报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年三季度实现营收104.51亿元,同比增长5.99%;归母净利润7.01亿元,同比下降20.84% [2] - 2024年前三季度实现营收309.75亿元,同比增长6.07%;归母净利润24.59亿元,同比增长15.08% [2] - 产能稳步提升,叠加溶解浆/铜版纸供需格局良好带动收入稳步提升 [2] - 高价浆入库叠加文化纸价格下降,三季度利润暂时承压 [2] - 费用保持平稳,税收返还带动现金流转好 [2] 未来展望 - 预计公司2024-2026年归母净利润为32/37/42亿元 [2] - 公司完善广西基地布局,旨在提升华南市场话语权同时,亦助力公司背靠区域林地资源,加强产业链一体化建设 [2] - 南宁525万吨林浆纸一体化项目一期将建设220万吨高端箱板纸、50万吨本色浆以及15万吨化学浆 [2] - 南宁二期项目将建设年产40/35/15万吨特种纸/漂白化学木浆/机械木浆生产线 [2] - 老挝基地持续推进林地资源建设,三大基地协同发展,在木片中期价格上行背景下,看好公司背靠林木资源加速行业整合 [2] 财务指标总结 盈利能力 - 2024年营业收入为43,411百万元,同比增长9.78% [5] - 2024年归母净利润为3,202百万元,同比增长3.77% [5] - 2024年毛利率为15.02%,净利率为7.38% [5] 成长能力 - 2024-2026年营业收入年复合增长率为12.1% [5] - 2024-2026年归母净利润年复合增长率为15.1% [5] 偿债能力 - 2024年末资产负债率为50.64% [5] - 2024年末流动比率为0.75,速动比率为0.43 [5] 估值水平 - 2024年PE为12倍,PB为1.4倍 [3] - 2024年EV/EBITDA为8.30倍,股息收益率为2.27% [3]

三季度业绩略超预期，周期底部盈利韧性突出 - 2024年三季度公司归母净利润环比下降12.6%至7.01亿元,主要系行业需求偏弱、供给竞争加剧以及纸浆成本支撑弱化导致纸价持续走低,此外南宁基地固定资产清理亦对公司当期利润造成约0.99亿元的负面影响。三季度公司单季度ROE为2.5%,环比下降0.4pct,实现归母净利率6.7%,环比下降1.1pct,同期扣非归母净利率为7.4%,环比下降1.0pct,周期底部盈利韧性突出。[11] 三季度溶解浆盈利环比改善，文化纸盈利相对疲软 - 文化纸:受下游需求转淡、行业竞争加剧、成本支撑弱化影响,文化纸价格呈下行趋势,预计三季度文化纸盈利环比有所回落。[14] - 溶解浆:下游粘胶短纤行业高景气支撑溶解浆价格持续上涨、木片成本环比小幅回落,推测三季度溶解浆盈利环比提升。[18] - 牛皮箱板纸:需求平淡背景下箱板纸价格仍处于低位震荡、美废价格有所回落,推测三季度高档箱板纸与废纸价差环比稳定。[16][17] 四季度行业景气度延续低位，公司各大基地产能布局进一步优化 - 短期来看,受终端需求平淡、供给端竞争加剧等因素影响,四季度造纸行业整体景气度偏低、纸价走势或相对较弱,盈利水平预计仍将处于磨底阶段。[20] - 中期来看,公司南宁30万吨生活用纸一期已于2024年三季度投产,颜店3.7万吨特种纸项目预计2025年上半年试产,兖州20万吨溶解浆搬迁项目已于近期启动、预计将于2025年二季度完成,南宁一期PM11/PM12高档包装纸生产线以及二期项目已开工建设,预计将于2025年四季度开始陆续投产。[20] 投资建议 - 结合纸价走势适当下调收入、毛利率假设,预计公司2024-2026年归母净利润为31.09/33.06/40.58亿元,ROE分别达11.5%/11.4%/12.7%。结合历史ROE对应的PB估值区间,给予2024年目标估值1.7倍PB,对应目标价格16.93元,维持"买入"评级。[23] 风险提示 - 宏观经济增速放缓、终端需求复苏幅度不及预期的风险;公司浆纸新项目推进不达预期的风险。[24][26]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 太阳纸业作为国内领先的综合性纸、浆产品供应商之一，稳步推进"四三三"长期发展战略 [6] - 前三季度行业景气度低于预期，国内造纸新增产能陆续投放，市场竞争压力较大 [6] - 公司三季度毛利率环比有所下滑，一方面是由于木浆库存成本增加，另一方面是由于文化纸的价格环比下跌 [6] - 公司前三季度期间费用率同比下降，主要是销售费用率和财务费用率下降 [6] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营收309.8亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润24.6亿元，同比增长15.1% [4] - 2024年三季度公司实现营收104.5亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润7.0亿元，同比下降20.8% [4] - 2024年前三季度公司毛利率为16.4%，同比提升0.9个百分点；2024年三季度毛利率为14.0%，同比下降2.8个百分点，环比下降3.2个百分点 [6] - 2024年前三季度公司期间费用率为6.4%，同比下降1.1个百分点；2024年三季度期间费用率为5.6%，同比下降1.3个百分点 [6] 发展战略 - 公司正在稳步推进"四三三"长期发展战略，包括林浆纸一体化、特种纸基新材料等项目 [6] - 南宁基地4条生活用纸产线陆续进入试产阶段，可实现木浆的完全自给 [6] - 山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目预计2025年上半年进入试产阶段 [6]

山东太阳纸业股份有限公司 独立董事提名人声明与承诺 提名人山东太阳纸业股份有限公司董事会现就提名李耀为山东太阳纸业 股份有限公司第九届董事会独立董事候选人发表公开声明。被提名人已书面同 意作为山东太阳纸业股份有限公司第九届董事会独立董事候选人（参见该独立 董事候选人声明）。本次提名是在充分了解被提名人职业、学历、职称、详细的 工作经历、全部兼职、有无重大失信等不良记录等情况后作出的，本提名人认 为被提名人符合相关法律、行政法规、部门规章、规范性文件和深圳证券交易 所业务规则对独立董事候选人任职资格及独立性的要求，具体声明并承诺如下 事项： 一、被提名人已经通过山东太阳纸业股份有限公司第八届董事会提名委员 会资格审查，提名人与被提名人不存在利害关系或者其他可能影响独立履职情 形的密切关系。 √ 是 □ 否 如否，请详细说明：______________________________ 二、被提名人不存在《中华人民共和国公司法》第一百四十六条等规定不 得担任公司董事的情形。 √ 是 □ 否 如否，请详细说明：______________________________ 三、被提名人符合中国证监会《上市公司独立董事 ...

董事会提名 - 公司董事会提名王晨明为第九届董事会独立董事候选人[2] - 被提名人已通过第八届董事会提名委员会资格审查[2] 资格条件 - 被提名人及其直系亲属持股、任职等符合相关规定[22][23] - 被提名人近十二个月及三十六个月内无相关不良情形[28][31][33] - 被提名人担任独立董事的境内上市公司数量不超三家[36]

独立董事提名 - 李耀被提名为山东太阳纸业第九届董事会独立董事候选人[2] 任职合规情况 - 本人及直系亲属持股、任职等符合规定[22][23] - 本人近十二个月无相关情形，近三十六个月无处罚等[28][31][33] - 担任独立董事境内上市公司不超三家，在该公司任职未超六年[35][36] 候选人承诺 - 保证声明及材料真实准确完整，愿担责[37] - 任职期间遵守规定，确保履职不受影响[38]

人事变动 - 公司2024年10月25日召开职代会选举王涛为第九届监事会职工代表监事[2] - 职工代表监事任期三年[2] - 第九届监事会职工代表监事比例不低于全体监事成员三分之一[2] 人员信息 - 王涛生于1976年，1994年加入公司[5] - 王涛未持股，无关联关系，无处罚立案，符合任职资格，非失信被执行人[5]

股东大会时间 - 2024年11月22日召开第三次临时股东大会[1] - 网络投票时间为2024年11月22日9:15 - 15:00[1][19][20] - 现场会议时间为2024年11月22日下午14:00[2] 股权登记与会议登记 - 股权登记日为2024年11月18日[3] - 登记时间为2024年11月19 - 21日8:00 - 12:00，13:30 - 17:30[8] - 登记地点为山东省济宁市兖州区友谊路1号太阳纸业办公楼证券部[8] 换届选举 - 换届选举第九届董事会非独立董事4人、独立董事3人、监事会非职工代表监事2人[6][23] 投票相关 - 议案1需经出席股东所持有效表决权三分之二以上审议通过[7] - 网络投票代码为362078，简称太阳投票[16] - 选举非独立董事票数=有表决权股份总数×4[17] - 选举独立董事票数=有表决权股份总数×3[17] - 选举监事票数=有表决权股份总数×2[18] 其他 - 会议联系人王涛，电话0537 - 7928715等[10] - 现场会议会期预计半天，股东食宿、交通费自理[10]

公司章程修订 - 公司拟修订《公司章程》[2] - 董事推举规定从半数以上改为过半数以上[2][4] - 章程准据从省工商局核准中文版改为省市场监管局备案中文版[4] 董事会设置 - 董事会由7名董事组成，设正副董事长各1人[2] - 正副董事长由董事会全体董事过半数选举产生[2]

会议信息 - 公司第八届董事会第二十五次会议于2024年10月28日召开，7位董事均出席[1] 审议事项 - 审议通过《公司2024年第三季度报告》[1][2] - 审议通过多项修订议案，需提交2024年第三次临时股东大会审议[3][4][5][6] - 审议通过董事会换届选举非独立董事和独立董事候选人提名[7][8][9][10] - 审议通过《关于召开2024年第三次临时股东大会的议案》，大会将于11月22日下午14：00召开[10][11]