报告行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [6] 核心观点 - 美联储降息预期强化或进一步带动金九银十需求旺季 印度GFL R32泄露或助我国出口 商务部发起对原产于美国的进口模拟芯片反倾销调查 国内半导体材料持续受益 [6] - 周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分"反内卷"受益四方面布局 [6] - 成长重点关注关键材料自主可控 [6] 化工宏观判断 - 原油供应方面 预期非OPEC引领原油产量提升 OPEC+存在超额增产预期 全年供给显著增长 [7] - 原油需求方面 全球GDP维持2.8%增速 原油需求稳定提升 但特朗普关税政策影响下 原油需求增速有一定放缓 [7] - 地缘方面 中美关税缓解 但是俄乌事件有望缓解 油价仍将维持低位 [7] - 煤炭价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 [7] - 美国或将加快天然气出口设施建设 进口天然气成本有望下滑 [7] 行业数据表现 - 8月全部工业品PPI同比-2.9% 同比降幅较7月收窄 环比降幅较7月的-0.2%转为持平 [8] - 8月份全国制造业PMI录得49.4% 环比下滑0.1pct [8] - 截至9月12日 Brent原油期货价格收于66.88美金/桶 较上周价格上涨1.8% WTI价格收于62.62美金/桶 较上周价格上涨1.1% [12] - 美元指数收于97.62 较上周下调0.1% [12] 细分行业动态 - PTA-聚酯行业：本周PTA价格环比下跌0.3%报于4570元/吨 MEG价格环比下跌2.0%报于4400元/吨 POY价格环比下跌1.8%报于6725元/吨 [12] - 化肥：尿素本周国内尿素出厂价为1640元/吨 环比上周均价下跌1.8% 磷肥一铵价格为3350元/吨 环比下跌1.5% 二铵价格为3520元/吨 环比持平 [13] - 农药：市场处于传统淡季盘整中 烯草酮、功夫菊酯、阿维菌素系列产品价格下调 [13] - 氟化工：R32市场价格62000元/吨 环比上调1000元/吨 R22市场价格34500元/吨 环比下调1000元/吨 [15] - 氯碱及无机化工：乙炔法PVC价格为4635元/吨 环比下跌0.3% 纯碱轻质纯碱价格为1180元/吨 环比下跌0.8% [16] - 化纤：粘胶短纤价格13100元/吨 环比持平 氨纶价格23000元/吨 环比持平 [16] - 塑料：聚合MDI价格15250元/吨 环比下跌1.3% 纯MDI价格17900元/吨 环比上升0.6% [16] - 橡胶：天然橡胶价格15600元/吨 环比上升2.6% [18] - 染料：分散染料市场价格16元/公斤 环比持平 活性染料市场价格23元/公斤 环比持平 [18] - 新能源汽车行业：碳酸锂市场均价7.96万元/吨 环比下调0.43万元/吨 [18] - 维生素行业：VE市场报价64.5元/公斤 环比下调1元/公斤 [18] 重点公司推荐 - 纺服链关注：鲁西化工、桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、华峰化学、新乡化纤、浙江龙盛、闰土股份 [6] - 农化链关注：华鲁恒升、宝丰能源、云天化、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、新洋丰、云图控股、史丹利、扬农化工、新安股份、梅花生物、新和成、金禾实业 [6] - 出口链关注：巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团、万华化学、钛白粉头部企业、赛轮轮胎、森麒麟、振华股份、瑞丰新材、利安隆 [6] - "反内卷"受益关注：博源化工、中盐化工、雪峰科技、易普力、广东宏大 [6] - 半导体材料关注：雅克科技、鼎龙股份、华特气体 [6] - 面板材料关注：瑞联新材、莱特光电 [6] - 封装材料关注：圣泉集团、东材科技 [6] - MLCC及齿科材料关注：国瓷材料 [6] - 合成生物材料关注：凯赛生物、华恒生物 [6] - 吸附分离材料关注：蓝晓科技 [6] - 高性能纤维关注：同益中、泰和新材 [6] - 锂电及氟材料关注：新宙邦、新化股份 [6] - 改性塑料及机器人材料关注：金发科技、国恩股份、会通股份 [6] - 催化材料关注：凯立新材、中触媒 [6] 产品价格跟踪 - 重点跟踪的化工产品价格周度变动显示：Brent原油上涨1.8% WTI上涨1.1% 丙烯酸上涨2.1% 丙烯酸丁酯上涨4.5% 天然橡胶上涨2.6% [23] - 制冷剂产品中R32上涨1.6%至62000元/吨 R134a持平于52000元/吨 [27] - 维生素产品中VE下跌6.2%至60.5元/千克 VC上涨5.3%至20.0元/千克 [28]

员工持股计划实施进展 - 公司于2025年7月1日召开第七届董事会第九次会议并于2025年7月18日召开2025年第一次临时股东会 审议通过《公司2025年员工持股计划（草案）》及相关议案 [1] - 2025年8月8日完成员工持股计划首次受让股份11,356,250股的非交易过户手续 2025年8月18日董事会审议通过预留份额第一次分配议案 [2] - 截至公告日 员工持股计划证券账户持有公司股份12,656,250股 占公司总股本1.1260% [5] 股票来源及回购细节 - 员工持股计划预留授予部分股票来源为公司回购专用证券账户 通过非交易过户受让上限1,500万股 [2] - 公司于2024年4月28日通过股份回购议案 使用自有资金以集中竞价方式回购股份 [3] - 截至2025年4月25日 累计回购30,000,016股 占总股本2.6690% 回购金额1.779亿元 回购价格区间5.21-6.89元/股 [3] 预留授予具体操作 - 预留授予部分第一次实际参与员工18人 认购份额546万份 对应认购资金546万元 受让公司回购库存股130万股 [4] - 2025年9月11日完成130万股股票非交易过户至员工持股计划账户 过户价格4.20元/股 [5] - 员工持股计划存续期60个月 预留授予部分分三批解锁 解锁比例分别为40%、30%、30% 解锁周期为12/24/36个月 [5] 关联关系与会计处理 - 员工持股计划持有人包含公司董事及高级管理人员 存在关联关系 相关人员在审议时需回避表决 [6] - 持有人未签署一致行动协议 放弃间接持股表决权 与控股股东、实际控制人不存在一致行动关系 [6] - 公司将按照《企业会计准则第11号——股份支付》进行会计处理 对经营成果的影响以年度审计报告为准 [7]

员工持股计划进展 - 公司于9月12日晚间发布2025年员工持股计划预留授予部分非交易过户完成公告 [2] - 已完成员工持股计划证券专用账户开户手续 账户名称为"浙江闰土股份有限公司—2025年员工持股计划" [2] - 开户机构为中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司 [2]

股份回购 - 2024年7月23日至2024年12月31日回购股份30,000,016股，占总股本2.6690%，成交金额177,919,430.42元[4] 员工持股计划 - 2025年8月8日完成首次受让股份11,356,250股非交易过户[3] - 2025年预留授予部分（第一次）18人认购，缴纳5,460,000元，认购1,300,000股[5] - 2025年9月11日1,300,000股过户，价格4.20元/股[6] - 截至披露日持股12,656,250股，占总股本1.1260%[6] - 存续期60个月，预留部分分三批解锁，比例40%、30%、30%[6][7] - 董高与计划有关联，持有人无一致行动关系[8] - 公司将对计划进行会计处理[9]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价未明确提供[3][11] 核心观点 - 活性染料价格在25Q2实现同环比双升 同比+3.9% 环比+9.1%至21.8元/公斤 推动毛利率改善[1][2] - 公司实施后向一体化战略 通过研发投入（25H1研发费用1.3亿元）和产业链延伸降低生产成本[2] - 员工持股计划覆盖76名核心人员 设三年业绩考核目标：2025-2027年扣非净利润增长率分别不低于20%/40%/60%[3] 财务表现 - 25H1营收27.06亿元（同比+0.65%） 归母净利润1.50亿元（同比+43.15%）[1] - 25Q2毛利率20.85%（同比+3.86pct 环比+2.75pct） 净利润环比大幅增长113%至1.02亿元[1] - 分业务毛利率：染料17.48%（+2.51pct） 助剂2.32%（+0.53pct） 其他化工原料25.38%（+7.22pct）[2] 产能与市场地位 - 分散染料产能11.8万吨 活性染料产能10万吨 其他染料产能近2万吨[2] - 染料产品市占率稳居国内前二位[2] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收：59.54/60.64/63.17亿元[3] - 预计归母净利润：2.86/3.22/3.77亿元 对应PE 29/26/22倍[3] - 盈利预测核心假设：2025年扣非净利润目标2.556亿元（较2024年基数+20%）[3] 股价表现 - 当前股价7.37元 总市值82.84亿元[5] - 近12个月绝对收益33% 但近期3个月相对收益落后沪深300指数14个百分点[8]

财务表现 - 2025年中报营业总收入27.06亿元 同比上升0.65% 归母净利润1.5亿元 同比上升43.15% [1] - 第二季度营业总收入14.27亿元 同比下降0.7% 归母净利润1.02亿元 同比下降1.31% [1] - 毛利率19.55% 同比增14.9% 净利率5.66% 同比增35.83% 三费占营收比6.75% 同比减3.64% [1] - 每股收益0.13元 同比增44.44% 每股经营性现金流0.38元 同比增362.0% 每股净资产8.33元 同比增2.46% [1] - 货币资金11.73亿元 同比下降38.8% 应收账款13.46亿元 同比增8.14% 有息负债3.85亿元 同比下降23.04% [1] 盈利能力与资本效率 - 去年ROIC为1.91% 资本回报率不强 去年净利率3.99% 产品或服务附加值不高 [3] - 近10年中位数ROIC为8.82% 投资回报一般 最差年份2023年ROIC仅0.15% [3] - 应收账款/利润达630.65% 需关注应收账款状况 [3] 行业竞争格局 - 中国染料产量占全球70% 为世界第一生产、贸易和消费大国 [4] - 主要产区集中在浙江、江苏和山东 行业集中度较高 [4] - 分散染料主要企业包括浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其 [4] - 活性染料主要企业有闰土股份、浙江龙盛、锦鸡股份 印度产能已具规模 [4] - 行业属于充分竞争 境内外产能增加导致市场竞争加剧 [4] 业绩预期与业务特征 - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.83亿元 每股收益均值0.25元 [3] - 公司现金资产非常健康 业绩主要依靠研发驱动 [3] - 历史上财报相对良好 需关注研发驱动力背后的实际情况 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入27.06亿元 同比增长0.65% [1] - 归母净利润1.50亿元 同比增长43.15% [1] - 扣非净利润1.33亿元 同比增长32.88% [1] - 经营现金流净额4.29亿元 同比增长351.36% [1] - 外销收入22633万元 同比增长32.99% [1] 产能布局 - 染料年总产能近23.8万吨 其中分散染料11.8万吨 活性染料10万吨 其他染料近2万吨 [2] - 印染助剂保险粉产能5万吨 [2] - 化工原料烧碱产能16万吨（折100%） 双氧水产能9万吨 氯化苯类及硝基氯苯类产品产能9万吨 [2] 战略实施 - 深耕"后向一体化"战略超十年 向上延伸产业链形成热电/蒸汽/氯气/烧碱至中间体/滤饼/染料的完整产业链 [1] - 产业链配套降低生产成本 避免染料中间体价格波动影响 增强抗市场风险能力 [1] - 规模化优势降低产品单位成本 推进资源综合利用 [2] 研发投入 - 2025年上半年研发投入1.33亿元 同比增长28.55% [2] - 在染料/中间体/生产工艺领域配置优质研发资源 [2] - 科研成果转化助力产业链延伸 减轻环保压力并增强竞争力 [2] 市场地位 - 染料产品市场占有率稳居国内前二位 [2] - 外销收入增长显著 体现国内外市场竞争力与扩张能力 [1]

公司会议与报告 - 公司第七届第十一次董事会会议于2025年8月27日在闰土大厦1902会议室以现场会议结合通讯方式召开 [1] - 会议审议《2025年半年度报告及其摘要》等文件 [1] 财务与业务结构 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为专用化学品占比92.41% 其他业务占比7.59% [1] - 公司当前市值为84亿元 [1]

财务表现 - 上半年营业收入27.06亿元 同比增长0.65% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.50亿元 同比增长43.15% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.33亿元 同比增长32.88% [1] - 基本每股收益0.13元 [1]

资产情况 - 2025年6月30日公司合并资产总计114.62亿元，较上年年末略有下降[5] - 合并流动资产合计62.24亿元，较上年年末有所增加[5] - 合并非流动资产合计52.38亿元，较上年年末略有减少[5] - 2025年6月30日母公司资产总计76.94亿元，较上年年末有所增加[12] - 母公司流动资产合计28.11亿元，较上年年末有较大增加[12] - 母公司非流动资产合计48.83亿元，较上年年末略有增加[12] 负债情况 - 合并流动负债合计18.09亿元，较上年年末有所增加[8] - 合并非流动负债合计4530.66万元，较上年年末有所减少[8] - 流动负债期末余额为12.01亿元，上年年末余额为7.66亿元，同比增长56.65%[15] - 非流动负债期末余额为575.36万元，上年年末余额为633.86万元，同比下降9.23%[15] - 负债合计期末余额为12.06亿元，上年年末余额为7.73亿元，同比增长56.03%[15] 权益情况 - 所有者权益合计期末余额为64.88亿元，上年年末余额为64.91亿元，同比下降0.04%[15] - 公司本期期末归属于母公司所有者权益合计为95.9964617034亿元，较年初减少5938.220813万元[30] - 母公司本期期末所有者权益合计为64.8782384043亿元，较年初减少335.68877万元[33] 经营业绩 - 营业总收入本期金额为27.06亿元，上期金额为26.88亿元，同比增长0.66%[18] - 营业总成本本期金额为25.16亿元，上期金额为25.42亿元，同比下降1.02%[18] - 净利润本期金额为1.53亿元，上期金额为1.12亿元，同比增长36.71%[18] - 其他综合收益的税后净额本期金额为486.76万元，上期金额为 - 116.01万元，同比增长528.19%[18] - 综合收益总额本期金额为1.58亿元，上期金额为1.11亿元，同比增长42.54%[18] - 基本每股收益本期为0.13元/股，上期为0.09元/股，同比增长44.44%[18] - 本期营业收入为7.15亿元，上期为7.75亿元，同比下降7.72%[20] - 本期营业成本为6.81亿元，上期为7.30亿元，同比下降6.75%[20] - 本期净利润为1.62亿元，上期为2.70亿元，同比下降39.99%[20] 现金流情况 - 经营活动现金流入小计本期为23.45亿元，上期为22.04亿元，同比增长6.36%[22] - 经营活动现金流出小计本期为19.15亿元，上期为21.09亿元，同比下降9.19%[22] - 经营活动产生的现金流量净额本期为4.29亿元，上期为0.95亿元，同比增长351.65%[22] - 投资活动现金流入小计本期为8.89亿元，上期为17.54亿元，同比下降49.29%[22] - 投资活动现金流出小计本期为11.77亿元，上期为15.13亿元，同比下降22.21%[22] - 筹资活动现金流入小计本期为3.85亿元，上期为0.34亿元，同比增长1020.59%[22] - 筹资活动现金流出小计本期为5.85亿元，上期为1.91亿元，同比增长206.28%[22] 其他关键数据 - 截至2025年6月30日，公司累计发行股本总数11.24亿股，注册资本为11.24亿元[39] - 货币资金期末余额为11.7294964188亿元，上年年末余额为11.8358809933亿元[181] - 交易性金融资产期末余额为6.0581717257亿元，上年年末余额为4.421333057亿元[182] - 应收账款期末账面余额为14.4752190098亿元，上年年末为10.5372081322亿元[184] - 应收账款期末坏账准备为1.0116086914亿元，上年年末为0.7856636995亿元[184] - 应收款项融资中应收票据期末余额11.3188598408亿元，上年年末余额16.4346640921亿元[192] - 预付款项期末余额6451.549778万元[195] - 其他应收款期末余额716.504707万元，上年年末余额814.432164万元[198]