报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 宁波银行2025年上半年营收和归母净利润同比增速可观，二季度单季增速均上双位数，利息净收入预计保持双位数以上增速，非利息收入增速改善，存贷强劲增长，净息差预计保持韧性，资产质量指标出现拐点信号，零售风险压力预计改善，顺周期预期升温下估值存在修复空间 [2][6][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 上半年营收同比增速7.9%，一季度同比增速5.6%，二季度单季增速10.3%；归母净利润同比增速8.2%，一季度同比增速5.8%，二季度单季同比增速10.8% [2][6] - 预计利息净收入保持双位数以上增速，源于贷款高速扩表和净息差相对稳定；预计二季度非利息收入增速改善，投资等其他非息收入受益债市企稳回暖，中收预计受益资本市场回暖改善 [2][11] - 归母净利润增速明显高于税前利润总额增速，预计今年所得税费率同比下降释放盈利，审慎计提减值损失 [11] 存贷情况 - 上半年末总资产较期初增长11.0%，贷款较期初大幅增长13.4%，单季环比增长2.0%，预计对公政府类贷款是今年主要投向，一季度一般对公贷款已较期初强劲增长17.1% [11] - 一季度零售贷款规模已较期初小幅收缩，预计需求仍然偏弱，且去年以来行业零售风险抬升，预计对经营贷、消费贷等领域风控有所收紧 [11] - 上半年末存款较期初增长13.1%，Q2受季节性影响规模环比 -4.9%，宁波银行长期深耕对公结算、代发业务，积淀大量低成本活期存款 [11] 净息差情况 - 去年以来净息差绝对水平以及相对降幅持续优于同业，2024全年净息差降幅仅2BP，2025年一季度净息差1.80%，较2024全年下降6BP [11] - 预计资产收益率仍在继续下行，一方面新发放贷款收益率仍在下行，另一方面预计受高利率的零售贷款占比持续降低影响 [11] - 存款及负债成本预计加速改善，估算今年一季度计息负债成本率较2024全年已经下降超20BP，预计二季度进一步降低，未来存款成本预计继续下降，巩固息差优势 [11] 资产质量情况 - 上半年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比回升4pct至374%，自2022年一季度起连续13个季度下降以来首次回升，资产质量指标绝对水平保持行业领先 [2][6][11] - 预计今年二季度不良净生成率企稳，推断零售风险指标开始改善，今年以来信贷资源全面投向对公领域，零售风控预计收紧，有利于中期维度资产质量改善 [2][11] 投资建议 - 宁波银行作为典型的顺周期品种，2023年以来股价涨幅大幅落后同业，目前估值0.79x2025PB，静态PB（LF）估值在2012年来的历史分位仅11% [11] - 近期宏观政策预期升温、市场风险偏好大幅回升，且自身基本面维度业绩超预期、零售资产质量出现改善信号，估值存在向上修复空间，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总额增速|15.25%|15.00%|14.00%|14.00%| |贷款总额增速|17.83%|16.39%|14.14%|13.97%| |负债总额增速|15.20%|15.56%|14.35%|14.35%| |存款总额增速|17.24%|13.67%|13.68%|13.73%| |营业收入增速|8.19%|7.20%|7.12%|6.94%| |利息净收入增速|17.32%|8.84%|12.46%|13.05%| |非利息净收入增速|-9.87%|3.00%|-7.41%|-13.24%| |归母净利润增速|6.23%|6.91%|6.95%|6.70%| |净息差|1.86%|1.75%|1.72%|1.70%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|389%|369%|357%|344%| |PE|6.80|6.43|6.00|5.61| |PB|0.86|0.79|0.72|0.65| |股息率|3.30%|3.54%|3.80%|4.06%| [23]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 近期在反内卷、雅下水电工程等事件驱动下，宏观政策预期升温、市场风险偏好大幅回升；2023年以来顺周期标签的银行股普遍涨幅落后，估值历史分位非常低；业绩稳定的小微农商行、零售资产质量存在改善预期的城商行、滞涨的低估值股份行值得关注 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 小微农商行 - 常熟银行2023年以来涨幅落后，目前估值0.77x2025PB，历史分位数低至24%；2025年上半年贷款较期初增速4.4%，低于历史同期；2025H1营收增速10.1%，净利润增速达13.6%；上半年末不良率0.76%、拨备覆盖率490%；2024年不良净生成率上升至1.43%，预计今年改善；2024Q4以来加速推动异地分支机构扩张，今年首次启动中期分红，存在提升分红率预期 [7] - 瑞丰银行目前0.56x2025PB，估值在农商行中落后，受悲观经济预期压制；信贷规模预计全年保持双位数扩张，净息差和资产质量稳定，存在预期偏差和估值修复空间 [8] 零售特色银行 - 宁波银行目前0.80x2025PB，历史分位仅11%，是2023年以来唯二累计下跌的银行股；近三年成长性溢价消失、股息率不高致估值收缩；Q1零售贷款占比33.7%，一季度贷款投向全面转向对公，零售较期初下降0.9%，测算2025Q1年化不良净生成率1.14%，较2024全年回落；若经济预期回升，估值有望修复 [9] - 长沙银行以消费金融为特色业务，零售贷款占比在上市城商行中仅次于宁波银行，今年净息差受化债影响，业绩增速不突出；目前估值低至0.56x2025PB，位于城商行中后段，涨幅落后；若经济预期回升，低PB估值具备修复弹性 [9] 滞涨的低估值股份行 - 平安银行作为零售特色鲜明的股份行，2023年以来新一届管理层启动战略调整、压降风险偏好，造成短期业绩下滑；目前估值0.52x2025PB，明显低于股份行中枢；若地产政策发力、经济及居民收入预期改善，有机会迎来重估 [10] 上市银行数据 - 图1展示了上市银行涨幅、预期股息率及动态估值等数据，如农业银行2023年以来涨幅150.0%，2025E PB为0.78等 [16] - 图2展示了上市银行2024年&2025Q1业绩核心指标，如中国银行2024/12营业收入累计增速+1.2%，2025/03净利润累计增速+2.6%等 [19]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入增速7 9% 环比提升2 3pct 归母净利润增速8 2% 环比一季度提高2 5pct [1] - 二季度息差降幅有所收窄 债市回暖使得非息对利润增长的贡献有所提高 [2] - 在拨备增厚的基础上利润增速仍能进一步提高 体现出公司的高质量经营特色 [2] 存贷增速 - 2025年上半年贷款 存款同比增速分别为18 7% 12 7% 分别较一季度下降1 9pct 6pct [2] - 一季度存贷增速较高 均在20%左右 二季度以后均出现季节性下降 负债端增速下降更为明显 [2] 资产质量 - 2025年上半年末公司不良率0 76% 环比一季度持平 继续保持低位稳定 [2] - 拨备覆盖率374 16% 环比一季度小幅提升3 62pct 2022年底以来首次实现环比回升 [2] 经营策略 - 公司长期坚持实施"大银行做不好 小银行做不了"的策略 深耕优质经营区域 信贷规模增速高于行业 [3] - 近两年名义GDP增速下行 新增高收益资产减少 存量高收益资产风险暴露增加 策略优势有所收敛 [3] - 通过加大不良处置实现不良低位稳定 拨备水平维持行业前列 债券收益兑现审慎 [3] 行业展望 - 2025年财政发力 宏观经济活跃度有望提升 公司经营策略的alpha会再回归 [3] - 业绩增速有望重回两位数和行业前列 [3]

银行板块市场表现 - 7月25日早盘银行板块走高，宁波银行领涨6.5%，常熟银行涨3.26%，江苏银行、渝农商行、杭州银行等区域银行跟涨 [2] - 宁波银行股价上涨6.50%至29.01元/股，成交额19.01亿元，常熟银行上涨3.26%至7.61元/股，换手率1.96% [6] - 2025年初至今银行板块累计上涨12.40%，远超大盘平均水平，42家A股上市银行全部实现上涨，9家全国性股份行平均上涨16.3% [2][6] 银行业绩快报 - 宁波银行上半年净利润147.72亿元，同比增长8.23%，营收371.6亿元，同比增长7.91% [2][4] - 杭州银行上半年归母净利润116.62亿元，同比增长16.67%，资产规模2.24万亿元，较年初增长5.83%，不良贷款率0.76% [3] - 常熟银行上半年营收60.62亿元，同比增长10.10%，净利润19.69亿元，同比增长13.55%，总资产首次突破4000亿元至4012.51亿元，较年初增长9.46%，不良贷款率0.76% [3] 资金流向与机构观点 - 港股通持有的银行股市值从2023年末不足4000亿港元跃升至突破1万亿港元，2025年持仓市值增幅超50% [7] - 北向资金2025年二季度持有的A股银行股市值增长266亿元，持仓比例进一步提升 [8] - 公募基金2025年二季度银行股仓位达4.33%，为2021年二季度以来最高水平 [9] - 机构认为银行股估值修复行情有望延续，宏观经济预期向好及区域银行差异化优势显现，建议关注盈利能力及稳定性领先的银行 [9]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入371.60亿元，同比增长7.91% [1] - 归属于母公司股东的净利润147.72亿元，同比增长8.23% [1] - 总资产34,703.32亿元，较上年末增长11.04% [1] - 客户存款总额20,764.14亿元，较上年末增长13.07% [1] - 贷款和垫款总额16,732.13亿元，较上年末增长13.36% [1] 资产质量与风险抵补能力 - 不良贷款率0.76%，环比持平 [1] - 拨备覆盖率374.16%，环比提升3.62个百分点 [1] - 资本充足率15.21%，环比提升0.27个百分点 [1] - 核心一级资本充足率9.65%，环比提升0.33个百分点 [1] 经营策略与数字化赋能 - 坚持差异化经营策略，深化经营主线，强化专业经营，加快科技转型 [2] - 通过鲲鹏司库、"五管二宝"等系统推进业财一体化 [2] - 利用"波波知了、设备之家、美好生活"线上平台提升数字化能力 [2] - 数字化赋能提升大中型企业客户覆盖面和市场份额，推动贷款增速 [2] - 数字化能力助力客户结算性低成本存款沉淀，优化负债成本 [2] 行业竞争与外部环境 - 面对复杂严峻的外部经济形势和激烈行业竞争，扩表速度维持高位 [3] - 全球贸易形势不确定性可能对出口企业信用需求产生扰动 [3] - 扩内需、促消费等政策红利持续释放，为业务提供支持 [3] 券商观点 - 中金公司认为公司主动加大潜在风险贷款减值计提力度，为2026年轻装上阵 [2] - 光大证券预计公司盈利仍有望保持较好水平，拨备资源充裕 [3] - 国信证券指出公司不良率、拨备覆盖率保持平稳，资产质量稳定 [3]

市场表现 - 7月25日A股窄幅震荡 沪指跌0.10% 深成指跌0.20% 创业板指跌0.21% [1] - 早盘光刻胶概念活跃 阿石创涨停 康鹏科技、美埃科技、怡达股份、上海新阳、华懋科技等跟涨 [1][2] - 银行板块止跌反弹 宁波银行大涨 [1] - 生物医药、汽车、农化制品、养殖等板块有所表现 [1] - 海南概念、多元金融、工程建材等板块回调 煤炭开采、钢铁、白酒、电网等跌幅居前 [1] 光刻机概念 - 清华大学化学系许华平教授团队在极紫外(EUV)光刻材料上取得重要进展 开发出基于聚碲氧烷的新型光刻胶 [2] 机构观点 申万宏源 - 展望后市 时间已经是牛市的朋友 牛市的必要条件将逐步累积 [3] - 2025年四季度市场向上突破的条件将更加有利 基本面预期锚定向2026年切换 [3] - 反内卷投资短期更偏向于低估值周期品 中期挖掘景气改善与供给出清/反内卷政策超预期共振的中游制造 [3] - 维持对A股算力产业链和港股互联网龙头的推荐 银行调整已兑现 构成再配置机会 [3] 兴业证券 - 宏观环境尚未出现大的变化之前 重视结构性主线仍是后续的主要应对思路 [4] - 6月经济数据显示宏观经济尚未出现新的叙事 市场或依然从微观层面找寻结构性亮点 [4] - 中报业绩预告披露完毕后 当前依然处于行业轮动强度收敛、聚焦主线的阶段 [4] 东莞证券 - 自6月末以来 A股总市值持续稳定在100万亿元上方 反映市场规模持续扩张 [5] - 宏观经济回升向好、资本市场改革深入推进和一揽子稳市政策落地见效 推动资本市场结构优化、企业价值提升 [5] - 投资者情绪逐步回暖 中国资产的吸引力持续上升 估值有望迎来进一步修复 [5]

银行板块市场表现 - 银行板块盘初出现拉升行情 [1] - 宁波银行（002142）涨幅超过5% [1] - 常熟银行（601128）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、成都银行（601838）等多股同步上扬 [1]

宁波银行业绩表现 - 2025年中报收入增速7.9%，利润增速8.2%，较2025年一季度均提升2%以上 [3] - 营收利润增速环比改善，核心一级资本环比改善，不良率保持平稳 [3] - 出现两大拐点：拨备下行趋势扭转，利润增速低于收入增速的现象扭转 [3] 平安上证红利低波动指数A资金流向 - 近5个交易日有3日资金净流入，合计46.18亿元，日均净流入9.24亿元 [3] - 近1周融资净买入11.30亿元，最新融资余额780.49亿元 [3] - 交易拥挤度处于成立以来20.98%分位，低于历史上79.02%的时间 [3] 平安上证红利低波动指数A业绩表现 - 单位净值1.14元，较前一交易日下跌0.66%，近1年累计上涨16.41%，涨幅排名可比基金1/2 [3] - 自成立以来最高单月回报11.16%，最长连涨月数2个月，最长连涨涨幅7.40%，上涨月份平均收益率3.98% [4] - 周盈利百分比57.81%，月盈利概率61.67%，历史持有1年盈利概率100.00% [4] - 近3个月超越基准年化收益10.71%，排名可比基金1/2 [4] - 近1年夏普比率1.15，排名可比基金1/2，同等风险下收益最高 [4] - 今年以来最大回撤5.35%，相对基准回撤0.44% [4] - 开放定投以来定投收益率11.07% [4] 平安上证红利低波动指数A基金概况 - 成立于2024年4月23日，为指数型股票基金，紧密跟踪上证红利低波动指数 [5] - 力争控制日均跟踪偏离度绝对值小于0.35%，年化跟踪误差不超过4% [5] - 现任基金经理钱晶自2024年4月23日任职以来回报14.96% [5] - 管理费率0.50%，托管费率0.10%，总费率0.60% [4] - 前十大重仓股包括中远海控、成都银行、兴业银行等，合计占比17.41% [5][7] 平安上证红利低波动指数A持仓明细 - 中远海控持仓市值233.12万元，净值占比3.73% [7] - 成都银行持仓市值106.33万元，净值占比1.70% [7] - 兴业银行持仓市值101.30万元，净值占比1.62% [7] - 四川路桥持仓市值99.40万元，净值占比1.59% [7] - 大秦铁路持仓市值97.09万元，净值占比1.55% [7]

中金黄金子公司安全事故 - 中金黄金控股子公司内蒙古矿业发生6名学生参观时坠入浮选槽溺亡事故 另有1名老师受伤 [1] - 事故因选矿厂浮选工艺参观过程中格栅板脱落导致 公司已启动应急预案并上报政府部门 [1] 常熟银行并购重组 - 拟吸收合并滨海兴福村镇银行(总资产15.95亿元 不良率0.98%)、润州长江村镇银行(总资产7.87亿元 不良率1.44%)及钟楼长江村镇银行(总资产4.30亿元 不良率1.77%) [2] - 三家被合并银行拨备覆盖率分别为361.10%、424.28%和246.63% [2] 宁波银行业绩 - 2025上半年营收371.60亿元(+7.91%) 归母净利润147.72亿元(+8.23%) [3][4] - 总资产达34,703.32亿元(+11.04%) 贷款总额16,732.13亿元(+13.36%) 存款总额20,764.14亿元(+13.07%) [3][4] - 不良贷款率保持0.76% 拨备覆盖率374.16%(环比+3.62pct) 核心一级资本充足率9.65%(环比+0.33pct) [4][5] 浙商证券业绩 - 2025上半年归母净利润11.49亿元(+46.54%) 扣非净利润11.34亿元(+45.89%) [6][7] - 总资产1991.51亿元(+29.23%) 加权平均净资产收益率3.21%(+0.36pct) [7] 再融资动态 - 应流股份15亿元可转债获批 投向叶片机匣加工及核能零部件项目 [8] - 珠江股份拟向控股股东定增募资7.48亿元 发行价2.92元/股 [9] - 全筑股份拟定增募资不超过1.8亿元 富特科技拟募资不超过5.28亿元 [10] 并购重组与监管 - 元力股份拟收购同晟股份100%股权 [10] - 振江股份监事董冰因亲属短线交易被上交所通报批评 [10] 公司治理事件 - 希荻微存在对控股子公司Zinitix失去控制风险 [11] - 富森美董事长刘兵被留置 由副董事长刘云华代行职责 [12] 其他公司公告 - 中国黄金集团内蒙古矿业已停产 [13] - 信濠光电选举姚浩为新任董事长 [13] - 时空科技控股股东筹划控制权变更 [13] - 华数传媒2025上半年净利润2.54亿元(+4.63%) 受益广电5G及免税政策 [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 宁波银行2025年上半年业绩快报显示业绩增速回升、资产质量稳定 与一季报相比变化不大 目前拨备覆盖率较高有助于维持业绩增长稳定性 预计2025 - 2027年归母净利润292/316/341亿元 同比增速7.6%/8.4%/7.8% [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入372亿元 同比增长7.9% 增速较一季报回升2.3个百分点；实现归母净利润148亿元 同比增长8.2% 增速较一季报回升2.4个百分点；加权平均净资产收益率13.8% 比去年同期下降0.9个百分点 [1][2] 资产规模 - 2025年二季度末资产总额3.47万亿元 较年初增长11.0% 同比增长14.4%；贷款总额1.67万亿元 较年初增长13.4%；存款总额2.08万亿元 较年初增长13.1%；归属于普通股股东的净资产2200亿元 较年初增长5.6%；核心一级资本充足率9.65% [1] 资产质量 - 截至2025年二季度末 不良贷款率0.76% 较年初和一季度末均持平；拨备覆盖率374% 较年初下降15个百分点 环比一季度末回升4个百分点 整体保持平稳 [2] 投资建议 - 维持盈利预测不变 预计2025 - 2027年归母净利润292/316/341亿元 同比增速7.6%/8.4%/7.8%；摊薄EPS为4.27/4.64/5.01元；当前股价对应PE为6.4/5.9/5.4x PB为0.78/0.71/0.64x 2025年动态股息率估计为3.6% 维持“优于大市”评级 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|61,585|66,631|71,269|76,960|84,139| |(+/-%)|6.4%|8.2%|7.0%|8.0%|9.3%| |归母净利润(百万元)|25,535|27,127|29,193|31,645|34,100| |(+/-%)|10.7%|6.2%|7.6%|8.4%|7.8%| |摊薄每股收益(元)|3.75|3.95|4.27|4.64|5.01| |总资产收益率|0.99%|0.92%|0.87%|0.83%|0.80%| |净资产收益率|15.5%|14.2%|13.5%|13.1%|12.8%| |市盈率(PE)|7.3|6.9|6.4|5.9|5.4| |股息率|2.2%|3.3%|3.6%|3.9%|4.2%| |市净率(PB)|1.02|0.86|0.78|0.71|0.64|[4]