报告评级 - 报告给予"买入"评级 [2] 公司业绩 - 2024H1公司实现营收205.24亿元,同比增长6.11% [5] - 2024H1公司实现归母净利润17.58亿元,同比增长40.49% [5] - 2024H1公司实现扣非归母净利润18.17亿元,同比增长49.17% [5] - 2024Q2公司实现营收103.39亿元,同比增长8.41% [5] - 2024Q2公司实现归母净利润8.02亿元,同比增长16.94% [5] - 2024Q2公司实现扣非归母净利润8.65亿元,同比增长30.01% [5] 核心产品表现 - 2024H1非涂布文化用纸、铜版纸、牛皮箱板纸收入同比分别增长7.27%、34.29%、14.12% [5] - 公司核心产品在价格下行环境下仍能实现较快增长,彰显了公司的综合优势 [5] - 公司林浆纸一体化优势助力熨平价格周期波动 [5] 盈利能力提升 - 2024Q2/H1毛利率同比分别提升1.03/2.77个百分点 [5][14] - 2024H1费用率合计同比下降0.95个百分点 [5][14] - 2024H1归母净利率同比提升2.10个百分点至8.57% [5][14] 产能建设 - 南宁二期项目正式启动,包括年产40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆等 [5] - 30万吨生活用纸项目(一期)进展顺利,预计2024Q3陆续投产 [5] - 山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期开工建设 [5] 风险提示 - 原材料价格波动风险 [15] - 经营不达预期的风险 [15] - 产能投放延后的风险 [15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 木浆系 - 价格平稳,盈利预计小幅承压 [1] - 成本攀升背景下,吨盈利环比小幅下滑 [1] - 预计Q3触底、Q4回暖 [1] 废纸系 - 静待需求复苏,盈利有望释放 [1] - 南宁项目稳步推进,产能持续爬坡,盈利有望底部修复 [1] 其他 - 费用管控稳定,分红有望稳中有升 [2] - 现金流和营运能力表现稳定 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为34.7、41.3、45.5亿元 [2] 根据目录分别总结 业绩符合预期 - 2024H1公司非涂布文化纸/铜版纸分别实现收入70.17/21.20亿元,毛利率分别为18.0%/17.9% [1] - 2024H1公司箱板纸实现收入52.03亿元,毛利率为14.6% [1] 深化产业链布局 - 截至2023年底公司合计产能已突破1200万吨,其中浆、纸产能分别合计达500万吨和714万吨 [1] - 南宁二期项目后续投资明确,计划将建设特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 2024H1 实现营业收入205.24亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润17.58亿元，同比增长40.49% [3] - 2024Q2实现营业收入103.39亿元，同比增长8.41%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长16.94% [3] 林浆纸一体化优势明显 - 公司稳步推进广西基地南宁园区新建和技改项目，协同发挥原料优势，生产成本得以降低，毛利率逐步提升 [3] - 分产品拆分毛利率，2024H1公司各主要产品毛利率均有所提升 [3] 费用控制得当，盈利能力增强 - 2024H1各项费用率下降，公司的盈利能力稳步增强 [3] - 但Q2非流动资产处置损失0.87亿元对短期业绩有所拖累 [3] 未来发展前景良好 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持稳定增长 [4][6] - 维持"买入"评级 [4] 风险提示 - 市场竞争加剧的风险 - 原材料价格波动的风险 - 汇率波动的风险 - 客户的信用风险 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 报告的核心观点 公司上半年营收稳健增长 - 造纸业务方面,1H2024公司非涂布文化用纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸分别实现营收70.2/21.2/10.4/4.4/52.0亿元,同比分别+7.3%/+34.3%/+15.4%/-35.9%/+14.1% [5] - 制浆业务方面,1H2024公司化机浆/溶解浆/化学浆分别实现营收8.3/17.7/7.9亿元,同比分别-13.3%/-7.1%/-24.7% [5] 毛利率同比提升,期间费用管控严格 - 1H2024公司毛利率为17.6%,同比+2.8pcts [5] - 2Q2024公司毛利率为17.2%,同比+1.0pcts,环比-0.8pcts [5] - 公司期间费用率为6.9%,同比-1.6pcts [5] 稳步实施"四三三"长期发展战略 - 考虑到国内需求表现弱于预期,国内浆价于6月开始出现显著下行,下调公司2024-2026年营收和归母净利润预测 [6] - 但太阳纸业作为国内领先的综合性纸、浆产品供应商,稳步实施"四三三"长期发展战略,综合浆纸产能已超过1200万吨,且当前估值水平处于历史较低水平,维持"买入"评级 [6]

公司业绩与经营情况 - 2024年上半年，公司实现营业收入205.24亿元，同比增长6.11%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为18.17亿元，同比增长49.17% [3] - 报告期末，公司总资产为526.41亿元，归属于上市公司股东的净资产为279.02亿元，期末资产负债率为46.79% [3] - 2024年上半年，公司纸和浆的合计产量接近580万吨，同比去年上半年增加了20% [5] - 文化用纸产量创新高，产量近180万吨，铜版纸产量有明显增长 [5] 项目进展与投资 - 广西基地南宁园区新建和技改项目稳步推进，30万吨生活用纸项目（一期）预计在2024年三季度陆续进入试产阶段 [3] - 山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程开工建设 [3] - 广西基地南宁园区项目建设是公司今年的工作重心，将高标准推进新项目建设，确保项目按计划高质量实施完成 [5] - 今明两年，公司将保持一定规模的资本开支，主要在广西基地南宁园区和山东基地颜店厂区 [6] 成本控制与管理 - 公司各基地的造纸机台在保证产品质量的情况下，积极采用自制木浆，大大降低了生产成本 [3] - 山东基地开发出新型化学机械浆等产品，助力降低生产成本 [3] - 老挝基地营林团队上半年新增林地种植面积创造历史最好成绩 [3] - 公司《双碳及碳资产管理制度》实施以来，整体纸产品碳排放强度下降2% [3] 未来规划与分红政策 - 公司已经发布了太阳纸业《未来三年分红回报规划（2024-2026年）》，提高了每年以现金方式分配利润的比例 [7] - 公司着眼于企业的可持续健康稳定发展，在盈利稳定的情况下稳步提升分红比例，保持公司利润分配政策的连续性和稳定性 [7] - 公司将根据经营发展的需要，进行合理的财务规划，在保证公司今后几年发展所需资金的前提下，灵活运用各种融资模式，有效控制负债规模，不断优化财务结构，保障企业可持续健康发展 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 太阳纸业2024年中报显示营收和归母净利润同比增长，产能推进，销量提升，但Q2吨盈利下降，Q3文化纸吨盈利预计继续下降，看好公司背靠林木资源加速行业整合，预计2024 - 2026年归母净利润为34/37/42亿元，对应PE估值为10X/9X/8X [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 太阳纸业2024年中报显示，24H1实现营收205.24亿元，同比+6.11%，归母净利润/扣非净利润17.58/18.17亿元，同比+40.49%/+49.17%；24Q2实现营收103.39亿元，同比+8.14%，归母净利润/扣非净利润8.02/8.65亿元，同比+16.94%/+30.01% [2] 产能与销量 - 24H1非涂布文化用纸/铜版纸/溶解浆/牛皮箱板纸收入70.18/21.2/17.73/52.02亿元，同比分别变化+7.27%/+34.29%/-7.09%/+14.12%，占比分别为34.19%/10.33%/8.64%/25.35% [2] - 24年浆/纸总产能已超1200万吨，24H1双胶纸/铜版纸/生活用纸/箱板纸/溶解浆销量同比变动+26.21%/+38.46%/+25%/-7.81%/-11.54%至130/36/15/118/23万吨 [2] - 24H1双胶纸/铜版纸/生活用纸/箱板纸/溶解浆均价同比 -568.72/-115.84/-1042.21/-647.11/+303.24元/吨（同比 -9.23%/-1.92%/-13.39%/-12.82%/+4.17%），24H1收入增长主要依靠销量增长带动 [2] 盈利情况 - 24H1归母净利润同比+40.49%至17.58亿元，毛利率/净利率同增2.77/2.1pcts至17.57%/8.6%，非涂布文化用纸/铜版纸/溶解浆/牛皮箱板纸毛利率分别为17.99%/17.89%/20.96%/14.57%，同增2.35/5.72/4.73/2.41pct [2] - 24Q2销售/管理/研发/财务费用率为0.42%/2.41%/2.08%/2.01%，同比变动+0.03/-0.08/-0.88/-0.67pct，研发费用率下降主因材料费减少 [2] - 24Q2经营活动现金流净额为24.4亿元，同比 -0.04%，基本保持稳定；24Q2资本开支为15.32亿元，同比 -5.55%，亦基本保持稳定 [2] - 单Q2归母净利润8.02亿元，环比 -16.1%，同比+16.94%，其中资产处置/信用减值分别损失0.84/0.37亿元，资产减值损失主要来自南宁工厂旧设备拆除 [2] - 24Q2毛利率/净利率环比下降0.83/1.62pct，同增1.03/0.57pct至17.16%/7.79% [2] 价格趋势与盈利预测 - 截至2024年8月28日，24Q3双胶纸/铜版纸吨价环比降低300/130元，针叶浆/阔叶浆价格在7月末开始下降，纸价持续下降而纸企库存浆价或到高位，24Q3文化纸吨盈利预计环比继续下降；溶解浆竞争格局较好，需求较为稳定，吨盈利基本保持一致 [2] 投资建议 - 区域上完善广西基地布局，提升华南市场话语权，加强产业链一体化建设；产能上，南宁项目一期建设220万吨高端箱板纸、50万吨本色浆以及15万吨化学浆，二期建设年产40/35/15万吨特种纸/漂白化学木浆/机械木浆生产线，老挝基地推进林地资源建设，三大基地协同发展，看好公司背靠林木资源加速行业整合 [3] - 2023年公司预计分红8.38亿元，分红比例为27.17%；发布24 - 26年分红政策，公司处于成熟期且无重大资金支出/成熟期且有重大资金支出/成长期且有重大资金支出分红比例分别为80%/40%/20% [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为34/37/42亿元，对应PE估值为10X/9X/8X [3] 财务预测 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|39544|43411|48825|52414| |增长率（%）|-0.6|9.8|12.5|7.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|3086|3352|3737|4163| |增长率（%）|9.9|8.6|11.5|11.4| |每股收益（元）|1.10|1.20|1.34|1.49| |PE|11|10|9|8| |PB|1.3|1.2|1.1|1.0| [4]

二季度业绩符合预期，弱需求环境下经营平稳 - 二季度公司归母净利润环比下降 16.1%至 8.02 亿元,主要系终端需求较弱导致纸价上涨受阻,此外南宁基地固定资产清理亦对公司当期利润造成约 0.84 亿元的负面影响 [16][17] - 二季度公司单季度 ROE 为 2.9%,环比下降 0.7pct,实现归母净利率 7.8%,环比下降 1.6pct,同期扣非归母净利率为 8.4%,环比下降 1.0pct,在行业低景气时期仍体现出经营韧性 [17][18][19] 二季度文化纸盈利稳健，溶解浆盈利环比提升 - 2024年上半年文化纸、溶解浆毛利率环比提升,牛皮箱板纸毛利率环比回落 [24][25][26][27][28] - 文化纸、牛皮箱板纸和溶解浆构成公司三大主业,2024年上半年贡献毛利润比重分别为46%、21%、10% [25] - 2024年上半年公司非涂布文化纸、铜版纸分别实现毛利率17.99%、17.89%,环比分别提升0.4pct、4.5pct;2024年上半年溶解浆实现毛利率20.96%,环比提升5.0pct [28] 三季度行业景气度或将见底，公司南宁基地建设稳步推进 - 三季度文化纸、箱板纸处于需求淡季,叠加前期高价库存将于三季度集中体现,预计三季度行业整体景气度或将见底 [46] - 公司南宁30万吨生活用纸一期预计于2024年三季度投产,南宁一期PM11/PM12高档包装纸生产线以及二期项目(含40万吨特种纸、35万吨化学浆以及15万吨化机浆)已开工建设,预计将于2025年四季度开始陆续投产 [46] - 南宁基地浆、纸规模的扩张将进一步彰显公司林浆纸一体化的发展优势,增强公司在南方市场的竞争力 [46] 投资建议 - 结合浆、纸价格走势适当调整公司收入、毛利率假设,预计公司2024-2026年归母净利润为33.19/36.45/41.16亿元,对应BPS分别为10.03/11.01/12.13元,ROE分别达12.3%/12.4%/12.7% [52] - 结合历史ROE对应的PB估值区间,给予2024年目标估值1.7倍PB,对应目标价格17.05元,维持"买入"评级 [52] 风险提示 - 宏观经济增速放缓、终端需求复苏幅度不及预期的风险 [56] - 公司浆纸新项目推进不达预期的风险 [56]

报告公司投资评级 - 报告给予太阳纸业"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营收205.2亿元,同比增长6.11%,归母净利润17.58亿元,同比增长40.49% [2] - 2024年第二季度,公司毛利率为17.16%,同比/环比增加1.0/下降0.8个百分点 [2] - 文化纸价格进入旺季后有望逐步企稳,浆价下行背景下,公司盈利有望修复 [2] - 公司持续在林浆纸一体化全产业链上延伸和拓展,不断提升核心竞争力 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为34、38.9、43.1亿元,当前股价对应PE为10/9/8倍 [3] 分类总结 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收205.2亿元,同比增长6.11%,归母净利润17.58亿元,同比增长40.49% [2] - 2024年第二季度,公司毛利率为17.16%,同比/环比增加1.0/下降0.8个百分点 [2] 行业趋势 - 文化纸价格进入旺季后有望逐步企稳,浆价下行背景下,公司盈利有望修复 [2] 公司战略 - 公司持续在林浆纸一体化全产业链上延伸和拓展,不断提升核心竞争力 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为34、38.9、43.1亿元,当前股价对应PE为10/9/8倍 [3]

证券代码：002078 证券简称：太阳纸业 公告编号：2024-030 山东太阳纸业股份有限公司 第八届监事会第十五次会议决议公告 本公司及监事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 2、本次会议应到监事 3 人，实到监事 3 人，全体监事均亲自出席会议。会 议由公司监事会召集人张康先生主持，公司部分高管列席了本次会议。 3、本次监事会会议的召开符合有关法律、行政法规、部门规章、规范性文 件和《公司章程》的规定。 二、监事会会议审议情况： 经与会监事充分审议，会议采用记名投票表决的方式表决了本次会议的议案， 形成并通过了如下决议： 审议通过了《公司 2024 年半年度报告及其摘要》。 表决结果：同意3票，反对0票，弃权0票。 与会监事对公司董事会编制的公司 2024 年半年度报告发表如下审核意见： 经认真审核，监事会认为董事会编制和审核公司 2024 年半年度报告的程序 符合法律、行政法规和中国证监会的规定，报告内容真实、准确、完整地反映了 太阳纸业的实际情况，不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 《公司 2024 年半年度报告》全文刊登于 2024 年 ...

编制单位：山东太阳纸业股份有限公司 单位：万元 | 非经营性资金占 | 资金占用方名 | 占用方与上 市公司的关 | 上市公司核算的 | 2024 | 年期 初占用资 | 2024 年度 1-6 月占用累计发 | 2024 年度 月占用资金 | 1-6 | 2024 年度 1-6 月偿还累计发 | | 2024 年 | 6 月 30 日占用资金余 | 占用形成原因 | | 占用性质 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 用 | 称 | 联关系 | 会计科目 | | | 生金额（不含 | | | | | | | | | | | | | | | | 金余额 | 利息） | 的利息(如有) | | 生金额 | | | 额 | | | | | 控股股东、实际控 | | | | | | | | | | | | | | | 非经营性占用 | | 制人及其附属企业 | | | | | | | | | | | | | | | 非经营性占用 | | 小计 | | ...