投资评级 - 报告对丽江股份维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 25H1整体经营平稳符合预期 25Q2收入创历史新高达到2 15亿元(yoy+5 04%) 归母净利润0 60亿元(yoy+6 26%) [5] - 索道演出业务受天气影响下滑 三条索道接待游客308 8万人次(yoy-4 6%) 印象丽江接待70 7万人次(yoy-18 0%) [5] - 酒店业务表现超预期 丽江和府酒店收入6164万元(yoy+5 5%) 迪庆香巴拉收入1456万元(yoy+25 1%) 泸沽湖英迪格收入466万元 [5] - 索道票务优化措施实施 包括提前7天购票 身份证限购 自主改签等功能 预计将提升远期客流 [5] 财务预测 - 调整后盈利预测：25/26/27年归母净利润分别为2 32/2 60/2 80亿元(原预测2 50/2 83/3 03亿元) [5] - 25年预测：营业收入8 17亿元(yoy+1%) 归母净利润2 32亿元(yoy+10%) EPS 0 42元 [3] - 26年预测：营业收入8 81亿元(yoy+8%) 归母净利润2 60亿元(yoy+12%) EPS 0 47元 [3] - 27年预测：营业收入9 32亿元(yoy+6%) 归母净利润2 80亿元(yoy+8%) EPS 0 51元 [3] 估值指标 - 当前PE 21 1x(25E) 18 8x(26E) 17 5x(27E) [3] - PB 1 8x(25E) 1 7x(26E) 1 6x(27E) [3] - ROE 8 2%(25E) 8 7%(26E) 8 8%(27E) [7] - 毛利率稳定在57%左右 净利率从31 9%(25E)提升至33 0%(27E) [7]

核心财务表现 - 25H1实现收入3.78亿元 同比下滑1.85% 归母净利润0.95亿元 同比下滑15.86% 整体符合预期 [1] - 25Q2单季度收入2.15亿元 同比增长5.04% 创历史新高 归母净利润0.60亿元 同比增长6.26% [1] - 调整后预测25/26/27年归母净利润分别为2.32/2.60/2.80亿元 较此前预测2.50/2.83/3.03亿元有所下调 [1] 业务板块表现 - 三条索道共计接待游客308.8万人次 同比下滑4.6% 印象丽江接待游客70.7万人次 同比下滑18.0% [1] - 丽江和府酒店公司收入6164万元 同比增长5.5% 迪庆香巴拉公司收入1456万元 同比增长25.1% [2] - 龙腾公司（泸沽湖英迪格酒店）收入466万元 该酒店于24年7月30日开业 [2] 运营优化措施 - 冰川公园索道票购票方式优化：提前7天购票 同一身份证90天内限购1次且全年不超过4次 支持自主改签功能 [2] - 购票优化措施预期提升旅客购票体验 对远期客流产生积极带动作用 [2] 业绩影响因素 - 索道及演出业务人次下滑主要受天气因素影响 [1][2] - 酒店业务表现超预期 实现逆势正增长 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入3.78亿元，同比下降1.85% [1] - 归母净利润9450.22万元，同比下降15.86% [1] - 第二季度营业总收入2.15亿元，同比上升5.04%，归母净利润6003.47万元，同比上升6.26% [1] - 毛利率53.79%，同比下降5.97%，净利率28.05%，同比下降15.05% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计6749.83万元，占营收比17.87%，同比增11.51% [1] - 每股收益0.17元，同比下降15.85%，每股经营性现金流0.22元，同比下降14.18% [1] 财务指标变动原因 - 财务费用变动幅度78.45%，因银行存款利率下调导致利息收入下降 [3] - 投资活动现金流量净额变动幅度-287.65%，因收回投资收到的现金减少1.29亿元 [3] - 筹资活动现金流量净额变动幅度47.81%，因子公司收到少数股东投资款增加0.78亿元 [3] - 现金及现金等价物净增加额变动幅度-86.86%，因收回投资收到的现金减少1.29亿元 [3] 业务与偿债能力 - 2024年ROIC为8.64%，净利率29.25%，显示产品附加值高 [3] - 近10年中位数ROIC为8.42%，2021年最低为-1.87% [3] - 公司现金资产非常健康 [3] 未来展望 - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.34亿元，每股收益均值0.43元 [4] - 公司计划2025年实现营业收入8.16亿元，归母净利润2.02亿元 [4]

经营概况 - 公司2025年上半年营业总收入为3.78亿元，同比下降1.85% [1] - 归母净利润为9450.22万元，同比下降15.86% [1] - 扣非净利润为9610.6万元，同比下降14.31% [1] - 第二季度营业总收入为2.15亿元，同比上升5.04% [1] - 第二季度归母净利润为6003.47万元，同比上升6.26% [1] 主要财务指标 - 毛利率为53.79%，同比下降5.97个百分点 [7] - 净利率为28.05%，同比下降15.05个百分点 [7] - 三费占营收比为17.87%，同比上升11.51个百分点 [7] - 每股净资产为4.44元，同比上升0.6% [7] - 每股经营性现金流为0.22元，同比下降14.18% [7] - 每股收益为0.17元，同比下降15.85% [7] 主营收入构成 - 索道运输收入1.87亿元，占总收入49.53%，毛利率82.68% [7] - 酒店服务收入7820.16万元，占总收入20.70%，毛利率8.86% [7] - 印象演出收入6393.52万元，占总收入16.93%，毛利率50.21% [7] - 其他(补充)收入3826.81万元，占总收入10.13%，毛利率28.28% [7] - 餐饮服务收入1021.56万元，占总收入2.70%，毛利率-13.34% [7] 财务指标变动原因 - 财务费用变动幅度为78.45%，主要由于银行存款利率下调导致利息收入下降 [7] - 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-287.65%，主要由于收回投资收到的现金减少1.29亿元 [7] - 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为47.81%，主要由于子公司收到少数股东投资款增加0.78亿元 [7] - 现金及现金等价物净增加额变动幅度为-86.86%，主要由于收回投资收到的现金减少1.29亿元 [7] 发展回顾与核心竞争力 - 公司业务涵盖客运索道经营、旅游业务、游览景区管理等多个领域 [5] - 核心竞争力包括核心旅游资源优势、产业链完善、资源整合能力 [5] - 拥有印象丽江品牌影响力、酒店区位及国际知名品牌优势 [5] 总结 - 上半年业绩不佳主要受异常天气影响导致索道停机天数增加 [6] - 泸沽湖英迪格酒店尚未实现盈利 [6] - 货币资金达到7亿元，同比增长20.03% [6] - 未来需优化成本控制，提升盈利能力 [6]

海南离岛免税政策优化 - 推动优化离岛免税政策并拓宽"即购即提"商品清单目录以促进免税购物 [1] - 目标2027年陵水黎安国际教育创新试验区师生人数达到18000人 [1] - 力争每年2-4个真实世界研究试点产品获批上市并引进国际创新药械不少于40种 [1] - 目标2027年医疗旅游人数突破150万人次 [1] 商业地产与零售项目动态 - 上海虹桥前湾印象城MEGA招商率超70% 引入350余家品牌 年底亮相 [2] - 项目与Costco中国首店及鸿桥国际中心形成40万平方米超级综合体 [2] - 广东中山南区希尔顿花园酒店本月开业 含174间客房 [2] - 京东8月在宿迁、涿州开设五家折扣超市 首店面积5000㎡含5000+SKU [2] 企业资本运作与上市计划 - 亚朵酒店考虑香港上市 [3] - 新世界发展澄清未与任何方就私有化要约进行接触 [9] 企业财务业绩表现 - 迪士尼Q3营收236.5亿美元同比增2% 净利润52.62亿美元同比增100.8% [4] - 峨眉山A上半年营收4.57亿元同比降10.07% 净利润1.21亿元同比降8.48% [5] - 景区接待游客209.52万人次同比降6.5% [5] - 丽江股份上半年营收3.78亿元同比降1.85% 净利润9450.22万元同比降15.86% [6] - 太古地产上半年收入87.23亿港元同比增20% 基本溢利44.2亿港元同比增15% [7][8] 文旅项目拓展 - 热雪奇迹落户济南起步区 负责9.8万平方米综合体项目建设运营 [10] - 室内滑雪场建筑面积4.5万平方米 涵盖冰雪运动/购物/住宿/办公等业态 [10] - 品牌已布局全国20余个冰雪核心客源地 [10]

财务表现 - 营业总收入3.78亿元 同比下降1.85% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9450.22万元 同比下降15.86% [1] 业绩变动原因 - 大风暴雪等异常天气导致索道停机天数增加 营业收入减少 [1] - 泸沽湖英迪格酒店2024年7月试营业 本期尚未实现盈利 [1]

机构持股情况 - 截至2025年8月07日共有7个机构投资者持有丽江股份A股股份合计持股量达2.78亿股占公司总股本的50.64% [1] - 机构投资者包括丽江玉龙雪山旅游开发有限责任公司华邦生命健康股份有限公司云南云投资本运营有限公司丽江市玉龙雪山景区投资管理有限公司香港中央结算有限公司丽江摩西风情园有限责任公司中国银行股份有限公司-富国中证旅游主题交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 机构持股比例较上一季度下跌0.11个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一季度持股减少的公募基金为富国中证旅游主题ETF持股减少占比达0.15% [1] - 本期未再披露的公募基金为金信消费升级股票A [1] 外资持股变动 - 本期较上一季度持股减少的外资基金为香港中央结算有限公司持股减少占比小幅下跌 [1]

公司经营情况 - 2025年上半年公司实现营业总收入37,770.35万元，同比下降1.85%，归属于上市公司股东的净利润9,450.22万元，同比下降15.86% [5] - 索道业务接待游客308.84万人次，同比减少4.58%，印象丽江演出接待游客70.70万人次，同比减少17.96%，龙悦餐饮接待游客27.53万人次，同比减少9.09% [5] - 酒店业务表现较好，丽江和府酒店实现营业收入6,163.57万元，同比增长5.48%，迪庆香巴拉旅游投资公司实现营业收入1,455.65万元，同比增长25.08%，泸沽湖英迪格酒店试运营实现收入466.12万元 [5] 经营挑战 - 异常天气导致索道停机天数增加，影响索道和演出业务收入 [5] - 新开业的泸沽湖英迪格酒店尚未实现盈利 [5] 董事会及监事会决议 - 董事会审议通过了2025年半年度报告、投资理财管理制度以及与丽江旅投集团的日常关联交易预计议案 [7][8][9] - 监事会审议通过了2025年半年度报告以及与丽江旅投集团的日常关联交易预计议案，认为关联交易价格公允合理 [11][12][13] 关联交易情况 - 预计2025年与丽江旅投集团的日常关联交易，关联董事回避表决 [14] - 关联交易遵循市场化原则，定价公允，不影响公司独立性 [16][17][19] - 独立董事专门会议和监事会均认为关联交易符合公司经营发展需要 [20][21]

非经营性资金占用 - 控股子公司丽江牦牛坪旅游索道有限公司非经营性往来款期初余额3651.81万元 半年度发生额19352.63万元 偿还金额22377.89万元 期末余额626.55万元 [1] - 控股子公司丽江云杉坪旅游索道有限公司非经营性往来款期初余额128.95万元 半年度发生额112.83万元 偿还金额209.43万元 期末余额32.37万元 [1] - 控股子公司迪庆香巴拉旅游投资有限公司非经营性往来款期初余额55695.41万元 偿还金额7.77万元 期末余额7.77万元 [2] - 控股子公司丽江龙腾旅游投资开发有限公司非经营性往来款期初余额44225.06万元 半年度发生额17.77万元 偿还金额0.12万元 期末余额44242.71万元 [2] 经营性资金往来 - 控股股东丽江玉龙雪山旅游观光车有限公司经营性往来代售票手续费期初余额160.50万元 半年度发生额199.01万元 偿还金额216.86万元 期末余额142.65万元 [1] - 控股股东丽江玉龙雪山旅游观光车有限公司经营性往来预付观光车费期初余额24.94万元 半年度发生额50.24万元 偿还金额29.44万元 期末余额45.74万元 [1] - 控股子公司丽江龙途国际旅行社有限公司经营性往来索道票款期初余额116.87万元 半年度发生额785.37万元 偿还金额746.99万元 期末余额155.25万元 [2] - 联营企业云南丽江白鹿国际旅行社有限公司经营性往来餐饮及索道票款期初余额24.01万元 半年度发生额166.04万元 偿还金额155.16万元 期末余额34.88万元 [2] 关联方交易规模 - 关联方资金往来合计期初余额104799.10万元 半年度发生额22087.71万元 偿还金额80970.90万元 期末余额45915.91万元 [3] - 公司董事兼职务企业丽江市旅游开发投资集团经营性往来索道票款期初余额265.83万元 半年度发生额1180.58万元 偿还金额1149.57万元 期末余额296.84万元 [2] - 公司董事兼职务企业丽江市旅游开发投资集团经营性往来预存一卡通账户结算款期初余额7.54万元 半年度发生额170.00万元 偿还金额153.54万元 期末余额24.00万元 [3]

投资理财管理原则 - 公司投资理财坚持规范运作、防范风险、谨慎投资、保值增值原则 以不影响正常经营和业务发展为先决条件 [4] - 理财产品发行方需资信状况良好、无不良诚信记录且盈利能力强 资金不得用于深交所规定的风险投资 [5] - 投资资金仅限于闲置资金（包括闲置自有资金和闲置募集资金） 不得挤占运营和项目建设资金 [6] 审批权限与决策程序 - 投资理财审批实行分级授权：资产1.5%以内由总经理批准 1.5%-10%由董事长批准 10%-50%由董事会批准 超过50%需股东会审议 [10] - 经审批额度在12个月内可滚动使用 但任一时点理财余额不得超过期间内最高审批额度 [3] - 使用闲置募集资金投资时 产品期限不得超过12个月且需符合高安全性、高流动性要求 原则上仅投资商业银行产品 [12] 部门职责与监督机制 - 财务部负责投资前论证、执行监督、资金跟踪、日常核算及信息披露报告 [8] - 审计部负责风险评估和监控 董事会审计委员会及独立董事有权核查理财业务 [9][17] - 审计委员会可提议召开临时董事会停止违规投资活动 [18] 信息披露与风险控制 - 投资理财达到深交所披露标准时需及时公告 使用闲置募集资金投资需在董事会通过后2个交易日内披露 [20] - 执行人员及知情人员不得在信息披露前向外界透露投资情况 [19] - 投资完成后需取得投资证明并及时记账 合同协议等资料需归档保存 [14] 子公司管理与制度执行 - 子公司投资理财需向公司财务部申请并按制度履行决策程序 未经审批不得开展任何理财活动 [13] - 制度由董事会制定修订及解释 财务部负责具体执行及细则解释 [22] - 制度自董事会审议通过之日起执行 未尽事宜按最新法律法规及公司章程执行 [21][23]