报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 当前行业总量偏弱，区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性，低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、东华科技，国企推荐四川路桥、安徽建工，关注新疆交建，民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际，国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [3] 各目录总结 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业涨幅+0.63%，跑输上证综指、深证成指、中小板、创业板、沪深 300 [4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为基建民企（+3.19%）、钢结构（+2.85%）、生态园林（+2.46%），对应公司为诚邦股份（+42.23%）、鸿路钢构（+7.53%）、杭州园林（+31.16%）；年涨幅最大的三个子行业分别是生态园林（+21.25%）、基建民企（+16.54%）、装饰幕墙（+13.15%），对应公司为杭州园林（+95.79%）、诚邦股份（+147.23%）、ST 柯利达（+79.66%） [3][5] - 个股中，周度涨幅前 5 名为诚邦股份（+42.23%）、杭州园林（+31.16%）、霍普股份（+21.35%）、汇绿生态（+15.65%）、新城市（+10.98%），周度涨幅后 5 名的是正平股份（-18.28%）、ST 元成（-9.82%）、*ST 农尚（-6.22%）、北方国际（-5.71%）、汉嘉设计（-5.46%） [3][10] 行业及公司近况 行业主要变化 - 习近平主持召开中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；规范政府采购和招标投标，加强对中标结果的公平性审查 [3][11] - 6 月份，制造业 PMI 为 49.7%，比上月上升 0.2 个百分点，非制造业 PMI 为 50.5%，比上月上升 0.2 个百分点，建筑业商务活动指数为 52.8%，比上月上升 1.8 个百分点 [3][11] 重点公司主要变化 - 中国中铁中标中吉乌铁路项目，合计合同金额约人民币 53.43 亿元，占 2024 年营业收入 0.462%；中国铁建中标中吉乌铁路项目，合计合同金额约人民币 37.81 亿元，占 2024 年营业收入 0.354% [3][13] - 浦东建设子公司中标多个项目，总金额 19.62 亿元，占 2024 年总收入 10.4%；四川路桥路桥集团签订合同，总金额约为 115.96 亿元，占 2024 年营业收入的 16.25%；霍普股份子公司参与项目投标，中标价格 4.49 亿元，项目尚处于中标结果公示期；中国电建子公司签订项目合同，合同金额约为 50.63 亿元人民币，占 2024 年营业收入 0.79% [14][15] 其他 - 精工钢构中标项目，中标金额 4.66 亿元，占公司最近一期经审计营业收入的 2.52% [18] - 筑博设计股东杨为众、徐江计划减持公司股份；华蓝集团实际控制人转让公司总股本的 5.131% [18] - 中国交建聘任张炳南为公司总裁，选举宋海良、张炳南为公司执行董事；中国能建宋海良辞去相关职务；上海建工周军辞去公司副总裁职务；太极实业周园园辞去公司监事职务；浙江建投沈康明去世 [18] - 霍普股份、诚邦股份股票价格涨幅偏离值累计达规定比例，经自查无应披露而未披露的重大信息；苏交科子公司增资 [18] 重点公司盈利预测与估值水平 - 报告给出中国中铁、中国铁建等多家公司 2024A、2025E、2026E 的 EPS、市盈率 PE、归母净利润及归母净利润增速等数据 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - “反内卷”政策导向下，钢铁有望迎新一轮供给侧改革，钢价企稳回升，鸿路钢构作为钢结构加工龙头有望核心受益 [1][14] - 历史复盘显示，钢价与鸿路钢构的盈利能力、股价均有较强正相关关系，若钢价上涨，有望带动公司估值扩张 [2][19] - 测算年钢材均价每波动 1pct，鸿路钢构吨净利同向波动约 5 元，若今年钢均价上涨 10%，较 2024 年扣非业绩增长 46% [3][24] - 着眼中长期，焊接机器人降本增产潜在效益巨大，假设完成铺设 6000 台，每年可降本 4 亿元，理论扣非归母净利润可提升至 21.3 亿元，是 24 年的 4.4 倍 [4][26][28] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.7/10.4/12.5 亿元，分别同增 13%/20%/20%，当前公司估值仍处底部区域，继续重点看好 [9][28] 根据相关目录分别进行总结 “反内卷”下若钢价上涨，鸿路钢构业绩弹性有多大 - 政策推动供给侧改革提速，“反内卷”政策导向下，钢铁有望迎新一轮供给侧改革，缓和行业供需矛盾，促进钢价企稳回升 [1][14] - 鸿路钢构作为钢结构加工龙头，受益于钢价企稳回升，包括库存钢材价值重估、减少业主观望、提升毛利率、增加废钢处置收益 [1][14] - 历史上钢价与鸿路钢构盈利能力、股价正相关，钢价上行时公司毛利率提升，库存钢价值重估有望驱动毛利率显著回升，政策推动钢价上涨或带动公司估值扩张 [2][19] - 测算 2021 - 2024 年钢价每波动 1pct，鸿路钢构扣非吨净利平均同向变动 5 元，若钢价上涨 3%/5%/10%，吨净利分别提升 15/25/50 元，对应增加利润 0.7/1.1/2.2 亿元，占 2024 年扣非后归母净利润的 14%/23%/46% [3][24][26] - 公司 24 年底已投入近 2000 台焊接机器人，预计继续大规模铺设，假设完成铺设 6000 台，每年可降本 4 亿元，若考虑机器人多班倒提升产能至 180%，理论扣非归母净利润可提升至 21.3 亿元，当前市值对应 PE 仅 5.1 倍 [4][26][28] 投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.7/10.4/12.5 亿元，分别同增 13%/20%/20%，当前股价对应 PE 分别为 14/12/10 倍，继续重点看好 [9][28]

报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3][4][116] 报告的核心观点 - 地产投资流程长、体量大，建筑公司深度参与，风险化解逐步完成，24年样本企业部分经营指标底部回暖 [3][50] - 过往地产链周期中，政策催化估值提升，利润反应滞后，2011 - 2013年产业链企业利润得以释放得益于“四万亿”滞后效应和城镇化率提升 [87] - 本轮周期与以往不同，中长期企业有望随行业数据改善获得收入、利润释放和现金流好转，短期体现为估值修复反弹 [3][88] - 日本在低行业投资增速下，企业通过提升盈利能力推动ROE提升，中国建筑企业可借鉴 [3][5][100] - 供给优化，需求修复，维持行业“看好”评级，给出相关公司投资建议 [3][4][116] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业概览：建筑深度参与地产投资开发各环节 - 房地产开发流程长、投资体量大，2024年全国房地产开发投资完成额10.03万亿，占固定资产投资比重19.5%，建筑公司深度参与各环节 [12][26] - 选用装修装饰和设计咨询行业70家公司为样本，收入规模相对稳定，23、24年利润有所修复，21 - 22年因毛利率下滑、减值计提比重提升出现较大亏损 [33][36] - 行业下行冲击下，企业向内压缩杠杆率、精简人员，向外优化客户及业务结构，24年部分经营指标底部回暖，风险化解逐步完成 [41][50] 2. 周期复盘：政策催化估值提升，利润反应滞后 - 2008 - 2010年：“4万亿”刺激，基建投资领先地产投资出现拐点，各板块收益多来自估值提升，SW装修装饰Ⅱ受益于公装发展和地产竣工改善表现亮眼 [53][56] - 2011 - 2013年：地产政策温和，基建政策刺激预期升温，基建、地产投资均复苏，除部分板块外，各板块估值和利润双提升，装修装饰板块利润提升明显 [63][68] - 2014 - 2017年：政策强刺激，基建投资增速稳定，地产投资略有回暖，各板块收益来自估值提升，企业利润表现平淡 [77][82] - 周期复盘总结：基建投资恢复往往优于地产投资，建筑板块多体现为估值提升，利润变动不明显，2011 - 2013年企业利润释放有滞后效应和城镇化因素，SW装修装饰Ⅱ表现突出 [87] 3. 日本国际比较：投资有支撑，企业盈利有修复 - 日本经济周期性波动明显，建筑投资紧跟经济周期，经历战后恢复、高速增长、低速增长、衰退、复苏阶段 [91][93] - 2011年行业投资复苏，企业经营策略转变，维持收入规模，降低负债率，提升盈利能力，推动ROE提升 [100] 4. 投资分析意见：供给优化，需求修复，曙光已现 - 维持行业“看好”评级，低估值推荐中国化学、中国中铁、中国铁建等，关注中国交建、中国中冶等，国企推荐四川路桥、安徽建工等，关注新疆交建等，地产底部复苏带动顺周期板块弹性，推荐志特新材、鸿路钢构等，关注中岩大地、深圳瑞捷等 [3][4][116]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 近期钢铁行业反内卷预期增强，钢价底部反弹，通过短期限产量和中长期去产能等行政化手段，有望减少钢价下行压力，助力行业利润回归合理水平 [13] - β层面，鸿路钢构盈利跟随钢价顺周期，钢价大幅上行时表观吨盈利提升，下行时下降，若钢价企稳回升，公司吨盈利有望逐步修复 [13] - α层面，公司今年销售端和机器人均有积极变化，销售上通过策略调整实现订单同比增长，智能制造上加大研发投入，加快智能化改造，焊接机器人应用比例有望提升，为降本增效奠定基础 [13] - 当前公司具备安全边际，保守测算当前市值或为安全底部，若考虑中期机器人带动提质降本增效以及β触底修复，业绩弹性较大，是顺周期弹性较大的优质标的 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年7月2日收盘价为17.65元，总股本69,001万股，流通A股49,617万股，每股净资产13.71元，近12月最高/最低价为21.50/10.68元 [11] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为215.14亿元、252.47亿元、289.12亿元、333.93亿元，净利润分别为7.72亿元、9.30亿元、11.22亿元、13.50亿元 [17] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产总计分别为252.41亿元、284.65亿元、312.69亿元、350.34亿元，负债合计分别为156.27亿元、180.37亿元、198.59亿元、224.42亿元 [17] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为5.73亿元、10.64亿元、13.92亿元、11.68亿元，投资活动现金流净额分别为 - 13.18亿元、 - 6.78亿元、 - 6.82亿元、 - 6.86亿元，筹资活动现金流净额分别为9.97亿元、3.37亿元、2.03亿元、0.64亿元 [17] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为1.12元、1.35元、1.63元、1.96元，市盈率分别为16.01、13.10、10.85、9.02，市净率分别为1.29、1.17、1.07、0.97 [17]

债券情况 - 2020年10月9日发行1880万张可转换公司债券，总额18.80亿元[3] - 2025年6月20日起转股价格为32.08元/股[6][7] - 2025年二季度“鸿路转债”无转股，剩余金额15.727445亿元[8][9] 股本情况 - 2025年二季度前后限售、无限售及总股本数量和占比不变[9]

公司管理能力提升 - 自主研发可复制信息化管理系统，以“项目管理平台”为核心，与OA、HR、NC系统互联互通，开发报工质检、鸿路智造小程序，可追溯构件工序信息并自动核算计件工资，提高效率降低成本，还建设统一管理考评等系统 [2] 自研焊接机器人情况 - 自主研发的焊接工业机器人已少量对外销售，目前以自用为主，未来根据业务和应用情况规划 [3] 新签订单类型 - 产品应用于工业厂房、大型场馆等诸多钢结构制造领域，近期新签订单以工业厂房类为主 [4] 智能化改造影响 - 持续提高智能化制造水平，短期效益不明显，长期能提高产品质量、降低生产成本 [5] 海外业务拓展 - 产品一直用于国际市场，今年间接出口业务逐步增长，未来根据市场情况考虑海外业务 [6] 可转债相关 - 发行18.8亿元可转债，公司将努力提升业绩，可转债相关事宜关注公司公告 [6] 新签订单情况 - 目前生产经营正常，订单饱和，关注公司公告 [7] 投资者活动安排 - 2025年6月20日下午14：00 - 17：30，方正证券黄雪茹等参与；6月23日下午14：00 - 16：30，中庚基金周汝昂等参与，地点为公司会议室，接待人员为董事会秘书吕庆荣、证券事务代表杜建俊 [1] - 活动内容包括介绍公司生产经营情况、参观视频监控中心和合肥下塘生产基地、回答投资者问题 [1]

关于"鸿路转债"恢复转股的公告 - 债券代码为128134 债券简称为鸿路转债 [1] - 转股起止时间为2021年4月15日至2026年10月8日 [1] - 暂停转股时间为2025年6月13日至2025年6月19日 [1] - 恢复转股时间为2025年6月20日 [1][2] 权益分派相关安排 - 公司因实施2024年度权益分派方案暂停鸿路转债转股 [1] - 暂停转股依据为《公开发行可转换公司债券募集说明书》中"转股价格的调整方法及计算公式"条款 [1] - 恢复转股时间为权益分派股权登记日后的第一个交易日（2025年6月20日） [2] 信息披露情况 - 相关公告已于2024年6月11日刊登在《证券时报》《证券日报》《中国证券报》《上海证券报》及巨潮资讯网 [1] - 前期公告编号为2025-037 标题为《关于实施权益分派期间"鸿路转债"暂停转股的公告》 [1]

证券信息 - 证券代码为002541，简称为鸿路钢构[1] - 债券代码为128134，简称为鸿路转债[1] 转债转股 - 鸿路转债转股起止时间为2021年4月15日至2026年10月8日[3] - 2025年6月13日至19日暂停转股，20日起恢复[3][4] - 因2024年度权益分派方案自6月13日起暂停转股[3]

权益分派方案 - 公司2024年度权益分派方案为向全体股东每10股派发现金红利3.60元人民币（含税），合计派发现金红利247,450,791.24元，不送红股，不以资本公积转增股本 [2][3] - 实际参与分配的股本总数为687,363,309股（总股本690,013,309股扣除回购账户2,650,000股） [6] - 除权除息价格计算公式为股权登记日收盘价减去0.3586174元/股（按总股本折算每股现金红利） [11] 股权登记与除权除息安排 - 股权登记日为2025年6月19日，除权除息日为2025年6月20日 [7] - 权益分派对象为截至股权登记日收市后登记在册的全体股东 [8] - 现金红利将通过中国结算深圳分公司代派或公司自行派发 [9][10] 可转债转股价格调整 - 因权益分派，"鸿路转债"转股价格由32.44元/股调整为32.08元/股，调整生效日为2025年6月20日 [16][20] - 调整依据为募集说明书规定，公式为P1=P0-D（D为每股现金股利0.36元） [20] - 可转债转股期为2021年4月15日至2026年10月8日 [20] 股东大会及实施时间 - 权益分派方案已于2025年5月9日经2024年年度股东大会审议通过 [3] - 方案实施距离股东大会通过时间未超过两个月 [5] - 分配方案与股东大会决议一致，期间因可转债转股导致总股本微调，分配比例保持不变 [4][19]

关于可转换公司债券转股价格调整的相关规定 - 公司于2020年10月9日公开发行18.80亿元可转换公司债券（鸿路转债，债券代码128134），并于2020年11月2日在深交所挂牌交易 [1] - 当公司发生派送股票股利、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利等情况时，将按下述公式调整转股价格（保留小数点后两位） [1] - 具体调整公式包括：派送股票股利或转增股本P1=P0/(1+n)；增发新股或配股P1=(P0+A×k)/(1+k)；派送现金股利P1=P0－D [1] 本次可转换公司债券转股价格调整原因及结果 - 公司通过2024年度利润分配预案：以687,363,309股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.60元（含税），现金分红总额247,450,791.24元 [4] - 根据募集说明书条款，鸿路转债转股价格调整为P1=P0－D=32.44－0.36=32.08元/股 [4] - 调整后的转股价格32.08元/股自2025年6月20日（除权除息日）起生效 [4] - 鸿路转债当前处于转股期（2021年4月15日至2026年10月8日） [4]