板块整体表现 - 风电设备板块整体下跌0.14%，表现弱于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股表现分化，10只股票上涨，10只股票下跌[1][2] 领涨个股表现 - 常友科技领涨，涨幅8.48%，收盘价127.57元，成交额2.69亿元[1] - 德力佳涨幅4.73%，收盘价69.35元，成交额5.16亿元[1] - 飞沃科技涨幅3.32%，收盘价49.48元，成交额2.33亿元[1] 领跌个股表现 - 中环海陆领跌，跌幅3.42%，收盘价22.90元，成交额7084.35万元[2] - 电气风电跌幅3.41%，收盘价15.86元[2] - 宏德股份跌幅3.28%，收盘价28.87元[2] 板块资金流向 - 风电设备板块主力资金净流出2.8亿元[2] - 游资资金净流入4628.63万元[2] - 散户资金净流入2.34亿元[2] 个股资金流向 - 中船科技主力净流入6829.75万元，主力净占比13.83%[3] - 金风科技主力净流入3083.24万元，主力净占比3.20%[3] - 飞沃科技主力净流入2626.58万元，主力净占比11.26%[3]

行业趋势与盈利修复 - 风机机组大型化趋势面临资源和生产限制，功率增长幅度减缓 [1][3] - 风机价格过低导致产业亏损出清，行业集中度提升，CR5从2020年的65%增长至2024年的75%，CR10从91.4%增长至98.6% [3] - 风机价格已止跌回升，陆风主机中标均价在24年9月触底后连续4个季度回升，25年1-8月涨幅达10% [4] 国内需求前景 - 预计“十五五”期间年均风电装机量或超过100GW，其中海上风电约15GW [1][5] - 大基地项目年均规划建设超过50GW，是主要的装机增量来源 [1][5] - 分散式、旧改项目与氢氨醇项目共同贡献装机增量，风电度电成本优势明显，未来开发商可能向风电倾斜 [5] 海外市场机遇 - 欧洲海上风电行动加速，据GWEC预测，2026-2030年年均新增海风装机约8GW，2031-2034年将提升至年均约20GW [6] - 亚非拉等全球南方市场崛起，过去5年年均新增装机13GW，未来5年有望达到年均26GW，实现五年翻番，复合年增长率约16% [6] - 国内风机主机在海外市场交付占比提升，2024年亚非拉市占率上升至32%，高价海外订单有望提升交付均价 [6] 公司盈利与拐点 - 风电主机厂盈利由设备制造销售和风电场开发两大板块构成，“十四五”期间电站开发利润占比大幅提升，制造业务盈利下滑 [2] - 金风科技2023/2024年毛利率分别为6.4%和5.1%，明阳智能2023/2024年毛利率分别为6.35%和-0.46%，行业费率在10%以上，主机业务呈现亏损 [3] - 随着低价订单出清和高价海外订单交付，主机厂商盈利有望修复，从订单中标到交付约一年，预计2026年主机制造盈利将迎来拐点 [4] 相关公司 - 建议关注金风科技(002202 SZ)、明阳智能(601615 SH)、运达股份(300772 SZ)、三一重能(688349 SH) [7]

险资资产配置总体变化 - 2025年第三季度保险资金权益资产配置比例大幅上升至15.5%，已十分接近2015年上半年16.1%的历史最高水平[1] - 银行存款和债券的投资比例较二季度分别降低0.7个百分点和0.8个百分点，至7.9%和50.3%[1] - 股票和基金的投资比例分别达到10.0%和5.5%[1] 行业配置结构 - 险资大幅增配银行、钢铁、纺服等红利板块，并在计算机、电子、汽车、有色金属等景气成长行业增配居前[5] - 在新能源、军工、机械等高端制造行业减仓较多[5] - 股息率是险资加建仓个股的重要参考指标，个股股息率整体根据险资从增配到减持递减[6] 个股增减持详情 - 增持市值居前的个股包括农业银行（增持329.1亿元，股息率3.63%）、邮储银行（增持125.9亿元，股息率3.60%）、工商银行（增持57.4亿元，股息率4.22%）、紫金矿业（增持57.3亿元，股息率1.70%）和海康威视（增持38.0亿元，股息率2.23%）[8] - 减持市值居前的个股包括金风科技（减持17.5亿元，股息率0.93%）、菲利华（减持10.5亿元，股息率0.17%）、中国铝业（减持10.0亿元，股息率2.63%）、东阿阿胶（减持9.7亿元，股息率5.36%）和大华股份（减持8.8亿元，股息率2.27%）[8] 险资举牌活动 - 截至目前险资今年举牌上市公司30次，已超过2020年和2024年全年举牌数[9] - 其中港股举牌数达25次，占比大幅提升，三季度以来的13次举牌中有11次为港股[9] - 举牌涉及的港股公司包括中国通号（股息率5.2%）、新天绿色能源（股息率5.5%）、农业银行H股（股息率4.9%-5.8%）、邮储银行H股（股息率5.0%-6.2%）等，行业集中于银行、公用事业等红利资产[11]

金风科技绿电制氢技术 - 公司分享绿氢能源供给解决方案 涵盖能源规划及仿真 构网技术及产品 功率转换技术及产品 智慧能量管理 现场实证与服务方案六大方面 [1] - 电力构网型技术能更好适应电网频率和电压变化 提供稳定电力供应 [3] - 绿氢IGBT电源系统相比传统晶闸管电源功率因数提升超过5% 系统效率提升超过2% 响应时间提升超过10倍 [3] 海德氢能波动性风电制氢技术 - 公司聚焦风电出力不稳定痛点 推出氢舟X系列电解槽产品 [3] - 新产品具有10%-120%的安全运行波动负载范围 电流效率超过97% [3] - 旨在解决传统电解槽在波动制氢场景下面临的低负荷运行难 产气效率低 漏液风险 腐蚀衰减 维修复杂等挑战 [3] 复朋科技生物质气化技术 - 复朋炉生物质气化技术采用高压纯氧气流床气化工艺 气化压力达3.0MPag 具有气化压力高 生产能力大 碳转化率高 废水排放少等优势 [6] - 单炉生产能力达到与25万吨/年甲醇匹配 [6] - 该技术已在金风绿能化工兴安盟绿氢制50万吨绿色甲醇项目中实现规模化应用 [6] 端木和冉咨询碳管理解决方案 - 公司分享生物质能源ISCC EU认证及全过程碳管理解决方案 [8] - 强调在双碳目标下 碳认证和全过程碳管理是规范市场体系和驱动企业绿色转型的重要引擎 [8] - 最佳实践需将数字化碳管理 智能生产运维系统和计量系统与企业业务模型紧密结合 [8] 行业技术生态共建 - 四家企业路演覆盖绿电制氢电源技术 波动性风电制氢 生物质气化 碳认证管理四大关键环节 [9] - 前沿技术与落地实践结合为兴安盟绿色氢氨醇产业发展提供多元技术选择并搭建技术交流与合作桥梁 [9]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入人民币481.47亿元 [3] - 2025年前三季度公司综合毛利率为14.39% [3] - 2025年前三季度公司归属母公司净利润为人民币25.84亿元 [3] - 2025年前三季度公司基本每股收益为0.5969元/股 [3] - 2025年前三季度公司加权平均净资产收益率为6.67% [3] 资产负债与现金流 - 2025年9月末公司资产负债率为73.11% [3] - 2025年9月末公司有息负债余额为498.09亿元，占总负债比例41% [3] - 2025年9月末公司货币资金占总资产比例为5.65% [3] - 2025年1-9月公司经营活动产生的现金流净额为净流出6.33亿元 [3] 国际市场拓展 - 截至2025年三季度末，公司国际业务累计装机11,214.62MW [3][4] - 在亚洲（除中国）装机突破3GW [4] - 在南美洲、大洋洲装机量均已超过2GW [4] - 在北美洲、非洲装机量均已超过1GW [4] - 截至2025年9月30日，公司海外在手外部订单共计7,161.72MW [4] 绿色环保应对措施 - 客户对绿色生产经营、产品碳足迹、低碳钢材使用等要求日益增加 [4] - 公司跟进客户所在地的绿色产品法律法规进展，深化客户沟通 [4] - 在开展12款风机的生命周期评估的基础上，持续提升产品EPD认证覆盖率 [4] - 基于风电主业优势，加大低碳、低排放风机研发投入 [4] - 不断加强人员碳足迹核算及相关能力建设 [4]

报告行业投资评级 - 风电行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 风电主机行业正经历“反内卷”，呈现量价齐升态势，中长期周期估值有望重塑 [1] - 主机价格已触底回升，产业盈利步入修复通道，行业集中度提升，龙头企业受益 [5] - 国内需求韧性增长，“十五五”期间年均装机预期超100GW，海上风电迎来高增长 [5] - 海外市场增量可观，欧洲海风加速发展，亚非拉市场崛起，为国内主机厂提供巨大弹性 [5] 主机厂商盈利构成分析 - 风电主机厂商盈利由风机设备制造销售和风电资源开发两大板块构成 [11] - “十四五”期间，产业链利润向下游转移，风电场开发与转让业务利润占比显著提升，制造业务盈利下滑 [15] - 以金风、明阳、运达、三一为例，其制造业毛利润占比从2020年的67%、85%、97%、91%下滑至2024年的25%、-4%、55%、50% [15] - 同期，上述企业电站开发与转让业务毛利占比从2020年的27%、15%、0%、7%显著提升至2024年的56%、100%、29%、49% [15] - 电站业务可帮助主机厂锁定订单避免低价竞争，并增厚利润、平滑制造业务的业绩波动 [19] 产业格局与价格趋势 - 机组大型化技术红利边际减弱，趋势放缓，导致产能结构性过剩和产业链价值通缩 [26] - 风机价格过低导致行业普遍亏损，金风科技23/24年风机销售毛利率仅6.4%/5.1%，明阳智能23/24年毛利率仅6.35%/-0.46%，而行业费率在10%以上 [5] - 行业持续亏损引发中小企业出清，行业集中度不断提升，CR5由2020年的65.0%增长至2024年的75.0%，CR10由91.4%增长至98.6% [5] - 反内卷政策出台规范行业竞争，2024年10月12家整机商签署自律公约，2024年11月国电投修改评标规则 [40] - 陆风主机中标均价于2024年9月触底，目前已连续4个季度回升，2025年1-8月均价同比涨幅约10%，较2024年9月低点涨幅超25% [40] - 主机厂商在手订单高企，截至2024年末，金风/运达/三一在手订单分别达47/40/26GW，对价格形成支撑 [47] - 主机从中标到交付约一年，预计26年主机制造盈利有望迎来拐点 [5] 国内外市场需求展望 - 国内风电招标量2024年达164GW，创历史新高，预计2025年装机有望超过120GW，同比增长40% [60] - 预计“十五五”期间年均风电装机可达100GW+，其中海上风电15GW [5] - 大基地项目年均规划建设超50GW，是主要装机增量来源 [62] - 分散式风电（“千乡万村驭风行动”）、旧改项目（总规模约30GW）、氢氨醇项目共同贡献边际增量 [63] - 新能源全面参与市场化交易后，风电因度电成本优势及现货价格折价幅度小于光伏，对开发商吸引力更大 [67] - 欧洲海风行动加速，据GWEC预测，2026-2030年年均新增海风装机约8GW，2031-2034年年均新增约20GW [5] - 全球南方市场（亚非拉）崛起，过去5年平均新增装机13GW，未来5年有望达到年均新增26GW，实现翻番，5年复合增长率约16% [5] - 国内风机出口稳步增长，2024年新增出口5.2GW，创历史新高，同比增长42% [73] - 国内主机在亚非拉市场市占率持续提升，从2020年的9%上升至2024年的32% [80] 重点公司盈利预测与投资建议 - 报告建议关注金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能 [5] - 以明阳智能为例，预测其2025年EPS为0.71元，对应PE为20.04倍，给予“强推”评级 [2]

股价表现与资金流向 - 11月18日盘中股价下跌2.01%至14.62元/股，成交金额6.94亿元，换手率1.40%，总市值617.70亿元 [1] - 当日主力资金净流出1.42亿元，特大单净卖出约1亿元（卖出1.17亿元，买入1659.32万元），大单净卖出约0.42亿元（卖出1.58亿元，买入1.16亿元） [1] - 公司今年以来股价上涨43.47%，近60日上涨40.58%，但近5个交易日下跌5.86%，近20日下跌1.42% [1] - 8月25日龙虎榜数据显示净买入5688.05万元，买入总额5.79亿元（占总成交额25.83%），卖出总额5.22亿元（占总成交额23.29%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为风电机组开发制造销售（占收入76.58%）、风电场开发（11.12%）、风电服务（10.15%）和水务等业务（2.16%） [2] - 2025年1-9月营业收入481.47亿元，同比增长34.34%，归母净利润25.84亿元，同比增长44.21% [2] - 公司所属申万行业为电力设备-风电设备-风电整机，概念板块包括稀土永磁、抽水蓄能、氢能源、一带一路、海上风电等 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，股东户数为20.24万户，较上期增加2.66% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1.62亿股，较上期增加3266.50万股 [3] - 南方中证500ETF为第六大流通股东，持股3015.81万股，较上期减少57.08万股，嘉实中证稀土产业ETF为新进第十大股东，持股2227.71万股，博时主题行业混合退出十大股东 [3] 分红历史 - A股上市后累计派现116.83亿元，近三年累计派现15.21亿元 [3]

金风科技股权投资 - 公司持有蓝箭航天股权并作为其他非流动金融资产核算 [1] - 蓝箭航天是国内最早成立的民营商业火箭企业之一 其朱雀二号火箭是全球首枚成功入轨的液体甲烷火箭 [1] - 朱雀三号遥一运载火箭已于2025年10月完成首飞任务第一阶段的加注合练及静态点火试验 [1] 永太科技产能扩张 - 公司全资子公司年产5000吨锂电添加剂项目试生产方案已通过评审 将开始试生产 [2] - 项目投产后 公司电解液添加剂VC的产能将从现有水平提升至10000吨/年 [2] - 此举旨在提升VC产品的产能和规模化优势 加强公司在锂电材料板块的业务发展 [2] 英联股份战略合同 - 公司控股子公司与某新能源科技公司签署复合铝箔战略采购合同 [3] - 合同约定在2026年至2027年期间采购5000万㎡以上的准固态半固态电池专用复合铝箔材料 [3] - 该合同预计对公司本年度业绩无重大影响 但将对2026年至2027年的经营发展起到积极作用 [3]

金风科技对蓝箭航天的股权投资 - 公司持有蓝箭航天股权并作为其他非流动金融资产核算 [1] - 蓝箭航天是国内最早成立的民营商业火箭企业之一 其朱雀二号火箭于2023年成为全球首枚成功入轨的液体甲烷火箭 [1] - 蓝箭航天朱雀三号遥一运载火箭于2025年10月完成首飞任务第一阶段的加注合练及静态点火试验 [1] - 此项投资是公司向新质生产力领域的延伸 有望分享航天产业高速增长红利 [1] 永太科技锂电添加剂产能扩张 - 公司全资子公司年产5000吨锂电添加剂项目试生产方案获批 将开始试生产 [2] - 项目投产后 公司电解液添加剂VC的产能将从5000吨/年提升至10000吨/年 [2] - 产能扩张旨在提升公司VC产品的产能和规模化优势 加强锂电材料板块业务发展 [2] 英联股份复合铝箔采购合同 - 公司控股子公司与某新能源科技公司签署复合铝箔战略采购合同 [3] - 合同约定在2026年至2027年期间采购5000万平方米以上的准固态半固态电池专用复合铝箔材料 [3] - 该合同预计对本年度业绩无重大影响 但对2026年至2027年的经营发展将起到积极作用 [3] - 合同有助于巩固公司在复合铝箔赛道的先发优势 支持其向高端锂电材料的战略转型 [3]

公司股权投资 - 公司确认持有蓝箭航天股权 作为其他非流动金融资产核算 [1] - 公司持有蓝箭航天10%以上的股份 [1] 被投公司业务进展 - 蓝箭航天朱雀二号遥二火箭于2023年成功发射 成为全球首枚入轨的液体甲烷火箭 [1] - 蓝箭航天朱雀三号遥一运载火箭计划于2025年10月18日至20日进行首飞任务 已完成加注合练及静态点火试验 [1] - 蓝箭航天成立于2015年 是国内最早成立的民营商业火箭企业之一 [1]