投资建议 - 维持推荐创新药械及产业链 包括创新药高景气 Pharma价值重估 Biopharma/Biotech创新管线兑现 CXO及制药上游景气修复 医疗器械龙头复苏 [2] - 具体增持评级标的包括恒瑞医药 翰森制药 三生制药 华东医药 石药集团 科伦博泰生物 信达生物 康方生物 新诺威 映恩生物 京新药业 微芯生物 特宝生物 我武生物 来凯医药 百普赛斯 药明康德 药明合联 泰格医药 美诺华 微创医疗 联影医疗 惠泰医疗 [2] A股医药板块表现 - 2025年9月第一周SW医药生物上涨1.4% 跑赢上证综指1.2%跌幅 在申万一级行业中排名第3位 [3] - 细分板块表现最佳为化学制剂(+4.5%) 生物制品(+1.9%) 医疗服务(+1.7%) [3] - 个股涨幅前三为海辰药业(+28.7%) 长春高新(+24.2%) 百花医药(+21.3%) 跌幅前三为舒泰神(-24.0%) 广生堂(-15.8%) 塞力医疗(-15.6%) [3] - 截至2025年9月5日医药板块相对全部A股溢价率为86.6% 处于正常水平 [3] 港股医药板块表现 - 2025年9月第一周恒生医疗保健上涨7.0% 港股生物科技上涨7.3% 大幅跑赢恒生指数1.4%涨幅 [3] - 个股涨幅前三为三叶草生物-B(+99%) 圣诺医药-B(+62%) 加科思-B(+41%) 跌幅前三为美中嘉和(-11%) 科笛-B(-9%) 思路迪医药股份(-6%) [3] 美股医药板块表现 - 2025年9月第一周标普医疗保健精选行业上涨0.3% 与标普500指数0.3%涨幅持平 [4] - 成分股涨幅前三为德康医疗(DEXCOM)(+7%) 生物基因(BIOGEN)(+6%) 环球健康服务(UNIVERSAL HEALTH)(+5%) 跌幅前三为KENVUE(-10%) REVVITY(-4%) MOLINA HEALTHCARE(-3%) [4]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 地达西尼胶囊持续放量 2025年上半年实现营业收入5500万元 新增400多家重点医疗机构准入 累计医院覆盖数量达1500多家[7] - 公司在研管线丰富 精神神经和心血管领域创新研发持续推进[7] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别达8.29亿元 9.47亿元和11.02亿元 同比增速分别为16.4% 14.3%和16.4%[8] 财务表现 - 2025H1营业收入20.17亿元（同比-6.20%） 归母净利润3.88亿元（同比-3.54%） 扣非归母净利润3.60亿元（同比+7.78%）[4] - 单Q2营业收入10.60亿元（同比-2.64%） 归母净利润2.25亿元（同比-2.74%） 扣非归母净利润2.14亿元（同比+20.36%）[4] - 2025H1毛利率49.57%（同比-2.00pct） 净利率19.45%（同比+0.57pct）[7] - 费用率优化 销售费用率15.44%（同比-2.41pct） 管理费用率4.49%（同比-1.45pct）[7] 业务板块分析 - 成品药收入11.75亿元（同比-9.68%） 原料药收入4.53亿元（同比-9.59%） 医疗器械收入3.49亿元（同比+12.01%）[7] - 研发费用率保持高位 2025H1达9.17%（同比+0.01pct）[7] 研发管线进展 - 精神分裂症治疗领域：JX11502胶囊完成II期临床试验 盐酸卡利拉嗪胶囊提交NDA 与Gedeon Richter达成专利许可协议[7] - 心血管疾病领域：LP(a)机制降脂新药推进I期临床试验 盐酸考来维仑片提交NDA[7] - 消化疾病领域：康复新肠溶胶囊完成II期临床试验[7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为47.24亿元 53.57亿元和60.92亿元 同比增速13.6% 13.4%和13.7%[6][8] - 预计毛利率持续改善 从2024年50.0%提升至2027年52.8%[6] - ROE稳步提升 从2024年11.9%增长至2027年14.3%[6] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为20.0倍 17.5倍和15.0倍[6][8] - PB估值从2024年2.8倍下降至2027年2.2倍[6]

股份回购执行情况 - 截至2025年8月31日通过集中竞价方式回购股份4727.1295万股，占公司总股本比例达5.49% [1] - 回购价格区间为11.86元/股至14.41元/股，成交总金额6.09亿元（不含交易费用）[1]

股份回购方案调整 - 2025年1月8日公司通过股份回购方案 初始回购金额不低于2亿元且不超过4亿元 回购价格上限14.80元/股 预计回购股份数量1351万股至2703万股 占总股本比例1.57%至3.14% [2] - 3月7日公司将回购金额调整为不低于3.5亿元且不超过7亿元 其他条款保持不变 [2] - 5月22日因实施2024年度权益分派 回购价格上限由14.80元/股调整为14.47元/股 调整后预计回购数量增至2419万股至4838万股 占总股本比例升至2.81%至5.62% [2] 股份回购实施进展 - 截至2025年8月31日公司通过集中竞价方式累计回购股份4727.1295万股 占当前总股本比例达5.49% [3] - 回购股份最高成交价14.41元/股 最低成交价11.86元/股 成交总金额6.087222亿元 未超过14.47元/股的价格上限 [3] - 回购资金来源于自有资金 符合法律法规及既定方案要求 公司表示将根据市场情况继续实施回购 [3] 股份回购用途及期限 - 回购股份拟用于股权激励或员工持股计划 实施期限为董事会审议通过方案之日起12个月内 [2] - 回购时间、数量及交易委托时间段均符合相关规定 公司将及时履行信息披露义务 [3]

公司股份回购 - 公司以集中竞价方式回购股份4727.1295万股 [1] - 回购股份占公司总股本比例5.49% [1] - 回购成交总金额6.09亿元（不含交易费用） [1]

股份回购执行情况 - 公司通过集中竞价方式回购股份4727.1295万股 [1] - 回购股份数量占公司总股本比例达5.49% [1] - 回购成交总金额为6.09亿元人民币（不含交易费用） [1] 回购时间框架 - 回购计划执行截止日期为2025年8月31日 [1]

股份回购情况 - 截至2025年8月31日通过集中竞价方式回购股份4727.1295万股 占公司总股本5.49% [1] - 回购价格区间为11.86元/股至14.41元/股 成交总金额6.087亿元 [1] - 回购股份通过专用证券账户进行 不含交易费用 [1]

股份回购规模 - 公司通过集中竞价方式回购股份4727.1295万股 占公司总股本5.49% [1] - 回购股份最高成交价14.41元/股 最低成交价11.86元/股 [1] - 回购成交总金额达6.087亿元（不含交易费用） [1]

回购计划 - 2025年1月8日计划回购金额2 - 4亿，价格不超14.8元/股，预计回购1351 - 2703万股，占比1.57% - 3.14%[3] - 2025年3月7日调整回购资金为3.5 - 7亿[4] - 2025年5月29日起回购价格上限调为14.47元/股，预计回购2419 - 4838万股，占比2.81% - 5.62%[5] 回购成果 - 截至2025年8月31日，回购4727.1295万股，占总股本5.49%[6] - 最高成交价14.41元/股，最低成交价11.86元/股，成交总金额60872.22万元[6] 其他信息 - 回购资金为自有资金，价格未超14.47元/股[6] - 未在特定期间回购股份，以集中竞价交易，委托价格有规定[7][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价25.30元 基于26年23倍PE估值[3][6] 核心观点 - 公司盈利能力持续提升 25H1净利率同比+0.6个百分点 费用控制深化销售费用率同比-2.4个百分点[9] - 地达西尼进入医保后加速放量 25H1新增400多家重点医疗机构准入 累计覆盖1,500多家医院 上半年实现营收5,500万元[9] - 在研管线推进顺利 精神神经领域盐酸卡利拉嗪胶囊已递交NDA 心血管领域盐酸考来维仑片已递交NDA[9] 财务表现 - 2025H1营收20.17亿元(同比-6.2%) 归母净利润3.88亿元(同比-3.5%) 扣非归母净利润3.60亿元(同比+7.8%)[9] - 成品药受集采影响同比-9.7% 但被地达西尼和制剂外贸(同比+30.1%)基本对冲[9] - 盈利预测调整：25-27年EPS为0.95/1.10/1.25元(原预测0.91/1.03/1.22元)[3] - 营收增长预期：25E 4,330百万元(+4.1%) 26E 4,727百万元(+9.2%) 27E 5,213百万元(+10.3%)[5] - 盈利能力提升：毛利率从24A 50.0%升至27E 53.2% 净利率从24A 17.1%升至27E 20.7%[5] 业务板块表现 - 成品药业务受集采影响下滑但被新增长极抵消 预计全年保持稳定[9] - 医疗器械收入假设被上调[3] - 原料药收入假设被下调[3] 研发进展 - 精神神经领域：JX11502胶囊完成II期临床试验[9] - 心血管领域：JX2201正进行I期临床试验[9] - 消化疾病：康复新肠溶胶囊II期临床试验完成 即将推进III期[9] 估值水平 - 当前股价19.21元(2025年09月02日) 对应25年PE 20.2倍 26年PE 17.4倍[5][6] - 可比公司26年PE调整后平均为23倍[11] - 52周股价区间10.24-20.86元[6] 市场表现 - 近期表现强劲：1月绝对回报16.71% 3月绝对回报46.64% 12月绝对回报77.02%[7] - 显著跑赢基准：3月相对回报29.71% 12月相对回报39.49%[7]