核心财务预测 - 2025年全年营收预计同比增长8.01%，归母净利润预计同比增长8.13% [1] - 2025年第四季度单季营收预计同比增长7.0%，归母净利润预计同比增长7.3% [1] - 2025年度营收利润增速均保持在8%以上 [1] 经营效率与资产质量 - 公司成本收入比同比下降2.8个百分点 [1] - 不良贷款率环比保持稳定 [1] 业务发展亮点 - 轻资本业务贡献的营收增速远高于整体营收增速 [1] - 对公客户数量显著扩容 [1] - 跨境金融业务保持比较优势 [1] - 中间业务收入景气度高 [1] 战略展望与预期 - 公司战略明确且实施有力 [1] - 2026年存款成本降幅仍然值得期待 [1]

商业航天 - 中国商业航天在经历十年技术积累后，正迈向以规模化发射和商业闭环为目标的新阶段，预计未来3到5年火箭运力会有较大突破 [1] - 2025年，中国商业航天完成发射50次，占宇航发射总数的54%，其中商业运载火箭发射25次，入轨商业卫星311颗，占入轨卫星总数的84% [1] - 商业航天企业资本化进程提速，蓝箭航天IPO申请已获受理，中科宇航于2026年1月17日完成上市辅导，多家头部企业正推进上市 [1] 公募基金持仓与动态 - 2025年四季度末，公募基金前十大重仓股为：中际旭创、新易盛、宁德时代、腾讯控股、紫金矿业、阿里巴巴-W、寒武纪、立讯精密、贵州茅台、东山精密，其中寒武纪、东山精密为新进，工业富联、中芯国际退出 [2] - 中际旭创成为公募基金2025年四季度增持市值最多的股票，增持市值为226.02亿元，且已连续三个季度位列增持市值第一 [2] - 2025年四季度，主动权益基金加仓居前的三个行业为有色金属、基础化工、非银金融，分别加仓1.22、1.13、0.81个百分点 [6] - 2025年四季度，主动权益基金减仓居前的三个行业为计算机、传媒、国防军工，分别减仓1.34、0.98、0.75个百分点 [6] - 截至2025年底，全市场公募基金资产净值合计超过37.64万亿元，规模续创历史新高 [6] - 2026年开年以来，中央汇金对部分宽基ETF进行了大幅减持，多只“巨无霸”级ETF的总份额已低于中央汇金在2025年末的持仓 [8] 汽车产业链成本压力 - 汽车行业正遭遇上游产业链的“涨价合围”，内存芯片短缺创纪录、铜银等金属原材料争夺白热化，叠加芯片供应不确定性，成本压力沿供应链传导 [2] - 电池涨价风险可控，但存储、智算等各类芯片都可能遭遇“黑天鹅”事件 [2] 生物医药与CXO行业 - 截至1月22日，已有逾50家生物医药企业披露2025年业绩预告，27家预喜，预喜比例近五成 [3] - CXO行业龙头药明康德预计2025年实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，实现归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65% [3] - 随着全球投融资逐步恢复及国内政策支持，CXO产业趋势向好，行业将迈向高质量发展新阶段 [3] 公募基金发行市场 - 2026年开年以来，公募基金新发市场持续升温，广发研究智选混合基金发行规模达72.21亿元，为2022年11月以来首只发行规模超70亿元的主动权益类基金 [4] - 年内还有多只主动权益类基金发行规模超10亿元，包括易方达平衡精选混合（34.08亿元）、汇添富科技领先混合（27.04亿元）、永赢价值核心混合（16.72亿元） [4] 半导体与算力产业 - 2026年1月22日，国产GPU公司燧原科技科创板IPO申请获受理，拟融资60亿元，为2026年A股首单IPO获受理 [5] - 首届“国家绿色算力设施”推广交流活动发布2025年度名单，共包括1家工业领域、26家信息通信领域、2家能源领域、17家互联网领域、4家金融领域和10家公共机构领域的算力设施 [5] - 算力基础设施加速建设，光通信行业景气度持续攀升，多家公司2025年预计净利润同比增幅普遍在30%以上，部分有望实现翻倍乃至数倍增长 [10] 有色金属市场 - 沪铝主力合约在1月13日一度冲高至25075元/吨，刷新上市以来最高纪录，自2025年12月中旬以来累计涨幅一度超12% [6] - 铝价受美联储降息预期及基本面支撑，在铜价高企、铜铝价格比超过4的情况下，铝代铜技术或在空调等领域逐步落地，带来新的需求增量 [6] 私募量化与险资动态 - 2024年“9·24”行情以来，私募量化指数增强产品收益表现不俗，吸引了数家中小险企投资，目前险资大多通过MOM方式“绕道”投资 [7] 银行业绩 - 截至1月22日，已有5家上市银行披露2025年度业绩快报，归母净利润均实现同比增长，其中3家银行的不良贷款率较2024年末有所下降 [9] - 得益于负债端成本显著改善，上市银行净息差有望企稳，支撑利息净收入增长，预计2026年净息差大幅收窄压力减小 [9] 化工行业 - 截至1月22日，已有近60家化工行业上市公司披露业绩预告，超六成业绩有所改善 [10] - 2026年部分化工产品涨价态势有望延续，以DOP为例，原料成本支撑稳固，行业开工负荷有限，现货供应紧张，市场挺价情绪有望延续 [10]

核心观点 - 截至2025年1月22日，A股已有5家上市银行披露2025年度业绩快报，所有银行归母净利润均实现同比增长，其中3家银行不良贷款率下降，显示行业整体经营稳健且资产质量改善 [1] - 业界普遍认为，得益于负债端成本显著改善，上市银行净息差有望企稳，进而支撑利息净收入增长，预计2025年全年业绩将保持稳健 [3] 已披露银行业绩概览 - 浦发银行：2025年实现营收1739.64亿元，同比增长1.88%；归母净利润500.17亿元，同比增长10.52% [1] - 中信银行：2025年实现营收2124.75亿元；归母净利润706.18亿元，同比增长2.98% [1] - 兴业银行：2025年实现营收2127.41亿元；归母净利润774.69亿元，同比增长0.34% [1] - 宁波银行：2025年实现营收719.68亿元，同比增长8.01%；归母净利润293.33亿元，同比增长8.13% [1] - 苏农银行：2025年实现营收41.91亿元，同比增长0.41%；归母净利润20.43亿元，同比增长5.04% [1] 营收结构与业务表现 - 宁波银行利息净收入531.61亿元，同比增长10.77%，实现较快增长 [2] - 宁波银行手续费及佣金净收入60.85亿元，同比增长30.72%，显示轻资本业务增长势头良好 [2] - 浦发银行与宁波银行均在业绩快报中提及付息成本下降显著，净息差实现趋势性企稳，推动利息净收入增长 [3] 资产规模变化 - 浦发银行总资产达10.08万亿元，较2024年末增长6.55% [2] - 中信银行总资产达10.13万亿元，较2024年末增长6.28% [2] - 兴业银行总资产达11.09万亿元，较2024年末增长5.57% [2] - 宁波银行总资产达3.63万亿元，较2024年末增长16.11% [2] - 苏农银行总资产达2311.03亿元，较2024年末增长8% [2] 资产质量与风险指标 - 浦发银行不良贷款率为1.26%，较2024年末下降0.1个百分点 [2] - 中信银行不良贷款率为1.15%，较2024末下降0.01个百分点 [2] - 苏农银行不良贷款率为0.88%，较2024年末下降0.02个百分点 [2] - 宁波银行不良贷款率与2024年末持平 [2] - 兴业银行不良贷款率较2024年末上升0.01个百分点 [2] - 除浦发银行外，其余4家银行拨备覆盖率均较2024年末有所下降 [2] 行业趋势与机构观点 - 国泰海通证券研究所分析，得益于净息差表现平稳、信用成本继续下降，预计上市银行2025年营收及归母净利润增速较2025年前三季度有所提升 [3] - 浙商证券研报分析，考虑到负债端成本预计维持较大幅度下降，资产端收益率降幅有望收敛，上市银行2025年全年净息差有望企稳改善，推动利息净收入回归正增长 [3] - 中信证券首席经济学家明明表示，此前多次存款挂牌利率下调的效果将在2026年继续释放，有助于改善负债成本，预计商业银行净息差大幅收窄的压力减小，有望进入企稳回升阶段 [3]

公司经营策略与优势 - 公司坚持差异化的经营策略，主动适应经营环境变化，持续积累差异化的比较优势，以推动银行高质量发展 [1] - 公司深化经营主线，以推动持续发展 [1] - 公司强化专业经营，以夯实核心优势 [1] 公司转型与运营 - 公司加快科技转型，以赋能经营管理 [1] - 公司守牢风险底线，以确保平稳运营 [1]

公司战略与资本管理 - 公司始终着眼长远，统筹好分红与内源性资本增长的关系，以夯实业务稳健可持续发展所必需的资本基础 [1] - 鉴于当前再融资的监管政策要求，内源性资本将为公司发展创造更大的价值 [1] - 公司将一如既往地努力提升公司业绩，保持内源性资本的稳健增长，为股东创造更多回报 [1] 股东回报与业绩展望 - 公司表示将努力提升业绩并保持内源性资本稳健增长，旨在为股东创造更多回报 [1]

核心观点 - 东兴证券研究所发布了对宁波银行的业绩点评报告，核心观点认为该行在2025年实体信贷需求偏弱的环境下，通过积极扩表实现规模高增长，负债成本优化支撑了净息差的韧性，叠加中间业务收入高速增长，核心营收表现亮眼，资产质量指标总体平稳，并维持“强烈推荐”评级 [6][8][9] 经济与政策动态 - 日本2025年贸易逆差为26,507亿日元，逆差幅度同比减少52.9%，为连续第五年逆差，对美出口额同比减少4.1% [2] - 国家能源局2025年12月核发绿证2.11亿个，其中可交易绿证1.50亿个，占比71.32%，2025年全年累计核发绿证29.47亿个，其中可交易绿证18.93亿个 [2] - 工信部联合多部门出台《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，加快突破训练芯片、异构算力等关键技术，AI已渗透领航级智能工厂70%业务场景，带动1700多项智能制造装备应用，我国6G第一阶段技术试验形成超300项关键技术储备 [2] - 2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已下达，支持约4500个项目，带动总投资超过4600亿元 [2] - 2025年支持新建和改造提升高标准农田7568万亩，累计建成超10亿亩，农业科技进步贡献率超过64% [2] - 2025年12月不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为16.5%，连续4个月下降 [2] 公司研究（宁波银行） - 2025年全年实现营业收入719.7亿元，同比增长8.0%，归母净利润293.3亿元，同比增长8.1%，增速较前三季度均微降0.3个百分点 [6][7] - 净利息收入同比增长10.8%，增速较前三季度下降1个百分点，主要受四季度规模增速季节性放缓影响 [7] - 中间业务收入同比增长30.7%，增速较前三季度提升1.4个百分点，受益于资本市场回暖带来的财富管理、托管等业务增长，截至2025年末，个人客户AUM同比增长13.07%，托管业务CUM同比增长13.27% [7] - 2025年末总资产同比增长16.1%，贷款同比增长17.4%，存款同比增长10.3%，贷款占总资产比重为47.8%，较年初提升0.54个百分点 [8] - 2025年新增活期存款占比70.8%，存款付息率同比下降33个基点，2025年12月当月存款付息率为1.42%，同比下降44个基点 [8] - 2025年末不良贷款率为0.76%，同比、环比均持平，拨备覆盖率为373.2%，环比下降2.8个百分点 [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为8.1%、9.8%、9.9%，对应BVPS分别为33.7、37.5、41.6元/股，2026年1月20日收盘价对应2026年0.76倍PB估值 [9] 行业与市场动态 - 工信部推动“人工智能+制造”，加快关键技术突破和大小模型应用 [2] - 国家通过超长期特别国债支持设备更新，覆盖工业、能源、医疗等多个领域，带动大规模投资 [2] - 苹果正加速布局AI领域，开发AI可穿戴设备“Pin”，并计划将Siri转型为AI聊天机器人，iPhone 18系列或改为一年两更模式 [5] - SpaceX计划在2026年7月前进行IPO，募资用于太空数据中心建设与xAI研发 [5] - 中核集团、阿里巴巴等企业在浙江合资成立核能公司，聚焦核能综合利用，为AI数据中心提供电力保障 [5]

经营策略与核心优势 - 公司坚持差异化经营策略，通过深化经营主线、强化专业经营、加快科技转型、守牢风险底线来积累比较优势，推动高质量发展 [2] - 公司聚焦民营小微企业、制造业企业、进出口企业、民生消费等重点领域，加大资源倾斜和支持力度 [2] 业务发展与增长前景 - 公司致力于保持信贷合理增长，以支持实体经济发展 [2] - 随着扩内需、促消费等政策红利释放及新质生产力加速培育，公司将持续扩大金融服务覆盖面，对接实体经济融资需求 [2] 资本管理与股东回报 - 公司统筹分红与内源性资本增长的关系，夯实资本基础以支持业务稳健可持续发展 [2] - 鉴于当前再融资监管政策，内源性资本将为公司发展创造更大价值 [2] - 公司将努力提升业绩，保持内源性资本稳健增长，为股东创造更多回报 [2]

核心观点 - 国联民生证券维持宁波银行“推荐”评级，认为其营收利润增速保持稳定，中收高增表现亮眼，存贷稳步增长且负债成本下降，资产质量保持低位稳定，公司战略清晰并进入经营新阶段 [1] 财务表现与预测 - 预计公司2025年营收与利润增速保持稳定 [1] - 公司中收（中间业务收入）实现高增长，增幅超过30% [1] - 公司新增存款中活期占比较高，有助于负债成本下降 [1] - 负债成本下降预计将支撑公司净息差逐步企稳 [1] 业务运营与战略 - 公司存贷款业务实现稳步增长 [1] - 公司信贷规模增速高于行业平均水平 [1] - 公司长期坚持“大银行做不好，小银行做不了”的差异化策略 [1] - 公司以市场化经营为特色，深耕优质经营区域 [1] - 公司对公业务端积极为客户提供综合化服务 [1] - 公司零售业务端加力发展财富管理业务 [1] - 公司已进入银行经营的新阶段 [1] 资产质量与成本控制 - 公司不良贷款率保持低位稳定 [1] - 公司成本管控继续加强 [1] - 公司资产质量保持稳定 [1]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][5] 核心观点总结 - 在2025年实体信贷需求偏弱的环境下，宁波银行积极扩表、规模实现高增长，净息差在负债成本持续优化下保持韧性，叠加中间业务收入高增长，公司核心营收表现亮眼，资产质量指标总体平稳 [4] - 预计宁波银行2025-2027年归母净利润增速分别为8.1%、9.8%、9.9%，对应BVPS分别为33.7、37.5、41.6元/股，2026年1月20日收盘价对应2026年0.76倍PB估值 [4] 2025年业绩表现 - **营收与利润**：2025年全年实现营业收入719.7亿元，归母净利润293.3亿元，同比分别增长8.0%和8.1%，增速较前三季度均下降0.3个百分点 [1][2] - **盈利能力**：年化加权平均ROE为13.11%，同比下降0.48个百分点 [1] - **收入结构**： - 净利息收入同比增长10.8%，增速较前三季度下降1个百分点，主要受四季度规模增速季节性放缓影响，息差或基本保持平稳 [2] - 中间业务收入同比增长30.7%，增速较前三季度提升1.4个百分点，受益于资本市场回暖带来的财富管理、托管等业务快速增长 [2] - 核心营收（净利息收入+中收）同比增长12.5% [2] - 其他非息收入同比下降9%，主要受四季度债市调整影响，但对业绩拖累相较同业较小 [2] - **业务规模**： - 个人客户AUM同比增长13.07%，增速高于一般存款 [2] - 托管业务CUM同比增长13.27% [2] 资产负债与规模增长 - **资产端**：2025年末总资产同比增长16.1%，贷款总额同比增长17.4%，规模增速预计处于上市银行前列，贷款占总资产比重为47.8%，较年初提升0.54个百分点，资产结构持续优化 [3] - **负债端**：2025年末存款同比增长10.3%，增速较三季度末上升0.4个百分点，公司积极优化存款结构，2025年新增活期存款占比70.8% [3] - **负债成本**：存款付息率同比下降33个基点，2025年12月当月存款付息率为1.42%，同比下降44个基点，预计全年净息差降幅进一步收窄 [3] 资产质量与拨备 - **不良贷款率**：2025年末为0.76%，同比、环比均持平 [1][3] - **拨备覆盖率**：2025年末为373.2%，环比下降2.8个百分点，较年初下降16.2个百分点，拨备水平依然充足，拨备下降主要由于近两年零售行业风险抬升，公司核销处置保持较大力度 [1][3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2025-2027年营业收入分别为720亿元、793亿元、875亿元，增长率分别为8.0%、10.1%、10.5%，归母净利润分别为293亿元、322亿元、354亿元 [11] - **每股指标**：预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.44元、4.87元、5.36元，每股净资产（BVPS）分别为33.70元、37.47元、41.63元 [11][12] - **估值水平**：基于2026年1月20日收盘价，对应2026年预测市盈率（PE）为5.86倍，市净率（PB）为0.76倍 [4][11] 公司业务简介 - 宁波银行成立于1997年，2007年在深交所上市，是国内首家上市的城市商业银行，公司坚持“门当户对”的经营策略，打造公司银行、零售公司、个人银行、金融市场、信用卡、票据业务、投资银行、资产托管、资产管理九大利润中心 [6]

报告行业投资评级 * 报告对所列重点银行股均给予“买入”评级 [7] 报告核心观点 * 数字人民币已从“数字现金1.0”（M0）迈入“数字存款货币2.0”（M1）时代，这一质变的核心标志是数字人民币被明确为商业银行负债，可计付利息并纳入存款准备金和存款保险制度 [6][14] * 计息机制的引入使中国成为全球首个为央行数字货币（CBDC）计息的经济体，从根本上解决了用户持有动力不足的问题，并将在用户行为、银行生态、金融安全和人民币国际化四个维度构建数字经济时代的金融新范式 [6][27] * 数字人民币采取中心化管理、双层运营模式，计息后其在金融与跨境领域的应用场景有望大幅扩展 [6] * 全球CBDC发展路径显著分化，形成积极研发零售型、聚焦批发与跨境协同、以及暂缓或禁止三大趋势，中国在零售型CBDC的研发和试点中处于全球领先地位 [6][77] 根据相关目录分别总结 一、数字人民币迈入2.0时代 * **定义与演变**：数字人民币（e-CNY）是人民银行发行的数字形式法定货币。1.0版本定位于数字现金（M0），而2025年12月29日公布的《行动方案》标志着其升级为2.0版本，即具有商业银行负债属性的数字存款货币（M1），可计付利息 [13][14] * **关键变化**：数字人民币的债务人从央行转变为商业银行，其钱包余额纳入存款准备金和存款保险制度。六大国有银行已宣布自2026年1月1日起，对数字人民币实名钱包余额按活期存款利率计息 [6][14][36] * **与第三方支付区别**：数字人民币是“钱”（法定货币），任何单位和个人不得拒收，支持双离线支付，兑换无服务费；而微信、支付宝是“钱包”（支付工具），支付依赖网络，提现可能收费 [18] * **钱包体系**：钱包按实名强度分为四类，其中一、二、三类实名钱包计息并享受存款保险，余额上限分别为无、50万元和2万元；四类匿名钱包不计息，余额上限1万元 [23][24] 二、数字人民币发展进程及应用现状 * **发展进程**：中国数字人民币研发始于2014年，经过多轮试点，截至2025年11月末，试点已覆盖17个省（区、市）的26个地区，涵盖绝大多数省会城市及经济活跃地级市，并扩展至香港、澳门 [32][37] * **运营模式**：采用“央行-运营机构”双层架构。央行负责规则制定与监管；运营机构包括10家银行类机构（如六大国有行、招行等）和作为“2.5层”的非银行支付机构。银行类机构钱包内的数字人民币为其负债，非银机构则需缴纳100%保证金 [41][42] * **金融领域应用**： * **银行业**：已应用于贷款发放（如消费贷、供应链金融）、理财购买（如建行App）和零钱余额智能管理。计息后，其作为银行可自主经营负债的价值凸显 [45][46][49][50] * **证券基金业**：支持使用数字人民币购买付费金融服务和场外理财产品，例如银河证券、汇添富基金的相关业务 [52][53] * **期货与保险业**：用于支付期货仓储费、缴纳保费和保险理赔，如大连商品交易所、众安保险的相关案例 [54][55] * **潜在场景**：智能合约技术（如“元管家”）在预付资金管理、供应链金融、财政资金管理等对公场景应用前景广阔，深圳预付式经营已管理资金近47亿元 [58] * **跨境领域应用**： * **多边央行数字货币桥（mBridge）**：由中国人民银行等多方联合发起，旨在提升跨境支付效率。截至2025年11月末，累计处理业务超4000笔，金额折合人民币3872亿元，其中数字人民币交易额占比约95.3% [30][37][61] * **香港试点**：香港是主要跨境试点地区，居民可通过“转数快”为数字人民币钱包充值，并已支持使用数字人民币申购基金 [68][69] * **国际化进展**：上海已设立数字人民币国际运营中心，并与北京运营管理中心形成“双中心”架构，推动跨境应用 [35][36] 三、全球央行法定数字货币发展情况 * **全球概况**：占全球GDP 98%以上的137个国家或货币联盟正在探索CBDC，其中72个已进入开发、试点或发行阶段 [73] * **发展路径分化**： * **趋势一**：积极研发落地零售型CBDC，以维护货币主权与支付自主，代表为中国、欧盟、俄罗斯等 [6][77] * **趋势二**：聚焦支付系统创新与批发型CBDC，主攻跨境支付与金融清算，代表为英国、加拿大、日本等 [6][77] * **趋势三**：暂缓或禁止CBDC推进，代表为美国，主要担忧数字美元可能削弱其美元特权带来的国际金融利益 [6][74][77] * **中国地位**：中国数字人民币的研发和试点工作在全球范围内处于领先地位 [74]