核心观点 - 牛市一周年（24/9/24至25/9）A股红利资产有绝对收益但相对收益跑输，中证红利及红利低波全收益指数均为19%，而中证A500指数达54% [17] - 红利资产相对跑输主因内部煤炭等行业拖累及外部科技制造行业（如电子、电新）表现突出，后者在A500指数54%涨幅中贡献超15个百分点 [17] - 未来红利资产驱动因素包括：AH溢价指数处于2015年以来2%分位（绝对水平117），低位修复或利好A股红利；反内卷政策有望推动PPI在26年第一季度回正，从而带动周期红利业绩复苏 [18] - 9月红利风格承压，中证红利及红利低波分别下跌1%和4%，银行板块下跌7%是主要拖累因素 [28] 策略：牛市一周年的红利展望 - 过去一年A股红利指数绝对收益为19%，但若不考虑9月底急涨，红利低波仅3%、中证红利仅1%，投资者获得感不强 [17] - 行业贡献分析显示，银行在红利低波指数中贡献+5个百分点，汽车、银行、钢铁在中证红利中分别贡献+2.8、+2.4、+1.2个百分点；煤炭在两大指数中均为明显拖累 [17] - AH溢价大幅收敛，25个一级行业中23个出现溢价收敛，10个行业AH溢价降至1.3以下，包括银行(1.27)、煤炭(1.17)、有色(1.06)、家电(1.03) [18] - 周期资源品在红利资产内部权重较高（中证红利中煤炭、钢铁、化工、石化、建材合计权重36%），其盈利能力受价格低位环境压制 [18] - 9月红利资产交易热度微升但仍处低位，红利低波和中证红利的成交热度10年分位分别为10%和11% [29] 金融：银行年内息差有望企稳，险资积极增配股票 - 银行板块建议关注股息率高、资产质量安全边际高的标的，如区域优质中小行成都银行、江苏银行、沪农商行，及低估值股份行浦发银行 [40] - 经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行如招商银行、宁波银行、中信银行等基本面与估值弹性更大 [40] - 8月社融存量同比增速为8.8%，较7月下降0.2个百分点，新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元 [48] - 8月居民端信贷需求较弱，居民短贷/中长贷分别新增105/200亿元，同比少增611/1000亿元；企业端信贷结构改善，剔除票据后企业实体贷款同比多增2400亿元 [50] - 存款利率下降及市场风险偏好上行促使居民存款搬家，8月非银存款新增1.2万亿元，同比多增5500亿元 [51] 交运公用：不乏股息率5%优质标的，重视交运红利投资价值 - 公路行业首推股息率领先的四川成渝，其他重点推荐包括皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [41] - 港口行业推荐招商港口（海外资产布局、提升分红比例）和青岛港（整合优化、业绩稳健），关注唐山港 [41] - 铁路行业推荐京沪高铁（黄金线路资产、价格弹性潜力）和大秦铁路（典型高股息资产） [41] 能源化工：石化行业稳增长工作方案出台，行业转型升级有望加速 - 油气行业作为能源安全基石，长期现金流有保障，碳中和背景下资本开支趋势性下修，建议关注中国石油、中国海油、中国石化、海油发展 [42] - 煤炭行业反内卷政策强度超预期，国家能源局核查超产，建议关注资源禀赋良好、一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业，及弹性标的潞安环能、山煤国际等 [43] 食饮：龙头经营韧性较优，关注底部改善信号 - 白酒行业动销边际好转，配置上优先推荐高分红、现金流稳健的茅台、五粮液，以及高股息特征突出的老窖、洋河 [44] - 大众品行业推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流稳健、重视股东回报的重啤 [44] - 8月限额以上粮油食品、饮料、烟酒类零售额分别同比增长5.8%、2.8%、-2.3% [77] 家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会 - 白电行业国补延续，政策向高能效产品倾斜，推荐兼具高股息与内销改善的美的集团、海尔智家、海信家电 [45] - 小家电行业受渠道变革及微信小店催化，推荐苏泊尔；厨电&民电行业推荐公牛集团，并建议关注老板电器、欧普照明（受益地产及以旧换新政策） [45] 地产：低基数下新房成交回正，关注核心板块持续性 - 推荐标的包括绿城中国（产品基因和拿地精准度）、太古地产（持有护城河资产、稳定现金流、承诺分红中个位数增长）、华润万象生活（轻资产商管龙头、高派息） [46] - 9月20城新房日均网签同比下降11%，11城二手房日均网签同比上升20% [106][107] 金属：盈利能力持续修复，重视优质龙头标的 - 电解铝成为兼具弹性的红利资产，看好降息周期与基本面好转共振下的铝价表现 [46] - 建议关注高分红或潜在高分红标的，如中国宏桥、天山铝业、云铝股份、宏创控股、中孚实业 [46] 出版：教育出版稳健度高，重视配置价值 - 国有教育出版主业稳健且提供稳定高分红，同时积极布局AI教育/研学等新方向，推荐南方传媒，建议关注中原传媒（股息率约4.6%）、长江传媒等 [47] 红利资产精选组合 - 稳定红利资产个股包括四川成渝（交运高速公路） [12] - 质量红利资产个股包括五粮液（白酒）、美的集团与海信家电（白电）、南方传媒（出版） [12] - 周期红利资产个股包括陕西煤业与广汇能源（煤炭）、中国宏桥（电解铝）、泸州老窖（白酒） [12] - 潜在红利资产个股包括招商港口（交运港口） [12]

大宗交易 - 9月30日大宗交易平台成交3400万股 成交金额3.97亿元 成交价为11.67元 相对当日收盘价溢价0.69% [2] - 该笔交易买方为机构专用席位 卖方为长江证券深圳福华路证券营业部 [2] 股价与资金表现 - 当日收盘价为11.59元 下跌0.43% 日换手率为0.91% 成交额为4.38亿元 [2] - 当日主力资金净流入2009.90万元 近5日该股累计上涨6.82% 近5日资金合计净流出229.76万元 [2] 融资数据 - 公司最新融资余额为4.76亿元 近5日减少1.69亿元 降幅为26.18% [3] 公司基本信息 - 天山铝业集团股份有限公司成立于1997年11月03日 注册资本为465188.5415万人民币 [3]

大宗交易市场概况 - 9月30日A股大宗交易总成交金额为25.85亿元，涉及78只个股 [1] - 成交额最高的三只个股为天山铝业（3.97亿元）、海光信息（3.57亿元）、光启技术（2.84亿元） [1] - 市场以折价交易为主，48只股票折价成交，28只平价成交，仅2只溢价成交 [1] 个股交易价格特征 - 天山铝业和奇德新材为溢价成交，溢价率分别为0.69%和0.42% [1] - 折价率最高的三只个股为云天励飞-U（折价25.16%）、瑜欣电子（折价21.53%）、七彩化学（折价21.39%） [1] 机构资金买入动向 - 机构专用席位买入额排名前三位为天山铝业（3.97亿元）、长华化学（9044万元）、宁德时代（4896.36万元） [2] - 机构买入金额超过2000万元的个股包括合合信息（4803.96万元）、吉视传媒（2760万元）、美的集团（2615.76万元）、新产业（2458.8万元）、景嘉微（2317万元） [2] - 机构对藏格矿业、金徽股份、阳光电源、中际旭创的买入额均在1900万元至2100万元之间 [2] 机构资金卖出动向 - 机构专用席位卖出额最高为宁德时代（4896.36万元），与买入额相同，显示存在机构间对手方交易 [3] - 美的集团（2615.76万元）、新产业（2458.8万元）、景嘉微（2317万元）同样出现在机构卖出榜前列 [3] - 机构卖出藏格矿业（2099.88万元）、阳光电源（1995.59万元）、中际旭创（1929.59万元） [3]

大宗交易概况 - 天山铝业于2025年9月30日发生大宗交易，成交量为3400万股，成交金额为3.97亿元[1] - 该笔大宗交易成交价格11.67元，较当日市场收盘价11.59元溢价0.69%[1] - 该笔交易占天山铝业当日总成交额的47.55%[1] 交易细节 - 交易证券代码为002532，证券简称为天山铝业[2] - 买方营业部为长江证券股份有限公司深圳福华路证券营业部[2] - 成交价格为11.67元，成交量为3400万股[1][2]

股份回购方案概述 - 公司于2025年4月9日通过董事会决议，使用股票回购专项贷款和自有资金以集中竞价交易方式回购A股普通股 [2] - 回购资金总额不低于人民币20,000万元，不超过人民币30,000万元，回购价格上限最初为不超过10元/股 [2] - 回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励，若36个月内未使用则予以注销 [2] 回购方案调整 - 因实施2024年年度权益分派，回购股份价格上限由10元/股调整至9.8元/股 [3] 回购实施情况 - 2025年4月30日首次回购股份66.9万股，并按规定每月披露进展 [3] - 2025年5月30日回购股份比例达到总股本1%并予以披露 [4] - 截至公告日，累计回购股份2,370.52万股，占公司总股本0.51% [4] - 最高成交价9.79元/股，最低成交价7.41元/股，已使用资金总额20,000.26万元 [4] 回购方案执行合规性 - 实际回购股份数量、价格、资金总额及方式均符合既定回购方案，无需提交股东大会审议 [4] - 回购金额超过方案下限且未超过上限，实际执行与方案无差异 [4] - 回购操作未在重大事项敏感期等进行，符合交易所相关规定 [6][7] 回购对公司的影响 - 回购股份不会对公司财务、经营、研发、债务履行能力产生重大影响 [5] - 不会导致公司股权结构重大变动或不符合上市条件 [5] - 公司董事、监事、高级管理人员及相关主体在回购期间未买卖公司股票 [5] 股份变动及后续安排 - 回购完成后，公司总股本减少2,370.52万股，占总股本0.51% [8] - 回购股份存放于专用证券账户，期间不享有表决权、利润分配等权利 [8] - 股份计划用于员工持股或股权激励，若未使用将注销并依法保障债权人权益 [8]

股份回购完成情况 - 公司于9月29日晚间公告宣布股份回购方案已实施完毕 [1] - 通过集中竞价方式累计回购公司股份2370.52万股，占公司总股本的0.51% [1] - 回购股份的最高成交价为9.79元/股，最低成交价为7.41元/股 [1] - 本次回购已使用资金总额约为2亿元 [1] 公司基本财务与市场数据 - 截至公告发布时，公司收盘价为11.64元 [1] - 截至发稿，公司市值为541亿元 [2] - 2025年1至6月份，公司营业收入100%来源于铝行业 [1]

公司股份回购实施情况 - 公司累计回购股份2370.52万股 占总股本比例0.51% [1] - 回购价格区间为7.41元/股至9.79元/股 [1] - 实际使用资金总额2.00026亿元 [1] 回购方案执行合规性 - 回购通过集中竞价方式实施 [1] - 回购方案已按既定要求执行完毕 [1] - 回购过程符合相关法律法规规定 [1]

回购方案 - 回购资金总额2 - 3亿元[2] - 按上限测算回购3000万股，占总股本0.64%；下限测算回购2000万股，占总股本0.43%[2] - 回购股份价格上限调至不超9.8元/股[3] 回购执行 - 累计回购2370.52万股，占总股本0.51%，使用资金2亿多元[5] - 回购金额超下限未超上限，执行与原方案无差异[6] 后续安排 - 回购股份存放专用账户，用于员工持股或激励，未用部分注销[13] 其他情况 - 回购对财务无重大影响，不改变上市地位[7] - 相关主体在披露回购至公告前无买卖股票情况[9] - 回购符合规定[10] 股权结构 - 回购后有限售股占比11.22%，无限售股占比88.78%[11]

股价表现 - 9月29日盘中上涨2.04%至11.48元/股 成交额3.00亿元 换手率0.64% 总市值534.04亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨49.64% 近5个交易日涨3.89% 近20日涨15.03% 近60日涨34.43% [1] - 主力资金净流出2384.74万元 特大单净卖出1723.85万元 大单净卖出660.88万元 [1] 资金流向 - 特大单买入743.40万元占比2.48% 卖出2467.25万元占比8.22% [1] - 大单买入4752.63万元占比15.83% 卖出5413.51万元占比18.03% [1] 股东结构 - 截至6月30日股东户数4.97万户 较上期增加4.44% [2] - 人均流通股83175股 较上期减少4.25% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东 持股1.13亿股 较上期减少1008.40万股 [3] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入153.28亿元 同比增长11.19% [2] - 归母净利润20.84亿元 同比增长0.51% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现65.62亿元 [3] - 近三年累计派现34.63亿元 [3] 业务构成 - 销售自产铝锭占比65.26% 氧化铝销售占比24.20% [1] - 铝箔及铝箔坯料销售占比6.89% 高纯铝销售占比2.10% [1] - 其他业务收入占比1.55% [1] 行业属性 - 所属申万行业为有色金属-工业金属-铝 [1] - 概念板块包括锂电池 钠电池 电池箔 有色铝 新疆振兴等 [1] 公司基本信息 - 注册地址上海市浦东新区张杨路2389弄3号普洛斯大厦9层 [1] - 成立日期1997年11月3日 上市日期2010年12月31日 [1] - 主营业务涵盖原铝 铝深加工产品 预焙阳极 高纯铝 氧化铝的生产销售 [1]

行业整体表现 - 2025年1-8月电池铝箔总产量31.7万吨 同比增长37% [3] - 预计2025年全年国内电池铝箔总产量接近50万吨 [7] - 行业整体存在闲置产能 头部企业产能利用率较高 新进入者开工状态一般 [9][10] 市场竞争格局 - 鼎胜新材以32%市占率位居行业首位 [5] - 国内电池铝箔有效产能86.9万吨 鼎胜新材是唯一产能超20万吨的企业 [7] - 需求端高度集中 前两大电芯厂采购量占比超50% [11] 企业经营状况 - 头部企业鼎胜新材25H1营收133.14亿元（同比+16%） 归母净利润1.887亿元（同比+2%）[11] - 万顺新材25H1营收26.92亿元（同比-10%） 归母净利润-0.53亿元（同比-469%）[11] - 永杰新材25H1营收44.27亿元（同比+19%） 归母净利润1.86亿元（同比+14%）[11] - 金誉股份25H1归母净利润0.03亿元（同比-95%） 神火股份归母净利润19.04亿元（同比-17%）[11] - 鼎胜新材子公司五星铝业25H1净利润0.45亿元 联晟新材净利润0.93亿元 [16] - 万顺新材子公司江苏中基25H1净利润-0.15亿元 神火新材净利润-0.42亿元 [16] 价格机制与盈利压力 - 电池铝箔定价模式为"电解铝价格+光箔加工费" 加工费取决于厚度、性能及采购量 [16][17] - 加工费持续下行侵蚀企业利润 头部企业鼎胜新材25H1净利润较23年同期近乎腰斩 [12][13] - 高性能产品加工费更高 但大客户采购量越大价格越低 需在账期和支付方式上让步 [17] 产能扩张与供应展望 - 2026年预计国内电池铝箔需求量65-70万吨 [18] - 名义有效产能92.1万吨 若计入闲置轧机和可转产产能 广义产能达117.4万吨 [19][22] - 产能扩张较21-22年高峰期明显收敛 实际扩产规模普遍低于规划 [21][22] 行业竞争结构分析 - 主要企业分为三类：专业铝箔厂（鼎胜、万顺等）、跨界新进入者（东阳光、兴恒等）、铝上游企业（天山铝业、中国宏桥等）[25] - 铝上游企业拥有雄厚资本和上游材料产能 具备向下游延伸能力 [27] - 行业重资产特性导致小厂退出 但主要玩家实力强劲 难以通过价格战淘汰对手 [24][27] 未来发展趋势 - 2026年需求增长空间存在 但加工费上调仍受庞大产能压制 [19][29] - 电芯厂对高性能产品需求提升 驱动产品升级 [29] - 供需平衡可能更快达成 但供应链博弈和同业竞争仍是主旋律 [29]