报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 国产大模型持续迭代，凭借性价比及基础设施优势差异化突围，关注token出海的产业机会 [2] - 互联网与云计算板块悲观情绪已得到较充分宣泄，互联网公司的数据与用户是AI时代入场券，AI能力的进步及收入兑现是扭转悲观情绪的关键，国内AI云增长前景明确 [2] - 游戏板块估值处于低位，产业资本增持显示底部特征，行业景气有确定向上驱动，AI将丰富游戏供给而非颠覆行业 [2] - 潮玩出海是消费领域重要亮点，泡泡玛特等公司通过IP运营、渠道扩张及品类拓展驱动增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 国产大模型与AI基础设施 - MiniMax发布M2.7模型，是首个深度参与自身迭代的模型，能够自行构建复杂Agent Harness并基于Agent Teams等能力完成复杂生产力任务 [2] - 小米发布MiMo-V2-Pro模型，拥有超过1万亿的超大参数量，激活参数控制在42B，已在手机AI智能体MiClaw、金山办公、小米浏览器等核心业务和生态伙伴上线 [2] - 国内大模型凭借性价比、较低的电力成本及人才密集度高等基础设施优势进行差异化突围 [2] - 关注AI基础设施公司Minimax，云计算公司金山云、百度、顺网，以及版权服务公司阜博集团 [2] 互联网与云计算 - 哔哩哔哩、腾讯等公司财报后股价跌幅较大，市场担忧AI投入与利润率问题 [2] - 报告认为互联网公司的数据和高粘性用户是AI时代的入场券，AI能力的进步以及AI收入的逐步兑现将是扭转悲观叙事的关键 [2] - 腾讯计划在4月发布混元3模型，AI有望拉动微信变现、游戏增长以及B站的广告和视频时长 [2] - AI云板块受美股CSP担忧资本开支回报率影响，但腾讯云2025年第四季度企业服务收入同比增长22%，阿里云指引未来五年云和AI年收入突破1000亿美元，验证国内AI云高增长 [2] - 推荐云计算领域的阿里巴巴、网易云音乐、美图公司 [2] - 推荐互联网领域的腾讯、哔哩哔哩、心动公司、快手-w [2] 游戏 - 主流游戏公司市盈率略低于15倍，产业资本如恺英网络高管开始增持，底部特征明显 [2] - 行业景气有确定向上驱动：2026年国内苹果税及海外谷歌税下降将提升游戏厂商利润率；版号供给丰富，预期3月起新品陆续定档及测试 [2] - 3月以来三七互娱SLG新品《Last Asylum: Plague》快速起量 [2] - 重点新品包括：《王者荣耀世界》（4月18日）、《洛克王国：世界》（3月24日）、恺英网络《三国:天下归心》（4月16日）、完美世界《异环》（4月23日）、哔哩哔哩《三国志：王道天下》（3月28日首测） [2] - 报告认为AI将丰富游戏供给并创造新需求，而非颠覆行业，因为游戏是强体验性产品且工作流复杂，通用大模型难以取代，同时游戏厂商拥有丰富的数据资产、强劲的现金流和对新技术的敏锐度 [2] - 推荐游戏公司：三七互娱、巨人网络、世纪华通、恺英网络 [2] - 关注游戏公司：完美世界、吉比特 [2] 潮玩与消费 - 潮玩出海仍是消费领域的重要亮点 [2] - 泡泡玛特即将发布财报，有望逐步打消市场对单一IP波动的担忧 [2] - 泡泡玛特2026年增长驱动包括：有能力打造持续有热度的不同IP（如星星人）、增加北美及国内店铺密度带来自然流量和增长、以及联名产品（如近期三丽鸥合作款）和乐园等品类拓展可能带来的弹性 [2] - 布鲁可指引2026年将重点发力积木车品类，在出海方面会有更多IP和产品线在海外上线，重点区域为美国、日本和东南亚 [2] - 关注潮玩公司布鲁可 [2] 其他重点公司 - 推荐高分红公司：分众传媒 [2] - 关注高分红公司：中原传媒 [2] 重点公司财务数据摘要 - 腾讯控股：总市值40，746亿人民币，预计2025年营收7，556亿人民币（同比增长14%），2026年营收8，453亿人民币（同比增长12%）；预计2025年归母净利润2，602亿人民币（同比增长17%），2026年3，007亿人民币（同比增长16%）；对应2025年市盈率16倍，2026年14倍 [4] - 泡泡玛特：总市值2，471亿人民币，预计2025年营收389亿人民币（同比增长198%），2026年营收527亿人民币（同比增长36%）；预计2025年归母净利润136亿人民币（同比增长324%），2026年184亿人民币（同比增长35%）；对应2025年市盈率18倍，2026年13倍 [4] - 阿里巴巴：总市值20，771亿人民币，预计2026财年营收10，234亿人民币（同比增长3%），2027财年营收11，187亿人民币（同比增长9%）；预计2026财年归母净利润958亿人民币（同比下降40%），2027财年1，222亿人民币（同比增长27%）；对应2026财年市盈率22倍，2027财年17倍 [4] - 哔哩哔哩：总市值723亿人民币，预计2025年营收303亿人民币（同比增长13%），2026年营收332亿人民币（同比增长9%）；预计2025年归母净利润26亿人民币（实现扭亏），2026年30亿人民币（同比增长16%）；对应2025年市盈率28倍，2026年24倍 [4]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 谷歌宣布下调Google Play商店抽成比例并开放第三方支付与商店，此举对优质出海游戏厂商及第三方游戏平台构成重大利好 [4][5][6] - 政策变化有望直接提升出海游戏厂商的利润率与经营自主权，并可能推动游戏三方平台公司的渠道价值重估 [5][6] 行业基本情况与市场表现 - 报告发布时，传媒行业收盘点位为825.13，其52周最高点为1021.75，最低点为591.71 [1] - 行业相对指数表现图表显示，在2025年3月至2026年3月期间，传媒指数与沪深300指数的相对表现有波动 [3] 事件分析：谷歌政策变革 - 谷歌政策变革主要包括两点：一是开放第三方支付与第三方应用商店，并将抽佣逻辑拆分为“结算费+服务费”，使用第三方途径无需支付5%固定结算费；二是将服务费抽成从30%降至20%或更低，其中新用户安装IAP服务费降至20%，加入升级计划的降至15%，定期订阅服务费降至10% [4] 对出海游戏厂商的影响 - 中国自研游戏出海收入规模稳健，2025年海外市场收入达到204.55亿美元，规模已连续六年超千亿元人民币 [5] - IAP抽成压力下降，标准IAP服务费从约30%降至20%或更低，依赖IAP收入的中重度手游出海厂商将显著受益，利润率有望提升 [5] - 以世纪华通为例，其游戏《Whiteout Survival》全球累计下载破亿，连续多月蝉联中国手游出海收入榜第一，此类高流水重度游戏将取得较多利润转化 [5] - 支付体系升级使开发者可通过官方网站或第三方渠道充值，提升了经营自主权并可能进一步降低成本 [5] 对第三方游戏平台的影响 - 谷歌推出“注册应用商店”计划，允许第三方商店合规入驻安卓系统，降低了用户安装门槛，第三方平台有望迎来用户增长红利期 [6] - 第三方游戏平台渠道价值有望重估，可利用差异化优势增强渠道议价权与竞争力，例如心动公司旗下TapTap采用无联运分成模式，有望吸引更多开发者入驻 [6] 投资建议 - 建议关注海外游戏收入占比较高的公司，包括世纪华通、巨人网络、恺英网络、神州泰岳、三七互娱、冰川网络、完美世界等 [7] - 建议关注具备游戏三方平台的公司，包括心动公司、腾讯控股、网易等 [7]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - AI应用破圈及商业化落地加速，建议把握AI催化下的板块投资机会，重点关注AI应用端、游戏及IP潮玩板块 [3][37] - OpenClaw生态发展加速AI能力与渗透率提升，大厂如字节、腾讯加速产品适配，推动AI智能体向普适化办公生产力工具演进 [1][15][16] - 文化产业支持政策从顶层设计到地方逐步落地，2026年政府工作报告首次写入“繁荣互联网条件下新大众文艺”，各地推出产业支持计划 [1][17] 板块市场表现回顾 - 报告期内（3月9日-3月13日），传媒行业下跌3.51%，跑输沪深300指数（上涨0.19%）和创业板指（上涨2.51%） [1][11] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第26位 [1][12][13] - 涨幅靠前的个股包括中国科传（周涨20%）、顺网科技（周涨10%）；跌幅靠前的包括恺英网络（周跌11%）、中信出版（周跌11%） [11][12] 行业重点动态与数据跟踪 AI与科技动态 - **字节跳动**：火山引擎上线云端SaaS版OpenClaw平台“ArkClaw”，旨在解决AI Agent环境配置复杂、Token消耗高等痛点，实现7x24小时在线服务，并深度整合主流大模型 [1][15] - **腾讯**：正式推出全场景AI智能体“WorkBuddy”，深度兼容OpenClaw所有技能，内置超20种Skills技能包，支持与企业微信、QQ、飞书等协作工具打通 [1][16] - **xAI**：发布Grok 4.20模型，推理性能显著提升，非幻觉率达78%，创行业纪录 [1][17] - **OpenAI**：向Sora视频生成API推送更新，新增角色一致性支持等核心能力，提升批量视频生产效率 [33][34] - **奈飞**：宣布收购由本·阿弗莱克创立的AI电影制作公司InterPositive，交易总价值最高可达6亿美元 [35] 文化产业政策 - 国家层面：2026年政府工作报告首次提出“繁荣互联网条件下新大众文艺”（涵盖网络文学、短视频、微短剧、游戏等） [1][17] - 地方层面： - 上海推动出版市场化和数智化转型 [1] - 北京朝阳区发布行动计划，目标到2028年数字视听产业规模突破2000亿元 [1][17] - 杭州设立首期10亿元良渚数字文化产业基金，支持AIGC、影视动漫等项目 [1][17] - 长沙实施“演艺新空间十条”，提供项目及运营补助 [17] 内容市场数据 - **电影票房**：报告当周（3月9日-3月15日）全国电影票房为3.40亿元。票房前三名为：《飞驰人生3》（1.18亿元，占比34.6%）、《镖人：风起大漠》（0.64亿元，占比18.6%）、《惊蛰无声》（0.51亿元，占比15.0%） [2][18][22] - **网络剧**：当周播映指数排名靠前的包括《逐玉》、《太平年》、《我的山与海》等 [24][26] - **综艺节目**：当周排名靠前的包括《周五晚高疯》、《宇宙闪烁请注意》、《你好星期六2026》等 [2][25][27] - **游戏**： - 2026年2月中国手游收入前三名：柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》 [2][28] - 当周iOS畅销榜前列包括《王者荣耀》、《和平精英》；安卓热玩榜前列包括《心动小镇》、《潜水员戴夫》 [29][30][31] - **数字藏品（NFT）**：截至2025年3月15日最近7日，海外成交额前三名为MutantApeYachtClub（成交额183.08 ETH）、Moonbirds（73.44 ETH）、Beanz（7.63 ETH） [31][32] 投资建议与关注方向 - **AI应用与营销**：持续看好AI应用端机会；关注受益于流量入口竞争的营销行业，从营销中介、优质语料到模型平台均有望受益 [3][37] - 大模型方向关注昆仑万维 [3] - 语料方向关注浙数文化、中文在线 [3][37] - 平台端关注哔哩哔哩（受益于AI提升广告投放效率） [3] - 多模态应用看好AI漫剧方向，关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩 [37] - **游戏板块**：把握业绩与估值兼备的底部布局机会，关注强产品周期及具备AI产品落地的公司 [3][37] - 关注标的包括：巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等 [3][37] - **IP潮玩板块**：把握泡泡玛特的底部修复机会 [3] - **出版行业**：关注GEO语料库催化可能，关注国有出版方向 [37] 重点公司盈利预测（摘要） - **恺英网络 (002517.SZ)**：投资评级“优于大市”，预测2025年/2026年EPS为1.01元/1.20元，对应PE为22倍/19倍 [4][39] - **吉比特 (603444.SH)**：投资评级“优于大市”，预测2025年/2026年EPS为23.31元/26.40元，对应PE为18倍/16倍 [4][39] - **三七互娱 (002555.SZ)**：投资评级“优于大市”，预测2025年/2026年EPS为1.38元/1.51元，对应PE为18倍/16倍 [4]

报告投资评级 - 推荐|维持 [4] 报告核心观点 - 看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [8][36] - 推荐关注巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [8][36] 行情回顾 - 报告期内（2026年3月9日至3月15日），传媒行业（申万）指数下跌3.23%，跑输同期沪深300指数（上涨0.19%）、上证指数（下跌0.70%）、深证成指（下跌0.76%）、创业板指（上涨2.51%）及恒生科技指数（上涨0.48%）[1][12] - 传媒细分板块普跌：游戏板块下跌3.45%，电视广播下跌1.70%，影视院线下跌4.18%，广告营销下跌3.83%，数字媒体下跌3.36%，出版下跌0.78% [1][12] - 个股方面，中国科传（上涨19.69%）、顺网科技（上涨10.01%）、*ST返利（上涨8.15%）涨幅居前；恺英网络（下跌11.44%）、中信出版（下跌10.99%）、蓝色光标（下跌9.27%）跌幅居前 [15][16] 重点行业数据 AI应用数据 - OpenRouter平台AI模型周度token调用量为16.9T，环比增长14.19% [2][18] - 平台调用量前五的模型为MiniMax M2.5、Step 3.5 Flash、DeepSeek V3.2、Gemini 3 Flash Preview、Claude Sonnet 4.6，其中国产模型占据前三席 [2][18] - 主要AI应用在IOS端周度下载量：豆包210.27万次（环比+0.38%），千问128.96万次（环比-21.60%），腾讯元宝85.58万次（环比+22.66%），DeepSeek 31.13万次（环比+7.39%）[2][18] 游戏数据 - 国内IOS端畅销榜：3月14日前五名依次为《王者荣耀》、《和平精英》、《无畏契约：源能行动》、《三角洲行动》、《无尽冬日》[3][22] - 重点游戏表现：巨人网络《超自然行动组》IOS畅销榜排名13-31位；世纪华通《无尽冬日》排名3-5位，《奔奔王国》排名40位上下 [3][22] - 手游出海：2026年2月中国手游海外收入前五名为《Gossip Harbor: Merge & Story》、《Whiteout Survival》、《Kingshot》、《Last Z: Survival Shooter》、《PUBG MOBILE》[3][25] - 心动网络《心动小镇》海外版上线第二个月，收入跃升至出海榜第11位，并荣登增长榜冠军；受IP联动与活动带动，其单日收入峰值突破250万美元，推动游戏2月海外收入环比增长221%，发行商全球收入环比增长105% [3][25] - 新游定档：腾讯《洛克王国：世界》3月26日上线；三七互娱《生存33天》3月31日上线；恺英网络《三国：天下归心》4月16日上线；完美世界《异环》4月23日全平台公测，官网预约量已突破2500万 [3][29][30] 影视数据 - 周度（3月9日至3月15日）国内电影总票房为3.72亿元 [7][31] - 周度票房前三名：《飞驰人生3》1.29亿元（占比34.60%），《镖人：风起大漠》6981.25万元（占比18.7%），《惊蛰无声》5549.23万元（占比14.9%）[31][34] - 下周（3月16日至3月22日）有13部电影待映 [7][31] - 海外微短剧：3月2日至8日，DataEye海外微短剧APP素材投放榜TOP30的素材投放总量达81.3万组，较上期增加11.99% [7][32] - 素材投放榜前三名：NetShort（16.2万组）、FreeReels（14万组）、DramaWave（13万组）[7][32][33] 行业重点事件 - **腾讯发布WorkBuddy**：3月9日，腾讯全场景AI智能体WorkBuddy正式上线，兼容OpenClaw技能，支持企业微信、QQ、飞书、钉钉等工具 [2][35] - **苹果下调中国区佣金率**：自3月15日起，Apple App内购买及付费App的标准佣金率由30%降至25%；小型企业计划及Mini Apps计划下符合条件的佣金率由15%降至12% [3][35] - **AI模型与产品发布**：英伟达发布1200亿参数开源模型Nemotron 3 Super；百度智能云发布零部署AI服务DuClaw；火山引擎上线云上SaaS版OpenClaw——ArkClaw [2][35] - **企业融资**：AI视频生成企业爱诗科技完成C轮融资 [2][35]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 苹果与谷歌在全球范围内降低应用商店渠道分成费率并逐步开放第三方支付与分发渠道 这已成为全球趋势 将直接降低游戏厂商的渠道成本 增厚其利润或为其增加研发 买量及运营投入提供空间 [2] - 渠道变革的核心驱动力在于精品游戏内容议价力的提升 新渠道的崛起以及全球反垄断监管压力 这导致游戏产业链的价值分配向内容方倾斜 [2] - 此次变革对产业链各环节影响深远：游戏开发商直接受益于成本下降 应用商店面临竞争压力与分成调整 第三方渠道与广告平台可能间接受益于厂商预算的重新分配 [2] - 中国内地市场的政策开放程度仍落后于欧盟和日本 尚未开放第三方支付与应用商店 若未来进一步开放 将对国内支付链路和第三方分发渠道产生更大影响 [2][3] 根据相关目录分别总结 主要平台政策变动总结 - **苹果中国区政策**：自2026年3月15日起 标准佣金率从30%降至25% 小型企业/小程序计划佣金率从15%降至12% 但未开放第三方支付与第三方应用商店 [2][3] - **谷歌全球政策**：2026年3月4日与Epic Games和解后宣布全球分阶段改革 标准应用内购买（IAP）抽成从30%降至20% 订阅服务抽成从15%降至10% 并额外收取支付处理费（部分区域为5%） 全面开放第三方支付与应用商店 [2][4] - **地区政策对比**：中国内地苹果标准费率（25%）仍高于欧盟（基础佣金17%+支付费3%）和日本（基础佣金21%）且未开放第三方生态 开放程度较低 [2][3] 对游戏行业的影响量化与定性分析 - **成本节约估算**：苹果中国区降费后 估算游戏厂商每年可节约渠道成本约45亿元人民币 估算基于中国手游2025年市场规模2571亿元 iOS占比假设35% 以及标准费率从30%降至25% [2] - **对游戏开发商的影响**：直接降低渠道成本 增厚利润或支持增加研发 买量及运营投入 对国内iOS渠道收入或海外谷歌Play渠道收入占比较高的厂商影响更为积极 [2] - **对应用商店的影响**：苹果降佣可能加剧开发者资源向iOS倾斜的压力 进而可能推动国内安卓硬核联盟在与头部游戏合作时下调目前常规的五五分成比例 心动公司的Taptap平台凭借“0分成+社区”模式对中小开发者优势明显 [2] - **对产业链其他环节的影响**：游戏厂商可能将节约的成本部分用于买量 间接利好哔哩哔哩 Taptap等游戏广告平台 长期看 若中国内地未来开放第三方支付与应用商店 将利好第三方支付渠道 官网直充模式以及像Taptap这样的第三方应用商店 [2] 投资建议与关注公司 - **港股推荐**：腾讯控股 心动公司 哔哩哔哩 [2] - **A股推荐**：世纪华通 巨人网络 三七互娱 恺英网络 [2] - **关注公司**：网易 完美世界 吉比特 神州泰岳 [2] 重点公司财务数据摘要（基于2026年3月13日收盘及预测） - **腾讯控股 (0700.HK)**：总市值43,956亿元人民币 预计2025年营收7,556亿元（同比增长14%） 归母净利润2,602亿元（同比增长17%） 对应2025年预测市盈率（PE）为17倍 [5] - **世纪华通 (002602.SZ)**：总市值1,238亿元 预计2025年营收379亿元（同比增长68%） 归母净利润62亿元（同比增长408%） 对应2025年预测PE为20倍 [5] - **巨人网络 (002558.SZ)**：总市值673亿元 预计2025年营收53亿元（同比增长81%） 归母净利润21亿元（同比增长49%） 对应2025年预测PE为32倍 [5] - **心动公司 (2400.HK)**：总市值306亿元 预计2025年营收64亿元（同比增长28%） 归母净利润16亿元（同比增长80%） 对应2025年预测PE为19倍 [5] - **哔哩哔哩 (9626.HK)**：总市值732亿元 预计2025年营收303亿元（同比增长13%） 归母净利润26亿元（2024年为亏损） 对应2025年预测PE为28倍 [5]

核心观点 - 报告对互联网传媒行业维持“买入”评级，认为AI产业趋势与游戏等高景气度赛道机会值得看好，短期回调带来更好的参与机会 [3][4][14] - 核心投资建议围绕两大板块展开：互联网板块（涵盖电商、社交娱乐、医疗、短视频、潮玩、长视频、音乐）和传媒板块（涵盖游戏、广告营销、出版、影视院线、IP衍生品及AI）[4] 互联网板块投资建议 - **电商**：临近阿里巴巴业绩发布，市场对云业务增速无争议，阿里云针对OpenClaw推出轻量云服务器，预计将提振token调用量及其MaaS收入，但电商收入及利润的不确定性可能导致业绩期前股价震荡，中长期看其全栈AI生态价值被低估 [4][17][18] - **社交娱乐媒体**：主业增长势头强韧，看好腾讯持续释放微信场景商业化潜力，哔哩哔哩广告增速有望持续领跑互联网广告大盘，其2025年第四季度广告收入增速提速至27% [4][18] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，叠加减肥药等品类高速增长，收入及利润增长表现持续强劲，盈利能力有望上升 [4][18] - **短视频**：快手主业保持温和增长，作为AI投入的现金引擎，其可灵3.0模型在评测中保持第一梯队优势，商业化空间受益于技术提升，2026年资本投入或持续加大 [4][19] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特近期持续发布和预热新IP，可能加强和海外设计师合作，通过本土化IP渗透国际市场，国内则通过大店升级和丰富SKU提升进店客流转化率 [4][19] - **长视频**：短期行业会员与广告收入进入稳定阶段，并积极探索新业务（如爱奇艺海外增长、开设线下乐园），中期关注广电新政后供给侧改善及AI赋能影视工业的降本提质效应 [4][19] - **音乐流媒体**：会员业务保持稳健增长，网易云音乐开启ARPU优化策略，腾讯音乐通过SVIP转化提升ARPU，短期因新玩家竞争担忧导致板块估值回调 [4][19] 传媒板块投资建议 - **游戏**：持续看好基本面驱动下的板块表现，行业景气度有望在2026年延续，推荐世纪华通、巨人网络、恺英网络等长线能力突出的公司，以及完美世界、三七互娱等新游储备丰富的公司，同时建议关注心动公司、吉比特、神州泰岳等研发实力突出的企业 [4][20] - **广告营销**：根据草根调研，分众传媒1-2月互联网类广告同比增投显著，千问、阿福、闪购等形成增量，程序化广告公司汇量科技2025年业绩收入和盈利增长动能强劲 [4][20] - **出版**：部分公司受教育政策执行趋严影响，2025年秋季学期教辅业务承压，预计2026年春季学期政策延续，建议关注主业质地优异、股息率较高的中南传媒、凤凰传媒等 [21] - **影视院线**：长剧制作端关注产能领先的华策影视、柠萌影视等，平台端关注芒果超媒、爱奇艺，春节档票房不及预期导致板块回调，建议关注后续头部片定档与热门档期大盘修复情况 [21] - **IP衍生品与国企改革**：IP衍生品方向建议关注华立科技、上海电影等，央国企改革方向建议关注江苏有线、浙文互联、电广传媒等 [21] - **AI**：预计2026年第二季度将进入新一轮模型大版本迭代期，Agent商业化临近拐点，以算力需求及模型为核心的投资趋势将持续，AI有望迎来新一轮价值重估，围绕自研模型+云+生态的垂直整合，短期关注谷歌，中长期关注微软、阿里、腾讯，多模态应用关注快手、美图，IP+AI视频、AI营销、AI陪伴社交、AI游戏、AI内容确权、AI医疗等领域均有关注标的 [4][22] 行业动态与数据 - **市场表现**：本周（3月9日-3月13日）中信传媒指数下跌3.51%，跑输上证指数2.82个百分点 [14] - **影视数据**：2026年3月8日至3月14日票房累计4.35亿元，环比下降46.18%，周票房冠军为《飞驰人生3》（1.60亿元）[23] - **游戏数据**：根据七麦数据2026年3月14日统计，App Store游戏畅销榜（iPhone）前五名为《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》、《无尽冬日》、《梦幻西游》[27][28] - **行业新闻要点**： - 苹果宣布自2026年3月15日起下调中国内地App Store佣金费率，标准佣金率从30%降至25%，小型开发者计划等佣金率从15%降至12% [15][29] - 腾讯迅速推出“龙虾全家桶”AI产品组合，包括WorkBuddy、Qclaw等 [15][31] - Sensor Tower数据显示，2026年2月全球手游玩家支出约65.5亿美元，环比下降8% [29] - 腾讯《洛克王国：世界》官宣，预约量近5000万 [30] - 美团召开管理层沟通会，定调聚焦即时零售，并强调AI为下一阶段最大变量 [14][30] - 爱诗科技完成3亿美元C轮融资，创中国视频生成领域单笔融资纪录 [31] - 泡泡玛特LABUBU联名三丽鸥盲盒上新迅速售罄，新品瞬间售出3万+件 [32] - 红果短剧2026年内容总预算预期增加超过40% [33] 公司公告摘要 - **新媒股份**：2025年度预计实现合并营业收入162,808.79万元，同比增长3.12%，归母净利润65,939.17万元，同比增长0.23% [33][34] - **横店影视**：持股5%以上股东金华恒影计划减持不超过公司总股本1%的股份 [35] - **巨人网络**：完成注销回购库存股份34,188,640股，占注销前总股本的1.77% [36] - **湖北广电**：持股5%以上股东中信国安计划减持不超过公司总股本1%的股份 [37] - **恺英网络**：控股股东、实际控制人计划增持公司股份，增持总金额不低于人民币15,000万元 [38][39] 市场涨跌情况 - 2026年3月9日-3月13日，传媒板块涨幅前三为中国科传（19.69%）、顺网科技（10.01%）、创业黑马（7.88%），跌幅前三为恺英网络（-11.44%）、中信出版（-10.99%）、利欧股份（-10.84%）[40][41]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - **AI技术驱动应用商业化加速**：OpenClaw等AI应用持续火热，Suno等垂直AI应用商业化收入（ARR）高速增长，大模型能力提升正推动AI从聊天工具向“会做事”的管家系统演进，预计将拉动模型Token消耗、推理算力及上云需求[3] - **游戏行业迎来政策与产品双重利好**：谷歌宣布降低应用商店抽成比例至20%，并开放第三方支付，此举有望显著提升海外收入占比较高的中国游戏公司净利率；同时，完美世界《异环》等重磅新游预约量火爆，具备成为高流水、大DAU长青游戏的潜力，行业景气度有望延续[4] - **板块估值性价比凸显，建议聚焦AI与游戏主线**：近期传媒板块调整后，游戏板块估值吸引力增强，叠加AI技术突破（如世界模型）对游戏玩法升级的助力，报告建议继续布局大模型（AI入口）、AI垂直应用（漫剧/短剧/音乐/社交）、算力云以及游戏板块[3][4] 行业数据与市场表现总结 - **行业数据综述**： - 游戏方面：截至2026年3月7日，《熊出没之熊大快跑》为内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》为内地iOS游戏畅销榜第一[11] - 新游预约：完美世界《异环》在TapTap安卓预约榜排名第一，累计预约人数达542万，TapTap期待值9.0[21] - 电影方面：电影《飞驰人生3》以4.12亿人民币周票房获得冠军，累计票房达40.60亿人民币[23] - **板块行情综述**： - A股传媒板块在2026年第10周（3月2日-3月6日）下跌6.97%，表现落后于主要市场指数[39] - 子板块中，游戏板块表现最好，周跌幅仅为0.05%，相对传媒指数和沪深300分别获得6.92%和1.02%的超额收益[39] - 个股方面，A股勤上股份周涨幅最大（+12.58%），顺网科技周跌幅最大（-13.78%）；美股猎豹移动周涨幅最大（+24.88%），哔哩哔哩周跌幅最大（-11.58%）；港股汇量科技周涨幅最大（+6.89%），百奥家庭互动周跌幅最大（-11.90%）[39][40][46][47] AI与内容行业动态总结 - **AIGC技术进展与商业化**： - **模型与平台**：OpenClaw于2026年3月1日以25.2万颗星登顶GitHub软件星标历史第一[3][31]；阿里发布Qwen3.5小模型系列[32]；OpenAI发布首个能力大一统模型GPT-5.4[34]；Anthropic年化收入（ARR）接近190亿美元[33] - **应用商业化**：AI音乐生成平台Suno付费用户超200万，年经常性收入（ARR）突破3亿美元[3][29]；AI编程助手Cursor年化收入超20亿美元[30]；Seedance 2.0视频生成模型定价约为1秒1元人民币[33] - **内容应用**：AI短剧在TikTok上表现突出，例如一部“人猿泰山”题材剧集7天播放量超3.3亿[36] - **游戏行业政策与动态**： - **政策利好**：谷歌宣布自2026年6月30日起，将美国、英国和欧洲经济区（EEA）的Google Play应用商店抽成比例从30%降至20%，订阅类应用抽成最低或降至10%[4][34][35] - **产品动态**：恺英网络投资的AI情感陪伴应用《EVE》将于3月14日公测；完美世界《异环》将于4月23/29日开启全平台公测[4] - **市场调整**：腾讯、网易等国内大厂正在缩减海外第一方工作室规模[35] 重点公司业绩与推荐标的 - **公司业绩**： - 哔哩哔哩2025年实现净利润11.94亿元人民币，同比增长188.62%[36] - 心动公司预计2025年净利润不少于15.8亿元人民币，同比增长约77.4%[38] - 百奥家庭互动预计2025年净亏损扩大至7200万至7950万元人民币[37] - **重点推荐标的**： - **大模型/AI入口**：重点推荐腾讯控股、快手[3] - **AI垂直应用**： - AI漫剧/短剧：重点推荐阅文集团[3] - AI音乐/社交：重点推荐网易云音乐[3] - **算力云**：重点推荐顺网科技[3] - **游戏板块**：重点推荐完美世界、恺英网络、心动公司、巨人网络、吉比特[4] - **受益标的**：报告列出了包括智谱、Minimax、阿里巴巴、昆仑万维、中文在线、掌阅科技、世纪华通、三七互娱等在内的多家公司[3][4][48]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [6] 报告核心观点 - 谷歌下调Google Play开发者抽成并开放第三方支付，将直接优化游戏行业渠道成本，提升中重度游戏的利润空间，并可能重塑安卓渠道格局 [1][8] - GDC 2026大会召开是观察行业变化的重要窗口，AI在游戏开发中的应用是重要议题，看好AI对游戏行业的长期赋能 [1][8] - 游戏板块2026年产品周期持续性强、业绩确定性高，后续新游及行业催化密集，继续关注板块投资机会 [1][8] 事件评论：Google Play政策调整 - **抽成比例大幅下调**：谷歌将应用内购买（IAP）的标准服务费从30%下调至20%，订阅服务费降至10% [1][8] - **全面开放第三方生态**：全面开放第三方支付系统和第三方应用商店，解除“反引导”限制，并推出“注册应用商店”计划以简化用户侧载流程 [8] - **行业背景与影响**：此次调整源于全球对应用商店垄断行为的审查加剧，例如欧盟《数字市场法案》（DMA）的要求以及Epic Games诉苹果案的判决 [8] - **行业趋势**：此前，三星Galaxy Store已于2025年5月将佣金从30%下调至20%，微软Xbox商店将抽成降至12% [8] - **核心影响**：抽成下调直接降低渠道成本，尤其利好依赖内购的中重度游戏，使其利润空间显著提升；本质上是行业定价权由渠道向内容制作/运营方转移，可能促使资源向内容与长线运营倾斜；第三方应用商店的开放可能重塑安卓渠道格局，为游戏公司提供更多元的分发选择和流量入口 [8] 事件评论：GDC 2026大会 - **大会概况**：全球游戏开发者大会（GDC）于3月9日至3月13日在旧金山召开，是游戏开发领域规模最大、影响力最广的专业会议 [8] - **核心议题**：大会涵盖游戏开发各环节，重点关注人工智能（AI）在游戏中的应用、独立游戏开发、VR/AR技术等 [8] - **行业风向标**：GDC长期扮演游戏技术与产品趋势风向标的角色，AI驱动游戏开发的落地应用是GDC 2026的重要议题 [8] - **具体案例**：腾讯游戏将在大会上分享《和平精英》中的AI队友系统、AI驱动UGC创作等主题，并展示其在AI驱动的内容生成、跨端工业化管线等前沿领域的成果 [8] 投资建议与行业展望 - **新游进展**：近期多款新游戏将上线，包括恺英网络投资的《EVE》（3月14日）、自研SLG《三国：天下归心》（4月16日）、完美世界《异环》（4月23日）、腾讯《洛克王国：世界》（3月26日）及《王者荣耀世界》（4月） [8] - **看好AI赋能**：报告看好AI对游戏行业的长期赋能作用 [1][8] - **板块判断**：游戏板块2026年产品周期持续性、业绩确定性仍较强 [1][8] - **建议关注标的**：相关标的包括恺英网络、完美世界、巨人网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [8]

**行业与公司概览** * **行业**：游戏行业 * **核心观点**：2026年被定义为游戏“大年”，行业增速有望高于2025年，板块处于EPS与PE可能同步上修的布局窗口期[2][24] * **核心论据**：1) 谷歌渠道费率下调将直接提升出海公司利润率；2) 板块估值处于历史低位；3) 多家公司新产品表现超预期，增长曲线清晰[1][3][24] --- **一、行业宏观与市场环境** **1. 行业展望与增长动力** * 2026年行业增速有望高于2025年（2025年增速约7%），被判断为游戏“大年”[2][24] * 2026年最值得关注的三类结构性增量来源： * **现有游戏出海**：市场规模大且具备持续性[22] * **女性向市场渗透**：女性与年轻女性用户渗透率提升带来的新增量[22] * **跨端（PC/主机）平台迁移**：随着供给提升，有望推动玩家从手机端向主机与PC端迁移，释放市场规模空间[23] **2. 渠道政策变革（谷歌费率下调）** * **政策内容**：Google Play游戏流水抽成比例由30%降至15%~25%[4]。其中15%~20%为服务费（高质量游戏可降至15%），另有5%为支付通道费，若引导用户至官网支付可减免[4][5]。理论上实现100%“切支付”后，费率可降至15%~20%[1][5] * **落地节奏**：从2026年起分阶段在全球落地，先欧洲、后美国、再日韩，直至2027年9月全球完成落地[5] * **行业逻辑**：反垄断进程持续，“内容为王”趋势下，研发/发行方议价能力增强，渠道更多承担基础服务职能[5] * **对利润率影响**：预计可提升大体量出海公司利润率2-6个百分点[1]。以世纪华通（点点互动）为例，其海外收入占比70%~80%，谷歌渠道流水贡献约30%~40%，费率下调对应利润率提升约2~6个百分点[6] * **业绩体现时点**：政策分阶段落地，企业“切支付”需改造与引导，利润率改善更可能在2027年或未来一两年内的财报中逐步显现[6] **3. 板块估值水平** * **当前估值**：游戏板块（“3+7”核心标的）2026年平均估值约15倍[1][3] * **历史对比**：显著低于过去约五年部分公司17~18倍左右的中枢水平，更合理的常态化中枢区间约为17~20倍[7] * **估值偏低原因**：并非基本面恶化导致，头部公司经营数据表现仍较亮眼[7] * **布局判断**：当前约15倍的估值处于与2025年相近的估值起点水平，属于应重点关注的低估区间，对于追求绝对或相对收益的资金均具备较好的布局窗口特征[3] --- **二、重点公司分析** **1. 世纪华通（点点互动）** * **战略重心**：由2025年的“小游戏”方向，逐步转向休闲游戏赛道[7] * **新产品表现**： * 《Trackstar》（三消）：2月流水环比新增28%[7] * 《Hearthstone Hero》：2月流水环比提升79%[7] * 《Tasty Travels》：2月流水实现可观环比增速[7] * **老产品表现**：《PlayerUnknown‘s Battlegrounds》与《PUBG Mobile》在2025年12月至2026年2月流水季节性冲高，经营表现良性[7] * **产业位置与空间**：被认为是国内仅次于柠檬微趣、在休闲出海方面具备显著优势的厂商之一[9]。若仅依赖两款“吃鸡”类产品，利润上限可能在约90亿人民币量级；若休闲游戏新曲线成功，利润率与市值空间有望进一步上移[9] **2. 巨人网络** * **核心产品《超自然行动组》表现**： * **榜单表现**：春节期间稳居畅销榜前10，在榜天数达十几天[1][11] * **商业化节奏**：春节前相对克制，春节期间上线了1个顶皮和2个次顶皮，效果较好[11] * **内容与品质提升**：近期在角色塑造、皮肤质量与美术表现上投入增加，3D建模质感有显著提升[11][12] * **付费潜力**：当前ARPU或单用户付费上限仍处于中性偏低水平，随着品质提升，付费深度与上限有望抬升[12] * **海外进展**：当前仅在港澳台地区上线，台湾地区过年期间艾瑞畅销榜最高达第6名，由社区运营与口碑传播带动，显示海外潜力尚未完全释放[13] **3. 心动公司** * **核心产品《心动小镇》表现**： * **流水增长**：海外1月8日上线，2月流水相较1月实现了100%以上的环比增长[14] * **用户基础**：海外Discord社区成员数从上线初期不足30万人，已升至80多万人，规模高于《三角洲行动》[15] * **产品定位**：填补了移动端“动森 like”手游的需求缺口（《动物森友会》全球销量近5000万份）[15] * **商业化空间**：当前ARPU及单用户付费上限仍偏低，商业化相对克制[15]。随着海外用户规模打开，2026年流水存在接近翻倍以上增长的可能[1][15] **4. 完美世界** * **核心产品《异环》**： * **上线节奏**：定档4月23日国内上线，4月29日全球上线[16] * **测试反馈**：过年期间三测（首次付费测试）反馈优异[1][16] * **产品差异化**：科幻风格定位独特，社交属性可能强于《原神》《鸣潮》，付费上限更高，具备吸引海外“高尔夫地区”用户的潜力[17] * **市场机会**：二次元赛道经历约一年半“空窗期”，《异环》有望承接全球二次元玩家对新游戏的需求[18] * **利润率特征**：预计利润率显著高于传统手游，核心依据在于其PC端占比较高（无渠道分成）及全球发行属性[1][19][20] **5. 其他公司** * **三七互娱**：产品《Last Elysium》（瘟疫题材SLG）增长趋势较好，自2026年初开始买量后流水斜率爬升，截至3月2日流水已超过200万人民币/日[21] --- **三、细分赛道与竞争格局** **1. 休闲游戏出海赛道** * **市场空间**：休闲品类是出海游戏中最大的单一品类，2025年占游戏出海收入46.9%[8] * **竞争格局**：全球头部产品多由海外公司占据（如《Royal Match》《Monopoly Go》《Candy Crush Saga》），生命周期多在5年以上，部分达10年以上[8] * **国产厂商渗透**：目前仅有柠檬微趣的《高切帕伯》进入前十，但国产厂商增长迅猛，有望复制SLG领域国产游戏占据主导的结构性优势[8] --- **四、投资建议与关注排序** * **板块结论**：游戏板块处于EPS与PE可能同步上修阶段，性价比较高[24] * **关注排序建议**：完美世界、世纪华通、巨人网络、恺英网络、心动公司、三七互娱[25]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：政策加码与AI技术赋能，正推动内容出海步伐加快，游戏、短剧、社交等赛道成为“出海+AI”双重受益的焦点，看好其市场规模加速扩大[3][7] 根据相关目录分别总结 1、政策加码、AI赋能，内容出海步伐加快 - **全球市场广阔，国产内容出海规模增长**：2024年全球娱乐和媒体市场价值约2.96万亿美元，为国产内容提供广阔空间[12] 2025年中国自研游戏海外市场实际销售收入约1470亿元，2025年1-8月短剧出海收入同比增速约195%[12] - **出海趋势升级**：内容出海整体趋势为内容精品化发展，分发由委外代理转向自主控制，国内企业在做大市场的同时提升产业链价值占比[13] 以网文为例，从“文本出海”升级为“产业布局输出”，截至2025年10月，阅文集团WebNovel全球累计访问用户量超4亿，拥有82万部作品[13][15] - **传媒板块出海收入增速提升**：2025年上半年传媒板块境外收入达297亿元，同比增长29%，境外收入占比达11.64%[23][25] 游戏板块境外收入达218亿元，同比增长30%，占比达40.08%[26][28][29] 影视制作板块境外收入达46亿元，同比增长50%[31][34] - **激励政策持续细化**：自2022年《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》发布以来，中央及地方政府持续出台政策，从增加海外曝光、提供信贷支持、给予资金奖励等多方面助力内容产业出海[32][37] - **AI技术赋能内容制作与发行**：AI大模型提升内容本地化效率与质量，例如AI翻译使网文出海成本降低90%以上，AI配音可实现面部表情和口型同步[38][39] 国产AI模型如DeepSeek R1、字节跳动Seedance 2.0等持续迭代，降低使用成本并提升多模态内容生成能力，扩大优质内容供给[39] 2、关注游戏/短剧/社交等“出海+AI”双重受益赛道 - **游戏：传统品类稳固，创新拓展能力圈** - **市场空间广阔**：Newzoo预计2025年全球游戏市场规模达1967亿美元，同比增长7.5%，2025-2028年CAGR预计达4.9%[41][43] 移动游戏是主要平台，占比55%[45][47] - **自研游戏出海收入持续增长**：中国自研游戏海外收入由2019年的116亿美元增长至2025年的205亿美元，CAGR达10%[50][52] - **品类表现分化**：策略类、RPG是传统强势出海品类[51] “SLG+X”创新打开市场，如《无尽冬日》（《Whiteout Survival》）2025年海外收入超16.5亿美元，蝉联出海手游收入榜冠军[55][59] RPG品类通过玩法创新复苏，如《明日方舟：终末地》开服两周全球流水破12亿元[61] 休闲游戏崛起，“合成+剧情”模式跑通，如世纪华通《Tasty Travels: Merge Game》2025年收入同比增长28倍[65][67] - **AI重塑游戏出海全流程**：在研发环节，如三七互娱AI工具单季度可生成超50万张2D美术素材，效率提升80%以上；在运营环节，如游族网络AI翻译平台可节省80%的本地化翻译成本[69][70] - **国内公司积极布局**：多家上市公司在游戏出海方面取得显著成绩，如世纪华通2025年上半年境外收入占比52.06%，心动公司《心动小镇》创下国产模拟游戏出海最佳成绩等[72][73] - **短剧：海外市场增势迅猛，AI重塑路径** - **市场高增长，中国平台主导**：2025年海外短剧收入达23.8亿美元，同比增长263%，下载量突破12.1亿次，同比增长135%[74] 从收入口径看，中国APP市占率超90%；从下载量口径看，中国APP市占率超64%[74][76][78] - **增长空间广阔**：对比国内，海外短剧对短视频的用户渗透率（5.6%）远低于国内（58.6%），显示巨大成长潜力[77][80] - **增长驱动因素**：地区内容精耕（如中东市场潜力大）、IAA（广告变现）模式降低消费门槛提升渗透率、以及“边看边买”等流量变现模式探索共同支撑高增[81][84][85] 2025年东南亚短剧市场预估双端下载量达3.72亿次[89] - **AI赋能制作降本增效**：AI视频生成技术使本地化短剧单部成本从至少20万美元降至低至2万美元[90] AI大幅提升漫剧产能，将制作成本从数万元/分钟降至0-1000元/分钟，单人生产效率提升10倍[93][94] - **国内公司多环节布局**：中文在线、昆仑万维、掌阅科技等公司在短剧分发平台、IP、AIGC工具等环节积极布局出海[97][99] - **社交：AI开启新范式，国内厂商积极拥抱** - **全球市场庞大，渗透率有提升空间**：2025年全球社交媒体平台市场规模3074亿美元，全球渗透率63.9%，非洲、南亚等地仍有提升空间[100][103] - **中国厂商从工具到生态搭建**：如赤子城科技从工具应用转型社交生态，2016-2024年营收CAGR达57%[105][106] - **AI优化社交体验与变现**：AI降低内容创作门槛，提升用户匹配精度，创新虚拟陪伴体验[107] Character AI的“AI心理学家”受欢迎，显示用户对虚拟人的信任，为平台流量变现打开空间[107] - **国内公司探索AI社交出海**：MiniMax的Talkie应用2025年前三季度平均月活超2000万，变现模式包括订阅、内购和广告[110][111] 昆仑万维的Linky应用2024年单月最高收入超100万美元，2025年月环比增速多为双位数[113] 盛天网络基于国内AI音乐社交、游戏社交经验拓展海外市场[115][120] 3、投资建议 - **游戏赛道**：推荐标的包括完美世界、心动公司、恺英网络、神州泰岳、吉比特、腾讯控股、网易-S，受益标的包括世纪华通、三七互娱[122] - **短剧赛道**：推荐标的包括快手-W、阅文集团，受益标的包括中文在线、昆仑万维[122] - **社交赛道**：受益标的包括MiniMax-WP、昆仑万维、盛天网络[123]