贸易摩擦**：顺丰速运正式成为亚马逊FBA头程物流追踪系统的官方承运商 [13] 印度决定对原产于中国的四氟乙烷征收为期5年的反倾销税 [14] 跨境物流（航空）新闻 * **枢纽建设与航线开通**：长三角首个专业航空货运枢纽嘉兴南湖机场正式投运 计划开通28条国际货运航线 [16] 广东湛江至老挝万象的国际航线正式开通 [15] * **运力扩张与机队更新**：长荣航空签署协议 斥资19.4亿美元增购4架波音787-9客机并延长4架波音777-300ER客机租赁期限 [16] 国货航终止“综合物流能力提升建设”项目 将2.83亿元募集资金转投“飞机引进项目” [16] 泰国国际航空接收首架空客A321neo客机 [16] * **企业合作与业务深化**：墨西哥航空货运与亚马逊深化合作 [15] SATS与中国国际货运航空深化在北美、欧洲和亚太等关键市场的合作 [15] 全日空与日本货运航空正式启动货运业务合并进程 [16] 国产C909全货机在粤港澳大湾区实现首航并投入商业运营 [15] 跨境物流（航运）新闻 * **运力订单与新能源转型**：MSC将在中国舟山长宏造船厂新增六艘11400 TEU液化天然气动力集装箱船订单 [17] 长江干线在建新能源船47艘 未来五年预计新增1000艘 [19] ONE接收一艘13,932 TEU集装箱船 该船预留未来改用甲醇或氨燃料的改造空间 [19] * **码头投资与港口建设**：ONE收购大连集装箱码头少数股权 该码头设计年吞吐能力为660万标准箱 [19] 赫伯罗特旗下HGT与巴西集团合作 在巴西Aracruz建设新集装箱码头 预计2028年投运 吞吐能力约120万TEU [19] MSC子公司获得坦桑尼亚巴加莫约港首期三个泊位建设运营权 项目总投资约100亿美元 [19] * **航线调整与运费上调**：MSC升级IROKO航线 新增开普敦为直靠港口 [19] 中联航运将于2026年1月开通青岛至菲律宾马尼拉的新航线 [19] 达飞轮船宣布自2026年1月1日起上调亚洲至美加墨航线运费 调整后每个集装箱运费为1000美元 [19] * **其他重要动态**：远海汽车船开通地中海回程新通道 [21] 市场传闻马士基正在参与以星航运的收购 [21] DHL与达飞启动生物燃料联合倡议 计划使用8990公吨第二代生物燃料 [21] 跨境物流重要数据变化总结 航运周度数据 * **运价指数普遍上涨**：截至2025年12月26日 中国出口集装箱运价综合指数报1146.67点 环比上涨1.95% [22] 上海出口集装箱运价指数报1656.32点 环比上涨6.66% [24] 宁波出口集装箱运价指数报1174.03点 环比上涨7.24% [27] * **欧美干线运价走强**：SCFI指数显示 欧洲航线运价环比上涨10.24%至1690美元/TEU 地中海航线运价环比上涨10.94%至3143美元/TEU 美西航线运价环比上涨9.84%至2188美元/FEU 美东航线运价环比上涨6.57%至3033美元/FEU [24] NCFI指数显示 黑海航线运价环比大幅上涨24.18% [27] * **期租价格维持高位**：中型与支线型集装箱船各船型期租价格环比均持平 其中9000 TEU船型租金为110,500美元/天 [31] * **港口活动与拥堵**：中国港口集装箱船停靠量环比下降1.14% 美国港口停靠量环比增长1.99% [33] 全球主要港口中 中国在港集装箱量为2.91百万TEU 环比下降2.72% 东南亚在港集装箱量为1.23百万TEU 环比增长5.28% [38] * **关键通道通行量**：苏伊士运河集装箱船通过量环比增长17.65%至40艘 运输箱量环比增长36.90%至186千TEU [36] 巴拿马运河集装箱船通过量环比下降1.75%至56艘 [34] * **运力部署与结构**：截至2025年12月22日 全球集装箱船队总运力达3345万TEU 同比增长7.0% [41] 亚欧航线运力占比23.7% 平均单船规模达15039TEU [41] 非洲相关航线运力同比增长23.0% [41] * **运输时效受红海局势影响**：远东至鹿特丹港运输时间为35.1天 环比下降7% 远东至查尔斯顿港运输时间为29.0天 环比下降5% [50] * **船舶燃料价格**：截至12月22日 新加坡VLSFO报价为424美元/吨 环比下降2% 鹿特丹VLSFO报价为390美元/吨 环比下降3% [59] * **船价与订单**：新造船与二手船各船型价格环比均持平 [64][65] 集装箱船手持订单运力比约为30% [68] 空运周度数据 * **运价指数环比微降**：截至2025年12月22日 全球航空货运指数为2495点 环比下降3.33% [69] 香港出境航空货运指数为4323点 环比下降0.92% [69] * **即期运价环比上涨**：根据第49周数据 全球航空货运即期运价环比上涨3%至每公斤3.01美元 [73] 亚太地区始发航线运价已连续六周攀升 [73] * **货运量同比显著提升**：第49周全球货运量同比增长约5% 亚太地区以9%的增幅领跑 [74] 跨境电商与宏观数据 * **义乌小商品出口价格指数**：报告列出了玩具、文化办公用品、护理美容用品、箱包、工艺品、服装服饰及鞋类等多个细分品类的出口价格指数 [20] * **区域贸易数据**：报告跟踪了中国出口至美国及欧洲的货物金额 以及亚洲和美国港口的吞吐量指标 [22] 资本市场视角 * **板块表现**：上周跨境物流板块上涨1.16% 2025年初以来累计上涨2.53% [23]

公司机队资产结构 - 公司现有货机均为自有货机，无租赁货机 [1]

公司股价与交易数据 - 2024年12月30日，国货航股价下跌2.11%，成交额为2.51亿元 [1] - 当日融资买入额为1775.54万元，融资偿还额为663.51万元，融资净买入1112.03万元 [1] - 截至12月30日，公司融资融券余额合计2.45亿元，其中融资余额2.45亿元，占流通市值的2.68% [1] - 当日融券卖出8800股，卖出金额5.30万元，融券余量为11.85万股，融券余额71.34万元 [1] 公司基本情况 - 中国国际货运航空股份有限公司成立于2003年11月14日，于2024年12月30日上市 [1] - 公司是国内主要的航空物流服务提供商，主营业务包括航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案 [1] - 主营业务收入构成为：航空货运71.01%，综合物流解决方案22.65%，航空货站服务5.95%，其他0.39% [1] 股东结构与持股变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为13.50万户，较上期减少17.77% [2] - 人均流通股为6362股，较上期增加21.60% [2] - 前十大流通股东中，华泰柏瑞沪深300ETF为第一大股东，持股1444.26万股，较上期增加12.67万股 [3] - 易方达沪深300ETF为第二大股东，持股1051.64万股，较上期减少36.20万股 [3] - 华夏沪深300ETF为第三大股东，持股784.87万股，较上期减少10.24万股 [3] - 嘉实沪深300ETF为第五大股东，持股676.94万股，较上期减少8.19万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第六大股东，持股669.57万股，较上期减少276.71万股 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入166.36亿元，同比增长16.92% [2] - 同期归母净利润为18.36亿元，同比增长66.21% [2] 公司分红情况 - 公司A股上市后累计派发现金红利7.94亿元 [3]

股价表现与资金流向 - 12月30日盘中股价下跌2.11%至6.02元/股，成交额1.99亿元，换手率2.15%，总市值734.97亿元 [1] - 当日主力资金净流出6918.14万元，特大单净卖出7116.33万元，大单净买入198.18万元 [1] - 公司股价今年以来累计下跌34.17%，近5日、20日、60日分别下跌2.90%、4.60%、7.95% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为1月10日，龙虎榜净卖出5870.36万元 [1] 公司基本情况与业务构成 - 公司全称为中国国际货运航空股份有限公司，成立于2003年11月14日，于2024年12月30日上市 [2] - 主营业务为航空物流服务，包括航空货运、航空货站服务及综合物流解决方案 [2] - 主营业务收入构成为：航空货运71.01%，综合物流解决方案22.65%，航空货站服务5.95%，其他0.39% [2] - 所属申万行业为交通运输-物流-跨境物流，概念板块包括低价、跨境电商、次新股、快递概念、冷链物流等 [2] 财务与经营业绩 - 2025年1-9月实现营业收入166.36亿元，同比增长16.92% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润18.36亿元，同比增长66.21% [2] - A股上市后累计现金分红7.94亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，股东户数为13.50万户，较上期减少17.77% [2] - 截至2025年9月30日，人均流通股为6362股，较上期增加21.60% [2] - 前十大流通股东中，华泰柏瑞沪深300ETF为第一大股东，持股1444.26万股，较上期增加12.67万股 [3] - 易方达沪深300ETF为第二大股东，持股1051.64万股，较上期减少36.20万股 [3] - 华夏沪深300ETF为第三大股东，持股784.87万股，较上期减少10.24万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第六大股东，持股669.57万股，较上期减少276.71万股 [3]

文章核心观点 国货航上市一周年以来，坚持服务国家战略、深耕航空物流主业，在复杂环境中保持战略定力，通过强化安全运行、优化网络布局、推进数智化与绿色转型、完善公司治理及市值管理，实现了经营业绩的显著增长与可持续发展，致力于成为世界一流的航空物流企业 [1][2][8] 经营业绩与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入166.36亿元，同比增长16.92%；归属于上市公司股东的净利润18.36亿元，同比增长66.21% [2] - 2025年前三季度三大业务板块（航空货运、货站业务、综合物流）经营毛利率均实现同比提升 [3] - 2025年公司完成上市以来首次现金分红，共派发现金分红7.94亿元，占公司2024年度归母净利润的比例为40.63% [8] 安全运行与机队发展 - 2025年前11个月，公司累计完成安全飞行8.99万小时，同比提升46.67% [2] - 公司拥有宽体全货机23架，形成以B747、B777为主力、A330为补充的机队结构 [2] - 签署中国内地首份A350货机采购协议，为中长期运力布局奠定基础 [2] 航线网络与业务拓展 - 围绕上海、广州、成都等核心货机枢纽，新开通7条辐射欧洲、亚洲重点城市的远程全货机航线 [3] - 航空货运板块向高附加值货品运输延伸，综合物流板块持续拓展跨境电商和合同物流业务 [3] 数智化与绿色转型 - 在六大自有货站实现数字化平台全面上线，显著提升货物保障效率和运行透明度 [4] - “安检智能识图系统”成为国内民航货运领域首个大规模应用AI的安检系统，并入选国家科技部示范工程 [4] - 上线全球智能装载监控系统，实现货物装卸100%精准确认 [4] - 2025年前三季度通过飞行节油等技术优化，累计实现运行节油约3210吨，减少二氧化碳排放10112吨 [5] 公司治理与市值管理 - 公司先后纳入“沪深300”、“深证100”指数，并荣获“公司治理先锋企业奖”等奖项 [7] - 正式发布《国货航市值管理办法》，建立以董事长为牵头负责人的市值管理工作机制 [8] - 持续深化与菜鸟网络、国泰货运、深国际等战略股东在跨境电商物流、地面资源建设等方面的协同合作 [7] 社会责任与可持续发展 - 2025年首次发布ESG报告，Wind ESG评级和华证指数评级均达到A级 [4] - 2025年高质量完成缅甸、阿富汗、巴基斯坦等国家共15班救援包机，并执行熊猫运输等重点保障任务 [5] - 通过优化航空物流解决方案和“凤凰优购”电商平台，带动广西昭平县等帮扶地区产业发展和群众增收 [5][6]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：001391 证券简称：国货航 公告编号：2025-065 中国国际货运航空股份有限公司关于首次公开发行战略配售限售股上市流通公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗 漏。 特别提示： 1.中国国际货运航空股份有限公司（以下简称"国货航"、"公司"）本次上市流通的限售股份为公司首次 公开发行战略配售股份（以下简称"本次解除限售股份"）。本次解除限售股份数量为660,588,760股，占 公司总股本的5.41%，限售期为自公司股票上市之日起12个月。 2.本次解除限售股份上市流通日期为2025年12月30日。 一、首次公开发行股份概况 根据中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）2024年10月29日出具的《关于同意中国国际货 运航空股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2024〕1486号），公司首次公开发行 人民币普通股（A股）股票1,321,177,520股（超额配售选择权行使前）；根据深圳证券交易所2024年12 月26日出具的《关于中国国际货运航空股份有限公司人民币 ...

国货航公告称，公司首次公开发行战略配售限售股将于2025年12月30日上市流通，本次解除限售股份数 量为660,588,760股，占公司总股本的5.41%，申请解除限售的股东共7名。国风投创新投资基金股份有 限公司与杭州双百为一致行动人，合计持股5.40%，前者减持需另行披露计划。另外，菜鸟供应链等5 家股东承诺股份限售，不在本次解除限售范围内。中信证券核查认为，本次限售股解禁符合相关要求。 ...

股份数据 - 本次解除限售股份660,588,760股，占总股本5.41%，2025年12月30日上市流通[2][8] - 首次公开发行前总股本10,689,527,205股，行使超额配售选择权后增至12,208,881,225股[4] - 有流通限制股份11,369,937,283股，占发行后总股本93.13%；无限制838,943,942股，占6.87%[4] - 2025年6月30日，19,821,318股有限售条件股份解除限售，剩余未解除11,350,115,965股[5] - 本次解除后，有限售条件股份变为10,689,527,205股，占比87.56%；无限售条件变为1,519,354,020股，占12.44%[12][13] 股东情况 - 本次申请解除限售股东7名，战略配售投资者获配股票限售期12个月[6][7] - 国风投创新与杭州双百合计持股5.40%，为国一致行动人[9] - 菜鸟供应链等5家股东承诺12个月内不转让，不在本次解除范围[9][11] 其他 - 本次解除限售股份无质押、冻结情形[9] - 保荐人认为本次解禁符合法规要求，无异议[14] - 2025年12月29日发布首次公开发行战略配售限售股上市流通公告[15][16][17][18]

股本情况 - 2024年12月30日上市，发行后总股本增至12,010,704,725股（超配权行使前）[3] - 全额行使超配权后总股本增至12,208,881,225股[3] - 有流通限制股份占发行后总股本93.13%，无限制占6.87%[3] 限售股情况 - 2025年6月30日，19,821,318股限售股解禁[4] - 2025年12月30日，7名股东660,588,760股限售股解禁[6][7] - 解禁后有限售股份占比87.56%，无限售占比12.44%[12] 核查情况 - 保荐人中信证券对限售股解禁无异议[13] - 中信证券出具核查意见，日期为2025年12月29日[15]