报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][7][9][179] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕光学赛道二十余载，多元化布局带来长期增长势能，2024 年业绩延续增长态势，营收和归母净利润均实现同比增长 [4] - 消费、汽车电子产品有序放量，AR 光波导为公司成长打开新成长空间，手机光学业务深入大客户核心供应链，AR 光波导成为公司核心战略 [5][54][63] - 公司迎来战略转型窗口期，业务组织架构迭代升级，构建北美与非北美大客户业务的双流程体系，全面重塑四大生产基地的业务格局 [6] 根据相关目录分别进行总结 水晶光电：光学为轴，业务持续开拓引活水 - 报告研究的具体公司深耕光学赛道 20 余年，以核心技术为轴，布局消费电子、车载光电、元宇宙光学三大行业，发展历程可划分为 4 个阶段，目前已构建五大业务板块 [19] - 公司紧跟市场前沿，多元布局延续业绩增长，产品结构持续优化，业绩长期保持稳定增长，光学行业营收呈季节性波动，公司持续推进全球化战略，打造内外双循环体系 [34][43][44] - 手机光学业务递进发展，AR 光波导描绘战略蓝图，公司深入北美大客户供应链，具备 IRCF、面板、微棱镜三大单品，AR 光波导成为公司核心战略 [54][58][63] 手机光学业务，与大客户的三步走 - IRCF 产品持续迭代，旋涂打开新增长空间，公司为 IRCF 行业龙头之一，滤光片升级，切入苹果旋涂供应链，旋涂滤光片等新品有望持续提供业绩支撑 [66][75][84] - 薄膜光学面板成为第二大业务板块，新产品持续开发，光学薄膜为技术核心，规模增长受益于下游应用拓展，薄膜光学面板已成为公司第二大营收支柱，品类持续拓展，非手机应用带来新增长点 [80][88][92] - 微棱镜产品开启大客户合作 3.0 阶段，微棱镜为潜望式长焦摄像头重要元器件，依托北美大客户，微棱镜业务快速放量，大客户机型节奏和技术规划清晰，安卓端适配性持续探索 [98][115][118] AR 光波导业务，战略性打造第三增长极 - AR 光波导技术前景广阔，或成为 AR 眼镜最优方案，光学显示单元为 AR 眼镜核心成本构成，光波导成为 AR 眼镜发展的核心路径 [125][126][130] - 公司大力布局 AR 光波导，反射光波导确立为“一号工程”，技术聚焦 AR/VR 光学，联合下游推进产业发展，技术升级 + 应用拓展，AR 光波导前景广阔 [139][142][146] 汽车电子业务，AR - HUD 已成为公司拳头产品 - AR - HUD 装配率快速拉升，PGU 为核心构件，HUD 产品按显示屏不同可划分为三类，AR - HUD 市场应用度逐步提高，光学投影单元和 PGU 为 HUD 的两大关键部分，AR - HUD 中 PGU 价值量最高 [150][153][155] - 报告研究的具体公司 AR - HUD 市场份额国内领先，海外定点转量产有序推进，HUD 为公司汽车电子（AR +）业务核心产品，技术方案储备丰富，产品得到国内外客户认可，业务扩张节奏清晰 [163][167][171] 盈利预测与评级 - 预计报告研究的具体公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 12.48/15.26/17.50 亿元，同比增速分别为 21.20%/22.27%/14.67%，当前股价对应的 PE 分别为 22.46/18.37/16.02 倍 [7][9][179] - 对各业务板块营收增速进行预测，光学成像元器件业务预计 2025/2026/2027 年营收增速为 26.50%/15.50%/15.50%，薄膜光学面板业务预计为 18.50%/19.00%/19.00%等 [10][11][175]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市 [1] - 水晶光电评级为买入 [1] - 隆利科技评级为买入 [1] - 瑞芯微评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 智能驾驶有望成为物理 AI 率先落地的场景，带动产业链企业投资机遇 [1] - 技术范式迭代为高阶智驾奠定基础，变更行业竞争壁垒 [3][5] - 车企竞争、监管政策、商业应用推动高级智驾发展，L3 级乘用车落地在即、L4 级商用车初现曙光 [3][5] - 中国汽车零部件和布局汽车业务的消费电子企业为代表的供应链，将深度受益高阶智驾渗透率提升趋势 [5][168] 根据相关目录分别进行总结 智能驾驶是物理 AI 率先实现的场景，发展节奏迎加速 - 智能驾驶可提供“解放精力、减少事故”价值，城区 NOA 有望加速渗透 [13][20] - 因成熟度、需求量、政策支持力度等因素，智驾有望成为物理 AI 率先落地的场景 [27] - 高阶智驾落地面临挑战，责任认定成为主要难点 [33] 技术篇：技术范式演进为高阶智驾奠定基础，行业壁垒急剧切换 - 架构升级，端到端架构具备数据驱动/全局优化优势，替代模块化架构成为主流 [36][37] - 范式演进，从规则驱动走向数据驱动/知识驱动，数据/算力/模型成为车企竞争壁垒 [60] - 未来展望，世界模型 + 纯强化学习或成 L4 级智驾的方案，竞争壁垒或变成世界模型精度 [82] - 案例，从理想 MINDVLA 模型架构、训推过程看智驾技术落地的最近进展 [97] 商业篇：竞争、监管、应用同时加速，L3 落地在即、L4 初现曙光 - 商业竞争，智驾成为车企品牌的核心差异化，平权和升规同时加速渗透 [126] - 政策监管，全球智驾政策从试点转向推广应用，国内首次放开 L3 级乘用车上路 [137] - 应用落地，L3 级智驾商业模式逐渐成熟，L4 级 ROBOX 落地节奏加快 [154] - 投资建议，建议关注地平线机器人 -W、黑芝麻智能、瑞芯微等企业 [168]

中证500质量成长指数表现 - 截至2025年7月18日13:03，中证500质量成长指数(930939)下跌0.54%，成分股涨跌互现，康弘药业(002773)领涨4.66%，齐鲁银行(601665)上涨3.30%，韵达股份(002120)上涨1.45%，春风动力(603129)领跌6.43%，生益电子(688183)、海信视像(600060)跟跌 [1] - 500质量成长ETF(560500)最新报价1元，跟踪的中证500质量成长指数市净率PB为1.92倍，低于近3年87.65%以上的时间，估值性价比突出 [1] 外资投行及中金观点 - 花旗将中国及韩国股市评级上调至增持，认为亚洲股市表现优于全球同行 [1] - 中金研报指出"资产荒"背景下权益市场价值凸显，短期市场需震荡消化，但对下半年持积极观点 [1] 中证500质量成长指数构成 - 指数从中证500样本中选取100只盈利能力高、现金流充沛且具成长性的上市公司证券 [2] - 截至2025年6月30日，前十大权重股合计占比20.42%，包括东吴证券(2.70%)、恺英网络(2.46%)、恒玄科技(2.12%)等 [2][4] 成分股涨跌幅及权重 - 前十大权重股中，天山铝业(002532)上涨0.36%，恺英网络(002517)下跌2.47%，惠泰医疗(688617)下跌1.07% [4] - 春风动力(603129)权重1.88%，当日跌幅达6.43% [4]

AI手机概念板块表现 - AI手机概念板块上涨3.01%，位居概念板块涨幅第5位 [1] - 板块内23股上涨，思泉新材、鹏鼎控股、胜宏科技涨幅居前，分别上涨12.51%、9.98%、9.57% [1] - 南芯科技、江波龙跌幅居前，分别下跌1.24%、0.06% [1] 资金流向 - AI手机概念板块获主力资金净流入16.44亿元 [2] - 16股获主力资金净流入，5股净流入超亿元，中兴通讯净流入7.02亿元居首 [2] - 胜宏科技、鹏鼎控股、水晶光电分别净流入3.72亿元、2.10亿元、1.57亿元 [2] 个股资金流入比率 - 中兴通讯、水晶光电、福蓉科技主力资金净流入率居前，分别为13.13%、10.42%、8.43% [3] - 思泉新材涨幅12.51%，但主力资金净流入率仅为1.53% [4] - 南芯科技主力资金净流出2184.98万元，净流入率为-14.37% [4] 相关概念板块对比 - 兵装重组概念涨幅4.22%居首，AI手机概念涨幅3.01%位列第5 [2] - AI PC概念涨幅与AI手机概念持平，均为3.01% [2] - 黄金概念、水泥概念等板块表现较弱，分别下跌0.13%、0.06% [2]

股东关系与公司治理 - 第二大股东深改哲新与第一大股东星星集团解除一致行动人关系 [1] - 公司与股东方在业务、人员、资产、机构、财务等方面相互独立 具有独立完整的资产及业务自主经营能力 [1] - 核心管理层稳定 股东方不参与日常经营管理 公司拥有完善的组织架构和规范的治理体系 [1] 财务表现与战略目标 - 2025年第一季度实现营业收入14.82亿元 同比增长10.20% 归母净利润2.21亿元 同比增长23.67% [2] - 毛利率达27.95% 同比提升3.95个百分点 期间费用基本保持稳定 [2] - 2025年提出全年营收增长目标0%-30% 通过"降本增效"和"现场主义"推动组织效能提升 [2] 业务板块与技术布局 - 构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块 [1] - 消费电子为核心第一成长曲线 车载光学为第二成长曲线 AR/VR等元宇宙光学为第三成长曲线 [1] - IRCF红外截止滤光片在手机摄像头领域保持全球领先市场份额 微棱镜产品在客户旗舰机型首次量产落地 [3] 车载光学与AR/VR进展 - AR-HUD产品年出货量突破几十万套 客户包括长安深蓝、红旗、长城等 国内AR-HUD市场占有率居行业前列 [3] - 反射光波导片作为AR眼镜核心部件 公司全面布局多条技术路径 与全球领先厂商合作 [4] - 光波导片量产性为全球性难题 公司通过技术突破和客户卡位抢占元宇宙光学高地 [4] 国际化与产能布局 - 在六大洲设立市场窗口 覆盖日本、韩国、新加坡、美国、德国等地 形成全球服务体系 [5] - 中国台州、江西鹰潭、广州东莞设有生产基地 越南建立海外制造中心 2025年越南二期投产后提升产能灵活性 [5] - 台州作为北美大客户核心实践基地 江西鹰潭负责国内大循环 越南承担海外循环职能 [6] 技术创新与客户合作 - 沉淀八大技术包括光学薄膜设计、微纳光学、精密光学加工等 具备一站式光学解决方案能力 [5] - 成长模式从产品驱动转向技术创新驱动 由元器件制造商向光学解决方案供应商转型 [6] - 深度绑定国际大客户 与产业链关键客户建立紧密合作关系 [6] 股东回报与激励机制 - 上市以来累计分红十余次 2020-2024年累计现金分红超十亿元 2024年中期首次实施中期分红1.38亿元 [7] - 发布2025年限制性股票激励计划 向董事、副总经理授予50万股限制性股票 [7] - 激励计划旨在吸引优秀人才 将股东、公司和管理者利益结合 确保发展战略实现 [7] 行业前景与公司定位 - AI、机器人、AR眼镜等新兴应用带动光学赛道发展 公司依托三大成长曲线推进全球化布局 [8] - 行业进入"AI驱动创新周期" 智能终端对光学硬件需求旺盛 为公司成长打开想象空间 [5] - 从传统代工模式向创新驱动型企业转变 凭借技术积累和客户基础创造长期价值 [7][8]

一致行动关系解除 - 星星集团与深改哲新于2025年7月14日签署《一致行动解除协议》，原2019年签署的《一致行动协议》终止，双方持股不再合并计算 [1][2] - 解除后双方持股数量与比例未发生变化，但各自独立行使股东权利，不再受一致行动条款约束 [1][2] 权益变动详情 - 因2021年非公开发行股份导致持股比例被动稀释，星星集团与深改哲新合计持股比例由17.01%降至14.90% [3] - 深改哲新减持1000万股，持股比例由6.00%降至5.28%，双方合计持股比例进一步降至14.18% [3][4] - 解除一致行动关系后，星星集团持股8.90%，深改哲新持股5.28%，权益变动触及1%及5%整数倍披露要求 [3][4] 股东承诺与约束 - 深改哲新承诺不谋求公司控制权，不干预星星集团及叶仙玉的控制地位，且股份转让时优先向星星集团提供受让机会 [5] - 深改哲新承诺严格遵守减持规定，包括解除关系后6个月内继续遵守大股东减持限制，并规范信息披露 [5][6] 公司控制权与经营影响 - 星星集团仍为公司控股股东，控制权未变更，公司人员、财务、资产独立性不受影响 [7] - 若星星集团未来持股比例进一步下降，公司控制权稳定性可能存在潜在风险 [7]

权益变动基本情况 - 信息披露义务人为星星集团有限公司，系水晶光电持股5%以上股东 [1][3] - 本次权益变动性质为持股比例减少，变动后持股比例降至8.9% [1][7][11] - 权益变动主要方式包括可交换债转股、一致行动人减持、股票回购注销及解除一致行动关系 [2][4][11] 持股变动具体过程 - 初始持股情况：前次权益变动报告披露时持有水晶光电95,398,907股（占比11.06%），与一致行动人农银凤凰合计持股168,398,907股（占比19.52%） [4] - 2019年因可交换债转股减少204,081股，持股降至95,194,826股 [4] - 2019年11月因回购注销限制性股票及可转债转股导致持股比例由11.03%被动稀释至10.99% [4][5] - 2019年11-12月一致行动人农银凤凰减持1%股份，叠加可转债转股稀释，星星集团持股比例降至10.73% [5] - 2020年2月可转债摘牌转股进一步稀释持股至10.16% [5] - 2021年8月非公开发行股份导致持股比例稀释至8.9% [5][11] - 2021年11月一致行动人深改哲新通过大宗交易减持 [11] 一致行动关系变化 - 2019年12月深改哲新受让农银凤凰股份后与星星集团签署一致行动协议，合计持股207,158,014股（占比17.967%） [5] - 2022年深改哲新发生股权结构变更，坤鑫投资成为执行事务合伙人，通过深改哲新控制5.28%表决权 [6] - 2025年7月14日星星集团与深改哲新解除一致行动关系，双方持股不再合并计算 [7][11] 当前持股及权利状态 - 截至报告签署日，星星集团直接持有水晶光电123,753,273股无限售条件流通A股，占总股本8.9% [7][11] - 其中累计质押股份95,500,000股，质押比例77.16% [8] - 未出现股份被司法冻结或存在争议的情况 [8] 未来持股计划 - 信息披露义务人表示将根据资本市场情况决定未来12个月内是否增持或减持 [4][12] - 若发生权益变动将依法履行信息披露义务 [4]

公司概况 - 信息披露义务人注册资本160200万人民币，浙股晶际认缴160199万元，浙江坤鑫认缴1万[12] - 上市公司为浙江水晶光电科技股份有限公司，简称水晶光电，代码002273[33] - 信息披露义务人为杭州深改哲新企业管理合伙企业，注册地在浙江杭州[33] 权益变动 - 2019年12月21日，信息披露义务人持股83404741股，占比7.234%，合计持股17.967%[20] - 2020年2月24日，可转债转股使持股比例降至6.85%，合计17.01%[20] - 2021年8月6日，非公开发行使持股比例降至6.00%，合计14.90%[20] - 2021年11月11日，大宗交易减持后持股73404741股，比例降至5.28%，合计14.18%[20] - 2025年7月14日，一致行动关系解除，持股73404741股，比例5.28%[21] - 披露前持股207158014股，比例17.967%，变动后持股73404741股，比例5.28%[33] - 权益变动数量133753273股，变动比例12.687%，方式为大宗交易及其他[33] 未来展望 - 信息披露义务人有意未来12个月减少上市公司权益股份[17] - 公司承诺未来12个月不继续增持该上市公司股票[34] 其他情况 - 截至签署日，无境内外其他上市公司权益股份超5%情况[14] - 截至签署日，持有的上市公司股份无质押、冻结等受限情况[24] - 2019年《一致行动协议》2025年7月14日解除[21][23] - 截至签署日前六个月，无买卖水晶光电股票行为[26] - 公司非上市公司第一大股东和实际控制人[33]

股权结构 - 星星集团注册资本27800万元，叶仙玉持股85%，叶静和叶柔各持股7.5%[13][14] - 截至报告书签署日，星星集团持股123753273股，占总股本8.90%[32] - 累计质押股份95500000股，占其所持股份比例77.17%，占上市公司总股本6.87%[32] 权益变动 - 2018年11月22日前，星星集团持股95398907股，持股比例11.06%，与一致行动人合计持股19.52%[23] - 2019年3月，星星集团转股后持股降至95194826股，持股比例降至11.03%，合计持股比例变为19.49%[23] - 2019年7月24日，转增股本后星星集团持股增至123753273股，合计持股比例维持19.49%[23] - 2019年11月7日，回购注销后星星集团持股比例降至10.99%，合计持股比例变为19.41%[24] - 2019年12月18日，农银凤凰减持后合计持股稀释至17.967%[24] - 2019年12月20日，深改哲新受让股份后合计持股比例维持17.967%[24] - 2020年2月24日，可转债转股后合计持股比例变为17.01%[25] - 2021年8月6日，非公开发行股份后合计持股比例变为14.90%[26] - 2021年11月11日，深改哲新减持后合计持股比例变为14.18%[26] - 2022年9月2日，坤鑫投资和浙股晶际受让后合计持股比例仍为14.18%[27] - 2025年7月14日，星星集团与深改哲新解除一致行动关系，持股比例为8.9%[28] 未来展望 - 公司将根据资本市场情况决定是否增持或减持[20][42]

权益变动时间 - 2019年12月20日星星集团与深改哲新签署《一致行动协议》[2] - 2025年7月14日双方签署《一致行动解除协议》[2][4][7][8] 持股比例变化 - 2021年8月5日合计持股比例由17.01%变为14.90%[6] - 2021年11月11日合计持股比例变为14.18%[6][8] - 解除一致行动关系后星星集团占比8.90%，深改哲新占比5.28%[8] 潜在风险与影响 - 星星集团未来持股比例下降，公司控制权稳定性或有潜在风险[2][14] - 本次权益变动不影响公司人员、财务等独立及持续经营[14] 相关承诺 - 深改哲新承诺保障控制权稳定和规范减持安排[10] - 不谋求控制权、不违法违规减持、报告减持计划[11][12][13] 合规与披露 - 解除一致行动关系符合法律法规，触及权益变动披露义务[15] - 大股东解除关系后六个月内继续遵守减持规定[15]