外汇套期保值业务概况 - 2026年1月20日审议通过开展外汇套期保值业务议案[1] - 公司及控股子公司业务额度为8亿美元或等值货币[3] - 额度使用期限12个月内可循环滚动不超8亿美元[3] 业务细节 - 资金来源为自有资金[4] - 合约期限与基础交易匹配，一般不超三年[5] - 业务品种包括远期结售汇等外汇衍生产品[2] - 涉及币种包括美元、港币等[2] 风险与管理 - 业务存在汇率波动等风险[8] - 制定《外汇套期保值业务管理制度》并通过审议[9] - 根据会计准则进行核算和披露[11]

业务额度 - 拟开展外汇套期保值业务额度为8亿美元或等值货币，期限12个月可循环，任一时点不超8亿[2] 资金与合约 - 业务资金源于自有资金，不涉及募集资金[2] - 合约期限与基础交易匹配，一般不超三年[2] 业务品种与币种 - 业务品种含远期结售汇、外汇互换等[2] - 涉及币种有美元、港币等主要结算货币[2] 业务目的与风险 - 开展业务可规避外汇风险，降低汇率波动影响[1] - 业务存在汇率、内控、技术和政策风险[5] 风险控制 - 制定《外汇套期保值业务管理制度》，不投机套利[6]

员工持股计划股份情况 - 2019年7月25日22347537股非交易过户，占当时总股本1.06%[2] - 截至公告日持股1161886股，占目前总股本0.05%[3] 员工持股计划时间安排 - 原存续期48个月，2023年4月27日展期至2026年7月26日[2][4][5] - 锁定期36个月，于2022年7月26日届满[4] 员工持股计划规则 - 存续期届满前2个月，2/3以上份额同意并董事会通过可展期[5] - 存续期内变更须2/3以上份额同意并董事会通过[5] - 期满未展期自行终止，售股可提前终止[5]

董事会决策 - 2026年1月20日董事会会议9位董事全到会[1] - 授权管理层办理募集资金专户事宜，有效期12个月[1][2] 业务安排 - 公司及子公司开展外汇套期保值业务额度8亿美元或等值货币，期限1年[3] - 授权经营管理层签外汇套期保值业务协议[3][4]

市场整体表现 - 2024年1月20日，游戏板块整体下跌0.32%，表现弱于大盘，当日上证指数微跌0.01%，深证成指下跌0.97% [1] - 板块内个股表现分化，巨人网络领涨，涨幅2.40%，吉比特领跌，跌幅达3.37% [1][2] 个股涨跌情况 - **涨幅居前个股**：巨人网络收盘价51.14元，涨2.40%，成交额35.61亿元；世纪华通收盘价20.44元，涨2.20%，成交额44.25亿元；浙数文化收盘价15.18元，涨1.47%，成交额9.18亿元 [1] - **跌幅居前个股**：吉比特收盘价459.78元，跌3.37%；迅游科技收盘价33.63元，跌3.03%；三七互娱收盘价27.23元，跌2.99%，成交额22.61亿元；恺英网络收盘价25.56元，跌2.96%，成交额14.69亿元 [2] 板块资金流向 - 当日游戏板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为7.41亿元 [2] - 游资与散户资金呈现净流入，游资净流入2.85亿元，散户净流入4.57亿元 [2] - **主力资金净流入居前个股**：巨人网络主力净流入1.31亿元，净占比3.68%；浙数文化主力净流入9253.13万元，净占比10.07%；名臣健康主力净流入1328.99万元，净占比6.56% [3] - **主力资金净流出居前个股**：富春股份主力净流出278.75万元；*ST大晟主力净流出147.22万元 [3] 相关ETF产品数据 - **游戏ETF**：产品代码159869，跟踪中证动漫游戏指数，近五日上涨1.83%，市盈率为41.58倍，最新份额为88.2亿份，较前期减少2.5亿份，净申赎额为-4.1亿元，估值分位为61.02% [5] - **食品饮料ETF**：产品代码515170，近五日下跌2.84%，市盈率为19.76倍，最新份额为102.8亿份，增加9750.0万份，净申赎5334.0万元，估值分位15.43% [5] - **科创50ETF**：产品代码588000，近五日下跌0.50%，市盈率高达176.58倍，最新份额为531.1亿份，增加4050.0万份，净申赎6436.6万元，估值分位达97.82% [5] - **云计算50ETF**：产品代码516630，近五日下跌4.31%，市盈率为106.09倍，最新份额为3.5亿份，增加500.0万份，净申赎961.0万元，估值分位86.60% [5][6]

文章核心观点 - 长城证券认为，中国游戏行业在用户付费潜力、政策环境、细分赛道增长及AI技术赋能等多方面呈现积极趋势，行业具备持续增长动力 [1][2][3] 政策与市场环境 - 国内游戏政策边际向好，版号发放量显著增长，2025年累计发放1771款，同比增长25%，较2023年大幅增长65%，政策环境步入稳定支持新阶段 [1] - 文化出海成为国家战略，游戏作为重点抓手受益，2025年中国自研游戏海外市场实际销售收入达204.55亿美元，同比增长10.23% [1] - 宏观经济持续修复，人均可支配收入增长有望提振作为可选消费的游戏需求 [1] 用户付费与市场空间 - 相较国外，中国游戏用户人均付费存在较高增长空间，2025年美国预计每个付费玩家年支出达324.9美元，2024年日本玩家人均游戏消费为2144元人民币 [1] - 国内游戏用户ARPU（每用户平均收入）上行主要受益于政策鼓励精品化提升付费意愿、版号放量提升供给提振需求、以及宏观经济修复 [1] 细分赛道：小程序游戏 - 2025年国内小程序游戏市场收入达535.35亿元，同比大幅增长34.39%，维持高速增长 [2] - 苹果与腾讯于2025年11月达成协议，微信小游戏及小程序内支付佣金为15%，支付规范化有望提升iOS小程序用户数及相关公司利润率 [2] - 微信小游戏加码新游激励，2026年1月1日起，对首发期流水达标游戏，平台与开发者分成由3:7优化为2:8，进一步向开发者倾斜 [2] 技术赋能：AI与游戏产业 - AI重构游戏研发全流程，例如腾讯光子工作室角色动画制作周期缩短40%，部分项目角色技能原型验证时间从2周压缩至3天 [3] - AI提升买量效率，三七互娱通过AI投放广告比例已达总投放的50%，帮助投放工作提效70% [3] - AI赋能运营与玩法，可充当智能客服、提升素材审核效率，并催生AI原生玩法，如巨人网络《太空杀》推出“残局对决”，恺英网络投资企业推出融合情感对话大模型的《EVE》 [3] 行业相关公司 - 研报提及的相关标的包括：腾讯控股、网易-S、心动公司、巨人网络、三七互娱、世纪华通、吉比特、恺英网络、赤子城科技 [3]

文章核心观点 - 三七互娱的股价强势表现并非短期炒作，而是其长期系统性科技投资布局进入收获期、价值持续兑现的必然反映，公司正突破传统游戏公司定义，迎来价值重估 [1][2][8][14] AI技术应用与游戏行业 - AI应用赛道热度攀升，游戏作为AI技术落地最成熟的应用场景之一，吸引更多投资者目光，技术突破进一步打开行业发展空间，支撑板块估值重塑 [1] - 三七互娱作为国内最早系统布局AI的游戏企业之一，其自研的“小七大模型”已通过国家网信办备案，并广泛应用于市场洞察、产品立项、美术设计、代码辅助、广告投放、运营分析、智能客服等全链路业务环节 [1] 科技投资布局与价值兑现 - 公司凭借“文娱+科技”主线的系统性投资，构筑了超越传统游戏公司的价值逻辑，并迎来价值兑现关键时刻 [2][6] - 投资版图覆盖从底层算力、硬件到上层应用及终极交互的全链条，具体渗透算力、光学显示、XR整机、文娱内容、半导体及材料、空间计算引擎、人工智能、新型传感和AIGC游戏社交平台等领域，构建“算力基础设施—大模型算法—AI应用”完整产业链 [6] - 前瞻布局脑机接口、量子计算、生物制造、具身智能等多个未来产业，以抢占“下一代人机交互入口”，形成覆盖当下与未来的全景式布局 [6] - 投资案例包括：智谱（已港股上市）、立景创新（已提交IPO申请）、强脑科技（市场消息称已提交IPO申请）、亿智电子（被黑芝麻智能收购）、智推时代（GEO领先企业）、昉擎科技、星空科技、晶正电子、华翊量子、北启生物、光轮智能、星源智等多家优质企业 [2][6] - 随着被投企业进入成熟期、实现业务突破或走向资本市场，公司享有的股权增值与生态协同价值将持续释放，基本面将更优质 [7] - 公司投资布局顺应“十五五”规划战略方向，覆盖多个重点产业，其“科技赋能文娱”的实践与推动科技创新和产业创新深度融合的路径契合，深层次的政策共振为公司构筑了可持续发展保障 [7] 具体投资案例与战略协同 - **智推时代（GEO）**：公司于2025年完成对其种子轮投资，是国内较早投资GEO赛道的产业资本之一，此举卡位高速增长的新兴市场，并在AI重塑搜索与营销范式的关键窗口期抢占先发优势，相当于在下一代信息分发的核心环节提前布局 [2] - **强脑科技（脑机接口）**：公司于2025年10月宣布完成对强脑科技2000万美元的投资，该公司是国内首个脑机接口领域独角兽，具备稀缺技术壁垒和商业化能力 [11][12] - 投资强脑科技将催生强大的双向业务协同效应：脑机接口作为“下一代人机交互入口”，将使三七互娱的内容创作与产品创新能提前整合下一代交互范式；同时，三七互娱庞大的用户基数与丰富的文娱内容可为强脑科技提供落地场景和测试环境，共同孵化面向未来的新产品和服务 [12][13][14] 生态赋能与业务确定性 - 公司的投资叙事不仅在于成为“成功的产业投资者”，更在于积极探索生态赋能，推动产业生态发展，并在此过程中持续强化自身业务生态的协同效应，为业务创新筑牢根基 [9] - 这种生态赋能与业务协同的特征，显著提升了公司投资布局和业务发展的确定性 [10]

文章核心观点 - AI应用赛道热度攀升，游戏作为AI技术成熟落地场景，吸引投资者目光并支撑板块估值重塑 [1] - 公司凭借在AI等前沿科技的早期系统性投资布局，已进入价值兑现期，其股价强势表现是投资生态进入收获期的必然反映，而非短期概念炒作 [2][5][8][14] 公司AI技术布局与应用 - 公司是国内最早系统布局AI的游戏企业之一，其自研游戏行业大模型“小七大模型”已通过国家网信办生成式人工智能服务备案 [1] - 该大模型已被广泛应用于市场洞察、产品立项、美术设计、代码辅助、广告投放、运营分析、智能客服等全链路业务环节 [1] 公司科技投资版图与价值兑现 - 公司沿“文娱+科技”主线进行系统性投资，覆盖从底层算力、硬件到上层应用及终极交互的全链条，构建“算力基础设施—大模型算法—AI应用”完整产业链 [6] - 投资版图具体渗透算力、光学显示、XR整机、文娱内容、半导体及材料、空间计算引擎、人工智能、新型传感和AIGC游戏社交平台等领域 [6] - 前瞻布局脑机接口、量子计算、生物制造、具身智能等多个未来产业，以抢占“下一代人机交互入口” [6] - 已投出多家受市场关注的企业，包括：已在港股上市的智谱、已提交IPO申请的立景创新、市场消息称已提交IPO申请的强脑科技、被港股上市公司黑芝麻智能收购的亿智电子，以及GEO领先企业智推时代等 [2] - 投资名单还包括昉擎科技、星空科技、晶正电子、华翊量子、北启生物、光轮智能、星源智等多家优质企业 [6] - 随着被投企业进入成熟期、实现业务突破或走向资本市场，公司享有的股权增值与生态协同价值将持续释放 [7] - 公司的投资布局顺应“十五五”规划战略方向，覆盖多个重点产业，与推动科技创新和产业创新深度融合的路径契合 [7] 具体投资案例与生态协同 - 2025年，公司完成对GEO领域开拓者“智推时代”的种子轮投资，是国内较早投资GEO赛道的产业资本之一，在AI重塑搜索与营销范式的窗口期抢占先发优势 [2] - 2025年10月，公司宣布正式完成对脑机接口独角兽企业强脑科技2000万美元的投资 [12] - 强脑科技是国内首个脑机接口领域独角兽，首家入选哈佛大学创新实验室的中国团队，具备稀缺技术壁垒和商业化能力 [12] - 公司与强脑科技将合作推动脑机接口技术在文娱、XR等领域的应用落地，并挖掘其在教育、医疗等场景的潜在价值 [12] - 投资强脑科技将催生双向业务协同：脑机接口技术有助于公司预研并整合下一代交互范式；公司庞大的用户基数与丰富文娱内容可为强脑科技提供落地场景和测试环境 [13][14] 行业趋势与公司定位 - AI应用赛道热度攀升，游戏是AI技术落地最成熟的应用场景之一 [1] - 公司通过科技投资构筑了超越传统游戏公司的价值逻辑 [2] - 公司的实践为文娱产业科技化、生态化转型提供了实践样本 [14]

文章核心观点 - 三七互娱的股价强势表现和估值重塑，源于其作为AI技术成熟应用场景的游戏行业热度攀升，以及公司自身在AI技术应用和科技投资方面的长期系统性布局进入价值兑现期 [1][5][8] AI技术应用与游戏行业基本面 - AI应用赛道热度攀升，游戏作为AI技术落地最成熟的应用场景之一，吸引更多投资者目光，板块行情加速演绎 [1] - 技术突破进一步打开游戏行业发展空间，支撑板块估值持续重塑 [1] - 三七互娱作为国内最早系统布局AI的游戏企业之一，其自主研发的游戏领域行业大模型“小七大模型”已通过国家网信办生成式人工智能服务备案，并广泛应用于市场洞察、产品立项、美术设计、代码辅助、广告投放、运营分析、智能客服等全链路业务环节 [1] 科技投资布局的战略与版图 - 公司凭借“文娱+科技”主线的系统性投资，构筑了超越传统游戏公司的价值逻辑，迎来了价值兑现的关键时刻 [1][6] - 投资版图覆盖从底层算力、硬件到上层应用及终极交互的全链条，具体渗透算力、光学显示、XR整机、文娱内容、半导体及材料、空间计算引擎、人工智能、新型传感和AIGC游戏社交平台等领域，构建“算力基础设施—大模型算法—AI应用”完整产业链 [6] - 公司前瞻布局了脑机接口、量子计算、生物制造、具身智能等多个未来产业，旨在抢占“下一代人机交互入口”，形成覆盖当下与未来的全景式布局 [6] - 具体的被投企业包括：智谱（已在港股上市）、立景创新（已提交IPO申请）、强脑科技（市场消息称已提交IPO申请）、亿智电子（被港股上市公司黑芝麻智能收购）、智推时代（GEO领先企业）、昉擎科技、星空科技、晶正电子、华翊量子、北启生物、光轮智能、星源智等多家优质企业 [1][6] 投资的价值兑现与政策共振 - 随着更多被投企业进入成熟期、实现业务突破或走向资本市场，公司所享有的股权增值与生态协同价值将持续释放，拥有更优质的基本面 [7] - 公司的投资布局顺应了“十五五”规划战略方向，覆盖多个重点产业，其“科技赋能文娱”的实践与推动科技创新和产业创新深度融合的路径契合，在国家培育新质生产力的进程中构筑了可持续发展保障 [7] 生态赋能与业务协同案例 - 公司投资不仅在于精准布局硬科技核心玩家，更在于积极探索生态赋能，强化自身业务生态的协同效应，提升发展确定性 [9][10] - 以投资强脑科技为例：2025年10月，公司完成对强脑科技2000万美元的投资，该公司是国内首个脑机接口领域独角兽企业，具备稀缺技术壁垒和商业化能力 [11][12] - 双方将合作推动脑机接口技术在文娱、XR等领域的应用落地，挖掘其在教育、医疗等场景的潜在价值 [12] - 此合作将催生双向业务协同效应：脑机接口技术作为“下一代人机交互入口”，能使公司的内容创作与产品创新整合下一代交互范式；公司庞大的用户基数与丰富的文娱内容能为强脑科技提供落地场景和测试环境，共同孵化面向未来的新产品和服务 [13][14] GEO赛道的早期卡位 - 公司对前沿趋势有敏锐判断与早期布局，例如在2025年完成对GEO领域开拓者“智推时代”的种子轮投资，成为国内较早投资该赛道的产业资本之一 [2] - 此举在AI重塑搜索与营销范式的关键窗口期抢占先发优势，相当于在下一代信息分发的核心环节提前布局，为自身及生态伙伴的未来营销通路夯实基础 [2]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [3] 核心观点 - 2026年游戏板块市场规模将同比继续上升，主要原因源自供给端持续宽松、消费端口红效应长期存在、各大游戏公司仍处产品周期高峰 [8] - 2026年各季度游戏板块市场规模仍有高个位数的同比增速，26Q3暑假期间有望获得更快增速，预计26Q3游戏板块市场规模有望单季突破900亿元，全年有望达到3570亿元 [11] - 2025年是游戏板块大年，特征为产品线驱动、口红效应明显、A股游戏公司崛起，市场更愿意选择产品线已经成熟的公司进行“右侧”交易，此思路将在2026年持续 [6] 游戏板块行情回顾与特征 - 2025年游戏板块在《无尽冬日》《超自然行动组》《三角洲行动》《英雄没有闪》《逃离鸭科夫》《杖剑传说》等游戏催化下逐步上涨 [6] - 2025年1月吉比特《问剑长生》上线，2月世纪华通点点互动《奔奔王国》(Kingshot)全球发行、三七互娱《英雄没有闪》上线，3月《无尽冬日》登顶全球手游收入榜、《英雄没有闪》月流水达6.24亿元，4月《英雄没有闪》微信小游戏版本稳定畅销榜TOP5，5月吉比特《道友来挖宝》首月流水2071万元，6月《超自然行动组》月流水增长至1700万元、《道友来挖宝》进入微信畅销榜前十，7月《超自然行动组》同时在线玩家超100万、《三角洲行动》平均DAU突破2000万且国内iOS端累计流水达4.7亿元，8月《Kingshot》全球累计收入超4亿美元，9月《三角洲行动》DAU突破3000万、流水达15亿元，《道友来挖宝》流水达3.16亿元，10月《逃离鸭科夫》销量200万份，《杖剑传说》营收突破16亿元，《问剑长生》营收超7亿元 [7] 供给端分析 - 2025年全年国家新闻出版总署共下发新游戏版号1771个，同比增长25%，是2022年总量低谷期的3.46倍，已超越2020年水平 [9] - 2025年共计1729款移动游戏获得版号，同比增长26.39%，占过审游戏总数比例超过97% [9] - 2025年共计159款PC客户端游戏获得版号，同比增长17.78% [9] 消费端与宏观经济 - 2026年国内GDP增速预测约为4.8%，社零增速约为4.1%，经济增速仍属于口红效应较为明显的地带 [10] 全球市场与中国厂商出海 - 2025年预估收入TOP 50榜单中，国内公司产品占据24席，腾讯占12席，《王者荣耀》与《和平精英》位居榜首和第四位，米哈游有3款产品上榜，世纪华通有2款产品上榜 [17] - 2025年预估收入超过百亿的产品有三款，分别为腾讯《王者荣耀》、世纪华通《无尽冬日》和First Fun《Last War》 [17] - 2025年TOP 30中国手游发行商全球吸金233亿美元，达到全球TOP 100手游发行商收入的35% [18] - 腾讯蝉联全球手游发行商收入榜冠军 [22] - 点点互动2025年全球收入激增87%，跃居收入榜亚军，其策略手游《Whiteout Survival》2025年收入同比上涨45%达21亿美元，累计吸金40亿美元 [22] - 柠檬微趣2025年收入激增165%，排名跃升至发行商收入榜第4名 [22] 二次元游戏品类 - 2025年中国二次元移动游戏收入在上半年下降8%，但用户规模持续扩容，00后用户年均ARPU值超200元，对虚拟商品的付费率达65% [23] - 2026年中国二次元游戏市场规模预计达505亿元，2030年有望达到845亿元 [23] - 2025年全球收入最高的10款二次元手游中有5款来自中国厂商，米哈游有三款游戏位列前十，分别是《崩坏：星穹铁道》(4.2亿美元)、《原神》(3.29亿美元)和《绝区零》(1.67亿美元) [28] - 叠纸《恋与深空》上线两年来持续保持在收入高位 [28] SLG游戏品类 - 2025年重度策略游戏通过“SLG+X”融合玩法打破用户圈层，驱动市场增长，全球策略手游收入同比劲增20%，超过200亿美元，海外市场美国、日本和韩国分别同比增长24%、33%和20% [19] - 2025年SLG是出海主力，近五成出海收入由SLG产品贡献，海外市场收入前100的中国自研移动游戏中策略类收入占比49.96%，同比上升8.6% [30] - 世纪华通点点互动《无尽冬日》上线两年多全球累计流水已超过28亿美元，2025年新游《Kingshot》全球累计收入超4亿美元 [30][31] 休闲游戏品类 - 2025年混合休闲赛道持续升温，25Q2 Top 10的混合休闲游戏收入同比2024年翻倍，25Q3季度同比增长高达114% [35] 2026年主要公司产品线展望 - 世纪华通计划上线《传奇世界重制版》《彩虹岛：冒险》《大航海时代：起源》《海滨美食乐》《饥困荒野》等 [40] - 神州泰岳计划上线《Stellar Sanctuary》《Next Agers》及3款SLG新游 [40] - 巨人网络计划上线《超自然行动组》海外版、《名将杀》、《五千年》等 [40] - 三七互娱储备有《代号MLK》《奇谋三国》《代号XSSLG》《代号GMSLG》《赘婿》《代号斗破》《斗罗大陆：零》等 [40] - 恺英网络储备有《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《纳萨力克：崛起》等多款IP改编游戏 [40] - 吉比特推进《九牧之野》《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行 [40] - 完美世界计划上线超自然都市开放世界RPG《异环》 [40] - 腾讯控股储备超58款游戏，包括《穿越火线：虹》《Exoborne》《逆战：未来》《异人之下》《王者荣耀世界》等 [40] - 网易计划上线《遗忘之海》《归唐》，并筹备《逆水寒》手游和《燕云十六声》全球化推广 [40] - 电魂网络储备《修仙时代》《爆爆军团》等 [40] - 星辉娱乐推进《仙境传说：破晓》《冒险岛：联盟的意志》等游戏的全球化发行 [40] 投资建议 - 游戏板块整体2026年有望达20倍P/E估值，当前时间点对应2026年平均估值约18倍P/E [43] - 建议重点关注当前产品线优秀的右侧标的：世纪华通、巨人网络、三七互娱、吉比特，以及港股的腾讯控股、心动公司 [43] - 建议重点关注产品线新游可期的左侧标的：神州泰岳、恺英网络、完美世界、电魂网络、星辉娱乐、冰川网络 [43] - 建议重点关注新技术/新方向积极布局的：盛天网络、掌趣科技、姚记科技、网龙等 [43]