关联交易 - 2025年度拟与阿里巴巴发生日常关联交易，预计金额不超22亿元[1] - 2025年预计向阿里巴巴提供广告发布服务不超20亿元，采购不超2亿元[2][8][9] - 2024年向阿里巴巴提供广告服务实际发生额97789.11万元，差异-51.11%；采购实际发生额9620.91万元，差异-51.90%[4] 股权结构 - 杭州灏月注册资本426447.04295万美元，淘宝等三方持股[6] - 杭州灏月及其一致行动人合计持有公司8.88%股权[6] 决策进展 - 2025年2月23日独立董事全票同意关联交易议案[11] - 2025年3月7日董事会审议通过关联交易议案[1] - 关联交易须提交股东大会审议，杭州灏月及其一致行动人回避表决[1]

会议情况 - 分众传媒第八届董事会第十七次会议于2025年3月7日通讯表决召开[1] - 会议应到董事7名，实到7名[1] 议案表决 - 《公司关于2025年度日常关联交易预计的议案》7票同意通过，需股东大会审议[1] - 《公司关于对子公司增资暨关联交易的议案》6票同意通过，关联董事江南春回避表决[2]

传媒行业整体表现 - 2024年末申万传媒指数较年初上涨2.78%，区间最大涨幅64.25%，但跑输沪深300和上证指数，在31个行业大类中位列中下游 [3] - 板块全年走势呈现高弹性特征：2-3月受AI大模型催化最大涨幅近50%，3-9月回吐全部涨幅，9-11月政策+AI应用推动二次上涨，年末回落至起点 [5] - 前十大公司中凤凰传媒市值涨幅最高达30.99%，中南传媒涨幅47.59%，三七互娱市值下跌16.85% [6] 分众传媒 - 市值1,015.29亿元(行业唯一千亿级)，同比增长11.23%，覆盖280城电梯媒体点位307.8万台(较2022年末增14.4%) [7][13] - 2024Q1-Q3营收92.61亿(+6.76%)，净利润39.68亿(+10.16%)，但合同负债5.1亿创疫情后新低，应收账款占营收比达27.77% [6][18] - 广告市场2024年1-9月同比仅增2.3%，增速为年内最低点，与GDP趋势一致 [14] 芒果超媒 - 市值503亿(+6.71%)，核心业务芒果TV收入占比超70%，2024H1会员收入24.86亿(+26.77%)占比首超50% [19][25] - 广告收入17.21亿(-12%)持续下滑，受短视频平台分流影响，前三季度营收102.8亿(-0.8%)，净利润14.44亿(-18.2%) [6][25] 昆仑万维 - 市值473.88亿(+4.28%)，转型AI全产业链布局致研发费用率升至30%，2024Q1-Q3亏损6.27亿(同比-290.81%) [27][29][31] - 研发费用11.4亿(超2023全年)，营收38.28亿(+4%)停滞，吾股排名从1182名下滑至2705名 [29][31] 三七互娱 - 市值346.87亿(-16.85%)，2024Q1-Q3营收133.39亿(+10.76%)逆势增长，净利润18.97亿(-13.45%) [6][38] - 全球移动游戏月流水峰值超23亿，《Puzzles & Survival》等老游戏保持长青，新品储备丰富 [36] 凤凰传媒 - 市值293.68亿(+30.99%)，教材发行占江苏绝对份额，2023年净利润29.5亿(+41.8%) [41][47] - 2024Q1-Q3受图书零售市场下滑影响，净利润13.43亿(-24.27%)，出版集团经济规模全国第一 [6][43] 恺英网络 - 市值292.96亿(+21.84%)，2024Q1-Q3营收39.28亿(+29.65%)，净利润12.8亿(+18.27%)，运营平台XY.COM累计推百款游戏 [49][53] 光线传媒 - 市值276.93亿(+15.83%)，参与制作《满江红》等爆款，2024Q1-Q3营收14.42亿(+53.37%)，净利润4.61亿(+25.08%) [55][63] - 2024年全国票房425亿(-22.6%)，观影人次10.1亿(-22.3%)，仅为2019年的68%和60% [62] 中南传媒 - 市值269.58亿(+47.59%)，一般图书业务2023年达52.41亿(较2017年+150%)，2024Q1-Q3营收93.66亿(+1.72%) [66][72] 万达电影 - 市值264.58亿(-6.76%)，2024年预亏8.5-9.5亿，累计亏损超130亿，负债率47.8%，国内票房57.2亿(-24.3%) [75][81][83] 东方明珠 - 市值260.88亿(+1.6%)，2024Q1-Q3营收51.88亿(-7.47%)，净利润7.19亿(-8.58%)，业务受地域限制明显 [84][86]

员工持股计划 - 原存续期为2019年3月5日至2023年3月5日[1] - 2022年8月15日同意延长至2025年3月5日[2] - 2024年12月26日同意延长至2027年3月5日[1] - 截至公告披露日，持股4800万股，约占总股本0.33%[2] - 本次延长获出席持有人会议2/3以上份额同意[3]

会议信息 - 公司第八届董事会第十六次会议于2024年12月26日通讯表决召开[1] - 会议应到董事7名，实到7名[1] - 会议通知于2024年12月16日以电子邮件发出[1] 议案审议 - 以6票同意审议通过延长第一期员工持股计划存续期议案[1] - 董事孔微微因参与持股计划对该议案回避表决[1] 公告日期 - 公告日期为2024年12月28日[2]

会议信息 - 公司第八届监事会第十三次会议于2024年12月26日通讯表决召开[1] - 会议通知2024年12月16日以邮件发出[1] - 应到监事3名，实到3名[1] 表决情况 - 会议以2票同意，0票反对，0票弃权审议通过议案[1] - 监事林南女士对议案回避表决[1] 公告信息 - 公告日期为2024年12月28日[2] - 备查文件为公司第八届监事会第十三次会议决议[3]

并购市场现状与趋势 - 并购市场拐点已至，VC/PE机构积极参与，行业关注度显著提升[3][5] - A股上市公司成为国内并购主体，超半数市值低于50亿人民币，现金储备达11万亿人民币[6] - 国际并购以基金为主导（占比70%），而国内并购基金占比不足10%，存在结构性差异[6][7] 并购主体与模式 - A股上市公司内生增长放缓，并购成为战略选择，需与并购基金合作提升资产质量[6] - 并购基金角色关键，可提供"装修"服务，将标的升级为优质资产包[6] - 消费行业并购案例显示，跨国企业如路威酩轩、雀巢等均通过并购扩张，中国消费企业需借鉴[7][8] 驱动因素与挑战 - 退出渠道不畅推动并购需求，一级市场累计数万亿资产需通过并购退出[10] - 职业经理人群体增厚、产业链重构（如小家电、光伏、AI领域）为并购创造机会[9][10] - 标的数量增加但多为困境公司，交易结构复杂，对投后管理能力要求高[9][10] 资金与政策环境 - 人民币并购贷款成本降低，国有资本、险资、银行积极参与并购项目[10][12] - 政策支持力度加大，如国九条允许亏损企业并购、鼓励跨界并购[8] - 外资在华业务调整（规模达4万亿美元）及一级市场投资积累（4.5万亿人民币）提供标的来源[10] 未来展望 - 70%企业考虑出售，市场左侧价格分歧大，预计未来1-2年并购拐点出现[12] - 地方国资（如渝富集团）成为并购新力量，推动产业整合[13] - 消费行业家族企业理性回归，更易与基金达成合作共识[13]

报告投资评级 - 评级：买入[1] - 评级变动：维持[1] 报告核心观点 - 公司在国内的梯媒龙头地位稳固，业绩韧性较强，高分红彰显长期投资价值[6] 交易数据 - 当前价格：7.18元[1] - 52周价格区间：5.28 - 7.65元[1] - 总市值：103695.00百万[1] - 流通市值：103695.00百万[1] - 总股本：1444220.00万股[1] - 流通股：1444220.00万股[1] 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营收92.61亿元，同比增长6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%[4] - 单Q3实现营收32.94亿元，同比、环比增速分别为4.30%、1.74%；归母净利润14.75亿元，同比、环比增速分别为7.59%、1.46%[4] - 预计2024年/2025年/2026年分别实现营收127.97亿元/135.25亿元/141.26亿元，归母净利润52.07亿元/55.38亿元/57.72亿元，EPS分别为0.36元/0.38元/0.40元，对应PE为19.92倍/18.72倍/17.96倍[6] 财务指标 - 2024年前三季度，盈利能力略有提升，毛利率、净利率分别为66.22%、42.15%，同比分别增加0.71pct、0.85pct；单Q3盈利相对稳定，毛利率、净利率分别为68.19%、44.06%，同比分别变化-0.06pct、1.08pct，环比分别变化0.15pct、-0.39pct[5] - 截至2024Q3末，应收账款规模25.72亿元（同比增加9.65亿元、环比2024H1末增加1.64亿元），占当期营收比重27.77%（同比增加9.24pct）；相应的信用资产减值损失0.99亿元（去年同期为转回0.84亿元）[5]

公司治理 - 公司第八届董事会、监事会任期2024年11月23日届满[1] - 董事会和监事会换届选举工作适当延期[1] - 各专门委员会及高管任期相应顺延[1] - 换届完成前相关人员继续履职[1] - 延期换届不影响公司经营[1]

一、报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[1][4][12] 二、报告的核心观点 - 分众传媒是全球最大的线下媒体平台之一，具有顺周期的特点，但消费类广告主占比提升使其周期性逐渐淡化，同时拥有深厚的竞争壁垒，且在成长方面具有多种优势，未来有望在多个方面实现增长并受益于行业发展[1][8] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）股价复盘 - 在美股时期（05 - 13年），成长是分众传媒的关键词，经历了从激进扩张到聚焦核心主业的过程，历经完整周期，包括05 - 07年的激进扩张期、08 - 09年的衰退调整期、10 - 13年的复苏期，不同阶段周期、竞争、成长因素各有不同表现[17][18][19][20] - 在A股时期（16年至今），延续了聚焦主业的发展思路，周期和竞争是关键词，成长相对稳健，经历了16 - 17年、18 - 19年、20年至今几个不同阶段，各阶段受宏观经济、竞争等因素影响不同[23][24][25] （二）周期视角 - 广告是自然增长的周期性行业，顺周期是分众传媒的底色，除特定情况外，公司营业收入增速与宏观经济同向变动且波动幅度更大[31] - 日用消费品行业广告主占比提升使分众传媒的周期性有所淡化，该行业是其基本盘，必选消费品是主要投放垂类赛道，其销售费用投放波动小，随着该行业广告收入占比提升，总收入周期性减弱[32][34][38][40] （三）竞争视角 - 分众传媒的壁垒由点位质量、数量与场景特殊性构建，其商业模式是通过设立广告位变现电梯、映前场景自然流量，成本费用端较为固定，具有经营杠杆[43] - 分众传媒的生意优势在于优质场景和大量优质点位，电梯和影院场景可替代性低、信息传递效率高、自然流量稳定性强且价值量大，其旗下点位集中于一二线城市，可获得大比例投放需求且能承接全国性广告主投放需求[47][48][53] - 分众传媒在行业早期完成整合和全国性布局，形成先发优势，物理设备和点位长租约特点使电梯媒体大规模重置成本极高，新潮传媒崛起过程展示了挑战先发者的条件，分众传媒通过多种方式抵御了新潮竞争，未来行业竞争格局预计趋缓[57][58][59][63] （四）成长视角 - 广告行业自然成长，分众传媒作为梯媒龙头不止享受行业β，也有自身α，不仅享受行业高景气，基本盘越发稳健，新客户景气度较高，且有望从产业变革中收获收入端弹性[64] - 从下游受众看，品类决定转化率，品牌决定投放意愿，分众传媒基本盘客户投放意愿和转化率都高的多为龙头企业，同时存在其他象限不同情况的企业，基于分析，现有垂类可横向拓客，部分细分品类是潜在可挖掘客户[65][66][67] - 分众传媒的短期高景气度赛道由新兴公司品牌塑造需求和成熟品牌投放预算变化产生，虽然存在市场对其成长性的担心，但在一些成熟品牌投放下，1 - 2年维度景气度或有支撑[68] （五）盈利预测与投资建议 - 维持对分众传媒2024 - 2026年收入预测127/140/149亿元，YOY + 7%/10%/7%；维持归母净利润预测53/58/62亿元，YOY + 10%/9%/7%，对应当前市值PE20/18/17x，给予公司2025年目标PE 22x，对应目标市值1270亿元，目标价8.80元，维持“推荐”评级[4][12]