报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][5] 核心观点总结 - 在2025年实体信贷需求偏弱的环境下，宁波银行积极扩表、规模实现高增长，净息差在负债成本持续优化下保持韧性，叠加中间业务收入高增长，公司核心营收表现亮眼，资产质量指标总体平稳 [4] - 预计宁波银行2025-2027年归母净利润增速分别为8.1%、9.8%、9.9%，对应BVPS分别为33.7、37.5、41.6元/股，2026年1月20日收盘价对应2026年0.76倍PB估值 [4] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年全年实现营业收入719.7亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润293.3亿元，同比增长8.1%，增速较前三季度均下降0.3个百分点 [1][2] - **盈利能力**：年化加权平均ROE为13.11%，同比下降0.48个百分点 [1] - **营收结构**： - 净利息收入同比增长10.8%，增速较前三季度下降1个百分点，主要受四季度规模增速季节性放缓影响，息差或基本保持平稳 [2] - 中间业务收入同比增长30.7%，增速较前三季度提升1.4个百分点，受益于资本市场回暖带来的财富管理、托管等中收快速增长 [2] - 其他非息收入同比下降9%，主要受四季度债市调整影响，但由于交易性金融资产（TPL）账户占比不高且上年同期基数较低，对业绩拖累相较同业较小 [2] - 核心营收（净利息收入+中收）同比增长12.5% [2] - **业务发展**： - 截至2025年末，个人客户AUM同比增长13.07%，增速高于一般存款 [2] - 托管业务CUM同比增长13.27% [2] 资产负债与规模增长 - **资产端**：2025年末总资产同比增长16.1%，贷款总额同比增长17.4%，规模增速预计处于上市银行前列，贷款占总资产比重为47.8%，较年初提升0.54个百分点，资产结构持续优化 [3] - **负债端**：2025年末存款同比增长10.3%，增速较三季度末上升0.4个百分点，公司积极优化存款结构，主动管控负债成本 [3] - **负债成本**：2025年新增活期存款占比70.8%，存款付息率同比下降33个基点，2025年12月当月存款付息率为1.42%，同比下降44个基点，预计全年净息差降幅进一步收窄 [3] 资产质量与拨备 - **资产质量**：2025年末不良贷款率为0.76%，同比、环比均持平 [1][3] - **风险抵补**：拨备覆盖率为373.2%，环比下降2.8个百分点，较年初下降16.2个百分点，拨备水平依然充足，拨备覆盖率下降主要由于近两年零售行业风险抬升，公司核销处置保持较大力度 [1][3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2025-2027年营业收入分别为720亿元、793亿元、875亿元，增长率分别为8.0%、10.1%、10.5%；归母净利润分别为293亿元、322亿元、354亿元，增长率分别为8.1%、9.8%、9.9% [11] - **每股指标**：预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.44元、4.87元、5.36元；每股净资产（BVPS）分别为33.70元、37.47元、41.63元 [11][12] - **估值水平**：基于2026年1月20日收盘价，对应2026年预测市盈率（PE）为5.86倍，市净率（PB）为0.76倍 [4][11] 公司简介与市场数据 - **公司背景**：宁波银行成立于1997年，2007年在深交所上市，是国内首家上市的城市商业银行，公司坚持“门当户对”经营策略，打造九大利润中心 [6] - **市场数据**：总市值为1,885.33亿元，流通市值为1,884.27亿元，总股本及流通A股均为66.04亿股，52周股价区间为23.26-29.79元 [7]

机构变更 - 宁波银行股份有限公司北仑高河塘社区支行已获准升格并更名为宁波银行股份有限公司甬江科创支行 [1] - 该机构批准成立日期为2015年07月03日，此次变更由发证机关国家金融监督管理总局宁波监管局于2026年01月20日批准 [1] - 机构升格后营业地址保持不变，位于宁波市北仑区小港街道渡口南路628-632号（双号），邮政编码315800，电话0574-86167582 [1] 业务与战略 - 机构业务范围表述为“经银行保险监督管理机构或其他有行政许可权的机构批准并经上级机构（总行）授权办理的业务” [1] - 机构名称从“社区支行”变更为“科创支行”，表明其服务定位可能从社区零售业务转向专注于服务科技创新企业或相关领域 [1]

核心观点 - 市场正从“资金推动型”的急涨模式切换至“业绩驱动型”的慢牛轨道 未来宏观经济改善和企业盈利回升将是助推中期上行行情的主要动力 春季行情有望延续[7] - 近期市场在均线附近震荡反复 波动加大 板块轮动加快 需警惕高位题材股 特别是缺乏业绩支撑的个股 建议进行均衡配置[7] 宏观与行业政策动态 - 工信部支持地方因地制宜建设未来产业 并加大政府投资基金投资力度[4] - 工信部将全链条推动先进材料上下游协同创新[4] - 住建部表态支持房企合理的融资需求 支持居民刚性和改善性住房需求[4] - 六部门延续实施托育行业税费优惠政策 母婴行业有望站上风口[5] 行业趋势与投资机会 - 玻璃基板有望替代传统有机基板 成为下一代先进封装核心材料[5] - 多家银行卫星近期集中上天 卫星产业运营价值加速释放[5] - 建议关注有色金属、科技成长、新能源和红利等板块[7] 上市公司动态 - **锐科激光**：抵制恶意低价销售、非正规渠道销售激光器等扰乱市场价格行为[6] - **贝达药业**：目前MCLA-129的多项临床研究工作正有序推进中[6] - **中科创达**：旗下晓悟智能与北京人形机器人创新中心达成战略合作[6] - **宁波银行**：持续积累差异化竞争优势 2025年盈利规模稳步扩张[6] - **帝尔激光**与**洪田股份**：被提及为玻璃基板技术相关个股[5] - **孩子王**与**爱婴室**：被提及为受益于托育税费优惠政策的母婴行业个股[5] - **航宇微**与**航天宏图**：被提及为卫星产业相关个股[5] 市场表现回顾 - 1月21日市场冲高回落 沪深两市成交额2.6万亿元 较上一交易日缩量1771亿元[7] - 全市场超3000只个股上涨 贵金属概念全天领涨 芯片产业链爆发 大消费板块集体走弱[7] - 截至1月21日收盘 沪指涨0.08%报4116.94点 深成指涨0.70%报14255.13点 创业板指涨0.54%报3295.52点[2][7]

核心观点 晨会纪要的核心观点聚焦于中国经济在“反内卷”政策框架下的结构性优化与突围，以及由此衍生的多个高景气行业和公司的投资机会[16][18]。报告认为，2026年中国经济将深化发展新质生产力（如AI、新能源）和加速发展现代服务业两大趋势，以优化结构、畅通循环[18]。在此宏观背景下，算力基建、商业航天、农业养殖、高端制造等行业被重点看好，同时多家公司凭借成本优势、技术壁垒或全球化布局展现出高成长潜力[3][20][22][27][35]。 重点推荐公司深度分析 创新实业 (02788.HK) - **公司定位与产能**：公司是一家氧化铝和电解铝生产企业，电解铝营收占比90%，于2025年11月在港交所上市[9]。在蒙东霍林河拥有78.8万吨电解铝产能，在山东滨州拥有300万吨氧化铝产能[9]。 - **核心成本优势**： - **氧化铝**：产能靠近港口，进口铝土矿内陆运费低廉，相比河南和山西等内陆产能，成本优势在200元/吨以上[10]。 - **电解铝**：位于蒙东霍林河地区，使用低热值褐煤发电，近期自发电成本仅0.3元/度含税，成本低于新疆等产区[10]。 - **绿电转型**：1750MW风电光伏项目预计2026年全部并网，发电成本在0.10-0.18元/度，远低于燃煤[10]。全部并网后，绿电年发电量超过55亿度，占公司电解铝用电量50%，综合电费有望降至0.25元/度含税价以下，成本优势将更加突出[10]。 - **海外增长引擎**：计划在沙特建设一期50万吨电解铝项目，预计2027年左右投产，沙特电费低廉（约3.2美分/度），成本优势显著[11]。 - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年归属母公司净利润31.0/50.3/67.4亿元，年增速分别为51%/63%/34%[11]。给予2026年12-15倍PE估值，合理估值区间为32.5-40.7元人民币，对应675-844亿元市值，相较当前有24%-55%溢价空间[11]。 安琪酵母 (600298.SH) - **行业地位与格局**：公司是中国酵母行业龙头，全球第二大酵母企业，2024年酵母发酵总产能达40万吨，中国市场占有率55%[12]。全球酵母行业CR3超过70%，呈现寡头垄断格局[12]。 - **成本周期与利润弹性**：核心原料糖蜜成本占比约40%，其价格与白糖周期联动[12]。2025年随着国内糖料种植面积扩大，糖蜜价格进入下行区间，为公司利润修复提供支撑[12]。原材料价格每下降5%可拉动毛利率提升约1.4个百分点[14]。 - **核心竞争力**： - **产能布局**：生产基地贴近原料产区，并自建约60万吨水解糖产能对冲糖蜜价格波动[13]。 - **研发与议价权**：研发费用率常年保持在4%以上，凭借技术及规模优势，酵母系列产品均价从2015年至2024年复合增长率约4.4%[13][14]。 - **增长双引擎**： - **海外业务**：收入占比从2020年28%提升至2024年38%，本地化生产有助于提升净利率[14]。 - **酵母抽提物(YE)**：作为天然调味料，契合食品健康化趋势，市场渗透空间广阔[14]。 - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年营业总收入167.2/188.4/210.0亿元，同比10.0%/12.6%/11.5%；归母净利润15.8/19.7/23.1亿元，同比19.6%/24.5%/17.3%[15]。若给予2026年22-25X PE，对应股价49.98-56.79元，市值434-493亿元，相比当前有10%-25%溢价[15]。 宏观与策略专题 宏观经济季报 - **2025年经济复盘**：全年实际GDP同比增长5.0%，但走势“前高后低”[16]。一个规律是当实际GDP增速高于5.0%时价格指数承压，低于5.0%时价格改善，表明国内有效需求支撑的合意增长区间在4.5%-5.0%左右[16]。 - **结构转换**：增长动力发生关键转换，生产端第二产业增速回落而第三产业增速回升；需求端最终消费贡献增强，资本形成拉动作用减弱，内需（消费+投资）对增长的拉动处于历史相对低位[17]。 - **内需不足根源**：中国服务业增加值占比显著偏低，限制了就业机会和收入增长，进而制约消费能力释放，形成供需循环堵点[17]。 - **2026年经济展望**：预计在“反内卷”框架下深化两大趋势：一是资源聚焦发展新质生产力（如人工智能、新能源）；二是加速发展现代服务业以创造就业、增加收入、扩大消费[18]。预计2026年不变价GDP同比增速或小幅回落至4.8%[19]。 大类资产配置专题 - **配置观点**：优先选择权益资产，商品中长期具备配置价值，债券需严控长端风险[20]。A股依托债股比价优势与政策支持步入“慢牛”第二阶段，美股受益于AI效率红利，日韩股市凭借科技产业链优势盈利上修[20]。商品受AI驱动的资源定价重构、实物囤积需求及地缘“安全溢价”支撑，长牛格局稳固[20]。 - **策略框架**：宏观情景聚焦“AI叙事延续 + 克制型降息”，根据不同风险偏好对应四象限布局[21]。采用风险平价策略可实现全天候配置，当前国内全天候策略组合以短债打底，适度搭配黄金及权益资产[21]。 行业与公司研究 机械行业：AI基建与商业航天 - **商业航天**：马斯克称SpaceX目标为每年生产1万艘星舰，发射频率将超每小时一次，极大拓展行业成长空间[22][23]。建议关注火箭结构件及3D打印（华曙高科、应流股份）、卫星总装及检测（广电计量、苏试试验）等环节[23]。 - **AI基建**：OpenAI寻找美国本土硬件供应商，中国硬件产业链因成本低、研发响应快有望取得竞争优势[23]。重点关注： - **燃气轮机**：作为AI数据中心主用/备用电源，行业处于超长景气大周期[24]。关注热端叶片（应流股份、万泽股份）、发电机组（杰瑞股份）等[24]。 - **液冷技术**：AI GPU机架功率密度提升，液冷替代风冷成趋势[24]。关注一次侧冷水机组（冰轮环境、汉钟精机）、二次侧集成商（高澜股份、同飞股份）及核心零部件（飞荣达、奕东电子）[24]。 - **其他高成长方向**：报告还重点覆盖了人形机器人、自主可控、低空经济、智能焊接机器人、3D打印、核聚变等细分领域的投资机会和标的[25][26][27]。 农业行业：牧业大周期反转 - **进口牛肉政策**：自2026年1月1日起对进口牛肉实施“国别配额及配额外加征关税”保障措施，配额外加征55%关税，实施期限3年[27]。预计2026年配额内进口牛肉量约234万吨，较2024年全年进口量减少接近20%[27]。 - **全球牛价周期**：全球牛肉价格已重新进入上行周期，截至2025年12月，全球牛肉价格自底部累计上涨近60%[28]。美国、巴西、澳大利亚等主产区供给调减，预计海内外肉牛周期将协同共振反转[28]。 - **国产牛肉供需**：2025年开始，行业前期大规模母牛淘汰的影响显现，母牛肉供给收紧支撑牛价上涨[29]。预计从2026年初至2028年，育肥公牛供给将持续收缩，国内缺口拉大，牛价上涨驱动强劲[29]。 - **投资建议**：牧业大周期反转明确，推荐优然牧业、现代牧业等牧业公司，以及华统股份、牧原股份等生猪龙头[35]。 计算机行业：AI算力景气上行 - **算力景气度**：微软、谷歌、Meta、亚马逊等海外大厂对2026年资本开支指引乐观，预计2025年、2026年四家大厂资本开支总和分别为4065、5964亿美元，分别同比+46%、47%[35]。 - **三大受益板块**： - **互联侧**：光模块端口速率向800G/1.6T演进，用量和单价同步抬升；PCB需求受AI服务器集群建设推动，进入由技术迭代带动持续渗透的长周期[36][37]。 - **冷却侧**：AI GPU机架功率密度持续提升，液冷成为大势所趋，其中CDU、冷板价值量占比较高[37]。 - **供电侧**：AI数据中心供配电方式预计遵循UPS-HVDC-SST路径演变，2026年行业催化持续[38]。 食品饮料行业：茅台价格市场化改革 - **改革核心**：2026年初贵州茅台进行市场化转型，关键在价格机制改革，打破出厂价刚性，形成“多价态并存”生态，更贴近消费者真实需求[39]。 - **历史对比与影响**：本次改革类似于1988年价格改革，由宏观经济转型驱动[39]。中长期将改变行业竞争生态，迫使大多数公司摆脱对“茅台需求外溢”的路径依赖，转向构建独立生态和差异化竞争[41]。 - **公司展望**：短期飞天茅台批价有望保持相对平稳，预计春节动销同比增长；中长期公司以消费者为中心提升服务能力，仍具提价期权[42]。预计2025-2027年归母净利润904.5/905.0/917.9亿元[42]。 其他公司点评 - **宁波银行 (002142.SZ)**：2025年业绩表现稳定，实现营业收入720亿元（同比+8.0%），归母净利润293亿元（同比+8.1%）[43]。资产总额3.63万亿元，较年初增长16.1%[43]。不良贷款率0.76%，拨备覆盖率373%，资产质量稳定[44]。 - **安踏体育 (02020.HK)**：2025年第四季度，安踏主品牌录得低单位数负增长，FILA录得中单位数正增长，其他品牌录得35-40%正增长[45]。全年各品牌流水增速达成管理层指引[45]。基于宏观环境，小幅下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为132.1/139.3/155.8亿元[47]。 市场数据摘要 - **主要指数表现 (2026-01-21)**：上证综指收4116.94点（涨0.08%），深证成指收14255.12点（涨0.70%），创业板综指收4138.85点（涨0.73%），科创50指数表现突出，收1535.39点（涨3.53%）[2]。 - **全球市场 (2026-01-22)**：道琼斯指数收49077.23点（涨1.21%），纳斯达克指数收23224.82点（涨1.17%），恒生指数收26585.06点（涨0.36%）[6]。 - **商品期货**：黄金收1076.10美元/盎司（涨2.57%），ICE布伦特原油收64.92美元/桶（涨1.53%）[56]。 - **非流通股解禁**：列出了近期包括西部证券、郑州银行、国信证券等公司的解禁明细，其中多家公司解禁后流通股增加100%[7][58]。

核心观点 - 宁波银行2025年业绩快报显示，公司营收与净利润保持稳健增长，资产规模持续扩张，信贷结构中对公贷款发挥核心拉动作用，存款结构优化助力成本管控，资产质量保持稳定且风险抵补能力强劲 [4][5] 营收与盈利分析 - 2025年实现营业收入719.7亿元，同比增长8%，实现归母净利润293.3亿元，同比增长8.1% [4] - 第四季度单季营收与盈利同比增速分别为7%和7.3% [5] - 年化加权平均净资产收益率为13.11%，较上年同期下降0.48个百分点 [4] - 净利息收入同比增长10.8%，对营收形成有力支撑，测算的净息差代理变量为1.57%，预估第四季度息差保持稳定 [5] - 非利息收入同比增长0.9%，其中手续费及佣金净收入同比增长30.7%，主要受益于财富代销及资产管理业务增长 [5] 资产负债与业务结构 - 2025年末总资产同比增长16.1%，贷款同比增长17.4%，保持较高扩表强度 [6] - 全年贷款投放呈现前置特征，四个季度贷款增量占比分别为64%、13%、17%、6% [6] - 信贷结构上，对公贷款发挥“压舱石”作用，第三季度对公贷款余额增加780亿元，同比多增367亿元，零售贷款余额基本持平 [6] - 2025年末总负债同比增长16.9%，存款较年初增加1885亿元，同比增长10.3% [7] - 存款结构显著优化，全年存款增量中活期存款新增占比达70.8%，有力支撑负债成本管控 [7] - 2025年存款付息率同比下降33个基点，其中12月当月付息率为1.42%，同比下降44个基点 [7] 资产质量与风险抵补 - 2025年末不良贷款率为0.76%，与第三季度末持平 [8] - 拨备覆盖率为373.2%，较第三季度末小幅下降2.8个百分点，拨贷比为2.84%，风险抵补能力保持较高水平 [9]

2025年宁波银行业绩快报核心观点 - 公司2025年实现营业收入719.68亿元，同比增长8.01%，实现归属于母公司股东的净利润293.33亿元，同比增长8.13%，整体业绩保持稳健增长 [1] - 公司利息净收入与手续费及佣金净收入均实现双位数增长，其中轻资本业务增长势头良好 [1] - 公司贷款规模显著扩张，负债成本有效降低，资产质量保持稳定，拨备水平充足 [1] 盈利能力与收入结构 - 公司实现营业收入719.68亿元，同比增长8.01% [1] - 公司实现归属于母公司股东的净利润293.33亿元，同比增长8.13% [1] - 公司实现利息净收入531.61亿元，同比增长10.77% [1] - 公司实现手续费及佣金净收入60.85亿元，同比增长30.72%，增速显著高于整体营收 [1] 资产负债与业务规模 - 截至2025年末，公司贷款和垫款总额为17,333.13亿元，较年初增加2,572.50亿元，增长17.43% [1] - 贷款和垫款总额占总资产比重为47.77%，较年初提升0.54个百分点 [1] - 截至2025年末，公司客户存款总额为20,248.83亿元，较年初增加1,885.38亿元 [1] - 存款结构中，活期存款新增占比达到70.84% [1] 成本控制与经营效率 - 公司存款付息率同比下降33个基点 [1] - 2025年12月当月存款付息率为1.42%，同比下降44个基点，显示负债成本进一步降低 [1] 资产质量与风险抵御能力 - 截至2025年末，公司不良贷款余额为131.47亿元，不良贷款率为0.76%，与上年末持平 [1] - 公司拨备覆盖率为373.16%，拨备水平保持充足 [1]

核心经营策略 - 坚持差异化经营策略，通过深化经营主线、强化专业经营、加快科技转型、守牢风险底线来积累比较优势并推动高质量发展 [2] - 聚焦民营小微企业、制造业企业、进出口企业、民生消费等重点领域，加大资源倾斜和支持力度以服务实体经济 [2] 资本与增长规划 - 统筹分红与内源性资本增长的关系，鉴于当前再融资监管政策，内源性资本将为公司发展创造更大价值 [2] - 公司将努力提升业绩，保持内源性资本的稳健增长，为股东创造更多回报 [2] 信贷业务展望 - 近年来贷款规模实现稳步增长 [2] - 下阶段，随着扩内需、促消费等政策红利释放及新质生产力加速培育，公司将持续扩大金融服务覆盖面，对接实体经济融资需求，保持信贷合理增长 [2]

城商行板块市场表现 - 2025年1月21日，城商行板块整体下跌0.55%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.08%，深证成指上涨0.7% [1] - 板块内个股普遍下跌，在列出的19只股票中，仅宁波银行上涨1.16%，其余18只股票均录得下跌 [1][2] - 重庆银行领跌板块，跌幅达1.82%，厦门银行、成都银行、南京银行跌幅均超过1% [1][2] 个股交易数据 - 成交量方面，北京银行、江苏银行、郑州银行成交活跃，成交量分别达162.52万手、131.90万手和99.72万手 [1][2] - 成交额方面，江苏银行、宁波银行、北京银行成交额居前，分别为12.93亿元、12.46亿元和8.61亿元 [1][2] - 杭州银行、南京银行、上海银行成交额也较高，分别为8.05亿元、6.69亿元和6.13亿元 [1][2] 板块资金流向 - 当日城商行板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为5.08亿元，同时游资净流入5863.23万元 [2] - 散户资金则大幅净流出5.66亿元，表明市场内部资金存在分歧 [2] - 个股层面，杭州银行、上海银行、江苏银行获得主力资金大幅净流入，净流入额分别为1.58亿元、1.07亿元和1.01亿元 [3] 重点个股资金明细 - 杭州银行主力资金净流入1.58亿元，主力净占比高达19.57%，但游资与散户资金分别净流出7104.41万元和8654.85万元 [3] - 上海银行主力资金净流入1.07亿元，主力净占比17.37%，游资小幅净流入1455.15万元，散户净流出1.21亿元 [3] - 江苏银行主力资金净流入1.01亿元，主力净占比7.78%，游资净流入1059.06万元，散户净流出1.11亿元 [3] - 宁波银行主力资金净流入9210.11万元，但游资净流出7169.22万元 [3] - 领跌的重庆银行主力资金仍为净流入1238.86万元，主力净占比11.29% [3]

核心业绩概览 - 2025年全年实现营业收入719.68亿元，同比增长8.01% [2] - 归属于母公司股东的净利润293.33亿元，同比增长8.13% [2] - 总资产规模突破3.6万亿元，较年初增长16.11% [2] 收入结构与增长质量 - 利息净收入为基石，同比增长10.77%至531.61亿元，得益于资产规模扩张与负债成本下降 [3] - 非利息收入表现具突破性，手续费及佣金净收入达60.85亿元，同比大幅增长30.72%，轻资本转型成效加速释放 [3] - 公司个人客户金融总资产（AUM）12,757亿元，同比增长13.07% [3] - 私人银行客户28,901户，同比增长15.20% [3] - 托管业务CUM规模53,734亿元，同比增长13.27% [3] - 托管、财富管理及投行业务构成中间收入增长主要引擎，盈利模式多元化 [3] - 业务及管理费用逆势微降0.51%，成本收入比同比下降2.80个百分点，体现数字化与精细化管理成效 [4][6] 资产负债管理与规模扩张 - 总资产同比增长16.11%，规模突破3.6万亿元 [2][5] - 贷款总额同比增长17.43%，增速高于总资产增速，占总资产比重提升至47.77%，资源持续流向实体经济 [6] - 存款总额同比增长10.27%，结构优化显著，全年新增存款中活期存款占比高达70.84% [6] - 存款结构优化推动全年存款平均付息率同比下降33个基点 [6] 盈利能力与效率指标 - 基本每股收益4.29元，同比增长8.61% [6] - 加权平均净资产收益率（ROE）为13.11%，虽同比下降0.48个百分点，但仍位居上市银行前列 [6] - 成本控制成效显著，业务及管理费用同比下降0.51%，成本收入比下降2.80个百分点 [6] 风险管理与资产质量 - 不良贷款率稳定在0.76%的行业领先水平 [7] - 拨备覆盖率为373.16%，虽较上年下降16.19个百分点，但风险抵补能力仍非常充足 [7] - 核心一级资本充足率为9.34%，持续满足并高于监管要求 [7] - 风险管理体系植根于“经营银行就是经营风险”的文化内核、独立的授信审批体制及严格的统一授信政策 [7] - 通过强化行业与产业链深度研究，将风险管控关口前置至客户准入与行业选择阶段，从源头优化资产组合 [7] 战略与经营评价 - 业绩展现出公司在复杂经济形势下的经营韧性和可持续发展态势 [2] - 通过优化业务结构、强化风险管控、推进数字化转型，核心指标稳步提升 [2] - 公司用实践回应了市场对中小银行“规模天花板”和“盈利不可持续”的质疑 [8] - 通过客户深耕、科技赋能和结构优化，走出一条兼顾速度与质量的新发展路径 [8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][8] 核心观点 - 宁波银行2025年度业绩增速保持稳定，中收高增表现亮眼，存贷稳步增长且新增存款活期占比较高，负债成本下降预计将支撑息差逐步企稳，资产质量保持低位稳定，成本管控继续加强 [8] - 公司坚持实施“大银行做不好，小银行做不了”的策略，以市场化经营为特色，深耕优质经营区域，信贷规模增速高于行业，对公端积极提供综合化服务，零售端加力发展财富管理业务，进入银行经营新阶段 [8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入719.68亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润293.33亿元，同比增长8.1% [2][8] - **收入结构**：2025年净利息收入、净手续费收入和净其他非息收入同比增速分别为10.77%、30.72%和-9.02% [8] - **未来预测**：预计2026-2027年营业收入分别为806.92亿元、908.04亿元，同比增长12.1%、12.5%；预计归母净利润分别为329.23亿元、372.85亿元，同比增长12.2%、13.2% [2][8] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为4.29元、4.83元、5.49元 [2][8] - **估值水平**：对应2026年1月20日股价的PE分别为7倍、6倍、5倍，PB分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍 [2][8] 业务运营分析 - **存贷款增长**：2025年贷款、存款同比增速分别为17.4%、10.3%，保持较高增速 [8][9] - **负债结构优化**：2025年末活期存款新增占比达70.84%，存款活化成果显著，带动存款付息率同比下降33个基点，2025年12月当月付息率1.42%，同比下降44个基点 [8] - **对公业务**：截至2025年末，服务进出口企业客户6.77万户，较年初增加4,912户，国际结算量3,198.93亿美元，同比增长12.36% [8] - **轻资本业务**：截至2025年末，个人AUM达12,757亿元，同比增长13.07%；私人银行客户28,901户，同比增长15.20%；托管业务CUM规模53,734亿元，同比增长13.27% [8] 资产质量与风险管理 - **不良贷款率**：2025年末为0.76%，继续保持低位稳定 [8][9] - **拨备覆盖率**：2025年末为373.16%，环比三季度小幅下降2.76个百分点，拨备水平保持充足 [8][9] - **成本管控**：2025年公司成本收入比同比下降2.80个百分点，降幅较三季度进一步扩大 [8] 关键财务指标预测 - **净息差(NIM)**：预计2025-2027年分别为1.59%、1.58%、1.61% [38] - **净手续费收入增速**：预计2025-2027年分别为30.72%、20.00%、15.00% [38] - **成本收入比**：预计2025-2027年分别为32.72%、32.00%、31.50% [38] - **盈利能力**：预计2025-2027年平均总资产收益率(ROAA)分别为0.87%、0.85%、0.86%，平均净资产收益率(ROAE)分别为13.07%、13.40%、13.62% [38] - **资本充足率**：预计2025-2027年资本充足率分别为14.49%、13.96%、13.67%，核心一级资本充足率分别为9.33%、9.05%、8.95% [38]