板块整体表现 - 广告营销板块整体下跌0.96%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，浙文互联上涨1.56%领涨，福石控股下跌5.33%领跌 [1][2] 领涨及领跌个股 - 浙文互联收盘价9.11元，上涨1.56%，成交额5.63亿元，成交量62.22万手 [1] - 福石控股收盘价5.51元，下跌5.33%，成交额8.05亿元，成交量143.93万手 [2] - 蓝色光标成交额达30.65亿元，为板块内成交最活跃的个股，当日下跌1.79% [2] 板块资金流向 - 广告营销板块主力资金净流出5.79亿元，显示大资金呈净卖出态势 [2] - 游资资金净流入8163.38万元，散户资金净流入4.98亿元，与主力资金流向形成反差 [2] - 易点天下主力资金净流入8017.05万元，净占比7.74%，为板块内主力资金净流入最多的个股 [3] - 浙文互联主力资金净流入6832.55万元，净占比12.13% [3]

行业投资评级 - 报告对A股传媒行业整体持积极态度，游戏子行业表现最为亮眼 [3][4] 核心观点 - SW传媒行业25Q3收入同比增长8.2%，归母净利润同比增长59.8%，子行业分化显著 [3][4] - 游戏行业收入连续6个季度加速增长，25Q3营收同比增长28.6%，利润率达19.0%，为2022年以来最佳水平 [3][4] - 广告行业中分众传媒毛利率已回升至2018年、2021年历史峰值水平 [3][37] - 出版行业经营出现分化，部分公司受益于纸张成本下降，部分受教材教辅征订方式变化影响 [3][28] - 长视频行业政策与产品周期拐点已现，但经营拐点仍需等待 [3][38] 游戏行业分析 - 外部环境持续改善：国内版号月均数量达135个（2025年1-10月），创监管常态化后新高；进口版号2025年1-10月发布88个 [6][10] - 海外渠道成本优化：谷歌于10月29日在美国开放第三方支付，苹果于5月允许应用内跳转第三方支付 [10] - 国内市场表现：端游销售收入25Q3同比增长20%，手游收入同比微降2%但环比增4%，出海收入同比略降3%但环比增6% [11][14] - 重点公司财报表现：吉比特（《杖剑传说》驱动收入增长129%）、巨人网络（《超自然行动组》流水环比大增）、ST华通（《无尽冬日》稳定）增长强劲；三七互娱利润率明显改善 [17][19][27] - 利润率整体高位：吉比特、恺英网络、神州泰岳利润率稳定；三七互娱、ST华通利润率同环比改善；巨人网络因递延收入确认问题利润率短期承压 [24][27] 广告营销行业分析 - 分众传媒25Q3互联网广告投放大幅增长，成本端通过点位优化实现单屏成本下降，毛利率达历史高点 [3][37] - 公司宣布2024-2026年分红比例不低于扣非净利润的80%，25Q3每10股分红0.5元 [37] - 未来关注点：互联网投放弹性、支付宝"碰一碰"合作增量、收购新潮传媒带来的竞争格局优化 [3][37] 出版行业分析 - 国有出版集团经营分化：山东出版利润总额同比增长101%，南方传媒、中原传媒因纸张成本下降毛利率提升；中文传媒受教辅征订方式影响利润总额仅增5% [28][29] - 低毛利物资贸易业务收缩导致多家公司收入下滑；部分省份如中南传媒、凤凰传媒开始受教材教辅征订变化影响 [28] - 出版企业资产负债表质量优良，现金类资产扣除有息负债后占市值比重高：中文传媒、中南传媒、皖新传媒该比例超80% [30][32] 长视频行业分析 - 芒果超媒25Q3营业收入30.99亿元（同比-6.58%），归母净利润2.52亿元（同比-33.47%），主要因销售费用增加 [38] - 政策支持明确：广电总局发布"振兴国剧"相关措施，内容审查流程优化 [38] - 产品周期向上：《声鸣远扬2025》11月直播总决赛，储备超80部剧集；长期关注IP运营及文化出海机会 [3][38] 其他子行业表现 - 影视院线25Q3营收同比下滑2.3%，归母净利润0.9亿元（同比+174.2%） [5] - 数字媒体25Q3营收同比增长7.6%，归母净利润3.4亿元（同比-28.0%） [5] - 电视广播25Q3营收同比增长7.7%，归母净利润0.6亿元（同比+95.7%） [5]

大宗交易概况 - 11月5日大宗交易平台共发生4笔成交，合计成交量569.40万股，成交金额4361.60万元，成交价格均为7.66元 [2] - 近3个月内该股累计发生9笔大宗交易，合计成交金额为1.08亿元 [2] - 机构专用席位出现在2笔交易的买方或卖方营业部中，合计成交金额2175.44万元，净买入2175.44万元 [2] 股价与资金流向 - 11月5日收盘价为7.66元，下跌1.42%，日换手率为0.76%，成交额为8.42亿元 [2] - 当日主力资金净流出1231.47万元 [2] - 近5日该股累计上涨0.52%，资金合计净流入1.58亿元 [2] 融资交易与机构评级 - 最新融资余额为12.60亿元，近5日增加8173.03万元，增幅为6.94% [3] - 近5日共有10家机构给予该股评级，中金公司证券于10月30日发布的研报预计公司目标价为10.00元 [3] 公司基本信息 - 分众传媒信息技术股份有限公司成立于1997年08月26日，注册资本为1444219.9726万人民币 [3]

社保基金持股总体情况 - 三季度末社保基金共现身616只个股前十大流通股东榜，合计持股量107.46亿股，期末持股市值合计2105.25亿元 [1] - 持股变动显示新进188只，增持156只，不变91只，减持181只 [1] - 社保基金重仓股中，山推股份有5家社保基金出现在前十大流通股东名单中，持股量合计8515.90万股，占流通股比例6.48% [1] 持股比例与数量 - 社保基金持有比例最多的是安达智能，持股量占流通股比例为10.57%，其次是诺思格持股比例8.16% [2] - 持股数量在1亿股以上的共有16只，持股量最多的是分众传媒共持有3.33亿股，招商蛇口2.14亿股，常熟银行2.11亿股紧随其后 [2] - 持股比例居前的还有三一重能、佰奥智能、伟星股份等 [2] 持股公司业绩表现 - 社保基金持有个股中三季报净利润同比增长的有369家 [2] - 净利润增幅最高的是源杰科技，前三季实现净利润1.06亿元，同比增幅19348.65% [2] - 净利润同比增幅居前的还有新强联增长1939.50%，*ST松发增长1614.08% [2] 板块与行业分布 - 社保基金持有个股中主板有429只，创业板有113只，科创板有73只 [2] - 所属行业主要集中在机械设备行业60只，电子行业56只，医药生物行业55只 [2] 市场表现 - 社保基金重仓股10月以来平均下跌0.66%，涨幅跑输沪指 [3] - 涨幅最大的是振华股份累计上涨51.10%，福昕软件上涨46.25%，四方股份上涨42.79% [3] - 跌幅最大的是果麦文化累计下跌41.57% [3] 重点个股持股详情 - 分众传媒社保基金持股量33267.63万股，环比下降0.43%，占流通股比例2.30% [3] - 招商蛇口社保基金持股量21378.35万股，环比增长18.49%，占流通股比例2.53% [3] - 常熟银行社保基金持股量21095.92万股，环比下降24.06%，占流通股比例6.36% [3] - 中国人保社保基金持股量9749.43万股，环比大幅增长87.07%，占流通股比例0.27% [4] - 广信股份社保基金持股量4709.10万股，环比大幅增长277.97%，占流通股比例5.17% [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 传媒行业2025年第三季度整体业绩表现强劲，收入实现小幅增长，归母净利润同比大幅提升，其中游戏板块增长尤为亮眼，是驱动行业利润高增的核心动力[4] - 报告看好新游周期延续、买量市场竞争趋缓以及AI技术催化对行业，特别是游戏板块未来业绩和估值的积极影响[4][65] - 各子板块呈现结构性机遇：营销行业随宏观经济恢复显现韧性，影视院线通过提质增效实现扭亏为盈，数字媒体与出版报刊则面临增长压力但各有亮点[4] 按目录章节总结 整体业绩表现 - 2025年第三季度传媒板块合计实现收入1,279亿元，同比增长7%[4][13] - 同期行业实现归母净利润101亿元，同比增长40%，利润增速远高于收入增速[4][16] - 游戏板块是主要增长引擎，其归母净利润同比增长76%；广告及数字媒体收入小幅增长；影视、出版及广电收入则有不同程度下滑[4][14] 游戏板块 - 行业层面：2025年第三季度国内游戏市场实际销售收入为880.3亿元，同比下滑4.1%，但环比增长7.0%[20]；国内移动游戏市场规模达643.9亿元，同比下滑1.9%，环比增长4.4%[21] - 上市公司层面：A股游戏公司2025年第三季度合计实现营收282.1亿元，同比增长27%，环比增长10%[26]；实现归母净利润55.9亿元，同比大幅增长76%，环比增长20%[27]；归母净利率达到19.8%，同比提升5.5个百分点[27] - 增长动力：世纪华通旗下《无尽冬日》《Kingshot》等爆款产品驱动流水高增[26]；截至季度末，A股游戏公司合同负债合计76.5亿元，同比增长7.8亿元，反映流水稳健增长[26] - 费用与效率：2025年第三季度销售费用率同比微增1.1个百分点至33.1%[35]；管理费用率同比下降2.6个百分点至6.8%[43]；毛利率同比提升3.8个百分点至70.2%[27] 营销板块 - 营销全行业2025年第三季度实现收入453.3亿元，同比增长9%，连续两个季度增速回升[4][69] - 同期实现归母净利润16.3亿元，同比增长14%，扭转了此前亏损态势[4][72] - 行业毛利率回升至11.6%[74]；头部企业如分众传媒受益于互联网闪购业务广告投放加大，当季收入同比增长6.08%，毛利率达到74.10%[78][80] 影视院线板块 - 2025年第三季度影视院线行业实现收入86.1亿元，同比下滑2%[4][84] - 通过提质增效，行业总毛利额达20.5亿元，同比增长30%；毛利率为23.8%，同比提升5.9个百分点[4][84] - 行业归母净利润总额为0.9亿元，同比实现扭亏为盈[4][86]；截至2025年10月30日，全国总票房约445亿元，已超过2024年全年票房[4][91] 数字媒体板块 - 2025年第三季度数字媒体行业收入同比增长8%至65亿元[4][93] - 归母净利润同比下降28%至3.2亿元，归母净利率下滑2.4个百分点至4.9%[4][93] - 重点公司芒果超媒第三季度单季营收31.0亿元，同比下滑6.6%；归母净利润2.5亿元，同比下滑33.5%[4][99]；但其芒果TV月活用户同比增长约11%，广告收入已实现正增长[99] 出版报刊板块 - 2025年第三季度出版报刊行业收入同比下降5%至298.4亿元[4][105] - 归母净利润同比增长13%至24.7亿元，增长主要受所得税政策影响[4][105]

投资评级 - 报告对分众传媒的投资评级为“买入”，并予以“维持” [2] 核心观点 - 报告认为分众传媒作为线下品牌广告龙头企业，在点位分布、广告触达、效果转化等方面具有领先优势 [9] - 与支付宝“碰一碰”合作实现广告场景交互模式创新，为公司带来业绩客户和业绩 [9] - 收购新潮传媒持续推进，成功后将进一步扩大公司广告覆盖范围，优化竞争格局 [9] - 公司毛利率达到近年新高，业绩增长稳健，预计未来盈利将持续增长 [6][9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入96.07亿元，同比增加3.73%，归母净利润42.40亿元，同比增加6.87% [6] - 2025年第三季度营业收入34.94亿元，同比增长6.08%，环比增长7.37%，归母净利润15.76亿元，同比增长6.85%，环比增长3.01% [6] - 2025年前三季度公司毛利率70.40%，达到2018年以来同期新高，同比提升4.18个百分点，其中Q3单季度毛利率74.10%，达到2017Q4以来单季度新高，同比提升5.91个百分点，环比提升2.67个百分点 [9] - 2025年前三季度公司净利率44.00%，同比提升1.85个百分点 [9] 费用与运营状况 - 2025年前三季度公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.95%、4.29%、0.43%、-0.12%，相比2024年前三季度整体费用率小幅提升0.77个百分点，但总体平稳 [9] - 截至2025年三季度末，公司应收账款/合同资产的账面价值为33.30亿元，相比2024年末增长38.55%，主要是公司收入增加和回款节奏滞后 [9] - 公司合同负债余额2.92亿元，相比2024年末下降46.12%，主要是由于公司广告业务向头部客户集中，向客户收取的预收款项有所减少 [9] 股东回报 - 2025年第三季度拟每1股派发现金红利0.05元，合计派发现金红利7.22亿元，加上半年度分红14.44亿元，2025年前三季度公司共计分红21.66亿元，分红比例51.08% [9] - 结合公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度），公司预计将按照不低于当年扣非后归母净利润80%进行现金分红，当前比例为54.08%，预计2025全年分红比例有较大的提升空间 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.44元、0.48元 [9] - 按照2025年11月3日收盘价7.78元计算，对应市盈率（PE）分别为19.59倍、17.57倍、16.37倍 [9][11] - 预测2025-2027年营业收入分别为128.86亿元、139.01亿元、147.97亿元，同比增长率分别为5.08%、7.88%、6.44% [11] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为57.37亿元、63.96亿元、68.65亿元，同比增长率分别为11.27%、11.50%、7.33% [11]

投资评级 - 对分众传媒的投资评级为“买入”，并维持该评级 [2][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度扣非归母净利润同比增长14.64%，核心业务利润增速强劲，经营杠杆效果显著 [3] - 公司毛利率持续提升，本季度达74.1%，接近历史最高水平，主要得益于租金谈判议价能力增强及部分点位优化 [4] - 公司现金流状况良好，前三季度经营性现金流净额达53.1亿元，同比增长14.26%，并拟进行第三季度分红，合计派发现金红利7.22亿元 [4] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营收96.07亿元，同比增长3.73%；归母净利润42.40亿元，同比增长6.87%；扣非归母净利润40亿元，同比增长13.11% [3] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营收34.94亿元，同比增长6.08%；归母净利润15.76亿元，同比增长6.85%；扣非归母净利润15.4亿元，同比增长14.64% [3] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营收分别为129.15亿元、135.95亿元、143.36亿元，增长率约5% [4][6] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.3亿元、60.6亿元、66.0亿元 [4][6] - **估值水平**：当前价格对应2025-2027年市盈率分别为20.3倍、18.5倍、17.0倍 [4][6] 关键财务比率 - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的66.3%持续提升至2027年的72.4%；净利率从41.4%提升至45.6%；净资产收益率维持在30%左右的高水平 [11] - **成长能力**：预计营业收入和归属于母公司净利润在未来几年将保持稳健增长 [11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][4] 报告核心观点 - 持续看好游戏板块新品周期与IP潮玩、把握AI应用机会 [3] - 游戏板块近期调整赋予良好布局机会，推荐巨人网络、恺英网络、吉比特等标的 [3][36] - IP潮玩重点推荐泡泡玛特 [3][36] - 关注内容政策转向与AI应用机会，影视内容推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视等）以及播放渠道（万达电影等） [3][36] - AI应用重点把握应用场景机会，关注AI动漫短剧、玩具、广告、教育、电商、社交等方向 [3][36] 板块周表现回顾 - 本周（10.27-10.31）传媒行业上涨0.48%，跑输沪深300（0.75%），跑输创业板指（4.09%）[1][11][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第18位 [1][12][13] - 周涨幅靠前的公司包括蓝色光标（18%）、粤传媒（18%）、福石控股（17%）、欢瑞世纪（13%）[11][12] - 周跌幅靠前的公司包括巨人网络（-12%）、海看股份（-12%）、ST华通（-10%）、ST大晟（-10%）[11][12] 重点关注事件 - 游戏《逃离鸭科夫》截至2025年10月28日销量已突破200万份，在线人数峰值超过30万 [1][15] - 谷歌Gemini推出新功能，可基于一句话提示或上传文档自动生成专业PPT [1][16] - OpenAI完成盈利结构重组，预计于2026年下半年上市，估值可能达12位数（即千亿级别）[1][16] 本周行业数据更新 - 电影票房：本周（10月27日-11月2日）总票房2.13亿元，前三名影片为《浪浪人生》（0.37亿元，票房占比17.5%）、《即兴谋杀》（0.35亿元，票房占比16.1%）、《天鹰战士：最后的冲击》（0.29亿元，票房占比13.6%）[2][17][19] - 网络剧：收视排名前列的包括《水龙吟》（播映指数80.16）、《天地剑心》（播映指数74.46）、《暗河传》（播映指数74.34）[21][22] - 综艺节目：排名居前的包括《花儿与少年同心季》（播映指数80.92）、《喜人奇妙夜第二季》（播映指数75.55）、《向往的生活-戏如人生》（播映指数73.98）[2][23][25] - 游戏：2025年9月中国手游海外收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[2][24][26] - 中国区iOS游戏畅销榜排名前列的包括《王者荣耀》（腾讯）、《明日方舟》（鹰角网络）、《三角洲行动》（腾讯）[29] 行业新闻与公司动态 - 月之暗面推出新型混合线性注意力架构“Kimi Linear”，据称在多种场景下性能优于传统全注意力方法 [31] - 英伟达拟向AI初创公司Poolside投资高达10亿美元，该公司估值飙升至120亿美元 [32] - 游族网络2025年第三季度营业收入3.3亿元，同比增长12.0%；归母净利润2738.9万元，同比增长1803.9% [34] - 汤姆猫2025年第三季度营业收入2.99亿元，同比下滑6.3%；归母净利润-5394.3万元，同比增长75.0% [35] 重点公司盈利预测 - 恺英网络：总市值509亿元，预计2025年EPS为1.01元，对应PE为24倍 [4][38] - 分众传媒：总市值1119亿元，预计2025年EPS为0.39元，对应PE为20倍 [4][38] - 芒果超媒：总市值550亿元，预计2025年EPS为0.76元，对应PE为39倍 [4][38] - 泡泡玛特：总市值2976亿元，预计2025年EPS为9.19元，对应PE为24倍 [38]

板块整体表现 - 广告营销板块在11月4日整体上涨0.22%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.41%，深证成指下跌1.71% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，其中福石控股以6.77%的涨幅领涨，天下秀以2.64%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 福石控股收盘价为6.15元，涨幅为6.77%，成交量为294.68万手，成交额为16.94亿元 [1] - 蓝色光标涨幅为3.69%，收盘价为7.86元，成交量为642.36万手，成交额达48.87亿元，为板块内成交额最高个股 [1] 资金流向分析 - 广告营销板块整体呈现主力资金和游资净流出状态，主力资金净流出3.24亿元，游资资金净流出7538.57万元 [2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为3.99亿元，抵消了部分机构资金流出 [2] - 蓝色光标获得主力资金净流入2.64亿元，主力净占比为5.41%，但遭遇游资和散户资金净流出 [3]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现归母净利润42.4亿元，同比增长6.87% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润15.8亿元，同比增长6.85% [1] - 公司以144亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），共计分红7.22亿元 [1] 行业趋势与供给端 - 2025年国内广告市场呈现多元化驱动，市场结构性增长 [1] - 2025年广告主预计新品投入广告的费用占整体营销预算的35%，较2024年提升3个百分点 [1] 公司竞争优势与需求端 - 用户乐于接受"品牌+文化+体验"的营销方式 [1] - 分众传媒收购浪潮后作为国内代表性梯媒公司，广泛布局的点位在分发效率和内容呈现模式上更具竞争力 [1] - 公司与支付宝合作推出的"碰一碰"交互方式有效利用线下点位布局，打开了线下流量转化空间 [1] - 新模式对于品牌方有望提升投放ROI，对于分众可以进一步提升单价 [1]